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中環在線：尹焰強駐上海搞新天地 李華華

华致酒行获新天域2.5亿注资

http://www.21cbh.com/HTML/2010-11-18/wMMDAwMDIwNjYwMA.html

新天地神話杭州難續

0956新天綠色能源電話調研 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dvjs.html

00956新天綠色能源是去年底上市的新股，佔58%股權的大股東河北建設投資集團是河北省國資委獨資的國企。目前主營為兩大塊：收入的3成為風電，7成 為天然氣銷售，但利潤的6成來自風電，天然氣佔4成。不過，天然氣業務只佔資產的12%，風電佔了88%，截止今年中報，天然氣業務的ROE高達40%，應該是上市的燃氣股裡最高的。

956新天綠色能源電話調研之二 歲寒知松柏

因為最近工作很忙，所以關注股票也少了，原本在956出年報後就應該打電話去諮詢一些問題的，拖了很久都沒處理。這兩週我先後撥過三輪電話，都沒接通以前聯繫過的趙副總和葛先生的座機，我猜想是否電話號碼更換了，亦或是不願接待普通投資者。我第一次致電8058羅欣藥業時，撥了20多個電話才找到回答問題的人，當時真是把我是氣壞了，所以才在博文裡痛批了上市公司。我這個人可能過於執著，但執著有時也確實能得到一個結果，自己資源有限的情況下，就只能多付出一點。

我查過114和港交所，也問過956的子公司，但最終連956的前台電話都沒弄到，搞得我心灰意冷。今天上午我再一次撥了葛先生的電話，終於是接通了。原來他們倆從9號起就出國去歐美做巡迴路演了，昨晚剛回。

在簡單地說明來意後，我們問答如下：

一、              問：最近我從一些風電行業工作的朋友那得知，4月份以來河北張家口的風很不錯，但限電厲害，不過對方是華電的。另外聽說甘肅、蒙西和遼寧等地限電也很厲害。那麼956的情況如何？去年公司年上網小時只有2050小時，今年預計2000-2100小時，是否過於悲觀？

答：河北壩上地區一直都有限電，大概比例是5%-11%之間，蒙西比較厲害，達到20%。承德地區今年剛開始限電。956也有一些影響，不過公司在南網的電場都是100%上網，所以去年整體限電比例不到4%，今年預估5%。2011年風電運營天災人禍，特別是下半年，風電基本沒有利潤，所以今年不敢預估，怕達不到目標，投資者會給我們壓力。956已經建成的電場，上網小時還是有保證的，只不過像去年下半年風小這種情況，沒辦法預計，所以先預估保守一點。實際上，如果一個地方限電超過20%，國家已經不會再批新風電場，所以正常情況下，風電場還是有一定的利潤保證的。

二、              問：對國家能源局要求最大限度的消納風電這個指示如何看？電網為什麼要限電？持續性如何？今年國家有可能對風電出進一步的支持政策不？

答：其實電網還是有能力消納風電的，只不過它積極性不夠，國家的態度與電網公司的行動並不一樣，雖然上火電和上風電，電網的利潤是一樣的，但上風電時的前 期投資會大一些，所以電網沒有積極性。另外，像媒體報導的脫網事故，其實沒什麼實際損失的，特別是對風電場，這就好比跳閘停電了一樣，只是嚇到了電網，結 果電網增加了很多上網的標準，比如低電壓穿越，相信今年6月份改造全部完全後，就基本沒有類似事件了。除非以後政府搞配額制，強制電網上風電的比例，不過18大前，出政策的可能性應該不大。

三、              問：您個人對整個風電行業及956未來幾年的平均增速如何判斷？市場上有人甚至質疑整個風電行業都只是政績工程，也許10年後會成為一堆廢鐵，您怎麼看？

答：按目前的行業規劃，及電網的建設速度，未來幾年風電行業有望保持年均15GW左右的裝機速度，按目前近70GW的存量來看增長20%。風電行業將由原來的瘋狂增長，年年翻倍轉為穩步增長。如果風電真像有人質疑的那樣會成為一堆廢鐵，那發改委早就跳起來了。具體到956，計劃到2015年，控股裝機翻一倍到3GW，今明兩年可能會慢一點，2014和2015年會快一些。

