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中集安瑞科（3899）：報超預期，今年業績高增長依賴外延式 來源：國元證券 投資要點: 2014年年報超預期： 公司收入同比增長10%至112億元人民幣，股份持有人應占溢利同比增長4.5%，2014年年報超市場預期，特別是2014年下半年的強勁增長，2014年下半年收入達到63.8億元人民幣，同比和環比分別增長21%和33%，分業務板塊來看，能源裝備板塊同比增長1%至54.22億元，化工裝備同比增長7%至33.14億元人民幣，液態食品裝備同比增長44%至24.62億元，能源、化工和食品占公司的收入比重分別為48.4%、29.6%和22%。 能源業務結構調整，從設備商轉型為工程服務一體化企業： 目前公司在手訂單約為60億元人民幣，其中能源、化工和食品裝備分別為30億、20億和10億元，雖然經歷了2014年業務增速放緩，但公司能源裝備的市場份額並未丟失，能源裝備板塊的業務也將從陸上向水上延伸，公司正在積極儲備能源水上產業鏈。預計2015年能源裝備中工程業務比例會從2014年的10%提高至15%左右，從傳統的設備商轉型為工程服務一體化企業，獲得了包括液化工廠，新奧、深圳燃氣的EPC訂單。 2015年內生增長預計還將處於低速： 由於國際油價處於較低水平，天然氣的相對經濟性被打折扣，從而影響了下遊用戶的使用積極性，預計2015年公司能源板塊內生式增速會較低，主要由工程項目拉動，而其毛利率相對較低，因此能源板塊具有一定的毛利率壓力，化工板塊非標灌箱會取得一定增長，但是標準灌箱增長存在一定壓力，食品裝備板塊還將取得較高增速，但其占公司的收入比重最小，因此預期公司2015年收入內生式增長還是處於低速。 業績高速增長依賴外延式收購： 從長遠來看，中國天然氣行業具有經濟性和環保性，因此作為中國的重要的清潔能源還將會長遠發展，特別LNG行業發展非常迅速，公司還有許多業務可以補充的，目前公司的現金非常充足，在手現金16.8億元，收購具有足夠的資金，外延式收購將助推公司的業績高速增長。 評級強烈推薦： 預計公司2015、2016年的凈利潤11.35億、14.75億元，同比增長10%和30%，給與其2015年12倍PE，目標價為8.75港元，增長空間為32.6%。 （註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考） |