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專家視點：存款準備金率普降空間最多只有5個百分點

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本帖最後由 三杯茶 於 2015-2-9 12:06 編輯

專家視點：存款準備金率普降空間最多只有5個百分點
格隆匯：崔 永


編者按：降息降準已成為這波杠桿牛市的核心邏輯與支撐點。對於中國的貨幣政策走向、空間與節奏，市場有太多非專業的，似是而非的解讀，最有代表性的比如說相對於歐美很多零準備金率的國家，中國原本20%的準備金率有非常大的下調空間。

格隆匯藏龍臥虎，今日特請到長期工作於人民銀行（其中三年工作於貨幣政策司）的貨幣政策專家崔永（目前為嘉銳投資執行董事）博士解讀存款準備金政策。崔永博士既是政策制定和執行的實踐家，也是少數能在一年內在中國最權威研究刊物《經濟研究》上發表2篇以上文章的理論家。



自2011年12月以來，中國央行開始采取措施將處於全球罕見高位的存款準備金率緩慢降低。不過，在2011年12月至2012年5月的半年時間里連續三次普降存款準備金率之後，直到近三年之後的2015年2月才再次普降存款準備金率，盡管此前的2014年央行曾經連續三次定向降準，但吸收存款余額占比近80%的全國性大中小型商業銀行的存款準備金率在近三年的時間里一直沒有得到有效降低。目前，國內大型金融機構執行的準備金率為19.5%，中小型金融機構執行的準備金率為16.0%，而那些城市信用社和農村信用社所執行的存款準備金率甚至在10%以下。央行所執行的差別準備金率政策使得不同存款類金融機構之間的存款準備金率最大差距達到10個百分點以上。而且最近這次普降存款準備金率的同時，再次有針對性地定向降準，從而使得這種存款準備金率的執行差距進一步擴大。

但是通過央行數據匡算的結果顯示：2011年以來整體的準備金存款占一般性存款的比率一直維持在20%左右的水平。
毫無疑問，下一階段，隨著國際收支形勢的逆轉、資本輸出戰略的不斷推進以及人民幣國際化進程的不斷加快，央行必定會繼續普降存款準備金率。

問題是，央行會將存款準備金降低到什麽位置呢?

首先，盡管當前許多國家實行零準備金制度或者執行很低的法定存款準備金率要求，但這並不意味著這些國家的準備金存款占全部存款的比例就很低，也並不意味著中國的存款準備金率還會有很大普降空間。

我們知道，加拿大、新西蘭、澳大利亞、英國、墨西哥等許多國家從上世紀90年代開始陸續采用這種零準備金制度。實際上，作為美聯儲、歐央行和日本央行也執行非常低的法定存款準備金率要求。值得註意的是，這些國家較低的法定存款準備金率要求，並不意味著這些國家的金融機構在央行的準備金存款占全部一般性存款的比率就很低。

以美聯儲為例，在金融危機爆發前，銀行存放在美聯儲的存款準備金縮水至僅400億美元，占銀行負債規模的比率甚至低於0.5%，遠低於1980年《貨幣控制法》規定的上限，該法案規定美聯儲可以對交易賬戶和定期存款賬戶分別制定最高18%和9%的準備金率。而到了2012年，美國銀行業存放在美聯儲的超額存款準備金規模在1.6萬億美元左右，而2012年年底美國金融機構存款總額為10.6萬億美元，這意味著，美國的實際存款準備金率一度高達15%。實際上，當前世界上還有一些國家央行所執行的法定存款準備金率也比較高甚至比中國央行還高，比如：約旦、塔吉克斯坦、克羅地亞、巴西、印度等，歷史上，巴西等國央行甚至將法定存款準備金率提高到50%以上。

因此，從國際比較來看，中國央行似乎也沒有必要把法定存款準備金率降低到很低的水平。

其次，不同國家法定準備金率要求的高低往往取決於各自的經濟運行情況、金融管理體制和貨幣政策框架。對於中國這樣的轉軌經濟體，保持適度的法定存款準備金率要求既是貨幣政策總量調控的需要，同時也是推進結構性改革的需要，央行顯然也不會將存款準備金率降低到很低的水平。

