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獨角獸不再受投資人青睞，只是因為估值過高？

FellowData 2016-08-02 09:50

昨天各大平臺的主角都是：滴滴出行收購了 Uber 中國、特斯拉合並 SolarCity。可見獨角獸們過的也並太不樂觀。2015 年初估值達到 10 億美元的初創公司有 80 家，此後數量翻了一倍。但到了 2015 年第四季度，初創公司的融資額縮水 29%，2016 年第一季度再次下滑 8%。新獨角獸公司誕生的速度也大幅放緩，開始面臨財務困境、裁員增加、福利消失。這些問題的出現是否因為獨角獸估值過高？

投資人對獨角獸的期待值大幅下降

「獨角獸」（註：獨角獸是指估值超過 10 億美元、獲得風險投資的私營企業，主要集中在科技行業。）名單目前包括 168 家獲風險投資的公司，其估值總計達到 6000 億美元。盡管這些公司數量依然龐大，但向來一擲千金的科技公司買家對它們的興趣已不再像過去那麽強烈了。

實際上，進入 2016 年以來，已有 21 家私營科技公司以 10 億美元的價格出售，但其中只有兩家屬於獨角獸。

考慮到他們對這些公司投資了數十億美元，投資人期待著這些超級公司早日退出，也有情可原。一段時間以來，投資人都對這些沒有以 IPO 或並購的形式退出而感到很郁悶。盡管今年科技企業在 IPO 領域鮮有亮點（Twilio 算是一個），但並購方面依舊不盡人意。

然而，正如下圖所示，這種低迷的態勢並不是因為買家不願意一擲千金。相反，從今年初到現在，科技行業完成的 10 億美元以上級別的交易達到 21 樁，這一數據並不包括超大規模上市公司對其他上市公司的收購，而是專註於私營科技公司的並購交易：

1.被以 10 億美元以上的價格收購的私營科技公司 

2.被以 10 億美元以上估值收購了大部分股份的私營科技公司 

3.被私募股權公司私有化的上市科技公司

在 21 筆 10 億美元以上級別的科技收購中，只有兩家公司是獲得風險投資的獨角獸：阿里巴巴以 15 億美元的估值收購了 Lazada 的控股股份，而思科以 14 億美元的價格收購了 Jasper。換言之，科技行業的並購交易仍然很活躍，只是買家不再對獨角獸感興趣。 

公開市場低迷、宏觀經濟萎靡不振導致獨角獸增長陷入停滯

對於與獨角獸有關的並購活動寥寥無幾，業內人士並不感到吃驚。一段時間以來，尤其是 2015 年中期，獲得 10 億美元以上估值已成為一種身份的象征，創始人和投資人認為這種地位有助於吸引人才和媒體的註意力。 

如果獨角獸持續壯大，後期投資源源不斷流入，能抵消因快速燒錢而造成的資金匱乏的話，那倒也是皆大歡喜。倘若所有這一切都成為現實，那麽它們的好日子也會持續下去。在有瑕疵的商業模式都可以獲得融資的情況下，良好的商業模式也只能無可奈何。但問題是，投資人現在不再像以前那麽瘋狂了。

根據 2016 年第二季度《風投脈搏報告》（Venture Pulse Report），獨角獸誕生速度在 2015 年第二季度和第三季度達到頂峰。

然而，由於鮮有成功退出的案例，再加上公開市場低迷、宏觀經濟萎靡不振，以及形成 Voltron 等部分，獨角獸的基本上不樂觀，這些企業的增長速度在 2016 年第一季度和第二季度陷入停滯。隨著不惜一切代價實現增長的做法不再像以前那樣受歡迎。盈利性、正現金流以及單位經濟效益等曾經看似奇怪的概念，也再度流行起來。 

突然之間，Dropbox、Cylance、Apttus 和 Zomato 等獨角獸企業全都開始討論現金流轉正的緊迫性。

成為估值過高的獨角獸是為了讓買主將目光投向他們

重新專註於單位經濟效益雖然讓人覺得無法理解，但對於這些企業來說，這的確帶來了新的挑戰。 

許多獨角獸在為實現未來增長融資時，都需要讓投資人極度信賴他們。也就是說，他們的估值與未來表現息息相關，而這種表現又需要他們快速增長。只有在極少數情況下，這種業績才能實現——Uber、Airbnb 和 Snapchat 就是典型代表。 

對於許多獨角獸來說，他們在估值上已經趨於完美，即他們不得不將估值提升到虛高的地步。換一種說法，公司在融資時必須要被高估，所以，他們不得不將估值定到非常離譜的水平，以至於在估值趨於合理，與其實際表現更為一致之前，絕不能讓買主將目光投向他們。在一些情況下，獨角獸在私營市場的估值，的確是上市公司的好幾倍。舉例來說，相對於上市公司 Box，Dropbox 的估值更高；相對於已經實施 IPO 的 Hortonworks，Cloudera 的估值同樣高得離譜。

重新註重盈利性或正現金流，在資本市場低迷時更加務實，這預示著這些公司對增長的重視，企業最初之所以受到投資人追捧，增長前景起到至關重要的作用。 

以較低估值出售、減緩燒錢速度可能是獨角獸未來的安全出口

獨角獸鮮有成功退出的例子，不能簡單地歸咎於市場。正如上面的數據所顯示的，科技企業被以10億美元以上的估值收購，這樣的例子不勝枚舉。

所以，獨角獸該怎樣做呢？

對於少數基本面很好、增長強勁的獨角獸來說，生活還會繼續。 

但是，對於那些想要不斷挑戰自己的獨角獸而言，擺在他們面前的有兩條路：

以較低估值出售，承受由此帶來的打擊——對於那些未來前景黯淡，投資人、董事會和創始人認為估值增長遙遙無期的獨角獸，他們可以選擇以並購的方式「割肉退出」。根據投資人在入股這些獨角獸企業時獲得的保護機制，從經濟角度講，這可能是一種很保險的做法，畢竟，由於相關保護性條款，投資人可能會收回他們的投資。在這種情況下，創始人尤其是普通員工的利益會受到沖擊。

減緩燒錢速度，從長遠角度謀劃發展——如果發展前景仍然一片光明，而且估值繼續大幅上升的可能性極大，那麽獨角獸企業可以減緩燒錢速度，卸掉身上包袱，輕裝上陣。在這種情況下，估計公司會進行裁員，縮小業務規模。

正如我們之前所說，大多數獨角獸仍需要在 2016 年最後幾個月融資。

一旦打算勒緊褲腰帶過日子，現有資金也許能夠延長這些獨角獸的運營時間。但如果獨角獸的投資人和創始人尋求以並購的方式更體面地退出，那麽按照 2016 年上半年的態勢，市場上不乏一擲千金的買主，只不過，這些「金主」正在獨角獸之外尋找更好的交易目標。

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