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中環在線:年報當廢紙賣好過收息 李華華

2008-09-02 AppleDaily

散 戶坐艇唔好咁愁,應該積極面對,譬如諗計點樣搵番啲錢返嚟囉。喺香港討論區,網友tim10281028就諗到個「冇本賺錢必勝法」,就係將招股書同年報 賣畀廢紙回收商,家陣廢紙回收價咁高,回報都幾和味,佢話:「今日將啲年報、招股書、中期報告拎去賣,竟然賣到33蚊,真係好開心,買股票賺唔到錢,估唔 到要靠呢啲。」原來賣年報賺外快唔係新橋,好多網友都做緊,Maximilliano老早已咁做,佢話:「賣番餐飯食吓都好。」咁又係,33蚊可以食到餐 豐富嘅晏仔。

每斤賺1.3蚊

dj.eric插嘴:「回報仲多過派息o忝。」胸毛一人話:「家吓回收價好似係1.3蚊一斤,上 次賣嘅年報都收番14蚊。」不過,拎年報去賣,始終拋頭露面,唔係人人敢做,meli就係其中一個,「雖然輸緊錢,但死要面,怕醜唔敢賣。」 James007串嘴話:「股票仲有錢賺,毋須賤賣年報。」
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女生投資周記:年報看不出一些東西 王雅媛

2009-08-31  OD





近日一拖(00038)公布了一個比市場想像好的中期業績,純利倍增1.17倍至1.69億元人民幣,並遠超去年全年的6,850萬元人民幣盈利。銷售額以及毛利率均見改善,截至○九年六月,營業額52.69億元增加16%,毛利率由去年同期的11.7%升到近14%。

集 團預期今年下半年的定單及定單增幅,相對今年上半年有所減少。不過根據去年的業績,原來集團的生意是有季節性的,一般下半年的銷售額都是比上半年少的,因 此是可以接受。而財務方面,一拖今年六月底止,淨持現金8.37億元,相當健康。集團上半年每股賺了0.19元,全年賺0.3元應該是合理預測,以現價 3.1元計,市盈率十倍左右。從表面上看,似乎股價還有上升空間。

因此我便問問身邊做了多年的分析員朋友怎樣看,怎知道朋友第一句,便是他 十分不喜歡這隻股票。他解釋說因為公司的產品水平落後。多年前,全球已經開始改變使用拖拉機的習慣,由每個農民擁有一部小型拖拉機,變成一個地方的人夾錢 買入一部超大型的拖拉機,然後以租用的方式去運作。而一拖雖然也有生產大型的拖拉機,但是根本跟不上國外公司的水平。

乏競爭力原形畢露

當我聽到這裏便覺得奇怪,因為單看公司年報真的是看不出,如去年公司的大中型拖拉機便錄得了不錯的增長。朋友便繼續解釋因為公司是國家背景,國家一定扶助它於國內的銷售。只要你看集團的出口數字,便十分清楚。

集 團於國內生產拖拉機,成本應該比其他地方都低,但經過了那麼多年,它的出口仍是佔公司營業額很少的比率。而今年上半年跟去年同期比較,出口量更是大幅下跌 的。這證明了它產品的水平根本不能夠跟國外的相比。十倍市盈率去買一間競爭力不大,但受國家扶持的公司,是便宜,還是貴?

王雅媛(Victoria)(作者為註冊持牌人士,並未持有一拖)



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女生投資周記:年報看不出一些東西 王雅媛

2009-08-31  OD





近日一拖(00038)公布了一個比市場想像好的中期業績,純利倍增1.17倍至1.69億元人民幣,並遠超去年全年的6,850萬元人民幣盈利。銷售額以及毛利率均見改善,截至○九年六月,營業額52.69億元增加16%,毛利率由去年同期的11.7%升到近14%。

集 團預期今年下半年的定單及定單增幅,相對今年上半年有所減少。不過根據去年的業績,原來集團的生意是有季節性的,一般下半年的銷售額都是比上半年少的,因 此是可以接受。而財務方面,一拖今年六月底止,淨持現金8.37億元,相當健康。集團上半年每股賺了0.19元,全年賺0.3元應該是合理預測,以現價 3.1元計,市盈率十倍左右。從表面上看,似乎股價還有上升空間。

