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中信建投證券蘇濤：誰是新三板火爆的幕後推手？

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0429/149742.html

黑馬說：4月22日，北京黑馬全球路演中心迎來聯想樂基金與創業家聯合主辦的“互聯網+新金融新生態創新沙龍”，該沙龍系聯想樂基金“尋找獨角獸”系列沙龍。當天，中信建投證券股份有限公司金融部總監蘇濤進行了分享，在他看來，新三板熱度的飛速升級來自於制度和利益等因素影響。比如，做市商制可以大大增強股票的流動性，政府基於多層次資本市場的益處、而推動直接金融，以及從國家到企業再到券商中介的利益驅動。

此外，蘇濤還提出“TMT演變為TIMES”的觀點，T是科技、通信、車聯網；I代表網絡、智能家居；M為傳媒、移動醫療；E指娛樂、教育，S表示體育、服務。“這些新興產業是未來的投資標的。”
 
口述 | 中信建投證劵股份有限公司金融部總監  蘇濤
整理 | 本刊記者  崔婧
 
今天在座的各位創業家，其實都抱著夢想去創造自己未來的產業，想讓企業走得更高更遠。作為一個新興的板塊，新三板在最近1~2年有一個非常快速的發展。那麽今天就和大家聊一聊新三板為什麽那麽火。內容主要包括：新三板市場的情況以及火爆的市場是由什麽來推動？
 
在今年3~4月，新三板市場有一個比較重大的變化，它自己出來了一個上證的指數，全國中小企業股份轉讓系統成分指數和全國中小企業股份轉讓系統做市成分指數。在這個指數中，實際上三板的股票有了量化的衡量。從3月有指數開始，僅僅20天的時間，三板的成分指數從1000點漲到1987點，實現了翻倍的水平。
 
從三板掛牌數量上來講，經過多年的積累，在中關村試點前發展了6年的時間，這個市場總共才有200家股票的掛牌。但是在2013年股指系統正式成立，到後來擴容到全國，2014年咱們的掛牌數已經超過了1500家，到現在3月為止，掛牌數將近2200家，這已經超過了A股市場的總量，而且它的市值也有一個質的改變，到今年1－3月，實際上融資額已經有200多億了，去年以來有一個非常快速的增長。
 
這是剛才所說的一個大概的數據，從掛牌的角度上來講，整個市場的容量已經有4千億的市值，從區域的分布來講，北京作為一開始的試點，以及整個三板市場的發展中心，又是高新技術企業，又是金融業務創新和改革中心，但是作為三板掛牌企業是一個核心的區域。
 
江蘇作為一個經濟發達的地區，在高新技術的創新上有一定的優勢，且企業規範意識較強，所以在新三板開放到全國以來，幾個月的時間，江蘇就得到了快速的突破，現在掛牌數量已經排到第二。從行業分布上講，因為最開始的立足是在中關村，所以更多的行業是信息行業和高端制造業，隨著市場的擴容，對行業限制的開放，整個市場的接受度越來越高。包括有一些能夠在地方達到龍頭地位的傳統行業、有民族特色的行業或者說一些非常創新，像互聯網金融等新興行業，都有可能陸續在新三板掛牌。
 
那麽從成交量上來講，去年做市商交易制度落地以來，從成交的比數來講，從協議轉讓時期的月幾百筆猛增到上萬筆。其中，在新三板上比較明星的股票，交易量甚至已經達到或超過了創業板股票的層級，協議轉讓也有一些能夠超過千萬級的水平，也可以追上交易不太好的小盤創業板股票。
三板市場給機構投資者，包括其他的上市公司，提供了非常好的標準的投資標的，在這個市場上他們完成了合作的並購，去吃掉了一些公司，或者說被一些上市公司融入進去。那麽從投資的角度上來講，也有更多的通過資產的重組收購的形式完成了行業的改革。
 
新三板火爆的制度推手
 
從整體市場上來講，資金的流向，其實更多的情況下，我們看到市場還是要服務於經濟，從新三板的市場上講，這當中有公募、私募等各方面的資金來助推企業的發展，企業得到突破之後更好的反射到了自身的發展和對就業、技術和行業的升級，那麽這也是助推社會的發展，這也是國家為什麽要去推動多層次市場的建設。
 
1年多來市場漲得非常好，其實在中國還是非常現實的一個政策市場，那麽在政策市場下國家定了一個方向，應該向什麽方向發展？
 
如果能夠順大勢而為，其實最大的推手就是註冊資本的改革。比如說A股，我們做得很好的企業在上市的過程之中，只有業績最好的，前1、2年能夠做好選擇，能夠得到上市和積極的融資，但是他們通常已經是這個行業之中的老大，包括有一些資金投不出去，包括有一些股票，他容到資金到現在還沒有把錢給花完，所以在這樣的情況下更多的需要融資的公司沒有達到融資的功能。
 
所以國家就在解決這個問題，新三板就是註冊制的實驗田。在註冊制度下，符合一個基礎的標準，我就能夠邁入這個門檻，那麽大家能不能獲得收益？這要看標的企業的實際價值能否獲得投資人的認可。
 