在那些市場化程度比較高的國家，金融企業治理結構相對完善、金融機構風險管理能力較高，往往實行零準備金制度或者即便有極低的準備金率要求，而那些存在極低準備金要求國家的央行往往也幾乎不會使用準備金率工具。

在那些新興市場經濟體，由於市場化程度相對不高，金融管制現象較為普遍，金融機構治理結構相對不完善，風險管理能力也相對較弱，往往會要求相對較高的準備金率。盡管現代準備金制度在新興市場經濟體已經演化為總量調控的重要工具，但準備金要求作為原始意義上防範流動性風險的功能依舊存在。而且，對於這些新興市場經濟體而言，要求金融機構保持相當規模的準備金，從而轉化為央行所持有的國債，也是滿足國家經濟發展戰略的需要。這也就是經濟學理論里常說的“準備金稅”或者也可以稱之為更加廣泛意義上的“鑄幣稅”。
很顯然，無論是在過去的自由銀行體制之下，還是目前的中央銀行體制之下，準備金制度的建立和存續本質上還是起到防範流動性風險的作用。只是在中央銀行體制之下，準備金率水平的調整逐步演化為央行控制貨幣信貸，進而影響經濟運行的重要手段。當然，央行為了征收更多的“準備金稅”或者對沖盡可能多的流動性，從而抑制經濟過熱，往往可以將準備金率提高到一個很高的程度，但考慮到隨著準備金率的提高，準備金稅的稅基也會逐步流失，所以準備金計提總量與準備金率之間遵循“拉弗曲線”的關系，必定存在一個最優的準備金率水平，這一最優水平在不同國家是不一樣的。

理論證明和實踐結果表明，對於現階段的中國而言這一最優水平為23%左右。但如果經濟不斷下行，貨幣信貸持續萎縮，央行就需要不斷降低準備金率水平，但為防範流動性風險和征收“準備金稅”，央行顯然也不會或者不願意將準備金率降到很低水平。所以，央行只要將準備金率降到適度水平從而能夠保證貨幣信貸增長滿足經濟發展的正常需要就可以了。

最後，綜合國內外經濟形勢，2015年存款準備金率最多有2個百分點的普降空間，而未來五年預計也只有不到5個百分點的普降空間。

從存款準備金率調整的歷史來看：即便是在2008年全球金融危機的大背景下，央行僅在2008年四季度三個月的時間里快速將準備金率由17.5%下調到15.5%的水平，下調了2個百分點。兩年之後的2010年1月至2011年6月由連續12次上調存款準備金率。直到2011年12月至2012年6月，針對資金的大規模流出，央行才連續三次下調存款準備金率。直到2015年2月針對外匯資金的再次大規模湧出，央行才再次普降存款準備金率。盡管商業銀行通過創新各種不需要繳納或者少繳納的金融衍生產品規避準備金繳納，但是準備金存款余額近期始終維持在20萬億元以上，截至2014年12月依然有總量高達22.6萬億的準備金存款被凍結在央行賬戶上。

一般來講，法定存款準備金率調整會考慮三大因素：
一是外匯占款變動情況；
二是超額存款準備金率變動情況；
三是貨幣市場利率變動情況。

從中長期來看，央行主要會根據外匯占款的變動情況來調整法定存款準備金率。歷史經驗也表明，準備金款款規模與外匯占款規模或者說外匯儲備規模的變動趨勢大體上是一致的。隨著美聯儲量化寬松政策的正式退出以及美聯儲加息預期的不斷增強，美元開始步入上升通道，與此同時，國內經濟增速依然處於換擋期，短期之內似乎也很難進入新一輪經濟上升周期，而持續近10年的人民幣對美元的不斷升值已基本到位，這導致外匯資金出現了罕見的大規模外流。最新數據顯示，2014年四季度資本和金融項目逆差912億美元，超過全球金融危機時2008年四季度的468億美元逆差，創出1998年有紀錄以來的新高。2014年年12月，金融機構口徑外匯占款環比減少1184億元人民幣，為去年8月以來再度出現負增長，並創下2007年12月以來最大跌幅。

