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如何更進一步？

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=1692
　　陷入困境的經濟需要等待援手，這次希望的籌碼裡還加入了民間資本。

　　儘管公佈了將可能重啟核電計劃，但政策制定者還是明確表示不會再像2009年那樣，依靠大規模的4萬億元人民幣的投資來拉動經濟。

　　6月1日公佈的最新數據讓人沮喪，匯豐編制的製造業PMI統計結果顯示，中國的PMI從4月的49.3％滑落到48.4％。改變經濟增長的方式除了給更多的貸款外，則還可以靠現有機制運行得更有效率來實現。

　　現在的新辦法是發佈鼓勵民營資本投資傳統的國家主導行業的新政策。率先歡迎民間資本的是鐵道部。6月1日，這些承諾開放的名單裡還包括了向來就被視為 利潤極其豐厚的銀行業。銀監會出台的改革措施包括允許民營企業持有地方商業銀行20%以上的股權，小額信貸公司可轉製為銀行，並降低了村鎮銀行設立門檻。

　　一直以來，國有資本和民間資本都存在涇渭分明的界限。原材料、能源、基礎建設、鐵路和金融、鋼鐵等資源性行業則被國有資本佔據，民營資本被限制在了下遊行業，比如食品飲料、家用電器、零售網絡、紡織服裝等。

　　當民營資本希望向上發展時，則會遭遇不言自明的阻礙：具有標誌性的事件是在2009年民企日照鋼鐵最終還是接受了山東最大的國企之一—山東鋼鐵集團的重組計劃，並最終被山鋼吞併。而當年的4萬億元貸款，也基本都給了國有企業。

　　這裡面其實早就存在問題。國有企業佔據的上遊行業出現了更少的公司，但這些卻並不是靠更高的效率或者是突破性的創新實現的，它們靠的僅僅是政策。上游資源更為集中則會抬高它們的議價能力，並抬高整個社會的支付成本，卻無利於資源的有效流動。

　　民營企業被認為可以讓資源的配置更為合理，也更有效率—簡單點理解就是錢來自創始人的好處。如果它們進入上游，則會讓一些價格更反映市場的本來面目，打破壟斷並有可能帶來更多的創新。

　　但問題在於這次的開放很難說就是一次徹底的開放。在這個時候出台這個政策則有可能是為了給籌資困難的國有企業多一個借款人而已。比如鐵道部的商業貸款在5月中旬的時候就已經在商業銀行那裡亮起了紅燈。它們的債券還曾遭遇過流拍。

　　而在開放政策後面可能還會出台的那些細則，則屢次澆熄那些有志者的熱情。一個佐證就是，2009年6月其實就已經出台了鼓勵小額貸款公司轉為銀行的政策，但因為門檻極高，直到現在也沒有一個成功的例子。

　　很有可能鼓勵民間資本這個看起來不錯的政策，其實只是最近一系列安慰劑的其中一個而已。當失去房地產這個增長引擎也不能大規模拉大投資後，政策制定者的砝碼其實沒有想像中多—這也是最近對消費品補貼政策頻繁出台的原因。

　　這看起來都是一些沒有辦法的辦法，雖然我們都知道政策制定者應該造一個時鐘，而不總是親自來告訴人們現在幾點了。

　　

 