在這樣的情況下，我們是從後端的監管，前端上市過程，是一個相對放寬松的，靠這一些獲得政策來進行維護。那麽這一種掛牌相合理，我們公司的企業符合標準就能夠掛牌，那麽能不能獲得融資？業務的發展有自己的彈性，這是投資人所關註的地方。所以能不能獲得融資，要看自己對於業務層面自身的優秀。
 
還有就是鼓勵中介機構，比如說這一些券商能夠轉變思想。這個過程的收費，更多的是一個後續的長期服務提供。在監管之中這些中介機構能夠發生越來越大的作用。
 
另外一個就是三板的市場為什麽那麽火，就是交易有一個很大的爆棚，交易的提供是因為做市商的推出，那麽這作為一個類似於批發商，一手拿著企業的股票，在原有的制度之下想要交易，必須要有公司內部的股東來解釋才可以完全，如果說內部的股東沒有需求的話，那麽是很難達成交易的。
 
那麽在中間做市商持有一部分的股票，那麽是有對外買和賣的義務，他們可以買到股票，這是大幅的提供了市場的流動性。然後同時他也作為一個券商篩選優質標的企業的過程，做市商持有公司股票的時候要承擔自己的風險，這就是我們為什麽看到很多的做市的股票，為什麽漲的很高，因為大家選出來的標的都是非常好的標的。
 
然後在做市商制度推出以來，到今年3月，實現了整體換手率為22.63％。另外就是一個分層的管理，這個市場能否容納這些優質的公司在上面或者說未來掛牌的公司越來越多，突破幾千家上萬家的時候，如何能夠把咱們這一家優質的公司體現出來，分層的管理是必不可少的。我們整個市場之中的5％會是非常優秀的企業，那麽未來企業有一個分層，優質企業會有更新的交易的制度-競價交易，那麽在這個市場上掛牌的企業可以和A股企業一樣完成客戶對客戶交易，非常大的交易量都可以達成。
 
那麽在下一個層級之中更多的是優質的股票，那麽他們在這個市場上也可以進行做市，也會有比較高的交易量。再往下的市場都是一些中小企業願意在公開市場上規範自己，去提升自身的信用等級和融資能力。那麽經過這些中介機構的，我在業務的談判和銀行信貸的過程之中，都會有信用的增值。
 
另外從技術上來講，政府也非常推崇直接融資。連續幾年國務院常務工作會議都在提多層次資本市場的建設。在今年的會議之中，總理李克強又提到了多層次資本市場繼續發展“互聯網＋”等相關的概念，這些都推動新型的行業和企業往資本市場上去尋找能夠展現自己的平臺。在前幾周（好像就是上周），李克強總理在人行和工行考察期間召開了一個座談會，其中就對企業直接融資困難的問題發表了一個新的講話。更重要的一個點就是擴大了企業的直接融資，包括股權和債券的，推動股票市場的發展。
 
新三板火爆的利益驅動
 
為什麽市場這麽火爆，其實各方面的機構也好，就像我們炒股票一樣，在這個市場上會獲得利益。為什麽大家推動市場的發展？從國家的層面上來講，建立這樣的構架，更多的企業可以在上面進行規範，它獲得融資發展的同時可以推動經濟的發展。地方政府做這個是一個政績，在政績之余，還帶動了地方經濟的發展，也是推動實體經濟的一個過程。
 
那麽從企業的角度上來講，在掛牌規範的過程之中提升了自己的信用評級，由此也獲得了融資，加快了自己發展的速度。對中介機構和投資機構來講，投資機構通過自己的眼光判斷出有價的企業進行了投資，他們也想要與企業獲得進一步的發展。對於各類中介機構，新興市場是一個業務的增量，另外做市交易也要開放給投資機構，掛牌的業務也要開放到其他的中介機構，那麽整個業務的發展都是向著更加廣闊的市場去進行的，從投資者的角度來講，我只要有眼光能夠找到一個黑馬的股票，那麽他可以獲得一個非常快速的溢價的收益。
 
從市場推動來講，這個可能說更多的是從金融的角度上或者說從財務資產的角度上。那麽資本資產定價是由無風險利率來帶動的。在降息周期中，權益資產重新估值，權益資產價格大幅上漲，如果這些公司的高速發展，股權投資給我們帶來的是一個非常豐厚的收益，所以說有一定的風險能力的投資者，他們對成長性非常的好、預期收益高的企業是有一個非常大的權益議價的。
 
那麽對於投資機構來講，三板市場的推出是對於股權投資的推出的通道，原來沒有這樣的平臺可以在市場上退出，那麽從融資的角度上來講也是一樣，我們作為一個被投資的企業，沒有很好的退出的話，那麽就只有去回購、對賭。或者說他們在市場上給出的議價就會比較低，那麽這個市場的推出，對於他們來講未來還會有獲益的交易都可以做這些事情在投資標的上，企業快速的增長不僅是投資價值的窪地，更多的也是其他的，說同行業企業的一個並購的標的，或者說我們在這個市場上去收購別人，選擇別人更好的平臺。相對來講，這個市場更多的給投資機構和投資者提供了一個良好的平臺。
 
