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住宅市場近期降溫，商業不動產市場炒作熱度卻有增無減。近期知名店面投資客，除了20億元身價的江醫師、減肥名醫林政誠，及印尼紡織商人宋良浩外，房仲界口中最大咖的神祕大戶，是「劉媽媽家族」。

本刊調查，開鞋店起家的劉媽媽家族，擁有30戶台北市東、西區精華店面，保守估計身價60億元，今年起，還南下搶進台中逢甲商圈。

劉媽媽家族小檔案

接班人：余公子（35歲、未婚）

身價：估計60億元。

房地產經驗：80年代開始投資商圈店面。8年前交棒長子，以北市東、西區為主，今年轉戰台中，共持有30間以上店面。

成功案例：西門町no no服飾店面以6千萬元買入，1億2千萬元賣出，大賺1倍。

失敗案例：台中火車站前商圈，5年前因商圈轉移，慘賠3千多萬元出場。

房地產市場近期呈現二樣情，住宅冷、店面熱。九二八檔期建商的預售屋推案量僅一千億元，創下五年來新低紀錄；相反的，台北市店面價格仍持續創新高，永慶房屋八月二十七日統計，今年八個月來的店面成交量，已大漲四成，平均價格也漲了超過一成。

劉媽媽 事業傳兒子

精華地段店面動輒以億元計，投資門檻高，但租金收益穩定，始終一屋難求。永慶協理黃增福說：「店面買家不少，而且價格一路往上漲，短期還有租金可收，市場上買得最凶狠，除了集資型的江醫師集團、減肥名醫林政誠外，還有做投資超過二十年的劉媽媽家族。」

這 個神祕的劉媽媽家族，以五十多歲的「劉小姐」為核心，本名劉月釵，夫家姓余，房仲暱稱為劉媽媽，從未在媒體出現過。「她買店面用搶的，只要是精華地段，有 物件就買，屋主開多少就一口氣買下，四年前忠孝東路上的一間店面（現為雄獅旅行社），以一億八千萬元買下，每坪四百六十一萬元成為店面王，震驚投資界。」 黃增福說。

本刊調查，劉媽媽家族手上至少持有三十間最精華地段店面，加計帝寶、勤美璞真等四戶豪宅，身價約六十億元，為免身分曝光，打交道的房仲不超過十個，但他們買店面的手筆之大，已成為房仲間的神話。目前劉媽媽家族事業已交棒給第二代、八年前回國的兒子。

過去，劉媽媽家族買房全部都在台北市的東區與西門町，今年初開始加碼台中逢甲商圈。知情人士說：「逢甲商圈今年成交七件，有五件就是劉媽媽兒子『余公子』獨資購買的。」

余公子 逛商圈蒐資

上 週二（八月二十四日），本刊記者在台中逢甲大學商圈門口，直擊這位有驚人身價、潮男裝扮的余公子，貼身白色T恤一件三百九十元，全身上下最貴的行頭，就是 腳底的PRADA皮鞋。只見他眼珠子不斷溜轉，估算人潮與流向，一看就是一小時，抓在手上的iPhone手機，大約十分鐘就接一通電話；不講時就拍下有興 趣的店面，再打電話給房仲問行情。

接著，他隨機進入一家服飾店佯裝購物，心裡則算著客人提袋率；然後又轉到商圈旁的麥當勞喝冰飲，進一步觀 察逢甲大學開學前後商圈的變化。堅持不透露本名的余公子，指著對面說：「逢甲的人潮不會過馬路，所以對街的店面我就不碰，像台北市東區商圈也是，過了復興 南路之後就沒人了。」逢甲商圈內有一條便當街，余公子也不碰這條街的店面。「做學生的店面租金不高，買了房價也不見得會漲。」

盯時事 記取舊教訓

八月二十四日這天，余公子是來與承租戶換租約。他五月以六千六百萬元買下台中市文華路一間店面，每個月租金從十八萬拉至二十四萬元，投資報酬率從三％拉高至四％。房仲說：「最近就有人開價一億元，希望劉媽媽讓售，但被拒絕。」

事實上，投資出手前，余公子花了一年實地勘查，勤跑商圈，此外，還天天看報章雜誌、畫線註記，找尋投資靈感。余公子笑說：「我家就只有電腦跟一堆書，一定要每天盯時事，要不然趨勢改得很快，不可以重蹈台中火車站商圈移轉的賠錢事。」

這是劉媽媽家族的私房故事。五年前，劉媽媽在台中火車站旁買店面開鞋店，但商圈轉移至七期跟逢甲，冷卻得太快，結果慘賠三千多萬元出場。不過，這個慘痛代價，換來劉媽媽家族立於不敗的投資心法，「只做有支撐性的商圈店面」。

劉媽媽嫁入余家後，育有一子一女，夫婿從事製鞋業，因此在北市中山北路開了一家傳統鞋店「哈囉皮鞋」，當初的店面是租來的。後來賣鞋稍有獲利，劉媽媽便把鞋店買下來。余公子說：「小時候住在鞋店後面，環境很差，有時蟑螂滿地爬。」

八○年代，台北房價起漲，負責家計的劉媽媽發現，原來店面收租比賣鞋還好賺，便開始買店面收租金，鞋店搬到熱鬧的西門町後，進一步發現唯有熱鬧商圈的店面，才能投資獲利。

母子倆 聯買店面王

劉 媽媽投資店面致富，兒子在加拿大念書時，給的生活費卻有限。余公子說：「在加拿大時，有天在街頭看到婦人為了買一把便宜的青菜考慮再三，竟然有人連不起眼 的青菜都要計算每日開銷；後來去大陸觀光，看到商圈內的每個垃圾桶旁都站著乞丐，等著觀光客丟不要的食物。我認為，一定要自己親手賺大錢，否則就會坐吃山 空等死。」

八年前，大學念心理系的余公子回國後，選擇家裡擅長的房地產投資事業，還跑去仲介公司工作半年，在母親引進下，開始接班。七年 前，劉媽媽家族以六千萬元買入西門町no no服飾店面，三年前一億二千萬元賣掉，大賺一倍；二個月前，這間店再以一億六千萬元天價成交，獲利三成，遜色了些。

四年前，母子倆聯手以一億八千萬元，買下忠孝東路四段雄獅旅行社的店面王，一戰成名，另以三億五千萬元，買下東區頂好名店城的服飾店，前面就是公車站牌，租金投資報酬高達六．八％。有房仲表示，最近有人出價四億元要買店面王，余公子不肯賣。

重保值 觀時機脫手

負 責操盤的余公子說：「我操作店面，看準就買，賣的少，西門町那戶店面是仲介帶著客人開價，算一算獲利已超過一半，應該可以脫手。忠孝東路那戶買方開價四億 元，算是很高價格，不過東區就這間三角窗店面最好，旁邊有SOGO，現在有建商搞大型都更案，商圈只有更大，還沒到賣的時機。」

「以前大家 都會覺得，火車站最好，但是台北跟台中火車站商圈，都是過渡型的流動人口，沒有觀光客，店面不保值；要保值只能找消費者最愛消費的地方，目前只有台北市東 區、西區跟逢甲這三地。而且，大陸來台人數一年成長四五％，人潮就是錢潮，為了賺大陸客的錢，店面不管是租金還是房價，都還有成長的空間。因此我看好逢甲 商圈會熱到開放大陸客自由行。」余公子說。

獲利差 不投資豪宅

至於房價不斷拉高的豪宅市場，劉媽媽家族完全不碰。余公子說： 「台灣真正豪宅少，買家都是貴婦團，有點亂買亂賣不專業，況且買下來也租不掉，店面除了房價漲之外，還有高收益的租金，所以我不投資獲利差的住宅，只做店 面。」他也不碰股票，「股票都是人為操作，不是內線根本賺不到錢。」

不過自住用的豪宅，余公子卻精明的買在低點。四年前，劉媽媽全家搬進豪宅「帝寶」，入手價每坪八十五萬元，與現在行情一坪二百萬元相較，賺很大。眼見兒子接手事業，劉媽媽轉而熱中教會活動。熟識人士說：「教會有活動，劉媽媽都會參加，但是很低調，大家都不知道她很有錢。」

在住宅市場價高死撐不跌的情況下，店面等商用不動產成為投資新寵，今年二月，減肥名醫林政誠，相約江醫師集團與余公子考察逢甲商圈後，隨即買下「逢甲廣場」店面，內部切割為三十間店面出租。

不只台灣人搶買，連台商也回國掃貨。今年八月剛以五億二千萬元買下永康街「高記」店面的「印尼紡織大王」宋良浩，四月也以四億元買下南京東路的「燦坤3C」店面，去年更以十五億元，買下重慶北路原住民委員會承租的整棟大樓。此波店面炒風，欲小不易。

