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傳聞多時的華人銀行收購，終於上週四塵埃落定。然而消息公佈後翌日，華銀集團股價單日跌去三成一。原來華銀的大股東華潤創業，這間國務院直屬機構在港的上市旗 艦，為能高價出售華銀股份予另一大股東力寶華潤，竟罔顧華銀小股東利益！雙方更早已設下機關。上週五接近四點鐘收市，在觀塘裕民坊中國銀行的投資部內，鄭 先生一看見華銀集團的報價便破口大罵：「XYZ！今朝早三元多買入，以為點都可以賺一元幾角，點知買兩萬股便輸了兩萬元。」華銀當天一復牌便狂瀉，由三元 一角七仙半跌至二元一角七仙半，足足跌了一元！不少投資者都跟鄭先生一樣，看準華潤創業要重組業務，非售華銀不可，於是買入華銀，搏收購賺大錢，皆因早前 的道亨及第一太銀，分別被新加坡發展銀行及東亞全面收購，小股東笑逐顏開。然而，華人銀行兩大股東，華創及力寶華潤，卻刻意透過巧妙安排，避開全面收購， 自己着數之餘，卻犧牲小股東利益。

五年前埋下機關華銀原由華創及力寶華潤兩大股東，透過各持一半權益的Lippo CRE公司， 控制百分之五十九股權。今次，華創將所持Lippo CRE五成權益及零碎的華銀股權，以每股華銀作價三元八角，悉數售予力寶華潤，套現十八億。但由於他們早已佈下機關，令力寶華潤不用以同價向華銀小股東提 出全面收購。華潤集團早於九二年買入華銀股份，於九七年把華銀股份注入上市的華創。同 年，華創再與力寶華潤合組Lippo CRE，雙方再把旗下的華銀股份注入，原來，此時雙方已訂立股東協議，力寶華潤有額外決定性投票權，是實際的控股股東。因此，今次力寶華潤向華創購入 Lippo CRE五成股權，並沒有改變對華銀的控制權，故毋須提出全面收購，令市場嘩然。力寶華潤控制的華銀，同時以四十二億將華銀的銀行業務售予中信嘉華，然後大 手派息，令本身只花不足十億，就控制了一個現金二十八億的上市集團，非常着數。

李 家早有前科力寶華潤（前稱華地）由印尼華裔李文正家族控制，李家在港發展，期間早有令人質疑的前科。九二年，力寶購入華地股份後，隨即向聯合集團收購三成 三亞洲證券。半年後華地向亞證股東提出以每股一元五角全面收購，卻遭另一大股東，持股一成半的華懋集團反收購，每股收購價近兩元。亞證董事局呼籲小股東不要妄動之餘，華地卻靜雞雞向第三者吸多一成半股份，令持股量升高至五成，令華懋知難而退。不過華地卻沒有以自己增持時的股價，向小股東提出全面收購，令市場質疑之餘，更令華懋向證監投訴。由於李文正家族在亞洲金融風暴受重傷。印尼旗下的五間上市公司，如力寶銀行、力寶證券等，市值縮水近九成。香港上市的 力寶及力寶華潤亦連蝕三年，單是力寶華潤，過去三年便累積蝕了廿二億。所以市場人士估計，李文正家族將會「好好利用」華銀集團尚餘的廿八億元資金，或會把 家族印尼業務注入套現。「現在唯有希望華銀不會將錢，去買一些印尼不良資產。先不要講這些資產的業績，單是幣值都蝕死！」杜冠雄慨嘆道。

