📖 ZKIZ Archives

牛根生称蒙牛到最危险时刻 落泪求援免外资收购

http://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20081103/12395461412.shtml

牛根生首次回应万言书称声泪俱下求援是编造

http://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20081208/09545603823.shtml

高興昌找侯西峰求援　阻京城購併

2010-6-14  商業周刊

全球股市陷入愁雲慘霧之際，台股 高興昌卻逆勢在五月二十六日至六月三日之間拉出約三成的股價漲幅。 四月初，南部最大建商京城集團有意入主高興昌的消息「意外」曝光，高興昌 股票應聲大漲，從八元左右飆漲至十一‧五元。果不其然，預定在六月二十三日召開股東會的高興昌，在四月二十五日股票停止過戶後，自股東名冊研判屬於京城集 團的股票有一萬多張，證實外界的消息。 導火線：國票金找京城買股票 民國八十四年，楊瑞仁挪用國際票券資金炒股，爆發掏空百 億、震驚全國的「國票案」，當時買來的高興昌股票，該如何處理，一度讓國票金（國票後來成立國票金控）傷透腦筋；但時移境遷，十五年後的今天，這批總計占 高興昌股權三二‧六％的股票，一夕之間從燙手山芋，成為市場的當紅炸子雞，並引發一場經營權大戰。 金融業依法不得持有非金融本業的上市公司 股票，國票金依規定必須在取得後四年內處分這批股票，因此，國票金在前年股票發還之後，就積極尋求買主，包括義集團董事長林義守，以及京城建設董事長蔡天 贊等，都是接觸的買家。 京城集團近年深耕北高雄的美術館、農十六等兩大最紅火的新興重劃區，光是在這兩區，合計推出的建案就達四十幾個。蔡 天贊更是高雄有名的「獵地大王」，他表示，他個人名下有三萬餘坪土地，上市的京城建設手上也有七千坪。 遭覬覦：六十億元萬坪土地搶手 至 於高興昌，則是高雄美術館區的大地主，原本持有一萬多坪的精華土地，蔡天贊老早就想買下，但高興昌在九十六、九十八年兩度將美術館區合計四千二百多坪土 地，賣給永信建設及其關係企業吉松建設，讓蔡天贊扼腕不已。 也因此，在與國票金接洽後，蔡天贊認為值得深入評估。根據京城內部評估，高興昌 在美術東四路、美術北三路與中華一路之間，包括舊廠房與目前高興昌總公司用地，合計有九千七百坪土地，每坪市價約四十至五十萬元；此外，高興昌在三多四 路、85摩天大樓旁，目前做為停車場的一千七百坪商業用地，估計每坪市價超過一百三十萬元以上。光是這兩筆精華土地，合計價值就達五、六十億元，如果順利 開發，總銷售金額上看兩百億，可望創造出七、八十億的龐大利潤。 基於這些土地的龐大利益，京城自去年第四季起，開始低調自股市中買進高興昌 股票；不過若想順利達陣，關鍵仍在於取得國票金手中的三二‧六％股權。 這起原本秘密進行的計畫，半路殺出程咬金。四月初媒體披露京城有意入 主高興昌，讓事件發展完全變調。消息走漏後，高興昌公司派立即展開危機處理與反制；而京城方面為了降低雙方緊張，刻意在停止過戶日前調節不少持股，避免進 一步拉高對立。 蔡天贊表示，在國票金持有的高興昌股權還沒確定花落誰家之前，一切都是未知數。他認為現在大家都拿著放大鏡在看未來的發展， 因此有意願的買家與國票金私下協商的可能性已不高，最有可能的是採取公開標售。如果未來採公開標售，京城應該會參與，但目前只能靜觀其變。 備 銀彈：砸十二億搶標三成股權 面對京城集團來勢洶洶，高興昌鋼鐵董事長呂泰榮找來有三十年老交情的國揚集團顧問侯西峰；在侯西峰穿針引線下， 呂泰榮與國票金高層已兩度會商。侯西峰表示，依照商場慣例，國票金要標售高興昌股權，原經營者理當有優先承購權，更何況公司派其實也是當年國票案的受害 者。 呂泰榮則證實，呂氏家族合計持股超過三成，掌握的股權不下於國票金。未來國票金手上的股權，不論是採公開標售，或以約定價格一次買下， 大股東都已備妥銀彈，全力捍衛經營權；根據估計，至少要準備十至十二億元資金。未來高興昌則將積極轉型，全力活化土地資產。 一位熟悉內情的 業者分析，這場戰役，京城的贏面應該不大，因為敵意購併貴在奇襲，但目前已失了先機；更重要的是，公司派可以運用許多策略反擊，對市場派較為不利。 舉 例說，公司派可以先和特定對象簽訂土地合建契約，未來即使市場派取得經營權，也無力回天。此外，由於公開標售股權辦法規定，每筆標單上限為九百九十九張， 但公司派已掌握三成多股權，因此未來標售時，只要再以高價（例如每股二十元）搶標一○％到一二％股票，就足以鞏固經營權；如再配合縮減董監席次，外人要拿 下的難度更高了。 不過京城集團也並非一無所獲，因為經此一役，各界都瞭解到高興昌名下土地的價值，也看到公司未來轉型、獲利爆發的機會。在 投資價值獲得市場認同後，京城手中的持股可望水漲船高。 同時，公司派也釋出善意，表示高興昌還有不少土地資產，不排除與京城集團合作。在京 城、高興昌、國票金三方都找到著力點之後，這場看似劍拔弩張的經營權大戰，有機會因為土地、股價而讓三方都得利。 延伸閱讀：高興昌坐擁精華 區土地 資產所在地：高雄鼓山區青海段 面積：9,700坪目前市價：40～50萬╱坪使用狀況：閒置廠房、總公司用地 資產所 在地：高雄苓雅區意誠段面積：1,702坪目前市價：130～150萬╱坪使用狀況：停車場用地 資產所在地：高雄三民區中都段面積：975 坪目前市價：約30萬╱坪使用狀況：停車場用地 資料來源：高興昌鋼鐵

