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   本文探討的價值投資特指巴菲特和芒格於1972收購喜詩糖果後，從煙蒂昇華至尋找具有長期競爭力的特許權超級明星企業並長期集中持有的投資體系。巴菲特生於1930年，芒格生於1924年。他們第一次見面是1959年，第一次合作是1965年購入藍籌印花。而買入喜詩糖果在1972年，那時巴菲特42歲，芒格48歲，才開始了本文探討的價值投資之旅。

   隨著學習巴菲特.芒格體系價值投資的深入，我愈發理解「價值投資還真不是年輕人幹的活」。價值投資的基礎要求「能力圈」就不是年輕人短期可以擁有的能力，而且時間槓桿對於年輕人更是反人性。

   巴菲特在1996年致股東的信《必須避免播下罪惡的種子》中提到：「智能型投資並不複雜，當然它也不是一件容易的事，投資人真正需要具備的是給予所選擇的企業正確評價的能力，請特別注意"所選擇"這個字，你不必像很多專家一樣同時研究許多家公司，相反的你要做的只是選擇少數幾家在你能力範圍之內的公司就好，能力範圍的大小並不重要，要緊的是你要很清楚自己的能力範圍。」這是巴菲特所說的投資「能力圈」。

   巴菲特在2012年的股東大會上再次詮釋了能力圈：「我們將力圖不碰為我們所不能理解的東西。這不是說我不知道一家企業是干什麼的，我的意思是我無法合理地推斷未來5年它的盈利能力和競爭地位。」

   能力圈的核心不僅是熟悉、理解這個行業乃至這個公司，而且具備推斷標的公司未來5年的盈利能力和競爭地位，這似乎並不像1996年致股東的信中提及的：「有志從事投資的學生只要修好兩門課程，亦即『如何給予企業正確的評價』以及『思考其與市場價格的關係』即可」那麼簡單。

   讓我們通過《巴菲特致股東的信》看看具有推斷盈利和競爭地位的能力圈究竟需要具備哪些能力？

   一、公司治理的知識和經驗：買股票就是買公司。試問如果一個年輕人沒有做過股東，做過總經理，能夠理解股東和總經理的一致和矛盾嗎？能夠理解投錢的和出力的價值如何認定嗎？此兩點不僅是年輕人，就是中國大多數的民營職業經理人也沒有想清楚。

   二、財務與投資的知識和經驗：市場先生？套利？如何理解「不要把所有的雞蛋放在一個籃子裡」？什麼是貝塔（beta)?什麼是格雷厄姆的價值投資？安全邊際？價格與價值的定義和區別？亞當.斯密、凱恩斯的理論架構？

   三、金融產品的知識：垃圾債券、零息債券、優先股、普通股。巴菲特為什麼喜歡優先股？

   四、兼併與收購的知識即經驗：巴菲特為什麼喜歡100%買入質優公司，巴菲特為什麼喜歡GEICO保險？巴菲特收購公司什麼時侯使用股票，什麼時侯使用現金？槓桿收購的實質？購併對於中國人意味著什麼？這不僅是知識學習可以帶來的，必須從實踐中理解為什麼國人的企業兼併總是失敗。

   五、會計與股價的知識：中國、國際、美國會計準則瞭解多少？核心原則是什麼？如何從財報中知道公司值多少錢？公司怎麼賺錢？經理們幹的如何？什麼是「透明盈利」？經濟商譽與會計商譽？所有者權益和現金流的關係？內在價值、賬面價值和市場價格？納稅政策?

   這個能力圈簡單嗎？看到這裡，年輕的同學還有興趣搞價值投資嗎？如果有，那麼您可以自信地回答以上所有的問題嗎？可以！恭喜，您絕對是大牛！最後一個問 題：「您可以買入一個股票持有10年嗎？」天哪！那不是要殺了我嗎？暈倒，徹底暈倒！年輕人的優勢在於創新，關注的是FASHION!

   想想自己的經歷，沒有趨勢投資的經歷，也許不能深刻理解價值投資的意義。人生就是濃烈的嘗試，年輕的時侯完全可以多些睜眼的嘗試，而不必是巴老所描述的打盹的時侯賺的比睜眼多。我看還是趨勢投資比較適合年輕人。