損 人以自肥「其實，華創若願意收少一點，例如每股（華銀）三元至三元二角，力寶華潤就應願意提全面收購。」一名熟悉情況人士說。只是華創當年以平均四元四角 二仙買入華銀，不想虧蝕太多，因此寧願犧牲小股東利益，自己亦要收取較高價錢，實行要錢不要臉。華創所持華銀股權，早在市場放盤，原先打算購入第一太平銀 行的中信嘉華，被東亞捷足先登後，轉而洽購華銀。華銀股價亦在傳聞中不斷上升。一名金融界人士說：「八月間，華銀股價突然由三元多急挫至二元七、八角，我 就懷疑事不尋常，分分鐘沒有全購，只是一廂情願的投資者仍肯相信，才誤墮深淵。」儘管華銀已公佈在完成交易後，每股會派發不少於一元的股息，然而揸重貨的 基金大戶，仍狠狠的扔貨離場。「一定要扔啦！既然我們在這次收購中賺不到錢，倒不如快快將資金轉投到其他有潛質的銀行股。無辦法㗎！他們（大股東）的手段 是合法的，我們無話可說。華銀佔我們投資組合約百分之五，每股成本三元七。當初我們估計起碼會升至四元多，九‧一一事件後，我們曾考慮溝貨，好彩最後無再 買。」一位正陸續沽出華銀股份的華資基金經理表示，不少香港基金亦買了華銀，今次損失慘重。而市場人士對於華創及力寶，罔顧華銀小股東利益亦作出批評。 「他們走法律罅，雖然合法但不合情理，對小股東不公道。其實全面收購使多幾多錢啫？華創及力寶兩間大公司，竟然都這樣做！公司的管理作風好緊要，滙豐、長實就不會這樣做了，但力寶班人就會！」大福證券研究及銷售部董事杜冠雄不忿的說。

力寶、華創不光彩交易

解構根據收購合併條例26.1，力寶華潤向華創間接買入華銀集團股份後，所持股權由原先29.39%增至64.62%，超越全面收購觸發點（30%），理應向華銀集團所有股東提出全面收購。然而，力寶華潤早埋伏線，指當初與華創合組華銀控股公司Lippo CRE時，雙方已達成協議，力寶華潤在Lippo CRE，有決定性投票權，所以是次交易不視為控股權轉變，不需作全面收購。力寶華潤以$18.09億收購35.23%華銀股份；同時建議華銀派發每股不少 於$1股息，令力寶華潤獲發$8.7億。換句話說，力寶只以$9.39億便控制了一間有$28億現金的上市公司（華銀集團收取中信嘉華$42億現金，再派發$13.5億股息後仍有$28億。）

結果

﹁璞玉計畫﹂過程歷經十一年，至今卻還懸宕未決，該開發的未開發，該保護的也未能妥善保護，演變至今成為雙輸的局面，政府實在難辭其咎。

撰文‧燕珍宜

日前，總統馬英九前往新竹生醫園區剪綵，兩派民眾聚集示威，支持與反對各據一方，為的是新竹縣竹北地區、緊鄰新竹高鐵站的都市開發計畫──「台灣知識經濟 旗艦園區特定區計畫」（俗稱「璞玉計畫」）。

位於新竹高鐵站附近的「璞玉田」，是傳統客家農民的聚集地。整個璞玉計畫，涵蓋面積高達四四七公頃的非都市用地，其中私人土地三八二．五公頃，占八成五以 上，牽涉二千三百多戶、超過八千多位居民受到影響。但當地三千多位農民居然多數支持璞玉計畫，與大埔農民誓死反對很不一樣。

二○○九年璞玉計畫委託政大民調中心抽樣調查，有九○％地主支持；去年縣府重做意願調查，也有八一％地主繳回區段徵收同意書，支持比率均跨越都更門檻。

農民未被保護

多數地主同意 卻遲未執行灌溉水渠邊，一位戴著斗笠、正在清洗著剛採收的韭菜農郭中天解釋，「種田是辛苦而沒有前途的行業，一年辛苦的結果，收入只有十幾萬元而已，怎麼 養活一家子，太辛苦了。」因此，許多已無力耕種的老農只有選擇休耕一途。

務農難以為生，而璞玉計畫採「區段徵收」方式進行，與「一般徵收」政府只補償地主現金不同，「區段徵收」地主可以領取約四成左右的抵價地。璞玉計畫的推 動，雖然尚未定案，但田中處處可見﹁一坪六萬元以上﹂的出售招牌。不過，這地區農地公告現值一坪只有四千五百元。