熔盛重工發佈盈利預警 稱已向政府求援

http://wallstreetcn.com/node/49082

中國最大的民營造船企業中國熔盛重工週五發佈了盈利預警，與此同時，熔盛還宣佈已經向政府尋求援助。金融時報稱，熔盛重工可能不是唯一一個陷入這種遭遇的企業。

熔盛重工在盈利預警中指出：

相比截至2011年12月31日止年度已公佈淨溢利，集團預期截至2012年12月31日止年度將錄得淨虧損。公司認為，淨虧損主要因為截至2012年11月30日止11個月期間受造船市場下滑的影響，船舶訂單及價格較去年同期大幅下跌。

在經過2008年金融危機前夕的快速擴張之後，造船行業的客戶需求開始疲軟下來，新輪船的市場十分不景氣。此外，中國經濟增長速度放緩也是出現這一情況的原因。中國造船協會秘書長王錦連在接受彭博採訪時表示，在未來5年內，約有1/3的中國造船廠將不得不關閉。

熔盛的客戶主要集中在運送大宗商品的領域，而中國經濟增速放緩使得中國對大宗商品的需求也跟隨走低，這就使得熔盛的業績表現越來越差。

依靠政府補貼勉強前行

市場普遍認為熔盛會得到政府的支持，儘管熔盛重工在近幾個月已經裁員8000多人，但目前熔盛仍有員工12000多人，且依然是當地的大型僱主之一。

熔盛重工公佈的財報顯示，其在2010年和2011年兩次獲得政府補貼一共20億元。此外，其在2012年上半年也曾獲得政府6.72億元的補貼。

自2010年起，全球造船市場逐漸陷入低谷，熔盛重工在依靠政府補貼的情況下勉強實現了盈利。每日經濟新聞網記者稱，銀行方面已經不願意為熔盛繼續提供貸款，這導致本月初連續兩次發生員工圍堵熔盛大門討薪的事件。

