📖 ZKIZ Archives

管仲連購入兩儀控股控股權(94)

回mr_smallpotato-兩儀控股(94)的未來

美國另一位94歲股神的投資思想 自強不息

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100rxcc.html

不是很多人眼中的股神，但他是「股神」眼中最偉大的投資人之一。他曾經為價值投資之父，也是巴菲特的老師Ben Graham，工作將近十年。自立門戶後一直堅持獨立投資，直到今天，對，94了，他還在價值投資。

巴菲特2006年致股東信，專門重點講到Walter Schloss

「最後我想談談我在華爾街的一位老朋友，Walter Schloss，他去年已經90歲高齡。從1956年至2002年，他的投資都非常成功，而且除非他的基金賺錢，否則他一分錢手續費也不收。我對他的敬仰 不是馬後砲，我在五十年前就把他推薦給St. Louis家族，建議由Walter來管理他們的財富，他是我當時唯一推薦人選。Walter沒有上過大學，或者商學院。他的辦公室只有1間，直到 2002年才擴到4間。而且沒有秘書，沒有任何辦公人員，只有他的兒子幫他。他們從來不靠內幕信息，確切的說，內幕信息至少離他們有1英里遠。他們就設定 幾條標準挑選股票。1989年父子倆接受採訪，被問及投資理念，回答『我們儘量買便宜的股票』。聽到這些，什麼現代組合理論，技術分析，宏觀判斷和複雜模 型，都歇了吧。

Walter的策略是不要冒『真正的風險』（資本的永久損失）。以此為依託，他的投資回報遠超大盤，特別值得注意的是，他投資過超過1000只股票，大部 分看上去都沒什麼吸引力。他多年來的成功不是依靠幾隻股票，也不可能是因為偶然。我第一次向公眾推薦Walter Schloss是在1984年，那時主流商學院盛行『市場有效理論』，即認為股票價格不會明顯被錯估，所以僅僅利用公開信息，投資者無法超越市場平均水 平。無數本來前途無量的年輕人就被灌輸了這樣的思想，而另一邊Walter卻繼續用事實說話—跑贏大盤。市場有效理論反而『幫助』了Walter，就像如 果你從事航運業，而你的競爭對手都被教育說，地球不是圓的，而是方的。從這個角度講，對Walter的投資者來講，他沒有上過大學，是件好事。」

巴菲特在The Superinvestors of Graham-and-Doddsville這樣形容Walter Schloss：

他真的知道怎樣找到『比賣給私人投資者價格低得多』的股票。他持有股票數量比我多得多，他對公司所處行業的性質等，沒有我關心得多。我也影響不了他。不過這是他的優勢之一，因為沒有人影響得了他」。

開場笑話，哈哈

1998年Walter Schloss參加了Jim Grant投資論壇，演講題目是「我的華爾街六十五年」，開場時他先講了一個笑話。「我有個朋友，在精神病院當醫生，他請我去給他的病人講講投資。我應邀 前往，剛講了幾句，一個坐在前排的病人，站起來衝著我喊，『閉嘴，白痴，坐下！』我頓時傻了，問我的朋友該怎麼辦，他說，『那你就坐下唄，這是他這幾個月 來說的最明智的一句話』」。

在那次演講中，Walter給大家介紹了他眼中的「價值投資之父」Ben Graham。Graham從哥倫比亞大學畢業後，聰明的他將自己的理念應用於投資，他定下的規矩是，有回報他要提取50%，而出現損失，他也會承擔 50%。不過，1929年的市場也讓他損失慘重，投資者紛紛贖回。1946年，Graham-Newman基金已經成立10年，表現一直很好。主要原因是 Graham二戰前買入很多規模和盈利一般的二線公司，這些公司不用繳納超額盈利稅，因此戰後反而經營和股價都表現很好。兩個小例子。Ben Graham的堅持。曾經有人給他推薦未來業績很看好的公司，他說「這不是我們的風格」。他所倡導的價值投資並不是預測企業未來幾年的盈利和增長。哪怕 「機會」再「確定」，他也會堅持原則。Ben Graham的價值發現。二戰前，市場熱捧波音公司，認為其前景巨大；而戰後，很多人都認為公司沒有前途，於是Ben Graham得以在20元股價買入（當時賬面價值為40美元）。當時沒有多少人會專門在股價跌時買入，Ben Graham已經在這樣做了，不過他不願意用逆向投資形容自己，他認為自己是在買入價值。所以你要教育你的投資人，除了浮盈，也要習慣浮虧，而且越跌越 買。

其他場合，Walter Schloss精彩問答：

1、你和巴菲特等人都曾師從Ben Graham，今天你們也成為非常成功的投資人，你們的共同點是什麼？

都不抽煙，呵呵。我想我們都很理性（rational），即使在非常不利的情況下，我們也不會很情緒化。當然，巴菲特是這方面做得更極致些。而且我們都很誠實，我們知道有些人賺了很多錢，但別人並不願意投錢給他們，因為他們人品有問題。

2、Tweedy Browne偏定量，而巴菲特偏定性，你呢？

我不是很擅長判斷「人」，我更喜歡跟數字打交道，除非上市公司離得很近，否則我不會去調研。我會從公司是否願意分紅，來判斷管理層是否為股東利益著想。因 為我們很「小」，所以我們不會去約見管理層，除非你是富達（Fidelity），否則他們怎麼會聽你的呢？在基金規模小的情況下，還是同數字打交道更容易 些。

3、買賣原則？

不要著急賣。如果股價已經到了你認為合理的價格，那你賣掉可以。但如果因為已經漲了50%，別人勸你要鎖定利潤，你不要急著賣。至少賣之前要重新評估一下 公司，要考慮當時市場的情緒（點位）是否對股價構成影響，人們是不是特別樂觀？買股票時，根據我個人經驗，買在過去幾年的歷史低點總歸會有好處。你看到股 價從125跌倒60，你認為有吸引力了，但可能三年前低至20，這說明這公司股價確實很脆弱。

4、你自己經歷了很多次經濟衰退（18次），還包括二戰後的市場，歷史在重複，還是你也在改變？

市場呈現兩極分化，一方面有些股票跌去50-60%，而有些股票創了新高。人們總喜歡買入表現很好的公司，而不喜歡那些表現糟糕的公司。有些人也許在想， 如果我現在賣掉這些差的公司，還可以抵消一些要繳納的盈利稅，不得不承認很多人為了各種各樣的原因賣股票，所以股價總是會比「應該」跌得更多。以前的價值 投資我們會買入股價跌到「流動資本以下」的公司，但現在這一條很難適用。現在的原則是買入股價被「打壓」的公司，股價在歷史低位（而不是創新高）的公司。 當然我們得弄明白，其他投資者為什麼不喜歡它們，是因為沒有業績，還是因為季報比市場預期低了一點點，我們願意與市場不同，因為我們不認為一個季度表現很重要。

5、你的投資很分散

巴菲特曾說我這樣做是為愚蠢進行對沖，我告訴他我們不會對公司盈利進行預測，而我們買入的又是些二線公司，我知道這裡面一定能出來不錯的公司，但我並不知 道是哪個，所以只能每個先買點。一定要買，哪怕只有一點點，這樣你才會記住它。遇到真正喜歡的公司，隨著股價下跌，還會繼續買。

