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財說個股深度剖析——汽車之家月漲幅超60%的背後邏輯 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/31101547

$汽車之家(ATHM)$ 股價今日收報55.87美元，較上周五收盤價大漲12.78%，近一月漲幅61.94%，市值現已提高至58.9億美元，逼近60億美元。股價如此漲幅，使得$汽車之家(ATHM)$ 成為投資者熱議的焦點。（$騰訊控股(00700)$ $鳳凰新媒體(FENG)$ $網易(NTES)$ 汽車頻道）

汽車之家近一月股價表現



　　說起$汽車之家(ATHM)$ ，人們對其的第一印象是“一家汽車垂直網站”，第二印象是去年12月11日在紐交所上市了，了解再多的朋友可能會知道該公司由李想創立於2005年6月，可為汽車消費者提供貫穿選車、買車、用車、置換所有環節的全面、準確、快捷的一站式服務，旗下主要運營著汽車之家（Autohome.com.cn）和二手車之家（che168.com）兩個網站。

　　那麽你有想過嗎？這些年不只有知名媒體的汽車頻道、還有太平洋汽車網、愛卡網等無數汽車垂直網站，為何汽車之家能在諸多網站中脫穎而出，成功赴美上市還受到投資者熱捧？其股價瘋狂上漲的邏輯是什麽？



　　

1.核心競爭力：專業的內容和對用戶體驗的執著追求

　　說起汽車之家的優勢業務，那必然是論壇。汽車之家過去依靠強烈的媒體屬性，在論壇上開辟出一條新路，並一直遙遙領先。其在論壇上形成了以不同車系為主題的版塊兒，論壇註冊用戶數超過770萬，2013年9月日均UV達270萬。

　　更具特色的是，網站上內容95%以上的內容都是用戶提供的，這些用戶自發貢獻的個性化內容，既成為小白用戶選車時非常好的參考，也成為汽車之家寶貴的數據庫信息，從而使網站更好地進行數據挖掘和精準營銷，尤其是在移動端，用戶行為和商業模式完全不一樣，大數據挖掘和精準推薦的重要性顯得至關重要。

2.近期亮麗的業績表現

　　2014年二季度汽車之家營收約為5.068億元，環比增長48.2%，同比增長71.8%，超出了公司4.72億元人民幣(約合7610萬美元)至4.93億元人民幣(約合7950萬美元)的指導性預期。單季度營收首次突破5億元，創下歷史新高。凈營收同比增長主要得益於廣告服務和經銷商訂閱服務營收的增長。



　　可以說汽車之家一直保持著80%左右的的高毛利率水平。主要原因在於公司是內容驅動型企業，這種自有內容、自有流量的模式使汽車之家能利用最低的成本和費用實現了最大化的收益，一直保持行業內較高的利潤水平。

　　2014年二季度凈利潤為2.196億元，環比增長60.41%，凈利潤環比增長率出現了大幅提升至61.41%。




3.逐步向汽車電商轉型，打造汽車O2O

　　從財報數據可以看到汽車之家的經銷商訂閱服務收入不斷增加，尤其是在14年二季度環比增速大幅提升，且預計2015年該項業務收入占比將超過30%。我們將這部分收入看作汽車之家是對交易環節的初步探索。當用戶在線上挑選車型時，可以看到距離較近的經銷商及其報價，而付費的經銷商會員在排名上具有優先級。



　　不得不說，自從去年雙十一以來，汽車之家正逐步從垂直網站向綜合性的汽車營銷、電商平臺的轉型，努力將當前的內容和流量優勢轉化為更加精準的營銷服務，提升媒體價值的同時進一步拓展交易平臺的價值。在今年6月初更是正式推出電商產品“車商城”，在車商城試運營的首月，共促成了3000宗汽車交易，涉及36個汽車品牌的137個車型。



總之，汽車電商是汽車之家“銷售線索”模式走到極致的結果，體現的是公司在垂直產業鏈上的覆蓋能力，同時也倒逼公司深耕垂直領域。

主要風險

1.和競爭對手相比仍有不足之處

　　用戶入口層面，汽車之家不如易車，據2014年底二季度艾瑞的最新統計數據顯示PC月度覆蓋用戶為7752.8萬人，移動端月度覆蓋人數為250萬人，位於第二。

　　用戶購買線索轉化率方面，汽車之家也遠不如$易車(BITA)$ 和$搜狐(SOHU)$ 汽車。2013年“雙十一”汽車電商數據顯示，汽車之家訂購總量達17776輛，訂購總金額26.43億；易車網總訂單量達90466輛，訂單額超過117億；搜狐總訂單量60556輛，訂購總金額92.05億。





2.受制於論壇為核心的業務模式和媒體思維

　　在互聯網發展的大趨勢下，整個論壇體系正逐步式微衰退，雖然中國汽車網站的論壇因其特殊性在一段時間內會保持活力，但終究難逃如美國Edmunds汽車社區衰落的命運。因此，汽車之家當務之急應該深度思考在論壇業務之外，如何快速進行移動端、汽車電商、二手車等的戰略布局，如何防止其它網站的新模式超越，真正擺脫以論壇為核心的業務模式和媒體思維。

　　此外，用戶瀏覽時長，瀏覽量（PV）、訪問用戶（UV）等指標在汽車之家的財報中被著重指出。這些指標在財報中的反複提及表明，衡量自身價值時，汽車之家的思維模式還停留在傳統的門戶時代。

3.盈利模式單一，過度依賴廣告收入

　　據財報數據顯示2014年二季度廣告收入3.7億元，同比增長60.7%，經銷商訂閱服務收入1.4億元，同比增長109.6%，二者在總營收占比分別為72.3%和27.7%。廣告收入的增長主要得益於汽車制造商廣告和經銷商廣告的雙增長，分別占到廣告收入的75.3%和24.7%。經銷商訂閱服務收入的增長主要是受到付費經銷商數量的增加，2014Q2汽車之家付費經銷商數量為13693家，去年同期為7351家，同比增長86.3%。

汽車之家營業收入結構百分比變化圖



　　從上圖可以看到，廣告收入無疑是汽車之家的主要收入來源，然而，對於垂直類汽車媒體，隨著國內汽車網站競爭愈發激烈，單純依靠廣告收入的盈利模式已逐漸不被市場看好，而收入模式單一，也成為汽車之家今後的風險之一。

（原創文章，未經授權，謝絕轉載，歡迎轉發！）

財說個股深度剖析——阿里2014年二季度財報360度全解析 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/31154569

今日，最大的新聞莫過於$阿里巴巴(BABA)$ 2014年第二季度財報全面披露，靚麗的財報業績可謂亮瞎無數投資者的雙眼。不過任何事情都要透過現象看本質，財說為您做360度全解讀，分析數據背後的投資邏輯，還有不得不看的風險提示哦！($京東(JD)$ 、$當當網(DANG)$ 、$唯品會(VIPS)$ 、$聚美優品(JMEI)$ 、$汽車之家(ATHM)$ )

首先我們來看兩組 阿里巴巴靚麗的核心財報數據吧！

核心數據１：2014年Q2營業收入157.1億元人民幣，同比增長46.3%，環比增長31.1%



核心數據２：2014年Q2歸屬普通股股東的凈利潤為123.44億元，同比增長181.6%，環比增長122.7%。



　　也許看到這里您還是暈暈的，對各種財務數據不夠敏感。沒關系，在看財報之前了解公司商業模式是必做功課，因此先來看下阿里帝國構造的龐大的阿里生態系統吧！


相信你看了上圖一定興奮不已，傳說中那個很掙錢的支付寶也要上市了，還有聽說阿里金融很牛X，這麽多資產要去美國上市一定很值錢。且慢，可別有此誤區，阿里上市的資產並不包括支付寶、余額寶等阿里金融旗下業務，就連同銀泰、複星、富春、順豐等集團成立的“菜鳥網絡”物流公司也不包括在列，上市資產的核心業務如下圖：



對阿里上市資產有了概念後我們就可以去看阿里的營收構成圖了



營收構成圖里各項名稱所對應的資產分別為：



　　從以上兩個季度的營收構成圖可以看到中國電商零售業務占比最大，超八成。也就是阿里上市的核心資產是淘寶+天貓。不過我們也應看到今年二季度國際電商零售業（也就是AliExpress)占比大幅提升，從1.39%提升至2.27%。其他業務收入占比也在不斷擴大中。

　　對主要財報數據有了解後，財說就帶您細細梳理下財報數據背後的投資邏輯。

亮點1：活躍買家達2.79億，占網購總人數九成以上

　　對互聯網企業用戶數永遠是發展之根本，所以首先來看看阿里的活躍買家數。2014年第二季度，阿里巴巴集團的總活躍買家數達到了2.79億，同比增加50.8%，環比增長9.4%，用戶數同比增長達到了2012年以來的歷史最高水平。而中國網購總人數也才3.02億（CNNIC去年年底數據），也就是說，阿里巴巴“中國零售平臺(淘寶、天貓和聚劃算)”的用戶數就站到了整個中國網購人群的九成以上。



未來用戶數仍能快速增長的原因：

1.淘寶近年來一直實行用戶和渠道下沈戰略。2014年7月10日，阿里巴巴集團已宣布全面啟動渠道下沈戰略，集團旗下淘寶、天貓電器城、聚劃算借助菜鳥物流標準化服務、手機淘寶二維碼掃碼購等，將大家電送貨入戶服務率先在全國2600多個縣市展開。