巨額債務難倒足壇常青樹 阿根廷欲向中國和俄羅斯求援

來源: http://wallstreetcn.com/node/98876

在2014世界杯球場上底氣十足、風光盡顯的阿根廷，卻不得不向國際金融市場低頭求援：自從打輸了與美國對沖基金的官司之後，該國就面臨債務違約的窘境。總統克里斯蒂娜打算向中國和俄羅斯求援。 英國《金融時報》報道，為了向美國對沖基金償還債務，總統克里斯蒂娜希望在中國和俄羅斯兩國領導人本月訪問阿根廷期間尋求經濟支持。7月31日正是阿根廷向這批對沖基金償還15億美元債務的最後期限，否則，阿根廷將陷入12年來的第二次主權債務違約。 華爾街見聞網站此前提及，2001年阿根廷發生創紀錄的950億美元債務違約，一批對沖基金以極大折扣購買了大量阿根廷主權國債。隨後幾年，這些對沖基金拒絕參與阿根廷債務互換方案，並將該國政府告上法庭，要求對方100%全額償付本息。上個月，美國最高法院維持阿根廷敗訴的原判。這些基金被阿根廷稱為“禿鷲基金”。 分析師預計，中俄兩國訪問阿根廷，最大的興趣點可能在於該國龐大的Vaca Muerta頁巖層油氣田。面積達740萬英畝的Vaca Muerta地層被認為是世界上最有發展潛力的頁巖區之一。阿根廷國營能源公司YPF公司去年預計，Vaca Muerta頁巖油氣田擁有6610億桶石油，以及1181萬億立方英尺的天然氣資源。 但阿根廷咨詢公司Elypsis經濟學家Eduardo Levy Yeyati懷疑，中俄領導人訪阿期間，未必將宣布在該國開展新的能源投資。此前，市場傳言俄羅斯天然氣寡頭Gazprom可能對投資Vaca Muerta有興趣。 此外，早就進入阿根廷市場的中海油也遲遲沒有做出投資Vaca Muerta的承諾。2010年，中國海洋石油有限公司宣布成功購得阿根廷能源公司Bridas Corporation 50%的股份。中海油是中國最大的離岸石油及天然氣生產商。Bridas Corporation則擁有世界一流的油氣資產組合。 中國是阿根廷最大的貿易夥伴國，主要進口阿根廷大豆之類的谷物，而阿根廷又是中國電子產品的主要出口地區。自10年前建立戰略合作夥伴關系以來，中國對阿根廷投資涉及多個方面，比如能源、礦產、金融和基建設施。 圖：中國和俄羅斯2005年至2012年期間的對阿投資情況（圖片來自英國《金融時報》） 對於阿根廷與美國對沖基金的債務紛爭，中國外交部發言人洪磊在7月3日的記者會上表示，中方理解阿根廷在“禿鷲基金”債務問題上的有關關切，希望這一問題早日得到妥善解決。 7月11日—16日期間，俄羅斯總統普京將訪問包括阿根廷在內的拉美國家。中國國家主席習近平將於本月17—23日期間對包括阿根廷在內的拉美和加勒比國家進行國事訪問。 實際上，就在阿根廷國家隊縱橫馳騁國際球場幾十年以來，阿根廷卻在國際融資市場大門外徘徊了13年之久。2001年，該國曾爆發全球金融史上罕見的經濟和社會危機，政府宣布950億美元的主權債務違約，從此阿根廷再也沒能成功進入國際市場融資。

自助還是求援：危機德銀的救贖路

近日來，德意誌銀行(Deutsche Bank，下稱“德銀”)深陷困境，其經營健康問題牽動著全球資本市場的神經。作為德國最大商業銀行，同時亦是歐洲最大的投資銀行之一，德銀一舉一動皆牽一發而動全身，如何度過眼前危機備受矚目。

