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透過關大戶的絕對低價投資法，在當前股市中能夠找到不少大股東仍被套牢的金融股，在兩岸金融市場相互開放後，這些低價標的值得追蹤。

此外，每年穩定配息的高股息傳產股，也是投資人長線投資的好標的。

撰文‧周岐原

「會買股是徒弟，會賣股才是師父。」這句股市名言，充分表達賣股時機的重要性。然而，即使適時退場，獲利程度往往不是由賣出價格決定的，反而在買入時就已決定。也就是說，買進成本才是左右投資股票能否賺錢的關鍵。

投資經驗長達二十多年的關大戶，就利用「股價低於大股東成本」這一記簡單招式縱橫股海，為自己賺得二億元的可觀財富。由此可以看出，跟隨大股東腳步行動，進而發現股價被低估的標的，確實是長線投資者重要的參考指標。

讓大戶為自己抬轎

《財訊》雜誌創辦人邱永漢曾說，「股票獲利，是耐心的報酬。」以台股來說，大幅崩跌的歷史經驗幾乎每十年會重演一次，當風暴來臨時，投資人若能做好基本研 究，確定公司沒有倒閉或下市的危機，那麼盡量壓低買入價格，便可避免在「你丟我撿」的資本市場中，成為大股東高價倒貨的對象。

進一步看，透過觀察籌碼面的價格趨勢，幾乎篤定能帶來獲利，甚至能賺到數倍的價差。因此，學習如何研判一檔股票的「絕對低價」，是投資人該好好練習的功課。

衡量股價的高低程度，資本市場最常用的工具就是本益比、股價淨值比等數據。但四十五歲才開始做股票的關大戶，將這些指標全數捨棄，專心從研究大股東投資成本著手，得到驚人的績效。

關大戶的核心理念是，散戶對公司經營實力、獲利前景的了解，絕對不如公司大股東；但散戶只要在股價劇烈下跌時，用低於大股東的成本買進，那麼就等於搭上必勝列車，讓大戶為自己抬轎。

還有一種情形，是當上市櫃公司引進策略性投資人時，私募的成本價格是公開的。只要在公司體質完成調整、獲利能力開始顯現前，用低於私募的價格吃貨，也能達到「絕對低價」買進的效果。

當前，大盤的位置比十年線所在的六千三百點高出甚多，更有許多個股持續大漲，想找到股價低於大股東成本的標的，已頗不容易。

但換個角度，從歷來公司透過私募、引進策略性投資人的價格來看，還有許多金主正被套牢在高點。透過這個方法找到的特定標的，可作為投資人選股的比照參考。

低於私募價格的好標的

若從低於私募價格的條件來篩選個股，可發現金融股是上榜家數最多的產業，族群性相當顯著。

過去曾有許多金融股，引進國外避險基金或壽險投資，然礙於國內金融政策變遷，及○八年猝然爆發的金融海嘯，金融股互相整併、出售的進度並不順利，這些意在獲利的資金，只好繼續停泊。其中，就有許多投資案的大股東，至今仍處於套牢狀態。

從一般散戶角度觀察，這些股價低於大股東成本的個股，顯然存在著超額利潤；如果能擇優買進，以兩岸金融業開放的潛在機會，加上金融股長期股價盤低累積的爆發力，長線持有的利潤，將以倍數計算。

例如國內的老字號行庫彰銀，就是這波金融股大漲的領頭羊之一，即使近來股價由十二．三元爆量漲到十七．四元，足足漲了四成；然而在大股東的眼裡，這筆投資還是嚴重套牢，原因是台新金控在○五年吃下的彰銀二二％股權，是以每股二十六．一元高價買進的。

即使以波段高點計算，目前股價仍只有台新金出手成本的六折。由於大股東套在高點，加上彰銀被金管會列為可率先設置對岸分行的四家金融機構，投資人趁回檔布局彰銀的風險，確實小得多，未來上檔也有龐大的想像空間。