因此我便問問身邊做了多年的分析員朋友怎樣看,怎知道朋友第一句,便是他 十分不喜歡這隻股票。他解釋說因為公司的產品水平落後。多年前,全球已經開始改變使用拖拉機的習慣,由每個農民擁有一部小型拖拉機,變成一個地方的人夾錢 買入一部超大型的拖拉機,然後以租用的方式去運作。而一拖雖然也有生產大型的拖拉機,但是根本跟不上國外公司的水平。

乏競爭力原形畢露

當我聽到這裏便覺得奇怪,因為單看公司年報真的是看不出,如去年公司的大中型拖拉機便錄得了不錯的增長。朋友便繼續解釋因為公司是國家背景,國家一定扶助它於國內的銷售。只要你看集團的出口數字,便十分清楚。

集 團於國內生產拖拉機,成本應該比其他地方都低,但經過了那麼多年,它的出口仍是佔公司營業額很少的比率。而今年上半年跟去年同期比較,出口量更是大幅下跌 的。這證明了它產品的水平根本不能夠跟國外的相比。十倍市盈率去買一間競爭力不大,但受國家扶持的公司,是便宜,還是貴?

王雅媛(Victoria)(作者為註冊持牌人士,並未持有一拖)



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績優股的秘密...藏在年報裡 王雅媛

2009-10-31  THKET





今年2月,當半導體組裝設備供應商ASM太平洋(522)公布全年業績時,我寫了一篇有關它的文章。

「很多公司遇到這次金融海嘯,都只是在年報上提出一些虛無縹緲的建議去改善公司盈利。比如集團會竭盡所能去減少支出、增加收入等等,沒有什麼實際行為。相反,ASM太平洋卻實實在在說了些它會怎樣部署改善公司未來的盈利。」

該公司年報中寫道,「隨著全球經濟放緩,預期消費者的消費模式會出現重大變化。經濟一旦回穩,消費者會大幅轉向購買較低價產品。因此,可能會有大量半導體產能被安裝或改裝以迎合這趨勢。」

這 個消費模式的改變是我沒有想過的,而我也開始明白,為何市場上很多半導體公司的市盈率(本益比)可低至一、兩倍,而ASM太平洋的市盈率仍可做到八至九 倍。即將步入11月,港股進入企業公布九個月業績的高峰期,而ASM太平洋亦公布截至09年9月底的第三季業績,首三季純利為港幣4.7億元(約新台幣 19.7億元)。

今年很多公司的業績走勢都是上半年業務受金融海嘯影響,第三季便開始反彈,但ASM太平洋是我到目前為止見過盈利反彈得最多的。由今年第一季虧8,000多萬港元,第二季賺1.5億元,到第三季再賺4億元,反彈之強勁完全超出了我預期。

集團解釋第三季業績那麼好,主要是受惠於經濟恢復迅速,及由LCD電視及Netbook市場需求上升帶動,令新增訂單創新高。我認為除了經濟復甦外,好業績與管理層能夠提早預期「消費者會大幅轉向購買較低價產品」有關。

很 多人問,在年報中除了死板的數據,還有什麼可以看到的?我覺得ASM太平洋就是個很好的例子。在「管理層討論及分析」中,可以看到管理層的處事風格。我也 看過另一類公司,管理層每年都預期下一年能賺大錢,最後卻多數是「貨不對辦」(最終結果不如預期)。(作者任職申銀萬國證券,負責港股經紀業務,在 2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍)



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361度年报分析 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100gp21.html


大部分股票都上涨,只有361度逆势下跌超过6%,原来是年报发布了。

虽然主营收入和利润同比增长,但半年环比主营收入实际上从上一个半年的20亿下降到17亿,相比安踏,361度的主营收入波动比较大。如果按2009年度全年34亿的主营收入看,主营收入基本不增长。

每股基本盈利0.173,相比2009年全年业绩0.42,2010年度出现利润大幅增长可能不大,摊薄后每股收益还会有所下跌。如果按半年*2简单计算,年度利润增长约11%。考虑到下半年资本开支广告支出的增加,业绩增长是乏力的。