2.UC瀏覽器的數億用戶將成為阿里用戶。使用UC手機瀏覽器的用戶有兩大目的：閱讀信息和購物，這使得較其他收購而言，UC的用戶能更直接的轉化為阿里用戶。

亮點2：總交易額同比增長45.1%，預計今年將超2萬億元


　　

　　阿里作為一家平臺型的電商，交易額的增長數直接影響著阿里未來的業績增長。2014年Q2阿里的交易額數據同樣亮眼，總交易額（GMV）同比增加45.1%，達到了5010億人民幣，加上一季度交易數據，阿里今年上半年的總交易額已經達到 9310億人民幣，距離 10000億僅有一步之遙。而2012年全年，阿里巴巴集團平臺總交易額剛剛突破萬億，從上圖可以看到阿里所處的電商行業明顯有淡季旺季之分，通常Q3與Q4的業績會大幅度超過上半年。所以，預計今年阿里電商這塊交易額超過2萬億幾無懸念。

亮點3：B2C增速遠超C2C,天貓將逐步成未來增長驅動力

　　2014年Q2天貓平臺收入增長80.7%達1590億元，淘寶平臺增長33.1%達3420億元。不止在營收方面，交易額方面，天貓增速也遠超淘寶，天貓在總交易額中的占比不斷增長，截止2014年Q2已達31.7% 。總之，天貓增速迅猛，在未來具有更大發展潛力。這一判斷也得到了艾瑞第三方數據的支持。



　　B2C交易規模占比不斷擴大：2014Q2 B2C市場交易規模為2845.0億元，占比為45.2%，較2013年同期提高了6.7個百分點，C2C的占比逐漸縮小;從增速來看，2014Q2期間B2C網絡購物市場同比增長73.1%，遠超C2C市場30.9%的增速。



　　而在B2C市場中，2014年Q2天貓繼續保持近六成的市場份額占比，京東占比達21.2%。



亮點4：移動端業務增長迅猛，或成IPO主要賣點

　　2014年二季度阿里移動端的月活躍用戶數上升至1.88億，在三個月內就增加了2500萬月活躍用戶。用戶的增長使得阿里的移動端數據異常亮眼，二季度移動端交易額1643億元，同比增長296.9%，環比增長39.5%。移動電商交易額所占比重達32.8%，較去年同期提高了20.8個百分點，比上季度提高了5.4個百分點，移動端交易額占比將不斷提升。



　　移動端收入及變現能力大幅提升：2014年Q2阿里巴巴移動端收入達2454億元，同比增長922.5%，環比增長111.2%。其增長勢頭猛烈，雖然目前變現能力（移動端收入/移動端交易額）仍較低，不到1.5%，但已較前幾季度大幅提升。



　　在交易額市場競爭格局方面，2014Q2淘寶無線繼續盤踞第一，占比達84.2%，領先優勢明顯，手機京東位列第二，占比為5.3%，手機唯品會排名第三，占比2.0%



風險提示：

1.移動端變現能力仍有待考察

　　2014年Q2阿里收入153.71億元，總交易額約5010億元，考慮到C2C和B2C業務已經是阿里的主要收入，可以簡單的理解為阿里PC端的變現率（收入/總交易額）為3.15%，當然實際比率應高於此，而2014年Q2移動端的變現率（移動端收入/移動端交易額）僅為1.49%,上季度甚至僅為0.99%。之所以會出現如此差距是因為阿里更多依賴廣告流量模式，而移動端，屏幕小，不可能掛廣告位，不允許那麽多競價排名，會顯著影響用戶體驗，所以移動端阿里的變現能力仍有待提高。

2.各細分領域的垂直電商正在蠶食淘寶天貓份額

　　兩三年前，淘寶天貓幾乎看不到競爭對手，無論是從整體上，還是垂直品類，真的是打著望遠鏡都看不到對手。而2014年Q2的市場競爭格局可以看到，就是淘寶天貓60%，唯品會、京東、當當40%。服飾品類曾是阿里最強勢的品類，現在已經被洞穿。圖書早已是當當的天下，3C通訊被京東的拿下，家電被京東蘇寧國美瓜分，汽車市場被汽車之家“掌控”。商超里面有1號店；化妝品，聚美優品異軍突起；酒仙網在酒類里面一枝獨秀。

3.電商2.0“去中心化”模式下阿里能否突破現有收入模式？

　　阿里旗下的淘寶、天貓是典型的電商1.0版本，采取的是聚合模式，其核心是聚合海量用戶，再賣流量用戶給商戶的廣告模式。流量用戶越來越稀缺，自然價格越來越貴，所以收入盆滿缽滿的快速增長。不過隨著微信的發展，電商2.0版本“去中心化”模式（把用戶交給賣家商戶自己管理，只收取傭金、支付費率以及其它服務費）正在迅猛發展，大量的淘寶天貓商戶開始湧向微信建立自己的公眾賬號，有更多的個人通過自己的微信賬號銷售商品，微信公眾賬號平臺上今後可能出現單一商戶突破過億的商戶。

　　但是去中心化模式阿里卻屢屢失敗——從2012年12月的微淘到來往，現在正重點推O2O，並把去中心化平臺的重點放在了支付寶上面。阿里現有的收入模式能否維持下去還存在疑問。

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財說往期個股深度剖析文章：
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財說個股深度剖析——阿里帝國怎麼掙錢，你知道嗎？ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/31266483



今日阿里IPO進程已進入倒計時，預計9月8日開始路演，IPO時間可能在19日左右。IPO融資規模預計在200億美元左右，或成有史以來最大的美IPO。上期財說對阿里的財報已做了詳盡的360度全解讀，投資者看了$阿里巴巴(BABA)$ 靚麗的二季度財報一定振奮不已，那麽阿里究竟是怎樣取得如此靚麗業績呢？這期財說就帶你到阿里帝國各業務版塊一探究竟，深入了解其盈利模式。$京東(JD)$ $當當網(DANG)$$聚美優品(JMEI)$ $唯品會(VIPS)$  $騰訊控股(00700)$ $百度(BIDU)$
說起這個話題不得不提及阿里為籌備此次上市在組織架構上做的多次變革。

阿里上市主體架構由七大事業群向25個事業群的轉變
2012年7月阿里構築了劍氣橫溢的“七劍下天山”， 成立了淘寶、一淘、天貓、聚劃算、阿里國際業務(ICBU)、阿里小企業業務(CBU)、阿里雲事業群。阿里雲則在打通底層數據中起到基礎性作用，最終形成一個有機的整體，即從消費者到渠道商，再到制造商的CBBS(消費者，渠道商，制造商，電子商務服務提供商)。



2013年1月上市主體構架再次調整，新的格局形成——“七劍”回鞘，“九龍”治水。25個事業部不包括支付寶、阿里金融，作為新阿里巴巴整體上市。



也許你看了以上25個事業群一定各種眼花繚亂，共享事業部、本地生活事業部等陌生名詞更是讓你茫然不知所措，其實我們細細梳理就會發現，不管歷次調整的部門如何設置，阿里巴巴的業務主線主要為下圖所示的三條：



所有附著在這三塊業務上的事業部，與宿主一榮俱榮，一損俱損，不會走出獨立行情，這就是馬雲所謂的生態系統。將業務分拆成更小的單元，利用強勢資源帶動劣勢資源，做出更好看的報表，更有利於阿里的上市。

阿里盈利模式深度剖析

對阿里的25個事業群有了了解後，我們就按照阿里財報里的業務劃分一一細數各塊業務的收入來源。

一、中國電商零售業務：核心中的核心

此塊業務就是淘寶+天貓+聚劃算，是阿里此次上市的核心資產，也是我們研究的重中之重。下圖為2014年Q2財報此項業務各細分業務的財務數據表現及各細分業務構成圖：





1.在線營銷服務，同比增速開始放緩

此項業務通俗講就是各種名目的廣告費是該項業務收入的主要來源，占比達66%。但二季度同比增速僅為29%，可以說越來越多的用戶在移動端上購買商品，這一變化對該項收入影響較大。

該項業務分為以下幾個板塊：

P4P營銷服務（Pay-for-performance）也就是按效果收費，俗稱淘寶直通車，是按點擊付費的，買家搜索一個關鍵詞，設置了該關鍵詞的寶貝就會在淘寶直通車的展示位上出現。當買家點擊了推廣的寶貝時，才會進行扣費，扣費小於或等於您的關鍵詞出價。跟百度競價差不多的，就是需要先選擇關鍵詞！出價高的寶貝就會優先展示！

CPM展示廣告：即傳統的硬廣，通常在全網首頁，各級子頁面，以banner、焦點圖、文字鏈等形式出現；有品牌廣告、鉆石展位、超級賣霸等，適合有更高推廣需求的賣家，一般按千人展示成本收費。

淘寶客傭金：是一種第三方聯盟導流項目，為淘寶和天貓賣家提供淘寶網天貓以外的流量和人力，幫助推廣商品，成交後賣家才支付傭金報酬，按照成交付費。

位置展示費：賣家支付位置費在特別時期購買聚劃算推廣位置。

2.交易傭金同比增速達114.1%，受移動化影響較小

　　除了購買在線營銷服務外，天貓和聚劃算賣家還需要支付一筆交易傭金，這筆傭金是通過支付寶完成的交易額的一定百分比，這一百分比根據商品種類的不同而有所浮動，大致在0.3%-0.5%。對於像日用電子品等低毛利率的商品傭金率較低，相反對於奢侈品等高毛利率的商品傭金率較高。