影響市場的幾件事

　　央行

　　各國央行的動向已經成為了全球市場的救命稻草，就像在2010年和2011年那樣。而央行會議也會密集地在這周和下周召開。

　　澳洲央行毫無懸念地還將降息，因為被視為風向標的中國經濟增長大幅放緩了。歐洲央行也是如此行事，它們的問題更為糟糕。

　　現在需要引起注意的則是中國央行和美聯儲的態度。美聯儲會不會有QE3—共和黨看起來是不會通過的，這對大選不利。

　　然而，中國央行看起來則是到了不可不減息的時候?了。

　　原材料

　　黃金市場有了一定的上漲，美元的強勢地位被削弱，原油則不可抑制地一路下跌。這對抑制通脹其實還是有好處的。

　　中國

　　除了央行的貨幣政策外，中國最近還會有哪些政策的出台是被認為更為引人關注呢？

　　在消費方面，實際上如果不調整房地產政策的話，政府手中的牌並不多，至多也就是加大家電補貼的名目而已。

　　但是，一些行業扶植計劃還是有可能帶動相關版塊的發展，比如近日公佈的核電計劃。

　　5月31日，國務院常務會議上國家領導人再次聽取全國民用核設施綜合安全檢查情況匯報，討論並原則通過《核安全與放射性污染防治「十二五」規劃及2020年遠景目標》。

　　業內的專家們和廠商均認為，中國的核電項目審批重啟不僅已成定局，而且時間點也在臨近。

政府力推 熔盛重工进军海洋工程

http://www.21cbh.com/HTML/2010-5-31/zMMDAwMDE3OTczMQ.html
5月28日，江苏如皋港，熔盛重工码头，亚洲第一艘3000米深水铺管起重船“海洋石油201”正式出坞。出席仪式的熔盛重工总裁陈 强称，“董事会已经意识到了船市有高有低，因此，海洋工程板块也排进了发展计划，钻井模块和海洋工程船项目相继上马。”事实上，这已成为江 苏船舶企业的共同选择。早在熔盛之前，位于江苏的中远船务、中远川崎、惠生重工等知名船务公司已经开始向海洋工程业进军。江苏省南通市市委 书记罗一民5月26日告诉本报记者，“就南通而言，我们将突出强调发展船舶海工及重装备制造基地等。”在当地企业和政府看来，海洋工程投资 巨大，不仅能带动经济发展，作为战略性新兴产业，亦代表了未来盈利的希望，而不会像船舶业那样容易受到经济周期的影响。船企转型28 日出坞的海洋石油201号船，只是熔盛涉足海洋工程业的第一步。据陈强透露，熔盛重工海洋工程制造基地建设项目已经在建设之中，预计 2011年投产。“未来，熔盛将做大造船、海洋工程、动力工程和工程机械四大业务板块”。熔盛的转型动力，来自于对海洋工程未来的看好。由 于海洋工程的驱动因素是全球陆地油气新增资源的日渐枯竭而产生的对海洋油气开发的需求，全球深海石油开发还处于初步阶段，因此，海洋工程中期成长性好于造 船。据中海油海洋石油工程股份公司总裁兼党委书记姜锡肇透露，海洋工程产业还“将被纳入了战略性新兴产业”。此前，同在江苏 沿江地区分布的中远船务、中远川崎、惠生重工等，都已经涉足海洋工程行业。其中，中远船务早在2007年就已经进入这个朝阳行业。南通市科 技局提供给本报的材料显示，“南通中远船务在手的海工订单高达30亿美元，占据国内海洋工程产品的三分之一”。一位接近中远船务的知情人士 向本报记者透露，2009年，中远船务公司仅用集团公司不足百分之一的资产，创造了集团公司百分之八十的利润。而其它已经进军海洋工程的企 业，利润同样丰厚。南通市经委提供给本报的资料显示，在海洋工程方面，南通市11家船舶类企业2010年一季度完成现价产值52.9亿元，同比增长 36.4%。丰厚的回报，自然吸引了更多的船企向海洋工程产业转变。陈强表示，“未来，我们的海洋工程和动力工程业务，争取做到公司营业收 入的半壁江山”。政府力推企业转型的背后，是政府的强力推动。江苏省政府就非常 支持海洋工程产业的发展，将海洋工程作为100个特色产业基地之一来重点加以培育。在《江苏沿海地区发展规划》中，南通也被定位为“世界一流的大型修造船 及海洋工程装备基地”。按照南通市政府的规划，南通将加快建设国际先进、国内一流的船舶海工及重装备制造基地，力争到2011年，造船能力 突破1200万载重吨，销售收入突破1100亿元。目前，南通也已建成江苏省海洋工程技术创新联盟，正在积极争取建立江苏省船舶产业技术联 盟。并且，江苏省船舶工程技术研究中心、江苏省海洋装备工程技术研究中心等5家省级研发机构，均已落户南通。“海洋工程将成为南通有影响的 高科技新兴产业。”南通市政府向江苏省政府的一份汇报材料中说。而南通只是一个缩影，在扬州和泰州等江苏省造船主要基地，当地的企业也在政 府推动下快速进入海洋工程行业。

藝術包租公

http://thehousenews.com/finance/%E8%97%9D%E8%A1%93%E5%8C%85%E7%A7%9F%E5%85%AC/

來到依時工業大廈時，Aidan Li正忙著與法國景觀設計師，實踐自己翻修工廈的新想法，弄一個人們能來此透氣的漂亮天台。淺灰色工裝褲及舊球鞋的裝束，顯示他不僅僅只是負責口頭指揮。Aidan喜歡親力親為，包括挑選新修烤爐的磚頭及天台泥土，「我試過許多種土，這種最輕，能減輕承重量」。

施工正在緊張而有條不紊地進行。一週後，本地致力於推動聲音藝術的團體soundpocket會借此地舉辦募款晚會。黃昏時，爵士樂隊、rap歌手及藝術家們，將在佈滿綠色植物的工廈天台，搖擺跳舞。這樣的光景在六、七年前並不容易想像。這幢五層樓高的家族產業，彼時幾乎處於閒置狀況。「家人不想出租，也沒人想租。因為樓太破舊，而這一區又似乎整個處於被遺棄的狀態，」Aidan說。

依時工廈所在的觀塘，是香港發展最早的工業區。據政府數據顯示，工業區在香港總面積達1714萬平方米，逾75%修建於1970-1989年之間。自上世紀80年代起，本地工業北移至內地。儘管政府報告顯示，工廈的閒置率只有5%，甚至低於商用寫字樓（6%）。但從外表上看去，工廈凋敝破敗。偶爾，一輛大貨車在香港不多見的闊直大馬路上駛過，轟隆聲的迴響只更顯得此地的寂寥。

樓齡逾40年的依時工廈的轉機發生在2009年，Aidan由澳洲回到香港。當時政府提出要把包括觀塘在內的九龍東地區，發展成為中環之後第二個中心商業區，Aidan考慮「賭一場」，改裝舊樓：「起初想過改造成商用寫字樓，但前期投入成本太大。倘若租給創意工作者，就簡單多了。他們需要的只是自由和空間—即使那裡簡陋地只有四面白牆。」

