本文來自一財網，作者為覃蓀，文章授權發表。
“錢到賬後，趕緊去買華銳債。”一位債民在看到12月17日晚間發布的“11超日債”兌付公告後喜上眉梢，一時間忘記了華銳債已經停牌。
另有一位債民則直呼，“還是債市好，夠有錢夠任性，閉眼投機吧。”
“11超日債”的全額兌付盡管對持有該債券的債民而言是好事，但對於債券市場的發展而言卻並非如此。剛兌一天不破，投資者正確的風險意識就不會建立。
“11超日債”完美兌付
12月17日晚間，*ST超日發布公告稱公司將以2014年12月22日作為還本付息日，對每手“11超日債”面值1,000元派發本息合計 1,116.40元，其中甚至包含了欠息引發的複利和罰息，扣除個稅後個人債券持有人實際每手面值1,000元派發本息合計1,093.12元。
公告規定，兌付對象為截至2014年12月19下午15:00時交易時間結束後、在中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司登記在冊的全體“11超日債”債券持有人。
“11超日債”原定的5年存續期也將提前終止，自2014年6月26日上海一中院裁定受理公司重整之日起視為到期。
一位專註於垃圾債投資的債民對本報記者表示，“還是債市好，連罰息都給，有錢任性，再去搞點城投債。”
另外一位現在的“11超日債”持有人則開玩笑說，“等錢到賬就要入點華銳債，性質一樣。”一時興奮，這位債民甚至忘了“11華銳債”已經停牌。
錢到賬的日子也不遠了。
公告稱，債券登記日為2014年12月19日，還本付息日為12月2日；也就是說，對“11超日債”投資者的還本付息將在重整實施完畢的當日火速實施。
國家隊救火
原本“11超日債”的違約已是板上釘釘，除了超日債所有人之外幾乎所有的債券市場人士都在為中國債市向著成熟邁進一步而歡呼。
但2014年終究沒能成為中國債市違約元年。
2014年3月，*ST超日由於無法按時支付“11超日債”8980萬元利息、付息資金僅落實400萬元“11超日債”實質性違約發生，4月8日，*ST超日申請破產重組，隨之債民的抗議之聲風起雲湧。
在國慶節的前夕，“11超日債”在中國債券市場上的“歷史地位”因為兩位天使擔保人的出現而被徹底改變。
這兩家天使擔保人分別是中國長城資產管理公司和上海久陽投資管理中心，這兩家擔保公司在2014年9月29日分別致《保函》給超日公司管理人稱，如債權人會議等各表決組表決通過 重整計劃之出資人權益調整方案、且上海市第一中級人民法院裁定批準重整計劃，長城資產管理公司和上海久陽將合計在人民幣8.8億元額度範圍內為“11 超日債”提供連帶責任保證。
而經管理人測算，根據重整計劃及《保函》，如重整計劃獲得執行、長城資產管理公司和上海久陽承擔相應保證責任，“11超日債”本息將全額受償。屆時每張“11超日債”合計受償約111.64元。
另外除了這兩大擔保公司，《第一財經日報》記者日前的調差發現為重組*ST超日，協鑫牽頭，引入的另外8家私募股權中有多家突擊成立的公司，在層層撥開股權結構後就會發現這些公司背後一個共同的性質是“國家隊”。
所以從整體來看，“11超日債”最後完美兌付還是國家隊在救火。
“超日債都能全部償付了，垃圾債可以閉著眼買了。剛剛培育起來的一點風險意識又毀了。現在各方面估計還是擔心出現大面積違約，所以才會出現國家隊的長城資產管理公司接盤的情況。”一位債券分析人士表示。
“這非常不利於債券市場的發展，因為很多“11超日債”的投資者是在該債券大幅度跌價的情況下接手的，就是為了賺取高收益，而這種高收益本身應該對應的高風險，但現在卻對應的是無風險。”一位在恐慌之前拋售了“11超日債”的投資者憤憤。
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盡管被市場公認為首個違約的城投債，但市場對於“17兵團六師SCP001”最終的兌付仍存樂觀預期。
8月14日，在“17兵團六師SCP001”發生違約後，發行人再度公告稱，“17兵團六師SCP002”將於8月19日兌付本息，由於資金籌集困難，到期兌付存在不確定性。
不少接受采訪的投資經理告訴第一財經，市場仍然預期該短融存在在一定時期內延期兌付的可能性。負責這兩期短融的人士告訴記者，目前已經有1.3億資金劃撥至上海清算所，如果本息償付計劃確定後，將盡快正式對外發布公告明確兩期債券的資金兌付安排。
由於這只債券兌付的可能性仍存不確定性，城投性質本身也存在爭議，市場對未來城投債板塊的走勢仍然存在分歧。不少受訪機構認為，盡管目前市場公認這是首個違約城投債，但本次事件的沖擊也僅限於同類型的平臺、同區域的城投等等，尚不會蔓延至整個城投板塊。
又見“違約雙響炮”
8月13日，中城投集團第六工程局有限公司公告稱，“15城六局”應於8月13日兌付回售本金10.5億元和債券第三個付息年度利息7350萬元；由於公司目前的主要資產被查封凍結，且流動性較為緊張，無法按期償付本期債券到期應付的回售本息。
