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瘋牛，慢牛，改革牛？全民瘋狂大炒股

滬深兩市在“瘋狂周一”沖出1.8萬億成交量，相當於2014年全國城鎮居民總收入的四成。

中國股市正在進入一場規模空前的多空大對決，一季度有人減持套現1400億離場，也有以80後、90後們為主力的近800萬新股民開戶入場。有觀察者認為“宴會才到中段”，也有研究者調侃說“俠之大者，為國接盤”。

2015年4月20日，周一，對於關註中國股市的人們來說，剛過去的周末如同過山車，漫長而戲劇化。

4月17日，為了規避短期內刺激大盤走勢，證監會在周五收盤之後放出重磅通知：高度重視兩融業務的合規和風險管理，券商不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等。

盡管只是政策重申，通知仍被許多人解釋為“支持做空”“打壓股市”。

第二天，周六，證監會新聞發言人出面解釋通知意在促進融資融券業務平衡發展，非打壓股市。及至周日傍晚，央行宣布下調存款準備金率1個百分點，此外還定向對部分農村金融機構額外下調存款準備金率0.5-2個百分點，寬松幅度之大超出市場預期，降準力度達到2008年金融危機以來最高水平，對股市來說堪稱重大利好。

消息一好一壞，堪稱驚魂48小時。

於是，網友驚呼，A股創造了一個奇跡，在周末非交易日完成了劇烈盤中調整。其間，多頭沒崩潰，空頭也沒崩潰，崩潰的是券商策略分析師，不到周一開盤，手快的分析師們已經撕了兩份觀點迥異的周報了。

牛頭按不住

2015年一季度，新增股票賬戶數量同比增長433%，達到795萬多戶，其中80後成為主力軍，占62%。兩市交易金額41.18萬億元，同比增長238.4%，其中自然人交易金額占八成以上。

牛市火熱，果然，4月20日，A股寬幅震蕩，滬指從上漲近2%刷新7年新高，變為收盤下跌近2%。但市場規模急速膨脹，早已經在挑戰系統的極限。

證監會數據顯示，2015年一季度，新增股票賬戶數量同比增長433%，達到795萬多戶，其中，80後成為主力軍，占62%。兩市交易金額41.18萬億元，同比增長238.4%，其中自然人交易金額占八成以上。

而這批新殺入股市的投資者，被市場人士定義為第五代股民，其特點是他們入市普遍操作大膽、反應迅速。

中國證券登記結算有限公司最新公布數據顯示，僅在上周，新增A股開戶數就為325.71萬戶，環比大增93.77%，創歷史新高，該數據此前已連續四周保持百萬級別的增長。

4月14日，放開證券賬戶開戶“一人一戶”限制後的第二日，中登公司證書系統因人數激增出現“崩潰”，多家券商機構反映證書無法申請。

而4月20日，滬市競價階段成交金額為11476.01億元，深市成交金額為6549.7億元，兩市合計成交超出1.8萬億元，創出歷史新高。

上交所則因為成交額超過萬億，導致系統爆表，顯示始終停在一萬億，創下了單一證券交易所史上的最高成交額。上交所方面表示，信息公司會連夜組織券商升級系統，明天成交額再超一萬億就會正常顯示。

1.8萬億是什麽概念？1.8萬億能購買7500噸黃金，接近德國、法國、中國、日本黃金儲量的總和；接近“宇宙最大銀行”工行的總市值，相當於13個寶鋼；是2014年全國城鎮居民總收入的40%。

“改革牛”

A股不斷被註入“強心針”。

人民群眾的熱情淹沒了A股，特別是3月25日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署進一步促進資本市場健康發展，更是為A股打了一針“強心劑”。

而不少市場人士則將本輪牛市定義為“改革牛”，隨著國家“一帶一路”藍圖的描繪，中國正面臨改革開放的新局面，包括全面深化金融改革，如新股發行制度改革推出註冊制、存款利率市場化、匯率市場化、金融自由化及存款保險制度改革、房產登記體制改革的主要背景。

而在財富重新分配的預期下，第五代股民也要分一杯羹，自然也成為了這一輪牛市真正的投資主力軍。

“改革牛”中蘊涵的“國家意誌”成為市場爭議的焦點，而在政策密集出臺背後，究竟是希望通過整治違規融資，加強融券來給股市降溫，還是希望通過降準來重新刺激股市、刺激實體經濟呢？抑或是兩者的結合體，讓股市轉向“慢牛”的節奏？