上周，德銀的高管們聚集華盛頓，試圖與美國政府官員就2008年金融危機前不當出售抵押貸款支持證券(RMBS)的罰款進行談判。美國司法部擬要求德銀支付140億美元賠償金，雖然德銀已準備55億歐元作為風險應對的準備金，但距這一天價賠償仍不足半數。與此同時，投資者聞風紛紛開始拋售德銀股票，多方夾擊使德銀面臨前所未有的巨大財務壓力。

據公開數據，德銀股價於9月29日暴跌至歷史最低點，報每股11.19美元。除去因流動性缺失可能帶來系統性風險以外，德銀可能倒閉將引發的多米諾骨牌效應似乎更令市場感到擔憂。本月初德國總理默克爾表示德國政府將不會對其施行任何救援計劃，這一表態更加劇了市場的憂慮情緒，毋庸置疑德銀倒閉將損害全球銀行系統。

非一日之寒

據彭博社9月底的報道，少數對沖基金公司削減了在德銀的多余資金和頭寸，降低對其衍生品交易的風險敞口，此舉引發市場對德銀流動性的恐慌，德銀股價於9月29日跌至11.19美元新低。資金的大舉撤離使得人心惶惶，有觀點表示，在德銀身上似乎隱約能看到當年雷曼兄弟一夜間走上滅亡之路的身影。

因受歐洲經濟增長放緩和低負利率的雙重夾擊，德銀的銀行業務已經受到強大阻礙。因此，不論市場的情緒是否過於誇大，資金的不斷撤離確實給德銀已經負債累累的資產負債表再添新傷。

在9月底創下股價歷史新低後，德銀10月7日收於每股13.64美元，市值為188.1億美元，即140億美元罰款全數賠償將占據德銀市值的近75%。相比之下，截至上周五收盤，摩根大通的市值約為2460億美元，而花旗集團的總市值約為1431.8億美元。

倘若翻看德銀賬本，這家“大而不能倒”(too big tofall)的銀行似乎並非從2016年才開始深陷泥沼。2015年4月，德銀為其操縱倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR)一事認罪，並支付25億美元罰款。據外媒報道，德銀在俄羅斯恐因“鏡像交易”(mirror trading)涉嫌洗錢;在意大利，德銀部分高管也因在與某意大利銀行的金融交易中扮演多重角色而涉嫌金融犯罪。2015年7月德銀兩主席雙雙辭職，同年10月，因高額虧損德銀被迫裁員逾15000人。

2016年以來更是屢屢傳來德銀的負面消息。今年7月，德銀雖低分通過歐洲央行的壓力測試，其美國分公司卻再次未能通過美聯儲的壓力測試。同月，標普全球評級下調德銀的評級至“負面”。由於德銀與瑞士銀行市值嚴重縮水，歐洲斯托克50指數在8月投票後決定，將兩家銀行從代表歐盟12國資本市場超級藍籌的這一指數組合中剝離，由建築公司VINCI與荷蘭半導體供應商ASML取而代之。國際貨幣基金組織(IMF)亦於同月對德銀的過度舉債表示擔憂。

“投行在市場中的信譽尤為重要。”平安證券結構化產品部執行總經理齊剛告訴《第一財經日報》記者，“市場情緒受到各種訊息的影響會帶來連鎖反應，因此謠言越瘋狂，越可能成真。”齊剛還補充，危機在影響德銀股價的同時，也可能影響中間商業務的對手方對德銀的信任，繼而削減業務，造成更大損失。

據公開數據，德銀的風險投資中有相當大一部分很可能成為壞賬，若發生信用風險，不僅對其客戶造成影響，對全球經濟也會不利。在過去，德國的金融狀況在歐洲有著最為顯著的波動效應，因此，德銀目前的問題可能蔓延到其他金融機構，並對歐洲其他國家產生重大影響。