6、很多人由於貪婪，撐不了你這麼久，你的秘訣？

很多人本不應該來這個市場，由於貪婪，才有他們的出現。我們有自己的潛在買入名單，當這個名單由50只減少到3只，我知道市場很危險了，也沒有那麼便宜了，於是是時候徹底撤出了。再說市場幾十年前哪有那麼多CFA。。。。。。

7、給年輕人忠告

對自己要坦誠，不要讓情緒左右你的判斷，要明確自己這輩子要什麼，不要因為華爾街賺錢就做這行。要與受人尊敬的人和好人打交道。

Walter Schloss工作習慣

他從來不用電腦，但堅持每天早上讀報，唯一其他參考資料是ValueLine雜誌，最喜歡看「表現最差股票列表」，找到理想標的後買入一些（股價較賬面價 值有折價，債務少最好沒有，管理層有一定持股比例），然後讓上市公司將財務報表郵寄到自家信箱。每天工作時間堅持上午九點半到下午四點半。1956年自立 門戶後，將近50年（2003年基金清盤，專門為自己理財）年復合收益率16%。難怪，Forbes雜誌曾在封面說，聽Schloss談「簡單」的價值投 資對現代人是一劑「補藥」。

發改委宣佈第二批94家降價景區名單

在9月21日公佈了80家門票降價的景區名單後，9月29日，國家發改委通告了各省、自治區、直轄市第二批降價景區名單，共94家。

此外，湖北省、廣東省、云南省還在節假日實行了特殊的優惠價格政策。據發改委統計，綜合第一批、第二批以及湖北、廣東和云南三省的降價情況，在中秋和國慶期間降價的5A級景區共有14家（其中世界自然和文化遺產3家），4A級景區約140家。

本網記者調查發現，此次中秋假期降價的14家5A級景區中，只有1家景區——福建的三明泰寧世界地質公園狀元岩景區，是在發改委公佈的174家全年 降價景區之列，其門票價格由原來的40元降為34元；另外13家景區，是得益於湖北、廣東、云南三省在節假日期間的優惠政策而臨時降價。也就是說，174 家全年降價的景區中，只有1家5A景區。

景區級別由誰確定？

我國旅遊景區分為5個級別，從低到高依次是：A、AA、AAA、AAAA和AAAAA，各等級的標準與評定細則由國家旅遊局制定。

國家旅遊局組織設立全國旅遊景區質量等級評定委員會。各省級旅遊行政管理部門組織設立本地區旅遊景區質量等級評定委員會。

3A級、2A級、1A級旅遊景區由全國旅遊景區質量等級評定委員會委託各省級旅遊景區質量等級評定委員會負責評定。省級旅遊景區質量等級評定委員會可以向條件成熟的地市級旅遊景區質量等級評定機構再行委託。

4A級旅遊景區由省級旅遊景區質量等級評定委員會推薦，全國旅遊景區質量等級評定委員會組織評定。

5A級旅遊景區從4A級旅遊景區中產生。被公告為4A級旅遊景區一年以上的方可申報5A級旅遊景區。5A級旅遊景區由省級旅遊景區質量等級評定委員會推薦，全國旅遊景區質量等級評定委員會組織評定。（來源：國家旅遊局）

據悉，湖北省規定，中秋、國慶期間，對轄區內所有實行政府定價、政府指導價管理的遊覽參觀點，按照15-25%的幅度統一降價；對現行門票價格在 10元以下的實行免費開放；廣東省規定，在每年「五一」、「十一」和春節期間，對購買全票的遊客實行門票價格20%以上的優惠；云南省規定，今年中秋、國 慶期間，按照15%-35%的幅度降低門票價格。

據《中國旅遊報》2012年6月引用的國家旅遊局2012年5月發佈的《2011年中國旅遊景區發展報告》，截至2011年底，全國共有各類旅遊景區20976家，其中，5A級旅遊景區年平均接待遊客數量最多，全年接待遊客5.53億人次，平均每家為392.20萬人次。據國家旅遊局消息，截至2012年4月27日，全國共有132家5A級旅遊景區。

結合上述數據，174家全年降價景區約佔景區總數的0.8%，全年降價的5A景區比例約為0.76%。像「九寨溝」、「黃山」、「張家界」這類門票價格（非淡季全票，下同）在200元以上的知名景區，並沒有涉及。

「門票價太高，風景看不起」

《中國之聲》24 日報導，發改委價格司環境處副處長吳波表示，，「想通過這樣一次降價，特別是這次廣東省和云南省的普遍降價舉措，改變過去門票價格只漲不降的局面，能夠形 成一種以小帶大、以點帶面的示範效果，帶動更多的景區降低門票價格。」在這次174家景區降價之前，近年來，公眾聽得更多的是漲價消息。

例如，2009年，四川樂山、北京靈山等景區門票漲價，峨眉山調高索道價格；2010年，山東曲阜「三孔」（孔廟、孔府、孔林）、武漢黃鶴樓等景點 門票漲價；2011年，華山、黃山西遞宏村等景點漲價；2012年，峨眉山、瘦西湖、井岡山、台兒莊等景區宣佈漲價，漲幅從20%到60%不等。

在連年漲價之下，「門票價太高，風景看不起」已成為不少出遊者的共同抱怨。《南方日報》2012年3月28日報導，近半的5A景區門票價格在100元以上。價格超過100元的多為自然風光類景區以及世界遺產類景區，如武夷山、峨眉山、玉龍雪山等。價格在200元以上的5A景區共有14家，包括神農架、烏鎮、杭州西湖等著名景區。

誰制定景區價格？

人民網2012年5月報導，國家旅遊局規劃財務司巡視員、副司長張吉林曾在國家旅遊規劃財務司新聞通氣會上就景區門票漲價的熱點話題表示，國家旅遊局一貫反對景區漲價過快。

但這對門票價格影響不大。同時，雖然此次174家景點降價的消息是由國家發改委統一公佈，但景區的門票價格並不是由發改委直接制定的。

據新華社旗下的《經濟參考報》 2009年8月報導，發改委有關負責人曾對2009年多個景區的漲價現象表示，「地方景區門票定價權在地方」。這位負責人稱，景區門票價格實行政府定價、 政府指導價和市場調節價。實行政府定價和政府指導價的門票價格的管理權限在地方政府價格主管部門，發改委不直接制定門票價格，而是實施宏觀指導和監督管 理。此外，由社會投資建設的景點門票價格不屬於政府價格主管部門的定價範圍，由景區自行制定。

根據《中華人民共和國價格法》、《國家計委關於印發遊覽參觀點門票價格管理辦法的通知》 和《政府制定價格聽證辦法》，除社會投資所建景區外的公園、博物館、文物古蹟、自然風景區等景區門票價格均實行政府指導價、政府定價，定價權分別歸屬省級 及省級以下政府價格主管部門，且定價機關制定或調整門票價格時，需要進行聽證活動；社會投資所建景區的價格則由景區自行制定。

