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人民幣對美元三月間貶值超7%，內外壓力充分釋放，央行退出常態幹預

8月1日，人民幣對美元中間價調貶128個基點，報6.8293，為去年5月31日以來最低，3個月以來人民幣對美元累跌近7.2%。

從“6.7”關口，到“6.8”關口，過去數月人民幣發生階段性貶值，這不禁讓人聯想到兩年前，“8·11匯改”後人民幣大幅貶值。彼時，也就是2016年底，人民幣對美元匯率距破“7”、外匯儲備離破3萬億美元僅一步之遙，市場上掀起了保匯率還是保儲備之爭。

不過事後，“海嘯”終於“退潮”，人民幣匯率不僅沒有破“7”反而升值 6% 以上，外匯儲備也止跌回升，跨境資本流動沖擊風險得到了有效抑制。

“本輪人民幣匯率貶值與‘8·11匯改’後的人民幣匯率貶值有很大差異。”中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤8月1日在接受第一財經專訪時表示。

“彼時國內面臨較大的經濟下行壓力，經歷了金融市場震蕩疊加美聯儲加息、美元走強動力強勁，歐洲出現系列黑天鵝事件，避險情緒上升，疊加影響下人民幣大跌。”他認為，這一輪人民幣貶值的背景大相徑庭,外匯儲備和市場預期都比較穩定,而央行也退出了常態幹預。

業內人士指出，這一輪人民幣貶值充分消化了中國宏觀經濟、外部貿易摩擦及方方面面可能面對的壓力,市場預期已經充分反映在人民幣貶值的價格波動中。

人民幣貶值壓力充分釋放

8月1日，連續承壓的人民幣走出先揚後抑的行情。早盤在岸人民幣對美元收複6.80關口，刷新日高至6.7880，一度拉升超300點；離岸人民幣對美元快速拉升200點，刷新日高至6.8046。

截至當日16:30，在岸人民幣對美元官方收盤價報6.7948，較上日官方收盤價漲307點，較上日夜盤收盤漲207點。

據第一財經記者統計，這輪快速下跌始於今年二季度中期，近三個月的跌幅高達7%，年初至今人民幣對美元跌幅近4.6%。

其實，相比起新興市場貨幣，人民幣年初至今的跌幅並不值得驚訝，只是人民幣此輪貶值的開始時間晚於其他貨幣。根據記者統計，年初至今（截至7月30日18:00），在新興市場貨幣中，阿根廷比索跌幅居首，跌幅高達31.854%，土耳其里拉排名第二，跌幅高達22.205%，巴西雷亞爾跌幅也高達10.75%。此後則依次為俄羅斯盧布（－10.75%）、印度盧比（－6.951%）、菲律賓比索（－6.285%）、匈牙利福林（－6.192%）、南非蘭特（－6.118%）、印尼盧比（－5.955%）、韓元（－4.725%）。

中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資研究室主任張明表示，這輪人民幣貶值主要受到基本面因素的驅動。第一，今年以來，中國經濟相對於美國經濟的增速轉弱，美國經濟最近兩個季度依然高位運行；第二，中美貨幣政策方向相反，今年6月美聯儲第二次加息，而中國方面，4、5、6月連續三次放松貨幣政策；第三，全球地緣政治動蕩和經貿沖突的加劇都有利於避險貨幣美元走強，今年5、6月，美元對全球新興市場國家的貨幣都有明顯的升值。

這輪貶值後，人民幣也基本釋放了前期積累的貶值壓力。“今年2~6月美元指數強勢升值，短短4個多月升幅高達7%，但在那過程中，人民幣大部分時間也跟隨美元升值，CFETS指數最高升至近98的水平，其實這過於強勢，因為過去兩三年，人民幣對一籃子貨幣保持相對穩健，所以早前人民幣的走升有點偏離了過去分析匯率的框架。”摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強對第一財經記者表示。

多位交易員對第一財經記者表示，人民幣匯率在真正意義上已經變得更加市場化，這也表現為美元／人民幣短期、歷史波動率已逐步接近成熟市場貨幣，機構預計人民幣未來雙向波動將進一步擴大。