从主营收入表现和利润表现看,难有特别的表现。现金流仍然是稳定的。对于14.6的PE,基本也算是合理估值了。没有特别的吸引力。

资本周转等效率还是一如既往的差。

对于没有强大竞争优势的一般公司。如果没有特别吸引的价格,适可而止即可。不用太多仓位,不必长期持有。赚了一些过度低估的钱已经很好了。

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奧普(477)年報無聊解讀


(註: 由於此股已佔上個人投資超過20%,故此評論或有利己及推薦之嫌,故看完後亦請大家細心分析,才作出購買的決定,如有不個人細心分析後,作出購買決定,如有輸錢,恕不負責。)


(1)


昨晚收到奧普的紙版年報,非常非常厚,可以用作其他用途,但在用於其他用途前,我先看一次,發覺有不 少奇怪的東西。



這本年報確實不是太公式的 年報,至少有些東西好像領導層說的東西,不是公關拼拼湊湊寫出來的,所以還不錯,但是他們好像有時打錯字,例如有位柴姓的董事,在69頁被打作姓紫,哈 哈。


況且,我滿欣賞他們介紹董事時,把董事的相片 放上去,起碼看到他們相貌如何,老闆的樣子好像笨笨的,不過好像滿老實的樣子,不過他的鼻孔好像外露,但對股東是好事,因為他肯疏財給我們,即是肯分錢, 那分紅一定高。


至於管理開支縮減的原因,之前沒看 清楚,年報主席報告稱因為在半年內關閉了7家分公司及5家辦事處,分別佔原本13家分公司和19家辦事處的53.85%及26.32%,加上縮減了員工佣 金及廣告開支所致。


在員工開支方面,使除工董事外 的工資支出由4,454.1萬,下降18.53%,至3,628.6萬,員工數目只降低了90名,或6.94%,至1,206萬,從工資支出較員工數目下 跌得更快,可見對每位員工的工資確實是減少了,不過幾位執行董事們的工資由35萬-59.2萬,增加至70.6萬-107.2萬,未知董事們有何解釋?


(2)


上一次,有一位網友問大家,如何減少股息稅支出,在此也找到答案。年報中稱,根據國家稅務總局中國稅務通知(國稅函[2008]112號),非居民企業從我國居民企業穫得的股息將按照10%的稅率征收預提所得稅,但是,我國政府同外國政 府訂立的關於對所得避免雙重徵稅和防止偷漏稅的協定以及內 地與香港、澳門間的稅收安排(以下統稱"協定"),與國內稅法有不同規定的,依照協定的規定辦理。

根據該通知,如在格魯吉亞直接擁有支付股息公司至少50%股 份並在該公司投資達到200萬歐元情況下,不需繳納股息稅,但如以方便起見,在香港開設一家空殼公 司(也稱皮包公司)直接擁有支付股息公司至少25%股份情況下,只需繳納5%股息稅,但如果持股少於25%,則需繳納10%股息稅,但只限於在香港上市的中 國註冊的公司,不是那些在離岸公司上市,並持有的中國註冊的公司,如果是後者的情況,上市公司已在派發股息給離岸公司已經繳了,所以我們不會再被扣一次, 奧普就是這個情況,故此能免稅的空間不大。


(3)


再 談談這家公司的董事及董事會議,其實也是非常奇怪


公司在2008年委任的兩位董事,一位是公司主要附屬公司的總裁,另外一位是某資本公司的總經理,但在2009年5月已全數辭任,那為甚麼呢?


 


其實也許是因為董 事局會議的問題,年報稱,董事局會議的情況如下:



 


於 二零零九年一月一日至二零零九年十二月三十一日期間,董事會分別於二零零九年二月五日、二零零九年三月二十五日、二零零九年五月八日、二零零九年九月一 日、二零零九年十月十四日及十二月二十一日舉行六次會議。



二零零九年十二月一日 的會議為現場會議,其餘都為電話會議。


(1) 首先,究竟現場會議是12月1日,還是12月21日?


(2) 為何大家只有五次電話會議,只有一次面談?