四、              問：為什麼國家能源局十二五規劃第一和第二批風電核准項目裡，956只有250MW，量比較小？國家能源局核准與實際開工有何差別？

答：十二五規劃首批裡邊，956有500MW（後來我上網再搜索了一下，以前網友提供的鏈接裡第一批沒有包括河北省，能源局針對風電資源豐富的黑龍江、內蒙古、河北、吉林另外下達了項目計劃安排通知，黑龍江擬核准項目規模為210萬千瓦、內蒙古為563萬千瓦、河北為302萬千瓦、吉林為208萬千瓦，合計1483萬千瓦），第二批250MW，不算少。國家能源局規劃的項目，其實不一定最終核准和開工的，而不在規劃中的項目也有可能會開工。為什麼？因為國家能源局只有二三個人負責這個事，根本沒能力和精力逐個項目研究分析，所以實際的核准工作仍和原來差不多，在省發改委那邊做。

五、              問：公司去年新增了5GW的資源，絕大部分在省外，是因為省外上網容易的原因嗎？今年具體的建設計劃如何？

答：東南沿海地區上網確實容易些，雖然風速低，但上網價格普遍高一些，有些地方政府還給政策補貼和優惠。省外的資源，由於公司去年才開始發展，因為得先測風一年，然後才能做計劃，所以這兩年還沒有什麼項目開工，公司目前正在山東云南談項目。

六、              問：目前風電場的成本和風機質量如何？

答：今年風電的資本支出計劃是23億元，計劃建設250MW的項目，這大概需要20億左右，每個50MW的電場需要4億出頭，另外有些工程前期準備和以前的收尾工程。每個風電場的成本會有些差異，除了風機的選擇外，有無升壓站、地形等情況不同，也會導致建設成本不同。目前風機品牌，單品是GE的1.5MW最多，存量裡邊國外品牌機佔了一半，在同行中比例可能是最高的了，公司也是慎重考慮了安全質量的。

七、              問：CDM的收入延續性如何？國內是否會建立碳交易市場？

答：在2012年底已經簽訂的CDM合約，有效期會延續到2015年，但是價格需要與買家重新談判，公司正在與一些歐洲買家協商。按現在的市場交易價格來看，一個50MW的電場已經不到500萬人民幣了，合約的具體情況現在不好說，可能會跟隨現貨市場價格波動。（也就是說，這個收入肯定還會有，但按目前行情，價格在2013年極有可能大幅下降。）國內建立碳交易市場比較確定，節能減排是大勢所趨，但最終還是需要具體的量化指標才好實施。

八、              問：針對目前的風電形勢，公司如何權衡風電與天然氣的發展？有無考慮將天然氣分拆上市？

答：天然氣和風電都是很確定的賺錢項目，公司的發展規劃是按哪個比較好做來選擇的。比如天然氣雖然回報好，但不是說想投就能投的，要考慮管道的規劃和效 益，不可能重複建設管道。另外，管道建好後，有個市場培育期，一般前二年都是沒有利潤的。而風電雖然投資大，但建設期短，出績效也快。公司暫時沒有考慮過 分拆上市，其實還有投資者認為天然氣拖了後腿，想拆分出風電。公司認為市值還是太小了，這次去歐美，費了很大的勁才說服某機構投資，因為對方認為市值小， 資金進出困難。所以如果再拆分的話，就更沒有投資者關注了，畢竟公司不是央企。（我猜測，公司去歐美路演，對投資者熱情，可能還是想未來再融資。以前我曾 問過回A股上市的問題，當時說按規定至少也要2013年後才行。按目前市況，增發可能性小。）