另一方面，台新金自己也算是被低估的標的。○六年入股台新金的日本野村證券及新橋資本，買進的成本是十八元，這和目前的十四元股價還有一段距離，投資人也可觀察。

在金控股中，日盛金與兆豐金值得留意。當初看上日盛金的日本新生銀行，在○六年投資一百億元，因減、增資影響，原始成本為七．二五元，仍比目前約五元的股 價高出近五成。另外與建群投資吃下的增資股則定在四元，只獲利二五％，也還沒達到滿足點。對照日盛金月ＫＤ值出現突破、即將逼近五○臨界點的情況，股價表 現大概還沒走完。

至於兆豐金也有異曲同工之妙，當初買下一五％股權的中信金，成本價約在二十二元，如今股價僅十九元，也比大股東成本還低，未來走勢同樣值得追蹤。

除了金控股，銀行股中與兆豐合併不成的台企銀，目前股價仍不到兆豐買進的成本價。此外，私募基金進駐的萬泰銀、大眾銀和安泰銀，都在大力調整體質；今年第一季大眾銀和安泰銀的營運，更是率先回到獲利的行列。以這三家銀行大股東尚未回本的情況來說，爆發力相當可觀。

關大戶心法其中一個原則就是不買電子股，只投資產品簡單、股東能夠徹底了解的傳產、金融與中概股。儘管如此，投資人還是能在眾多電子股中，篩選出現價低於大股東成本的例子。擅長操作電子次族群者，也可將找到的標的當作參考。

例如聚光片廠嘉威，當初被友達入股的價格是三十五元，但目前股價才三十元不到；更明顯的例子是受華映資金挹注的矽創，當初私募價格高達七十五元，目前股價才五十四元。

至於引進華碩及仁寶集團資金的類比ＩＣ公司迅杰，當初認股成本是在五十元，如今股價約五十五元，比大股東的買價只多一成，未來若跌破五十元，也可算是不錯的買點。

買進成本比大股東低，需要長時間耐心等候才能驗證投資眼光；相對地，為了穩健獲利，關大戶也透過投資高股息的標的，每年穩穩收取現金股息。

例如，關大戶持有熱門的未上市股上海商銀，除了今年配發二．五元股息，還是連年配息的優質標的，如此長期持有下來，也能賺到可觀的股息收益。

不碰電子股 選高股息個股關大戶選擇高股息標的的原則是，產品應有獨特的競爭利基，且股利政策最好以配發高現金為主。在此原則下，長年配發穩定股息的大統益、永記、中碳、台橡、明安、豐泰及中保等，可以考慮投資。

綜觀這些高股息傳產股，可以發現二大共通特色，就是產品具有獨特性，又能保持穩定的獲利能力，因此才能在利基市場中生存，並配給股東優渥的股息收入。

例如具有寡占性的中興保全，在國內市場競爭者不多，因此能占有近六成比率，是最大的保全業者。而中興保全的配息水準不錯，近四年來每年都配發至少三元的現金股息，算是一檔相當穩健的定存概念股。

生產油漆塗料的永記造漆，也是一家長年配發高股息的老牌傳產公司，每年的股息都在二元左右；即使是金融海嘯當年，仍配息一．八元，獲利能力頗為穩定。

近來永記為了進一步擴大產品出海口，已經與台船合資成立台船防蝕科技，目標是切入每年近百億元的塗裝市場。未來投資效益能否為股東帶來更大的股息收益，值得持續追蹤。

關大戶致富心法嚴選

股價接近大股東成本的標的公司代號 公司名稱 大股東 大股東每股成本（元） 第一季稅後

EPS（元） 收盤價

（07/30,元）

1441 大 東 陳建州等 6.25/5.90/5.80 -0.04 7.28 2801 彰 銀 台新金 26.12 0.29 16.90 2834 台企銀 兆豐金 12.68 0.09 9.47 2837 萬泰銀 奇異資融 14/私募16 -0.66 7.10

奇異資融、

SAC 13.26

2847 大眾銀 凱雷 17.00 0.13 7.71 2849 安泰銀 隆力集團 21.00 0.42 12.25 2884 玉山金 保誠集團 20.00 0.29 14.85

淡馬錫 21.00

2886 兆豐金 中信金 22.00 0.36 19.15 2887 台新金 新橋資本 18.00 0.36 14.30

野村證券 18.00

3557 嘉 威 友達集團 35.00 0.08 29.60 4703 美克能 寶嘉機構 7.50 0.09 7.37 5432 達 威 所羅門集團 3.80 0.15 3.99 5820 日盛金 新生銀行 22.80 0.12 4.99