毫無疑問，隨著走出去戰略、一路一帶戰略以及人民幣國際化戰略的不斷推進，資本在未來一段時期會逐步輸出，為了配合這種資本輸出，央行需要把存款準備金率逐步降低，而存款準備金率降低的幅度和頻率將與資本輸出進程和人民幣國際化程度密切相關，或者說與外匯占款抑或外匯儲備縮減的幅度和頻率保持一致。
當前，中國的外匯儲備為3.8萬億美元，折合23.5萬億人民幣，幾乎占到全球外匯儲備規模的60%。我們知道，在當前全球6.3萬億美元已確認持有量的外匯儲備結構中，美元占比為60.7%，歐元占比為24.2%，英鎊占比為3.9%，人民幣占比只有3%。據此簡單匡算，人民幣如果想要取代歐元在國際貨幣儲備中的地位，成為國際三大儲備貨幣之一，中國至少還要輸出7.8萬億人民幣。考慮到未來一段時期中國的經常項目有望保持基本均衡狀態，人民幣的國際化進程必然要通過資本項目的逆差來實現。因此，自2008年末以來，中國央行已與包括歐央行、英格蘭銀行、澳大利亞儲備銀行、巴西央行、新加坡金融管理局、韓國銀行等在內的25個國家及地區的央行分別簽署了貨幣互換協議，累計有效總規模為2.73萬億元人民幣。

隨之2015年資本項目基本可兌換的逐步實現，資本輸出和人民幣國際化進程預計會顯著加快，但即便2015年每個季度經常項目保持基本平衡狀態，而資本和金融項目逆差都保持2014年四季度的歷史罕見水平， 2015年全年外匯儲備也最多下降3650億美元，折合外匯占款下降2.2萬億人民幣，對應的存款準備金率最多下調2個百分點。

從更長時間來看，即便在五年之內，人民幣能夠取代歐元的國際儲備貨幣地位，輸出7.8萬億元人民幣，對應的存款準備金率下調空間也應該不會超過5個百分點，也就是說，中國當前的整體準備金存款占一般性存款的比率未來一段時期最多降到15%左右。
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報告 | 國慶後出境遊價格普降近三成

國慶黃金周結束後，旅遊市場也將進入淡季，節後錯峰出遊不僅可以避開人擠人的擁堵，而且價格更加實惠。10月11日，驢媽媽旅遊網發布2016下半年《錯峰出境遊趨勢預測報告》（下稱“報告”），基於驢媽媽平臺大數據及用戶調查問卷，為準備錯峰出遊的人們提供熱門目的地、價格趨勢、特色旅遊項目等信息指南。

報告顯示，目前10月中下旬至12月出發的出境遊旅遊產品已經開始銷售，相比去年同期，驢媽媽今年該時段錯峰出境遊人數預計將有1.5倍的增長。其中，泰國、韓國、日本、馬來西亞、印尼、美國、越南、柬埔寨位居今年錯峰出境遊熱門目的地前列。 

“十一”後出境遊受供需關系影響，線路產品價格會出現較大下跌。根據驢媽媽出境遊價格指數，相比今年國慶價格，多數出境遊線路降幅在20%~30%之間，降幅最高的三個目的地分別是新加坡、普吉島、塞班島，最高的新加坡線路整體預計降幅高達50%。

 

此外，泰國、印尼、越南等也均有20%~30%不等的降價。其中，部分東南亞海島即將迎來旱季，良好的天氣加上價格優勢，出遊性價比較高。 即便是進入傳統旅遊旺季的澳洲，與“十一”黃金周相比，降幅也普遍在10%左右。

根據報告，錯峰出境遊客源地排名前十的城市為上海、廣州、深圳、北京、成都、杭州、武漢、南京、無錫、寧波。其中，成都、武漢等區域核心城市增長迅速，直飛航班增加、在線旅遊滲透率提升均是這些城市增長的原因。

錯峰出遊人群中，以22~35歲的80、90後為主，占比高達55.4%；出行人均預算以3000~8000元為主；在錯峰出遊原因調查中，高達63.76%的用戶選擇“旅遊品質更有保障”，超過第二名“旅遊支出相對較低”近17個百分點，說明價格並非錯峰出遊的最主要原因，享受高品質的旅遊服務更讓消費者動心。