　　2014年Q2傭金業務同比增速達114.1%主要是由於天貓平臺交易額同比增長80.7%和世界杯期間足球彩票傭金收入的增長。交易傭金收入主要來自於PC端和移動端的天貓平臺，雖然越來越多的用戶在移動端上購買商品，但這種變化對交易傭金收入營銷較小。

3.旺鋪使用費：主要是來自旺鋪的月費。


　　可能看到這里各位一定覺得疑惑，咱們平時熟悉的淘寶，天貓和聚劃算三個電商平臺到底是怎麽悄悄掙走了商家的錢呢？很明顯，這三個平臺雖同為電商但掙錢模式不同，C2C業務，即淘寶，收入主要來自於賣家的營銷費用；B2C業務中，天貓主要靠交易額傭金收錢，而聚劃算的收入主要來自賣家的展示廣告位置費。下圖中可以清楚的看出淘寶和天貓賣家在阿里不同平臺上需要支出哪些成本，而這也是阿里的收入來源



　　總之，淘寶的盈利主要依靠各種形式的廣告，而天貓主要是向賣家直接收租，賣家需要為通過支付寶交易成功的訂單，支付一定比例的傭金，不過天貓的賣家也會購買營銷產品吸引流量，包括直通車產品和展示廣告。只可惜這三個平臺的獨立運營數據在IPO招股書中並沒披露，只是籠統的將B2C和C2C業務打包算成“批發”業務，進行了整體的財務數據披露。

二、中國電商批發業務（1688.com）：誠信通會員費是主要收入來源

　　二季中國電商批發業務由2013年Q2的5.26億元增加至2014年Q2的7.09億元，同比增長34.8%。同比收入增長主要是由於付費用戶的增加和單個用戶消費量的增長。

會員費和增值服務費：

主要來自於誠信通（China TrustPass）的會員費，2013年其每年的收費標準由之前的三個檔次：普及版（1688元）、限量版（2800元）和標準版（3688元）統一調整為每年3688元。誠信通能使批發商擁有最優的展示位，此外還會提供基礎運營數據的分析軟件及展示位管理工具。增值服務主要有競價排名、庫存拍賣服務等。

在線營銷服務：主要來自於P4P營銷費和關鍵詞競價。　

三、國際電商批發業務：會員費收入占比近九成

　　二季度國際電商批發業務（Alibaba.com）由2013年Q2的9.38億美元增加至2014年Q2的11.11億美元，同比增長僅18.4%。這塊業務的增長主要是因為付費會員的增長，且反應了中國出口增速的增長。

　　從業務構成上來說，2013年Q2這塊業務88.7%的收入來自於會員費和增值服務費，僅11.3%的收入來自於在線營銷服務。而2014年Q2這塊業務86.4%的收入來自於會員費和增值服務費，僅13.6%的收入來自於在線營銷服務。

會員費和增值服務費：

主要來自於金牌供應商（Gold Supplier）的會員費，Gold Supplier能使批發商擁有最優的展示位，也會提供一些產品案例、產品清單、增值稅、退稅及其他進出口業務解決方案等增值服務

在線營銷服務: 主要來自於P4P營銷費

　　

四、國際電商零售業務：俄、巴、美用戶數增長強勁

　　國際電商零售業務（AliExpress.com）由2013年Q2的1.79億美元增加至2014年Q2的3.58億美元，同比增長100%。增速快速的原因主要在於AliExpress交易額和用戶數的增長，且AliExpress的買家數在俄國、巴西和美國增長快速。

五、雲計算業務和網絡基礎服務：阿里業務新戰略

　　此塊業務收入占比雖然很小，不到3%，不過該項業務已由2013年Q2的1.74億元增加至2014年Q2的2.36億元，同比增長達35.63%。該款業務是阿里發展戰略的重要內容之一，阿里目前正在不斷提高數據和雲計算技術，另外還在擴充電子商務產品和吸引更多移動用戶。在去年收購了酷盤，上周五阿里雲第五個數據中心深圳數據中心正式開放運營，阿里雲已擁有逾140萬用戶，在中國內地有了三個數據中心，在香港有一個數據中心。其主要服務用戶如下圖：



提供的服務內容有彈性計算服務（ECS）、內容分發（CDN）、軟件下載平衡（SLB）、數據庫相關性服務（RDS）等等。

未來業績預測：

2014年二季度各項業務同比增速一覽表



從上表可以看到國際電商零售業務、雲計算和網絡設施、中國電商批發業務保持了較快增長，在未來業績增速方面值得期待。

閱讀上期文章：
【重磅】阿里二季度財報360度全解析
http://xueqiu.com/9041141730/31154569

財說往期個股深度剖析文章：
財說個股深度剖析——汽車之家月漲幅超60%的背後邏輯
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財說個股深度剖析——告訴您神州租車怎麼"神"！ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/31467443

近幾日幾乎所有的焦點都集中在阿里IPO上，不少公司也為了避開阿里上市的影響，選擇提前或拖後進行IPO，但是身為中國最大的租車企業，$神州租車(00699)$卻當仁不讓，勢與阿里“搶頭條”。
　　神州租車超額認購20倍，受投資者熱捧

　　神州租車於9月4日更新了其招股文件，IPO將發行4.26億股股票，最多募得36 .24億港元，預計將於9月19日在香港交易所上市交易。招股以來受到投資者熱捧，現已超購逾20倍，國際配售方面已被Waddell& Reed、Falcon Edge、高瓴資本、Davis Selected A dvisers以及中國誠通這五家基石投資者以合共1 .3億美元按照發行價認購相應的股份。現有股東美國汽車租賃公司Hertz亦會額外購買3,000萬美元的股份。
　　在近期港股跌跌不休的大背景下神州租車何以如此受熱捧，本期財說為您細細分析神州租車業績表現及各塊業務的投資亮點。
　　
     在仔細分析之前我們還是先來看下神州租車的核心財務數據及經營數據：
　　1.今年上半年營收18.62億，同比增61.9%
　　2014年上半年公司實現營收18.62億元，去年上半年為11.50億元，同比增幅高達61.9%。此外從毛利率來看也是相當靚麗：近三年一直保持在30%左右。


　　2.剛剛扭虧為盈，根本原因在於租賃運營成本占比超25%
　　不過公司的凈利潤數據卻有些讓人失望，今年上半年剛剛扭虧，之前3年可謂連連虧損。

　　之所以會出現這樣的狀況，這和公司所處的行業是重資產行業有很大關系，尤其是在業務擴張期，各種費用開支較大，且為了獲得市場份額采用了折價銷售的措施。
　　尤其是租賃服務運營成本這塊占比長期在25%以上：神州租車員工總數近5000,配備呼叫中心、在全國有717個直營服務網點（233個直營服務門店，484個取車點）。另據數據顯示2014年直接運營相當於租憑收入的34.3%，攤到每宗短租業務的成本為500元！

　　3.用戶數量在不到3年時間超四倍增長，車隊規模翻番
　　以下運營數據生動了反應了公司多年虧損取得的靚麗成果：用戶規模和車隊規模是公司一直引以為豪的數據！

（註：圖中租賃車輛資產額為負債表中會計賬面價值）



　　看完公司的核心財務及運營數據，我們就來看下公司的業務構成是怎樣的？
　　神州租車，單從名字來看就知道租車是公司的主營業務。不過公司的租車業務又做了進一步細分：
(1)短租：90天以內
(2)長租：90天及以上
(3)融資租賃服務：融資租賃和會計財務上的含義類似，在此財說將其簡單的解釋為“用戶租完後要購買該車輛”、公司的租賃期限一般在2-3年
(4)租車業務的其他收入：保險公司就車輛維修服務支付的款項、來自特許加盟商的收入及廣告收入
　　值得註意的是，公司從租車這一主營業務中還衍生出了另外一塊業務—二手車銷售收入，公司會將持有期屆滿的二手租賃車輛通過網上招標及拍賣平臺賣給終端消費者、經銷商及特許加盟商。
　　
     說了這麽多，我們就先來張圖直觀的感受下神州租車這家公司的營業構成是怎麽樣的吧！
　　2014年上半年神州租車營業收入構成圖：


　　2011-2014年上半年神州租車營業收入構成比例變化圖：


從以上兩圖可以看到：
(1)公司核心業務—租車業務占比達七成以上，不過相較2011年94.8%的占比已有較大幅度下降。
(2)租車業務中短租和長租業務占比較大，不過其他租車業務開始嶄露頭角已有2011年的0%擴大至2014年上半年的1.9%。
(3)業務構成比例變化中最惹人矚目的就是二手車銷售收入占比的大幅增加。

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有了總體概況後我們就分塊說一說神州租車的各項業務。

一、短租業務：占比最大達58.1%
中國汽車短租市場預計年複合增長率可達27%，遠超其他國家
　　從整個行業來看，中國短租汽車租賃市場的增速比全行業的增速又更快，其市場規模已從2008年的10億元增至2013年的60億元，年複合增長率32%；該增速遠高於同期巴西、美國、日本、德國的短租市場年複合增長率13%、6%、2%、2%。預計到2018年，中國短租汽車租賃市場規模將達到180億元，年複合增長率約27%。


　　看了以上兩張圖肯定很多看客心生疑問為何中國短租市場會有如此快的增速？財說將其歸結為以下幾個原因：
1、中國消費者休閑及商務旅遊方面支出的增加：2008-2013年自助休閑遊支出複合增長率為31%，自助商務遊支出複合增長率為29%；預計2013-2018年自助休閑遊支出複合增長率為27%，自助商務遊支出複合增長率為16%。

