中廣核礦業（1164.HK） 2015-02-25Roger 杉再起-倍霖山
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·公司簡介
中廣核礦業（01164.HK）是中廣核集團核燃料部門中廣核鈾業發展有限公司旗下的子公司，主要從事天然鈾貿易、藥品食品銷售和物業投資。公司於2011年8月18日與維奧集團在香港正式進行了項目交割儀式，借殼維奧集團在香港完成上市，2012年1月3日正式完成更名，公司以新英文股份簡稱「CGN MINING」及新中文股份簡稱「中廣核礦業」進行買賣。
2012年公司收入12.32億港元，其中天然鈾貿易部門收入11.67億港元，佔比94.72%；2013年公司收入7.97億港元，同比下降35.31%，其中天然鈾貿易部門收入7.43億港元，同比下降36.33%，佔比達93.22%。業績的下降主要因為鈾礦價格的下跌。
公司上游為Cameco、Paladin、BHP等天然鈾供應商，下游為中廣核電力，目前主要供應集團內部的鈾礦需求，未來致力成為世界一流的天然鈾貿易商。
·公司結構
·公司重大事項
1. 約10.31億港元從主要股東中廣核鈾業發展有限公司手中收購北京中哈鈾資源投資有限公司100%股權從而間接持有哈薩克斯坦Semizbay-U Limited Liability partnership49%的股權（49%的總產量為600噸/年）
2. 未來將收縮或出售原維奧集團的藥品、食品業務（2012年藥品、食品收入5800萬港元，利潤-8200萬港元。物業出租收入700萬港元，利潤900萬港元；2013年藥品、食品收入4600萬港元，利潤-5800萬港元。物業出租收入760萬港元，利潤-1000萬港元），重心放在發展天然鈾貿易業務。
3. 於2013年10月15日，中廣核礦業（作為貸款方）與中國鈾業發展（作為借款方）訂立循環額度貸款合同（「新循環額度貸款合同」），據此，本公司將向中國鈾業發展提供金額不超過1.5億美元（約11.7億港元）的循環額度貸款（「新循環貸款」），期限由新循環額度貸款合同生效日期，即2013年12月9日起開始，至2014年11月15日結束。
·未來盈利分析
未來盈利分析的銷售量取自中廣核電力在2014年招股書中提及的預計未來年度需求測算。由於數據有限，不計入海外天然鈾貿易業務，及原維奧集團業務
經計算，因中廣核在2015年後有多座核電站建立，需求會大量增加，所以中廣核礦業的銷售量隨著中廣核電力的增加而增加，而隨著未來鈾礦價格的回升，中廣核礦業的收入也將隨之提高。淨利潤率方面，由於是集團內部交易，在不涉及海外業務的前提下，淨利潤率在1.5%-2%之間，平均1.77%。
·中廣核礦業估值
P/E
中廣核礦業在併入天然鈾業務後，PE在2012和2013年分別為153.8，126.6，平均PE 140.2。筆者認為天然鈾貿易業務不足以達到100倍以上的PE，預計未來每年PE遞減10%，逐漸進入合理範圍。
股價方面，由於2015年收入的大幅提升，從而促進每股收益的提升，股價也會隨之收益。
鈾礦資產公允價值
公司以10.31億港元購得Semizbay-U 49%的股份。
Semizbay-為哈薩克斯坦優質礦床，采儲量約為24,211噸鈾，資源量39,794噸鈾。以中核集團1.9億美元購入采儲量300,321噸鈾，資源量350154噸鈾的Langer Heinrich 25%股份為標底計算，Semizbay-U資產價值在16億港元上下，考慮到中廣核購買Langer Heinrich時為折價購入，則Semizbay-U的正常價值應在20億港元上下
·總體評價
中廣核礦業為中廣核集團旗下優質資產，目前市值僅為22億港元。考慮到在Semizbay-U之後，未來母公司中廣核鈾業發展可能注入更多礦床資源，包括目前持有的澳大利亞、納米比亞、烏茲別克斯坦的價值百億港元的多座礦床，這些優質資產的注入，再加上公司未來將會轉讓虧損的原維奧集團資產，這些都會使中廣核礦業的價值得到大幅度的提升。公司目前無負債，經營良好，可塑性極高。
未來10年中國核電站增速迅猛，天然鈾需求量也會大幅提高，這會直接帶給中廣核礦業收入的提升。並且資產雄厚的母公司中廣核集團趁著目前鈾價低迷，多家鈾生產商陷入財務危機，多處收購礦床資源，給中廣核礦業提供充分的供給，並削減得到鈾礦資源成本，從而促使毛利的上升。在坐擁充分供給的前提下，中廣核礦業未來也可發展海外鈾礦貿易業務，來提升收入及利潤。
總體來看，中廣核礦業未來的業績和增長是可以預期的，在沒有相應題材的情況下，股價預計會平穩上漲，但不會有太大的波動。國際貿易業務的發展和母公司注入的資產會成為中廣核礦業股價上升的催化劑，而核安全問題和供給過度會成為影響公司股價的主要因素。