農民土地被徵收後的利益有多驚人？一甲地約二九三四坪，如果一坪賣六萬元，那就是一億七千六百多萬元，就算徵收之後只能領取四成土地，也有七千多萬元。因 此，七十二歲的老農民呂芳德才會在璞玉計畫的說明會上激動地說，「為了後代的子孫，我一定要璞玉計畫實現、能夠徵收。」姑且不論農地如何被哄抬，同為新竹 高鐵站附近的「竹北縣治三期區段徵收配餘地」公開標售案，新竹縣地政處處長鄭福生表示，日前已標出一坪八十萬元天價。

大部分農民地主贊成璞玉計畫，理由昭然若揭，因為農民地主是受益者。璞玉計畫前召集人、交通大學教授林健正解釋，區段徵收與一般徵收不同，區段徵收對地主 有利，而居民會全力抗爭，主要是為了爭取提高抵價地的價值。

事實上，反對璞玉計畫者有四：一、佃農，地不是自己的，徵收後，什麼都得不到。二、有屋無地者，只有地上建築物權，只能得到建築物補償金。三、純一般住 戶，只有小透天或是公寓，如果徵收後，配回的土地不夠蓋房子。四、非法經營的工廠，工廠得關門，並得不到任何補償。

因受苗栗大埔怪手強硬徵收農田事件影響，政府對於徵收農地更為謹慎。新竹縣縣長邱鏡淳表示，現階段正努力整合反對意見，對璞玉計畫的弱勢者也有安置方案， 將佃農和有屋無地者列為安置對象，必要時興建社會住宅支應。至於想要繼續務農者，縣府也設置農業專區，縣政府並於今年進行農民務農意願調查，結果只有一人 有意願，申請面積為○．九一平方公尺。

事實上，歷時十一年的璞玉計畫，早在二○○九年底內政部營建署大會就已經原則通過。但因局部調整計畫位址，因此又辦理公開展覽、說明會，並經新竹縣都市計 畫審查委員會審議通過。璞玉計畫促進會理事長曾金榮表示，「目前大家提出的都是舊陳情意見，既然內政部大會已經決議通過，舊的陳情意見就不應該再舊調重 彈。但是，政府卻在沒有新的陳情意見下，擅自又重回到專案小組會議，重新來過，完全無視之前大會的決議。」

產業未被保護

開發案通過 卻有泡沫疑慮反對璞玉計畫者，除了主張農地徵收傷害農民權益外，更質疑竹北產業開發的泡沫危機。

台灣農村陣線發言人、世新大學社研所副教授蔡培慧表示，「這些年來，全台灣到處都在搞『科學園區』，但卻一個接著一個變泡沫，竹北的未來，是不是像政客所 畫出來的那麼美麗？誰也不知道。」實地走訪新竹高鐵站，步出場站後映入眼簾的，是一棟棟現代感十足的高大建築。高鐵通車後，半小時車程讓新竹成為大台北的 一日生活圈。可是，轉個彎，不過短短三分鐘車程，就如同進入時光隧道回到幾十年前，放眼望去有老屋、低層住宅，稻田中矗立著工廠。

林健正表示，緊鄰新竹高鐵站的農業特定區，住宅、工廠交錯在農田裡，生活、工業與農業相互干擾，汙水排放汙染農田，已面臨都市嚴重失序與快速發展的壓力。

事實上，竹北市是台灣少數人口正成長的城市，在過去十年內，竹北每年增加五千人，預計十年內可達二十萬人口的規模。新竹高鐵場站周邊的「非都市土地」，正 面臨人口成長壓力，處於待開發城市經常面臨的尷尬期。

曾參與新市鎮開發案的中華大學建築系教授林明則點出問題癥結：當老農逐漸凋零，緊鄰都會的周邊還有多少願意從事農作的人口？如果要繼續維持農業用途，又該 如何防止濫建、搶建以及違規使用，以維持名副其實的農業用途？