劉媽媽家族鍾愛商圈店面行情走勢

資料來源：永慶房屋

現年六十歲的廖日興是昆山金利的創辦人之一，退居幕後的他，現在住在陽明山的豪宅裡，過著農夫般的生活，平時就在庭院裡種菜、種花生，唯一奢侈的嗜好就是玩車。

這位早年創業致富的神祕富豪，如何在銘板業闖出名號，進而促使昆山金利在中國Ａ股掛牌上市？

撰文‧林宸誼

牆壁上的咕咕鐘，連續響了十二聲，午夜十二點，廖日興才從繁忙的工作中驚覺，趕緊吆喝員工收拾東西回家休息。民國七十年代位在台北市萬華西園路這家小工廠，全公司不到十名員工，擠在潮溼的地下室裡趕工，在台灣經濟起飛的年代，這就是數十萬家家庭工廠的縮影。

但誰都沒想到，二十七年過去，這家當年在地下室日夜加班的家庭代工廠，如今已是全球外觀件業者的翹楚，業內只要提起昆山金利，莫不豎起大拇指，而當年在地下室和所有員工一起加班、一點老闆架子都沒有的廖日興，早已退居幕後，把公司交給專業經理人打理，他自己在陽明山上置產，在豪宅庭院裡種菜、種花生，過著他人生最嚮往的田園生活。

一 提起廖日興的名字，﹁哦，那個興仔﹂，成為銘板業者共同的回答。同一時期的銘板︵企業外觀標誌︶業者說，在他的印象中，當初是廖日昇與廖日興兄弟檔一起經 營銘板業，業者笑著表示﹁他們那群男生坐不住﹂，因為家族企業每個人都是﹁校長兼撞鐘﹂，過著白天跑業務，晚上兼印刷工人的生活。

專接利潤高的訂單，銘板圈闖出名號相較之下，哥哥廖日昇個性較沉穩，廖日興則比較活躍，擅長在外跑業務，兄弟兩人一動一靜，搭配得很好。業者眼中的廖日興，膽子不僅大、還喜歡嘗試許多新東西，個性豪爽沒有架子。

﹁ 早期廖家靠接白色家電與輪胎蓋起家﹂，熟悉廖家的銘板業者指出，那時每個人手中的訂單都滿滿滿，唯獨廖家專門接利潤高、產量少，但產值高的單，在同業的眼 中，廖日興常引進最新的機器，﹁廖家很快在銘板圈闖出名號﹂，銘板業者指出，如果拿電腦品牌來比喻，廖家所接的單像是精緻度高的Apple筆電，而其他銘 板業者則像是樸實的acer。

有趣的是，廖氏家族成員進入家族事業，卻個個不喜歡掛名，所以找來曾在港商擔任過採購的方幼玲（現為昆山金利的董事長兼總經理）進入公司，打理工廠內大大小小的事。

方幼玲二十七歲就進入昆山金利，從助理開始做起，兩年後方幼玲買下生平第一部中古的喜美轎車，開心地與廖日興合照，照片中還可以看到在不到二十坪的房子裡，連桌上都堆滿了產品。

慢慢的，由於哥哥廖日昇年歲漸長，方幼玲逐漸遞補上來，忠心耿耿地打理工廠大小事務。熟悉廖日興的業者指出，以他豪爽的性格，無法一刻安靜地待在公司裡，幸虧找到方幼玲幫他坐鎮，﹁而且還能彼此信任搭配無間﹂，實屬難得。

朋 友口中的廖日興，是那種懷有浪漫夢想的人。過去在昆山金利規模還小時，好幾次面對業務被擠壓，同業殺到見骨的削價競爭，讓堅持高毛利、高技術的昆山金利﹁ 經常會面對客戶轉單的痛﹂，每次都讓方幼玲壓力非常大，反倒是廖日興看得很開，反過來勸方幼玲不要太在乎，﹁這種會轉單的客戶本來就不是我們的客戶﹂。好 幾次，方幼玲都想開口問廖日興，要不要也接一些低毛利的單子，但話到嘴邊，看到廖日興真心看得開的樣子，只好又把話吞回去。

把員工當家人看待，屬下因此更拚命廖日興家族是典型的本土家族，公司內部開會都是講閩南語，一開始，方幼玲是一句閩南語都不會說的外省人，壓力也特別大，因此剛開始三到五年，方幼玲有很強烈的﹁不能讓廖董漏氣﹂的聲音一直迴盪在心中。廖日興還勸她說，壓力不要那麼大，甚至連﹁即使把公司做垮也沒關係，盡力就好﹂這種話都說出口，昆山金利的員工說，不要以為廖董只是說安撫的話，他是非常體恤員工，真的會這麼想的人。

一 九九三年，昆山金利的客戶慢慢往大陸遷徙，也讓金利跟著客戶的腳步到江蘇昆山落腳；方幼玲也開始當空中飛人，爭取國外訂單；令她感到窩心的是，每當方幼玲 在國外出差，廖日興就會去看看方幼玲的母親，或是送個特產到方家。﹁廖董還特地叮嚀我的家人，不用提他到過家裡﹂，這樣的小舉動讓身為員工的她相當感動， 像是被當成廖家人同等看待，也讓她更加拚命。

一手協助昆山金利順利上市的富蘭德林總經理劉芳榮指出，﹁信任﹂就是串起廖日興與方幼玲兩端的連接線。一位是知人善任，另一位則是拚命工作回報。

身為大股東的廖日興，從○七年開始就很少介入昆山金利的實際運作，除非是遇到是否要申請上市這等大事，廖日興當然還是最後拍板人。許多資深員工私下說，廖董不缺錢，他要讓昆山金利上市很重要的理由，是為了讓員工能夠過更好的日子。

昆山金利首次申請中國上市其實並未順利過關，當時中國證監會以其台灣廠才剛結束為由，有﹁同業競爭﹂之虞，擋下申請案。按理說，心裡最受傷的，應該是廖日興，因為公司就像是他捧在手心上養大的小孩，卻似乎不太被這個資本市場認同。

但廖日興卻表現得好像局外人一樣，反過來不斷安慰公司同事，﹁公司沒有上市沒關係，只不過是發展的腳步慢了些，大不了公司收一收回來就好﹂，一席話讓許多為了上市案，很久以來都沒睡好的同事都紅了眼眶。

還要不要提出第二次申請，在內部正式開會討論時，細心的廖日興不想給員工太大壓力，他沒有多言，反而是轉頭問方幼玲：「你看呢？」讓劉芳榮印象相當深刻。

而方幼玲的回答更絕：﹁那就做吧！﹂劉芳榮回想當時兩人對話，不禁笑說，兩人的個性簡直是互補。如今昆山金利順利在今年八月三十一日掛牌，成為第八家在中國Ａ股上市的台商公司，終於完成兩人的心願。

退居幕後，在陽明山上當起農夫劉芳榮指出，其實人到了一定的年齡就想要休息，不想再辛辛苦苦工作，今天要是遇到這麼好的專業經理人幫忙賺錢，身為大股東當然樂得過自己想要的生活。而廖日興則是選擇遷居到陽明山，當一位日出而作、日落而息的農夫，在自己家裡種菜、種花生，非常自得其樂，偶爾才到淡水的辦公室裡﹁坐一坐，聊聊天﹂，不像老闆，反倒像員工的好朋友。

現在廖日興最喜歡做的事，就是開著他心愛的法拉利跑車下山，把收成的農作物分享給好友，﹁常常可以收到很多新鮮、早上才剛摘下來的蔬菜，像今天收到一大包乾花生，才知道廖董這一季種了花生﹂，劉芳榮說。

在劉芳榮的眼中，身高只有一百六十多公分，穿著隨興的廖日興，就像普通的中年人，一開口就是一位很親切的歐吉桑，即使在路邊攤吃小吃，﹁都不會被人發覺是有錢人﹂。唯一與﹁奢侈﹂扯上邊的，就是廖日興喜歡玩車。

在廖日興的豪宅裡，停了幾輛名貴的跑車。銘板業者也說，廖日興年輕時，算是同一批業者裡最早買賓士車的，而且還常常和幾位年紀相近的老闆，圍在一起討論車子。

﹁廖董是那種寧可陪女兒也不願進公司的父親﹂，劉芳榮這樣形容，所以他與哥哥廖日昇的兒子，都不願意擔任公司的管理職，但即使權力全部釋出，也沒影響他在集團中創辦人的地位。

雖然昆山金利上上下下把廖日興當成精神領袖，但廖日興本人卻寧可當快樂的股東，每次到公司，也跟著一般員工在員工餐廳裡用餐，他還向他的朋友說：﹁我希望有一天我的本業是農夫，那就是我人生最快樂的時光了！﹂

