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| 冰 島破產，市場派政府倒台。左傾分子執政，走其回頭路，既國有化了其三間銀行，又部署以「快證」程序加入歐洲共同體；女同性戀新總理尋且給市場派中央銀行行 長柯德信（David Oddsson 1948-）下「驅逐令」迫他辭職 —— 但被堅拒。此番急變令人不由不擔心從美國到中國會不會走起同樣的回頭路來。大安逸的一代 上個世紀初，俄國十月革命後，整個世界背棄了市場經 濟達七十年。到一九七八年中國改革開放，鐘擺才回過頭來。與此同時英國的戴卓爾夫人及美國的列根總統聯手發動了一場國營企業私有化、放寬官僚監管、減稅的 市場經濟革命，進而導致蘇聯解體、東歐變天。直至二○○八年金融海嘯，那是有「大安逸年代」（The Great Moderation）之稱 —— 物價平穩而經濟繁榮 —— 的光輝三十年。 「大安逸年代」有的是個良性循環 —— 私有化、開放市場帶來生機，鼓勵進一步的市場化，締造更大的繁榮。面對金融海嘯帶來的困局，「我的朋友」曾健時在《華爾街日報》的地盤作悲鳴：良性循環不 再，隨之而來的是個惡性循環 —— 金融機構全面國有化，政府干預升級（奧巴馬已下達指令，不許銀行首腦拿超過五十萬美元年薪），扼殺經濟生機；干預失敗再干預，葬送掉起碼一代人的前途（a lost generation）。 白武士的消失 曾健時兄這個悲觀的批示教我猛然驚覺，歐美的金融機構要不是像冰島那三間銀 行那樣呼叫無門 —— 在最是危急的關頭，冰島的中央銀行向美國聯儲局及歐盟的中央銀行發出SOS求救訊號，不得要領 —— 冰島理應可以避過這場浩劫。事實上德國便有銀行要收購這三間銀行，不幸說時遲那時快，白武士竟已變作自身不保的泥菩薩。在我看來白武士的消失是金融海嘯一 發不可收拾的關鍵。 長時期以來，金融界都有個守望相助的傳統；萬一有同業周轉不來，較有實力的行家往往會挺身而出充當白武士施予援手。這不 是說開銀行的都格外俠義，只是銀行是一門建基於信心的生意；存戶擠提一間銀行，便不難引發恐慌，令人人自危。再者，差不多所有商業活動都經銀行收支款項； 一間銀行出事便不難像火燒連環船那樣令所有票據交易停頓：A銀行跟B銀行往來，兩者都財政健全，但B也跟C銀行來往，C出事，A、B亦不能倖免。唇齒相 依，見死不救絕不符合銀行業的整體利益。 由是之故，一九○七年華爾街爆發股災，摩根（J. P. Morgan 1837-1913）是當時銀行業的龍頭，他便號召群雄合力化解危機，而毋須政府插手。一九六五年香港爆發擠提潮，滙豐入主恒生。一九九八年，美國的LTCM對沖基金炒燶俄羅斯盧布，數以百億美元計的這種那種票據有平不了倉之虞；聯儲局急召十四間規模最大的金融機構的頭頭到紐約，鎖他們在會議室、頒下哀的美敦書：解決不了問題，休得出來。一場危機由是化險為夷。 白武士亦要「打滴滴」 到 了○八年二月，貝爾斯登倒閉為金融海嘯大響警號，那時尚有摩根大通以白武士之態出面收購。及至金融海嘯在○八年九月進入高潮，畢菲特旗下的富邦銀行 （Wells Fargo）也有能力買起美聯銀行（Wachovia）；而美國銀行（BofA）亦沒有對漏夜拍門求救的美林證券置若罔聞，白武士何曾絕迹？ 然 而美國銀行收購美林這一役恰正暴露出整個金融海嘯的癥結所在。當金融白武士，先決條件是財力 —— 股東資金 —— 雄厚，要不然何來本事承擔起出事銀行的呆壞賬？不巧，收購美林後大家方才發覺，一脫下盔甲美國銀行原來是個資本匱乏的空心老倌；非要政府注資、「打滴 滴」，無以活命。非但美國銀行如此，整個金融業都是如此，那麼及至雷曼倒閉、AIG告急，金融海嘯全面爆發，誰還有本事當白武士？