2、持照駕駛人數與私家車數目之間差距日益擴大：這是中國獨有的現象，尤其是一線城市的限購政策使得持照駕駛人數與私家車數目之間差距更為加劇。



3、公務車保有量改革：預計政府機構及國有企業將縮減車隊規模，而轉向采用租車公司的服務，尤其是短租服務。
4、替代租賃市場的發展：保險公司及汽車經銷商開始向正在保養或維修車輛的客戶提供替代租賃服務，且2013年保險替代租賃在中國整體汽車租賃市場的占比已達1.8%，預計未來還會不斷增長。

神州租車在短租市場中份額第一高達31.2%，預計還將不斷提升
　　2013年前五大汽車租賃公司收入占短租汽車租賃市場的44%，且未來市場集中度還會進一步提升。神州租車的市場份額由2011年的19.8%提升至2013年的31.2%。


短租車隊規模占比達78.1%，租車利用率將長期穩定在60%左右
　　因為代駕車輛租賃屬於違法行為，因此神州租車的短租業務主要是短租自駕。公司在70個主要城市的717個直營服務網點和162個城市的202個加盟站服務網點提供短租。截至2014年6月底短租車隊規模為37196輛，占公司總租賃車隊的78.1%，為中國最大的短租車隊，短租車隊平均購買價款為98151元，從增速來看2014年上半年有小幅回升。

　　此外公司過去為擴大規模及獲取車牌刻意將租車利用率定為60%左右,而國際上該數字通常為70%-80%，預計上市之後公司租車利用率不會大幅提升。

短租業務主要經營數據一覽表


短租收入同比增速高達36.3%，且公司加速移動端布局
　　2014年上半年公司短租收入為10.81億元，相比2013年上半年同比增長36.3%，該項業務保持持續高速增長的原因在於公司不斷擴大車隊規模及提高平均日租金。短租收入的主要來源有：收取的基本租金、基本保險費用、手續費及增值服務費（如意外保險、GPS導航系統、24小時道路救援、車輛交付及異地還車）。
　　更為重要的是訂單來源方面手機客戶端在短租訂單的占比從2013年Q1的6.4%上升至2014年Q1的24.4%，又上升至2014年Q2的30.1%，可見公司在移動端布局在不斷加速。


（註：圖中2014上半年同比增長數據為相比2013年上半年數據計算而得）

二、長租業務:占比為13.2%
中國汽車長租市場增速放緩，市場集中度較低
　　從收入看，高度分散的長租汽車市場仍占中國汽車租賃市場較大的市場份額，但增速還是放緩，如2008-2013年長租市場複合增長率為28%，低於短租市場的32%。預計2013-2018年長租市場複合增長率僅為11%，遠低於短租市場的27%。不過隨著融資租賃服務的普及，融資租賃分流長租需求的部分將日益增長。


長租市場的主要增長動力因素：

長期汽車租賃市場競爭格局如下圖，可以看到市場集中度還較低。

長租車隊規模增速放緩，業務收入同比增長21.7%
　　長租車隊規模由2011年12月底的3621輛增加至2014年6月底的5964輛，截至2014年6月底在總租賃車隊的占比約為12.5%，平均購買價款為160062元。雖然規模不斷增加但增速有所下降。


　　2014年上半年公司長租業務收入為2.45億元，同比2013年上半年增長21.7%。長租車隊規模在2011-2013年間的不斷增長以及網絡覆蓋範圍的不斷擴大使得公司長租業務保持較快增長，此外受益於2013年4月收購的Hertz在中國的子公司，該子公司對在2013年向公司貢獻了1.115億元的收入及940萬元的虧損。


（註：圖中2014上半年同比增長數據為相比2013年上半年數據計算而得）

三、融資租賃業務：“小而美”
融資租賃車隊規模同比增307.9%，但營收卻呈現負增長
汽車融資租賃行業增長的主要動力如下：
(1)消費文化演藝及信貸攻擊增加
(2)可享受財務杠桿的益處：對個人來說，可省去營業稅、牌照、保險及車輛改裝開支；對機構來說，可以享受稅率優惠。
(3)公務車保有量的政策改革
　　公司於2011年5月開始向機構客戶提供融資汽車租賃業務，2013年12月開始向特許加盟商提供融資租賃服務，融資租賃其一般在2-3年。融資租賃的車隊規模相比短租和長租車隊來說可謂增速迅猛，從2011年底的304輛飆升至2014年6月底的4475輛，2014年6月底的車隊規模相比2013年底增速高達307.9%。

　　2014年上半年公司融資租賃業務收入為1941.1萬元，同比2013年上半年增長113.3%。雖然該項業務在公司總收入中占比較少，在2014年上半年占比僅為1.4%，但是相信隨著稅率優惠、資本效率等方面因素的帶動未來仍將高速增長。

（註：圖中2014上半年同比增長數據為相比2013年上半年數據計算而得）

四、二手車售賣業務：占比第二為25.8%
中國二手車交易量預計增速可達18%，交易額也在高速攀升
　　中國汽車保有量不斷增加，越來越多的OEM汽車經銷商進入，再加上政府還會出臺更多二手車稅收優惠政策等，中國二手車市場將不斷增長。目前二手車交易量已占新車銷量的23%，預計這一占比將進一步提升。



神州租車的二手車生意經——招投標系統及第三方合作
　　看到這里很多看客可能非常疑惑，一個租車公司怎麽還做起了二手車的買賣？這是因為租車公司有持有期的限制，如神州租車主要車型的持有期為30個月，其他車型的持有期為36個月。一旦過了持有期，租車公司就開始停止將其對外租賃進入二手車出售程序。起初神州租車是將這些二手車信息掛在網上進行招標和拍賣（當然這種競價投標的系統極大的提高了公司出售二手車款項），不過神州租車畢竟是做租車業務出身，在賣二手車方面確實力不從心，於是2014年4月和獨立的第三方優信拍建立了戰略合作關系，優拍掛為其提供三年服務費封頂（3%），“首年免費，次年減半，最後一年減免25%”，更重要的是公司已通過優信拍出售4600輛二手車（且不予退貨）。

二手車營業收入同比增速高達237.6%，但不確定性較大
　　2014年上半年公司二手車銷售收入高達4.8億元，比2013年上半年增長237.6%。可以說公司車隊規模的不斷擴大使得公司有越來越多的退役車輛需要處理，另外去年和優信拍的戰略合作大大提升了公司二手車的銷售效率。財說分析2013年同比2012年二手車銷售收入增長高達877.5%，主要是由於與優信拍戰略合作時強制性出售的4600輛二手車。

（註：圖中2014上半年同比增長數據為相比2013年上半年數據計算而得）



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財說圖說系列——阿里IPO只是挑戰的開始 財說

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這周五$阿里巴巴(BABA)$ 就要IPO了，但其實這對投資者來說只是挑戰的開始，本期財說用幾張圖為您幹貨呈現阿里IPO之後......
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一圖讀懂滬港通
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一圖教您快速看懂財報
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百度的「百發有戲」和阿里的「娛樂寶」投哪個更掙錢呢？ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/31828372

通過“娛樂寶”和“百發有戲”，$阿里巴巴(BABA)$ 和$百度(BIDU)$ 兩大互聯網巨頭讓更多的普通人像真正的電影投資方一樣，有了“通過投資大片能賺錢”的夢想。雖然從設計理念、預期收益、所選影片到宣傳賣點，兩者都有所區別，但從本質上說都是經過精心包裝的消費金融產品。畢竟對於更關心收益、或者更關心影片的消費者來說，中間過程都是不重要的。

“娛樂寶”是啥？“百發有戲”又是啥？



“娛樂寶”是阿里數字娛樂事業群於今年3月26日推出的一款互聯網消費金融產品，消費者最低出資100元，即可投資熱門影視劇作品，享受劇組探班、明星見面會等娛樂權益，同時可以獲得7%的預期年化收益。

娛樂寶首批投資項目包括電影《小時代3》、《小時代4》、《狼圖騰》、《非法操作》，以及範冰冰參與的社交遊戲《魔範學院》。9月15日推出的娛樂寶第三期則選擇與東方衛視合作，投資綜藝節目《中國夢之聲》第二季。



百度新近推出的“百發有戲”，被外界看作是百度在娛樂金融領域與“娛樂寶”的直接對壘。這一由百度公司與中影股份、中信信托和北京德恒律師事務所聯合推出的平臺於9月22日正式推出第一期投資項目——即將上映的電影《黃金時代》，上線兩分鐘後即達到1500萬的預期認購總額。

“百發有戲”的最低投資門檻降至10元，根據所選套餐不同，投資者可享受提前觀影、見面會、演員專屬感謝視頻、慶功晚宴等不同消費權益。同時，根據影片票房收入，還可獲得8%-16%不等的預期年化收益。

同樣的100塊錢，放在“百發有戲”似乎更賺

娛樂寶首期四個項目總投資額為7300萬元人民幣，影視劇項目投資額為100元/份，遊戲項目的投資額為50元/份，每個項目每人限購兩份。從第二期開始，投資上限也升至每人2000元。



假設用戶向《小時代3》項目投資100元，基本可以保證的是投資所產生的7元錢收益。至於劇組探班、明星見面會等娛樂權益，則並非為所有投資者共同享有，相關資源整體向大城市的影迷傾斜。