新生銀行、

建群投資 7.68

6243 迅 杰 華碩、仁寶集團 50.00 0.74 53.10 8016 矽 創 華映 75.00 1.16 54.60 8941 關 中 頂新集團 11.00 -2.11 11.60 資料來源：財訊智庫、公開資訊觀測站

關大戶致富心法嚴選

長年穩定配息的傳產族群

公司代號 公司名稱 98年度

股息（元） 第一季

稅後EPS

（元） 前六月

累計營收

（億元） 累計營收

年增率（％） 收盤價

（07/30,元）

1232 大統益 3.00 0.96 72.2 4.6 38.90 1465 偉 全 0.50 0.24 6.6 5.6 14.50 1717 長 興 2.20 0.53 93.3 32.5 31.90 1723 中 碳 5.60 1.79 37.3 85.2 96.30 1726 永 記 2.50 1.22 29.3 13.3 43.60 2103 台 橡 3.20 0.99 73.3 53.1 46.55 2412 中華電 4.06 1.24 917.7 1.6 67.90 3045 台灣大 5.03 1.21 288.0 1.4 63.20 8924 大 田 2.50 0.48 21.8 37.5 41.70 8938 明 安 3.60 1.56 52.0 34.2 57.50 9910 豐 泰 1.80 0.81 58.1 15.9 28.90 9917 中 保 3.00 0.95 28.9 0.0 49.10 資料來源：財訊智庫、公開資訊觀測站

經過千挑萬選，終於挑到1檔好股票；接下來，賺賠最大的挑戰，就是如何跟好股票廝守一生？《Smart智富》月刊彙整出7項存好股過程中經常遇到的魔鬼誘惑，並由專家一一提供破解妙招，要讓你能順利存股致富、輕輕鬆鬆年賺百萬。

1號魔鬼》月薪兩萬二，哪有錢存股？

出現時機：評估自己是否適合「養」股時雖然看了別人養股致富的故事，心中卻想著：「我賺那麼少，月薪才2萬2,000元，扣掉生活支出只剩幾千塊，要怎麼存？」或是「只有幾千元，存股有賺頭嗎？」

解決方案：1. 先存一筆整數金額，如10萬、20萬元，再有紀律地投入。2. 不必等，每月存3,000元就拿去買零股，積少也能成多！

2號魔鬼》再等一下，會買到更便宜的價位！

出現時機：準備下手買股那一刻，行情波動會讓你猶豫不決看著股價每天分秒跳動，心中難免想：「再等一下，會不會更便宜，能買更多單位？」或是已經出手幾次後，眼見股價已比前幾次買時來得高，就會有個聲音跳出來說：「我買過更便宜的，現在先別買吧，再等等！」

解決方案：1. 定時存股票，例如：每月、每季或每年固定時間買進，不管價位多少。2. 利用網路系統前一個交易日預約下單，開盤就直接買進，省去看盤的麻煩。

3號魔鬼》不盯盤，我覺得好無聊

出現時機：買進股票後存高股息股票其實不需要盯著盤看，但難免會想：「現在價格多少？有沒有漲？」

解決方案：1. 寫張便條紙「股票是用來存的」，把它貼在電腦上，隨時提醒自己。2. 把時間移做研究，或從事其他投資。

4號魔鬼》這檔都不漲，賣掉換股應該會賺更多！

出現時機：存股第1年，還未領到股利時靠短線進出賺價差的想法，還存在你腦袋裡，心魔會挑逗你：「這股價都不會動，是不是買錯了？」或是「這股票每次上去又下來，乾脆來給它波段進出一下，應該會賺得比較多！」

解決方案：1. 算算你存的股票未來每年會發多少現金股利？殖利率有多高？此刻換掉豈不是太可惜！2. 告誡自己要捨棄賺波段價差的習慣，「養」股票是一種修煉，修過才會變有錢。