大部分董事的地理距 離好像都是中於杭州和上海,可能花數小時交通時間去開一次短會不太值,但是如果是開一天呢,那數小時的交通可能較為值得,所以有可能是因為董事局無會可 開,有的只是走走流程,對他們而言只是一種浪費?所以這兩位董事就辭職了。


(4)


細 看董事的簡歷,你會發現到三位執董方杰先生、方勝康先生、 柴俊麒都及非執董柴俊康先生是大股東的持股人,分別持有大股東思時環球33股、32股、5股和1股,其實可謂是創辦人之一。


 


非執行董事及獨立非執行董事中,其實都是大部分是同行,亦可解釋為何會用德勤作核數師, 亦可以知道公司的財務情況保守的原因。這位吳先生確實是殼股超級高手,看來和香港的財技人士混熟,看來公司連後路也有,就算破 產失敗,也可以賣殼求存,不過到現時應該都沒有問題。


2009年年報第22-23頁(pdf 第23-24頁):


1. 盧頌康先生(「盧先生」),58歲,非執行董事,負責為本集團之財務事宜提供意見。盧先生為審核 委員會成員。

 


彼於一九九四年八月加盟奧普電器,擔 任奧普電器會計師,並先後於一九九九年七月及二零零一年五月晉升為奧普電器財務部經理及財務總監。盧 先生於二零零零年五月至二零零四年十一月為奧普電器之董事。盧先生負責監察及管理奧普電器的財務事宜,直至二零零四年八月盧先生辭任奧普電器的財務總監為 止。盧先生繼而於二零零五年一月擔任奧普電器之顧問,並擔任該職直至二零零六年七月獲委任為非執行董事為止。


盧 先生於一九九五年五月通過中國註冊會計師協會全國統一考試並為該會成員。


 


2. 吳德龍先生(「吳先生」),44歲,為獨立非執行董事。現為群益亞洲有限公司 企業融資部董事。


吳先生亦為於香港聯合交易所有限公司上市之中國水業集團有限公司(前 稱為「天鷹電腦有限公司」,1129)、財華社集團有限公司(8317)、真明麗控股有限公司 (1868)、菱控有限公司(8009)、鉑陽太陽能技術控股有限公司(前稱為「紅發集團有限公司」,566)及安捷 利實業有限公司之獨立非執行董事。


吳先生曾於國際 核數師行德勤會計師事務所工作五年,随後任職於數家香港上市企業,歷任企業融資部總監、財務總監及執行董事。吳先生於二零零一年獲得曼彻斯特大學及威爾士 大學聯合授予之工商管理學碩士學位。



吳先生為英國特許公認會計 師公會、香港公司秘書公會及香港稅務學會資深會員。彼亦為香港證券專業學會會員及香港會計師公會資深會員。彼於二零零六年十一月十六日獲委任為獨立非執行 董事。


此外根據招股書吳 先生亦曾於二零零三年五月至二零零六年十月擔任漢寶集團(龍蝦大王)有限公司(現為中能控股有限公司,228)之獨立非執行董事、 光彩未來集團有限公司(前稱絲綢路數碼控股有限公司,現稱中國金屬資源控股有限公司)之獨立非執行董事,並為新加坡上市公司華南資訊科 技有限公司之獨立董事。二零零四年九月,吳先生獲委任為香港上市公司易通控股有限公司(「易通」)之獨立非執行董事,為易通建議進行債務重整安排(「債務 重整建議」)提供意見, 由於債務重整建議被拒絕,彼隨後於二零零五年八月辭任易通董事。


3. 程厚博先生(「程先生」),47歲,獨立非執行董事。彼為深圳東方富海投資管 理有限公司現任總裁。程先生畢業於浙江大學,於一九八二年獲光電資訊工程學學士學位及於一九八九
年獲工程學碩士學位。程先生擁有豐富之投資及企業財務經驗。程先生為深圳創業投資同
業公會副會長、深圳中小企業促進會副會長、深圳金融顧問協會副會長,為二零零二年中
國十佳基金投資人第一名。彼於二零零六年十一月十六日獲委任為獨立非執行董事。