九、              問：為什麼有部分風電場項目從固定資產轉到無形資產？

答：這是安永要求的，可能是看到畢馬威在核龍源時，也有特許經營權的項目。公司有兩個項目與政府簽訂了特許經營權協議，即要求25年後公司將風電場拆除恢復到規定狀況。其它的項目在折舊時，都扣減了5%的淨殘值，轉入無形資產的這兩個項目沒有扣除淨殘值，但按25年攤銷，這個對損益表基本沒有影響的。

十、              問：956只佔下邊的河北省天然氣公司55%的股權，有無可能收購少數股權？今年天然氣的資本支出計劃如何？

答：河北省現天然氣公司另外45%的股權屬於1083港 華燃氣所有，港華燃氣是成功的大公司，要想收購它手中的股權那可能性基本沒有，因為河北省天然氣是它最優質的資產，再說公司與港華一向合作愉快，省內的項 目大多繼續用合資公司來做。省外的項目，比如山西煤層氣，就是新天自己做的，不是用合資公司來做。今年天然氣資本支出計劃是10億元，其中三分之一是用來投資與中石油的LNG項目；三分之一是山西的煤層氣項目，這二個項目都沒有控股，不能並表。剩下的是一些縣級管網的收購，項目比較小。

十一、       問：對今年天然氣的增長怎麼看，玻璃等建材行業對天然氣的需求影響如何？天然氣價格變化及兩廣價格改革試點怎麼看？

答：保守估計今年天然氣銷售量可以達到15%左右，毛利率隨著價格的上漲可能會略下降，但單位毛利空間會保持不變，也就是說，毛利額可以有15%的增長。公司的天然氣銷售中工業佔45%左右，公用事業單位及居民佔55%左右，原有的玻璃等建材行業需求是可能會下降的，但會有其它的工業需求彌補，整體量不會減少。對兩廣的天然氣改革試點，個人認為凡是符合市場定價的機制，最終都是正確的和有益的。

十二、       問：網上報導中石油從西亞進口的天然氣，巨虧200多億，而美國的天然氣價格目前正創出10年新低，這是為什麼？頁岩氣對中國的能源格局影響如何？會否衝擊現在的天然氣和風電？

答：對中石油的進口天然氣巨虧表示懷疑，西亞的管道氣與美國不一樣，西亞漲美國跌是有可能的，不過如果西亞真漲價了，中石油也是有提價轉移的呀。頁岩氣在 中國還是個新東西，勘探技術等都未知，目前看不到影響。就算未來真的大力發展了，那麼衝擊的也應該是煤炭。目前天然氣佔中國一次能源消費的比例不足5%，連居民生活用氣都滿足不了，發電之類的隔得太遠了。另外，目前天然氣發電的成本也高於風電，再說風電是可再生能源，兩者不存在直接衝突關係。（個人覺得天然氣的發展前景確實很陽光，污染比煤炭小，成本比石油低）

十三、       問：公司今年的資金壓力如何？借貸成本影響幾何？

答：公司負債率相對行業平均水平是很低的，沒有壓力。倒是大唐等公司壓力比較大，公司有一個項目和大唐在一個地區同時開發，結果因為大唐實在是缺錢，連累到公司上網。今年的資金成本預計由去年的5.76%上升到6.14%，大概會增加財務費用2000多萬元。

十四、       問：公司對分紅怎麼看？能否把年末分紅拆出一部分到中期？另外能不能像龍源電力那樣每月公告發電數據？

答：去年分紅應該是超出絕大部分投資者的預期了，甚至還有投資者質疑我們，是不是對風電發展不看好了，所以才分紅。公司當時也是考慮到二級市場表現太差，這麼確定的項目，這麼好的公司，竟然連淨資產的價格都沒有，想不通啊。按招股書的承諾原本分紅率是15%的，考慮到回饋投資者，加上公司手頭資金也比較寬裕，所以才高分紅。拆分部分到中期分紅的意見，會幫我傳達給董事會。每月公佈發電數據的問題，主要是公司現在人手也不是很足，又有天然氣業務，一旦這個月公佈，以後每月就得例行，還是有些工作壓力的，不過建議可以代我轉達。