銀行業視為命根的資金都 跑到哪裡去了？ 無本生利的生意 眾所周知，不管做什麼生意都要本錢；收受存款的銀行尤其要資本雄厚才取得存戶信任。若然如此， 整個銀行業又怎會一下子都沒有資金了？更何況金融機構受到多層監管，每個國家固然有自己的一套家規，國際間對銀行的資本充足比率（有多少資本才可以按比例 作出放貸）更又有協議。那麼就算當不成伸手救人的白武士，亦不致自救不暇，要政府來國有化呀？《時代週刊》新近的報導則顯示，事情確又如此。麻煩出在哪 裡？ 美國是這場災劫的原爆點，而《時代週刊》則鎖定美國的證監（SEC）為元兇。過去像高盛（Goldman Sachs）等投資銀行都維持一個十五比一的資本充足要求：每放貸十五元自己先要有一元資本為後盾。可是在二○○四年美國證監二話不說，取消了這個充足比 率，形同讓投資銀行經營無本生利的生意。《時代週刊》透露高盛當時的主席保爾遜主催取消資本充足比率，後來掛帥印對抗金融海嘯的，也就是他。 取消了資本充足比率的要求，一旦投資銀行有虧損，那又何來資本以為抵銷？資不抵債，除了倒閉又還有別的選擇麼？不過證監這個措施只是針對投資銀行而已，那又豈致禍延整個金融業？ 問 題是自八十年代起，商業銀行（即是接受存款、提供借貸的銀行）及投資銀行（不收受存款）的界線日益模糊，好些像美國銀行般的傳統商業銀行見獵心喜，紛紛仿 效高盛般的投資銀行幹起這種、那種衍生工具的炒賣活動。以致不少商業銀行的資本充足比率由一比十五擴大一倍至一對三十 —— 借出一百元，有三元收不回來；或是作一百元的投資而蝕三巴仙 —— 便足以令銀行沒頂了。（房利美更「進取」：他們有一元的本錢而作六十三元的投資，這些投資只須蝕1.5%他們便game over了。） 回購股份削減資本 放寬或者乾脆取消資本充足比率又絕非銀行蒸發資本的唯一原因，除此之外，《時代週刊》說還有兩個同樣致命的原因。其一跟銀行管理層的待遇有關，其二則是銀行管理層迷信科學形成了僥倖之心。 在 美國，管理層的待遇跟股價表現掛鈎，蔚然成風，如若年內股價漲了一成，總裁的人工按比例加一成、花紅加多少個百萬元、認股權加多少百萬股 等等。這個做法看似天公地道，然而股價上升並不一定是因為管理層經營有道，經畢菲特鼓吹，不少美國公司都以從市場回購股份的辦法托高股價 —— 進而增加管理層的待遇。一般公司回購股份可能沒有什麼，銀行回購股份則大件事也 —— 那是自削資本，形同自毀長城。《時代週刊》說過去四年，美國的銀行總共花了三千億美元回購股份——也就是蒸發掉三千億美元資本！ 迷信電腦程式 科學又怎麼弄走銀行的資本？相信大家還記得滙豐前主席龐 約翰收購美國的Household International吧，他的道理之一便是看中他們那一套全自動審批樓宇按揭的電腦程式系統，一心要將之移植到墨西哥、拉丁美洲以至亞洲，大展鴻 圖。龐約翰深信電腦程式可以幫滙豐多做生意，美國的銀行業則深信電腦程式足以令放貸萬無一失，從此消滅呆壞賬。若然放貸完全不用擔心錢收不回來，那麼銀行 又還要資本來作什麼？ 監管機構取消資本充足比率，銀行管理層為了提高待遇，一方面藉着回購股份托高股價，另一方面依賴電腦程式拼命放貸。三管齊下，整個銀行體系的資本便是如此這般蒸發掉了。一間間銀行變了空心老倌，莫說是當白武士，一個大浪蓋過來，自救亦不暇啊！ 補白大沉降？ 史稱上個世紀三十年代之經濟困難為「大蕭條」（The Great Depression），當下之經濟困難該何以名之？William Safire在其《紐約時報》有此一問。 「金 融海嘯」的叫法無疑道出這場浩劫的殺傷力，然而海嘯來得突然亦去得急，不切合當下揮之不去的困難。