4. 沈建林先生(「沈先生」),42歲,獨立非執行董事。彼亦為上海立信長江會計師事務所有限公司杭州分所負責人,以及中 國上市公司中國服裝股份有限公司之獨立董事。於二零零四
年三月至二零零五年五月期間,沈先生亦為一家新加坡上市公司稽山控股有限公司之獨立
董事。沈先生畢業於杭州電子工業學院,獲工業會計學士學位。彼於審計及企業融資具有
豐富經驗。沈先生為中國註冊會計師協會會員。彼於二零零六年十一月十六日獲委任為獨
立非執行董事。



總的來說,公司 因會計師多的關係,財務看來非常穩健,但公司組織結構看來偏於一言堂,故此非執行董事及獨立非執行的成分多有職業的性質的存在,並不是代表股東利益發言, 但好處在於決策速度較快,能立即應付市場上的變化。


主 席看來還是年輕力壯,未來20年都是體力的高峰期,相貌也是肯分財的,故此公司未來發展應不錯,分紅還是不俗,故此仍有一定的投資成分,不過他們連下場都 想好了,我希望不要有這些下場。

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湯臣(258)年報無聊解讀


(1)


關於這隻股的投資價值,我早已評論,希望大家不要再問,曾廣標先生一文已有談及,謝謝。


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/15112


房地產股,我一向不多研究,只是資產豐厚,買的原因況且資本結構穩健,值得投資,況且大股東也滿足這樣的生活,也肯派下息,所以值得買,也 值得等。

但這隻股由於安於本份,個人認為是好處,但導致實際盈利不穩定,預估風險較大,所以不敢多作分析。至於曾先生大文已說清楚了大部分問題,我不多 comment。

至於稅項方面,其實有11.84億的遞延稅項支出,是收租物業的重估稅項支出,這數應可忽略不計,你可當作盈利約24億,但不能忽略的重估收入有29億, 實際上都算是虧錢的,但是資產則更趨豐厚,這是事實。

至於下年的租金及售樓收益,最少有38.5億(假設訂金為10%即,一品訂金2.05億x10=20.5億+湖庭花園約15億+租金3億元),但是利潤我 是不夠膽肯定的,因為始終它們現金多,會炒股票的,這部分也會影響業績2-3億。

如果你一心博的話,我會叫你買碧桂園、龍湖,但求穩健,湯臣是不錯的選擇。

曾先生有貨,所以有點看好,我有貨,但都要保守一點。

有時也有後悔買了這隻股。


(2)


結果我今日終於狠心斬掉這隻股,誰不知今日竟然寄來一本年報,摸起來質地很舒服,封面也有創意,但 是那些電腦砌圖也有點假,不過都很漂亮。


我看過這 本年報,但是目的不是講講帳目,是發掘一些大家都不會談年報內的東西,希望大家留意。以下是一些在年報找到的東西。


1. 為何公司保留大量現金不動用?


從公司報表可見,公司現時手上現金達27.27億港元,扣除約2.55億港元的債項,及1.82億的 派息,手上現金達22.9億,為何它手上要這樣多的現金,主因是其仍在洽談中購入的一塊地有關。


(待續)
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湯臣(258)年報無聊解讀(2)


上篇講到公司預留資金是為了一塊地,但是這塊地其實已洽商經年,規模也已經縮小。

根據年 報 (pdf p.13)所稱:


本公司於二 零零九年六月舉行之股東特別大會上,獲股東 批准有關收購位於浦東金橋 ─ 張江地區之一塊土地之土地使用權之《補充協議》。收購事項須待中國相關政府部門確認及批准有關文件備案,而有關批覆尚未取得。

與 此同時,協議各方正在協商調整交易條款,協商完成後或可能構成本公司之關連交易,而本公司屆時將根據聯交所《證券上市規則》之規定另行發出公佈。

其 後我在年報的附註中的一角中)(p.144),找到以下的東西:


(b) 於二零零一年十月三日,本公司之全資附屬公司湯臣高爾夫( 上海)有限公司(「湯臣高爾夫」)及上海湯臣房地產開發有限公司(「湯臣房地產」)與本公司間接持有70%股權之附屬公司上海湯臣浦東房地產開發有限公司 (「湯臣浦東房地產」)之主要股東上 海市浦東土地發展( 控股)公司(「土控」)簽訂一份協議,據此,湯臣高爾夫與湯臣房地產同意以總代價130,000,000美元從土控收購一幅地塊面積約1,480,000 平方米之土地使用權。該協議已在二零零一年十一月二十七日舉行之本公司股東特別大會上獲股東批准。