而如果將這100元投資到“百發有戲”，那麽你可以享受10天的愛奇藝白金會員資格（聽上去不錯）、10套導演許鞍華繪制的電影分鏡圖（好像多了也沒用），以及80個制片人權益章。

制片人權益章這玩意，既可以被看做是投資者“制片人”身份的認可，也可以認為是一個投資憑證。百度將根據《黃金時代》的票房情況，決定是給你身份認可，還是直接給你錢比較好。如果發錢，則與票房收入緊密掛鉤：從低於2億到超過6億，每增加1億票房對應一個檔次的收益。低於2億收益率為8%；每增加1億收益率提高1個百分點；若票房超過6億，收益率可達16%。

也就是說，假如《黃金時代》大賣，這100元最多可以產生16元的收益，再不濟也有8元錢呢。而對投資10000元套餐的土豪來說，除了翻了100倍的收益外，還能享受到更為個性化、定制化的娛樂權益。讓劇組在視頻里大聲說謝謝你啦、和湯唯打個電話啦、讓馮紹峰幫你表白啦……都是可以做到的。

投資有風險，投資影視行業更有風險

從本質上來說，“娛樂寶”和“百發有戲”都是具有多重結構的理財金融產品。為了最大程度上克服制度性障礙，避免法律及合規瑕疵，使小額眾籌概念與高風險、高收益的影視投資結合起來，阿里與百度都頗費了一番心機。

第一、二期“娛樂寶”的實際產品是國華人壽的一款理財保險，所籌資金被投入到一個信托產品的優先級，再以貸款形式交由阿里的一個子公司，用於投資影視產品。由於保監會認為國華人壽在“娛樂寶”銷售過程中存在虛假宣傳、信用度較低等問題，叫停了其網銷保險業務，“娛樂寶”第三期改由太平洋人壽保險渠道銷售，但產品結構和投資方法保持不變。“百發有戲”則跳過了“娛樂寶”結構中的兩個冗余環節，直接與中信信托平臺進行合作，由後者負責其資金與消費權益管理。

而實際上，由於受到票房收入影響很大，影視行業投資風險整體較高。除了投資信息不透明、風險不對稱之外，投資者實際沒有機會真正分享到優質影視項目的所能夠帶來的超額投資回報，反而有可能在電影票房低迷時輸掉本金。

目前，“娛樂寶”在其產品銷售頁面顯著位置註明“該產品的本金及其收益均不作承諾”，“百發有戲”則在其說明頁提示“消費券發行機構並未對制片人權益章相應的補償金額作出任何承諾”。

選片模型VS大數據票房

阿里數字娛樂事業部方面介紹，“娛樂寶”已經形成了一套完整的選片模型，包括影片題材、內容藝術性、主創及演員團隊、影響力、受眾規模以及用戶權益等都會被納入考核範圍，綜合打分。

不過從娛樂寶實際投資的項目來說，這個“模式”似乎帶有很強的偏向性。像《小時代》、《魁拔》這樣以粉絲消費為主的電影和《老男孩》這樣發源自互聯網的項目更容易獲得娛樂寶的親睞。而如果說第一期當中還有《狼圖騰》這樣的大片撐場面的話，那麽第二期中《露水紅顏》、《絕命逃亡》、《邊緣線》、《老男孩》《魁拔》這5部電影顯然並不屬於一線大片，我們預期這五部電影的票房總和也只相當於《狼圖騰》一部的票房。

“百發有戲”則利用百度大數據平臺，通過搜索熱度，導演和演員的熱度等數據分析，綜合預計《黃金時代》的潛在票房可達2.3億。

這與我們對這部文藝大片的票房預期相符合。在國慶檔中，《黃金時代》將同時面臨《心花路放》、《痞子英雄2》和《親愛的》等國產影片的競爭，而在10月10日那個周末又有迪士尼的《銀河護衛隊》和《不能說的夏天》兩部新片加入，而影片本身的文藝片定位加上近3小時的時長使得其很難獲得院線較多的排片，我們估計它的最終票房會在2.5-2.8億之間，比較難超過3億。

所以你也不要對《黃金時代》的投資收益有太高的期待，最終你能從這個項目獲得的收益，也就在8%-9%，其實和娛樂寶差不太多啦。還是抱著娛樂的心態，不要把這個當成嚴肅的投資會比較好。

就像阿里方面說的，投資者選擇“娛樂寶”的行為，本身就體現了他們對影視項目的熱愛與認同，所以並不刻意追求通過“娛樂寶”拉高票房。而“百發有戲”平臺在這方面則更直接一些——由於投資者收益直接與票房掛鉤，用戶的購票轉化率將會明顯上升。這對於片方來說當然是好事，而萬一這樣一部在票房上並沒有給人太多期待的電影真的“火了”，那百度就可以拿到一多半功勞，至少可以讓更多的電影公司相信這個“大數據”模式了。
（出處：好奇心日報   編輯：隨心）

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【新股秀場】Zoosk，用大數據幫你找對象 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/32025315

十一回家被催婚了嗎？找對象是個宇宙難題，不僅是在中國。美國人口普查局的數據顯示，2012年，美國約有1.07億未婚成年男女，占總人口的三分之一。


　　拋開個人意願來說，單身的原因不過於幾個原因：個人交往圈子狹窄、工作太忙，太懶太宅…在現代社會，這些都不是事兒。移動設備的普及和互聯網技術發展的越過這些限制，把單身男女更方便地連接起來。1999年，只有2%的美國單身人士使用過在線婚戀服務，皮尤調查數據顯示，2013年，這一比例已經提高到了38%。
　　今天財說為您介紹的就是一家美國在線婚戀界的新星：Zoosk。目前，Zoosk已向SEC提交招股申請書，計劃在紐交所上市，擬融資1億美元。


擁有2700萬全球會員
　　與其它婚戀網站不同的是，2007年Zoosk最初以Facebook應用的方式推出，充分利用了Facebook多達8.45億的全球註冊用戶。隨後公司在2008年11月推出網站Zoosk.com，在2010年7月和10月分別推出iPhone和Android客戶端，用戶可以將自己在Facebook上的註冊信息導入到Zoosk上面。幾年間，Zoosk用戶數量急劇增長，2011年6月，Zoosk會員總數就超過了1000萬。
　　目前，Zoosk以25種語言為為全球80多個國家/地區的2700多萬會員提供服務。截至2013年12月31日，Zoosk下載量在蘋果應用商店中的在線約會類應用中排名第一，在所有的應用程序中排名第25。

　　根據IBISWorld的數據顯示，2009-2014年，美國在線婚戀市場以平均每年4.8%的速度增長，增速較慢，但由於準入門檻低，競爭卻十分激烈。IAC（InterActiveCorp，旗下擁有世界上最大的婚戀網站Match.com和OkCupid等網站和應用）占有美國在線婚戀市場28%的份額，eHarmony以14%的市場份額排名第二，旗下擁有猶太人交友網站JDate的Spark Networks以3.1%的份額排名第三，根據IBISWorld的最新報告，Zoosk在線婚戀市場的份額有2.9%，為美國第四大在線婚戀服務提供商，除此之外的大多數美國婚戀網站或應用的市場份額不足1%。

主打“大數據”概念
　　在線婚介的模式主要有兩種：以Match.com為代表的搜索制網上婚介模式，即用戶通過設置理想對象的條件選項並指明每項要求的重要程度來制定選擇標準，而後在網站數據庫中進行匹配搜索；以eHarmony為代表的推薦制網上婚介模式，通過開發的“合適度匹配系統”對用戶進行心理、個性、價值觀等方面測試，然後通過系統自動分析，為用戶推薦合適的交友對象。
　　而隨著大數據的挖掘越來越多的滲透到生活的方方面面， Zoosk試圖使用大數據來幫助用戶找到合適的約會對象。Zoosk通過用戶點擊的內容和發送的信息等行為數據來了解用戶，並在此基礎上再利用自己的算法推薦技術為用戶介紹可能感興趣的約會對象。如果雙方都對彼此感興趣，就會被推薦為“互配”，如果不感興趣，Zoosk會繼續進行推薦，獲得的用戶行為數據越多，推薦也會越準確。

　　正是因為這種獨特的算法推薦技術，創始人Zadeh把自己的公司比作“在線婚介的Netflix”，你看大數據的概念真是無處不在。
　　Zoosk的商業模式是“Freemium”，即基礎服務免費，增值服務收費。用戶可以在Zoosk上免費查詢其他註冊的單身用戶，但要支付每月最多30美元的費用才能收發信息或查看哪些用戶瀏覽了自己註冊的個人資料，目前Zoosk為訂閱用戶提供一個月、三個月和六個月套餐三種選擇。2011-2013連續三年，超過50%的訂閱來自老用戶，說明Zoosk有較大的用戶黏性。此外，用戶還可通過購買虛擬貨幣來換取更多的服務。


營收增長迅猛 已具盈利水平

　　目前，Zoosk營收主要來自用戶付費訂閱收入以及平臺上虛擬貨幣的銷售收入，2013年公司的訂閱用戶從一年前的約48.3萬增加到65萬，營收從2012年的1.09億美元增長到1.78億美元，增速達63%。2012年和2013年，訂閱費收入分別占公司總營收的95%和86%。
　　2012和2013年，公司的凈虧損分別為2070萬美元和2600萬美元，主要原因是營銷費用居高不下。2013年公司用於推廣和廣告投入的營銷費用較2012年增長了39%（3600萬美元）， 2012年營銷費用較一年前增長了14%（1160萬美元）。從季度數據來看，Zoosk的營銷費用和虧損額正逐步減少，其中2013年第三季度還扭虧為盈，盈利14.7萬美元。