廖日興

出生：1950年

現職：昆山金利科技董事

學歷：高職畢業

經歷：金利祐興董事長 祐興塑膠董事長

有線電視今年成為金雞母，外資捧著現金來台灣搶買頻道和系統台，八大電視首開第一槍，在比價效應之下，接下來其他頻道將陸續飆出天價。

撰文．羅弘旭

豬哥亮復出上演歌廳秀，難得露面的八大電視董事楊登魁每場都到場，且絕口不提豬哥亮積欠的一億二千萬元，一派自在地欣賞歌廳秀，他如此地老神在在不是沒有原因的。

最近因外資「搶親」八大，手上有二五％股權的楊登魁，帳面上可望暴增十四億元，相比之下，豬哥亮的欠債只是小意思。

本 刊調查，韓國私募基金安博凱（ＭＢＫ），有意出脫持有的八大電視七成股權，這筆交易已經開過第一階段的價格標，進入最後的議價階段。價格喊到六十億元，嚇 退一票有意競標的本土買家，目前除了日本Sony Music外，半路殺出一家來自瑞典的私募基金ＥＱＴ競標，這家基金來勢洶洶，勢在必得，有線電視業者透露：「如果競爭激烈，出價金額可能超越六十億 元。」攔路搶親的ＥＱＴ私募基金是首度在台出手，台灣同業也相當陌生，「這家公司很低調，外人並不清楚公司的運作。」某外資券商高層如此形容ＥＱＴ。這家 神祕的私募基金，設籍在瑞典，資金來源頗為複雜，在北歐、倫敦、紐約、上海及香港都設有辦公室，在全球共擁有十三個基金，規模達新台幣五千二百億元，這次 投資八大電視主要由香港辦公室的資深合夥人莫昆庭操盤。

八大股價 二年內暴漲五成莫昆庭手上所掌控的EQT Greater China II基金，是ＥＱＴ十三個基金之一，可動用的資金有一百七十億元。莫昆庭出身高盛，二○○六年轉戰ＥＱＴ後，一直在尋找兩岸的投資標的，四年來才投資了大 陸榮氏果汁、老百姓連鎖藥妝二項投資案，總投資金額不過九億元，ＥＱＴ如果搶標八大成功，將會是ＥＱＴ集團在大中華地區最大手筆投資。

○八 年底，安博凱以每股四十五元，總價四十億元取得的八大電視台七成股權，當時外界認為這個價格尚稱合理，但僅二年後，價格就暴漲五成，頻道業者都認為，以此 價格購買沒有新聞頻道的八大，實在有點離譜，業者指出，「去年八大的ＥＢＩＤＡ(稅息折舊及攤銷前利潤)只有六億元，賣價等於是ＥＢＩＤＡ十倍，創下新天 價！」就連安博凱自己都對此價格感到意外。

原本，安博凱在今年第二季就釋出消息想出脫八大股權，但當時市場缺乏話題，為此，安博凱改變遊戲 規則，改把八大和中嘉網路綁在一起賣。沒想到，在富邦蔡明忠傳出以六百五十億元入主凱擘後，不僅多系統經營商（ＭＳＯ）身價看漲，連頻道業者身價也被炒 熱，Sony Music 和ＥＱＴ此時才表達高度意願，詢問單獨購買八大的可能性。

八大電視被喊到天價，帶動有線電視頻道業者比價效應，東森電視七個節目已喊出三百億元的價格，讓未來有意出手的本土買家暗中叫苦。

大家都在問，台灣電子五哥的接班 人是誰？大哥鴻海每年尾牙宴上，董事長郭台銘都大肆點將，讓鴻海的中生代戰將漸為外界熟識；但二哥廣達，在前任總經理王震華閃電離職後，陷入接班中空狀 態，不過八年前挖角來的資深副總蔡文弘，以彪炳的戰功，讓董事長林百里委以重任，個人獨攬今年七成營收。

撰文‧黃智銘

今 年初，台北縣林口廣達電子的尾牙宴上，罕見設計了一段讓公司各部門副總輪番上台的橋段，將自己部門未來一年營運目標投入祈願箱中，期許今年廣達營收可以順 利破兆元。這批外界陌生的廣達大將一一輪流上台，現年四十八歲的資深副總蔡文弘，也投下了他的祈願單，這張小小的紙條代表的居然是超過七千億元的營收，占 預期目標的七成，是分量最重的一張。

原來，在尾牙之前，林百里透過記者會對外宣布，公司將進行組織調整，而除了雲端部門改組之外，在公司業 務版圖的重新劃分中，林百里大舉提拔中生代幹部，年僅四十八歲的蔡文弘受重用，未來在廣達的五大事業群中，將一人獨掌營收規模最大的NBG1（第一ＮＢ事 業群） 與NBG2（第二ＮＢ事業群）兩大事業群。在廣達的ＮＢ（筆記型電腦）業務中，除了蘋果這家客戶由梁次震親自督軍之外，其餘包括ＨＰ（惠普）、宏碁、 Dell（戴爾）等各大ＮＢ廠，全都將交由蔡文弘掌管。

能把危機當做轉機

無視框架整合資源 跨部門作戰這一調整，也讓蔡文弘正式浮上台面，不但填補了前任總經理王震華離開後，廣達第三號人物的空缺，掌管的七千億元營收，也超越了電子一哥鴻海的接班當紅炸子雞｜｜簡宜彬負責的約五千億元營收，一舉成為台灣科技業五年級中生代的佼佼者。

蔡文弘在廣達前後不過八年，他二○○二年接受王震華邀約，從大眾轉戰廣達，當時他主要負責的是日系客戶的ＮＢ產品、ＰＤＡ業務的開發；蔡文弘在廣達版圖中所占的位置，是屬於邊陲地帶的一塊。

但 是被形容為極度靈活的蔡文弘，卻擁有讓林百里最欣賞的研發特質。一家合作過的手機機殼廠董事長回憶，現在塑膠機殼主流的ＩＭＲ（模內轉印，讓黑白機殼轉變 成彩色機殼的關鍵技術），就是蔡文弘大力推薦給ＨＰ，強調ＩＭＲ具有美觀、色彩豐富的優點，讓ＨＰ推出ＩＭＲ機種一炮而紅，之後才有其他廠商也開始推出 ＩＭＲ機殼的ＮＢ。

蔡文弘近年最經典的一役，則是席捲ＰＣ市場的ＡＩＯ（一體成形）機種的開發。○七年宏碁購併了佰德（packard bell）後，廣達將原來由蔡文弘所負責的佰德營收，都轉交給負責宏碁的部門；而為了彌補這部分營收的缺口，蔡文弘成立專責團隊開發ＡＩＯ機種，並在取得 梁次震同意下，這個團隊可以跨部門接單，當年就拿下ＨＰ、聯想、華碩等公司ＡＩＯ訂單。

蔡文弘把危機當做轉機，並且可以打破框架，整合廣達公司資源，跨部門作戰的能力，讓林百里、梁次震印象深刻，也因此脫穎而出，率先取得廣達接班的有利戰略位置。

畢業自交大計算機工程學系，後來又取得清大研究所碩士學位的蔡文弘，在做人處世上，帶著霸氣，敢衝敢要。今年新官上任，接掌廣達除蘋果外所有ＮＢ部門沒多久，廣達一名負責全球前三大ＮＢ品牌的副總級主管，就因為在上班時間和客戶去打高爾夫球，遭到蔡文弘的冷凍與撤換。

能為人所不敢為

管 理與尊重並行 嚴格紀律要求這樣的管理風格在廣達內部猶如投下震撼彈，畢竟過去廣達可以吸引台灣科技業界高手前來投靠，除了直接管理公司大小業務，從來沒有對任何同事發 脾氣，被公司下屬形容是位「好好先生」的梁次震外，就連林百里本人，說起廣達與鴻海鐵血紀律的差別時，也以「我不會叫員工罰站」，來強調廣達的人性化管理 與對人才的尊重。

蔡文弘甫接大位就膽敢在「人事」問題上開刀，不但挑動公司內部最敏感的一條神經外，也等於直接告訴所有員工，他做事風格和林百里、梁次震不同，未來大家都要上緊發條，過去廣達較疏忽的紀律要求，在他主導ＮＢ業務後，所有下屬都馬虎不得。

除 了管理問題之外，擺在蔡文弘眼前的更大難題是，廣達打下的ＮＢ代工霸主地位已漸受威脅，在這幾年，不僅對手仁寶的出貨量追了上來，更要與鴻海這個恐怖對手 對決。當老大哥林百里重心轉往雲端運算市場、梁次震專職伺候賈伯斯這位難搞的大客戶時，如果蔡文弘只能守成，而無法把廣達ＮＢ代工龍頭招牌再次擦亮，恐怕 是無法滿足林百里、梁次震對他的期待。

蔡文弘獨攬廣達7成營收

產品類別 營收規模

（億元） 客戶

NB 6000 ＨＰ、Dell、宏碁電腦AIO機種 800 ＨＰ、聯想、華碩車用電子 200 tomtom、sanyo

整理：黃智銘

蔡文弘

出生：1962年

現職：廣達資深副總

學歷：交大計算機工程學系、清大計算機管理與決策研究所碩士經歷：大眾電腦移動運算部門總經理

遠雄集團將觸角延伸至中東豪宅市場，總金額高達台幣三百億元的開發案可以正式啟動，其實背後有一位神祕的軍火商相助！

在遠雄與阿布達比主權基金穆巴達拉開發公司(Mubadala)簽約記者會上，一位身型微胖、拄著枴杖的老外，慎重地將簽約筆傳給遠雄集團董事長趙藤雄，他正是大名鼎鼎的軍用品商、瑞福集團（Rehfeldt Group）董事長李華得。