於二零零九年四月十七 日,上述協議之訂約方與湯臣浦東房地產訂立一份有條件補充協議,將總代價及地塊面積分別修訂為人民幣2,200,000,000元( 約相等於2,496,120,000港元)及約1,020,000平方米。據此,本公司已就該補充協議於二零零九年四月二十七日發出公告。該交易之詳情已 披露於日期為二零零九年五月十八日寄發予股東之通函內。補充協議已在二零零九年六月五日舉行之本公司股東特別大會上獲股東批准。

那 究竟是甚麼事呢?我先找出當年的公告,把事情談起:

(3)

在 2001年,根據當時公 告稱,當時仍稱浦東發展(其之前曾稱永盛 財務及湯臣太平洋,後來在1990年間因為當時購入奔達集團(268,前國際京華集團、後湯臣入主後易名世貿集團,再給中糧集團入主後,易名鵬利國際,在 2003年獲私有化,現號碼為金蝶國際)的交易中,有一些被出售股份持有權來源不清,甚至沒人承認股權持有權的事情,故股份被凍結,更獲香港政府、香港聯 合交易所(現香港交易所(388)的一部分)及商業調查科調查,故易名至此,有興趣可參看舊文。關於 奔達國際,其實我 已找到外國譯文書 關於這家公司的當年財務造假事跡,等我多找一點資料才跟大家分享)和上海市政府控制的上海市浦東土地發展(控股)公司收購兩項資產:

(1) 面積80萬平方米的土地的全部股權,為期50年,用作發展哥爾夫球場。


(2) 面積68萬平方米的土地的70%股權,為期70年,主要用作住宅用途。


其架構如下:




兩塊地總價格合共9,100萬美元,包括1,375萬美元地價及7,725萬美元的拆遷費用,並分5 期交付,最後一期則在2005年。


哥爾夫球場地及 住宅土地第一期將在2003年交付,預期前者將於2007年完成,後者會在2005年完成。


此交易其後在2001年11月通過,並 已透過合資企業及上市公司名支付全額,但是其後上海市浦東土地發展(控股)公司退回其中1,100萬美元。


合作方公司登記:





合資公司登記:





其後上海物業價格持續上升,可能某方面心有不甘,據2009年的公告稱,其堅稱不在其控 制範圍內之事宜,故未能交付全部土地:


(i) 原有部份的地塊面積及建築面積均尚待相關中國政府機關最終批准之事實;


(ii) 根據中國政府政策,擴充原有部份旁的東郊賓館,以及有關於原有部份內興建高壓走廊
區域之城鎮規劃改變,導致原有部份的地塊面積須作出調整;


(iii) 地方政府建議實施張家浜楔形綠地控制性詳細規劃;


及 (iv) 由於中國政府政策改變,賠償原有部份居民的安置及調遷費用增加,原有部份因而無法根據《原合同》交付予本集團。


故公司簽訂補充合同。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15438

湯臣(258)年報無聊解讀(2)


上篇講到公司預留資金是為了一塊地,但是這塊地其實已洽商經年,規模也已經縮小。

根據年 報(pdf p.13)所稱:




本公司於二 零零九年六月舉行之股東特別大會


上,獲股東 批准有關收購位於浦東金橋 ─ 張江地區之一塊土地之土地使用權之《補充協議》。收購事項須待中國相關政府部門確認及批准有關文件備案,而有關批覆尚未取得。

與 此同時,協議各方正在協商調整交易條款,協商完成後或可能構成本公司之關連交易,而本公司屆時將根據聯交所《證券上市規則》之規定另行發出公佈。

其 後我在年報的附註中的一角中)(p.144),找到以下的東西:


(b) 於二零零一年十月三日,本公司之全資附屬公司湯臣高爾夫( 上海)有限公司(「湯臣高爾夫」)及上海湯臣房地產開發有限公司(「湯臣房地產」)與本公司間接持有70%股權之附屬公司上海湯臣浦東房地產開發有限公司 (「湯臣浦東房地產」)之主要股東上 海市浦東土地發展( 控股)公司(「土控」)簽訂一份協議,據此,湯臣高爾夫與湯臣房地產同意以總代價130,000,000美元從土控收購一幅地塊面積約1,480,000 平方米之土地使用權。該協議已在二零零一年十一月二十七日舉行之本公司股東特別大會上獲股東批准。