農村悲歌，與其說是建商、地方政府掠奪良田，還不如說是農委會遲遲未制訂遊戲規則，謹慎評估台灣所需要的農產數量、種類，指定最低必須保留的「良田」面 積，如同國家公園一般，不允許開發他用，才能避免良田不斷變成工業區、科學園區和綜合開發區。

璞玉計畫經新竹縣政府、交通大學與台大城鄉研究發展基金會共同規畫，並由行政院核定為國家重大建設計畫，歷經十一年，至今卻還懸宕未決。該開發的未開發， 該保護的也未能妥善保護，成為雙輸的局面，政府實在難辭其咎。

《富比世》雜誌，今年五月二十四日，公布台灣富豪排行榜，旺旺中時集團董事長蔡衍明以身價新台幣二千四百億元，擠下去年首富宏達電董事長王雪紅，成為台灣新首富。

沒想到，三個月後，他會成為台灣爭議性最高的首富。九月一日記者節當天，蔡衍明成為台灣媒體產業史上，最大抗議活動的對象，有超過六、七千人上街遊行，反對蔡衍明。人數之多，超乎外界想像，原本的米果、蘋果媒體大戰，中時媒體集團可說完全落居下風。

當蔡衍明為了不滿壹傳媒的抹黑、抹紅動作，準備在九月四日公開宣布向壹傳媒提告之際，沒想到壹傳媒竟在同天公告，預計出售台灣《蘋果日報》、《爽報》及《壹週刊》三大平面媒體事業，米果與蘋果雙方大戰，兇狠與露骨的程度，亦是台灣媒體史上罕見。

在這些媒體風暴之後，九月八日，《商業周刊》採訪團隊來到旺旺集團總部所在地上海，獨家專訪蔡衍明。看他如何回應外界，這起針對他而走上街頭的抗議活動，以及他對壹傳媒求售台灣平面媒體事業的看法。以下為專訪紀要：

回應「反旺中」我以前不知道，媒體力量可以這麼大

《商業周刊》問（以下簡稱問）：九一反旺中遊行可說是台灣媒體業史上最大抗議聲浪，看到那天那麼多人上街頭，你有什麼感想？

旺 旺中時集團董事長蔡衍明答（以下簡稱答）：本來想差不多三千，後來好像四、五千，我是不知道多少人。（媒體）最多喊到上萬人，最少說三、四千，應該是六、 七千。對我個人來說，我最傷心的是想鮭魚返鄉，做學生、年輕一代的偶像，到現在變成學生嘔吐的對象，多兩個字，我哪有必要去搞這個。我以後會找機會多和學 生溝通，這點未來我會用心做到這期望。

問：你有沒有想過，為什麼會有這麼多人反你？

答：（停頓三秒）這次我也學了很多，其實我也在看，本來很傷心，後來總算讓我上了一課，我知道媒體的重要性。

問：什麼意思，你以前不知道？

答：我不知道媒體的力量可以這麼大，《蘋果》可以（把我）抹（黑）成這樣。 當然不是說我們一張白紙，我們也有缺點，但是就給我說成紅紅紅、黑黑黑，真的很厲害，每天都說我未來會殺人（指輿論壟斷）。　

有辦法給我操作到變成這樣子，這麼厲害，七千個人罵我，直接寫我幾月幾日幾時，我們報紙寫哪一篇文章、哪一條新聞，不能說你就是都這樣，都是為匪宣傳，哪一條寫到假的，大家來道歉也沒關係。