想法很快被實踐起來。經過簡單裝修、加建電梯，工廈的三至五層出租給設計師、音樂人、皮革製造師、獨立音樂雜誌、網絡電台這類被標籤為「掙不到錢」的各類創意工作者。幾年後的今天，依時工廈已日漸發展成擁有24個創意單位的垂直藝術社區。今年6月初，其中13個單位取所在工廈名字的字面意義，舉行名為「依時」（Days of Being）的藝術聯展。一個本地創意生態儼然成型。

與此同時，Aidan改造舊樓這盤生意，也隨著蓬勃的社區藝術，有了成果。據他介紹，依時工廈的租客繳付的租金，大約為11至12港元／平方呎，價格與市價持平，甚至略高於市價。如果要評價「賭一場」的總結果，Aidan簡單地說：「好幸運，現在都算OK。」這個還算OK的結果，甚至吸引了附近大廈業主的注意。有人找上門來，請Aidan依葫蘆畫瓢，在其他的大廈裡也打造一棟藝術大廈，「但他著眼點只在錢，開口就希望能拿到三成回報。這就沒多大意思了。」

像依時工廈這樣，一盤地產生意，出現租戶和業主雙贏的局面，可不多見。在地少人多的香港，擁有房地產者佔據絕對優勢。據《福布斯》公佈的2013年香港富豪榜顯示，全港最富有的50人中，有三分之二靠投資地產累積財富；香港實力最雄厚的四大地產商，牢牢佔據榜單前四名。「地產霸權」的說法被發明出來，成為譴責地產商通過暴利壟斷香港經濟的專有名詞。政府發展東九龍的想法，就被批評利用「發展」，抬高工廈區價格，最終將導致現有用戶無法再支付昂貴的租金。據政府報告，自2009年起，工廈的租金價格正以12%的速度上漲。

「世界都是如此」，但他有自己的「發展之道」：例如無論怎麼發展，都不能踢走原先的文化，「上一輩的人捱過苦，把掙錢看得最重，我們這一代就不同了，文化才最重要；」例如減緩加租的幅度，而這不僅僅是出於仁慈，「不停加租，就得不停找客人。算上付出的時間，以及閒置時的投入，還不如找個好客人，便便宜宜地租給他，時間長一點。」從09年至今，依時的租金最多上漲了3%。

「他是個良心業主，」以木傢具闖出名氣的新晉設計團體The Cave成員Eqqus說。The Cave於2011年尾入駐依時工業大廈五樓，2000平方呎的空間漸漸聚集了8個年輕人、三隻貓和日益多樣的手製設計。儘管成員們大多有其他工作，以負擔成立品牌的開銷，但僅要應付租金一項也有困難：「最糟糕時，我們半年沒有交租，Aidan也只是偶爾提醒一下，什麼也沒說。」記者提醒他這裡的租金並不比外面便宜太多，「可他兩年都沒加過租，還容忍我們拖欠。這種事外面可不會有！」

現時為全職皮具手作人的Momo與Eqqus看法大抵相同。Momo在2009年尾自創 Butcher Lab，以手縫皮具為主，入駐依時工廈四樓200呎空間，是最早一批租客。一年後，Momo開設皮具手製班，搬去三樓，與做首飾及皮革設計的Imperial United為鄰，佔地大約400呎；去年因五樓翻新，又搬入現時約800呎的單位，以教學和售賣皮具為生，「收入能負擔生活及租金，但幾乎沒有剩餘。」當被問到是否考慮搬去租金更便宜的工廈，他搖搖頭：「遇上個懂你的業主可不容易。」記者好奇Aidan究竟給了他什麼幫助，「哦，他沒怎麼加過我租，而且隨我放任自流。這已經是最大的幫助。」

要從不好應付的創意工作者口中得到好評，單靠金錢扶助可不夠。香港政府先後出資支持賽馬會藝術中心、牛棚及創新中心，以低廉的價格供藝術團體及設計人士使用。然而繁瑣的申請程序、統一化的管理儘管能確保資源不被輕易浪費，但難以適應創意工作者靈活多變的生存狀態，評價一直好壞參半。

這時，Aidan的藝術背景優勢就特別凸顯出來。他在澳洲悉尼大學讀藝術，畢業作品獲得2006年的New Design Award，在墨爾本博物館等地巡迴展出。還利用約10萬港元獎金，在悉尼開設了Ga¬a Gallery，一邊分租給不同人，一邊利用畫廊的人力物力，開始策辦展覽。他因此得到兩種不同的經驗：作為藝術家，只要做自己想做的事就好，因為這是藝術家最基本的特質；而做為策展人，則要明白現實對各種想法的接受程度如何。

回到香港，他像策辦展覽一樣，精心挑選租客，然後以一種藝術家的方式管理整棟大樓：他注重維持租客間的差異，他們的工作可以相通但儘量不要完全重疊；他只租給找到發展方向的租客，剛畢業的藝術設計類學生，如果想租這裡做為創意孵化器，則會吃上閉門羹。然後就是基本上毫無干涉地自治：「大部份事情我們都無所謂。這裡之前已是一塊爛地，還有什麼會比一塊爛地更差？」