一位央行官員告訴南方周末記者，4月19日的這次“降準”，本身並不意外。早在2014年11月21日，央行宣布一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%時，他就曾對南方周末記者表示，下一步“降準”的概率和空間更大。

“我們內部一些人，原先預計會先降準，再降息；但今年2月28日，結果又對稱降息0.25個百分點，這個原因比較複雜。然後，才有了這次降準。”

這位官員稱：“這次降準，為什麽會和證監會周五通知時間隔得這麽近，我認為巧合的成分更多一些。外界有些過度解讀了。”

降準背後

實體經濟的融資壓力倒逼貨幣政策，逼出了對股市的利好，而過快上漲的牛市帶來了激增的系統性風險，杠桿壓力巨大，不得不進行調控。

這位官員還提到，由於美元持續升值，大量外資開始撤離中國，一定程度上造成了境內貨幣流動性緊張。這也是“降準”的原因之一。

南方周末記者同時也從另一位接近央行的人士處獲悉，早在3月底4月初，一季度經濟數據對外公布前，央行貨幣政策司的工作人員，即開始連續加班加點，草擬貨幣政策新文件。“起因是今年一季度的經濟數據不好看，而且經濟數據與金融數據不匹配，經濟增長速度慢，但金融很活躍。中央要求想辦法、出對策，其中就包括是否要進一步放松銀根。這方面，我們是有不同意見的。”

4月15日，國家統計局公布數據顯示，一季度中國國內生產總值（GDP）140667億元，按可比價格計算，同比增長7%，增速創下近6年新低。

4月17日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強來到國家開發銀行和中國工商銀行考察並主持召開座談會，要求銀行機構，“深入推進金融改革開放，助力實體經濟升級發展”。

數位央行和中國工商銀行總行的人士告訴南方周末記者，中國證監會主席也隨同參加了上述活動；央行方面，因行長周小川率團參加在美國華盛頓舉行的國際貨幣基金組織第31屆國際貨幣與金融委員會（IMFC）系列會議，所以由副行長潘功勝參加在國開行和工行的活動。

一方面是實體經濟的融資壓力倒逼貨幣政策，逼出了對股市的利好，另一方面，過快上漲的牛市帶來了激增的系統性風險，杠桿壓力巨大，不得不進行調控。

轉杠桿的邏輯

素來以嚴肅面目示人的研究報告以調侃、冷幽默的方式改頭換面，親民的作風也在預示著全民入市的一波大浪潮到來。

4月21日，作為本輪牛市的牛股代表，南車和北車股票以約6%的跌幅低開，開盤後不久即遭大單砸至封停，單日市值蒸發超過1000億元。

從2014年12月底，南北兩車合並預案公布並複牌以來，符合“一帶一路”概念，兩公司的股價就猶如坐上了火箭一樣飛速躥升，從6元左右沖至跌停之前的35元以上，漲幅達到5倍之多。從“買不進”到“賣不出”，僅僅兩天時間而已。此前，它們已經歷了幾乎8個漲停板，被股民稱為“中國神車”。

政策進退不定之時，分析師們索性開始賣萌。

4月21日下午，一名人稱“桃姐”的分析師幾乎搶去了“中國神車”的風頭，這是長江證券分析師覃川桃推出的最新研究報告《俠之大者為國接盤》，在研報中她表示，“中小板指和中證500因為剛回調完後邊該是一段向上的離開，從概率上看值得搞，但後邊的空間有可能較小。上證50和滬深300因為前期走得太強隨時有調整的可能，但調完之後向上的空間大，建議抱著一顆‘俠之大者為國接盤’的心繼續買。”

事實上，作為“纏論大法”的覃川桃已經不是第一次推出類似的噱頭標題黨研究報告。《這是我最後一筆黨費》、《不是在站崗，就是在去站崗的路上》等諸多標題絕對“吸睛力”十足。

素來以嚴肅面目示人的研究報告以調侃、冷幽默的方式改頭換面，親民的作風似乎也在預示著全民入市的一波大浪潮已經到來。而在此前，這種文風似乎已經有了苗頭，“有一種冷叫做你媽覺得你冷”“論對熊市的最後一戰”“站在牛頭上 賣掉房子買股票”等標題也出現在各大證券公司的研究報告中。

