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德拉吉的ABS計劃是火箭炮還是小水槍？

昨晚，歐洲央行宣布降息10個基點，並啟動新的ABS購買計劃。這是歐洲央行采取的除全面量化寬松之外的最後一招。

這一意外之舉令市場頗為震驚，歐元當即暴跌，突破1.30創下14個月新低。此前市場普遍預期歐洲央行會按兵不動，或者只是出臺溫和刺激措施。

歐洲央行這次比市場預期走的更遠一點，但還未走到QE這一步。至於為何不出臺QE，華爾街見聞網站此前曾提到過，目前的主要問題是德拉吉能否克服反對的聲音，成功推出QE。

在Jackson Hole全球央行年會上，德拉吉已經不再為低迷的通脹找借口，並且釋放的強烈的QE信號。

但央行內部依然有分歧。在昨天的發布會上，德拉吉稱，此前他一直未能讓歐洲央行的新舉措得到一致支持。

旗幟最鮮明的反對者是德國央行，《華爾街日報》援引知情人士消息稱，德國央行行長魏德曼反對歐洲央行周四推出的降息以及ABS計劃。他傾向於在采取取新的刺激措施之前，先對歐洲央行面向商業銀行為期四年的貸款措施（本月晚些時候將啟動）的效果進行評估。

所以，10月的刺激方案更像是妥協的產物。此前摩根大通的分析師Greg Fuzesi表示，德拉吉這次不會QE，而是會選擇更加溫和的方案，為QE爭取更多的討論時間。

對QE保持懷疑的人質疑，歐元區的公司債券或者政府債券的收益率已經夠低了，購買這些債券刺激收益率再度走低的意義到底是什麽？歐元區經濟的問題並非金融系統缺乏流動性，而是缺少需求。如果要刺激經濟，QE還不如給每位歐元區公民發一張1000歐元的支票見效快。

面對這種質疑，德拉吉稱，會確保歐洲央行委員會的大多數委員支持對那些最需要信貸的部門提供資金，這包括中小企業，尤其是歐元區南部邊緣國家中備受壓力的經濟體。

但《金融時報》的專欄作家Ralph Atkins認為，金融危機後歐洲的ABS市場出現萎縮，目前未償付的中小企業貸款支持的ABS僅僅只有1000億歐元，歐洲央行能買的量並不多。另外，擴大ABS規模的監管障礙也並未移除。

至於ABS購買的品種，德拉吉在記者會上說，將會購買簡單、透明的產品，清單中有住房貸款抵押證券（RMBS），這將明顯擴大資產池。歐洲央行還會購買上述貸款中風險較高的夾層部分，只要歐元區成員國提供擔保。

德拉吉承認，現在很難評估購買規模，盡管此前媒體報道可能是5000億歐元。

這項計劃還有一個較大的阻礙，即落實和真正起效果可能需要花費一定的時間，在此之前，歐元區可能已經滑入了危險的通縮。如果歐洲中小企業面臨的問題是需求不足，廉價的貸款可能起不了什麽作用。

但是德拉吉的選擇很有限，花旗的策略師Matt King說，購買ABS的計劃似乎比其他可能的手段更有機會成功。

水槍論人仔 C.K. Lei

我相信，一般男人都試過，有Ｄ野想射出黎的時候，你用手「撳」住佢，噴出黎的野只會係你手邊流出黎，無論你幾大力「撳」，都係會流出黎，我指的係男孩子細細過玩水槍的時候情境。

楊懷康幾年前曾經講過一個十分生動的理論——《水槍論》，文抄公其內容：「水槍註滿水，封實出水口，猛力拉扳掣，則必然有水射出來；要不是衝破出水口，便是在某一二較弱的夾縫射出來。總的而言，給封實出水口的水槍加壓，水總還是要射出來的。」當時，他是用來形容歐元；今天，可以用來形容人仔。

美元加息加上N 咁多個原因，人民幣預期貶值已成為common sense，人民幣就好似水槍裡面的水，受壓後想射出來。好明顯，16年10月入咗SDR後，大陸政府已開始放手俾人民幣有序的貶值，藉此希望可以俾大陸經濟回一回氣，刺激一下出口（97年泰國係金融風暴開始前都係咁諗）。現在的問題是，2015和2016年人仔分別每年已經貶咗約5%，明年或大後年能否亦然可以按劇本安排，有序地貶值？

Paul Krugman 係好耐之前提供一個理論，指當一種固定匯率的貨幣，產生了貶值預期之後，資金外流就會開始，想穩住的匯率，就要動用外匯儲備（對中國而言，多一招外匯管制），當市場相信貶值不會停止的時候，就會加快流走，直到爆煲為止。政府頂得愈來，動用外儲的金額就愈黎愈大，直到最後外儲燒耗到一個tipping point 後，匯率就會係愈斷崖式下跌。

類似的情形，1992年英鎊試過、1997年東南亞各國試過，過咗廿年，中國又開始緊上述的遊戲。你會話，中國經濟的總量係世界第二，成隻航空母艦咁，無咁易出事。當年，Titanic 都無人諗過會沈，所以無準備足夠的救生艇，點知撞冰山，隻船入水，之後慢慢沈，突然到某個位斷開兩截，直插海底。

現時，大陸手持外儲現時有31,200億美金，係currernt account為盈餘的時候，每個月依然以200~400億的速度流失，相信不久就會到tipping point了。覆巢之下，焉有完卵，真讓人擔心，都係打電話同個經紀講，今個星期唔睇樓住了。

C.K. Lei