ZKIZ Archives


賭業股做空歷程 NatureShine

來源: http://xueqiu.com/1690646168/34804189

從2012年末開始,對澳門博彩業開始進行研究,經過研究中國宏觀經濟情況和澳門博彩行業增長, 發現了澳門博彩行業具有以下特點

(1)博彩行業具有後周期屬性,滯後於宏觀經濟的調整。博彩業和白酒業有相似之處,屬於後周期行業。由於中國的特殊國情,與固定投資相關聯的最大的就是名酒博彩。而中國固定資產投資增速在2011開始出現增速下滑,但白酒行業在2012年下半年才開始下滑,2013年白酒行業經歷了深度調整。所以,接下來博彩業很可能業會出現類似白酒的調整。

(2)受政治因素影響大。事實證明,博彩業股票可能尤其易受不斷變化的政治形勢影響。 看到中央高層整掀起嚴厲的反腐倡廉行動,新任領導2012年上臺,開始了反腐行動,中央會持續反腐不會虎頭蛇尾影響其政治威信,這最終會影響到博彩行業。

2013年年初,曾經小量倉位試探建倉,但博彩行業依然持續增長,立即止損,繼續觀察等待行業調整信號。

時間轉過2014年春季,關註行業的兩個核心要素:後周期性、政治因素依然沒有改變,中國的反腐運動愈加嚴厲。同時, 繼續跟蹤博彩行業上市公司2014年一季報,經過研究發現:

澳門博彩行業將會受到中國經濟的影響:一直以來,澳門博彩收入與內地固定資產投資密切相關,澳門博彩業中的貴賓收入大部分來自於固定資產相關的基建等領域的老板及官員,隨著中國二季度爆發的房地產風險、固定資產投資增速放緩,諸多企業不景氣,以及中央政府反腐的影響,因此這會影響到這些企業老板和官員赴澳門的賭博。因此,這些因素對澳門博彩業的貴賓廳收入影響最大。因此,在做空標的上尋找受此影響最深的個股。

永利澳門(1128.HK)和澳博控股(880.HK)均慢於行業的增長,尤其以澳博控股最差,並且澳博控股的貴賓收入已經出現了負增長,受影響最大,澳博控股的經營近幾年沒有大的進步,並且市場占有率不斷下滑,2014年一季度為23%,教去年同期下滑3.2%。

因此,依據對澳門博彩業貴賓收入放緩的預期,澳博控股受到的影響最大,一方面是受到宏觀環境的不利影響,另一方面是受到自身競爭力的下降,市場份額不斷下降,被同業搶占。因此,重點做空澳博控股(880.HK)、永利澳門(1128.HK)兩家公司。
2014年5月,永利澳門做空價格32元,澳博控股做空價格22元。

隨後,正如預期,澳門博彩受宏觀經濟和反腐運動影響,行業增速按月逐漸下滑,2014年11月下滑19%,連續六個月下滑。一直持有兩家公司空頭至2014年12月底,澳博控股和永利澳門均下跌40%以上, 乘機平倉退出大部分。

       後記:多/空倉對沖基金應該把握兩個大的原則:1、建立止損的風險管理體系,最起碼要有冷靜期;2、建立適度分散的投資組合。
       再美妙的投資故事也只有在事後才能變得清晰,明智的投資者無論如何都應該避免過大的賭註,而作為資產受托人要時刻牢記這一義務,構建合理分散的組合。
        最後,看對的原因有運氣,失敗的原因在於自己。
                                                                                                  2015.1.04


附件:做空經歷及當時投研筆記
附1:
博彩業做空初步觀察——2013.1.1
1、行業增速概覽

(1)高增長開始放緩,惟股價仍在高位

整個行業從02年的234億澳門元,上升至去年的2690億澳門元,九年漲9倍。有一個有趣的現象,行業增速與我國固定資產投資增速有一定相關性,增幅變化約滯後我國宏觀調控一年。澳門賭業股受益於中國經濟09年施行的“四萬億”投資,10年行業增長58%,11年增長42%,但2012年明顯受制於2011年宏觀調控導致的固定資產投資增速下降,2012年1~11月份,行業整體增速為13%,收入大幅放緩。

細分來看,貴賓業務受影響最大,有證據顯示,博彩中介服務的大賭客們正在縮小其下註規模。2012Q3,澳門VIP博彩業務的營收同比下降了1.1%,這是2009年以來的首次下降。相比之下,老虎機和大眾賭桌營收則增長27%。

