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明知降息無用 央行為什麽還要這麽做？

央行時隔兩年再次祭出降息的大旗，但是有人一眼就看出，這只是虛晃一招，存款利率下降配合浮動區間擴大，實際上保持不變，而貸款利率早就市場化，銀行買不買賬還很難說。

第二天的市場反應確實印證了這一點。多家銀行尤其是中小股份制銀行將存款利率一浮到頂，降息成了加息，銀行負債成本反而上行。

在貸款端，部分銀行對最優質客戶執行的貸款利率僅僅削減20個基點，低於央行降息的40個基點。最優質的客戶尚且如此，小微企業的貸款利率恐怕不那麽容易下降。

由此看來，高層的政策可能再一次事與願違。但是，事情真的那麽簡單嗎？

中信證券固定收益研究主管鄧海清在研究報告中提到，央行在推出這個政策之前必然是知道商業銀行不會買賬。那麽，為何央行要采取這樣的政策呢？其實央行降息看似“昏招”，實則“妙棋”。這種扭捏的降息方式，正是不搞“強刺激”、不“大水漫灌”的政策指導下央行使出的“招式變換”。

在“一石五鳥”的背後，央行才是最大的贏家。他給出了五點理由：

1、預期管理的升級版——不戰而屈人之兵

在之前我們的報告中，我們曾反複提及李克強總理可謂是“預期管理”的高手。顯然此次央行也學到了此中精髓。在貸款利率全面放開、存款利率上限實際不變的情況下，其實央行並沒有通過此次的降息政策大幅改變什麽，而預期引導作用卻非常強大。這就好比是敵軍大兵壓境，只用陳兵列陣，敵方自然不攻而退，完全無須再真正發動核武器。

2、最牛拆彈專家——“降低融資成本”炸彈的擊鼓傳花

我們認為這次降息最大的好處在於，央行把國務院拋過來的“降低融資成本”的炸彈巧妙的拋給了商業銀行。在過去的大半年時間內，央行一直承擔著降低融資成本的重任，但成效並不讓領導滿意。在邁大步轉向利率市場化的情況下，央行捧著“降低融資成本”的炸彈根本走不快，但為了拆彈而全面降準降息，往後倒退到行政管制，又顯然十分不甘心。這是央行的心病。而這次，通過提高下調存款基準利率、增大存款彈性、提高銀行自主權的方式，央行巧妙的將這顆炸彈拋給了商業銀行，商業銀行接招之後，如何拆彈還是繼續擊鼓傳花，就是商業銀行自己的事情了。央行用這種方式完成了向上交差和向下傳達的重任，把自己從降低融資成本的難題里面解放出來，從這個角度來說，央行可以稱為是史上最牛的“拆彈專家”。

3、從“擔保公司”到“居委會大媽”——局中人到旁觀者的角色轉換

有很多機構將此次的降息與之前的降息進行類比。但是這次的降息明顯有一個特點。在《答記者問》中，央行反複強調“社會責任”、“社會經濟發展的大局”，采取的是“居委會大媽”似的道義勸告的方式。而之前的降息中，一般采取的都是發改委批項目+銀行放信貸的模式，央行作為局中人，發揮了“擔保公司”的角色，使得銀行對壞賬並不擔心，從而跟隨央行的腳步降低了融資成本。而此次，央行沒有為企業作背書，信用風險由商業銀行自行承擔，這是央行的重要的角色轉換。

4、“圍魏救趙”式的破局利器——利率市場化從“進退兩難”到“收放自如”

在今年複雜的經濟背景下，想要再推進利率市場化，可謂是山水迢迢，關山萬里。國務院降低融資成本的重任壓頂，市場普遍認為央行會推遲利率市場化。然而，央行先是以可以增加信貸資金投放為理由增加了存貸比彈性（當然這個至今還是坊間傳聞），向利率市場化邁進了一步。緊隨其後，它又以降低基準利率的方式提高了存款利率的彈性。這麽做，可謂是在國務院“降低融資成本”的大旗之下，悄無聲息的向自己的目標不斷悄然推進。而且，在經濟弱勢、壞賬高企、整體“降低融資成本”的政策大方向下推進利率市場化是有道理的。

首先、當前壞賬高的情況下，存貸比口徑調整的影響較小，而相反若是在經濟好的時候推存貸比口徑的調整，銀行過度的追求信貸就有可能使得流動性短缺而突然爆發危機。在經濟弱和壞賬高的時候推出，提供了一個觀察期。

其次、在當前的整體“降低融資成本”的政策大方向下，可以以降低基準利率的方式放開存款彈性。而若是在整體經濟條件好的情況下，下調利率來增大彈性有可能帶來經濟過熱，而不下調利率增大彈性則有可能突然逆轉經濟形勢，後果不可預料。

從以上的兩個方面來看，在這個時間點推出降低基準利率、提高彈性的政策，可謂是“進可攻”、“退可守”。央行巧妙的讓自己從利率市場化的“進退兩難”的局面中解脫出來，反而變得“收放自如”。圍繞降低融資成本的目標以實現利率市場化的目的，“圍魏救趙”式的政策思路可謂是技高一籌。

5、ABS的“臨門一腳”——吹動優質信貸出表的“東風”

在ABS的發展過程中，有兩大傾向是央行所不願意見到的。第一、商業銀行傾向於將資質較差的資產出表，而對於資質較好“金蛋蛋”，則更願意攬在自己懷中；第二、五大行由於其信貸資產優質、且信貸規模、存貸比都不是問題，更不願意出表，沒有大行參與的ABS市場註定難以做大。那麽，在這種情況下，降低基準利率就是央行促進優質信貸資產出表的“東風”。因為剛才在前面說過，優質企業信貸屬於買方市場，買方有絕對的定價權。在基準利率下調的背景下，若是優質資產停留表內，那商業銀行持有的資產價值必然會下降。而出表後則不受此限制。因此，基準利率的調整對ABS市場擴容的作用更大，借力降息東風“草船借箭”，真心“孔明在世”。

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