於二零零九年四月十七 日,上述協議之訂約方與湯臣浦東房地產訂立一份有條件補充協議,將總代價及地塊面積分別修訂為人民幣2,200,000,000元( 約相等於2,496,120,000港元)及約1,020,000平方米。據此,本公司已就該補充協議於二零零九年四月二十七日發出公告。該交易之詳情已 披露於日期為二零零九年五月十八日寄發予股東之通函內。補充協議已在二零零九年六月五日舉行之本公司股東特別大會上獲股東批准。


那 究竟是甚麼事呢?我先找出當年的公告,把事情談起:

(3)

在 2001年,根據當時公 告稱, 當時仍稱浦東發展(其之前曾稱永盛 財務及湯臣太平洋,後來在1990年間因為當時購入奔達集團(268,前國際京華集團、後湯臣入主後易名世貿集團,再給中糧集團入主後,易名鵬利國際,在 2003年獲私有化,現號碼為金蝶國際)的交易中,有一些被出售股份持有權來源不清,甚至沒人承認股權持有權的事情,故股份被凍結,更獲香港政府、香港聯 合交易所(現香港交易所(388)的一部分)及商業調查科調查,故易名至此,有興趣可參看舊文。關於 奔達國際,其實我 已找到外國譯文書 關於這家公司的當年財務造假事跡,等我多找一點資料才跟大家分享)和上海市政府控制的上海市浦東土地發展(控股)公司收購兩項資產:

(1) 面積80萬平方米的土地的全部股權,為期50年,用作發展哥爾夫球場。


(2) 面積68萬平方米的土地的70%股權,為期70年,主要用作住宅用途。



其架構如下:





兩塊地總價格合共9,100萬美元,包括1,375萬美元 地價及7,725萬美元的拆遷費用,並分5 期交付,最後一期則在2005年。


哥爾夫球場地及 住宅土地第一期將在2003年交付,預期前者將於2007年完成,後者會在2005年完成。


此交易其後在2001年11月通過,並 已透過合資企業及上市公司名義支付全部金額。


合作方公司登記:





合資公司登記:




其後上海物業價格持續上升,可能某方面心有不甘,據2009年的公告稱, 其堅稱不在其控制範圍內之事宜,故未能交付全部土地:

 

(i) 原有部份的地塊面積及建築面積均尚待相關中國政府機關最終批准之事實;


 

(ii) 根據中國政府政策,擴充原有部份旁的東郊賓館,以及有關於原有部份內興建高壓走廊區域之城鎮規劃改變,導致原有部份的地塊面積須作出調整;

 

(iii) 地方政府建議實施張家浜楔形綠地控制性詳細規劃;


 

及 (iv) 由於中國政府政策改變,賠償原有部份居民的安置及調遷費用增加,原有部份因而無法根據《原合同》交付予本集團。


 


 


故公司簽訂了補充合同。



(4)


補充合同有以下條件:


(1)作價由 9,100萬美元增加至22億人民幣;


(2) 哥爾夫球場土地由80萬平方米減至34萬平方米,如把高壓走廊用地約18.5萬平方米平整,則會交付予公司作合資企業或上市公司,作未來發展用途,成本由 合資企業負擔,但需要予政府批准。


另外,發展住宅 及高爾夫成本土地的成本大約26億人民幣及8,000萬人民幣,以公司持有的權益計,則約19億人民幣,折約港幣21.56億元,以銀行貸款及自有資金及 預售款撥付。


其整體付出的資金約39.06億港 元,扣除已付出的資金9,000萬美元計,仍需付出約31.54億元。


至於整體發展住宅土地成本為48億人民幣,以其可開發的住宅面積299,300 平方米計算,開發成本為16,037元,以銷售價格約3,000-4,000/呎計算,估計約有1倍利潤。


雖然最後這決議通過,但是會不會像之前的情況,我相信在這樣的環境下,應該成功吧。


由於需投入大量資金發展,銀行或許未能貸出資金,故此公司保留大量現金,作為未來發展此地皮之用。


(4)