在眾多建議當中（包括The Great Debacle, The Great Devaluation, The Great Plunge等等），最合眼緣者理應為The Great Fall矣。 此Great Fall源自童謠： Humpty Dumpty sat on the wall, Humpty Dumpty had a great fall. All the king's horses And all the king's men Couldn't put Humpty Dumpty Together again. 這個「蛋頭」Humpty Dumpty大有昔日華爾街上的天才影子，堪稱貼題。然而中文這個Great Fall又該如何叫法？「大墮落」道德主義氣味太濃，「大沉降」如何？ | ||||||
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| 太古（019）舊年盈利大倒退近五成，但高層荷包繼續腫脹。主席白紀圖舊年人工上升三成至2007.7萬銀，常務董事陳南祿更大升1.5倍至1505.5萬銀。 白紀圖舊年人工由07年嘅1540.7萬，增至2007.7萬銀，當中薪金連董事袍金，夾埋收614.2萬銀，比前年多三成，花紅亦同樣多三成至554.6萬銀。 至於陳南祿人工升1.５倍，其實只係美麗嘅誤會，因為佢前年年中先轉為效力太古，所以07年薪酬基數唔能夠作準。陳南祿舊年薪金同花紅，分別收508.2萬同769萬銀，但佢嘅花紅收入竟然仲多過主席白紀圖兩百幾萬。 太古亦冇待薄班獨立非常務執董，郭敬文同利乾嘅袍金，分別大加九成同一倍，至85萬同80萬銀，施祖祥同楊敏德更加兩倍至60萬銀。 | ||||||
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| 股 市狂升，一片好景，睇淡沽空或買入熊證者，無不輸到面青，令左丁山想起淡友天真許。股市咁暢旺，好多人話與實質經濟背馳，但全世界央行一齊大搞特搞量化寬 鬆，印銀紙，減息至幾乎等於零，令全世界銀行水浸，於是大量熱錢湧入股市，炒個不亦樂乎。呢啲錢點解唔湧入實質經濟體系呢？原因可能係大家都對前景仍然缺 乏信心，唔敢放膽投資，啲錢不如走去股市短炒一轉好過。 股市升，交投旺，無怪此日見到分析師在鏞記四樓開房吃午飯，正是莫待無花空折枝也， 左丁山剛好赴約，坐在房外散座，亦戥佢哋高興。吃過午飯，走落大道中，碰到穿着成套整齊西裝嘅行銷Ａ，咦，佢平時在上海多過在香港嘅噃，做乜在中環出現。 行銷Ａ即刻遞上新名片，一望，心中打突，佢幾時做咗「乾收銀」（consultant），此乃MD（踎墩）代名詞也。果然，行銷Ａ好坦白咁講：「經濟不 景，跨國公司大裁員，大老闆宣佈退休，走咗先，總部派女強人接任，立即炒晒我哋幾個senior，起用幾個佢嘅年輕人，為公司慳番好多皮費。你知啦，我哋 五六個人，人人七位數字年薪o架，公司仲唔乘機縮皮咩。我有好多位老友在其他不同大公司都遭遇同樣命運。現在我哋呢類人有一個新名詞，叫做 corporate refugee（企業難民）。難民就要等待企業收留，現在住響難民營，咪利用自己多年經驗與工作專長，做吓『乾收銀』先囉！」 唉 吔，同類事件，左丁山在九八年九九年都見過，估唔到十年後歷史重演，想起嗰年，有朋友四十幾歲，年薪過百萬，兒子剛好中學畢業，要到美國留學，誰知朋友被 裁，一時之間唔知點算，最後惟有賣樓食住穀種過寒冬。呢十年來中產階級飽受折磨，益發令人覺得儲糧之重要，好景時要有啲憂患意識至得。與行銷Ａ拜拜後，心 情不舒暢，返到公司，收到香港電影資料館寄來之《通訊》48期，內有一篇〈空餘不了情：訪林黛故居〉，據知，林黛1964年10月17日（30歲）自殺 後，其故居衣物四十餘年來大部份原封不動，其子龍宗瀚於2007年父親龍繩勳逝世後，主動接觸電影資料館，借出大量遺物，經資料館整理後，八月舉行公開展 覽，欲知當年一代影后之香水、粉盒、胭脂、玉鐲等等眾多遺物是何樣子，不可錯過展覽會。 | ||||||