十五、       問：為什麼公司的網站等地方都沒有聯絡電話等方式？

答：主要還是人手不夠，沒有專人負責這方面的事務。目前可能考慮會先公佈一個電子郵箱，讓大家有個溝通的渠道，未來也會考慮像龍源等公司一樣，在網站上做一些互動問答。另外，公司每年5月和10月會參加香港的行業集體活動，有興趣的投資者可以與券商的研究員同行。目前大概有近10家機構覆蓋公司，比如大摩、麥格理、花旗、新加坡政府投資基金、國元、越秀等。

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新天地融資

　　5月28日，瑞安房地產有限公司公告稱，旗下的中國新天地有限公司已向香港聯交所提交上市申請表。上市後部分資金將為中國新天地提供收購及投資商業物業所用，另一部分將用於結清新天地與瑞安房產間的債項結餘。

　　瑞安房地產董事總經理兼行政總裁李進港稱，分拆商業地產「新天地」上市，為公司帶來更多融資渠道。

　　2010年年初，羅康瑞就有了將內地的收租物業獨立分拆上市的想法。2011年5月19日，在瑞安房地產股東大會上，他稱「瑞安房地產正在積極研究分拆內地收租物業上市，已經和投資銀行接觸，討論分拆上市事宜。」

　　瑞安房地產年報顯示，2011年年底該公司持有的已有投資物業總建築面積為50.9萬平方米，賬面值達179.81億元，產生的租金及相關收入為 8.49億元。除了聲名顯赫的「上海新天地」項目，瑞安還在重慶、武漢、大連等城市相繼複製了「新天地」。由於規劃建築面積大都超過百萬平方米，其中重慶 天地更是達到348萬平方米，造成這些項目的開發週期長，絕大多數為8年到10年，這需要龐大的資金支持。

　　而在上海，瑞安打算再建一座像新天地那樣的地標建築。2011年3月，瑞安房地產啟動了位於上海虹橋商務區的虹橋天地項目，總建築面積約38萬平方 米，投入將超過70億元，目標是成為上海西部地區的新地標。三個月之後的2011年6月，在瑞安房地產的上海新天地十週年慶典活動上，李進港又透露了一個 關於上海新天地的未來五年計劃—以新天地為核心的太平橋地區規模將從目前的近60萬平方米，擴展到近120萬平方米，這是上海新天地落成10年來最大規模 的升級擴容。

　　新一輪的擴容，將讓上海新天地周邊的太倉路、東台路等變成珠寶一條街和古玩文藝一條街，類似於百老匯的歌舞劇場等也將進駐。更大的投入是新天地擴容計 劃中的「企業天地」二期項目，它將建成一幢約68層的寫字樓。該座寫字樓的外形以上海市花白玉蘭為靈感，暫定名為「白玉蘭」，建成後其將成為上海新天地的 新地標。

　　所有這些巨大的融資需求，讓分拆上市的中國新天地計劃籌集10億美元，瑞安已經聘請摩根大通和Standard Chartered Securities安排這項交易。

　　眼下資本市場低迷，但上海新天地本身成功的品牌效應還是讓這次上市成為可能。

　　1996年，上海盧灣區政府決定改造太平橋地區52公頃的舊城，來自香港的瑞安集團與上海復興建設成為了新天地的重建者，它們為此投入了11億港元。 在羅康瑞的計劃中，52公頃的土地不可能同時全面啟動，他決定先改造一片位於商業中心淮海中路旁的老街區。這裡由弄堂組成，佔地約3萬平方米，他用一條步 行街串起了南北兩個地塊，在整體規劃上北部地塊大部分是石庫門建築，穿插部分現代建築；南部地塊則以新建築為主，配合少量石庫門建築，而新建築幾乎都用了 玻璃材料，這看上去現代感十足，正與石庫門的歷史感呼應。

　　畫廊、時裝店、主題餐館、咖啡酒吧等商業形態，讓上海新天地的租金在建成後的10年中翻了近12倍—商舖的租金從每天0.5美元至1美元/平方米漲到如今最高租金報價每天100美元/平方米。