在全民炒股的熱潮中，出租車司機在開車時已經不再用滴滴或者快的搶單，而是忙不叠地用手機看股市，在媒體實習的實習生們在電梯里交流的是股票，休息間隙的公務員們，交流的也是股票。

興業銀行首席經濟學家魯政委則將目前的狀況定義為“轉杠桿”，而非“去杠桿”或者“降杠桿”。

中國社科院國際投資研究室主任張明在自己的公共平臺上寫道，“我並不認為，本次股市的牛市已經結束。缺乏經驗的投資者才剛剛紛紛入場，宴會可能剛剛進行到中段”。

誰在離場

滬深兩市今年一季度共有712家公司、1629名個人或機構股東減持上市公司股權，累計減持套現金額超過1400億元。

而不少經濟學家則對眼下狀況表示了擔憂。

4月21日，經濟學家華生讀過人民網《4000點之上才是牛市開端》後在微博上發表評論稱，“此輪牛市最大危險是它被解讀為政府背書。”

市場中，做空的人早已開始行動，甚至是以意想不到的方式。

3月17日，一家名為“止觀投資”的公司在雪球、股吧等論壇向前日因財報異常耀眼而暴漲的如意集團全體股東發出對手盤邀請，即在公證下向看好如意集團後市的投資者把股票借給止觀投資半年到一年，到期後按照股票數量歸還，另支付年化7%的利息。共征集一千萬股，占如意集團流通股本的5%。

此舉被認為是一種新穎的做空形式，引起軒然大波，之前十個交易日就翻番的如意集團於公告發出後立即停牌。

在雪球網公開的答疑會上，有投資者問：在目前的高漲行情中，您做空如意集團有幾成把握呢？止觀投資回複：“根據前期建立模型、壓力測試，我們認為在未來6個月內此次創新與突破的成功概率超過90%。”

有人質疑，止觀投資並沒有股權質押的執業資格，公開征集對手盤有制造市場恐慌，操縱股價的嫌疑。4月21日，如意集團複牌，截至發稿時，連續走出兩個一字板漲停。

此前創造出大量增量資金引來“瘋牛”的是杠桿，引致證監會大規模嚴格糾察的是杠桿，多次引發短時間崩盤的也是杠桿。在杠桿撬動了似乎一發不可收的牛市之後，一些機構與投資者正在積極套利離場。

統計數據顯示，滬深兩市2015年一季度共有712家公司、1629名個人或機構股東減持上市公司股權，累計減持套現金額超過1400億元。其中，258名個人或機構股東減持套現金額超過1億元。去年三季度大盤由2000點起步上攻時，A股上市公司合計凈減持規模為728億元，至去年四季度升至974億元，今年一季度繼續快速遞增。

目前，大盤市盈率為28倍，中小板的市盈率則已達63倍，而創業板的市盈率現在是114倍。相較之下，2007年大盤指數6000多點的時候，那個時候大盤市盈率是71倍，中小板是83倍，看起來，某些中小企業和創業板已經遠遠超過了那個時候的估值水平。

高盛集團投資管理部中國副主席暨首席投資策略師哈繼銘4月19日在北大國發院說，美國2000年IT泡沫破滅之前，估值高峰也是在70倍，中國大盤之所以市盈率還不是很高，是因為局部行業非常便宜，中國A股上市公司當中有70%股票市盈率已經高於38倍，60%高於51倍，一半以上高於了70倍，基本上達到了2007年的最高水平，也達到了美國納斯達克泡沫破滅之前的最高水平。現在和2007年不同的地方就是，那個時候經濟增長速度很快，企業盈利表現很好，大量的外匯資金流入，因為人民幣在大幅度的升值，現在不是這個情況，企業盈利在明顯的下降，而且經濟增長速度在下滑，中國的資本賬戶出現了明顯的資金流出，而不是流入。

“一個靠政策刺激的市場實際上還是一個人為幹預的市場。”一名私募人士對南方周末記者表示了擔憂，瘋狂的市場只會令投資者更願意快速地套利離場，而不是投身實體經濟。

4月22日，上證指數收於4398.49點，中途一度突破4400點的整數位，整個大盤有接近1000只股票上漲，僅有52家下跌。

（南方周末記者黃河、張玥對本文亦有貢獻）