我也沒去害到台灣人，你說我會害台灣，是說我未來可能害台灣，你說這種「肖話（瘋話）」（語調拉高）。

（蘋果）從那時候（四月中）就開始一直寫，操作到我變成「阿扁第二」，我到底做什麼傷害台灣的事情？

回應放棄中嘉現在退出，證明我不是正人君子

問：大家怕你輿論壟斷？

答：輿論壟斷，會引到你們一萬個人來遊行，幾千個人來遊行？

問：有很多學者質疑你涉入新聞操作太深？

答： 誰知道，你看到了嗎？何榮幸（《中國時報》前副總編輯）看到了嗎？看到我操縱了嗎？誰看到。我講過一句最實在的話，我進去裡面三年多，我沒有帶半個人進 去，連會計都沒有，那我一半以上時間又不在台灣，到現在我都不知道念不念得出來二十個名字，我知道這個人是我公司的，搞不好都沒有超過四、五十個。

問：別人也會覺得你們操作半天沒效果，搞不好《中時》的戰力就真的沒那麼強？ 答：《中國時報》就是文人，文人就是自己想這樣做，單純就是這樣。沒想要跟別人相殺，也沒叫他怎樣去殺人，坦白說整個旺中案，我們報紙我也不敢交代要寫什麼，萬一寫到不好，影響到買賣。

我 （大）股東而已，不是通通我的，像今天搞到多了三個停止條款（編按：NCC要求旺中集團須與中天新聞台完全切割、中視數位新聞台須變更為非新聞台及中視應 設立獨立編審制度等），這很趣味的事情，就是因為我們沒有發聲，那天遊行我們（廣告）寫的，旺中案《蘋果》四百則新聞，《中國時報》九十二則，但是你如果 常看《中國時報》，都在寫依法行政，他們寫的都包括我一張大頭照，大張的，如果要算版面，不是四比一，誰才是媒體巨獸，誰才可怕？

問：你認為《中時》的新聞戰打輸《蘋果》？

答：我們裡面自由派，所以我們輸。其實我們輸很簡單，代表我根本沒有操作媒體，是不是這樣。

問：你的意思是，你的想法跟原本《中時》內部的人格格不入？

答：縱使說格格不入，每個人有每個人想法，你跟他的想法也格格不入。誰跟誰的想法都不一定一樣，你也不能說這樣，我就不是報人，不是報人都已經買了，不是報人，那要怎樣？那誰是報人？做不動產就是報人，我賣米果就不是報人？

你跟下面（員工）講話，他聽了後有他的想法，可能會受我們影響，不能說我影響就是我要他怎麼做。難道你《自由時報》沒受到你老闆影響？都沒有，叫他出來發誓。反而我跟我報社的人接洽的機會跟時間，跟林榮三、黎智英比起來更少。

問：外界呼籲你要放棄中嘉，你如何回應？

答：如果我現在放棄，是不是承認我五年後我會殺人，你要這麼想，假如有機會讓我拿下，我如果好好做，是不是更能證明說我是一個正人君子。

本來是一個很單純的商業行為，搞到變成政治。蘇貞昌講難聽一點，他在講我什麼（編按：要求旺中集團停止濫用媒體公器），你有沒有找過我談過一次話，你有可能做國家未來領導人，你連找我談一次話都沒有，你就講我那樣，你實在太沒有智慧。寫出來我也沒在怕。

講難聽一點，我也敢嗆蘇貞昌，你如果這麼愛台灣，你來做主持人，你找我、黎智英、林榮三，三個叫出來大家來講，看你對台灣貢獻多少？賺台灣人多少錢？為台灣做多少事情也可以？我絕對報名參加，他們兩個如果看不起你不參加，你家的事。

問：壹電視宣稱，是你不讓他們在中嘉上架？

答：跟我沒關係。我這（中嘉）一百萬戶而已。……要給人上架或下架，採購部經理是NCC，獨立機構，不是我決定。

問：現在旺中案，就卡在那？

答：看大家股東怎麼想。……賣別人，誰敢買，這個惡例下去，外國人敢買嗎？買誰下車、怎麼下車，外國基金會像我們想永續經營嗎？國內要買的人，哪一個沒有在大陸做生意。

訂金給人了，二十幾億，依法來說沒問題才給訂金，台灣依法行政國家，出這事。我如果早知道這會被人罵成這樣，我早就退了，不要了。因為我大股，訂金又給了，變成陷下去不能退了。不然誰願意為了要賺一點錢，沿路被人家打成這樣。

