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從強制到意願，外管局通過對銀行結售匯頭寸限額的調整，不僅可限制銀行過度投機，也可以通過其傳遞政策意圖◎ 財新記者 李小曉 文lixiaoxiao.blog.caixin.com 4月24日，國家外匯管理局（下稱外管局）公佈了最新銀行結售匯數據，一季度銀行結售匯順差同比增長57%，顯示近期外匯供求狀況有所改善、市場主體結匯動機減弱而購匯意願增強。外管局人士表示，今後一段時期內，本外幣的利差、境內外的利差和匯差仍會存在，市場套利難以消失。下一步外管局將建立健全跨境套利監管的長效機制，抑制過度投機和跨境套利。

值得注意的是，近年來，一方面，強制結售匯制度退出歷史舞台，另一方面，對銀行的結售匯頭寸管理不斷完善，並日益成為調節外匯市場供需的政策工具，尤其是在應對「熱錢」流入的過程中發揮了重要作用，外匯管理已在宏觀審慎的管理框架下進行著有益的實踐。

目前，外管局對銀行結售匯頭寸管理原則有三：各銀行頭寸由外管局按法人監管原則統一核定，不對銀行分支機構另行核定（外國銀行分行除外） ；銀行須將頭寸保持在外管局核定的限額範圍內；外管局按權責發生制原則對銀行頭寸按日考核和監管。

「頭寸限額管理有兩方面好處：一方面在額度範圍內給銀行一定外匯頭寸的自由度 ；另一方面，外管局通過對銀行結售匯頭寸限額的調整，不僅可限制銀行過度投機，也可通過其傳遞政策意圖，調節外匯市場供求。 」外管局人士表示。

強制結售匯制度退出歷史舞台強制結售匯制度是指居民取得的外匯收入必須賣給國家指定的金融機構，使用外匯時從國家指定的金融機構購買的管理安排。居民沒有保留外匯、使用外匯的自主權。這一制度多為外匯資源短缺的經濟體採用。

計劃經濟時期，由於外匯短缺，中國對外匯收支實行嚴格的指令性計劃管理。改革開放以來，居民用匯自主權穩 步擴大。1994年1月，取消企業進口等經常項目用匯計劃審批，允許企業憑有效單證直接到外匯指定銀行購匯。1996 年12月，中國宣佈實現經常項目可兌換，對經常項目對外支付和轉移不予限制，但企業出口等外匯收入原則上仍應賣給 銀行。

中國穩步推動結售匯制度改革。

2002年，取消開戶條件限制，凡有外貿經營權或經常項目外匯收入的企業，均可經外管局批准開立經常項目外匯賬 戶。2006年，進一步取消了開戶事前審批，企業無須經外管局批准即可以直接到銀行開立經常項目外匯賬戶。 2007年，取消了外匯賬戶限額管理，允許企業根據經營需要自主保留外匯。2008年，修訂後的《外匯管理條例》明確企業和個人可以按規定保留外匯或者將外匯賣給 銀行。

至此，強制結售匯制度正式退出了歷史舞台，中國開始逐步擴大企業和個人的用匯自主權。2011年起，中國企業可將外匯資金放在國外，不需匯回境內。

「從強制結售匯轉向意願結售匯可以緩解人民幣升值的壓力，也可以緩解外匯儲備壓力，緩解外匯儲備過高而減少貨幣釋放帶來的流動性過剩和通貨膨脹問題。意願結售匯也可以增加現有的貨物貿易和服務貿易的國際市場競爭力。 」商務部研究院服務貿易專家團總幹事曾丹爍表示。

結售匯頭寸管理是銀行結售匯管理的重要內容之一。從具體概念上看，銀行結售匯頭寸是指外匯指定銀行持有的因人民幣與外幣間交易形成的外匯頭寸。也可以理解為，銀行在銀行間外匯市場買入或賣出後，最終剩餘的由銀行承擔匯率風險的資金。