5號魔鬼》漲那麼多，先賣一趟，落袋為安吧！

出現時機：市場大漲時當你買的股票從25元漲到45元時，魔鬼就會跳出來說：「賺8成了！逢高要趕快賣，等低檔再買回來，以免股價跌回來，豈不是少賺了這波段的漲勢？」

解決方案：1. 賣出一小部分持股，假設有10張，可賣出2張滿足獲利的欲望，留下8張。2. 過3個月或半年後，回頭檢視股價是否回到當初買進的成本價，若沒有，則表示賣股是錯誤決策，作為下次大漲時的警惕。

6號魔鬼》大盤崩跌，先賣一些，等低點再補

出現時機：市場出現大漲、大跌走勢時你難免會想：「已經跌這麼多，資產縮水40%～50%了，還是先賣掉一些持股，換點現金放在手上，卡安全！」

解決方案：1. 比較你的持股與市場整體跌幅，高股息股票的抗跌性經常較大，應該具有防禦性。2. 大跌反而是最佳進場點，可以趁機逢低增加持股，降低平均持股成本。

7號魔鬼》配息了，先來犒賞自己一下唄！

出現時機：第1年領到現金股利後養股初期，由於持股張數不多，因此領到現金股利可能只有幾千元，尤其是新手領到配息時會這樣想：「才3、5,000元，不如拿去買個包。」

解決方案1. 如果投資1張股票3萬元，能領3,000元股息，殖利率等於10%，報酬率已算很高。2. 股息雖少，可以投入買零股，等於提高持股股數並降低成本，能提高投資效益。

即將進入2011年，面對詭譎多變的大盤要如何操作？

如何在平淡的行情中，找尋極具潛力且值得長期投資的標的？

《今周刊》特別邀請謝金河、呂宗耀、郭恭克、毛仁傑、鄭超文與陳忠瑞等六位大師，從基本面、技術面等不同的觀點與角度，搭配五力分析，給予投資人2011年的選股策略與建議，以及值得長線布局的穩賺標的。

撰文‧吳美慧

日 前《今周刊》最新出爐的二○一○年度字「悶」，正是大多數投資人心情的寫照。過去三年，《今周刊》票選出來最能代表當年度的字分別是「慘」、「亂」與一○ 年的「悶」，對照大盤指數表現恰巧如此。○八年全球遇到金融海嘯，大盤指數從元月的七三八四點，跌到當年度十一月的三九五五點，「慘」最為貼切。爾後展開 大多頭行情，一直漲到二○一○年元月的八三九五點，只要有買股票，幾乎個個都賺，可以用「亂買亂賺」來形容。而一○年從年初以來指數在八千點上下盤旋震 盪，好不容易最近突破盤整大漲一波，但是投資人因為害怕套牢不敢買，或是不知該買什麼，甚至抱錯股，以致沒賺到錢，真的是「悶」到極點。

面 對操作難度高的大盤，投資人要如何適從？一○年，謝金河曾大力推薦華航，當時股價十一元，最高漲到二五．七元，漲幅達一三三％；呂宗耀則推薦聯鈞，股價從 一○年年初時的四五．三五元，上漲到九一元，漲幅達一倍。因此，特別協商大師拿出一一年口袋私房股，並運用五力分析來解析推薦個股的優勢，與讀者一起分 享。

相較於一○年的「悶」，大師們一致認為，一一年行情大有可為，預期在ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議）效應發酵，兩岸關係更緊密，以及開放陸客 來台自由行等題材加持下，預估指數可望上看九千點，或是越歷史高點一二六八二點，對投資人來說，一一年大盤看漲，至少先吃下一顆「定心丸」。

其 中，對大盤看法最樂觀的首推呂宗耀。他曾經多次強調，大盤指數未看到一二六八二點前，「絕對不要看壞，只要下跌就是買進機會。」以目前指數位置來看，還有 上漲四成的空間。謝金河則認為，這次「萬點行情」真的來了，絕對不要輕忽市場資金過多所帶來的乘數效應，加上政府持續祭出打房政策，將逼使資金從房市轉向 股市。謝金河特別提醒要觀察台幣匯率走勢，匯率升值引來熱錢，「攸關未來選股方向」。一一年股市有很好的機會，「就看政府要怎麼引導行情」。二○一二年有 總統大選，馬英九總統要贏得選戰，「勢必要端出更多的牛肉。」郭恭克提醒，一一年大盤的動向，兩岸關係以及能否緊扣與中國內需相關題材，有絕對的關係。他 認為，一一年中國進入「十二五」規畫，在大力拉升民富層次後，勢必會直接、間接帶動兩岸與內需消費有關的議題。其中，開放陸客自由行來台，就是中國「民 富」的一種表象。

