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親生子基金表現勝養子 陳茂峰

1 : GS(14)@2015-02-03 00:40:50

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150202/news/ec_eck1.htm




【明報專訊】上期談的「孖生仔」和「獨生子」基金比較,孖生仔基金表現勝獨生子。有關論文的兩個學者Richard Evans及R郑diger Fahlenbrach還有另一篇同類研究,比較「親生子」 和「養子」 基金,對香港打工仔的強積金投資很有參考價值。

美國和歐洲流行年金,是退休安排的主要產品。美國的年金如果屬合資格產品(qualified annuities),是容許退休計劃401(k)和IRA投資。年金大致有兩類:固定年金(fixed annuities)和變額年金(variable annuities)。前者是退休後收益按投保時已定份比派發,後者收益按投資回報計算。香港的投資相關人壽保險計劃(Investment-Linked Assurance Schemes,簡稱ILAS),性質就屬變額年金。

年金在法律上是保險產品,但性質包括投資。在保險產品內的投資,可避免或減少資本增值稅和遺產稅的負擔。保險公司在年金內提供一系列基金,供投保人(亦是投資者)選擇。除基金收費外,年金再另行收費。保險公司篩選基金,理論上所挑基金表現應較同類基金為佳。投保人在年金內挑選基金,收窄選擇範圍,基金質素也較佳、評級較高。保險公司為投保人把關,是增值服務,是年金收費的論據。

若年金內的基金表現不濟,投保人可以腳投票,轉換年金內別的基金,保險公司也可以更換年金的基金,剔出表現差勁的基金,換進表現更好的同類基金。以腳投票是Fama和Jensen形容的市場治理機制(market governance)。以監管機構、獨立董事、機構投資者、投資者權益組織等形式構成的是傳統治理機制(traditional governance)。

年金投保人對收費表現不敏感

Richard Evans及R郑diger Fahlenbrach的2007年工作論文,研究103家保險公司在1997年至2005年間提供的1162隻變額年金,並篩出151對可以匹配的公募基金(「親生子」基金)和變額年金內的同一基金(「養子」基金)作分析。研究發現,相對年金的投保人,基金投資者對基金表現較敏感,較能及時轉換基金。基金投資者對基金費用明顯敏感,收費較低的基金吸收新資金亦較多。年金投保人對年金費用不但毫無感覺,而且費用愈高愈能吸新資金;或是收取佣金的理財顧問影響客戶決定。

Richard Evans及R郑diger Fahlenbrach也分析保險公司在挑選年金內基金的貢獻。研究發現,保險公司面對表現差的基金,傾向增加同類基金給投保人選擇,而鮮有取消績差基金。但如果基金費用增加,保險公司會傾向更換基金。如果保險公司有姐妹公司管理基金,保險公司傾向挑選系內基金,而換出系內基金會慢N拍,明顯與投保人有利益衝突。

傾向選系內基金 或存利益衝突

Richard Evans及R郑diger Fahlenbrach的研究,對香港強積金計劃有參考價值。強積金的保薦人(非受託人),是代表投資者挑選和監管基金表現。如果產品有保薦人公司系內基金,也有可能出現相同的利益衝突。是否如此,需要研究研究。

mfchan@nobleapex.com

御峰理財董事總經理

[陳茂峰博士 峰哥EQ]
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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=287609

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