自由在空間的多樣性與靈活度上展露無遺。一塊隔出來7、8平方米的小空間，是婚紗設計Tobutori Couture的個人工作室；20、30平方米的無門、大玻璃窗單位，是設計師中介Honed的展示廳，「我特意不要門，這樣我們的產品就能很容易被看見；」視覺藝術家Phil工作室的一角，分租出兩張桌子加一個CD 架，就成為網上獨立音樂雜誌Bitetone編輯與義工的聚腳點；他們的鄰居是將物料回收再造的年輕設計團隊KacamaDesign Lab。同時，工廈裡總有一塊地方因應著租客的需求或靈光一現的火花，在進行小小的翻新。為了騰出一塊空間，方便同樣做設計的朋友有時過來使用，The Cave剛拆掉自己手建的一道木牆，拆剩的木條被拿去砌成儲物的櫃子，而空出來的白牆，則搭建了一個小籃球架。

「我不介意說自己是地產商，即使在香港這一行總被看做奸商，」Aidan笑著說，「做藝術家已經被標籤為無用。哪個都沒有好到哪裡去。」Aidan不排斥商業，只是文化藝術的訓練，讓他覺得商業或者發展可以更大膽、更有趣，比如做個有想法的地產商：「維港夜景，到處是一樣的樓和燈，真說不出有多好看。如果每棟大廈都有自己的概念，這棟聚居的都是服裝設計師，而且還有車衣工廠；另外一棟採用各種技術，在實驗如何做全世界最環保的大樓⋯⋯那整件事都會不一樣。」

對投資的三種非常規性思維 一隻花蛤

http://www.jztzp.com/a/52166.html

有些所謂的「傳統」的觀點會在瞬間被顛覆，不過這需要不斷的閱讀、積極的思考，方能實現。第三大道資產管理公司的主席馬丁·惠特曼就為我們提供了這樣一種 「非常規性」的投資思維。馬丁·惠特曼不愧為一代宗師，讓他來顛覆我們的「傳統」思想肯定是有益的，因為它或許就讓你進入到霍華德·馬克斯所說的「第二層 次思維」的狀態之中，從而使自己略顯得「與眾不同」。舉例說：

1、許多人會理所當然地追求公司的高利潤率，當然，這並沒有錯。但是，如果盲目地把高利潤率作為股票投資的重要指南，則是危險的。這其中有兩個原因：首 先，由於利潤率持續走高的公司一般會被投資公眾視為高質量的公司，因此，這類公司的股票價格往往處於高位。其次，有時會發生保持多年的高利潤率突然不復存 在的情況。實際上今天的高利率公司都遭遇到了特殊的問題。正因為如此，如果有理由認為低利潤率將會有所提高，那麼低利潤率就有可能成為導致購買某種證券的 重要原因。因為低利潤率的小幅上漲能夠導致收益的大幅增長，而高利潤率同樣的幅度則只會對收益產生有限的影響。

2、許多人會傾向於公司業務的「專業化」而排除業務的「多樣化」，因為多樣化容易「多樣惡化」。有的公司的管理層在某些情境下似乎能夠很好地從事單一業 務。麥當勞就是一個經營業務單一、高度成功的很好例子。而有的公司集中致力於一種業務的公司而遭受了嚴重的損失。相比之下，有的公司採取了積極的多樣化策 略，大膽涉足其他業務或產業，因此而獲得高度成功。當然，也有一些公司進行多樣化的嘗試不是難以令人滿意，就是損失慘重。所以，根本就沒有先驗的方法可以 用來斷定公司業務多樣化的好壞。多樣化常常需要營運和投資方面的高超管理能力。

3、許多人會一味排斥高週期性公司，當然，這也沒有什麼不好。但是，馬丁·惠特曼觀察到：競爭產業的公司往往能夠吸引經營能力較強的管理層，而不那麼投入 的人士則往往會去經營基本穩定的產業的公司。他曾經看到，某些機床製造和金屬加工公司的管理層在一個以競爭加劇、大規模技術創新和總需求週期性銳減的環境 裡展開角逐。當他把這樣的公司管理層與受政府提供的壟斷所保護的某些公司的管理層進行比較後，最終他還是選擇了高度競爭、高週期性環境下的持續經營的公 司，尤其是它的普通股表現出基於財務健康標準的吸引力時。這樣的公司，其資金往往充裕，流動性相對極強。

列舉這些例子，不是讓投資者積極模仿並準備踐行之，而是旨在提供一種「非常規性」的思維。這種思維或許就是「第二層次思維」。現在我們都知道，「第一層次 思維」因為對相同事件有著相同的看法，通常也會得出相同的結論。正因為如此，第一層次思維者是不可能取得優異結果的。因為「如果你的行為是常規性的，你很 可能就會得到常規性的結果。只有當你的行為是非常規性時，你的表現才有可能是非常規性的。而只有當你的判斷高人一等時，你的表現才會高於平均表現。」因此 霍華德·馬克斯建議，為了持之以恆地獲得優異的投資回報，你必須成為第二層次思維者中的一員，而馬丁·惠特曼或許就給我們指出一條這樣的途徑。

報告：營養不良導致年度全球GDP損失超08金融危機

來源: http://www.yicai.com/news/5029309.html

“全球有三分之一的人口營養不良”，這是17日發布的《2016年全球營養報告》公布的調查結果。《全球營養報告》聯合主席Emorn Udomkesmalee博士稱，營養不良已成為一種全球“新常態”，除了營養不良、發育遲緩、消瘦及微量營養素缺乏癥，世界各國和各地區的肥胖和超重率繼續上升。