口袋名單條件一

公司每年業績有成長三成實力鄭超文從技術線形分析，他認為，以周線與月線推測，大盤在一六年前有挑戰二萬五千點機會。前提是兩岸關係要更進一步開放，跟隨中國經濟腳步成長，台灣大盤才有機會「逆勢」衝高表現。

一 ○年，不少投資人眼睜睜的看著大盤上漲，手上的持股不是不動如山，就是還往下跌，能夠賺錢的機會不多。面對這種高難度的盤，不少大戶索性在第四季「封 盤」，減少進出量。至於一一年，要如何挑選「穩賺」標的，為自己的荷包加分。大師們認為，一一年選個股的方向「跟著政策趨勢」就對了。從年初上場的 ＥＣＦＡ、金融業登陸、陸客自由行到兩岸生技產業開放，以及政府陸續通過包括面板等產業到中國設廠等，牽涉的行業、個股很多，只要多下工夫挑選好股與足夠 的耐心長線持有，投資就可以獲利。

毛仁傑認為，面對一一年詭譎的投資環境，公司的基本面還是最重要的。一家公司獲利有沒有成長性，往往決定 股價表現，反倒是與大盤的漲跌沒有絕對的關聯。他認為，一家值得長線投資的好公司，每年業績最好要有成長三成的實力，且連續三年都能處在成長的狀態，代表 經營者對未來營運布局有想法，以及公司營運有衝勁。

郭恭克提醒，觀察一家公司獲利成長的同時，還要觀察財務體質以及現金流量情況。他說，有 些公司獲利看起來不錯，但觀察負債以及手上的現金存量根本就不多，顯然這家公司「有了面子，卻沒有裡子」，這樣的公司就不值得投資。「既然一一年兩岸關係 更進一步，絕對不能忽視中國經濟成長所帶來的影響性。」郭恭克認為，個股要漲，一定要找出跟中國一起成長的題材，一○年的潤泰全就是很好的例子。只要能夠 找到第二個潤泰全，股價就會有上漲的條件。

口袋名單條件二

搭上中國民富題材個股

呂宗耀則建議，想要選擇跟隨中國一起成長的公司，「純度」一定要夠，有些公司持有中國廠比率不高，卻跟著享有高本益比，「這是不合理的」。他認為，在投資人看清狀況後，未來股價一定會反映出該公司的應有實力，回到合理的價位水準。

「金融股等很久了！」謝金河說。他表示，金融股經過之前的整併之後，現在的體質比以往好很多，加上現在金融業可赴中國設分行，「那是很大的想像空間！」他認為，「悶」很久的金融股，未來一定會有所表態。

口袋名單條件三

產品本身要有競爭力

陳忠瑞認為，要驅動一家公司股票上漲，產品本身有沒有前瞻性，特別重要。「如果產品沒有前景，代表公司營運很快就會遇到瓶頸，業績的持續力就不長久」。所以，他認為公司有沒有能力開發出新產品，以及產品能否搭上市場趨勢，攸關公司的競爭力。

口袋名單條件四

觀察籌碼的集中度

陳 忠瑞認為，一家公司股價要有表現，需要各種因素搭配，而籌碼的集中度，是其中重要的一環。「往往業績不錯的公司，股價漲不上來，大多出現的問題是籌碼過於 分散。」因此，籌碼越集中的公司，代表在外流通的籌碼相對比較少，特別是籌碼被外資持有過半的公司，「股價比較容易有表現」。

鄭超文也認 為，從技術面的角度來看，籌碼絕對是促使股價上漲的條件之一。他說「可以利用技術線形上的成交量，來觀察籌碼是不是被有心人收走。」倘若大盤下跌，股價下 跌幅度有限且持續性有買盤的個股「肯定就是有人刻意在鎖籌碼。」鄭超文觀察到，這類的公司通常背後都伴隨基本面出現好轉，或有意介入經營權，因此，股價上 漲空間會比下跌幅度大。