以峨眉山景區在2012年漲價為例，該景區屬於四川省管重點景區，門票價格定價權限在四川省發改委。8月31日，受四川省發改委委託，峨眉山所在的樂山市發改委組織召開峨眉山門票價格調整聽證會，21名參加人就兩套調價方案進行討論。

9月14日，四川省發改委發 佈公告稱，峨眉山風景區門票價格調整為：旺季（1月16日至12月14日）185元/人次（原為150元/人次），淡季（12月15日至次年1月15 日）110元/人次（原為90元/人次），並取消景區內黃灣收費站6元/車次的景區公路收費。調價方案將從2013年3月16日開始執行。

同在四川省的九寨溝、青城山、樂山大佛、杜甫草堂等景區也屬於省管景區，除省管景區以外的市管、縣管景區門票價格，分別由市(州)、縣(市、區)政府決定。

與自然風光豐富的四川省不同，廣東省的社會投資所建景區較多。以廣州市的景區為例，越秀公園、白雲山等與居民日常生活關係密切的城市公園、博物館、 紀念館（堂）和展覽館等景區門票實行政府定價；長隆夜間動物世界、香江野生動物園、廣州海洋館等社會投資建設景區門票則是實行市場調節價，由經營者自主制 定價格。

鏈接：14家中秋、國慶期間降價的5A級景區

福建：三明泰寧世界地質公園狀元岩景區

湖北：神農頂景區 恩施州神龍溪縴夫文化旅遊區 宜昌市三峽人家風景區 武當山風景區 三峽大壩旅遊區 黃鶴樓公園

廣東：丹霞山景區 連州地下河旅遊景區 白雲山景區

云南：西雙版納熱帶植物園 崇聖寺三塔文化旅遊區 麗江玉龍雪山景區 石林風景區

（註：除三明泰寧世界地質公園狀元岩景區外，其餘13家平時不降價）

匯豐宣佈94億美元向正大集團出售平安保險 交通銀行或成下一出售目標

匯豐銀行宣佈將向泰國正大集團出售所持所有15.6%平安保險股份，價格為94億美元（727億港幣），每股價格59港幣。由此，匯豐正式退出對平安保險長達十年的投資。

2002年，匯豐以17億美元的價格收購了平安保險15.6%的股份。而現在，這些股份以94億美元的價格轉手。（匯豐為何急於出手，請參看匯豐出售平安的五大動因。）

據路透，此次交易中所有股份將分為兩次轉讓。第一次轉讓2.57億股(20.8%)，將於12月7日完成。剩下的9.76億股(79.2%)須在取得中國保監會監管批准後9個營業日或2013年1月7日兩個日期中的較後日期完成轉讓。

此外，該交易部分將以現金支付，部分則根據國開行香港分行的貸款協議提供融資。

交易完成前，瑞穗證券估計，匯豐將從這筆交易中獲得稅前65億美元的利潤。

這筆交易也被視為匯豐銀行經過2008年金融危機和監管改革之後「三年恢復計劃」的一部分。

路透引述分析師表示，匯豐下一個將出售的資產將是手中所持的中國交通銀行19.9%股份，價值約790億港幣。匯豐銀行在中國的投資還包括上海銀行、北京匯豐保險及匯豐晉信基金。

以史為鑑：94年金融市場波動給今天帶來的教訓

（1994-1997年美國10年期國債收益率的大幅波動）

Sebasian Mallaby在其著作《More money than God（比上帝還有錢）》中詳細描寫了1994年由格林斯潘引起的債市波動。Mallaby描寫了傳奇對沖基金交易員Michael Steinhardt的經歷，還描寫了對沖基金和其它金融機構在1990-1993年間是怎麼追尋收斂交易（convergence trades）的。

當時，他們進行的是期限套利交易（在美國市場借入短期資金，購買長期債券）。他們還可以進行跨國界的套利交易（在德國和美國借入資金，購買意大利和西班牙債券，因為這些國家正準備加入歐盟）。

他們不斷購買受價格收斂交易影響的資產：新興市場資產，邊緣國家銀行債券。他們甚至還購買抵禦增長下滑的股票（他們認為抵禦增長下滑的股票市盈率應該會收斂於10年期利率的倒數）。

下面我們會嘗試證明，今天的情況和1994年早期是非常相似的。

這些交易的危險是，經濟的週期性復甦，尤其是全球經濟的週期性復甦，將導致收益率上升，並迫使政策制定者抽離寬鬆政策。這一切會導致所有預期最終將由國債利率定價的收斂交易，作出巨大的反應，因為槓桿會被抽離。

在經歷長期貨幣寬鬆以後，當經濟週期性復甦出現，政策制定者開始抽離寬鬆政策，市場將不惜代價地避免進行收斂交易，並避免買入那些受收斂交易定價的資產。這就是1994年市場走勢帶來的教訓。

在過去幾個月，市場流行的收斂交易是：

• 新興經濟體信貸；

• 新興市場房地產；

• 南歐國家主權債務；

• 歐洲邊緣國家主權債務；

• 美國抵押支持證券（MBS資產）；

• 全球抵禦增長下滑的股票。

所以，我們認為可以利用1994年指導2013年下半年投資決策。

下面，我們會突出1990-1995年市場的幾個關鍵發展，並與現在的情況相對比。

1990年-1994年2月

從1990年至1994年早期，美聯儲一直採取非常寬鬆的貨幣政策，試圖刺激遭受存貸危機（S&L crisis）以後的美國經濟再通脹。而從2009年開始，我們也經歷了連續降息，甚至更為寬鬆的貨幣政策。

在1990-1993年，美國經濟增長仍然乏力，並經歷了一系列溫和的「小型危機」。而在過去的四年裡，美國經濟也經歷了增長乏力的階段。

（勞動力市場都出現了反覆的情況）

在1990年至1994年早期，美國10年期國債利率從9%下滑至5%，因為經濟衰退和通縮壓力壓低了通脹預期。另一方面，美國10年期國債利率也從2007年的4.3%下跌至2012年夏天的1.4%。

美國銀行業囤積美國國債。

放貸活動仍然乏力。

企業囤積現金，並償還債務。

從1990年至1994年，資本大量流入新興市場。亞洲經濟蓬勃發展。就連前蘇聯也出現了巨大的資本流入。另一方面，從2009年至2011年，新興市場也出現了巨大的資本流入，雖然在美聯儲結束QE2以後，這種資本流入已經在2011年下半年和2012年開始下滑。

從1990年至1994年，信貸利差不斷收窄，2009年至2013年也發生了相同的情況。

從1990年至1994年，大宗商品價格仍然維持穩定。鑑於大量的資本流入新興市場，這是不尋常的。但從1989年起，前蘇聯軍隊和工業爆發的複雜形勢，使蘇聯國內對大宗商品的需求崩潰。那時候起，蘇聯就開始出口鎳、鋁、鉑金、鈀金、銅和石油，以控制硬通貨。這使大宗商品價格受到巨大的壓力。這與2009-2013年的情況相反——在2009-2011年，資本流入和再庫存化過程拉高了商品價格，但當資本開始外流，去庫存化過程和供應的增加在2011-2012年拉低了商品價格。