根據該報告，所謂營養不良，表現形式多種多樣，如兒童生長與發育不良，個體消瘦或易受感染，過度肥胖或高血糖、高血壓、高血脂或高膽固醇，缺乏重要的維生素或礦物質等。

就目前來看，營養不良和不健康飲食是造成全球疾病負擔的最大因素，各國都面臨著營養不良造成的嚴峻公共衛生挑戰。該報告強調了營養不良造成的驚人經濟成本，比如，由於營養不良，非洲和亞洲每年將流失11%的國內生產總值(GDP)。當前，由於營養不良導致的年度全球GDP流失額超過了2008-2010年金融危機時期。至於家庭成本，在美國，如果某一家庭有一個人面臨肥胖癥困擾，那麽該家庭平均需要額外花費8%的年收入用於支付醫療費用。在中國，一位糖尿病患者將需要花費16.3%的年收入來支付醫療費用。

尤為重要的是，對解決營養不良問題，存在嚴重的資金缺口。

該報告分析表明，2014年，營養相關的非傳染病僅獲得了5000萬美元的捐助資金，盡管所有非傳染病目前可導致低收入和中等收入國家近50%的死亡和殘疾。在報告分析的24個低收入和中等收入政府預算中，平均僅有2%的支出分配用於減少營養不良問題，而營養項目的捐款額也僅維持在10億美元的水平。

《全球營養報告》聯合主席Corinna Hawkes 指出，“我們還遠不足以解決營養不良問題，當前各國政府和捐助方還必須應對營養相關非傳染病和肥胖對改善全球健康和發展構成的威脅。目前，全球每12個人中就有1個人患有糖尿病，近20億人深受肥胖或超重困擾。為此，我們必須采取行動力挽狂瀾”。

去年，聯合國可持續發展目標將“消除一切形式的營養不良”的目標納入，要求全球以不同的方式思考營養不良問題並采取行動，專註於營養不良問題的各個方面，並努力爭取到2030年為全人類消除一切形式的營養不良。在17個可持續發展目標中，至少有12個目標包含與營養高度相關的指標，這反映了營養在可持續發展中的核心作用。改善營養是在衛生、教育、就業、女性賦權以及減貧和減少不平等等方面實現進步的前提。

報告研究者將“政治承諾”視為促成所有這些成果的關鍵因素，提出需要做出政治選擇，消除一切形式的營養不良。只是現在尚未走上實現營養目標的正軌。從根本上講，消除營養不良是政府領導人、捐助者、社會團體以及國際、國內和地區企業需要做出的一個政治選擇。

中國營養學會理事長及本次發布會聯合發起人楊月欣博士稱，世界近一半國家背負的“雙重負擔”(同時對抗營養不良及肥胖/超重)問題。她說，新報告發現，目前世界各國必須戰勝的是多種形式的營養不良，而中國及其它亞洲國家也不例外。在這個過程中，國家及地方政策的支持必不可少。

楊月欣提到，中國政府已經意識到日漸加劇的營養相關慢性病(比如肥胖和糖尿病)的挑戰，並開始著手采取相關行動。例如，一個月前發布的新版《2016中國居民膳食指南》中提出了每日鹽、糖的攝入量上限。

報告還提供了近年來中國在營養不良研究方面的投入數據。例如，2000年肥胖及肥胖相關的飲食和運動模式的成本占國民生產總值的3.58%，預計到2015年這個數字將會上升至8.73%。在中國，確診的糖尿病患者每年將損失年收入的16.3%。而高收入家庭年收入的14.3%都將被消耗在各種形式的心血管疾病住院治療上。

該報告是對全球營養狀況的年度獨立評估報告，由獨立專家組編寫，國際食物政策研究所負責監督其編制和傳播。《全球營養報告》的資助方包括：比爾及梅琳達·蓋茨基金會、英國國際發展部、加拿大政府、英國兒童投資基金會、歐委會、德國政府、愛爾蘭援助署、美國國際開發署、荷蘭政府、1,000 Days及國際農業研究磋商組織(CGIAR)農業促進營養與健康研究項目。

信託假股真債風險暴露

http://magazine.caixin.com/2012-07-13/100410646_all.html

恆大地產遭遇美國做空機構香櫞（Citron）的質疑，意外揭開了這類「假股真債」信託產品的風險蓋子。

　　恆大地產（03333.HK）2011年年報顯示，實際借款為517億元，較2010年底的312億元同比增加66%。其中，大幅增加的是一到兩年期的借款，由2010年底的48.5億元，增加至134.1億元。

　　公開信息顯示，恆大地產在公開募集的信託產品中，2011年發行的金額為7.5億元，均為貸款類信託，且期限為一到兩年。在2010年，公開募集的信託產品發行金額為4.3億元，但由於為股權投資類信託，可以不計入其財務報表。

　　表外負債數據的發現，源於香櫞的一份報告。

　　香櫞通過分析湖南雄震投資有限公司（下稱湖南雄震）49%股權持有者其實是中融信託，揭開恆大地產一種隱秘的融資路徑：通過信託以股權投資的方 式進行融資，用以投資合資項目公司，項目公司再用該筆資金進行項目建設。通過項目回籠資金，讓被合資公司以回購股權的方式償還信託資金。