以來福貿易公司在台註冊登記的瑞福集團，政商關係良好，被稱為台灣最大的軍火商人，早年是飛虎航空台灣總代理，後來並引進美國西北航空及歐陸的盧森堡航空，因此與經營自由貿易港區的遠雄集團相熟。

兩年多前，遠雄透過李華得牽線，與中東王室接觸，之後趙藤雄就密集前往阿布達比考察。他也透露，中東油元國家為吸引國際資金投資，祭出許多免稅優惠，推案毛利將比台灣高。

遠 雄不諱言，由於李華得與沙法集團（Privinvest Holding, Safa Group）在中東擁有豐沛人脈，透過他們的引薦，才能順利取得索沃島金融區最精華的四塊土地，未來遠雄也將與穆巴達拉、瑞福、沙法三方成立中東合資公 司，但遠雄將占大股，掌握實質經營權。有了實力派人脈相挺，遠雄在中東的發展可說是搶盡先機。

（梁任瑋）

晨星，即將在12月24日掛牌上市，掛牌價310 元，這家足以對聯發科造成威脅的公司，卻是充滿神祕色彩，上市掛牌看似合法，卻有諸多疑慮。

它的董監持股不到1%，前十大股東名單也看不出實質掌控股權的是誰，大股東賣股恐不受監控；4位創辦人中，有3位在上市前解除職務或退居第二線；更有一位創辦人大量賣出持股；員工在上市前流失百餘人，甚至承銷價也變來變去，高低價差達九成。

本刊特別整理出晨星上市的五大疑慮，值得投資人注意！

撰 文．林宏文、賴筱凡 研究員．楊卓翰、陳兆芬十二月二十四日，聖誕夜前夕，當多數人正在計畫著該如何度過周末夜時，早上九點，將會有一家市值接近一千四百億元的重量級ＩＣ設計 廠，在台股掛牌上市。在此之前，它曾是高達八一○元天價的未上市股王；如今，它將以三一○元承銷價掛牌上市，受到投資人的追捧，但這家公司，卻將是台股市 場有史以來，新掛牌公司董監持股最低的公司。

它神祕、低調又受到市場高度矚目，它短短九年內就躋身全球前二十大ＩＣ設計公司、年營收超過三百億元，它是台灣ＩＣ設計業界，最後一家能夠掛牌上市的大型企業，更是少數對ＩＣ設計龍頭聯發科產生威脅的強敵，它是全球最大的液晶顯示器及電視控制晶片供應商——晨星。

疑慮一：董監持股不到一％

創台股上市掛牌歷史新低

如 此受到資本市場期待的企業，在掛牌上市前，卻仍有諸多疑慮解釋不清，包括：董監持股低於一％，異於台灣本土上市公司；創辦人在掛牌前大量釋股，價值逼近三 十億元；上市承銷價也從二○一元、三八○元到二七○元，最後才拍板定案在三一○元。它上市前就以資訊不透明著稱，四位創辦人中，有三位創辦人不曾對外露 面，沒有人知道究竟它的內部如何運作。

這一切爭議，晨星沒有說明，承銷商也未給答案，因此，《今周刊》企圖從中抽絲剝繭，替這家即將上市的高價股新星，揭開它最神祕的面紗。

過去八年來，無人能清楚講出晨星的股權結構，也無人能夠描繪出晨星董事會的全貌，當本刊企圖在晨星的公開說明書上找答案時，才發現這家今年新掛牌市值最高的重量級公司，董監持股比重卻是台股上市新掛牌最低的一家！

攤開晨星的公開說明書，上面清楚載明晨星董事長梁公偉持股○．○二％、高盛法人代表的晨星財務長林翰飛持有○．六三％，其餘三席獨立董事都是今年四月新加入晨星董事會的成員，整個晨星董監持股僅有○．六五％，創下台股市場歷來新掛牌公司董監持股最低的歷史紀錄。

對照台灣公開發行公司，董監持股成數必須依照資本額大小而有一定規範，以晨星目前資本額四十五億元來說，若晨星是在台註冊的公司，其董事持股就應達四％、監察人應持有○．四％。

然而，目前《證交法》第二十六條並未明文規定海外企業須受此規範，所以即使晨星的營運活動在台灣，卻因它在○七年轉赴開曼群島註冊，在開曼群島法令不要求晨星董監持股須達一定成數下，縱使晨星的董監持股連一％都不到，也不會受到台灣法令的規範。

儘管我們進一步從晨星前十大股東名單尋找線索，也看不到任何能跟晨星連結上的名字，即便是晨星早期共同打天下的四位創辦人，也早已不在前十大股東名單之列。

當去年十月，晨星召開股東會敲定要在台上市後，原本在晨星擔任主管的其中三位創辦人，包含總經理楊偉毅、研發主管史德立（Sterling Smith）與研發協理容天行，一舉在今年四月辭去主管及董事職務。

一派說法是他們不願站到第一線面對媒體，因此楊偉毅改掛董事長特助，史德立、容天行轉任顧問，由梁公偉兼任總經理；另一派說法則是他們為了不讓財富曝光，因此趁先前晨星將公司轉到海外時，分拆所有股份，讓外界無法得知每個人有多少持股。

以目前晨星公布的資訊，無法完全斷定何種說法較接近事實，兩種說法都有其可能。只是，根據這四位創辦人身邊的人士透露，晨星創立初期，四位創辦人應是各擁一○％股權，就連早期晨星財務長高金門，也都認購了一○％左右股權，其餘不少股份則由晨星員工出資認購。

時至今日，雖然公開說明書並未清楚載明，除了梁公偉外的其他三位創辦人到底持有多少股權，但從史德立今年前三季能一口氣大賣九六三九張晨星股票，價值逼近三十億元，就足見這些創辦人手上確實握有不少股票。

這隱含著兩種可能性：創辦人早就將晨星持股釋出，抑或是如同市場派流言所稱，他們已經刻意將財富隱藏起來了。

姑 且不論哪種可能性較大，但不爭的事實是，晨星董監持股連一％都不到，甚至還不用受到法令規範，已經置小股東權益於不利的位置，尤其據了解，晨星的前十大股 東名單裡，包含持有一○．四八％股權的第一大股東「台北富邦商業銀行受託信託財產專戶」及持有二．六二％股權的第四大股東「Chienliyan Investment Holding, Limited」，背後卻是晨星集體員工的持股，在龐大持股下，卻無人能代表出任董事，箇中的心態相當令人玩味。

換句話說，整個董事會僅持有○．六五％的股權，若以承銷價三一○元計算，等於只用了九億元，就掌控高達一千四百億元市值的公司。

更重要的是，晨星董事會成員持股比重如此低，就算引進三位獨立董事，未來董事會能否與公司禍福與共、利益一致，董事會監理的效益是否大打折扣，都是投資人心中的疑問。

在晨星董監持股不到一％的情況下，背後大股東究竟是誰，也就更值得深究。

疑慮二：創辦人賣股

沒信心？掛牌前大賣近萬張持股原本晨星四位創辦人應各持有一○％股權，時間歷經九年後，他們手上持股究竟剩下多少？實在無從得知，從晨星公開說明書中，僅能看出史德立在今年前三季減持了九六三九張股票，換算市值高達三十億元。

創辦人在公司掛牌前出脫持股，雖然沒有違法，但是否意味著創辦人對公司前景沒信心，相當值得觀察。

不願具名的外資法人說，「他們早就cash out（獲利了結）了。」而高金門身邊友人也透露，他們早已分散持股，但到底擁有多少股權，難以計算。這也是為何在上市前夕，許多晨星股票在境外交易，其中不乏出現百張甚至千張以上賣單。

更也凸顯出，了解晨星背後持股的藏鏡人究竟是誰的重要性，因為當小股東都摸不清掌握公司多數股權的人是誰，又怎麼能清楚整家公司的全貌。

然而，在晨星最新版公開說明書所提供的前十大股東名單裡，多數都為海外投資公司，晨星公開說明書又無向下揭露這些股東背後股權組成，讓外界難以窺知究竟晨星多數股權是掌握在誰手上。

以 持有晨星三．四六％的第二大股東「英屬維京群島商悅麗投資公司」為例，據了解，其背後就是晨星創辦人之一容天行所有的海外投資公司，在海外投資公司的保護 色下，加上持股未達一○％，又已轉任顧問，不屬於晨星「內部人」，未來他要賣出晨星持股，既不用申報轉讓，也不須被揭露在晨星的公開資訊上。

同樣的情況也發生在其他大股東手上，像是較為市場所知的國際前瞻創投與華威創投，就是由中華開發出身的張景溢領軍，但由於這些擁有真實持股的前十大股東，沒有一位坐在董事會中，未來何時賣股也不須公告，明顯有違公司治理的本意。

另 外，這十大股東名單，短短一個半月內也出現不小異動。原本八月中旬，位居晨星第二大股東的「Asia Pacific Wealth Management（PTC） Limited – Employee C Trust」，持有五．四三％股權，到了九月底，已完全消失在前十大股東名單中，改由另一個持有二．六二％股權的「Chienliyan Investment Holding, Limited」補上。