（商品價格走勢對比）

廣義CPI（Headline CPI）持續保持下滑的趨勢，這使很多人相信，不存在利率上升的誘因。另一方面，從2011年中起，我們也看到了類似的趨勢。

在1990-1995年，美元的貿易加權指數一直在80-95之間波動。一個有趣的發展是，當美國經濟從1994年開始復甦，美聯儲上調了利率225基點，美元匯率卻開始走軟。另一方面，最近幾年美元指數也在類似的範圍內波動，從2009年起，大體上在75-90之間。

長期的低利率和向新興市場的強勁資本流入，導致了全球範圍內的金融和非金融企業建立了巨大的槓桿。

向新興市場的強勁資本流入，激起了一個順週期的增長動力。

資本流入導致各國央行印發更多自己的貨幣，買入流入的美元。銀行存款規模上升，銀行就開始向建設和工程行業放貸。增長和通脹同時上升。因為名義利率幾乎沒變，真實利率下滑。進而，這導致了順週期的買房和建房活動、庫存水平和固定資產投資規模上升。

回到1993年，亞洲四虎經濟高速增長，它們股市也大幅上漲。另一方面，新興市場在2009-2010年大幅反彈，在2011-2012卻進入了掙扎期，直到最近才出現了不均勻的復甦。

新興市場再通脹過程的問題是，這播下了自我毀滅的種子。因為新興市場的低真實利率會導致經濟和固定資產投資的過快增長——而如果真實利率維持在零以上，新興市場的資本配置就均衡多了。這將留下大量的錯配資本，當信貸變得稀缺時，可能會出現大量的不良貸款。這也會導致國際貿易情況的惡化。這兩個影響都會導致新興市場越來越依賴資本流入來維持平衡。

在很多例子中，新興市場政府將會通過試圖限制信貸增長（而不是加息）來應對通脹走高。問題是，這樣會促使美元借貸活動的增加。

新興市場的企業發現，當國內通脹開始上漲的時候，借入美元是很有吸引力的，因為本幣在不斷升值，同時國內的借貸利率會高於美元的融資利率。當融資是為了支持從建立庫存到補充自由資金流等經濟活動的時候，企業的成本將會下降，那麼美元融資就變得更加吸引了。

然而，當趨勢扭轉——本幣開始貶值，美元的融資成本開始上升，庫存的價值開始下降，那麼新興市場企業馬上會發現它們受到了巨大的壓力。這個過程來得非常快速。

並不只是新興市場會受到影響。在歷史上眾多的金融危機裡，在增長緩慢和低收益率環境下市場的「尋求收益」行為，已經多次為最終的收益率上漲，埋下了給金融市場帶來巨大壓力的禍根。

在著作《More money than God》中，Sebastian Mallaby精彩地描述了1990-1993年，市場的槓桿和放大收益的結構性交易是怎麼建立的，1994年，這些槓桿被大面積「屠殺」。一些例子包括：

• 銀行和對沖基金的套利交易——借入短期資金購買長期債券 

• 借取美元和德國馬克，購買意大利和希臘的長期債務

• 借錢購買高收益企業債務

• 利用利率互換來提高收益率

• 槓桿化購買出租性住房

在過去四年裡，我們也經歷了大規模的槓桿化過程。在美國、英國、瑞士、挪威、瑞典和芬蘭，買入出租性住房的投資也出現了強勁的增長。通過共同基金和信貸ETFs，散戶投資者也大量持有著信貸頭寸。

投資者變得過分配置了長久期的增長下滑抵禦型和分紅收益型股票，犧牲了週期性的敞口。

投資者現在已經過分暴露於美國以外的任何類型週期性經濟反彈風險之中，也包括美國的反彈。估值存在極端的差異。

1994年

當美國的宏觀經濟活動開始加速，企業停止囤積現金，並開始尋求借款來擴充它們的業務。

之前一直在囤積美國國債的美國銀行業，為了增加企業貸款開始出售美國國債。結果，美國國債開始出現拋售潮。

在1994年2月，面對不斷變陡峭的收益率曲線和改善的宏觀經濟環境，美聯儲選擇加息25個基點應對。這出乎了市場的意料，市場並不知道美聯儲內部的政策用意。美聯儲1994年2月的會議紀要顯示，美聯儲官員擔心，如果他們不啟動緊縮的過程，經濟將會經歷1988/1989年那樣的通脹大漲。

時任美聯儲主席格林斯潘認為，收益率曲線將會變平坦，因為市場會預期緊縮的政策會緩和未來的通脹預期。

但格林斯潘的想法並沒有變成現實。

相反，加息打擊了預期收益率不會上漲的衍生品交易，壓縮了套利交易的空間。這又導致了更為激烈的美國國債拋售現象，因為高槓桿的套利交易消失了。同時，銀行也加速它們拋售國債的速度，因為它們需要騰出空間增加企業貸款。所以，收益率曲線在一年以後變得更陡峭了，美國聯邦基金利率只上調了225個基點，10年期美國國債收益率卻上漲了306個基點。

一連串的受害者接踵而至：從因為持有大量的有毒利率互換頭寸，加州橙郡宣佈破產，到許多著名的對沖基金在1994年2月出現了規模巨大的虧損。

那時候，整個世界受到了影響。美國國內信貸需求的大幅上升，加上真實利率的上漲，導致了巨大的資本重新流入美國。這吸乾了幾個新興市場的流動性，這些新興市場的央行不得不買入它們國家的貨幣來償還流出的美元。很快，這些曾經受到激進美元借款支持而經歷了瘋狂投資狂潮的國家，遭受了巨大的經常賬戶赤字，進而使它們處於巨大的市場壓力之下。1994年，墨西哥比索危機爆發了，同時，這也為1997年亞洲金融危機的全面爆發埋下了種子。

1994年留下經濟難題是美元走勢。邏輯地思考，如果美國經濟增長大幅反彈，美元的匯率和收益應該會同時上漲。但美元匯率其實並沒有上漲。美元出現了貶值。

一個重要的原因是，美國強於預期的經濟復甦，並不是一個重大的意外事件。然而，歐洲經濟的強勁復甦卻是一個意外——在經歷兩德統一後的持續市場恐慌，和斯堪的納維亞半島1992年爆發的銀行業危機以後，歐洲經濟終於迎來了反彈。我們以大宗商品策略看來，歐洲經濟強於預期的復甦是相當意外的，這引起了匯率的反應。

今天的情況就更有趣了——市場廣泛的共識認為，美元將走強，因為美國經濟的復甦更為堅實，而且美聯儲可能縮減QE規模。

但如下圖所示，持續關注美國與歐盟相對比的宏觀驚喜值是有價值的。

最近，我們也看到了一個美元匯率潛在下跌的反向趨勢。

當然，今天和1994年的情況存在一些明顯的差異。1994年那時候的利率水平高多了。所以那時候10年期美國國債收益率上漲了300個基點，其實收益率只上漲了60%。如果國債收益率從去年的低點上漲300個基點，這意味著利率上漲了兩倍。而現在美聯儲只是首次談論QE規模縮減的長期計劃。我們離真正的加息仍有很長的一段時間。