回應公器私用我只交代兩岸要好，旺台灣旺中國人

問：從尼爾森的閱報率數字來看，你接《中時》前，《中時》閱報率本就是第四名，但從二○○七年七％，一路掉到現在的五％？

答：我個人感覺，應該是假設我沒買之前多少，買之後一定有比較好。

問：這會不會是你的立場影響到《中時》？

答： 我就沒管你聽不懂（語調上揚）。我只交代幾件事：兩岸要好，旺台灣旺中國人。可以問我們裡面的人我說什麼。我每次在主筆會議講的話，是不是在為台灣人想。 你也可以問，我是不是每次都問這樣是不是會對台灣不利？如果是這樣，你們要幫我想一下。大家決定這樣好不好，我也會這樣說。不是說那些有讀書的，才有理想 抱負，主要是我們的理想跟抱負有沒有偏差，有哪裡不對。

他們罵我公器私用是為了旺中案在罵，我可以跟你講根本沒有，我怕講錯話影響到股東。第二個，除旺中案外，我有那麼多的生意，我有沒有曾經公器私用，譬如說我業績好，會不會寫趕快來買我股票，還是說哪天黎智英說要賣房產，就報房子漲價，可以賣比較貴，我不曾這樣做。

兩岸好我得到什麼好處？兩岸好，真正好處是林榮三，愛台灣，用民進黨時代價錢（指房價）賣給台灣人就好。表示愛台灣。我得到什麼？

問：不只上街抗議，從一開始就有媒體說你是「中共同路人」，怎麼回應？

答：這很簡單，什麼叫作拿大陸的錢，要嘛你大陸拿錢給我，不然就是特聘一個特種行業給我，就像以前有特別執照；第三，這棟大樓送我、什麼東西給我，是不是。全中國有兩百萬個台商，叫他們去舉報，可以針對哪一條去查清楚。

問：你要大家去打你的小報告？

答：不要緊，哪有要緊，對不對，有沒有這種事情都查得到。我去大陸二十年，我連台商會都沒有參加，要跟大陸政府官員往來，第一步就是台商會，才有辦法接觸到大陸官員。

我 就做五角、一塊的（生意），也不可能江澤民或胡錦濤說，大家來吃旺旺，不可能，那我去參加（台商會）做什麼。我歡喜做我自己的就好，這都事實，都可以去 查。我沒有這些網路，而且我在台灣都不會這樣子，而且我不炒股票、不炒地皮的人，這樣要我證明什麼？人家要說他沒有，他還講不出我這樣的話。

（中 國）中央領導人那麼多，台灣在大陸做生意前一百大，他們握過幾個人的手？我只握過一個賈慶林（編按：中共政治局常委，是中共中央最有權力的九人之一）而 已。我碰到省委書記、省長也好，當然今天可能因為有媒體來拜訪我，也不一定，但是因為他是我父母官，他來看我是我的成就感，但他們來看我以後，我有沒有回 去找他們做什麼生意？通通沒有。

回應親中立場我親中、偏中哪裡不對，不可以嗎？

問：這麼多大陸官員來台參訪旺旺中時集團，會讓外界感覺《中時》立場偏中？

答：親中、偏中哪裡不對，不可以嗎？台灣是不是自由民主？我有沒有對不起台灣，你說這條就好，譬如說我為匪宣傳，為大陸宣傳，好，《旺報》哪一條寫假的？

你要說我（最早）也是偏綠，從小我老爸被國民黨關過。我也是因為在大陸看很多，很多感觸，我們不是中國人是哪裡人，不然你叫我不要拜媽祖、關公，所有的人都不用去拜，都拜外國人？沒道理。我們哪裡做假，如果今天跟大陸即使有仇恨，你也要了解她的真正狀況。