疑慮三：上市承銷價更改四次

投資人無所適從

儘管證交所解釋，這兩大股東的背後，都是由晨星員工集中保管的持股帳戶，但短短時間內，卻發生如此大幅變動，在在都讓小股東完全摸不著頭緒。

同樣也備受爭議的地方，還有晨星不斷更動的承銷價。

晨星所提供的公開說明書，近兩個月內就公布了四個版本，其中承銷價格也一改再改，從最低二○一元、三八○元到二七○元，最後才拍板定案在三一○元。

光 是從最低的二○一元到最高三八○元，變動幅度近九成，讓晨星在未上市交易價格上出現明顯波動。當三八○元的價格一出時，更是有許多籌碼在未上市股湧現，許 多投資人認為其中存在套利價差，讓晨星在未上市前，就出現收購潮；然而，兩週過去，晨星又出具了第三版的公開說明書，承銷價瞬間又由三八○元降至二七○ 元，讓不少於三百元區間進場的投資人罵翻天。

雖然晨星公司表示，在申請回台上市的過程中，因為諸多細節的考量，才讓承銷價出現多次更改，例 如三八○元的價格，是因為晨星為境外公司，在回台掛牌過程中，必須先向央行申請，而央行得看晨星預估承銷價來給予外匯額度，當時從高預估的考量，最後卻因 頻繁更動，落得市場批評聲浪不斷。

國內大型券商負責人也指出，晨星是一家好公司，但在訂價上更動頻繁，還出現四次訂價，不僅實務上很少見，也顯得不夠嚴謹，犯了兵家大忌，好像在與投資人玩心理戰，會引起投資人很多誤會及猜測，主辦券商實在應該避免這種情況。此外，創辦人退居二線也成疑慮。

一 直以來，晨星引以自豪的不只有研發技術，還有異於同業的集權管理方式，這是晨星得以在短暫九年就闖出名號的原因。然而，晨星公開說明書清楚寫著，楊偉毅、 史德立與容天行等人，已於今年四月二十七日辭去董事，甚至在管理階層名單上除名，代表著當初一起奮鬥的四位創辦人中，有三位將隨晨星上市而退居第二線，領 導班子也因此全面更新。

疑慮四：三位創辦人退居二線梁公偉獨撐大局，考驗接踵而至過去九年，晨星強大的研發實力的根基建立在楊偉毅、史德立 與容天行三位創辦人身上，尤其是晨星多數專利（ＩＰ）都註冊在史德立名下，顯見史德立對晨星研發工作的貢獻。如今，史德立不僅轉任顧問，還在海外市場拋售 晨星持股，未來是否還會秉持創業初期的熱忱，不得而知。

另外一個關鍵人物，就是過去掌握研發、銷售大權的前任總經理楊偉毅。楊偉毅經歷過中國文革時代的背景，用強人集權式的領導，一手塑造了晨星向不可能挑戰的效率，更用魔鬼式的管理，讓晨星九年倍數成長，他的領導方式比起鴻海董事長郭台銘，可以說是有過之而無不及。

一 位已於晨星離職的員工表示，即使他離開晨星已有一段時間，卻從未賣過手上任何一張晨星股票，理由很簡單，「只要這家公司還有Steve（楊偉毅的英文名） 的一天，我就不會賣股票，就算Steve今天出來自己開公司，我也會考慮將所有身家都投資在他身上。」楊偉毅作為公司的領導中心，已和晨星過去的績效畫上 等號，過去在德儀與楊偉毅共事過的老同事，都對楊偉毅讚譽有加，「他很能幹，也很聰明。」從小窮慣了的楊偉毅，對晨星有強烈的使命感，過去九年擔任晨星總 經理期間，從早到晚盯緊每個研發專案，沒有一天鬆懈過。對於創辦一個和德州儀器一樣好的公司，楊偉毅有著驚人﹁偉﹂大夢想與﹁毅﹂力，正如他的名字一樣。

只是，近一年來，楊偉毅不再擔任總經理，也退出董事會，只掛了一個董事長特助的職銜，就連晨星員工都說，「他最近確實比較少盯project（開發案）了。」而史德立及容天行，也雙雙退居第二線，未來晨星的領導班子能否銜接？成為觀察重點。

接手楊偉毅總經理工作的梁公偉，過去都以行銷及業務為長，如今全面掌控大權，他要如何維持公司的成長性？尤其在研發及業務上都要再進一步擴張，新的「梁公偉時代」能否有新氣象？將是晨星上市後最大的考驗。

爭議四：員工大換血

不滿掛牌鎖股，兩個月走掉一百多人其實，公司掛牌上市對許多創業者來說，都是一道關卡，員工換血、管理團隊重新洗牌，也是ＩＣ設計業的常態。由於創業團隊及高階主管身價暴漲，加上有的已經累過頭、健康亮紅燈，所以不少創業者都在公司掛牌上市之際，選擇淡出或退休。

○ 一年聯發科掛牌時，部分創辦人及高階主管就選擇淡出，包括最初的研發靈魂人物執行副總劉丁仁、行銷副總魏志展，都在聯發科掛牌後，選擇退到第二線。當然， 只要公司能持續傳承創業時的能量，重要創辦人退出的影響，絕對可以降低，像是聯發科高階主管後來順利交棒，董事長蔡明介及副董事長卓志哲持續吸引更多高手 加入，找到更多手機晶片的主管及工程師，都讓聯發科後續的成長幅度更為驚人。

而員工在公司上市前離職，同業間也經常有耳聞，只是，晨星在掛牌前兩個月，一口氣走掉一百餘位員工，其中更不乏身價已數千萬或上億元的創業團隊、高階主管及資深工程師，規模可以算是空前。

晨星員工私下透露，公司確實在今年九月發放年中分紅後，要求他們簽署持股集中保管的同意書，當初進晨星所談的「技術股」，也得在掛牌後被強制鎖股，員工手上可賣的股票額度遭到限制，以防晨星一掛牌上市，股價就被龐大的賣壓給壓垮，許多不願被鎖股的員工，因而求去。

雖然晨星高層解釋，近期離職員工，有不少是因為績效不佳、年中沒有拿到滿意分紅的人，公司趁機進行組織調整，不見得完全是壞事。

另外，晨星相較於其他ＩＣ設計廠，掛牌時間較晚，規模與早期創業已不可同日而語，光員工數就多達二千五百人，市值又高達一千四百億元，部分員工身價水漲船高，才會創下如此驚人的離職數字。

以 往晨星都用高分紅來吸引人才，有投資人如此形容：「他們（指管理階層）根本就是愛員工勝過愛股東。」所以，晨星員工每年都可領到高額分紅，例如從○七年到 ○九年，晨星的淨利分別為三六．三億元、二四．九億元及四八．二億元，但這三年的員工分紅配股卻多達二．三萬張、一．七萬張及二．九萬張，若要以晨星於未 上市實際交易價格來計算費用的話，晨星都是虧損的公司。

例如，去年晨星配了近三萬張股票分紅給員工，用最低標的一股兩百元計算，其價值將近 六十億元，比晨星當年獲利的四十八億元還多。不過，由於晨星是未上市公司，可以用淨值計算，因此，在晨星公開說明書中，晨星將聯發科與瑞昱近三年的股東及 員工紅利對比，與聯發科、瑞昱用市值計算，比較基礎並不相同，顯然不見精準。（見一一四頁下表）今年，由於掛牌在即，未來分紅配股不能再以淨值計算，梁公 偉為了挽留人才，除了八月配給員工分紅外，九月再祭出加薪手段，不論績效，所有員工全數加薪，幅度高達兩成。

此外，梁公偉還端出「留任股」牛肉，凡是未來三、五年留任的員工，都有一定比率的股票可拿，若以一位研發工程師能拿到十五張「留任股」為例，只要未來三年他還在晨星任職，每年至少可領回五張晨星股票，希望能給員工最基本的保障。

縱使這樣的作法，或許能留下部分人才，讓晨星競爭力不致因為員工流失而受衝擊。但，晨星如何從未上市前的游擊隊戰術，到掛牌後走正規軍路線？企業文化能否調適？機動性與積極性還能不能維持？員工拚搏精神是否會減損？嚴峻考驗正要開始。

未來挑戰

電 視市場成長有限 手機市場競爭多只是，羊毛出在羊身上，就算晨星上市後，員工分紅將比照同業作法，以眼前ＩＣ設計業員工分紅比率約在二成來看，未來誰家員工分得多，端看各 企業每位員工平均賺多少錢來決定，誰家公司員工最會賺錢，誰就分得多，企業經營不好、獲利變差，自然找不到好員工。

至於晨星一直引以為傲的 長期競爭性，在電視晶片部分，晨星確實擁有超強實力，別家公司要迎頭趕上的機會不大，包括聯發科都很難有優勢。但晨星在電視晶片的市占率高達七、八成，也 凸顯出晨星電視晶片的成長性已有限，即使明年智慧電視開始出貨，預料也要三年才有機會大成長；而手機晶片部分，晨星是後發者，要追上聯發科還有一大段距 離，更別說還有一家快速成長的展訊橫在前面，競爭壓力也是不小。

不論如何，在晨星沒有解釋清楚這五大疑慮前，光靠長期競爭性的利基就要投資人買單，理由略嫌單薄，尤其這五大疑慮不只牽涉晨星的公司治理，還事涉未來投資人權益，倘若晨星掛牌上市後，投資人仍要透過遮遮掩掩的面紗來猜測，對於投資人而言，的確需要再多深思。

30秒認識晨星半導體公司

成立時間：2002年

董事長：梁公偉 總經理：梁公偉創辦人：梁公偉、楊偉毅、史德立、容天行

資本額：45.64億元

前五大客戶：LG、三星、北高智科技（IC通路）、SMC芯智科技（IC通路）、北平集團（IC通路）主要業務：顯示器相關IC、通訊應用IC、RFID系統晶片破紀錄!

