2014年總結——扭曲 第五部分 估值扭曲 Mario
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去香港多了，漸漸產生一種習慣：對凈資產價格以上的股票要仔細找能支持這麽高股價的基本面，對深度凈資產之下的股票要仔細挖公司有啥大問題。即使是在香港上市的大陸公司，多數也是這個價。而且不光是香港，全球資本自由流動的國家基本都是這樣的估值。回頭看看A股，我的天，凈資產以下的股票基本找不到，只有8只正常交易的股票價格還在2014年三季報的凈資產以下。A/H幾乎清一色A高於H很多。當然，X化橋那個搞笑的因為香港利率低於大陸，所以H應該高於A的結論就不提了。但A能高那麽多也真是醉了。
如果A股對幾乎所有公司的估值都高於凈資產，這意味著什麽呢？股價高於凈資產，公司就可以增發，新建產能來擴張。但看看那些已經過剩得誇張的產能，他們的估值也在凈資產之上，就不怕他們也來圈一把錢再擴張產能？得虧國內證監會的流程長得不行，這事要在香港可能幾天就幹成了，所以這類股票在香港很少爬上凈資產的。而且，股價都在凈資產之上，如果凈資產確實比較凈的話，意味著新建產能的價格低於並購已有產能。假設A新建一萬噸產能需投資10億元，並購條件差不多的上市虧損企業B（產能也是一萬噸）需要20億元，哪個產業資本會去並購B而不是自建新產能呢？那產業並購還怎麽做呢？難道A股的上市公司都代表了行業內最先進的產能，只能去並購非上市公司，而不是被別人並購？我不知道。
再看看金融行業的國際對比。截止2014年12月31日收盤，中國所有上市券商的市值總和（2.09萬億元）已經超過美國上市券商的市值總和（折合1.63萬億元人民幣，剔除在美國上市的非美國公司），後面還有排隊上市的申銀萬國、東方證券……和還沒漲停板完的
$國信證券(SZ002736)$ 。中國證券業的業務量除了期貨（股指期貨交易量已經世界第一，但期貨公司也沒賺幾個錢，ROE也就10%左右），其他業務貌似還沒有一樣能與美國券商相提並論。畢竟我們基金的PB就是
$高盛(GS)$ 和
$摩根士丹利(MS)$ ，主要用他們的服務，就是因為有大量的業務只有他們能做，中資券商還相去甚遠。
同樣的情況還出現在壽險行業，以A股股價計算，僅4家上市的保險集團市值總和（2.05萬億元）就超過了美國上市人壽與健康保險公司的市值總和（折合1.45萬億元人民幣，剔除在美國上市的非美國公司），即使把AIG加進來也比不上。還有沒在A股上市的人保、泰康、太平、安邦……。
$中國人壽(SH601628)$ 一家的市值（9652億元）就遠遠超過了美國最大的綜合性保險公司
$美國國際集團(AIG)$ （折合4798億元人民幣）+美國最大的壽險公司
$大都會人壽(MET)$ （折合3760億元人民幣）。雖然雙方的總資產、凈資產、凈利潤還相差挺遠，前者的內含價值也比這兩家中任何一家剔除商譽的凈資產小不少。
中國的證券和壽險行業的業務模式、規模和利潤離美國還差得很遠，但市值已經超過了全世界這兩個行業最發達的國家。對於瘋狂的A股，沒有不可能，當年
$中國石油(SH601857)$ 上市時的市值（8.9萬億元）不還超過
$埃克森美孚(XOM)$ （當時折合3.8萬億元人民幣）1倍多嘛？
然而，被說成是巨無霸的中國銀行業的總市值（8.79萬億元）與美國銀行業的總市值（折合8.76萬億元人民幣，剔除在美國上市的非美國公司）也就剛好相當。畢竟中國是以間接金融為主的國家，銀行業的規模和利潤已經高出美國很多（剔除商譽的總資產為1.6倍，剔除商譽的凈資產為1.2倍，凈利潤為2.4倍），占整個國家金融業的比例也遠遠高於美國。雖然不得不承認目前國內銀行業遇到不少問題，需要時間來調整，這幾年的利潤是不會太好看的。但畢竟家底厚，不少標的還是對得起這個價格的，拿分紅也不錯了。
我無法也無意去判斷來年各板塊的走勢，只是覺得這反差確實太大了。