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新 鴻基地產（016）大股東郭氏三兄弟嘅爭拗，劇情又有新發展，真係仲長篇過80集嘅《珠光寶氣》。唔知大家仲記唔記得，過去兩星期，有一個有心人以「新地 小股東」名義，喺報章登咗兩次廣告，要求新地公開一份委託獨立會計師行做嘅企業管治報告。新地噚日開定期董事會，其中一項議程就係講呢單嘢。聽講除咗非執 董郭炳湘唔同意，其他出席嘅董事一致接納審核委員會就有關檢討提交嘅結論報告，仲確認郭炳湘之前質疑新地嘅招標及買地程序，係毫無根據。消息話，各位董事 噚日都有機會閱覽呢份企管報告，但由於當中涉及好多新地嘅業務運作同商業機密資料，為免洩漏，睇完要即場收番，如果有董事要求再睇，新地一定會安排。郭炳 湘晚上回應表示失望，認為調查唔夠全面同深入。華華都係嗰句，牛年快到，大家可唔可以向前看呢！ | ||||||
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| 實在荒謬！港股已經低得離譜，但不等於不會再跌，亦不代表需要馬上入市，要借錢才能買貨的話更要三思。現時市場正在捕風捉影，只消稍微有風吹草動，僅僅謠言已足以動搖根本，惹來瘋狂沽售。以往公司若宣布低價供股，肯定吸引投資者蜂擁落注，現在卻只會令大家更為恐慌。 用正常的尺度，不論以資產淨值、預測市盈率或息率計算，滙豐二十八元的供股價，都是平得匪夷所思，然而它並非市場上唯一的平股，應該把它和其他股票比較。業績比預期差 截至去年十二月底，滙豐的資產淨值九百三十五億美元；○七年底則是一千二百八十億美元，核數師已確定這數字，已扣除所有實質或預期的虧損。雖然可能還要作進一步的撥備，但以上週五收市價四十三元五角計算，滙豐市值約六百七十億美元，相對資產淨值有三成折讓。 供股無疑攤薄了每股資產淨值，因此市場才如此恐慌，甚至擔心未來要進一步集資，惟我不認為這機會率很高。不過，若美國的情況持續惡化，甚至傳染至歐洲也病入膏肓，便有可能要再供股。 滙 豐去年盈利只有五十七億美元，當中計及了很多非經常性虧損，例如為了買入恨錯難返的滙融，便作出一百億美元的商譽撥備。這些虧損明年不會再現，更希望永遠 也不復見。但即使要計入損益表，我也寧願該筆撥備早一點入賬，而非在去年。此外，儘管去年因出售法國銀行錄得二十五億美元特殊盈利，惟撥備亦由一百七十億 美元，上升至二百四十億美元。 若扣除商譽減值的話，滙豐去年盈利應有一百五十億美元，雖然仍然令人失望，但最少與去年上半年的表現一致。 未決定供股與否 滙豐管理層預期今年首三季，每季派息八美仙，第四季則仍未決定；假若都是八美仙的話，全年派息共三十二美仙，即港幣二元五角。按供股價計算，股息逾八釐半，非常吸引；即使按上週五收市價，息率也有五釐半。我認為今年第四季的派息，很大機會高於八美仙。 滙豐今年的撥備會增加還是減少，要留待投資者自己考慮，畢竟那是預測滙豐盈利的重點。這兩年滙豐總計撥備了四百二十億美元，每年平均二百一十億美元，已然響起警號；甫想到今年可能也要撥備，甚至變本加厲，已足夠嚇壞投資者。 在氣氛比較好的日子，投資者會覺得低價供股有着數，但亦要視乎集資用途而定，只是滙豐的供股目的仍然未明。一些曾準確預測供股集資的分析員，相信集資是為了強化滙豐的資本，滙豐行政總裁紀勤卻表示會用作未來發展的彈藥，惟這說法站不住腳。 