董監持股不足1%

今年四月前，董事會成員有?董事長：梁公偉

董事：前任總經理楊偉毅

董事：前研發主管史德立

董事：財務長林翰飛

董事：陳秋麟

獨董：華威創投代表

今年四月後，董事會成員有?

董事長：梁公偉

持股0.02%

董事：林翰飛

(高盛法人代表)

持股0.63%

獨董：郭大維

台大資工系教授

獨董：周玲臺

政大會計系教授

獨董：林修葳

台大國企系教授

註：在海外企業來台第一次上市尚不需受到董監持股成數限制下，讓晨星董事會持股僅0.65%，也可以掛牌上市，創下台股市場新上市公司董監持股最低的紀錄。

晨星董監持股不足１％潛藏６種可能的投資風險

董監持股不足１％

+

獨董席次過半

可能1：董監持股本來就低

風險

1. 大股東對公司缺乏信心

2. 易引發經營權之爭

3. 少數股權把持龐大資產4. 易淪為市場炒作標的

可能2：董監持股分散

風險

5. 大股東資訊不透明

6. 大股東賣股不受限制、不須申報霧裡看花的前10大股東名單

持股人 持股比率（％）

台 北富邦商業銀行受託信託財產專戶 10.48 英屬維京群島商悅麗投資公司 3.46 薩摩亞商多穎有限公司 3.40 Chienliyan Investment Holdin,Limited 2.62 國際前瞻創業投資股份有限公司 1.45 英屬維京群島A&D股份有限公司 1.45 華威世紀創業投資股份有限公司 1.45 General Atlantic Partners (Dalian), L.P. 1.18 Esher Investment Pte. Ltd. 1.17 英屬開曼群島商威創投資有限公司 0.93 合 計 26.66 資料來源：晨星公開說明書，截至今年9月30日

晨星愛員工勝過愛股東

——連續3年員工配股市值竟比獲利高淨利(億元) 員工配股分紅(張) 估算員工配股市值(億元)2007年 36.3 23319 46.6 2008年 24.9 17769 35.5 2009年 48.2 29319 58.6 資料來源：晨星公開說明書註：股價以年度均價200元計算

外資看晨星

歐系外資分析師 雖然是好公司，但310元真的太貴！

大和證券半導體分析師陳慧明 團隊技術極具競爭力，但手機晶片要貢獻大幅獲利還須一段時間。

瑞銀證券半導體分析師程正樺 20倍本益比實在太貴，電視晶片市場已成熟，成長性堪虞。

晨星上市疑慮，梁公偉的５項回應12月14日，在晨星掛牌上市前夕，儘管梁公偉正在美國東岸進行海外巡迴法說，但針對本刊提出的諸多疑問，他特別做了以下回應：一、董監持股為何低於1％？

晨星原本股權就很分散，沒有大股東，所以我們引進更多獨立董事進來。在美國，很多公司獨董都超過半數，而且也都很鼓勵這麼做，但在台灣，大家卻不這樣想。

晨星太受矚目，要找董事都很困難，創投也不願意當，好不容易才找到3位學者來當獨立董事。

我們是第一家把國外券商高盛引進來擔任承銷商的公司，包括現在我在國外roadshow（巡迴法說），這都是我們希望帶來的創新作法。

二、創辦人掛牌前大賣股票，是對公司沒信心嗎？前十大股東背後是誰，為何沒有揭露？

史德立的父親是牧師，投身公益事業，在非洲和南美洲都有救濟的組織。史德立是虔誠的基督徒，自己也有一個基金會，所以他不一定是賣掉（持股），可能是轉移到基金會。他現在是顧問，因為個人健康及家庭教育因素，現居住在美國，但仍會在重要的事上幫忙我們。

至於揭露持股部分，我們都有向主管機關揭露到最底層。在對外公布的時候，揭露到什麼程度，我們的承銷券商主管機關都有要求，如果不合法我們也不可能上市。只是，我們可能一開始對台灣市場的潛規則有些不了解，並不是要特別去規避。

三、為何承銷價更改4次？

有 關承銷價部分，最初的201元，是因為要給資料，我們就簡單寫了一個，後來的380元，是為了給央行做未來外匯額度申請，所以訂高一點，但即使到現在，我 都不會說我們的承銷價已確定了，還是有可能變動。有時候想起來很無奈，晨星每一舉一動，每一個數字，媒體一定用放大鏡看我們，可以說我們是誤入叢林。

四、3位創辦人退居二線，會對公司造成什麼影響？

這是我們比較特別的地方。我們的創辦人都很低調，有人根本不想在外面露臉，名字也不想被記住，所以我們才這樣變動。雖然他們可能想繼續為公司貢獻，但上市帶來的東西，跟他們個性是相反的，所以我們覺得這樣比較符合我們想要公司的樣子。

你說創辦人離開，這在其他公司也常發生。像聯發科早期也有重要創辦人離開，我們這樣轉為顧問，他還能留在公司，提供技術上的貢獻，不是很好嗎？而且我接任總經理已1年多，目前營運都很正常，股東會也沒人提這件事。

五、外傳員工流失200人？

今 年（員工流動率）有比往年高，但沒有200人那麼多，大概是100多人，我們公司已經有2500多人，算起來應該比5％高一點。不過，每家公司在 IPO（首次公開發行）時，都會有員工離開，今天我們上市帶來的衝擊，就這麼多了，而且不少離職員工是績效分紅較差的，所以對營運的影響應該很小。

2011年，ECFA正式鳴槍起跑，也確立台灣成為各路資金進入中國前哨站的戰略地位。

來自全球的五路資金，利用購併、合資、業務合作等不同模式，鋪天蓋地的與台資企業發生更緊密關係，他們都有一個共同的目的，就是希望以台灣作為跳板，進軍擁有13億人口的中國市場。

這股購併浪潮，正悄悄地來臨。

蓄積在海浪底的巨大能量，正準備爆發出來，面對百年一遇的商機與投資機會，你準備好了嗎？

撰文‧吳美慧、周岐原、徐介凡　研究員‧陳兆芬二○一○年十二月二十九日，台開召開董事會。這一天，會議的重點是討論如何讓中國華潤集團進來投資台開，雙方並商談未來的合作方向。

平庸公司、當地小吃都想買

中資湧入台灣狂買

當場，董監事們初步達成共識，將辦理超過十億元的私募給華潤認購，讓華潤成為台開的一員。未來華潤還會隨著雙方默契，逐步提高投資金額。

屬 於中國中央企業且旗下有五家公司在香港掛牌的華潤集團，為何對營運表現平平的台開產生興趣？其實，華潤看中的是，台開準備大力拓展休閒旅遊產業，包括在花 蓮規畫樂活創意園區、新竹智能生態社區，及參與金門ＢＯＴ案投標等等；更重要的是，台開董事長邱復生在一○年十一月的法說會中宣布，要在廈門建立國際金融 中心，這一點讓中資眼睛一亮。華潤投資台開，正好可以藉此機會切入中國觀光客自由行商機。而台開投資中國，雙方頗有互惠投資涵義。

在購併狂潮中，不光是做大生意的上市櫃公司才會雀屏中選，就連不起眼的扁食，做得好一樣也能出頭天。

原本窩在花蓮賣扁食的花蓮香扁食，在結合美資創投基金與新加坡經營團隊後，三方決定合資成立公司，要把這個台灣人的日常小吃，賣到全中國。賣扁食的老闆，從來沒有想過，他賣的扁食有一天能夠越過海峽，讓對岸的十三億人品嘗。

類似的案子，目前每天都在上演。做瓶蓋的宏全，在成為可口可樂的供應商後，也被中資看上。據了解，中國華潤打算買下宏全三成的股權，與旗下的產業連成一氣，讓宏全的瓶蓋賣到「中國製」的飲料罐上。

此外，中國四大資產管理公司之一的長城資產管理公司，有意連手福邦證券，進軍中國市場，搶搭中國證券市場成長列車。

法 商東方匯理銀行董事總經理王伯鑫提到，若非法令限制，中資對台灣的銀行有極高的興趣，而台灣每家區域型銀行，至少都與二到三組的中資買家談過購併、入股相 關事宜。中資的興趣讓國內銀行的身價頓時高漲，他們擁有屬於特許行業的金融營業執照，就是最大的利器，也形成詢問者眾、賣方惜售的現象。