口袋名單條件五

技術面轉佳，並觀察成交量變化擅長技術分析的鄭超文認為，雖然線型代表 的是過去的歷史，但還是能由此推論出未來股價可能的發展。他說，不論從大盤或是個股的線形，都看到陸續轉佳的跡象。在觀察公司基本面、題材面夠強下，也要 看看「成交量開始出來了沒？」他說，不少個股萬事俱備只欠「東風」，成交量不放大，代表個股上漲的動力不夠。只要成交量開始放大，等壓回時買進，賺錢的機 率很高。

此次《今周刊》特別根據大師們選股的「五條件」，融合國際企管大師波特的「五力分析」（波特認為行業或公司的競爭有五種主要來源， 即供應商和購買者的議價能力，潛在進入者的威脅，替代品的威脅，以及來自同業的競爭），作為大師們選出值得長線布局的優質股條件，讓投資人可以為自己的財 富加分。

何謂５力？

選股５力分析

基本面

˙營收能持續成長

˙獲利持續轉佳

˙財務體質佳

籌碼面

˙大股東或外資持股超過三成

˙有特定人持續收購股票

技術面

˙周線、月線轉佳

˙實施庫藏股

˙股價在低檔能維持一定的成交量

題材面

˙是否是政府鼓勵的產業

˙是否跟上中國「十二五」規畫

˙是否是盤面上的話題

成長面

˙產品在市場中是否有競爭力

˙產品是否跟上長期發展

打分數標準

極優：9~10分

優： 6~8分

好： 5分

不佳： 2~4分

差： 0~1分

５力均衡！

宏達電是2010年最符合５力分析的個股

宏達電（2498）

基本面：9分

籌碼面：9分

技術面：8分

題材面：8分

成長面：9分

基本面

˙營收能持續成長：今年來營收持續成長，從元月分時的111.2億元，成長到11月分時的376.02億元。

˙獲利持續轉佳：今年第一季EPS6.38元，第二季10.30元，第三季13.60元。

籌碼面

˙大股東或外資持股超過三成：外資持股比重60.78％。

技術面

˙周線、月線轉佳：從今年3月起，均線呈現多頭排列，股價一路往上攀升。

˙實施庫藏股：在2010年2月與7月各實施一次庫藏股，買回自家公司股票，各15000張與4000張。

題材面

˙是否是盤面焦點：業績好，持續推出新產品，推升業績力道足。

成長面

˙產品在市場中是否有競爭力：是目前當紅的手機產品智慧型手機。

˙產品是否跟上長線趨勢：短期內還沒有新的產品可以取代智慧型手機，代表產品還有一段榮景可期。

傳統產業囊括的項目眾多，要如何從各產業中找出趨勢和有潛力的標的，不是件容易的事。

賴以哲善用「循環時鐘」理論來選股，曾經讓他挑出台泥、裕隆等長線好股，也成了他的致勝祕訣。

撰文‧李佳蕙

天剛亮，梳著西裝頭的摩根大通證券台灣區研究部主管賴以哲正趕往機場，準備到中國安徽拜訪海螺水泥公司，這是一家市值高達二二○億美元的公司，規模是台泥五十億美元市值的四．四倍、亞泥四十億美元的五．五倍。

做到全方位

拜訪企業關鍵人物並追查消息來源賴以哲，負責摩根大通證券整個大中華水泥產業的研究工作，他所納入追蹤的公司，除了海螺、台泥、亞泥之外，還包括中國建 材、中材國際、金隅。簡單來說，對於想要布局大中華區水泥族群的國際機構投資人，都得先聽過他的意見。賴以哲總管大中華區水泥產業研究的作法，在外資圈 sell side（外資券商）是極為少見的，因為能夠在單一產業「負研究全責」的台灣分析師，九九％都隸屬科技業，足見摩根大通證券對賴以哲的重視；更別說他還負 責台灣鋼鐵、汽車、房地產，甚至是台股策略的研究，都是目前外資圈sell side最當紅的非科技(non-tech)產業。