　　2012年和2013年，來自國際用戶的營收分別占總營收的51%和49%。公司估計全球未婚男女的數量約為十億，市場規模是美國的十倍，給人更大的想象空間。

付費模式受考驗 需尋找營收新途徑

　　發展付費用戶目前仍是美國在線婚戀公司的主流盈利模式，付費用戶比例低是困擾這些公司的共同難題。Zoosk2013年第四季度數據顯示，只有2.46%的用戶願意付費換取服務。
　　在這樣的形式下，免費模式正成為婚戀網站的新趨勢。全球最大的免費婚戀網站Plenty Of Fish所有的收入都來自於Google廣告點擊，它比全球最大的收費婚戀網站Match.com成立晚了8年左右，但是只用了6年時間流量就超過了後者，2009年Match被迫推出了自己的免費婚戀網站Down To Earth。
　　此外，越來越多的婚戀網站開始組織線下聚會活動。被稱為“國際版陌陌”的Grindr在2009年首次推出這種服務，與當地的酒吧達成合作來舉辦聚會，現在起會員人數已經超過400萬人。Match.com在2012年5月也推出了線下活動Stir，第一年就舉辦了2850場線下聚會活動，吸引了22萬多用戶參與。目前，Zoosk在廣告收入和線下部分方面均未發力。
　　資本市場對在線婚戀公司的態度相對冷淡。目前在上市的在線婚戀公司中，只有InterActive Corp表現尚好，一年內股價漲幅為18%，除此之外，Spark Networks和Snap Interactive一年內股價分別跌了57%和106%，而Friendfinder現在已退市。因此對於Zoosk來說，除了賣大數據的概念，還需要拿出更多說服資本市場的數據來才行。


$世紀佳緣(DATE)$ $陌陌(MOMO)$ $人人(RENN)$ $網易(NTES)$ $IAC(IACI)$ $SPARK NETWORKS INC(LOV)$@今日話題

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互聯網公司IPO員工造富大比拚 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/32056495



　　阿里巴巴的上市，掀起了新一輪造富狂潮，大量的百萬、千萬、億萬富翁新鮮出爐。新的財富傳奇引發了不少人對互聯網公司的向往，已在圈內的人則在憧憬自家公司如果上市的造富情景。本期財說就為您八一八國內幾大知名互聯網企業在IPO前後都是如何承諾激勵自家員工的?哪家老板對待自己的員工最為大方?
$騰訊控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $百度(BIDU)$ $京東(JD)$$奇虎360(QIHU)$  $去哪兒網(QUNR)$ $58同城(WUBA)$ $獵豹移動(CMCM)$ $500彩票網(WBAI)$ $微博(WB)$

騰訊：股權激勵不斷擴容



　　2004年6月掛牌港交所時，騰訊公司的發行價僅3.7港元。按照這一價格，騰訊高管層誕生了5個億萬富翁，7個千萬富翁。騰訊CEO馬化騰持有14.43%的股權，身家8.98億港元。招股書並未披露員工持股數字。

　　2007年12月，騰訊宣布進行意在挽留和吸引人才的股權激勵計劃。在有效期10年內，集團授出股份總數不超過已發行股本的2%，向獎勵個人授出的股份最高不超過該發行股本的1%。到2013年，上述股權激勵計劃進行了擴容，最高限額由占已發行股本的2%提升至3%。據悉，包括項目經理、總監在內超過千名基層幹部被納入到了新的獎勵範圍內。

　　在09到11年間也給員工發過兩輪股權獎勵，有3200多名受惠員工(基本上是被選出來的優秀員工)。騰訊的員工為2萬人左右，員工持股比例在17%左右。不過，兩批獎勵股票加起來也只有也騰訊發行股本比例0.55%。令員工們欣慰的是，騰訊的股票過去幾年翻了數倍，雖然股票不多但平均也可以賺個近100萬人民幣。騰訊的創業BOSS的股權為10.25%，總裁劉熾平為0.56%，騰訊5位創始人以外，目前騰訊員工持公司股權應該不超過5%。

阿里巴巴：持1756股=百萬富翁



　　阿里巴巴集團今年9月19日在美IPO之時，該公司股票的發行價已經高達68美元。高價發行，意味著持股員工市值也將水漲船高。按照開盤價92.7美元，阿里員工要想成為百萬(人民幣)富翁，只需持股超過1756股。由於阿里員工普遍持股，可謂“遍地”百萬富翁。據阿里內部員工介紹，持股超過2000股的員工非常多。

　　阿里巴巴IPO後，董事長馬雲持股占比為7.8%，是為數不多的、未將大額股權握在手中的科技公司創始人。不過，千億市值的電商巨無霸也足矣使其成為中國首富。

　　馬雲及“阿里系”公司對外宣稱崇尚“財散人聚”式的股權分享方式。需要關註的一點是，阿里股票在高價位登陸資本市場，未來成長空間尚不可知。部分阿里巴巴員工搶在IPO前將持股內部轉讓，即是考慮到了股票漲勢前景的不確定性。

百度：9年前IPO時創造50位千萬富翁



　　2005年6月，百度成功登陸納斯達克，創造了當時的一個奇跡。發行價27美元，開盤價66美元，不到3小時就突破了100美元，最高沖刺到151.21美元天價。發行當日股價漲幅高達354%。

　　百度創始人兼CEO李彥宏持股占比22.9%，身價隨之一飛沖天，超過9億美元。招股書還披露，百度的股權有5.5%為普通員工所持。其中，不包括公司高管的股權，或已經行權的員工持股。

　　2004年4月，百度公司曾進行過內部拆股，“一拆二”後，員工的期權相應增加一倍。而在上市前夕，百度又規定：凡是在2005年1月份以前加入百度公司的員工，都以每股10美分的價格擁有一定數量的原始股。公開資料顯示，百度IPO一共誕生了8位億萬富翁，50位千萬富翁以及約250位百萬富翁。

　　可以說，百度員工股權福利主要集中在創業初期，之後未見資料顯示百度有員工配股計劃實施。過去9年百度市值翻了50倍，可惜與大部分員工無緣。

奇虎360：周鴻祎持股低於員工



　　2011年3月30日，奇虎360在紐交所上市，開盤價漲幅高達86%。上市前，360員工共持有公司22.3%的股權，超過了第一大股周鴻祎個人持有的21.5%。

　　招股書顯示，360員工持股數量為1665.27萬股，再加上股權激勵池中的2160.36萬股期權，一共超過3800萬股，員工持股比例高達22.3%。據悉，360創立時有40%的股份為員工持股,上市前稀釋到20%。

　　IPO後，公司第一大股東周鴻祎持股比例為18.61%，身價約為10億美元。而在不計算2000多萬股股權激勵的情況下，員工持股市值在4.8億美元，以當時1000名員工平均計算，每人持股市值高達48萬美元，折合人民幣約294.6萬元。

京東：上市造富只是傳說



　　2014年5月22日,京東在納斯達克正式掛牌上市，創始人劉強東身家近50億美元。值得註意的是，劉強東在上市前夜得到了更多公司股票，持股比例增至18.8%，成京東第一大股東。劉強東的股權增加來自獎勵，京東董事會基於其對過去10年的貢獻，給了他一筆價值超過6億美元的股權，占總股份4%。

　　至於員工股權激勵方面，劉強東曾公開表示，員工股權已超過他個人持有的70%，也就是說假設東哥現在有10%京東股權，員工應該至少持17%京東股權，但具體的員工持股比例並未公布。

　　據了解，京東員工中，僅有管理層和老員工獲得了股權激勵。事實上，京東新員工比例非常高，入職三年以下的新員工占比超過了60%。而截至2014年3月31日，京東的50122名員工中，配送員、倉儲工作人員、客服人員的占比達到82.58%，這部分員工獲得股權的概率不大。2013年年底，京東將此前5個版本的股權激勵方案合並，規定最多可以授出4.68億股。截至上市，已經授出1.07億股。持股人數、分布情況均未披露。不過可以推斷這些股權激勵離一夜暴富還有很大差距。

去哪兒員工可1美分持股



　　去哪兒於2013年11月1日掛牌上市，首次公開募股發行價經多次上調定為每股15美元，融資規模1.67億美元，當天掛牌直接高開89%，僅僅交易了22秒鐘後漲幅已達108%至31.19美元，中間暫停5分鐘恢複交易後，盤中最高漲幅一度超過130%。

　　但根據去哪兒招股書披露，其大股東百度持股比重達61.05%、公司高管及董事股占公司股權23.27%，去哪兒員工持股8%。其中，去哪兒CEO莊辰超持股7.23%，以目前去哪兒27.24億美元的市值計算，莊超辰的身價為1.97億美元，管理層和員工持股套現是2.4億美元。

　　莊辰超透露，早期在公司上班超過1年的員工均會獲得股票期權，目前共有1000名在職和離職員工持有去哪兒的股票，近年來發放給員工的股票價格是1美分。

58同城計劃每年發放1.5%的員工期權



　　58同城與去哪兒在同一時期上市，CEO姚勁波持股27.9%，上市後目前身價約為4.4億美元。管理層及員工持股9.2%，價值高達1.5億美元。

　　早在2010年，姚勁波曾在自己的微博上透露，發放了第一輪員工期權，並表示希望核心員工能“買得起房”。不過，具體的細節並未對外公布。而在58上市之後，姚勁波在接受媒體采訪時表示，除自己外的員工持有超過10%的股份和期權，這批人也是未來實現58更大目標的核心保障，當然他們也在上市瞬間實現了數億美元的賬面財富，好人會有好報。姚勁波還透露，58同城將實施了一個Evergreen計劃，未來十年無需股東會批準每年可發放1.5%的員工期權。