日、韓、港、歐、美都來了

台資企業忽然炙手可熱

所以，在購併狂潮來襲下，不分產業，不分規模大小，只要符合需求者的條件與利益，都可能成為被購併的對象。傳產、金融、電子、服務業，只要夠獨特、有創意，都有可能在外資的參股或購併下，搖身一變成為國際級公司。花蓮香扁食，就是最好的例子。

日資、韓資、港資，甚至是歐美的資金，過去一年，透過各種關係，在兩岸尋找合作標的。他們利用參股、購併、委託代工，或合資設廠方式，與台資的關係有了更緊密的結合。其中，以受民族情結，遲遲無法打進中國市場的日本，最具代表。

一 ○年，日本製紙集團藉由投資永豐餘，進軍中國市場；三井物產則罕見的認購國內ＬＥＤ廠商璨圓的私募、日本豐田合成與晶電合資設廠；這些過去不可能會出現的 合作案，都因台灣產業地位不同而改變。日資拋下過去的思惟與策略，最終的目標只有一項，就是「聯台」共同進軍中國市場。

創投業前輩，同時也是聚鼎科技董事長張忠本提出驚人的觀察。他說，「日本企業正在台灣尋找合作對象」。這些從事電子零件或機能性紡織品的公司，在中國開拓業務遇到困難，只好來台灣尋找相近產業的製造商，先摸索合作形態，順利的話，接下來就會談合資或是合併。

張 忠本說，日本股市低迷許久，個股本益比相對也被低估，業者自己也意興闌珊。張忠本觀察到的現象是，這些業者覺得如果有合資或合併的機會，「甚至有意願把自 家股票從日本下市，轉到台灣掛牌。」股價本益比會比在日本掛牌更好，且製造整合流通的綜效也更高。台灣，對日本廠商來說，除了是事業，也是股價的第二春。

而民族意識強烈的韓國，也開始在台灣找尋合作對象。韓國ＬＧ和元太合作，搶攻電子紙市場；最大的電子顯示器廠之一的ＬＧＤ（樂金顯示器），去年一口氣分別與璨圓、億光與仁寶合資準備在中國設廠，目標也是瞄準中國內需市場。

以ＬＥＤ產業來說，ＬＧＤ的技術高於台灣，為何找上台廠？說穿了，就是要搭上中國「讓利」台灣便車，搶攻中國「十二五」規畫商機，讓獲利變成二次方。

除了亞洲的日本與韓國外，歐資、美資甚至是港資，都靈敏地嗅到這股商機。

一○年十二月，屬於歐資的Royal DSM N.V.（荷商皇家帝斯曼）透過私募及公開收購，買下生產ＵＶ固化類化工劑新力美五一％股權。這項交易讓ＤＳＭ業務範圍，跨足到紫外線塗料與油墨系統市場，有助ＤＳＭ躍升成為全球環保與創新樹脂業龍頭的心願。

美商３Ｍ透過談判，於一○年十月底買下名皓公司百分之百股權。名皓是以生產膠帶、包材為主的公司，生產線全部在台灣。買下名皓後，３Ｍ準備把名皓的管理方式引進中國、擴大在大中華區的包材產能。

十一月初，美商史丹利百得（Stanley Black & Decker）和中國最大門窗五金彈簧商ＧＭＴ公司簽訂協議，合資成立新公司；其中史丹利占股七成，雙方有默契未來朝合併方向前進。

甚至，連港資知名的利豐集團，都在台尋覓中意的購併標的。

瞄準台灣 意在中國市場東西資金都要溫家寶的「讓利」台資企業因為本身的優勢，或是產業互補性，獲得各路外資的青睞。

這些資金如一波波浪潮匯集台灣，尋找各種可能擦出火花的對象，台資企業的價值，也因此被凸顯出來。「預計有數百億美元的資金，正等著與台資企業合作。」一位熟稔跨國性投資與購併的人士預估。

而推動這股投資浪潮的推手，正是從元月一日啟動的ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議），外資希望在中國「讓利」台灣時，分一杯羹。這是大趨勢的浪潮，在台灣企業還摸不著頭緒、看不見即將滾滾而來的大浪時，其他國家的資金，已經站在浪潮的頂端，看到了方向。

一○年三月，中國國務院總理溫家寶說「讓利」台灣，以及要「特別照顧台灣中小企業與農民的利益」。簡單的兩句話，已被中國的國企、央企奉為圭臬，想盡辦法要在台灣找「讓利」目標，作為呈報中央的「成績單」，成為中資來台插旗的推手。

中國真的會讓利給台灣？「肯定會，」一位央企的高級主管說。「怎麼讓利？」「舉例說吧，同樣的產品，台灣有的，肯定要跟台灣買，不能跟其他的國家買。」講這句話時，他的手順勢在脖子上比畫了一下，「不遵照規定，工作就沒啦！」沒有人敢「挑戰」溫家寶的指令。

不少台企明顯地感受到，從一○年下半年起，常常會莫名其妙的接到朋友、券商、外資銀行、私募基金或是會計師事務所主動叩門，徵詢是否有意與外資企業合作。

營運數字出爐 正戲才上場外資購併台企的大浪即將到來「想要來談就來談吧！」力武董事長張松允如此說著。一○年某家外資銀行與張松允接觸，介紹位在中國黑龍江省同樣做電動工具機的公司與力武接觸。儘管這個案子胎死腹中，但很快的，最近又有某家中國公司要跟力武談合作。

「這幾年沒見過這麼熱絡的現象。」安侯建業會計師鄭傑文說，從一○年下半年起，他接到不少外資企業有意投資台灣，向他請益有關稅務、財務上的處理問題。

根據鄭傑文預估，等到一○年年度營運結算出來，企業在評估投資標的，或是購併對象有更明確的財務數字後，「應該會是另一波投資的高潮」。

這只是大浪來臨前的序曲，正戲的第一幕布幕才正要掀起。

不讓外資專美於前，溫家寶的「讓利」說，讓中資競相「爭功表態」。截至一○年十一月，中資投資台灣金額刷新紀錄，達九三九三萬美元，和○九年同期相比，成長了十五倍。

台灣併購與私募股權協會理事長黃齊元，對未來兩岸合作更是信心滿滿。與港資、中資接觸頻繁的黃齊元認為，中國有非常多的企業，對投資台灣很有興趣。他並以物流、人流再到金流的三階段概念來解釋，未來兩岸將形成的新產業鏈，恰巧與目前外資與台資企業合作的角色定位接近。

黃齊元認為，兩岸物流就是對台灣企業採購，人流則是開放觀光，金流則是開放金融市場，這三個階段都會替台灣市場帶來不同的購併效應。

他同時觀察到，中國企業對台灣的電子、傳產與金融三大板塊特別有興趣，且都有各自的優勢。像中國沒有高科技電子產業，不論是ＬＥＤ、還是ＩＣ產業，都是中國想藉此加強並提升產業價值的區塊。

在傳統產業部分，黃齊元認為，中國雖然是世界製造工廠，不論產業規模或是產量都很龐大；但在管理團隊與人才培訓能力，台灣明顯優於中國，是中國積極想要補強的地方。

至於金融業方面，像是聯合徵信、資訊匯流的技術，以及交叉行銷等，這些都會反映在獲利、風險控管能力、甚至是競爭利基點等方面。中國希望能夠透過購併台灣金融業的方式，直接買下技術，比起自己在失敗中學教訓要來得好。

經驗與管理 台企優勢

中國資金和出海口正好互補中國普天則是搶在溫家寶的談話前，拔得頭籌，率先在去年二月與台灣的英格爾簽下策略合作協議，也達到了照顧「中小企業」目的。

屬 於央企且旗下擁有五家掛牌公司的普天，積極到台灣找尋合作標的，看上了具有產業互補性以生產電源供應器見長的英格爾。與普天合作前，英格爾是名不見經傳的 小公司，卻擁有連續二十九年營運持續出現正數的難得好紀錄。加上兩造高層是舊識，讓這家小公司因為和普天合作，去年股價大漲六倍，成了中資來台合作的最佳 典範。

「我們想要開啟兩岸成功模式。」在英格爾的簽約儀式中，普天國際事業本部總經理溫南雁如此說著。藉由這樣的模式，英格爾可以在不花費太多的力氣下「借船出海」，搭上中國經濟成長的高速列車。

觀察普天與英格爾最近一年來的合作，原本說好，普天一年給英格爾一億美元的訂單，並且至少持續三年。

結 果，普天一○年「需求暢旺」，給了英格爾八十幾億元的訂單，讓英格爾一○年十一月營收刷新紀錄，達十四．三億元，累計一○年前十一個月營收，比○九年同期 增加四○○％，在大量匯差與攤提拖累下，全年ＥＰＳ（每股稅後純益）還創新高，首度站上五元。股價表現更是凌厲，一○年大漲六倍，在電子股中股價漲幅排名 第二。

從英格爾的表現來說，普天的確創造了「兩岸成功模式」，讓原本無法在中國施展身手的英格爾，搭著普天的便車，進入中國市場；同時藉由下單可與廣達、華碩等公司平起平坐，這是過去英格爾從來沒有想過的事。普天徹底的改變了英格爾，令人好奇的，誰會是下一家英格爾？