調查對象中，有過錯峰出境經歷的人次約為70%，錯峰出遊輕車熟路。從出遊方式來看，以情侶、朋友、家庭出遊為主，偏重旅行中感情溝通；出遊天數上，以5~7天為主，更多選擇調休、年假等方式拼出小長假出行，用更為充裕的時間，更為悠遊自在地休閑觀光，作為對一年辛苦工作的自己和家庭的獎勵。

與往年相比，今年錯峰出境遊更加重視出行品質和季節性景觀體驗，旅遊消費理念和行為更加成熟。

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標普降萬達長期信用評級

1 : GS(14)@2016-02-04 17:15:10

【明報專訊】信貸評級機構標準普爾決定將萬達(3699)的長期企業信用評級由BBB+降至BBB，評級展望為負面。評級下降意味萬達未來的融資成本可能提高。公司昨日收報35.2元，跌0.28%。



轉輕資產模式 致債務上升

標普亞太公司評級主管葉翱行於電話會議中表示，去年萬達公布要轉型為輕資產模式，但因整個模式都要公司先收購土地，再向投資者出售，即反映公司要先出資，並同樣需要承擔未能出售的風險，故有關資產仍存在於萬達的資產負債表中，不但未能降低負債，甚至將令債務上升。同時，該行料萬達的銷售額今年將降低35%至40%，明年則維持持平，由於銷售額大幅減少將抵消租金收入的強勁增長，可能會削弱現金流。

擴張意欲過於進取

葉翱行又指出，萬達目標在2020年新增300間新商場，是一個十分進取的策略，預期資本開支在今明兩年將因此分別增加1300億元(人民幣‧下同)及1000億元，令債務增至2270億元至2500億元。

標普分析師孔磊補充，由於萬達擴張意欲過於進取，但目前中國商場供過於求，加上經濟環境仍較疲弱，一旦萬達未能悉數出售物業，或會導致未來兩年出現比之前預期更高的財務槓桿。他指，即使萬達的總債務與EBITDA比率或可輕微改善至4.8倍至5.3倍，但由於萬達資本開支仍維持高水平，相信不會令信貸組合得以改善。



來源: http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160204/news/ec_ece1.htm
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標普降匯控評級展望至負面

1 : GS(14)@2016-07-09 04:42:13

【明報專訊】繼早前將英國評主權級降至「AA」，並將評級展望定為「負面」後，評級機構標準普爾昨再下調5家英國銀行的評級展望，以反映英國國內銀行業的風險上升。其中，匯控（0005）評級展望亦由穩定降至負面，但就確認為A評級。匯控昨早股價曾跌1.4%至46.35元，及後逐漸回升，收市報46.85元，跌0.32%。

反映行業風險 多家英銀行遭降評級展望

除匯控外，英國的萊斯銀行、巴克萊及HBOS的評級展望亦由穩定降至負面；當中萊斯銀行及HBOS確認BBB+評級，巴克萊則確認BBB評級。蘇格蘭皇家銀行的評級展望，則由正面降至穩定，確認BBB-評級。標普表示，英國經濟進入正階段，隨着信貸增長放緩，以及當地實際房產價格萎縮，預期情况將持續惡化；該行相信，銀行貸款審核標準、低利率及低失業率，預料能減輕銀行業內的虧損情况。

匯控股價較脫歐前跌7%

事實上，自英國脫歐公投結果出爐後，三大評級機構穆迪、標普與惠譽均於日前調低英國信貸評級，當中標普連降兩級，將英國評級由「AAA」降至「AA」。當時標普稱，公投結果令英國情况較難預計及不穩定，政策效力亦會減弱，或使英國對外融資條件惡化。此外，匯控股價亦因應公投結果而應聲跌穿50元水平，至昨日收報46.85元，股價較脫歐前已跌逾7%。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2082&issue=20160709
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策略不明 標普降萬達至垃圾級 倘明年未回歸A股 或再下調

1 : GS(14)@2017-10-01 20:11:07

【明報專訊】大連萬達屢傳回歸A股觸礁及融資受阻，頻頻出售資產套現亦無補於事，最新更有評級機構標普將旗艦大連萬達商業地產及子公司萬達香港的信用評級降至「垃圾級別」，前者評級由「BBB-」降到「BB」，後者由「BB+」降到「BB-」。標普直指萬達發展戰略兩年間不斷轉變，更突然於7月出售文旅及酒店資產，導致優勢大減，加上回歸A股成敗未明，都是降級的主要原因。