“德銀的問題不僅僅在於可能遭受巨額罰款，或者其業務遭受影響，更大的問題在於機構有很多冗余。”時機資本首席投資官壽祺對《第一財經日報》記者稱，“過去多年里，德銀在衍生品中的風險頭寸太大，雖然其作為經紀商沒有直接參與交易，但是一旦發生信用風險時則需經紀商接盤，這才是德銀所面臨的最大的問題。”

雖然德銀方面正試圖將總罰款金額降至最低，並表示20億至30億左右的罰金屬於合理範圍，然而面對諸多訴訟這一數字似乎遠不足以償付。

值得註意的是，德國政府在解決德銀困境時扮演的角色似乎尤為中立。據Wind上周援引外媒報道，政府官員稱德國和美國司法部並未就德銀展開會談，德國政府一直認為這是德銀的事情。然而據路透社報道，某匿名德國政府官員表示希望盡快促成德銀與美國方面達成和解。

外媒報道稱，德銀與美國司法部在華盛頓進行的會談無果而終，德銀首席執行官約翰·克萊恩(John Cryan)仍未能就了結金融危機爆發前銷售RMBS引起的民事索賠與美政府達成一致。而關於卡塔爾考慮提高其在德銀的股權比例的消息亦眾說紛紜，至今尚未有確切定論。

如何自救

事實上，要精準評估德銀的風險敞口實屬不易，因為諸多衍生品的賬面價值評估方法並不可靠。

經濟學家凱文·多德(Kevin Dowd)教授曾指出，和許多銀行一樣，德銀采用三層結構對其資產估值：第一級資產為最可靠資產，適用於交易型資產，估值基於市場交易賦予的公允價值;第二級為非公開市場交易型資產，如抵押貸款支持證券(RMBS)等，通常在模型中輸入其他市場價格並進行校準後得出估值;第三級資產最為複雜，通常為流動性較差的信用違約掉期類產品(CDS)以及債務抵押債券(CDO)等，此類資產因市場數據雜亂、難以搜集等問題，其估值甚至無法用模型估算。

凱文認為，從理論角度出發尚且如此艱難，當切入德銀風險估算時，更是難上加難，充滿了各種明顯的數據濫用和錯漏。

雷曼兄弟破產五周年之際，《大空頭》的作者邁克爾·劉易斯(Michael Lewis)在接受彭博商業周刊采訪時曾被問及，在金融危機時其他投行都在美國納稅人的幫助下得救，而雷曼兄弟卻並未被救贖，此舉對該公司是否公允，是否市場對它的失敗過於嚴苛?邁克爾的回答值得玩味，他認為雷曼兄弟恰恰是唯一一個真實體驗了市場公平性的公司。其稱並不對雷曼的倒臺感到悲憫，反而對高盛和摩根士丹利未能緊隨其後而感到些許惋惜。邁克爾表示，他更願意看到金融危機本身在無幹擾的情況下自我發展得更久一些，但為此人們將付出更為巨大的代價。“危機時千鈞一發，但從長遠角度出發，影響會更好。”邁克爾如是說。

在確認對沖基金確實開始減少對德銀的風險頭寸後，市場更加關註德銀的流動性風險。然而諸多觀點及數據皆顯示，德銀目前沒有真正意義上的流動性危機，退一萬步說，即使危機存在，德國央行亦可在緊要關頭為其提供流動性。然而，僅僅流動性本身並不能保證一家銀行可以長期持續地經營，償付能力和盈利能力亦是必不可少。就年報中的公開數據來看，相對流動性，德銀似乎更需要大幅調整其業務結構和資產負債表，兩者都需要投入時間和資本。

與其他全球性銀行不同的是，自8年前雷曼兄弟倒閉以來，德銀並未能充分提升其資本水平。由於歐洲監管機構在為降低資本水平做抗爭，德銀被允許保持其資本不足(undercapitalised)的狀態。