獵豹移動千萬富翁十幾個



　　2011年，獵豹移動董事會批準了“2011方案”，確定股權激勵發行股票的上限為1億股，相當於上市前總股本的8.2%。除此之外，獵豹移動還有一個“2013方案”，用於獎勵高管和外部的專家顧問。傅盛在獵豹移動上市公司中的持股比例約為7.5%，遠低於員工的股份，員工持股約11.6%。

　　截至上市前，傅盛、徐鳴等高管共獲1.65億股，占總股本的13.5%，由一家BVI公司Fax Vision持有。傅盛個人持有1.1億股，約占上市後總股本的7.5%，對應的投票權為17%。按14美元發行價計算，傅盛所持1.1億股，市值為1.54億美元。其它高管、員工持股市值約為2億美元。

　　有內部人士透露，以現在獵豹移動的市值來算，一年以上的VP身家都過億了；千萬富翁幾十個，對應的是3年以上核心中層；百萬富翁數量不詳。

500彩票網老員工和高層普遍持股



　　在500彩票網的董事和高管中，CEO羅昭行持有大約5427萬股公司股票，持股比例為23.7%；Qi Li持有約3080萬股股票，持股比例為13.2%；Jiepin Fu持有約2390萬股股票，持股比例為10.4%；董事鄒穎持有400萬股股票，持股比例為1.7%。不過，500彩票網並未公布管理層和員工的持股比例。據一位員工透露，500彩票網的老員工和高層普遍都得到了股權激勵，至於新員工何時能夠發放，內部也沒有消息。

微博早期員工有股權



　　微博的招股書顯示，新浪持有微博的股權56.9%，阿里持有微博股權為32%，包括曹國偉在內的微博管理層共持2.6%，其中曹國偉持有1.3%。可以看出，新浪和阿里持有微博絕大部分股權，所以能分給普通員工的股權並不多。

　　此前，有微博員工自曝上市只發了幾百股。還要分四次套現，第一次套現還要在上市半年之後。不過，微博獲得股權的員工均為早期員工，09年前後微博剛組建時入職的，但還要分級別。而2011年入職的基層員工已經沒有股權了。

唯品會：不惜巨虧獎勵員工


　　唯品會不惜巨虧，上市前突推股權激勵。2011年，唯品會推出了總計716.71萬股的股權激勵計劃。2009-2010年，唯品會的凈利潤分別為-138.07萬美元、-836.64萬美元，但到了2011年，其凈利卻突然擴大至-10656.41萬美元，導致這一巨大差距的主因是唯品會把高管的期權薪酬支出加入到報表中。這些高管是以每股0.5-2.52美元的區間行權價格，獲得股票期權獎勵，以此行權價計算，唯品會的高管們基本上不存在不賺錢的現象。

聚美優品


　　早期元老已經獲得大量的期權，價格比較低，數量比較大，相對於後面的高管這已經是很大的優勢。可能早期的行政經理拿的期權看起來比後面的副總裁高，這在創業公司很正常。我們講一句古話，要麽發財、要麽當官，既要發財又要當官，這不是犯了天條嗎?所以，早期員工你發了財，就把官讓出來給別人當。

歡聚時代


　　歡聚時代是員工股權激勵比較積極的互聯網企業之一。從2010年開始，曾先後九次向員工發售股份，價格在0.1至1.2美元之間。三年間，多玩通過股權激勵共向員工派發7820萬股股份。上市時，員工持公司股權大約10%左右。


（來源：根據網絡公開資料整理）

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好聲音上市，你會買嗎？ 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/32122110

隨著《中國好聲音》第三季落下帷幕，其背後制作公司星空華文欲於今年底或明年初赴港上市消息傳出，且期望市盈率為30倍以上。您會覺得好聲音是好生意嗎？是否值得去買？
$浙富控股(SZ002266)$ $光線傳媒(SZ300251)$ $華策影視(SZ300133)$ @今日話題


中國好聲音到底有多火？　
　　10月7日晚，浙江衛視第三季《中國好聲音》上演總決賽完美收官，當晚收視率為5.613，市場份額為16.63%，創下第三季《好聲音》收視率最高記錄。也許你只是癡迷於節目中美妙的聲音，卻對其火爆程度沒有直觀感受，不多說，直接上圖用前兩季數據說話，如下圖。至此，這兩年中國好聲音在國內的火熱程度不言而喻，遠超《快男》等選秀節目。當然，隨著收視率的節節攀升，該節目的吸金能力也是令人咂舌：僅加多寶的獨家冠名費就從第一季的6000萬元狂漲至第三季的2.5億元。

收視率變化圖



收視市場份額變化圖



中國好聲音背後公司的由來
　　說起中國好聲音背後的公司，我們不得不從20多年前的星空傳媒的歷史說起，星空傳媒於1990年由李嘉誠和記黃埔成立，中文原名為“衛星電視有限公司”，1991年開播。1993年默多克的新聞集團於以超五億美元巨資購入63.6%的股權，後又以3億美元左右在1995年7月購入34.6%的股權。至此星空傳媒成為新聞集團旗下的全資子公司。然而，由於星空衛視的落地始終受限，經營慘淡，星空傳媒成為是新聞集團的一個包袱。

　　不過一切的轉機出現在了2010年，華人文化產業基金收購星空傳媒53%的股份，並成立了合資公司星空華文傳媒。這個華人文化產業基金來頭可不小，成立於2009年，基金規模為50億人民幣。該基金掌舵人正是上海仍至國內傳媒界的風雲人物黎瑞剛，曾任SMG總裁、上海廣播電視臺總裁等職務。該基金的發起方實力也不容小覷：SMG控股的上海東方惠金、國開行下屬的國開金融等國有背景。


圖為星空華文CEO田明

　　華人文化入股後黎瑞剛請來了自己曾經SMG的老部下田明擔任星空華文傳媒CEO，在東方衛視時，田明團隊曾制作《中國達人秀》《加油好男兒》等在國內廣受好評的娛樂節目。

　　田明選擇從自己最擅長的節目制作開始，並成立了燦星制作。走出體制的田明團隊制造了比《中國達人秀》更大的輝煌。《中國好聲音》成為國內一檔“現象級”的娛樂節目，並開創與電視臺廣告分成的模式。通過與浙江衛視的收視率對賭，燦星制作拿走了《中國好聲音》大部分的廣告收入（業內傳言是70%）。燦星至此成為星空傳媒旗下最為賺錢的業務。



　　2014年年初，默多克、華人文化基金、星空傳媒團隊三方達成協議，默多克徹底退出中國，他手中的47%的股權將出售給星空華文傳媒的管理團隊，以及華人文化基金。

星空華文上市資產：



赴港上市資產：燦星制作、星空衛視普通話頻道、星空國際頻道、Channel【V】音樂頻道和華語電影片庫業務。其中燦星制作負責做節目，賺取廣告分成

內地借殼上市資產：夢響強音，負責藝人經紀、品牌管理和互聯網衍生業務。夢響強音2013年營業收入約為3.35億元，凈利潤5069萬元；今年第一季度營業收入超過9000萬元，凈利潤達到人民幣3180萬元。今年3月下旬及4月初時，A股上市公司$浙富控股(SZ002266)$ ，分兩次以8.4億元，收購夢響強音40%股份，以此推算，這間僅成立1年多的公司，受惠“中國好聲音”的效應，估值達到21億元，按去年凈利潤估值推算，市盈率高達41倍。

星空華文赴港上市投資亮點：

1.《中國好聲音》極具互聯網思維

用戶思維：兜售參與感和用戶體驗至上

只以聲音論成敗：簡單純粹，只選聲音，不選外表。

自然逼真：不炒作、不毒舌、不矯情、不虛假

徹底顛覆傳統選秀節目商業模式：制播分離之下的對賭分成是燦星在《好聲音》第一季和浙江衛視開創的一種新合作方式。電視臺和燦星合作，不出錢，包括導演、團隊、現場等具體的操作都由燦星承擔。對賭分成看重的是後端按收視比例的廣告分成,會簽一個收視率的標準,達標就是5:5分成,超過一定的比例,制作方可以拿更多。可以說，制播分離便於節目質量的最大化；導師作為股東享受分紅保證了導師選拔學員的標準性；廣告和音樂產業鏈深挖延長了好聲音選手的生命力，建立了好聲音的持續盈利能力。

社交網絡營銷：以中國好聲音微博為主導，騰訊視頻和娛樂大V，以及娛樂明星微博為輔助，在新浪微博展開了幾度轟轟烈烈的大營銷，僅在微博#中國好聲音#話題流量達到了33.5億，中國好聲音在騰訊視頻的社區評論達188.4萬條。

積極布局移動端：在節目開播前就開始布局移動APP項目，合作方騰訊視頻聯合微信團隊引入“微信搖一搖”電視互動模式，另一方面還共同推出《微視好聲音》，即用戶通過短視頻分享加上好聲音標簽來提交節目，以爭奪節目盲選資格。微視頻與手機、平板等移動終端緊密結合，同樣也符合移動互聯網潮流，令傳播更為快速和廣泛。