明報記者 方楚茵

在標普的評級系統中，低於「BBB-」為垃圾級別，而萬達及萬達香港分別被降至「BB」及「BB-」，屬於投機等級，信貸風險較高。

標普昨午為萬達降級召開電話會議，該行企業評級董事黃善蒂（Cindy Huang）數次提到萬達在過往兩年的戰略發展並不明確，更一直轉變，曾多次表明要發展輕資產，未見成功執行之際，卻又發展大量沉積資金的文旅項目。

稱拓輕資產 舉動前後不一

她舉例稱，今年7月集團突然向融創（1918）及富力（2777）出售超過600億元人民幣的文旅及酒店資產，再次揚言要走輕資產路線，但在8月卻又突向甘肅省政府承諾，要在蘭州投資文旅項目，反映發展戰略與實際行動並不一致，市場難以知道到底萬達是否真的推行輕資產發展。

更重要的是，標普企業評級副總監Dennis Lee及黃善蒂均認為，萬達出售資產雖加強短期流動性，但公司以往利用每年銷售物業1000億元回籠資金支持商業項目等發展，出售資產反令其土地儲備大幅減少，未來要更依賴外部貸款，並減弱其爭取條款的「牙力」，加上公司尚有項目建築成本需要投入，都是降級因素。

被問到萬達屢傳融資受阻，Dennis Lee表示，萬達境內外融資成本均較以往數年有所增加，近日亦有傳出萬達海外貸款行已召開會議要求修改貸款協議條款等，料未來萬達為了安撫銀行，將需要保持手頭更多現金。

境內外融資成本增 料需持更多現金

談及萬達回歸A股無期，標普稱私有化後的萬達在資訊及治理上不透明，加上回歸A股受政策影響，一旦未來6至12個月內仍未能成事，及進一步有顯著的融資困難，評級或可能進一步下調。

雖然標普出手降級，但萬達卻獲摩通發表報告支持，指標普看法是「見樹不見林」，只着重一致的企業戰略和透明度，有別於同行惠譽更集中在萬達在出售資產後，潛在改善信貸。

摩通：資產處置可改變財務狀况

摩通表示，雖然不會無視標普所提的擔憂，但相信萬達的資產處置將徹底改變其財務狀况，不僅能夠減少市場對監管風險影響其業務的憂慮，而且在資產處置完畢後，集團將會是BB評級中擁有最低槓桿及最高流動性的公司，故維持對大連萬達的增持評級。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1502&issue=20170929
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=341594

十九大前夕出手　標普降中國評級憂信貸增長勁　提升經濟及金融風險

1 : GS(14)@2017-10-09 03:17:05

■十九大即將召開，標普突將中國評級調低；圖右為國家主席習近平。　資料圖片



【本報訊】「十九大」下月中召開，評級機構「標普」昨日突然宣佈，將中國長期信貸主權評級，由「AA-」降至「A+」級，評級展望由「負面」轉為「穩定」，是1999年以來首次降級。是次降級後，三大評級機構對中國評級均在「單A級」水平。記者：劉美儀



繼5月底穆迪突然作出降級行動後，唯一仍給予中國主權評級「兩條A」的標普，亦與其他兩間國際評級機構「睇齊」，宣佈鑑於內地信貸增長強勁加深風險，故將中國長期信貸主權評級降低。分析認為，標普今趟行動只是遲來的預期，不會對市場產生多大影響。今年5月，穆迪將中國長期本外幣債務評級，由「Aa3」降至「A1」，展望由「負面」轉為「穩定」；7月份惠譽亦確認中國「A+」評級，展望同樣為穩定。因應主權評級下降，標普同時將星展（中國）、滙豐（中國）及恒生（中國）的長短期債評級調低，前者由「AA-」降至「A+」，短債則由「A-1+」降至「A-1」。標普指，若未來中國信貸增幅能明顯放緩，或會重新調高其信貸評級，是次降級反映中國長時間強勁信貸增長，已令經濟及金融風險上升，報告預期，未來兩三年間，內地信貸增長仍保持在促使金融風險遞升的水平上。