從銀行結售匯頭寸的記錄原則看，可分為權責發生制頭寸和收付實現制頭寸兩個概念。權責發生制原則是指，銀行將對客戶結售匯業務、自身結售匯業務和銀行間外匯市場交易在交易訂立日計入結售匯頭寸；而收付實現制原則下的交易是在資金實際收付日計入頭寸。

權責發生制的到來，讓銀行擁有了更多對外匯資金管理的主動權。銀行人士表示，該制度的實行其實是和國際慣例接軌的體現，讓銀行能夠更自如地操控手中外匯，從而在報價方面也會更加合理，對人民幣匯率市場化進程有著重要意義。

兩次調控

2010年美國實施第二輪量化寬鬆貨幣政策，對新興市場普遍形成本幣升值和資本流入壓力，人民幣升值預期也明顯上升，外匯收支順差激增。

「當時從資金流入結構看，主要是銀行對客戶遠期簽約淨結匯快速增長。為對沖自身外匯風險敞口，銀行在即期市場提前賣出外匯頭寸，引起央行淨購匯大幅增加。 」外管局人士回憶道，2010年1-10月銀行結售匯遠期簽約 淨順差達到473億美元，同期銀行收付實現制頭寸由2009年末149億美元下降到 -150億美元。

為此，外管局分別於2010年11月和2011年3月下發通知，對銀行按照收付實現制原則計算的頭寸餘額實行下限管理，限制銀行遠期結售匯敞口通過即期市場平盤，促使銀行及時調整遠期結售匯報價，並由此對客戶遠期結售匯規模形成約束。

「這相當於再次重申，銀行應對客戶辦理遠期結售匯業務交易背景的真實性進行審核、直接限制客戶辦理遠期結售匯業務的規模。這個政策基於價格傳導機制，避免了直接行政干預的負面效果。 」外管局人士表示。

政策出台後，銀行對客遠期簽約淨 結匯大幅減少，銀行為平補對客遠期敞口，在銀行間即期市場提前賣出外匯頭寸的規模相應減少，一定程度上緩解了央行購匯壓力，平滑了外匯市場振盪。

2012年4月，在外匯供求趨於平衡，跨境資金異常流入情況緩解後，外管局隨即取消了這一臨時性限制措施。

2012年底，國際金融市場總體穩定，美日歐寬鬆貨幣政策不斷加碼，中國出現新一輪外匯資金大量淨流入的勢頭。2013年一季度，銀行結售匯順差1016億美元，同比增長3倍；國際收支口徑的外匯儲備資產增加1571億美元，同比增長1.1倍；國內外匯貸存比（不含政策性銀行）從2012年年中的75% 上升到2013年5月的104%。

外管局人士表示，同期外匯儲備增長的重要原因之一，正是企業利用國內外匯貸款替代購匯。

針對這一形勢，外管局再次調整對銀行結售匯頭寸的管理，對於外匯貸存比（境內外匯貸款餘額/ 外匯存款餘額）超過參考貸存比的銀行，要求其在規定的時限內將綜合頭寸調整至下限以上。

「政策給予了銀行自行綜合權衡客戶關係、市場形勢等制定各自應對策略的自由權，銀行既可以選擇通過提高外匯貸款利率的方式設法轉嫁成本，也可以自行承擔由於增持頭寸帶來的匯率風險， 」外管局人士回憶道， 「我們不希望通過行政手段直接限制銀行的貸存比，而選擇通過經濟手段價格傳導機制影響貸款成本，間接發揮調節調控效果。 」從政策的發佈到首次正式實施，外管局為銀行預留了一個月的緩衝期，使其有一定的時間消化吸收並調整外匯業務策略，避免了銀行集中入市造成外匯市場的劇烈波動，影響銀行正常業務的開展。

政策出台後，超限銀行增持結售匯綜合頭寸，2013年6月末全部銀行結售匯綜合頭寸規模為542億美元，遠高於5月末355億美元的水平。

該政策仍在發揮作用。去年四季度至今，重現資金大量流入，但國內外匯貸款沒有再出現大幅增長。今年2月底，銀行（不含政策性銀行）外匯貸存比為95.5%，比政策實施前下降了近10個百分點。