銀行增加資本主要有三個方法。第一，不支付股息以保留利潤來年再戰。實際上Wind數據顯示，從2012年開始，德銀便沒有真正意義上的盈利。據記者梳理，截至2016年6月30日，德銀自2012年以來的凈利潤總和為-39.9億歐元，若囊括2011年單年的凈利潤41.3億歐元，過去5年半累計的凈利潤總和也只有1.4億歐元。

約翰·克萊恩表示，2016年將是德銀結構重組最為激烈的一年，這意味著投資者應做好預見虧損的準備。負利率環境下人心惶惶，醜聞的發酵程度較之前尤甚，因此與美國司法部協商的罰款事宜將進一步造成影響，同時歐洲乃至全球的經濟衰退亦將在未來幾年內持續帶來損失的風險。如果有足夠的時間和資本，德銀或許可以通過資本重組以及舍棄部分低回報營業項目來擺脫虧損。不幸的是，它似乎過去的八年內浪費了這一寶貴的機會，現在已經沒有時間或充足資金來快速達成自我救贖。

增加資本的第二種方法是出售資產，而德銀似乎確實有此意向。據外媒統計，出售其在英國和中國的保險業務將帶來約45億歐元收入，而出售其資產管理業務可能會帶來約100億歐元收入。若順利出售，總額145億歐元的可觀收入看似可以順利填平罰款，但經營問題卻仍未得到解決。因為資產銷售的同時，減少了未來的利潤，短期賬面甚是美觀，卻使得長期的盈利暴露在聚光燈下，市場投資者們未必買賬。

第三個方法是通過融資來為其資本負債表註入能量。德銀的問題是，就目前基數來看，所需融資金額實在過高。將市值瞬間提高100%或200%是每個銀行家喜聞樂見的事，但面對一家歷史盈利甚微的銀行，僅通過市場層面的融資似乎是癡人說夢。

考慮到資本匱乏的同時，股權融資難度大，資產出售亦遠水救不了近火，且存在長期遺癥等幾大問題，來自體制內部的援手似乎更為合適。德國政府的救助從法律角度是可行的，關鍵問題是，德國政府是否願意這樣做。近年來，默克爾和主要職能部門的官員一直譴責意大利政府為意大利銀行提供了緊急援助。在最近幾個月里，德國政府強調他們不會拯救德銀。

德銀不是雷曼

壽祺認為，德銀與雷曼兄弟之間存在顯著不同。壽祺指出，雖然雷曼兄弟看似“大而不能倒”，或從系統性角度來說是非常重要的銀行之一，但其主要性質仍為投資銀行，並非零售銀行。“且不提雷曼在投行中的地位是否能與德銀在歐洲零售銀行中的地位並駕齊驅，就德銀本身而言，作為德國最大的零售銀行，其市場份額等各方面在德國沒有可以與之相提並論的競爭對手。”壽祺補充道，“因此德銀在德國是真正的大而不能倒的銀行。”

約翰·克萊恩在給員工的一封信中指出，公司目前擁有超過2150億歐元的流動性儲備，資金力量雄厚。“這筆資金屬於非常舒適的緩沖區，”他在信中寫道，“因此，關於德銀面臨破產的猜測毫無依據。”10月3日在接受CNBC電視采訪時，摩根大通首席執行官傑米·戴蒙(Jamie Dimon)贊成這一觀點，其稱德銀有充足的資本和流動性，沒有理由無法渡過此難關。

沃頓金融學副教授史蒂芬·迪克曼(Stephan Dieckmann)此前表示，他相信歐盟金融系統的危機較幾年前美國金融危機有所不同。史蒂芬指出，雖然德銀最終支付的罰金可能低於140億美元，但並非意味著銀行在股本緩沖儲備資金的保護下可以高枕無憂。