5月已遭穆迪降級

5月率先調低中國信貸評級的穆迪，其主權風險部高級副總裁Marie Diron回覆本報時重申，該公司對中國評級為「A1」級（第3級：信貸風險低），展望穩定。她指早前將中國從Aa3降至現時級別，但評級展望由負面轉為穩定，顯示中國風險已見平衡。渣打香港中國宏觀策略師劉潔表示，標普行動只是與其他兩間評級機構「拉番埋距離」，觀點無創新，市場不會有太大反應。內地廣義貨幣供應（M2）增長續創新低，她指去槓桿已初見成效，尤以第2季顯著，但成效非一蹴即就，最重要是增速減慢中，她相信經此調整後，「未來兩三年內唔會再見到中國評級被降嘅變化」。星展香港經濟師周洪禮認為，中央今年雖已落實不少政策打擊影子銀行及地方政府債，令信貸增長稍緩，但實際數字仍龐大，反映去槓桿進程只處初段。上商研究部主管林俊泓謂，部份企業背靠政府，其債券評級與國家主權評級掛鈎，相信融資成本有機會增加，不過對私人企業影響有限。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170922/20160430
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中國風險拖累　標普降港評級　公營機構發債或受影響

1 : GS(14)@2017-10-09 03:47:05

■標普稱中港關係密切，當內地面對中期風險時，本港亦有潛在溢出風險。　資料圖片



【本報訊】一如市場預期及穆迪早前做法，評級機構標準普爾在調低中國長期信貸評級後，基於中國因素對香港構成「溢出風險」（spillover risks），昨早宣佈將香港評級由最高級別的「AAA」，調低一級至「AA+」，前景展望由「負面」轉「穩定」。財資界認為，本港優質企業發債甚受投資者歡迎，料息率成本不太受主權評級下降影響。記者：劉美儀

財政司司長陳茂波就標普基於內地主權評級調整，隨之下調本港評級做法，「對此並不認同」，他指本港已建立完善制度，有力防禦標普所指內地的溢出風險。對於內地信貸情況，他認為近期已明顯改善，隨着監管部門收緊措施，影子銀行活動亦已減弱。因應本港主權評級下調，標普相應降低4間公營機構評級至「AA+」，包括機管局、按證公司、港鐵（066）及市建局，另外3間中資銀行及3間中資保險公司評級亦被降。惠譽則確認之前對中港信貸評級「A+」及「AA+」看法。穆迪5月份降中港評級，分別是「A1」及「Aa2」。標普全球亞太區主權評級資深董事陳錦榮表示，儘管本港財政狀況穩健，但中港關係密切，當內地面對中期風險時，本港亦有潛在溢出風險，故中國評級下降，香港亦需調低。惟他重申按展望評估，未來一兩年本港評級不會再下調。陳錦榮重申國內信貸增速必須穩定下來，亦相信中央會繼續去槓桿，惟他預期信貸增長不會在一兩年內見頂；至於在十九大召開前公佈，他指兩者沒有關係，標普只考慮中國經濟政策及金融穩定性。


中國財政部：令人費解

港交所（388）上市主管戴林瀚指，香港從不定位為中國的競爭者，而是後者與國際接軌的大門，他認為香港必須展示與中國的差異，例如法治、企業管治等，同時須承認與內地有協同效應。上商研究部主管林俊泓稱，本港評級被降對市場影響溫和，屬預料之內，但公營機構如機管局日後若就「三跑」發債，或略受影響，惟幅度有限，昨日港元拆息亦變化不大。港元拆息1個月定盤價昨報0.55厘，較前日僅升1點子，1周拆息則因新股借貸期近完結而回落，息率跌10點子至0.42厘。傍晚7時，港滙跌至每美元兌7.8097港元，貶0.07%。標普前日下降中國主權評級，中國財政部昨回應稱是錯誤的決定，令人費解。財政部指標普關注的信貸增速過快、債務負擔等問題，都是信貸評級機構長期以來所持的慣性思維，和基於發達國家經驗對中國經濟的誤讀。財政部強調，標普將融資平台公司債務全計入政府債務，從法律上是不成立的。按照《預算法》，地方國有企業（包括融資平台公司）舉借的債務不屬於政府債務。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170923/20161729
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