你說不能寫大陸好，寫壞就可以，這樣對嗎？台灣跟大陸關係難道不夠深，今年說（台灣）GDP（成長）不超過一‧五％，扣掉大陸出口多少minus（負數）？

我不是做大陸的化妝師。我把她哪裡化美？你也說出來，哪篇文章把她化太美？你不能說你就是在替她宣傳，哪篇是假，你也說出來，如果寫到假的我道歉就好，不能每項把我斷章取義。

回應提告壹傳媒說我是中共代言人，我不能忍受

問：為什麼這時候突然決定要告壹傳媒？

答： 本來就想要告，你怎麼可以說我是中共代言人，你說我拿大陸的錢這我就不能忍受，你要說我統派我沒意見，中國人我也沒意見，怎麼可以直接這樣寫，我人格都沒 有了。我認為，我說的是我內心的意識形態，不是因為我做大陸代言人說的，且我講的都是事實，哪篇做假的？我找寫的人一起去跟你道歉都沒關係。

不要一天到晚說，蔡衍明你要道歉，道歉什麼你也說給我聽，哪一篇？找出來道歉。我們做生意不對就不對，對就對。

問：你對壹傳媒要賣的事，有什麼看法？

答：到底要不要賣，我也搞不清楚。一般如果買的人，差不多就是想要犧牲的人。願意出高價買，可能就是願意為台灣犧牲。

問：你指的犧牲是什麼？

答： 賠錢嘛，你一定銷路會越來越差，……如果站在我要賺錢的立場，可能會比較困難，如果他心裡是真正的有人性，而且很正（派）的人，不是邪派的人的話，應該是 很難賺。主要是看他買的價錢，但是香港人就是生意人。因為它要賣，不知道要賣多貴，……到時候價格不合不賣也是有可能。

問：檯面上現在傳說幾個人，大家都覺得富邦可能性最高？

答：我想如果富邦的話，他（蔡明忠）也不會去做到像他（黎智英）那樣。

台灣的官，每一個人早上起來是不是要看《蘋果》，跟在瞇牌一樣（眼睛透過掌縫看東西動作），沒他名字很歡喜。

它這個媒體才是真的怪獸，如果要我講，它才是怪獸。我問你，官員還是名人，誰會怕《中國時報》，（都）怕《蘋果日報》。

問：你們現在還在互鬥？

答：現在不是在互鬥，是正與邪跟大是大非（之爭），看是《中國時報》比較危害台灣，還是它比較危害台灣。

申請上市櫃公司送件，國內主管機關不但事前審查不力，事後懲處更缺乏魄力；相較香港，監理機關對資訊造假事件，懲處嚴厲明快。

台灣資本市場環境再不改善，恐陷投資人在險惡的股市叢林中，遭貪婪資本家恣意坑殺。

撰文‧歐陽善玲、周岐原

富味鄉因油品標示不實，引發外界質疑公司為掛牌交易，而有美化帳務之嫌；其中，二○○九年及一○年，富味鄉平均每股稅後純益（ＥＰＳ）不到二元，但一一年起就跳到三元以上；今年上半年增資，以增資後股本計算，也有二．五八元。這種故事，過去只會發生在科技股，沒想到賣油的食品股，也會出現這種獲利「暴衝」現象。

這次油品出包事件，若不是遭人踢爆，富味鄉一旦順利掛牌，豈不是讓投資人陷於險境？業內人士直言，主管機關審查制度流於形式，對揭露不實的公司，也拿不出決心嚴懲嚴辦，是問題核心。

像今年上半年，經營社群交友網站「愛情公寓」的尚凡資訊，六月四日才掛牌，股價就一路下滑，後來公司公布第二季財報，稅後純益僅一四七七萬元，季減超過四成，每股盈餘只有一．二四元，遠低於第一季的二．一一元；雖然公司表示是因為海外市場廣告費用大增拖累，但仍令市場一陣錯愕。令人質疑主管機關到底扮演何種角色？