從最新的經營數據來看,銀河娛樂因為成功的經營擴張策略利潤仍然保持高增長,但其他公司均已經放緩,如永利和美高梅,其中以永利最為明顯。金沙因受益於中場業務仍然有較好的增長,但自金沙中國11月8日公布業績後,行政總裁EdwardMatthew Tracy及執行董事卓河祓的連環減持,累計已套現逾1,678萬元,反映公司管理層亦認為金沙中國股價見頂,在現水平紛紛出貨套現。

(2)2013年行業展望

①後周期屬性將使得行業出現調整。H股博彩業和A股白酒業有相似之處,屬於後周期行業。以白酒為例,當白酒終端消費疲軟、行業調整時,宏觀經濟往往會周期性見底。當下便是如此,白酒出現調整,而用電量等指標已經出現企穩跡象。同理H股博彩和A股白酒屬於同樣的性質,固定投資相關的最大的就是吃喝博彩。所以,接下來博彩業很可能會出現調整

②受政治因素影響大。如果中國政府繼續對如金沙、永利和百勝等公司示好,那將一切都好;但事實證明,博彩業股票可能尤其易受不斷變化的政治形勢影響(福布斯中文網)。事實上,我們看到中央高層整掀起嚴厲的反腐倡廉行動,新任領導剛剛上臺,相信2013年這一行動仍將繼續,而不會虎頭蛇尾影響其政治聲譽。我們看到最近是央視對速成雞的報道便直指百勝公司。因此,受影響最大的是貴賓收入占據主要部分的澳博、永利和美高梅。

(3)行業供給和需求

從需求來看,內地赴澳門遊的確火熱,其行業在內地的滲透率比較低,不可否認,這是行業長期增長的動力,但受益最大的是中場業務。

從供給來看,各大公司紛紛在路氹城擴張,澳博十六浦度假村第三期河畔綜合大樓將於2014年完成,永利將投資35~40億美元投資度假村,金沙也將投資25億美元建設第三地段綜合度假村,銀河娛樂投資20億美元擴大澳門銀河第二期工程。

目前,我們無法評估行業未來的供需格局,但這將是行業的風險點,一旦遊客人數的增速小於擴張的增速,那麽賭業股的盈利將承壓。如果看到2014年,行業可能會出現調整之後的反彈,因為2013年中央政府很可能會出臺投資系列政策,這些將會體現在2014年澳門博彩業的收入當中。
                                                                                                   2013.1.1

附件2:
澳門博彩業2014年一季報跟蹤及投資操作——2014.5.21


2014年Q1澳門博彩行業增速20%,2014年4月,行業增速放緩,按月降低為10.6%。大趨勢上放緩。

從澳門旅遊業人數增速來看,澳門今年出現旺丁不旺財情況,首季內地旅客人數增長24%,但不包括博彩的人均消費則按年下跌4%,只有2534元(澳門元),其中個人遊內地旅客消費更大跌11%,至2660元。

總體來看,澳門博彩行業與赴俺們旅客人數增速基本相符。但澳門博彩行業將會受到中國經濟的影響。一直以來,澳門博彩收入與內地固定資產投資密切相關,澳門博彩業中的貴賓收入大部分來自於固定資產相關的基建等領域的老板及官員,隨著中國二季度爆發的房地產風險以及中國固定資產投資增速放緩,諸多企業不景氣,因此這會影響到這些企業的老板赴澳門的賭博。因此,這些因素對澳門博彩業的貴賓廳收入影響最大。因此,我們在做空標的上尋找受此影響最深的個股。

二、行業個股一季報跟蹤點評

從一季報的情況來看,銀河娛樂和金沙中國是行業中的兩個龍頭,其增長均快於行業增速10%以上,收入利潤均保持了30%以上的增長,預期這一增長還有慣性的增長,兩只股票目前相對於2013年的PE均在26倍左右,估值合理,並沒有明顯的高估。原因是兩家都是比較進取,且經營有自己的特色,在澳門市場的占有率不斷提升。

永利澳門和澳博控股均慢於行業的增長,尤其以澳博控股最差,並且澳博控股的貴賓收入已經出現了負增長,受影響最大,澳博控股的經營近幾年沒有大的進步,並且市場占有率不斷下滑,2014年一季度為23%,教去年同期下滑3.2%。

因此,依據我們對澳門博彩業貴賓收入放緩的預期,澳博控股受到的影響最大,一方面是受到宏觀環境的不利影響,另一方面是受到自身競爭力的下降,市場份額不斷下降,被同業搶占。公司去年還不能做空,今年可以做空。因此重點做空澳博控股、永利澳門。
                                                                                                  2014.5.21


$澳博控股(00880)$ $永利澳門(01128)$ $銀河娛樂(00027)$ $金沙中國有限公司(01928)$ $美高梅中國(02282)$



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=126236

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019