歐洲銀行業管理局分析德銀在各種嚴重不利經濟條件下的財務狀況，並於7月發布壓力測試結果。報告顯示，德銀自2014年以來已經不斷改善其財務健康狀況，並在改善核心資本率方面頗有成效，截至7月已接近德國其他同業銀行水平。

壽祺補充稱，從整個德國市場來看，以小證大只可能是德國政府主導的非商業性行為。“不論從德銀的資金體量或其市場地位來看，政府都不會允許德銀像雷曼兄弟一樣一夜間消失。默克爾采取的強硬態度除了不願在銀行間資本市場樹立壞榜樣以外，或許包含其他政治目的。”

壽祺表示，最差的結果是政府用納稅人的錢接盤，相當於銀行以遠低於市價向政府發行一個巨額定增。若施以此舉，雖然能夠保住德銀，現有的股權投資者卻會因股權價格落差遭受巨大損失。

史蒂芬指出，德銀還有例如歐洲穩定機制(European Stability Mechanism)的銀行資本重組計劃等外援的支持，此計劃允許組織向尋求金融救助的銀行直接發放貸款。若順利放款，德銀乃至整個歐洲金融危機的擔憂都將得到緩解。“正是因為有這樣的工具，我相信歐盟金融體系不會像往年一般輕易崩潰。”史蒂芬稱。

巴基斯坦擬再向IMF求援，“強美元之殤”何時休？

盡管新興市場在強美元下已經跌了近4個月，但情況並沒有好轉的跡象。近期，外儲跌至三年半低位、一年貨幣貶值近20%的巴基斯坦陷入經濟危局，為避免債務危機，巴基斯坦政府擬向國際貨幣基金組織（IMF）求援，據悉救援資金規模或高達120億美元。

巴基斯坦的窘境是全體新興市場的一個縮影。根據第一財經記者統計，年初至今，截至7月30日18:00，在新興市場貨幣中，阿根廷比索跌幅居首，跌幅高達31.854%；土耳其里拉排名第二，跌幅高達22.205%；巴西雷亞爾跌幅也高達10.75%，之後依次為俄羅斯盧布（-10.75%）、印度盧比（-6.951%）、菲律賓比索（-6.285%）、匈牙利福林（-6.192%）、南非蘭特（-6.118%）、印尼盧比（-5.955%）、韓元（-4.725%）、人民幣（-4.627％）。

眼下，美元多頭顯現疲態，美元指數幾度沖擊95失利，機構的各項模型也暗示美元上行空間受到抑制，但地緣政治的不確定性和新興市場的自身脆弱性仍然導致美元受到資本青睞。“在4月美元快速走強後，新興市場倍受打擊，尤其是油價和美元罕見地同步走強，對於新興市場的原油進口國家而言，無疑是雙重打擊。此外，隨著美聯儲不斷加息，持有美元還存在較高的利差優勢，外加地緣政治不確定性仍存，美元的避險價值凸顯。”貝萊德（BlackRock）全球首席投資策略師董立文（Richard Turnill）對第一財經記者表示。

巴基斯坦擬13度求援IMF

據悉，巴基斯坦正在制定向IMF尋求該國有史以來最大規模的救助計劃，財政部高級官員將在新總理伊姆蘭•汗(Imran Khan)就職後向他提交這一選擇方案。

一位政府顧問對外媒表示：“我們處境艱難，需要幫助。沒有IMF的援助，我無法想象我們能夠度過難關。這位顧問表示，巴基斯坦可能需要100億至120億美元的貸款，這是該機構上一次於2013年向該國提供的53億美元貸款的兩倍，也將是IMF第13次向巴基斯坦提供救助。”

然而，IMF提供任何貸款都會要求巴基斯坦限制公共支出，這一限制將使伊姆蘭•汗難以兌現他一些競選承諾。在競選期間，伊姆蘭•汗承諾將投入公共資金，為全民提供醫療服務、對學校進行升級，以及擴大社會安全網。