而批股恐慌已彌漫至宏利，原因有二：首先是宏利為美國按揭相關投資作出了撥備，今年可能再增；其次是集團會擴張，特別是AIG表達了出售亞洲業務的意願，宏利有興趣買入，不過這計劃現已暫緩。 我現在還未決定行使還是出售滙豐的供股權，下週才可告訴大家。 東尼Tony Measor 在證券界有三十五年經驗，八七年股災及八八年股市冒升時，他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。 他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前，他在嘉洛證券工作，管理客戶二億五千萬元資金。 | ||||||
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| 華 華一向覺得，冇嘢比焗賭跟住輸錢更谷氣，但幾日前同個專為對冲基金做買賣嘅鬼佬經紀K傾偈，原來可以比焗賭輸錢更慘──就係不但焗賭，仲要買乜都幫你決定 埋，之後輸大錢你仲聲都唔聲得。呢單嘢當然唔係喺香港發生，有嘅話我哋《蘋果》都報咗啦。咁離譜嘅嘢其實係喺李家天下嘅新加坡發生。大家都知佢哋政府抱住 「官醒過民」嘅心態，從市民吸血汗錢，之後就經淡馬錫等國投公司買嘢。咁舊年佢哋好豪咁入咗好多外國銀行股，輸到趴街。 聽經紀K話佢哋早前開咗個討論會， 會中有個金融才俊揸咪鏟爆出席嘅國投高層。高層用例牌嘢解答，散會後有個自稱記者嘅人走埋才俊度，問佢個名同喺咩單位返工。才俊沾沾自喜以為有人賞識。點 知個「記者」一走，才俊個朋友即刻走埋去同佢講：「嗰個邊係記者，我話係政府嘅人，抄低你個名慢慢查你。」才俊當堂心慌慌。 | ||||||
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| 美 國《財富雜誌》有個「復蘇指數」，從網站所見，有如汽車儀錶板上的駕駛速度顯示，一目了然。不過最重要的，還是了解其量度復蘇在望與否所根據之7大指標。 首先，在投資顧問公司TrimTabs的數據及資訊支援下，復蘇指數得以制訂。該指數以100為基數，以顯示美國經濟進入衰退前最後一個經濟仍然健康的季 度表現。該基數指標的起點正好落在2007年7月，當時正是美國次按危機一觸即發，標普準備降低次按相關債務評級之前的一刻。隨着次按爆煲第二周年即將來 臨，我們有必要檢視美國經濟所處的最新情況，從而為現時各方激烈爭議中之「春芽」與「枯草」兩個極端看法進行定位。現時復蘇指數處於69.01水平，反映 經濟仍然瀕臨衰退邊緣。7大指標之一的全美國單月斷供物業，在4月份達34萬2千多個，加州樓價已由高峯跌去近50%；2007年7月單日斷供水平為 1666宗，今年5月4日該數據最新水平仍達3064宗，反映情況雖較去年9月雷曼爆煲時單日超過6千宗有所改善，但依然嚴重。樓市斷供宗數必須在無政府 干預的情況下持續下降，才是樓市見底的領先指標。 復蘇仍遙遠股市難長升 此外，美國職位由2007年7月1.38億份一直以一 浪低於一浪運行，現時位於1.33億份水平。美國股市市值於2007年7月為21.25萬億美元，縱使自3月初9.32萬億美元回升，現時亦只有 12.88萬億美元，仍然失去近39%市值。銀行商業貸款於2008年雷曼爆煲後宣告見頂，見頂水平為1.6萬億美元，之後企業進行去槓桿化，現時該類貸 款約為1.52萬億美元，銀行貸款規模被視為經濟活動領先指標，一日未見企業恢復借貸以擴大資產負債表規模，難言復蘇。消費貸款在2007年7月為 7769億美元，之後有增無減，雖然數據於今年2月底9037億美元見頂，現時仍在8801億元，極可能在反映借貸因收入減少而上升。財政部由個人收入扣 除所得稅款的收入，自衰退前上升5.82%，一直轉壞至現時負5.2%。最後一個指標是CEO信心指數，由衰退前143水平急劇下降，現時只有16.1， 反映企業頭頭對自己公司未來現金流入仍欠信心，顯示股市反彈市難以持久。胡孟青 | ||||||