而且，現在的美聯儲比在格林斯潘領導下上世紀90年代初的美聯儲更為透明。

而今天和1994年類似的情況是，低利率環境也促使了巨大槓桿結構的建立，從高槓桿和借貸收購、散戶投資者持有的大量風險資產頭寸，到放大收益的金融產品（高收益ETFs等）和早些時候由美元槓桿驅動的新興市場投資狂潮。

所以，現在我們的處境和1994年2月的情況非常類似。

雖然最近美國宏觀意外數目出現的翻轉已經開始動搖市場中高槓桿的放大收益頭寸，但美聯儲仍在堅持談論縮減QE規模的話題。

美國高收益ETF已經受到了嚴峻的壓力。美國抵押貸款利率相對於美國30年國債收益率的利差，已經大幅地放大。南非和印度的貨幣也受到了市場的壓力。印度已經通過對黃金進口增稅來加以應對。

在1994年，墨西哥是第一個嘗到苦頭的國家。接著韓國也在1997年遭殃了。在2013年，南非已經感受到了市場的壓力。雖然其它新興市場，特別是中國，仍然能從美元資本流入中獲益。

下一個關鍵問題是，美國能否經受資本成本走高帶來的影響，就像1994-98年一樣。

一句話，今天美國經濟受不了。

在上世紀90年代中葉，美國是通過幾個方法應對資本成本走高的。美國經濟通過快速採用高新科技技術，提高了生產效率。企業加速擴張，這保證了強勁的現金流增長和「高效的」資產負債表。同時，美國企業推進了第二輪的「JIT」零庫存管理和外包化進程。而美國消費者則受益於強勁的美元和大宗商品價格的下跌——他們的可支配收入購買力增加了。從1994年開始，新興市場的低通脹轉化成了美國利率的下滑趨勢，這加速了美國房地產市場的發展和家庭負債的擴張。

但現在，我們發現了幾個因素，使得經濟面對資本成本走高變得非常脆弱。

第一，未來幾年通脹持續走低的可能性小多了，因為收益率已經很低。結果是，房地產市場的持續復甦空間更小了——除了最初一波新家庭組建帶來的需求以外。抵押利率息差的大幅上升，可能是市場轉向更為困難的預示之一。抵押貸款息差可能對槓桿購買住房出租的投資者尤其重要，這些投資者與最近住房銷售的上升密切相關。

因為我們知道大部分買房的人是尋求出租住房的投資者，所以我們懷疑，後續跟進的消費者需求，可能不像之前想像的那麼激進。如果一個家庭購買住房，承擔債務，這就打開了這個家庭進一步增加負債購買汽車、家具和家電的閘門。但是，每月支付租金的租客心理是非常不一樣的。這些租客可能會匆忙離開，並生活得更加節儉。

美國政府的負債水平已經明顯擴張了，財政赤字必須削減才能避免進一步地惡化。

更微妙的一點是，為了應對危機，政府支出佔GDP比重的持續擴大正在擠壓私營部門，降低了美國經濟生產效率的潛在增長水平。這與上世紀90年代早期，克林頓政府嚴格控制政府債務水平形成了鮮明的對比。

上述的一切表明了，現在美國經濟要重新出現1995-1998年那樣的「高成本」環境增長的可能性非常小。在1995-1998年，美國經濟經歷了強勁的生產效率增長和信貸驅動型增長，同時新興市場通脹水平保持在低位。現在更可能出現的情況是，美國經濟持續低增長，而且未來幾年可能出現週期性衰退的增長下滑。

現在市場已經意識到，這很可能預示著一個重大的避險事件將要發生。

一個94後創業者的自白：來北京創業三個月，我差點餓死

導讀 : 在這個浮躁年代，年輕是資本但不代表全部。“聽風就是雨”、指著噱頭創業並非正途，到頭來只是一場虛幻。

i黑馬 麻策 11月29日報道

本文主角陳揚斐在創業的路途上遭遇2次挫敗，第二次的夢想破滅讓這個1994年出生的大男孩窮困潦倒。“我就是一匹野馬，沒有人能抓的住。”如他所說，大多數90後都天不怕地不怕，但這也正是90後的弱點，太過自信。

陳揚斐並沒有光鮮亮麗的學歷，讀完了初中，他懷著對互聯網的興趣又去學了兩年計算機。然後，只身從江西老家來到上海闖蕩，打過零工、混過工地。兩年後，他回到江西跟一個朋友一起做了一個二手房中介，賺到了人生第一桶金。

“上海+互聯網”是他的夢想。於是，他再次開始了魔都闖蕩。這次是做了一個水果O2O項目。模式很簡單。通過整合線下水果店鋪聚合用戶，提供免費的水果配送平臺。“3個月組建了一支40人的地推團隊”。但因為運營方面不成熟，加上一些私人原因，這個項目最終只堅持了6個月。

他後來如此描述，“找了兩個合夥人，無限暢想，互相稱對方CEO、董事長、總經理，各種吹牛逼，喝得爛醉如泥”。

“有人說，你這個項目之所以失敗，就是因為上海創業氣氛不濃，市場不太行。”聽了一番雞湯，陳揚斐產生了去北京創業的念頭。也湊巧，他此時遇到了後來的合夥人（陳揚斐稱其為師傅）。陳揚斐便帶著所有的積蓄和4張額度近50萬的信用卡，隨師傅進京。

這一次是做一個影視相關項目，采用“影視+團購”的形式。“我師傅有北影資源，項目模式就是在電影上映前，把劇本放出來讓用戶參與劇本創作，然後在電影推出之後，靠賣門票和電影道具（周邊）實現盈利。”陳揚斐向i黑馬介紹。

萬萬沒想到，這也是他“噩夢”的開始。“在北京3個月，所有的開支都是我出的，賠了將近30萬進去。賬號還有20多萬的債務。”一張看不見摸不著的餅，讓陳揚斐傾註了全部的精力和財力，“差點餓死在北京”。後來，因為和投資方在占股比例和防稀釋條款方面存在爭議，即將到手的200萬融資也化為泡影。最終陳揚斐選擇退出。

“一個是累了，一個是和他（指上文提到的“師傅”）有些地方很難相處。”陳揚斐又一次回到了上海，在北京的3個月經歷，不堪回首。

“還是上海這邊好，起碼現實。”陳揚斐覺得，在上海星巴克也不會有超過3個人討論移動互聯網創業，而在北京一家沙縣小吃店里就有好幾個人聊著市場、融資和投資人。

“年輕確實是資本，但不能這麽浪費。”現在的陳揚斐只想冷靜冷靜，好好沈澱一下。

以下為陳揚斐（個人微信號：961932920）的反思：

不要把90後這個標簽當成創業的資本，不要把所有希望放在融資上，那些來自XXX公司的高管並不能幫助你什麽，還有就是要找個認可你的投資人。

90後最大的弱點

其實大多數90後都是天不怕地不怕，但這也是我們90後的弱點，太過於自信。其實自信在創業中是非常好的雞湯，但是一旦碰到某些在市場上摸滾打爬多年的80後老油條，我們只要默默敬仰的份。我就是和一個認識不到一星期80後合夥人，聽他說了幾天的雞湯，看他畫的大餅，以及那全球最創新的idea，帶著我所有的積蓄，以及4張額度將近50萬的信用卡來到北京，可三個月後讓我意想不到的是我差點餓死在北京。