然而，在國內情況風雨飄搖之際，一切都只能退而求其次。近幾個月，由於油價上漲推高了進口成本，而出口繼續滯後，巴基斯坦外儲急劇下降，今年以來，巴基斯坦外儲累計下滑22%，處於三年半低位。根據7月20日公布的最新數據，巴基斯坦國家銀行的外匯儲備僅為90億美元，甚至不足以支付兩個月的進口。

由於美元外匯儲備短缺，今年1月，巴基斯坦曾批準在與中國的雙邊貿易中使用人民幣結算來緩解美元儲備持續下降的風險，然而外儲下降的壓力並未減弱。此外，今年以來，巴基斯坦貨幣盧比對美元累計貶值14%，一年來貶值幅度超過20%，經常賬赤字同期擴大42%至180億美元。外債在巴基斯坦的名義GDP中占比也達到了30%。

外部風險的加劇，令穆迪近日將巴基斯坦的評級展望由“穩定”下調至“負面”，意味著未來有下調主權信用評級的可能。穆迪目前對巴基斯坦的主權評級為B3，屬投機級（垃圾級），信用風險較高。這也是巴基斯坦不得不向IMF求援的原因，盡管IMF救助的條件歷來較為嚴苛。

“強美元之殤”持續

早在巴基斯坦前，上一個向IMF申請救援的新興市場國家是阿根廷。阿根廷在6月7月與IMF簽署協議，議定36個月期的500億美元融資。自那以來，市場一直在推測下一個“倒下”的新興市場國家會是誰，土耳其、剛果、巴基斯坦都被認為是繼續救援的國家。

截至北京時間7月30日18:00，美元指數報94.45，較年內最低點的88.2上漲近7%。盡管近期美元指數漲幅停滯，但不確定性所帶來的避險情緒仍然使新興市場難以複蘇，強美元對於新興市場的資本市場、跨境銀行、實體投資構成了全方位影響。

國際清算銀行（BIS）經濟顧問與研究部門負責人申鉉松此前就對記者表示，美元強弱程度與跨境銀行資金流呈反比，也與實體投資（即公司資本開支）呈反比，即美元貶值時，非美國家更傾向於舉借更多美元債務，而站在債權人（銀行）的角度，借債人這時信用資質更好，這也創造了更多延長授信的空間；而美元升值時，跨境銀行美元計價借貸就會萎縮。同時，跨境銀行美元計價借貸與新興市場實體投資呈正相關性，即美元的走強也會導致實體投資下降。

究竟“強美元之殤”何時休？有機構觀察到，近期利率和股市的波動率處於低位，如果這一情況持續，可能會看到投資者開始重新回到新興市場。也有多位交易員對記者表示，最近看到墨西哥比索在選舉後出現複蘇，美元對墨西哥比索從6月15日近21.0的本年度高點朝著18.50下跌。關鍵問題是，在過去3個月中，新興市場貨幣大幅下跌後，投資者應該如何看待當前估值。

有外資行交易員對記者表示，乍一看，新興市場現在估值誘人。新興市場股票在遠期市盈率基礎上與其發達市場同業相比折讓26%。現在，新興市場實際收益率與發達市場利差達到近十年內最寬水平（超過300基點）。新興市場本幣（LCY）債務似乎提供幾年內最具吸引力的收益率，但是必須要避免陷阱。

渣打銀行認為，從外匯對沖收益率和實際收益率兩方面來看，俄羅斯、南非和哥倫比亞是基於這兩個指標，能提供有吸引力的估值並保持相對美債有合理利差的少數幾個市場。此外，從歷史情況來看，盡管土耳其、印尼和墨西哥在風險情緒開始改善時會吸引投資者回流，但一旦考慮到對沖外匯風險的成本，這些市場就會失去吸引力。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。 如需獲得授權請聯系第一財經版權部：
021-22002972或021-22002335；[email protected]

責編：林潔琛