在 ＥＣＦＡ啟動前，台灣的企業已經利用各種形式與中國企業合作。如愛之味與北京最大國有集團北京控股合作，雙方將互銷彼此的熱賣商品。愛之味董事長陳哲芳發 下豪語，三年內要讓北京控股生產的燕京啤酒，拿下台灣啤酒市場一成的市占率；而愛之味也利用這條通路，把產品賣給中國的十三億人口。

這種景況，如同宏碁與中國方正合作、中國中石化跟遠東集團，就連台塑都與重慶市政府合資設廠。

買日本、買美國

買遍全球的中國主權基金

王 伯鑫說，國際大型私募基金，對兩岸進入ＥＣＦＡ時代後的投資也很積極；若政府能更加正面的看待這些私募基金業者，來台投資的情況會更加熱絡。他並表示，像 凱雷集團除了投資大眾銀行外，之前也投資凱擘有線電視台，現在還積極在市場上找投資標的。看中的都是從台灣出發，進入中國市場的機會。

這是 台面上的例子，還有更多如鴨子划水般的動作正在進行中。「不要看水面上只有一、二隻鴨子在游，隱藏在水面底下鴨子的數量，那才是嚇人。」一位從事引資進入 台灣的中介者這樣形容，而他們就是正在水面下游泳的鴨子。「這些外資中，中資的角色特別重要，你去看看過去幾年，中國怎麼投資美國、怎麼投資日本就知 道。」根據資料顯示，中國在金融海嘯前在美國投資摩根士丹利、黑石私募股權基金與貝萊德集團。緊接著，在日本大舉投資龍頭公司，如ＮＥＣ、瑞穗證券、日立 製作所等，一共投資八十五家掛牌公司，且在多數公司中的持股，已成為前十大股東。

這些公司為中國主權基金（中投公司）提供了很好的藏身工具，讓中國可以利用直接或間接方式切入想要投資的標的。

儘管台面上有不少中資亮出身分，大方的到投審會申請進入台灣設廠、設據點，保利協鑫就是其中一例。但卻有更多的中資隱身其後，利用港資、薩摩亞或是加勒比海等外資名義來台。

隨著外資企業一波波的投資浪潮來襲，台資企業需要有更多的策略，才能不被眼前的「錢潮」迷惑，喪失方向。在全球焦點放在中國十三億人口身上時，要搶占中國內需市場的門票也越來越貴。

用台灣包裝ＭＩＣ？

中資來了後 台企面臨的挑戰晶電與中國電子集團合資，在廈門設ＬＥＤ廠，代價是新台幣二十一億元，持股四九％；新世紀與昆山市政府合資設立ＬＥＤ廠，投資金額一億美元，持股四九％。

晶電、新世紀都是想要搭上中國「十二五」的商機，卻都付出極大的金額，但又拿不到超過一半的經營權。

在台資企業想要「借船出海」，搭著與中資企業合作在中國設廠之便，把產品銷售到中國地區時，付出的成本越來越高。所以要如何不付出太多的代價，又能分享中國經濟成長的好處？考驗台資企業的智慧。

其 實，中資企業與台資企業合作，除了看上台商在技術與服務管理的優勢外，在中國工資成本提高下，ＭＩＴ（台灣製造）可以讓產品的毛利率提高五到一○％，是中 資打的另一個算盤。未來，中資企業不排除把產品在中國生產，移到台灣做最後的包裝、出貨，兩岸情況剛好跟二十年前相反，在台灣的台資企業，甘於只做包裝工 廠？

「翠玉白菜比想像中小，日月潭比想像中大。」這是一位中資企業總經理的經典名句，說出了台資企業應該要認真思考自己的方向。過去，台企以代工擅長，在全球工資提高下，代工的利潤已到盡頭，接下來呢？

而 在外資積極來台尋找合作對象時，卻有更多的資金湧入中國，「如果外資把台灣當作中繼站，就不會在台灣創造就業機會，台灣經濟就不會明顯復甦。」國際經濟合 作協會理事長王鍾渝說。他提醒，「台資企業以及政府要想辦法在台灣擴大市場與就業機會，而不是只有單純的從金融市場或資本利得考量」。

在這股投資巨浪來襲前，台資企業與個人必須認真思考並抓對方向，才能夠在這百年難得一遇的大機會中，站在巨浪頂端，讓事業與人生逆轉勝。

五路資金匯台灣

外資正以各種形式匯流到台灣，

與台資企業進行合作

中資

有政治上的意義，國營或央企必須投資或與台灣公司合作，達到「做業績」目的。而台企也樂意與中國企業合作，打進中國內需產業。

業務合作

1.京東方＆美齊　

2.普天＆英格爾　

3.北京燕泰＆愛之味

港資

與台灣廠商合作，利用產業或產品上的互補性，進軍中國市場。

購併

1.利豐集團　

2.電訊盈科&中華電信　3.犇亞集團 & 百富勤

韓資

與台廠策略性合作，目標指向中國消費領域。

參股

1.LG&元太

2.美格納&力旺

3.Wooree & 璨圓

日資

與台灣廠商共同合作，才能順利進軍中國。

合資

1.三井&遠東航運　

2.日本製紙集團&永豐餘

3.日本海水公司&台鹽

歐美資

擷取台資企業產業優勢，購併或參股台商，增強產業競爭力，並藉此進入中國。

代工

1.史丹利&偉全

2.美國Sun Power&友達3.E ink & 元太

專家看購併

黃齊元

台灣併購與私募股權協會理事長台灣進入ECFA後，對兩岸購併趨勢絕對是一股龐大的趨勢，最重要的是，中國有非常多企業，有興趣投資台灣。但台灣政府對中資管制仍非常嚴厲，政府必須鬆綁，ECFA才能落實。

王伯鑫

法 商東方匯理銀董事總經理國際大型私募基金對投資台資企業很積極，若政府能正面看待這些私募基金業者，來台投資的情況會更加熱絡。ECFA影響所及，未來可 能會見到台灣到處都是大陸企業。像中資對投資台灣的銀行就有極高興趣，因為屬於特許行業的金融營業執照，本身就是最大的價值。

張忠本

聚鼎科技董事長

過去購併都是國際大型投資銀行才能做的大案子，但現在台灣許多小案子一一浮現，這些對投資銀行沒有經濟規模價值的案子，卻是本土券商的商機。現在證券公司不少都在加速編組購併團隊，並且培育專業訓練，抓住購併新機會。

ECFA效應會有多大？看香港經驗CEPA之後，中資購併或參股香港企業眾多，涉及各行各業，總金額高達新台幣1295億元，中資也將此模式應用在台灣。

時間 購併企業 被併企業 涉及股權

（％） 交易金額

2004/12/01 TOM集團 華誼兄弟 35 0.1億美元2006/06/08 中國移動 鳳凰衛視 20 12.8億港元2006/07/25 國美 永樂中國 90 52.68億港元2007/04/01 大新銀行 重慶銀行 17 人民幣6.94億元2007/05/27 玉皇朝 鴻揚卡通 51 0.41億港元2007/06/11 新華財經傳媒 聲色香港 100 0.08億美元2007/10/27 百麗國際 妙麗鞋業 100 6.0億港元2007/10/31 橙天娛樂 嘉禾集團 25 2.0億港元2008/01/31 恒生銀行 煙台商銀 20 8.0億港元2008/04/16 光訊控股 贏城傳媒 100 2.4億港元2008/06/03 招商銀行 永隆銀行 52 193億港元2008/09/25 環球市場集團 易貿通 100 0.32億港元2009/01/05 首長國際 福山能源 12 11.99億港元2009/07/06 李寧 凱勝體育 100 人民幣1.65億元2009/09/10 中國建築國際 艾銘建築 100 0.085億美元2009/11/19 海通證券 大福證券 100 18.22億港元2009/12/31 蘇寧電器 雷射發展 100 2.15億港元註：總交易件數高達27筆，經本刊整理成17筆。

註：大新銀行加碼，將重慶銀行持股增加至20％上限。

中國買遍全球

—— 中資大舉在美、日投資重點公司，並藉此將投資觸角伸向台灣中國資金投資日本 中國資金投資美國事件始末與金額 2009年3月，中國基金成為前10大股東的日本上市公司為13家，2010年年底，躍升至85家，持有股份總額達1.5兆日圓。 在2010年1至9月，中企在美國的投資計畫或購併總金額達28.1億美元，超過2009年全年的17.3億美元。

投資標的與持股比率 日本電氣NEC2.26％（第3位）、瑞穗證券1.47％（第3位）、日立製作所2.09％（第6位）、東京電力等 美國銀行（1900萬美元）、花旗銀行（3000萬美元）、Visa國際組織（3.33億美元）、摩根士丹利銀行（17億美元）、貝萊德集團（6.5億美 元）土地 2008年中國資本購買了北海道俱知安町57公頃林地，其中32公頃是水資源保護林。 2010年3月22日，某位從事製造業的中國商人，以3320萬美元（約合人民幣2.266億元）的價格，購入紐約曼哈頓一戶面積5500平方英尺的豪華 公寓。