創業時千萬不要認為自己是90後

對於90後這個標簽，在互聯網這個圈內已經無人不知，無人不曉。各種吊炸天的90後拿到XXX融資。所以起初，當時為了能炒作，我師傅就就推薦我為CEO，而他作為幕後推手，只為把我推向風口浪尖。可以說是為了名氣，不如說是為了炒作。

曾經為了那個夢想的藍圖，全程由我那個合夥人來出方案，共招了5名90後，加起來共7個人，全都是持股免薪，每個人都身兼數職，缺一不可。我們拿著一個90後創業團隊的戰旗，走向了創業的戰場。可最後才發現，90後這個標簽就和馬戲團的小醜一樣，關註你，只是因為你好玩。

融資不是希望

融資並不是萬能的，不融資也是萬萬不能的。但是不要把所有希望都寄托在融資上。不要認為融資了，就能招更優秀的人，因為在下一秒，那個優秀人就會離你而去，選擇另一家公司。不要認為融資了，就能扭轉戰局，因為在下一秒，你的競爭對手就會超過你。不要認為融資是希望，假設在你預計內沒有完成融資怎麽辦？假設沒錢挖那些大牛怎麽辦？假設沒錢去和競爭對手競爭怎辦？困難只要一個，而方法卻有無數個，並不是把所有困難都放在融資後。

真正專註的並不是融資，也不要在快沒錢的時候去融資，因為那些你以為可以融資的資本會在你急需融資的情況下一分不值。你必須要有足夠的資金能夠存活，能長久活下去才是成功。

不要認為大公司的高管都很牛叉

不要認為來自拿到X輪融資的公司，已經上市的XXX公司的高管認為很牛叉。因為他的那些能力在一個創業公司不一定行得通，雖然可以和人家介紹，你公司的C什麽O來自XXX公司，但這些都“然並卵”，不是所有高管在創業型公司都能有強勁的執行力來從0到1的。每個人都有它的價值，但不是所有人都能在創業公司發揮。反而那些不三不四的人，在創業公司喝幾碗雞湯，一口氣跑完42公里馬拉松都不是事！

一定要找認可你的投資人

當時在我們產品快出來的時候，我們遇到了一個投資人，當時我們還並沒有估值，當時溝通後願意投我們200萬，而且只要我們百分之20的股權。幾經討論後，我們接受了這筆投資，當時在我們這個階段能拿到融資的可謂少之又少。然而，就這麽一個融資讓我一無所有。

我依稀的還記得，當時我們都做好下一步打算，預算雖然緊張，但足夠我們存活個大半年，在這段期間只要能轉型，實現盈利就可以。沒錯，當我們這群90後和一個80後還在享受這種融資後喜悅的時候，投資人撤資了。在投資人電話都不接我的情況下，算了下財務，公司賬戶已經負債20萬。

其實我是想寫那個帶我去北京創業的師傅，不過現在我想已經沒有必要了，我非常感謝我的那個80後合夥人，他讓我知道了90後能做什麽，90後這個標簽能帶來多大的影響。所以，既然我將來再創業，我也不會把90後作為一個標簽。

版權聲明： 本文作者麻策，i黑馬原創。如需轉載請聯系郵箱[email protected]授權，未經授權，轉載必究。

收藏

分享

標簽 敗局 90後 創業 自白

毫無進展的危機兌付94天：快鹿系你在玩嗎？

“周日下午有溝通會，施建祥應該會從美國連線溝通，您有時間參加嗎?”一位快鹿系人士2016年7月1日聯系《第一財經日報》記者並提出，自快鹿系兌付危機事件以來，一直以上海快鹿投資(集團)有限公司(下稱“快鹿”)實際控制人身份存在的施建祥將首次露面。

《第一財經日報》記者7月3日下午13:30趕到上海金鹿財行財富投資管理公司(下稱“金鹿財行”)位於上海長寧區金虹橋總部的23樓辦公地點。經過半個小時的等待後，溝通會正式開始已經是14:00多。在發布會過程中，當多位當事人發表各自的想法後，真正到施建祥露面的時刻，卻並沒有所謂的同施建祥連線，而僅僅是施建祥事先錄好的一段長達2分51秒的VCR。

對於施建祥目前身在何處，現任快鹿董事局主席徐琪則給出了“只能告訴你目前不在國內，其他無法奉告”的回答。

“毫無進展”的94天

從2016年3月31日快鹿兌付危機爆發以來到2016年7月3日，已經過去94天，從目前快鹿系的現狀來看，在對投資者是否開啟兌付以及是否能夠兌付這兩個核心問題上，幾乎可以用“毫無進展”來形容。

不得不提到的是，在這94天的兌付過程中，號稱快鹿系實際控制人的施建祥從未現身，而外界能夠獲得的關於施建祥的言論都是通過快鹿系內部人士“已經同施取得溝通”的方式來了解，這樣的態度在投資者及外界來看，快鹿系想要合理解決這一影響重大、涉及投資者數目較多的兌付危機事件的誠意，顯然並不足。

快鹿系兌付危機最為核心的問題就是快鹿系究竟還有多少錢?這些錢究竟什麽時候能夠給到投資者?

無論“快鹿連續劇”劇情多麽精彩，內鬥多麽激烈，一位投資者道出了最關鍵的一句話“我只想知道快鹿系現在還有多少錢，究竟內鬥誰贏誰輸我並不關心”，而快鹿系對於這個問題的披露內容卻愈發減少，信息愈發不透明，回避的程度也與日俱增。

以兌付資產包為例，早在快鹿系兌付危機的第6天，快鹿系曾表示將在兩周後公布50億元資產包用以兌付。這一天是2016年4月6日周三，而在兩周後的媒體發布會上，快鹿系並沒有給出上述50億元資產包的詳細列表，理由在於此次的新聞發布會快鹿選擇在了2016年4月19日召開，而這天是周二並非周三，距離兩周還差一天。所以，快鹿系以這樣的“理由”表示，資產包詳細內容選擇在下次媒體發布會即一周之後公布，如此，兩周的承諾“順理成章”改為三周。

而真正對於資產包有所解釋的時間向後推移到了2016年4月27日，此時距離4月6日已經過去21天，正好三周。但是，快鹿披露的卻是一份半遮半掩的文件，僅僅顯示對外投資、房屋產權、債權三部分籠統的分類資產，最後加總數字為501848.87萬元，雖然達到了50億元這一數字，但究竟50億來自哪里、是否真的值50億，卻並無從知曉。對此，快鹿以“詳細資產列表會影響後續資產處置”為由拒絕公開詳細信息。