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新 地（016）可以話係地產代理嘅救世主。兩個熱賣新盤──大圍壹號雲頂同元朗原築，短短幾日賣咗超過550伙，帶嚟嘅佣金收入勁吸引，簡直係幫代理打咗支 救命針。中原董事總經理陳永傑話，如果唔係新地，代理行今個月可能仲要蝕錢。呢幾日不斷喺兩個盤穿梭嘅陳永傑同華華講，呢幾個月代理行捱得好辛苦，淨係做 二手樓唔夠食，雖然中原已經裁減人手、削分行，但仍然蝕足兩個月，如果唔係有新地推兩個盤，今個月肯定又要蝕。佢仲話，過去3日，淨係呢兩個盤已經為中原 帶嚟3000萬佣金，佔今個月集團住宅部佣金收益8500萬銀嘅三成半，今個月唔使蝕之餘，仲可能有錢賺。壹號雲頂同原築賣得好，其他發展商都唔執輸，計 劃短期內趁勢推盤，呢排經紀應該多番啲生意做。 | ||||||
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| 電 盈（008）私有化上訴庭聆訊今個禮拜四開審，率先揭發「種票疑雲」嘅股壇長毛David Webb噚日再發炮，話原訟法官關淑馨指「分拆股份」喺香港相當普遍好離譜。Webb翻查05年起嘅18宗私有化個案，發現每次投票平均只有57張 票，48票贊成、9票反對。公司上市越耐，投票人數相對較多，但點計都冇電盈咁誇張，明顯係有「人為」部署。睇番電盈今年2月初嘅投票紀錄，1404票 say Yes、859票say No，但1288張Yes票係10月30日公佈私有化議案後先登記，其中940張Yes票仲係12月30日、私有化作價加至4.5元後先現身。換言之，舊 年尾嗰鋪如果堅持投票，Webb估計，僅得464票贊成、829票反對，64.1%機會失敗，所以當日小小超李澤楷臨時縮沙。不過，今年2月嘅第二次投票 大會，如果扣除有問題嘅「一手」股東，唔通過機會較大。 錯在計人頭機制 講番兩大主角盈拓副主席袁天凡，同富通保險執行區域總 監林孝華嘅關係，Webb話法官忽視最重要嘅破案關鍵──點解林氏胞妹要向袁天凡秘書Lesley Wai攞轉名表格，而唔問中央證券？何況林氏本身都有190萬股，大可透過經紀行而非實名投票，但法官隻字不提。Webb話，如果袁林兩人純粹傾電話，從 來冇派發電盈股票，「種票」嫌疑先會大減。講到尾，Webb話萬惡源於過時嘅「計人頭」機制，建議政府加速修訂立法程序，暫緩之計可以喺宣佈私有化議案之 日，即時禁止股票轉名，直至投票日止。李華華[email protected] Webb反駁電盈原訟法官 原訟判 詞：「拆股」活動普遍，尤其電盈私有化存在差價，自然令成交量和登記股東上升Webb回應：05年起過去18次私有化個案，平均僅57名登記股東投票，若 電盈去年底投票表決，64.1%機會否決原訟判詞：林孝華本身沒有就私有化投票，他亦沒有動機與袁天凡合謀種票Webb回應：法官沒有考慮林孝華或透過經 紀投票的可能，質疑林氏胞妹問袁天凡秘書取轉名表格的原因原訟判詞：部份林氏經紀有變賣電盈股份，故「種票」說法只屬猜測Webb回應：該6手電盈佔整體 「種票」的極少數，變賣本身亦有逃避印花稅之嫌原訟判詞：本港向來沒有法律防範種票Webb回應：證監會92年叫停華人置業私有化一事，已是先例原訟判 詞：電盈私有化4.5元是小股東能夠收取的金額Webb回應：小股東只是被迫接受，這價格並非給他們着數 | ||||||