　　信託業人士告訴財新記者，目前房地產信託產品主要有三類：開發貸款、夾層融資和股權投資，而股權投資又分為「假股真債」和「真股權投資」。

　　他認為，「假股真債」這種融資方式具有隱蔽性，由於是股權投資甚至是曲線股權投資，改善了資質條件並不太完善的項目公司資產負債表的同時，還可以不計入上市公司的債務和權益。

　　另一位信託業內人士稱，信託「假股真債」形式多用於以資質較差的融資方，比如四證（《土地承包經營權證》《集體建設用地使用權證》《房屋所有權 證》《集體林地使用權證》）不齊全的地產公司等。「今年監管機構對這一塊要求趨嚴，對四證不齊全的項目，信託公司不能操作了」。

不真實的投資

　　6月21日凌晨，香櫞在其網站公佈報告稱，通過這樣一種股權擔保回購的交易結構，恆大地產實際上隱瞞了相關表外債務。恆大地產反駁，公司所實施的信託融資，根據香港會計準則已作為負債處理。

　　公開信息顯示，中融信託在2010年4月至5月期間發起成立了「中融·恆大華府房地產項目投資集合資金信託計劃」，該信託所募集資金被用於收購湖南雄震49%的股權。

　　同時，該信託公司又與恆大地產簽訂了對賭協議，根據該信託的相關條款，在信託運行期間，恆大地產集團將其持有的湖南雄震的51%股權質押給中融信託，若信託到期恆大地產未履行付款義務，則中融信託有權處置湖南雄震全部股權及資產。

　　一位廣東大型會計師事務所的合夥人認為，從信託公司籌集的這部分資金，不會在恆大地產的報表裡有任何體現。因為，信託公司作為投資股權，在項目 公司的賬面上是以股東名義出現。信託公司的收益，其實也就是一些投資人的收益。信託籌集了資金成立信託基金投資到這個項目公司上，相當於把項目公司49% 的股權賣給了信託基金，而信託基金則獲得了相應股權。

　　因此，她認為，若項目公司有收益需對股東進行分配，信託公司擁有49%的股權收益，也就是原來這些投資人的投資收益。在項目公司賬目上反映，信 託基金就是它的股東。但由於這個信託基金和房地產公司在賬務上無任何往來，只證明這兩家公司共同成立了這個項目公司。所以，在房地產公司的報表裡，就不會 體現任何的負債和權益。

　　她進一步分析認為，從法律關係上看，該信託基金實際並不以股權投資為目的。如果是以股權投資為目的，是要改善經營、分享股息。因此，關係的主體實際是債務關係。

　　上述會計師認為，恆大地產並無義務披露投資子公司的名單。財新記者發現，湖南雄震只以恆大地產投資子公司出現在2009年的招股說明書上。但2010年與2011年的年報，均未提及該公司。

　　湖南雄震於2003年8月7日成立， 2007年10月16日公司召開股東會議，決定將公司註冊資本的65%即6500萬元股份中5100萬元股份（佔公司註冊資本的51%），轉讓給恆大地產。

風險低估

　　有信託業內人士稱，「假股真債」是信託行業常用方式，並未違反相關法規，不僅用於地產信託，還有其他領域，大多附有回購股權的條款，「這種形式本身合法性並無爭議，對信託項目的風險判斷，主要看風控措施、融資方資質」。

　　一位熟悉「假股真債」融資路徑的人士說，這類產品像過橋貸款。這種信託產品資金進入是以銀行委託貸款的形式，其實應算作債權。銀行不承擔資金上的風險，但承擔的是商譽風險，如果信託一旦出現違約，理性投資人會將資金撤出這家銀行。

　　2009年到2010年，此類產品開始出現，主要是因為4萬億投資要求融資人有配套資本金，形成了對此類產品的大量需求。

　　這位人士稱，其主要風險在於市場風險，在地產信託集中兌付的時點剛好遇到了宏觀調控，「此外，信託的風控比較薄弱，從風控的審查環節；人員的質量和人數很難承受這樣龐大的資金的風險管理，最重要的是信託的償付能力一直沒有受到足夠的重視。」

　　「這種方式未被監管部門叫停，但也沒說允許做。對於信託公司的發展而言，假股權方式不能算信託公司的真正自主管理，長遠看，這一點不符合監管方向。」一位銀監會人士表示。

　　此外，此類信託產品募集的實際資金投入項目與發行產品地區差距很大，信息嚴重不對稱。比如，恆大名都鎮江丹陽股權投資集合資金信託計劃，用於對恆大地產名下的鎮江丹陽恆大置業有限公司進行股權投資（約48%），但產品發行地卻在成都。

　　「假股真債」的風險遠高於信託貸款。一旦項目回籠資金出問題，信託基金只擁有項目公司股權的優先受償權，但在所有債權後，風險較高。信託貸款可通過處置抵押的土地和房產來還款。

　　通過股權的形式進入項目公司，如果項目公司管理混亂，那麼入股的信託資金將面臨風險。

　　比如，近期爆出中誠信託發行的信託計劃對山西振富能源集團進行了30億股權投資，在後者出現20億賬外融資可能面臨資不抵債的情況下，信託計劃的受償順序在賬外融資之後，本金是否能保證安全，已經變成了現實的風險。

　　另有信託業內人士稱，如信託資金在繳納土地出讓金和初期建設資金後，項目開發的後期又面臨資金短缺，即信託產品的募集資金不足以覆蓋項目資金缺口，如此時不能獲得後續資金來源（銀行貸款或預售回款），則此房地產項目會成為「爛尾」項目，屆時信託產品就會遭遇風險。