如今，94天3個月的時間過去，在這一過程中，快鹿並沒有給出這一資產包的最新進展。直至7月3日的發布會上，快鹿系對於兌付進展又給出了不一樣的說法：“將盡快籌集13億資金用於兌付。”本報記者了解到，此次給出的最新的13億元兌付資金將來自於此前“50億資產包”的縮減版“25億資產包”。對於這25億資產包的信息披露，相比最初50億資產包的披露，快鹿系更為“保守”，明確給出了“資產處置完成前不會披露任何信息”的說法。

與資產包體量一再變化相伴隨的是資產處置內容始終“猶抱琵琶半遮面”，遮的體量也從半遮半掩到現在完全遮蓋。“信息披露會影響資產處置質量”成了快鹿用起來輕車熟路的理由。

與4家上市公司的關系“說不清”

在快鹿系兌付危機過程中，市場更為關註的是與快鹿相關的四家上市公司。從目前來看，作為快鹿系間接持股最多的神開股份已經是快鹿系的最後一塊“遮羞布”。但是值得註意的是，在最初快鹿尚且願意披露部分信息時，表示50億資產包中並不包含上市公司股權。當時，徐琪對《第一財經日報》記者給出的說法是，該資產包將包括電影 IP、小貸資產、不動產，以及九鼎集團、中科招商的股權等。

而徐琪本人在快鹿內部的角色也是“說變就變”，隨著快鹿內鬥事件不斷上演，徐琪從快鹿危機事件之前的顧問身份一躍成為董事局主席，而這個角色在扮演的第3個月卻“被離職”，2016年6月15日，快鹿集團官網發布公告，稱徐琪由於個人原因辭去上海快鹿投資集團董事局主席兼總裁一職。令人啼笑皆非的是，就在隔日2016年6月16日，該公告在快鹿集團官網上不見了蹤跡。而這份公告在7月3日的發布會上，又有了最新進展，徐琪稱該人事任命通知已被撤銷。

在上述頗具戲劇性的事件反複炒作之後的第7天，快鹿再次組成了新的兌付小組，其中增加了四名投資人，投資人代表之一指出目前快鹿系真正具有價值的資產只有快鹿系涉及的4家上市公司：一家為A股上市公司神開股份，另3家為港股，分別為十方控股、明華科技、大中華金融。

這一信息似乎在一定程度上推翻了過去50億元資產包來源的可行性。對於日前，快鹿與神開股份之間岌岌可危的“聯姻關系”也被更多人所關心，如果一旦快鹿與神開股份“離婚”，那麽快鹿已經獲得的資產也將可能面臨“到嘴的鴨子飛了”的情況。面對本報記者追問“目前快鹿對於神開股份資產處置的最新情況”，徐琪再次拿出“涉及上市公司一律看公告”的說辭，閉口不談。

7月1日晚，神開股份發布公告稱，神開股份董事長孫曄辭職，而公開信息顯示，孫曄現任快鹿總裁。如此，快鹿與神開股份之間的關系更加撲朔迷離。

在此前的6月22日快鹿兌付危機的第77天，徐琪曾表示快鹿一共處置了四塊資產。其中包含兩個基金和華瑞銀行以及神開股份，共回籠資金3.433億元。其中，蘇寧金融拿走4250萬元，對普通投資人兌付2429萬元，房租物業767萬元，員工工資社保1.92億元，歸還集團借款645萬元，所有經營費用245萬元，合計支出2.75億元，余額為7000萬元左右。

由此可見，在過去的77天，距離快鹿集團最早兌付日期7月1日僅剩一周時間的時候，快鹿集團對於投資者僅僅兌付了2429萬元。而這一數字距離在上述發布會上，一位投資人給出的目前快鹿集團需要兌付的“黑洞”152億元還有很遠的距離。能否在10月1日全面啟動兌付頗值得質疑。

快鹿員工已縮減八成

此外，目前快鹿究竟是誰的？這一個問題也在快鹿輪番上演的鬧劇中被“遮蓋下去”。7月6日，徐琪表示，施建祥依然是快鹿的實際控制人，但是今天扮演的角色正在逐步退出快鹿集團管理層。對於快鹿目前的最新狀況，本報記者了解到，在3月31日兌付危機發生之前，快鹿共有員工12000多名，如今已經削減至2200人，且未來還將進一步削減。快鹿稱，未來每個月的經營成本將控制在2000萬元左右。

太血腥！土耳其一婚禮現場遭爆炸襲擊 至少30死94傷

據8月21日BBC最新消息，當地時間8月20日晚，在土耳其加濟安泰普市的一樁婚禮現場上發生爆炸襲擊事件，目前該事件已造成至少30人死亡，94人受傷，部分人員傷勢嚴重。

據新華社報道，加濟安泰普省省長阿里·耶爾利卡婭此前公布消息說，針對婚禮現場的襲擊為恐怖襲擊，爆炸發生後大批救護車和警車趕往現場救援。

爆炸現場(圖：AFP)

土耳其《晨報》報道說，此次爆炸襲擊發生在當地時間20日22時40分許，地點是當地的庫爾德人聚居區。

土耳其副總理希姆謝克對媒體表示，這起爆炸襲擊很可能是自殺式襲擊者所為。

目前還沒有任何組織宣稱制造了這起爆炸襲擊事件。

婚禮爆炸現場（圖：STR）

【相關報道】

土耳其本周已發生三起爆炸襲擊12人死

從17日晚到18日白天的24小時之內，土耳其東部發生三起爆炸襲擊事件。該國政府指責庫爾德工人黨武裝分子實施襲擊，而且稱身在美國的宗教領袖居倫的支持者也脫不了幹系。

17日晚間，在同樣位於該國東部的凡城省(Van)，一個警局附近也發生爆炸，造成三人死亡，其中包括兩名平民，另有數十人受傷。

18日，土耳其東部埃拉澤市(Elazig)一警察局外發生汽車炸彈襲擊，導致3名警察死亡，超過兩百人受傷。

稍後不久，在附近的比特利斯省(Bitlis)，五名士兵和一名親政府的軍方人員被一個路邊炸彈炸死。

其中，庫爾德工人黨武裝宣稱制造了18日發生在土耳其東部埃拉澤省的汽車炸彈襲警事件。

94年的鮮肉都當私募基金經理了 你還不起床學習！

話說……11月21日一早，私募排排網的小夥伴給Zoe醬發來一份數據，納入私募排排網統計的私募基金經理中，居然有23個90後，年齡最小的生於1994年!

要知道以前有公募基金經理跟小編說過，基金經理的正常進階路徑是：買方研究員 - 基金經理助理 - 基金經理。從畢業入買方，到當上基金經理，最少最少也要個4-5年。目前所有公募基金經理中，年齡最小的生於1988年。

於是!90後的小編少女，甜美夢中驚坐起，牙不刷且臉不洗，媽媽別攔我學習!情況十萬火急，94年就當基金經理，我不學習我著急!

(數據來源：私募排排網數據中心)

94年鮮肉“吊打”老司機

首先把小編嚇哭的是杭州塞帕思量化科技有限公司，2015年創立。有2個基金經理上榜，王瀟航和梁黃炫，都是1994年出生。

掐指一算，今年22歲……大學剛畢業就當了基金經理!