取得英國劍橋大學企管碩士(ＭＢＡ)學位的賴以哲，說話速度雖快，但仍保有英國紳士語調，加盟摩根大通證券之前，就在美商美林證券(美銀美林證券前身)負 責非科技股的研究工作。那段時間，台股主軸幾乎都圍繞在科技股身上，加上公司政策使然，即使賴以哲身懷十八般武藝，工作績效卻不甚顯著。

因緣際會，賴以哲轉戰摩根大通證券，搭上兩岸開放商機，被壓抑十幾年的傳產股一夕暴紅，迅速擄獲國際機構投資人的眼光，各家外資圈sell side更是投入大筆資源建構傳統產業研究團隊。在這些領域耕耘許久的賴以哲身價自然水漲船高，在前台灣區研究部主管劉至昱回鍋美商高盛證券後，正式獲得 拔擢。

賴以哲的成功看似水到渠成，但回顧外資券商分析師的養成過程，須下的工夫卻一樣都沒少：call公司call得比別人勤快、財務模型做得比別人仔細、腦筋 動得比別人靈活、觀點比別人新穎、call客戶call到讓客戶不得不佩服他。一位成功分析師該具備的條件不但都有，而且還將自己的特點發揮到極致。

抓景氣轉折點

觀察各國政策變化再加入區域個股股價賴以哲的想法其實很簡單，台灣過去是個靠弱勢新台幣支撐出口的市場，致使出口產業占整體ＧＤＰ比重逾半，居台股市值逾 六成，但這種情況不會永遠持續下去。尤其是兩岸簽訂ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議）後，將促使台灣產業結構進行轉變，對台股長期趨勢的精準判斷，往往都反映在他 的台股策略研究報告中。

儘管傳統產業與科技產業的「產品週期」不盡相同，但賴以哲認為，從研究方法來看道理卻都一樣。因為對產業分析師來說，拜訪公司、蒐集資訊、預估獲利、預測股價，都是最基本的要求，差別只在於個人下工夫的多寡，績效就不同。

賴以哲不會只聽企業投資人關係人員(ＩＲ)單方面說法，一定想辦法要見到董事長、總經理，或是說話算數的「關鍵人物」，甚至連企業競爭對手與未上市公司的 消息來源都得一一追查，所獲得的資訊才能稱為「全方位」。接著，賴以哲會將蒐集的訊息加以判斷，目前正在產業循環的哪個階段？並輸入模型中，轉化為最新的 損益表、資產負債表、現金流量表內容，並檢視公司的財務體質，包括負債比變化、未來是否有籌資需求(在國內外舉債或增資)，以及是否會影響未來股利的發放 等，最後做出最適當的投資建議(call)。

賴以哲認為，傳產股與科技股研究比較大的不同，可能在於評價模式，如本益比(ＰＥ)、股價淨值比(ＰＢ)、EV/EBITDA(企業價值倍數)、折現法 (ＤＣＦ)的選取，以及對產業週期的判斷。對塑化、鋼鐵、房地產來說，產業週期比科技業還要來得長，因此景氣轉折點普遍來說比較好抓。除了整個區域報價是 重要觀察指標外，各國政策變化尤其需要注意，因為國際機構投資人布局台灣水泥與鋼鐵產業，幾乎都是從區域考量，除了各國產業政策會互相影響外，區域個股股 價也會有連動效應，如海螺水泥股價會連動台泥與亞泥股價。

至於哪些個股可納入追蹤名單，從賴以哲的角度來看，外資圈sell side的選股邏輯基本上不會有太大差異，大多是摩根士丹利資本國際指數(ＭＳＣＩ)所挑選的公司。這些大摩成分股最少已通過市值考驗、流動性不會太差， 如摩根大通證券在台股所納入追蹤的個股，就占了ＭＳＣＩ大摩成分股的八五％。

團隊腦力激盪

「循環時鐘」選股模式讓人眼睛為之一亮當然，一位盡責的分析師，有責任幫國際機構投資人找出潛力股，這也是他勤跑產業的主要原因之一，就是要找出黑馬股。 除此之外，賴以哲認為，要當位好分析師，「腦力激盪」很重要，不管是台灣區研究團隊，還是大中華區研究團隊，大家聚在一起想點子是很重要的事，畢竟「三個 臭皮匠勝過一個諸葛亮」。他在今年年初所提出的「循環時鐘(Circle-of-Life)」選股模式，就是典型腦力激盪下的結果，提出後引發討論。