轉型探索

兩次運用結售匯頭寸工具進行宏觀調控是外匯管理的重要改革實踐，其核心就是外管局局長易綱近期在不同場合不斷提出並強化的外匯管理理念和方式的「五個轉變」 。正如易綱在今年3月「金融改革與發展」記者會上所說，行政管理改革最重要的是轉變理念，外管局提出並實踐「五個轉變」已有幾年，確實收到了成效。

從重審批轉向重監測分析。判斷外匯收支形勢及分析問題癥結，依賴於準確的數據和科學的分析方法。兩次頭寸工具的運用就是建立在外管局對外匯收支和結售匯數據全方位監測的基礎上，不是收緊審批，而是有針對性地分別對 遠期結售匯業務和國內外匯貸款快速增長進行調控，並取得了預期的效果。

從行政手段轉向市場化手段。傳統的外匯管理手段注重行政管理，是對市場的直接干預；而結售匯頭寸管理是利用市場手段傳導政策意圖的有益嘗試，不是不讓銀行做外匯貸款了，而是通過頭寸工具的運用影響相關融資成本或承擔風險，促使市場主體主動進行業務模式調整。

從行為管理轉向主體管理。銀行是外匯資金出入和流轉的核心。結售匯頭寸管理改變了以往要面向千萬戶企業行為的管理，主要是通過加強對銀行主體的管理力度，進而傳遞至對企業行為的約束。

從正面清單轉向負面清單。頭寸工具運用過程中，只要銀行滿足外匯貸存比及相應頭寸要求，外管局並不干涉銀行的經營自由。

從有罪假設轉向無罪假設。結售匯頭寸管理避免了過去「一管就死，一放就亂」的模式，採取了許多「人性化」的措施，如預留寬限期、差別化管理等等，意在通過監管部門與市場主體的共同努力，完成政策的平穩過渡，避免政策衝擊。

風險與獻策

在不斷革新的道路上，腳下是機會與風險，眼前是尚待掃清的荊棘。

2014年3月，中國外匯佔款增加1892億元，較2月多增近610億元。交通銀行首席經濟學家連平表示，考慮到3月人民幣匯率貶值，這一數據有些超出市場預期。但連平指出，歷史同期比較來看，3月新增外匯佔款僅是2010年以來歷年3月的倒數第二高（僅比2012年3月高） ，屬於歷史同期偏低水平，這與人民幣貶值預期增強、擔憂中國經濟增速顯著放緩、資本流入減緩甚至有局部流出是一致的。

此外，在今後一段時期內，本外幣的利差、境內外的利差和匯差仍會存在，市場套利難以消失。

外管局人士表示，一些促進貿易投資便利化的外匯措施可能被用於監管套利，增加改革的難度。此外，隨著國內外經濟金融形勢的變化，不同時期還會衍生出不同套利形式。

「今後將加強本外幣政策的協調，實現本外幣跨境流動的一體化監管，加快建成跨境資金流動監測與分析平台，有力提升主體監管水平，建立健全跨境套利監管的長效機制，抑制過度投機和跨境套利。 」外管局人士表示。

未來，結售匯頭寸管理的改革方向，將會成為金融宏觀審慎管理的重要政策工具。

外管局人士表示，將結合人民幣匯 率形成機制改革和外匯市場開放的需要，從頭寸涵蓋範圍、限額計算方法、頭寸調節方式、頭寸變動監測等入手，充實結售匯綜合頭寸工具的內容；從政策目標、工具操作等入手，完善結售匯綜合頭寸管理政策的傳導機制。

當前，市場預期引導已成為宏觀審 慎管理的重大課題之一。結售匯頭寸管理的改革和完善，無疑也需要更及時地釋放政策信號，有效引導社會預期，進而調節跨境資金流動，達到宏觀調控的預期目標。