趨之若鶩

　　信託貸款屬債權類融資，對公司要求比較高，例如，需滿足「四證」齊全、自有資金達到30%、二級以上開發資質、項目盈利能力強等條件。

　　股權型信託融資模式的要求相對簡單，只要股權結構相對簡單清晰、項目盈利能力強，能增加項目公司的資本金，起到過橋融資的作用，以使項目公司達到銀行融資條件，比如自有資金達到30%。對於地產商，這種模式的融資成本略高於同期銀行法定貸款利率。

　　恆大地產作為一級開發商，融資成本比較低，恆鑫1號的收益率只有8%，而中融恆大華府9.5%，而恆大丹陽為10%-12%。

　　信託業內人士表示，恆大地產和萬科一樣，信託產品的收益率都挺低，資金去向多為二三線邊遠的項目，信用條件由於有上市公司負有連帶責任，也沒有 好的資產作擔保。相較而言，恆大這種屬於一級開發商資質的地產商，貸款類、權益類信託更多一些。但貸款類、權益類信託等產品往往將恆大地產上市公司作為連 帶擔保。

敞口幾何

　　基於看好中國房地產市場前景，只要項目公司持有土地和在建項目，就能有償還資金的可能，因而在信託行業，信託「假股真債」現象較為普遍。

　　從2010年至今，恆大公開募集的股權類產品中就有三個：除中融恆大華府外，還有2010年7月發行的恆大地產恆鑫1號優質資產投資集合資金信 託計劃，募集資金為2億到2.5億元；2012年4月再發行恆大名都鎮江丹陽股權投資集合資金信託計劃，募集資金為3.5億元。

　　上述合夥人透露，這部分金額僅為公開募集的信託產品，而股權投資類的信託往往是定向募集，這部分金額由於不在任何場合作披露，敞口無法估量。

　　前述銀監會人士曾告訴財新記者，在目前地產信託存量6000多億元的規模中，銀信合作、開發商自己投入、單一信託佔一半以上，真正針對個人的集合理財地產信託規模不到一半。

　　上述會計師事務所合夥人表示，信託「假股真債」業務顯現只是冰山一角。大多數此類產品都以定向募集的方式出現，而公開募集並不多見。

結束的開始：瑞士解除掛鉤歐元，歐洲央行1月22日量化寬鬆 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/35419087

我預測2015年將會是顛簸動蕩的一年，但像所有人一樣，根本無法想象這個開局這樣富有戲劇性。上周四，瑞士央行（SNB）突然宣布廢除施行了3年多的1.2瑞郎對1歐元的最高匯率，恢複浮動匯率。瞬間，瑞郎對全球主要貨幣大漲30%。雖然到收市時瑞郎對主要貨幣“僅僅”升值不到20%，瑞郎對整個金融市場的損傷已經發生，瑞士股市整體大跌8%。大量外匯交易員、對沖基金、甚至外匯交易所爆倉。

市場上關於瑞郎大漲的評論已經很多。這里我試著從更深層的角度分析一下。

歷史上，瑞郎可以說是全球最堅挺的貨幣，比美元、歐元、甚至以前的德國馬克都堅挺得多。瑞郎到底有多堅挺？1949年，1美元兌4.375瑞郎。現在1美元兌換0.858瑞郎。直至2000年歐元成立以前，瑞士法律規定，每發行1瑞郎，央行背後需要有40%的黃金支持。2000年的全民公決讓瑞士廢除了這項法律，但是現在瑞郎背後仍然有20%的黃金支持，是全世界最高的。此外，瑞士一直施行中立政策，不僅在政治上中立，而且在經濟政策上也一直中立。無論全球經濟如何，瑞士一直執行非常謹慎的貨幣政策，國內的通貨膨脹一直為零！從政治、金融各方面考慮，瑞士一直都是全球的金融業的避險天堂。瑞郎也一直都是貨幣中的避險天堂，也是全球主要貯備外匯之一。

進入21世紀，瑞郎的角色有些改變。首先歐元區成立，西歐大部分國家廢除了本國貨幣，開始使用歐元。歐元的好處幾乎不證自明，以前支離破碎的歐洲貨幣體系瞬間被整合，歐洲的經濟一下子成為了一個主體。歐元在2000至1007年不斷升值。瑞郎的角色自然開始有所削弱。

但是歐元成立沒有幾年，危機便發生。歐元區各個國家經濟發展很不平衡。德國最強，荷蘭、奧地利、法國等其次，希臘、意大利、西班牙等國較弱。以前，當這些國家有自己的貨幣的時候，這些國家可以通過自己的財政政策和貨幣政策作用自己貨幣的相互升值和貶值來進行市場平衡。貨幣弱的國家競爭力變強，貨幣強的國家競爭力變弱。這樣，這些國家的貨幣交易收支平衡不會被打破。但是，歐元區成立之後，每個國家之間無法通過貨幣相互升值和貶值達到貿易收支平衡。為此，歐元區國家規定了幾項法律，以使各自經濟不同的強勁程度不至於造成貿易收支失衡。第一，各國公民可以自由遷徙，在各個國家自由獲得工作。這一項保證了經濟弱的地方的勞動力可以到經濟強的地方工作，以達到經濟的自我平衡。在任何一個國家或經濟體里，勞動力的自由遷徙一直是最基本的要求。在這一點上，歐元區確實是前進了一大步。第二，各國仍然保留了自己的發債權。這一點是歐元體制日後出現問題的最大原因。對於一個國家來講，只有中央政府才能發行國債（本幣內債），而這個國家的貨幣是其內債的最終支持。但是，當18個國家使用1種貨幣，每個國家都可以發行自己的國債，當某個國家的國債出問題，誰來還？當某個國家國債發行過多，通貨膨脹過多，怎麽控制？歐元的先驅天才們簽署了《馬斯特里赫特條約》規定，成員國的財政赤字永不超過GDP的3%，國債不超過GDP的60%，通脹不超過5%。如果每個成員國都按章辦事，那麽就沒有國家會破產，就不會有央行必須要拯救誰的問題。