 


公司的董事方面,個人認為無大問題,幾位執行董事拿人工也頗為克制,主席也減了一點點人工。但幾位非執董的人工,那位小姐的人工沒有增加, 至於那些先生就有增加,不過根據公告稱:



由二零一零年一月一日起,董事袍金由每年99,600港元增至102,000港元。


以月份計,他袍金由8,300元,增加至8,500元,每個月加200元,可真對非執董非常慷慨 啊。


(5)


最後一樣東西要談的是,公司原來有一項較為神祕的業務,就是電影製作。





根據年報所述,其註冊資本是2港元,根據其網頁所稱, 其實好幾年沒拍片,另外,其還有一個業務就是作為證券投資,那做電影的無端端又買賣股票,是不是好神奇呢?

他們炒股票的成績也不過爾爾,它在2007年公告稱,以1.54元至3.71元間減持全部保利香港(119,前新海康航運),其後股份兩次大升至約10元水平,使股東的賺少了大減約幾億港 元,不過卻避開了2008年的股災,都算是不錯了。


但 是其2008年炒股虧損約3,273.9萬,去年賺2,349.7萬,尚未能彌補損失,對比其投資規模約1.64億元來看,都算頗為穩健。


(7)


總體來說,這家公司像極了家族公司,業務較為龐雜,但是主席們保守且誠實的的態度(至少願按肯披露自己的董事購入自家物業),我倒是非常喜 歡,至少我們買這家公司主要可以說是能投資這個產業,不怕太被人暗算呢,但是行業現時不好,且發展靠投資物業為主,盈利不穩定,影響了估值。


若未來能成功上面談的這塊地,未來價值應能更上一層樓,但由於其無財政壓力出售這些物業,故此未來現金盈利仍會保持低企,使折讓一直也會存在。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15440

鹰美国际年报分析 宁静致远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100jgto.html


主营收入下降0.9%,毛利持平,经营溢利下降0.4%,净利下降8.7%

净利润下降1400W的几个原因:
1.2009/9~2010/3半年度主营收入3.91亿,同比4.59亿下降较多。 但是销售成本持平,导致利润增加很少。中国区业务下降较快,-25%,国内品牌的兴起对鹰美的业绩下降是一个必然因素,鹰美的客户 REEBOK,KAPPA,耐克在中国的业绩预期都不理想;
2.增加了800W的利得税,主要是香港区域的利得税拨备导致;
3.行政开支增加400W,增聘管理人员和员工成本上升;

亮点:
1.销售成本下降300W,成本管理水平还是很好;
2.资本负债水平良好;
3.欧美市场的增长较快,海外如果能实现有效扩张,那么空间很大;
4.派息率高;

鹰美规模较小,销售收入10亿,利润1亿多,主营收入不大幅增长的情况下,成本和税收的变化,导致溢利变化较大。对鹰美业绩影响最大的还是主营收入的增长与否。这很大程度上取决于它在海外市场业务的拓展情况。 这样它的产能才有发挥的空间,扩产投资才能产生效益。

未来的投资风险:
1.江西、印尼项目资本支出比较大,影响现金流、分红;
2.折旧影响利润;
3.劳动力成本的上升影响利润率,这是中国制造面临的挑战;
4.海外业务的拓展,税率的增加,人民币升值导致利润率下降;
5.管理层对未来业务&利润的保守审慎态度让人信心有点受影响;

总结:对这个周期性公司,投资的最大立足点在于管理层业务拓展,精细管理的能力。管理层进取,业务将进一步扩大,长期看,持有鹰美问题不大,它的市场空间 和利润都会上来的,还是比较有信心的,但是未来的1~3年,新增产能未建成,产能受限,如果费用控制稍微欠缺,股价可能面临较大的股价考验。

反思:
1.周期性公司通常不是长期投资的好对象;
2.对没有护城河,没有强大竞争优势企业,即使便宜,看上去很美,也要保持警惕,控制仓位;
3.公司的长期稳定、安全最为重要;
4.做最熟悉的公司,就想李嘉诚经常只买长江实业;

策略:长期信心仍在,不相信它会从此恶化,PE=7,持有。长期持有。

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