　　除了通過上市解決缺錢的問題，瑞安房地產還開始銷售手中的持有物業。2011年，上海創智天地、武漢天地、重慶天地和佛山嶺南天地總共達25萬平方米 的商業面積被出售，其中武漢天地5.9萬平方米建築面積的辦公大樓被整售給平安保險，獲得9.6億元。更大一筆融資來自發債，2011年1月18日，瑞安 房地產在香港完成第二筆合成型人民幣債券融資，價值35億元；就在此前一個月，瑞安房地產債券籌得30億元。總值65億元的融資均投入到上海瑞虹新城和太 平橋兩大舊改項目。

　　這家公司前幾年將精力更多花在了土地儲備上，去年年底其拿下了超過1300萬平方米的土地，這些都耗費了大量資金。瑞安集團下屬另一家子公司瑞安建業 2011年9月也開始宣佈轉型，將剝離原本的水泥業務，逐步投資於也需要大量資金投入的長期項目「知識型社區」，「就是類似於上海張江那樣的項目，我們會 和瑞安房地產形成互補。」瑞安建業CEO黃勤道曾告訴《第一財經週刊》記者。

　　看起來，瑞安和其他房地產商一樣，都在竭力避開羸弱的住宅項目，開始全力推進商業地產，但這些項目週期長，難免蘊含風險，何況眼下H股表現也不佳，上市能否真正推動瑞安的長足發展，還待觀察。

羅康瑞善於利用資本市場

　　1、1997年，瑞安集團重組建築及建築材料業務，取名為瑞安建業在香港聯合交易所上市。瑞安建業主要從事房地產、水泥、建築及創業基金投資。

　　2、 隨著上海新天地的成功，羅康瑞隨即成立了「天地」系列進行全國複製。2006年，藉由「天地模式」的品牌效應，羅康瑞成立了瑞安房地產，並將其從瑞安建業中分拆出來獨立上市。當年因分拆上市，使瑞安建業在2006年多賺了91%。

　　3、2007年，瑞安旗下專做爛尾樓收購重建的中華匯房地產公司在倫敦AIM市場成功上市，籌得資金大約1.51億英鎊（約3.02億美元），同時，中華匯還在全球公開發行了2億美元可轉換債券。但後來又退市。

　　4、2012年，瑞安房地產旗下的中國新天地有限公司已向香港聯交所提交上市申請表，計劃融資10億美元。

被忽略了的燃氣公司：新天綠色能源（956 HK） 張化橋

HK）的業務具有較強的防禦性，利潤成長率在30％以上，今年的市盈率5－6倍，0.7倍的市淨率，5.5％的股息率。它的股價比一年半前的IPO價格跌了一半。

新天綠色能源（965 HK）背景介紹：
它是河北省國企，由河北建投所控制。它是該省最大的天然氣分銷商，現在擁有兩條天然氣長輸管道、四條高壓分支管道、十四個城市天然氣項目、以及兩座壓縮天然氣加氣母站，管道輸氣能力達到15億立方米，2011年本集團銷售天然氣量為12.1億立方米。

另外，新天運營風電場20個，控股裝機容量1,201兆瓦，權益裝機容量1,048兆瓦。以控股裝機容量計算，該公司在中國居第十位，是河北省最大的風電運營商。 截至2011年12月31日，公司的兩條長輸管道為（1）涿州市至邯鄲市，和（2）高邑縣至清河縣。

它有如下優點：
（1）安全性。它是河北省國企。而且在壟斷性行業。它在河北省佔有統治地位。對於這個行業的企業來說，它的負債率也很低，淨負債相當於股本的54％。

（2）高成長性。銷售收入從2008年的10億元人民幣，增長到2011年的31億元。同一時期，每股盈利也從4.3分增長到13.9分。這兩項指標的複合增長率分別為45.8%和47.8％。我認為，每股盈利還可以持續高增長若干年，因為它上市融資尚未發揮效益。