審核條件看似嚴謹 但難防有心人「國內上市櫃公司資格採負面表列，也就是只要沒有『不宜上市櫃情事』，就能申請送審。」一位曾任券商承銷部主管表示，這部分內容包括，重大勞資糾紛或環境汙染；所營事業嚴重衰退；公司五年內，或現任董監、總經理或實質負責人三年內違反誠信原則等，共十多項規定，就解釋函令來看，條件還算嚴謹。

「問題是，公司內控審核常流於形式，幾張表單填好，紙上作業完成，大概就能交差。對承銷商來說，要包裝到讓主管機關滿意，不會太難。」承銷部主管私下坦言，重點是他們不會花太多時間在審核公司內控相關事宜；另外，針對個別公司的產業特性，也沒有能力特別把關。

舉例來說，券商承銷部會幫申請掛牌的公司「考前猜題」，預先模擬好五十道題目，並教公司如何「正確應答」；一旦主管機關詢問，送件公司就能回答得合情合理，容易過關。「承銷商會想一些用語，或聽起來很有說服力、有邏輯的話，來因應主管機關提問。有些並非事實，有的還是『硬拗』，主管機關也未能深究。」曾任承銷部主管說。

「像公司離職員工飆高，主管機關問起來就說，是新生產線成立初期，為配合公司營運目標，而進行的人力汰換；要是公司毛利率一下掉很多，就將焦點轉向全球原物料上漲。其實，毛利率下滑、員工離職有時是公司產品、內部有問題，但主管機關不會花精力去追究真相。」事前把關不夠嚴謹細膩，事發時懲處又「輕如鴻毛」，主管機關拿不出態度，送件公司資料不實情況，就會一再上演。

被查出不實頂多「記點」 完全不痛不癢「若公司被查出有揭露不實情事，主管機關只會回溯過去，查核承銷商的工作底稿，一旦確定過程有缺失，頂多就是被『記點』，沒有相關賠償或罰款。」一位券商承銷部副理直言，所謂「記點」是指一年內「集滿十點」，承銷商就不得再送件。但什麼情況該被「記點」，該被記多少點，全憑主管機關裁量，沒有明確規範；另外，點數不跨年累計，過完一年又全部歸零，懲處真的是不痛不癢。

就算申請上市櫃公司送件資料有重大不實，一般人也只能透過投資人保護中心，利用團體訴訟及仲裁方式捍衛自身權益；又或是透過司法途徑，以詐欺或內線交易追究刑責。不過這樣的方式曠日廢時，對資訊揭露有重大不實的公司，也沒有及時嚇阻效果。

新掛牌公司抹粉施脂，國內主管機關不但事前審查不力，事後懲處更欠缺魄力。資本市場環境再不改善，投資人要在險惡的股市叢林中生存，恐怕只能自求多福。反觀香港，○九年十二月洪良國際在港上市，掛牌一季，就被踢爆造假。香港證監會調查發現，洪良在公開說明書陳述的營業額，數字嚴重「膨風」。

其中，○六至○八年洪良營收虛增達人民幣二十．六億元，稅前盈利也虛增近人民幣六億元；洪良因此遭停止交易，掛牌時籌集的十億港幣，也被港交所勒令退還股東。

當時，推薦洪良上市的兆豐資本被罰款四千二百萬港幣，並且撤銷經營資格；而實際承辦本案的兩名承銷員，一位被禁止在業界工作三年，另一位康曉龍則遭永久撤銷牌照，必須轉行。

無論對公司或個人而言，洪良案處分之重，都是前所未見；台灣的監理機構，實在應仿效香港在洪良案的明快作法，才能讓投資人不再受害。

三招識破不實財報！

1.公司應收帳款天數是否拉長、周轉率下降，或應收帳款金額是否拉高有些公司會透過塞貨給下游廠商方式，將營收衝高。

2.公司是否有積極展店行動以通路銷售為主的公司，為擴張營收，在掛牌前會積極展店，投資人應衡量公司展店效益，釐清背後目的。

3.留意存貨跌價損失

科技日新月異，電子產品價格容易下滑。有些公司在掛牌前，會以較樂觀方式衡量存貨跌價情況，必須特別注意。