與“8·11匯改”大相徑庭

值得註意的是，本輪人民幣匯率貶值與“8·11匯改”後的人民幣匯率貶值幅度雖然類似，但背後的道理卻大相徑庭。

管濤對第一財經記者表示，彼時國內面臨較大的經濟下行壓力，經歷了金融市場震蕩疊加美聯儲加息、美元動力強勁，歐洲出現系列黑天鵝事件，避險情緒上升，疊加影響下人民幣匯率大跌。此外，2015年以前人民幣長期單邊升值，大家對人民幣雙向波動在思想上準備不足，對市場心理沖擊較大。

到 2016 年底，人民幣對美元匯率距破“7”、外匯儲備離破3萬億美元僅一步之遙。但是“海嘯”終於退潮，人民幣匯率不僅沒有破“7”反而升值 6% 以上，外匯儲備也止跌回升，跨資本流動沖擊風險得到了有效抑制。

管濤指出，首先，國內經濟情況對比2015年明顯改善，經濟在築底階段，上半年經濟保持了6.8%增速。按照IMF最新預測，即便考慮了中美貿易沖突因素，中國經濟全年增速可望在6.6%；其次，從2016年開始，國家防範化解金融風險，金融風險得到釋放，長期的金融穩定性增強；此外，美元經歷了2014年下半年以來的快速上漲，2017年有所回調，今年二季度出現反彈，目前市場對於美元未來走勢分歧很大，既有看多亦有看空。

同樣值得註意的是，市場經歷了2015年、2016年人民幣單邊下跌，匯率止跌企穩後，市場對於匯率雙向波動，在心理上準備經驗更加豐富，適應性提高。

管濤指出，最近一段時間無論是隔日的匯率波動還是日間匯率波動，都明顯加大，呈現明顯雙向波動的趨勢。只要市場不是單邊的預期，從中國歷史數據看，在匯率雙向波動預期分化的情況下，供求能都自我匹配。

“只要沒有單邊預期，沒有恐慌性的拋售，匯率市場都沒有大問題。”管濤說。此外管濤認為，中國基本面向好，經歷2017年考驗後，政府有能力與條件維護市場穩定。

管濤指出，短期匯率變化是難以預測的。對國內企業來講，不以炒匯為生，與其去猜測匯率的走勢，還不如安心主業，控制好貨幣錯配的風險，避免在外匯市場裸奔。浮動匯率就會有漲有跌，而匯率不論漲跌均有利有弊，所以，市場應該平常心看待短期外匯市場波動。當然，如果你看好中國經濟，經濟強則貨幣強，長期人民幣會升值。正是在這一市場邏輯下，過去多年來做空人民幣的境內外機構和個人都是虧損的。

央行退出常態幹預

第一財經記者采訪的多位外匯專家認為，過去幾個月，人民幣的貶值本質是央行退出常態幹預，消化了人民幣對內與對外貶值壓力和預期。

張明表示，在基本面上有貶值壓力的背景下，中國央行前段時間也在順水推舟，讓人民幣對美元的匯率有明顯的貶值，由此可以讓人民幣對一籃子貨幣的有效匯率基本穩定住，甚至略微貶值。

中國人民銀行參事、原調查統計司司長盛松成指出，今年以來，人民幣對美元呈雙向波動，因此，不應對人民幣貶值作過度的解讀，更不能認為是央行主動引導人民幣匯率的貶值。

管濤指出，目前人們對人民幣未來預期基本穩定，也沒有出現較大的資本外逃。

值得註意的是，國際貨幣基金組織（IMF）在最新發布的《對外部門報告》（ESR，下稱《報告》）中提及，2017年中國外部失衡問題大幅改善，人民幣匯率與基本面和理想政策所隱含的匯率基本一致，外匯儲備充足且規模接近最優上限，同時也建議匯率的彈性應該進一步提升。

《報告》指出，2017年中國外匯儲備增加1290億美元，近兩年中國實際外匯儲備規模越來越接近於最優規模上限。同時，得益於國內外條件改善，以及合理的資本流動管理，中國資本流動逐步逆轉。IMF指出，2017年中國資本賬戶凈流出820億美元，低於2015年創紀錄的6470億美元和2016年的6660億美元。

責編：任紹敏