市場被大家擠得很火爆的另一個原因是大家在搶股票籌碼的時候是非常困難的，因為現在看到有2000多個股票發行出來了，但是最優質的不到200家，那麽能夠發行融資的也就是500－600家。那麽在這前10％的股票里面，選擇最優質的投進去，大部分的投資機構是絞盡腦汁的，比如說基金這邊，聯想背後有一個非常大的集團給我們提供了一個非常強硬的支持，在業務面都能夠提供幫助，包括一些大型的產業基金，他們都有市場的影響力提供給企業。
 
那麽從投資者來講也是一樣，我除了需要錢以外我也更加的希望進來的投資者能夠給我帶來幫助，越來越多參與者會去搶企業的份額，那麽從企業的角度來講，我也要依賴投資機構的幫助；從發行的角度上來講，有一些機構價格是18塊錢，兩個月的時間市場價格有55塊錢。我覺得這里面他在發行之中已經達到了300％多的收益，所以在發行市場也是推動市場往前走的原因。
 
還有一個就是流動性，實際上更多的投資機構進來並不是很好的事情。但是政策紅利當前，我們看到市場在快速的發展，那麽我們都可以希望把這個市場做得越來越活躍，國家也是這樣想的。那麽在這樣的情況下政策會越來越的開放，更多的人會進入到這個市場，優質的股票會受到關註所以在市場上的流動性會越來越好，所以也有助推了價格的上升。
 
這個是企業自己來影響，還有流動性的推升，影響到掛牌的標的的估值。企業在發展的初期，大部分的投資5倍都投進去了，那麽這是公司在推動的過程中前進速度的一個問題，我們進入到公開市場，有一個流動性議價的過程，所以我們在掛牌的時候，融資的議價就可以達到10％倍的發展。
 
現在在市場比較火爆的情況下，更多的做市股票他們整體市場平均都能夠達到24倍，那麽更高的有一些，比如說互聯網的企業或者說有一些成長性非常好的企業，它現有的利潤還比較低的情況下，現在的三板市場有個別股票4-60倍的股指的股票。雖然不是大範圍的現象，但是能夠在市場上展現出自己，那麽你的核心競爭力是非常重要的。未來的市場流動性是一個增加的籌碼。
 
在三板投資的過程之中，協議轉讓投入，做市交易退出。然後做市交易的時候進入，在競價交易退出，還有早期投資在分層制度階段退出。越來越多的方式和方法，能夠讓更多的投資機構或者說投資人在不同的階段獲益市場。
 
那麽我們企業也可以豐富自己的融資能力，在各個階段隨時隨地的根據現有的發展的現狀，要到助力企業發展的資金，在三板的市場下選擇一些行業的液態。我們認為TMT行業是未來新三板最助力的，計算改變世界，互聯改變感知，數據預測未來，互聯網給我們帶來的不是一個點到點的變化，更多的是改變了整體行業的生產模式一個經營的模式，是一個非常大變化。
 
而從中信建投來說，我們TMT行業也是做得非常好的，前幾年最著名的傳媒行業，華誼、光線、中影等所有的影視傳媒相關的大部分都是我們公司投行TMT組做的。近年來我們認為原有的TMT行業，在科技創新下也在逐步發展，我們現在稱之為TIMES，T是科技、通信、車聯網；I是網絡、智能家居；M是除了傳統的傳媒，還有移動醫療；E是娛樂、教育。原來的傳媒里面包括了手遊公司和娛樂，現在娛樂行業在飛速發展，所以單獨出來，E還包括在線教育、職業教育等相關的行業。S還有體育行業，這是我們覺得未來一個非常大的市場,另外O2O的線上線下的服務模式。
 
一個新的市場變化也給我們整個市場帶來了更多的機會，我們認為這些新興產業的發展，能夠更好的推動三板市場向前進一步的發展，他們也會成為三板市場上更加閃亮的一些新型企業。這個是我們未來投資的標的，也是我們創業家想要尋找的方向。

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新三板，上還是不上？
新三板，怎麽上？
新三板，找誰上？
誰才是新三板最有投資價值的企業？
誰才是助推新三板的最有實力券商？

創業家整個五月將圍繞創業企業與新三板進行一系列的報道和沙龍，
如果你是業內專家請與我們聯系；
如果你是三板企業請與我們聯系；
如果你是券商大牛等與我們聯系；
我們將對相關人士逐一采訪，提煉出新三板真經。
也將讓推向百萬用戶面前。
請加微信：blessxiaoyi

版權聲明：本文述者蘇濤，中信建投證劵股份有限公司金融部總監，整理崔婧，文章僅代表作者獨立觀點，不代表i黑馬觀點與立場，本刊版權所有，如需轉載請與zzyyanan聯系，未經授權，轉載必究。

 

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