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》，止水兄分析得很好，圖文並茂，有理有據有節，思路清晰。但我還是要逐一反駁，要點如下：

一、關於做大業績的表象：

1、借政府補貼和收購中的負商譽，大幅度增厚業績：在中國，各地政府若給予了企業支持的政策，如果企業自己不去利用，只能說企業老實甚至是能力差，這個沒什麼好說的。我認為根據09年發改委的《全國生豬屠宰行業發展規劃綱要》，雨潤的策略是完全正確的。

2、關於毛利率：雨潤比雙匯發展高，我通過分析雙彙集團未上市的屠宰公司發現，未上市的屠宰公司僅淨利率就高達6.25%，毛利率我沒有數據，那至少是比6.25%要高一截的，因為雙匯發展的原料肉70%採購自雙彙集團未上市的屠宰公司，所以從整個雙彙集團的角度來看，應該將上市與未上市的淨利率相加，所以得出的真實毛利率肯定不會低於雨潤；

我對比過雨潤與眾品的毛利率，兩者基本差不多。眾品的規模不到雨潤的三分之一，按理毛利率要低3個百分點，但是據我瞭解，眾品的肉質比雨潤好，銷售價每公斤要多3毛錢以上，而雙匯甚至要高1塊錢以上。所以雨潤雖然量大，但因為價低，毛利率還要損失一點。

3、折舊率低問題：博主犯了個常識性錯誤，計算整體折舊率對於一個快速成長的公司是不嚴謹的，原因是你沒有把固定資產進行分類計算，你仔細看看2010年雨潤年報的附註，有關固定資產的部分，折舊數據是能與折舊年限完全匹配的，這個沒有任何可質疑的。雙匯發展並非整體上市公司，固定資產與雨潤完全不同，折舊年限不同是正常的。就好像你一台電腦，折舊最多按5年計，你一幢商品房，至少也得按三五十年計，是吧？固定資產裡，有20億是在建工程，都沒有完工的東西，肯定不能提折舊。

4、固定資產投資和產能利用問題：你的18.76倍的投資增長對比4.54倍的產能增長，看似差距很大，實際上你應該做幾個調整：

首先，上市6年新增的投資裡邊，目前有20多億是在建工程（截止2010年年報是20億，今年中報應該要多幾億），這個20多億在建的工程肯定是不能形成產能的；

其次，預付的28億長期土地租賃款，和7億的其它土地租賃款，這筆35億的錢，主要是圈地，應該是沒有形成產能的，否則媒體就不會質疑雨潤簽了合同，沒見它殺豬，干騙財政補貼了；

再次，05年100萬頭豬的屠宰場的成本，與今天的100萬頭豬的成本，肯定是完全不同的，2005年全國豬肉零售均價為6.84元每市斤，現在均價超過了15元/市斤；05年中國的GDP是18萬億，今年上半年GDP已經超過了20萬億，所以，在屠宰行業向好、國家政策刺激的環境下，我估計現在100萬頭屠宰產能的形成成本是05年的一倍可能還不止。

這樣，你把124億，減去20億多的在建工程（中報沒有在建工程數據，因為總的固定資產增加了17億多，所以這17億裡邊一定有在建工程），再減去35億的土地預付租賃款，減後的餘額要小於69億，再用69億除以2，最後不到35億了，你拿這35億與05年比，最後的結果是不到5.3倍，與4.54的屠宰產能倍數相差不大了。

套現是事實，一共近50億。但套現與作假動機並不能一定對應，本來股市對於創業者的意義主要就在於提前兌現未來的利潤，在香港和美國，IPO前後原始股東套現部分是很正常的，對吧。

對作假的邏輯我再分析一下，由於雨潤拿財政補貼一定是真的，或者我們直接說它是騙財政補貼，總之這一塊的利潤確實有，那麼我們得出一個結論，過去6年雨潤的利潤中，至少有部分是真實的，不可能全假。

根據你的投融資對比表二分析，投資一共124億，融資121億。由於利潤中至少有部分是真實的，那麼投資部分裡必定有部分是真實的，否則一不能騙補貼和負商譽，二不能獲得目前的行業地位。

如果1068虛構了部分利潤，那麼它必定要虛構資產（或者虛減負債，因為1068負債相對較小，難以虛構，也不方便），既然已經虛構了資產，那麼大股東個人就不能再挪用或侵佔1068的資產了，對吧，即你的第2大點的第三小點不成立（當然，你也可以說它虛構了小部分資產，並且挪用了小部分資產）；

確實，農業類公司做假的很多，也相對要容易，但1068的行業地位肯定是全國三甲無疑，所以就算作假也假不到哪去，這個不像超大現代之類的比較難查證確定，對吧。

關於增值稅進銷問題，你說的低於13%的 銷售毛利，基本可以不用交增值稅，這個說法不正確。因為在成本裡邊，能開具到進項增值稅發票的只能是一部分，一些交營業稅之類的固定資產，比如房屋折舊成 本，你就沒有進項增值稅專用發票，對吧；人工成本，沒有增值稅進項票。在公司的實際運營中，沒有增值稅進項發票的成本費用種類和佔比是很高的，你不能把成 本全部當成了採購原材料，不同的行業，材料成本佔比是不同的，很多行業材料成本都佔不到總成本的一半，甚至在三分之一以下。