實際上，這公司正是這兩枚鮮肉聯合創立的。畢竟程序猿出身，公司網頁設置得相當酷炫，感覺肯定是PPT、Prezi、Flash一把好手。

團隊介紹里是這樣描述王瀟航的：

王瀟航：

杭州塞帕思量化科技有限公司聯合創始人，浙江大學經濟學學士。致力於研究統計學，物理學及其他基礎學科的前沿學術在量化投資上的應用，堅定的價值投資者，用量化模型尋找被市場的低估的公司股票，買入並持有，通過時間的沈澱，獲得超額收益。

團隊貢獻：股票模型開發(這里敲黑板，人家說自己擅長的是股票模型)。

多話不說，Zoe直奔產品業績去了，查到公司旗下一只有公開數據的產品叫做“冠軍侯2號”，策略註明了是市場中性策略(在眾多第三方機構排名中，市場中性策略主要指股票阿爾法策略)。

這只產品的基金經理正是王瀟航。起初看到這個凈值圖線的時候，小編是驚呆了的。

94年的鮮肉操盤，產品在股災時成立，完美躲過所有大跌，截至11月11日凈值為1.2731，今年以來27.02%的收益率，成立以來27.31%的收益率。

而且根據格上理財數據，這只產品在阿爾法策略今年以來收益前十的排行榜上位列第二!

去年股災時候私募的血淚就不提了，今年以來，私募整體業績為-4.03%，股票策略平均收益僅為-7.07%，市場中性策略收益才是0.76%。

辛辛苦苦一年半，不敵鮮肉上陣操個盤，老兵老將情何以堪。

可是小編再一細扒，不對啊，不是說好的是股票模型嗎?可是為什麽居然是期貨專戶?你的股票模型還能用在期貨上?厲害了啊word弟!

有意思的是在前段時間，有人在知乎上問了一個問題：90後創立的杭州塞帕思量化交易靠譜嗎?

然後一個叫做“王瀟航”的答主出現了，他的自我說明是“quant”(量化)，甩了一張格上理財的統計數據，回答：“時間才會給你真相，再給你補全你黑我的產品，這只產品(冠軍侯2號)不出意外今年會是中性對沖的前10。”

這里再敲黑板，他又一次強調是產品策略是中性對沖，上面展示的產品也是歸類到股票阿爾法策略里面，和同類基金進行對比。

可是，可是，可是，你這產品明明就是一只也交易期貨的產品啊……王瀟航也曾經公開表示過，公司另一位94年的鮮肉合夥人梁黃炫，幫助公司在商品期貨上獲得極為豐厚的回報……

今年股票市場整體低迷，商品期貨出現大牛市行情。鮮肉暗地里炒著期貨，明面上標榜為市場中性策略，和股票策略產品進行業績對比……

看著各位在股票市場里辛苦倒騰的私募，小編感覺，熏疼。

更有意思的是，這只“冠軍侯2號”以前每個交易日都會在好買基金更新凈值，但是，11月11日之後到今天，這只產品再沒更新過凈值。

而大家都知道，11月11日夜盤，商品期貨上演了慘烈的大屠殺……現在我們能看到的11月11日凈值，是當日夜盤之前的數據。

Zoe自然是不會罷休的，於是查遍了所有第三方機構的數據，也去查了基金管理人首創期貨、托管券商方正證券的官網，但方正證券目前也只更新到11月11日，首創期貨則因為私募監管新規，不再對外公開產品凈值。

“冠軍侯2號”在雙11大屠殺中的狀況暫不得而知，但Zoe還是想問一句，鮮肉可還安好?還是已變烤肉?

鮮肉投資業績知多少

好了，再來看這家公司的另一個94年鮮肉，梁黃炫。

公司官網顯示，梁黃炫是北京大學計算機理科學士，經濟學學士。

高二時獲得全國信息學競賽金牌同時保送至北京大學。大一時獲得ACM-ICPC(全球程序設計界最高規格競賽)亞洲區域賽，獲得全國第二並晉級全球總決賽，並在總決賽中取得全球第十四名的成績。

高二開始接觸量化行業並在大學期間鉆研、開發自己的模型，利用在競賽時學習的知識對其優化，研發出的各類基於基本面量化的模型取得了超越絕大多數同行的回報。大三期間作為聯合創始人創立杭州塞帕思量化科技有限公司，公司創立兩個月內管理的管理型基金規模達到億級。

團隊貢獻：計算機算法的貢獻，基金風控模型研發，期貨模型研發，股票模型研發。

看到這句話，小編真是滿腦子的我勒個去……這一句話翻譯一下：“期貨、股票、風控的模型我都可以全包了”。

程序猿吊打二級狗，嚇得我瓜子都掉了……

公司官網還有一篇《塞帕思量化投資理念分享-xtecher講座》的新聞動態，在那次講座上，王瀟航這樣介紹梁黃炫和自己：

梁是正牌的高材生，他是 ACM 競賽全球第14，NOI 全國金牌， 百度之星設計大賽的前五，簡單的說就是，各種計算機金牌都拿了一遍。

他非常精於算法，他開發的模型用到了各種高深算法，並且幫助我們在商品期貨上獲得極為豐厚的回報……

我與梁唯一的共同點就是，我和他都從高中開始就致力於研究量化投資，並在大一就研發出了成熟的量化模型，在市場上均有 3 年以上的操作經驗。

嗯。小編跑私募這麽久，接觸到的做量化對沖的私募不少，說自己大一就研發出成熟量化模型的，還真就這一個……

再來看深圳銀河恒天資本管理有限公司的葉祖鑫，93年的鮮肉。

小編在公司官網上找到一則基金經理變更公告。這位鮮肉是在公司的前基金經理劉雄興離職後，替補變成了“銀河恒天1號”的基金經理。

這只產品目前公開渠道可查的凈值只到9月30日，彼時凈值為0.9449元。感覺參考意義不大，但細看這則變更公告，Zoe也是不明覺厲。

93年鮮肉，海外留學回國之後，2015年6月至2016年5月擔任公司副總經理……2016年5月起擔任總經理……

這公司旗下另一只可查凈值的產品叫“銀河恒天1號”，11月11日凈值0.9685，今年以來增長1.92%，不過基金經理不是這位鮮肉。

本著生命不止、八卦不死的態度，Zoe把上述所有90後基金經理的業績都查了一遍!

當然，小編只留下了有最新凈值(2016年11月之後)、基金經理名字單獨出現的鮮肉。

吶~這就是90後鮮肉們的戰績，收益有好有壞。

同是90後，Zoe不吹不黑，一定有90後基金經理修煉內功、潛心學習，也有人滿嘴跑火車、勤快做PPT。

就像小編特別崇敬的某國內知名私募掌門人所說，投資是一場修行，也是一場反人性的遊戲。忌浮誇慎作死少裝逼，好好向前輩、向市場學習，學到四肢無力。

嗯。就醬。

壹資本（cbnyiziben）：好玩的財經故事、實用的概念股大全、經典的財經資訊