|
本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-23 17:06 編輯 中石化(0386)業績點評：盈利低於預期，1季度盈警需謹慎 來源：申萬研究 投資要點 盈利低於預期：昨晚中石化公布了2014年全年凈利潤為人民幣464億元（相當於每股盈利人民幣0.398元），相較彭博一致預期的全年凈利潤人民幣564億（相當於每股盈利人民幣0.47元）低18%，但是符合我們全年凈利潤人民幣451億元（相當於每股盈利人民幣0.39元）的預期。其中公司四季度每股盈利為人民幣-0.046元，歷史上首次出現單季虧損。我們認為公司盈利下滑的原因是14年四季度油價快速下跌以及其造成的一系列影響所致。此外中石化發布了15年1季度盈利預警並給出指引稱公司1季度凈利潤將在盈虧平衡附近。 派息率增加：公司公布了14年全年每股股息為人民幣0.2元（1H14和2H14分別為人民幣0.09和0.11元），相當於50%的派息率，高於2013年的42%。我們認為派息率的提高應該是得益於公司出售銷售業務所獲得的高達人民幣1000億的充裕現金所致。盡管14年派息率相較13年8%的提升僅需人民幣37億元，僅占銷售業務出售所得很少一部分。但是我們認為中石化不太願意拿出更多的銷售業務出售所得來支付股息，是因為擔心市場低谷期的公司現金儲備以及為了潛在的收購戰略做準備。因此，我們對於略高於市場預期的派息率的看法趨於中性。 各項業務的周期性明顯：各項業務的盈利均表現出強烈的周期性，這與市場預期的盈利對油價變化敏感性較弱的觀點不一致。勘探與開發業務實現14年四季度的息稅前利潤人民幣530億元（同比下滑34%，環比下滑61%）。四季度煉油業務錄得高達人民幣1300億元的巨額虧損，主要因為油價加速下跌導致煉油毛利下滑。在銷售板塊公司混合所有制時所預期的銷售業務利潤會保持穩定，但公司錄得四季度息稅前利潤人民幣30億元（同比增長61%，環比下滑63%），較大的盈利波動性主要是由於在油價下跌期間的存貨影響和清庫存時打折促銷。化工業務14年四季度利錄得息稅前利潤為人民幣130億元（同比增長44%），由於在成本端價格下跌更快（石腦油），而非需求端需求恢複。 資本開支削減：2014年全年公司資本開支總額為人民幣1546億元，較初步計畫低了4.2%。根據公司指引，在2014年基礎上中石化未來還將繼續削減12%資本開支至人民幣1359億元，其中勘探板塊資本開支削減將達到15%，資本開支總額降至人民幣682億元（2014年資本開支總額為人民幣802億元），勘探資本開支符合我們的預期，盡管這些似乎低於國內同行。 重申賣出評級：我們維持2015年每股盈利預期為人民幣0.25元，維持2016年每股盈利預期為人民幣0.34元；基於2017年原油77美元/桶的假設，我們預測2017年每股盈利預期為人民幣0.34元。我們維持目標價港幣4.26元對於14/15/16年PE分別為14/10/10倍。考慮到股價仍有31%的下行空間，我們重申賣出評級。由於中石化是“三桶油”公司中第一個公布14年4季度凈虧損的公司，我們認為市場對於中石化能夠抵禦低油價環境的高度期望將得到改變。 （文中觀點僅代表作者看法，僅供參考） |