同日，上清所公告稱，8月13日是“17兵團六師SCP001”付息兌付日。截至13日終，上清所仍未足額收到新疆生產建設兵團第六師國有資產經營有限責任公司（下稱“兵團六師”）支付的付息兌付資金。 Wind資訊顯示，除了8月13日到期的債券以外，兵團六師在公開市場尚有存量債券4只，包括中票、短融、超短融和私募公司債，債券存量為20億。
8月14日， 兵團六師再度公告稱，“17兵團六師SCP002”將於8月19日兌付本息，由於資金籌集困難，到期兌付存在不確定性。
不少接受采訪的投資經理告訴第一財經，市場仍然預期該短融存在在一定時期內延期兌付的可能性。兵團六師負責這兩期短融的人士也表示，目前已經有1.3億資金劃撥至上海清算所，如果本息償付計劃確定後，將盡快正式對外發布公告明確兩期債券的資金兌付安排。
另有投資經理告訴記者，兵團六師將於星期四（8月16日）組織債券投資者會議，屆時將會進一步向債權人明確兩期短融的償付情況。
首個違約城投債
多位業內人士告訴記者，這可能是首個發生實質性違約的城投債。同時也有觀點認為，兵團六師嚴格意義上只能界定為國有資本運營公司，公司性質介於城投公司和普通國企之間，另外發行人並不在銀保監會的城投名單中，本期債券在中債和Wind的分類中，也都並非城投債。
中信證券固收分析師呂品對記者表示，發行人主要從事的並非傳統的城投平臺的基建、棚改、土地整理等公益性業務，而是農業等經營性業務，從業務分類上不算嚴格意義上的城投。他也提到，但是由於其特殊的股東與自身定位，國資運營平臺是介於普通地方國企控股平臺與城投平臺之間，這種類平臺的類國資主體在全國範圍很多，甚至有一些類似國資平臺將一些城投和普通工業企業都納入旗下。“如果發生實質性違約的話市場更多的還是會將其作為城投來認定。”
在市場人士看來，這兩期短融如果發生實質性違約，將會成為首個打破剛兌信仰的城投債，但目前大家仍關註後續的兌付進展，也就是本期債券存在“技術性違約”的可能，多位接受記者采訪的人士看來，發行人最終能夠完成本息兌付的可能性仍然不小。
一位保險資管投資經理告訴記者，“技術性違約”多是在發行人本身具有較強的還款意願但由於非主觀因素造成的違約，如人行大額支付系統、跨境匯款系統等資金劃付過程中的技術操作原因導致。另一位券商資管投資經理則認為，如果到期的第二日仍然不能完成本息的償付，即使能在短期內順利完成債券的兌付，也不能歸為“技術性違約”的範疇。就城投債而言，此前2009年的“07宜城投債”和2017年的“14新密財源債”也先後發生過技術性違約。
一位城商行資管人士告訴記者，從二級市場成交來看，今日僅在暗盤發生了2000萬的“渣量”成交。他對記者分析，在當前時點的拋售可能是由於委托人強制要求在二級市場上賣出違約債券導致。
城投債還是產業債？
由於這只債券兌付的可能性仍存不確定性，城投性質存在爭議，市場對未來城投債板塊的走勢仍然存在分歧。不少受訪機構認為，未來城投或者“類城投”在基建方面仍將扮演重要角色，本次事件的沖擊尚不會蔓延至整個城投板塊。
聯訊證券董事總經理李奇霖則在報告中稱，此前中央曾下發43號文要求剝離融資平臺的政府性融資職能，劃清地方政府債務和城投債務的界限，但仍沒改變市場的信仰。很多投資者依然認為地方政府最終會為城投債務兜底。
“這導致的結果是，城投債和產業債依據企業屬性被分為兩個群體。”李奇霖稱，在地方政府兜底預期下，高風險偏好的投資者加倉城投債，而有些金融機構對民企債一刀切。在結構性去杠桿過程中，地方政府和國企是主體，但民企顯然更為受傷。不少投資者告訴記者，流動性寬松大幅降低了資金成本，7月23日國務院常務會議後市場對於城投債的偏好進一步增強。
Wind資訊顯示，8月1日~8月14日，一級市場上有11只城投債發行利率都跌破了4%，其中兩只短融的主體評級為AA+級；而民企債方面，僅有4只債券發行利率低於4%，分別為平安租賃、萬科、金地和平安不動產。
李奇霖在報告中分析，城投債剛兌打破所引發的流動性風險，短期會傳導至一級市場，包括民企債在內的各類型債券，發行難度都將上升，因為流動性壓力下，金融機構偏好高流動性資產，影響配置意願。但在中長期，城投債定價的市場化，有助於緩解民企和中小企業的融資難問題。
一些城投債分析人士則告訴記者，在資金面寬松以來，對於AAA級債券無論是國企債還是民企債一直不缺少買盤，而AA+和AA級產業債在城投債出現點狀風險後，仍然難以獲得明顯的利好。考慮到這次違約的城投債未來兌付方面的不確定性等，本次事件的沖擊也僅限於同類型的平臺、同區域的城投等等，尚不會蔓延至整個城投板塊。未來在城投債的個券方面，需要機構在投資過程中更細致地調研。
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