2. 媒體平臺方面。星空國際頻道、Channel【V】作為境外頻道落地雖受一定限制,但因為具有品牌和國際影響,每年仍有四、五千萬廣告回報。

3.在上海外高橋保稅區建立了全球最大的華語電影片庫，有757部電影，囊括了香港電影鼎盛時期的代表作。未來可能會與好萊塢最大的制片公司合作翻拍星空擁有版權的香港黃金年代的電影。

可以說相比於夢響強音，星空傳媒赴港上市的故事更值得期待。

風險提示：

1.夢響強音若希望借殼上市，還需要通過證監會的審批。然而，夢響強音與燦星制作之間的關聯交易，或暗藏風險。

2.單一形態面臨挑戰:《中國好聲音》之後燦星推出了陸續推出了《中國好舞蹈》、《中國好歌曲》、《出彩中國人》等節目，近期聯手央視打造的《灰姑娘》則是要從平民中選拔演員，選秀模式被燦星團隊推到了極致。但是和《中國好聲音》相比，尤其是在戶外真人秀的潮流影響下燦星旗下的其他節目影響力有限，吸金能力明顯偏弱。

3.《中國好聲音》雖收視率居高不下，但是後續發展卻較為乏力，《中國好聲音》前三季已經達到巔峰期，之後幾季在廣告收入等方面增速將趨緩。

4.電視節目市場正面臨著景氣下滑的局面：受到經濟環境、新媒體等因素沖擊，2013年國內電視廣告總收入約為1300億元，僅同比增長2.2%，增速比上一年下滑了11%。綜藝節目市場競爭更是非常激烈。更重要的是中國電視選秀產業已陷入整體迷茫：無論是土生土長的原創節目，還是重金購買海外版權的舶來品，都難以再獲十年前的榮光；再加上“限娛令”的手鏈腳銬，中國選秀正在迅速老去。


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【盤點】股價翻倍的美股IPO公司 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/32177125

今年是美股IPO的大年，截至9月30日，在美國市場（包括NYSE、Nasdaq、OTC）上首發上市的公司達到317家左右，募集金額約814億美金。我們不妨來總結下至今為止，那些股價已經翻倍的IPO公司。


1、GoPro Inc.（GPRO）
　　GoPro公司屬於消費電子領域，主要從事便攜耐磨高清攝像機及其相關配件的生產。公司的產品主要用於運動拍攝領域。GoPro不僅是一家相機制造商，目前更計劃基於用戶使用GoPro攝像機所記錄的內容發展其媒體業務。2013年，公司營收9.86億美元，同比增長38.13%。公司2013年總資產4.4億美元，同比增長78.1%，凈利潤6100萬美元，同比增長90.6%。


2、Zendesk Inc.（ZEN）
　　Zendesk是一家軟件開發公司。該公司為客戶提供基於互聯網的SaaS客戶服務/支持管理軟件，使企業可以更加輕松地管理終端客戶的服務和支持需求。其客戶涉及眾多不同行業，如商業技術，電信，教育/非營利性，消費者的科技，媒體/娛樂，零售/電子商務等。公司2013年公司總資產9300萬美元，同比增長45%；實現收入7200萬美元，同比增長89%。由於公司處於起步初期，管理費用、銷售費用較大，2013年未能獲得凈利潤。但公司產品目前毛利率高達66%。


3、Ultragenyx Pharmaceutical Inc.（RARE）
　　Ultragenyx制藥公司主要進行罕見疾病治療藥物的開發和商業化。該公司的產品線包括為低磷酸鹽佝僂癥生產的KRN23（UX023），為MPS 治療生產的rhGUS（UX003），為半乳糖唾液酸貯積癥生產的rhPPCA（UX004），為LC-FAOD生產的Triheptanoin（UX007），為Glut1生產的Triheptanoin（UX007）和為HIBM生產的SA-ER（UX001）。公司尚處於研發階段，暫時未產生營業收入，2013年公司總資產6000萬美元。


4、ReWalk Robotics Ltd.（RWLK）
　　ReWalk Robotics公司主要從事機械外骨骼的開發和商業化，屬於醫療器械行業。其產品主要用於幫助脊髓損傷的殘障人士恢複運動能力，包括坐姿，站立，行走和上下樓梯。公司是第一個獲得美國FDA批準可以用作醫療的外部機械骨骼生產商。2014年前六個月的財務數據為：營業收入94萬美元，凈虧損974萬美元，總資產為523萬美元。


5、El Pollo Loco Holdings Inc.（LOCO）
　　EI Pollo Loco holdings為餐飲公司，主要以特許經營權，許可證的形式進行加盟快餐店的經營。餐廳擅長各種當代墨西哥風味的主菜。公司2013年營業收入2.94億美元，同比增長7%，由於公司處於起步階段，為了償還貸款利息，之前幾個財年並沒有盈利。2014年前13周，公司實現收入8142萬美元，同比增長超過5%，但在減輕債務之後，實現凈利547萬美元。目前公司擁有分店168家，授權店233家。


6、TrueCar Inc.（TRUE）
　　TrueCar公司是一家互聯網平臺公司，從事基於汽車價格數據的平臺服務。其客戶可以通過TrueCar的平臺了解相關車型的近期售價等信息，並通過TrueCar直接與銷售商取得聯系，獲取相關的優惠，省卻了比價等相關步驟。公司則從經銷商處分享部分銷售收入。公司2013年實現收入1.34億美元，同比增長67.5%，但由於公司處於起步初期，管理費用、銷售費用較大，未實現凈利潤。不過公司毛利潤較高，達到89%。公司總資產1.75億美元，同比增長21%。


7、Mobileye NV.（MBLY）
　　Mobileye N.V. 是一家致力於設計與開發駕駛輔助系統的公司。其開發的軟件算法與EyeQ芯片，能夠把行車過程中駕駛員視野內的情況轉化為具體的信號，提醒駕駛員對車輛、行人、動物等障礙物進行規避。公司2013年實現收入8100萬美元，實現利潤2000萬元。


8、Auspex Pharmaceuticals Inc.（ASPX）
　　Auspex是生物制藥公司，專註於孤兒病治療藥物的相關開發和商業化。公司的潛在產品可用於運動障礙類疾病，如亨廷頓氏舞蹈病、遲發性運動障礙和抽動穢語綜合征等的治療。


9、ZS Pharma Inc.（ZSPH）
　　ZS制藥公司是一家生物制藥公司。它側重於非吸收藥物的開發和商業化，主要針對腎臟，心血管，肝臟以及代謝性疾病。該公司正在開發的ZS-9，用非溶解不吸收矽酸鋯來治療第三階段高血鉀疾病。公司產品尚處於研發階段，暫時未產生營業收入，2013年公司總資產1400萬美元。


10、Sage Therapeutics Inc.（SAGE）
　　Sage Therapeutics公司是以　　神經科學技術開發藥物的生物制藥公司，產品主要用於治療罕見的中樞神經系統疾病。公司的主力產品sage-547是首個具有治療SRSE（一種罕見的癲癇）功能的潛在藥物。公司已經開發出了多種面向GABAA與NMDA受體的化合物，在臨床上已經初步顯示出效用。


11、Zoe’s Kitchen Inc.（ZOES）
　　公司主要從事餐飲業，經營地中海風味的菜肴。公司2013年營業收入1.16億美元，虧損372萬美元。


12、Kite Pharma Inc.（KATE）
　　Kite Pharma公司位於美國加利福尼亞州洛杉磯市，是一家主要從事開發基於免疫和靶向治療各種癌癥技術、產品的生物技術公司。公司專註於研究自體免疫細胞療法（eACT），即利用病人自身的免疫系統來消滅癌細胞的腫瘤細胞免疫療法。公司與NCI合作，目前正在進行TCR療法第二階段臨床試驗和CAR療法的多個Ⅰ-Ⅱ期臨床試驗，並計劃在2015年進行重磅產品KTE-C19 的Ⅰ-Ⅱ期臨床試驗。如果試驗結果理想，Kite將向FDA申請生物制劑許可證，加速批準KTE-C19成為治療DLBCL的第三種療法。


上周美股回顧
　　上周受到歐元區需求疲軟的擔憂、地緣政治摩擦的影響及全球半導體行業陷入下行周期的猜測，歐美市場主要指數普遍下跌。美國方面，標普500指數和納斯達克跌幅較其他發達市場國家略小，分別下跌了0.75%和0.81%，風格上來看，小盤指數相對大盤仍保持震蕩的格局。行業表現上，納斯達克的行業中除了保險指數，其他全部下跌，跌幅較大的行業包括計算機、電信和工業。
　　中概股方面，霍特中概指數下跌2.7%，漲幅居前的個股包括奧盛創新、東方信聯、中星微電子。

上周港股及中概
　　香港市場方面，受到“占中”事件的影響，恒生指數和恒生國企指數均下跌，跌幅分別達到2.6%、2.2%。行業表現方面，消費者服務、能源、原材料行業跌幅較大，所有行業指數均下跌。





$GoPro(GPRO)$ $Zendesk(ZEN)$ $Ultragenyx Pharmaceutical(RARE)$ $ReWalk Robotics(RWLK)$ $El Pollo Loco Holdings(LOCO)$ $TrueCar(TRUE)$ $Mobileye(MBLY)$ $Auspex Pharmaceuticals(ASPX)$ $ZS Pharm(ZSPH)$
（數據來源：海通證券）

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