但是，歐元區成立短短10年，危機就來了。為啥?因為幾乎每個國家都沒有遵守《馬斯特里赫特條約》。各個國家有自己不同的經濟發展情況，通脹、GDP增長完全不同。最要命的是，各個國家有自己不同的福利政策，這造成在整個歐元區內，勞動力不可能完全自由流動。而不同的福利造成每個國家的財政支出水平完全不同。尤其當經濟危機出現的時候，各個國家的財政赤字就完全不同。尤其是經濟較弱的希臘、意大利、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等國的財政赤字大大增加，不得不大量發行國債。這些國家的政府眼見得無法還債，又沒有發鈔權，歐債危機就此爆發！
所以說，歐洲危機之所以出現，是不同國家有不同經濟、不同的福利政策（財政政策）卻失去了發鈔權的必然結果。不僅歐元區有這樣的問題，任何一個施行固定匯率的較大的經濟體，都會出現類似的問題。中國也是一樣。

我們知道，中國一直采取的是緊盯美元的貨幣政策。雖然近些年來，人民幣對美元的匯率不斷小幅升值，但仍然不是真正的浮動匯率。中國的經濟高速發展，生產力快速提高。在浮動匯率的情況下，人民幣相對美元等其它匯率會出現較快的升值。但是由於人民幣的匯率被中國央行控制，沒有反映市場真正價值，人民幣在很長一段時間內是被低估了。這就造成了大量外匯進入中國進行套利交易。所謂外匯套息交易（Carry Trade），就是外資買入被低估和/或利率較高的貨幣獲得收益。過去十幾年間，中國的外匯儲備不斷增長到三萬億美元之多，其中進入中國進行外匯套息交易（人民幣不斷穩步升值，人民幣利率高於美元匯率），即使再保守也超過萬億。中國人民銀行不斷買入外幣，拋出人民幣，大大增加了人民幣供給，提高了通貨膨脹。另外，就算人民幣每年升值2%，人民幣利率比美元高3%。一萬億美元套利資金在中國每年拿到的無風險收益就有3000億人民幣！這些都是現在人民幣非浮動匯率造成的結果。如果人民幣真的是浮動匯率，上述套息交易就不會存在。

其實人民幣面對的這些壓力就是瑞郎曾經面對的。2011年，歐元危機正在如火如荼的時候，瑞郎不斷升值達20%。至2011年9月，1歐元兌換1.095瑞郎。以前面對泰山壓頂不變色的瑞士央行坐不住了，宣布1歐元兌換1.2瑞郎為匯率下限。也就是說瑞士央行將瑞郎自行貶值達10%。這是瑞郎歷史上最大的一次貶值。為此瑞士央行大量拋出瑞郎，買入歐元。在過去的3年多時間里，瑞士央行一直都是瑞郎最大的賣家。
進入2014年，歐洲經濟再次陷入泥潭，歐元不斷貶值，瑞郎的升值壓力也越來越大，瑞士央行的壓力也越來越大。1月15日，瑞士央行宣布不再幹預瑞郎幣值，這才出現了本文開始的一幕。

瑞士央行為何在1月15日宣布放手讓瑞郎自由升值？幾乎可以100%肯定的是，歐洲央行已經在背後知會瑞士央行其將在1月22日的央行會議上宣布進行歐洲歷史上首次量化寬松，即歐洲央行開動印鈔機，買入各國債券，向市場開閘放水。歐元面臨進一步貶值，在這種情況下，瑞郎仍然堅持1歐元兌換1.2瑞郎，就相對於瑞士央行也被迫同時放水。瑞士的經濟明顯不適合這樣的貨幣政策。因此瑞士央行毅然決然地放棄聯系匯率。

這次，瑞士央行並沒有做錯。錯誤是2011年瑞士央行宣布和歐元掛鉤（下限）時犯下的。這次不過是改正三年前的錯誤而已。

在現代市場經濟中，任何一個大的、獨立的經濟體都不應該施行與其他貨幣掛鉤的貨幣政策。瑞郎如此。人民幣如此。歐元區各國也是如此。瑞郎已經脫離掛鉤歐元。人民幣和美元的掛鉤在痛苦地而緩慢地脫離。而歐元區各國卻仍然忍受著共同貨幣的痛苦。這樣的痛苦會以希臘退出歐元成為結束的開始嗎？我們拭目以待。

2015年1月15日，瑞郎與歐元脫鉤。2015年1月22日，歐洲央行將宣布量化寬松。特此為記。