（3）高回報率。2011年，EPS 每股盈利 0.17 人民幣（即0.204港元）。 2011年該公司的 股東權益回報率(ROE)只有8.5％。這當然不好，但是，這有兩個原因，一是IPO資金的流入，大大地提高了分母（即股東權益），而分子（淨利潤）還沒 有馬上顯現出來。注意：這是個公用事業公司，上市才一年多。在IPO之前，它的股東權益只有15億元。它的ROE在2009年和2010年分別高達 12.4％和18.6％。

（4）股票的估值非常有吸引力。它的IPO在2010年10月22日，價格為2.64港元，但是2012年6月1日，它的股價跌到了1.30港元，下跌了 一半。當然，這不能說明問題，也許IPO的價格太高？但是我們換個角度來看。它的2011年市盈率5-6倍（用2012年6月10日的股價1.30港 元）。市淨率為0.7倍。同行業的公司一般在16倍市盈率和2－3倍市淨率。

（5）息率高達5.5％。2011年，新天公司每股分紅高達0.058分人民幣（即，6.96港分）。息率高達5.5％（用2012年6月10日的股價1.30港元）。這種高派息率會持續嗎？我們不知道（2011年，它的派息比例為三分之一）。

三大投資風險：

這項投資的最大風險在於它是國企。對於國企的高管究竟有無動力繼續把企業做好，把股東價值最大化放在首位，我們完全沒有把握。未來，它的高管將如何更迭，我們也不知道。

我注意到，該公司的業務全部在河北省。這本身不是問題，因為河北省足夠大。但是，這是不是意味著它的運營更強調政治因素？我們不知道。

這個公司的第二個風險就是，它的風電業務目前佔用資金太多，而且回報率太差。這種狀況何時能夠改善？比如，2011年，燃氣和風電這兩個業務板塊的"分部 利潤"分別為3.5億和3.1億元，不相上下，但是風電板塊佔用的資金遠遠大於燃氣板塊。它們的資產額分別為114億元和17億元。當然，它們的負債額也 大不相 同，分別為70億元和10億元。反對我的人可能會說，風電板塊是重資產型的業務，所以，2011年它的折舊就高達3.2億元，而天然氣板塊的同期折舊只有5000萬元而已。

它的第三個風險是，它下屬單位河北省天然氣公司未來幾年將繼續跟中國石油，北控集團（三家的股比分別為20％，51％和29％）合作打造唐山市曹妃店的 LNG接收，存儲和加工設施。這個項目的總投資66億元人民幣，其中資本金26億元。首期注資10億元已經完成。第二期注資將於2012年完成。

我們認為，從中國石油的其它管道業務來看，這個LNG項目很可能將是一項有利可圖的項目。但是，建造風險尤存。而且，它會不會超過預算的成本？我們無法事先判斷。我不讚成大家盲目投資。你們可以看看。

事件引發交易系統化筆記 (4) － # 0956 新天綠色能源 clcheung

最近幾年，中國燃氣板塊確實為投資者賺了很多錢。而且這個板塊很抗跌。我最近研究了一家公司，現在我把初淺的認識提交給大家研究。我首先強調，這家公司的風險很大，就像其它每個上市公司一樣。

我關注這家公司的原因如下：新天綠色能源（956 HK）的業務具有較強的防禦性，利潤成長率在30％以上，今年的市盈率5－6倍，0.7倍的市淨率，5.5 ％的股息率。它的股價比一年半前的IPO價格跌了一半。 …..

1. 報告在6/9發出，在網上見文是6/12。

2. 板塊在去年10月後大幅落後恆指。

3. 在板塊中大幅落後（至昨日追回）。

4. 1.42-1.45 是阻力位。股價由頂位下跌了31%。

5. 不是令我喜歡的行業。

附加資料：http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dyz4.html

張化橋是筆者喜歡的分析員。

市值20億，股價低殘，國企 4-5% 息，燃氣資產屬於高質，下行風險不高。

後記：股價跟個人喜好是沒有關係，昨日大爆升，可能跟張化橋，技術突破，IPO，等等消息有關。

956新天綠色能源電話調研之三 歲寒知松柏