賴以哲的想法是，buy side客戶每天可能會收到來自sell side約三百至五百份研究報告，會瞄標題的約十分之一，之後會打開ＰＤＦ檔來看的又只有十分之一，因此，除非跟客戶關係非常好，不然就得在標題上下工 夫。「循環時鐘」選股模式的邏輯其實很簡單，就是要讓客戶一目了然，知道台股各族群在產業循環與投資價值的哪個位置，尤其是很多對台股不是很了解的美歐系 機構投資人。

現在的賴以哲雖然已不算菜鳥，但他認為，儘管資深分析師不用花太多時間跑財務模型，但相對來說，拜訪公司與產業供應鏈的工作卻更為吃重，更何況還得一天到 晚拜訪客戶(marketing)。他建議想進這個行業的人，至少要具備下列幾項條件：一、財務分析能力要強，要有財務特許分析師(ＣＦＡ)執照；二、要 有抗壓性，因為很多人最後因家庭與健康因素離開這個行業；三、要有興趣，因為產業研究必須「享受孤獨」，否則容易半途而廢。

面對極為緊繃的產業研究壓力，賴以哲在工作之餘，喜歡看些不一樣的書籍。他最近挑選了︽資治通鑑︾這套書，雖然與研究的產業沒有太大關聯性，但藉由閱讀，沉澱心情並集中思考能力，也算收到不錯成效。

賴以哲

出生：1972年

現職：摩根大通證券台灣區研究部主管經歷：英商佳信證券研究員美商美林證券傳統產業分析師學歷：英國劍橋大學企管碩士（MBA）

賴以哲的水泥獵鷹選股法

1 先看產業大方向

今、明兩年中國對水泥需求持續擴大，產能利用率提升，過去水泥供過於求的景象可望獲得舒緩，連帶台灣水泥業基本面轉佳。

2 再看產業政策及同業股價影響水泥股的兩大關鍵：國家政策、區域同業股價。

● 國家政策：各國政策內容影響甚大，如國家宣布重大建設隨之帶動水泥需求。

● 區域同業股價：國外機構投資人布局以區域做整體考量，因此同區域（如大中華區）水泥股的股價變動是先行指標。

3 兩大關鍵數字精挑個股兩大關鍵衡量股價是否高(低)估：EV/噸（每噸企業價值）、P/B值（股價淨值比）。

● EV/噸：現階段每噸企業價值50美元以下為價值低估，100美元以上則有高估之虞。

● P/B值：股價淨值比1倍以下可進場撿便宜，2倍以上則稍嫌貴。

4 總結投資建議

外資主要的追蹤股有85%是MSCI指數中的成分股，若以研究優先順序，水泥業首選為亞泥，其次為台泥。

四十歲從台積電退休時，劉邦正還只是月薪五萬元的工程師。退休後，靠著摸透一檔股票，長線持有，每年光是股息收入就高達四、五百萬元，他的投資經歷饒富傳奇，也令人驚豔！

撰文‧林心怡

月薪三、五萬元的上班族，要賺到上億元的身價談何容易，但今年五十二歲、台積電工程師出身的劉邦正，卻花了近十三年的時間，靠著聚焦投資一檔股票，就賺到 數億元的身價。有趣的是，目前是「專職」投資一家公司的他，不但逢年過節送魚丸、柚子、餅乾禮盒慰勞該公司的員工，還與公司的重要幹部、發言人建立了好交 情，且自掏腰包每年組團去參觀公司設在大陸的生產線，儼然就像公司的經營者。

「健鼎真的是值得長線投資的好公司」初次見到劉邦正，就可以明顯感受到他相當推崇自己長線投資的公司，尤其是當記者看到他遞出印有「健鼎股東」字樣的名片時，更能充分感受到他對這家公司的「熱情」。

的確，從健鼎每日成交量均量最多不過千餘張來看，目前少說也有二千多張、市值約莫二．六億元的他，名片印上「股東」字樣其實並不為過，進一步問他為何要把「健鼎股東」大剌剌地印在名片上，得到的答案卻是，「方便把好公司推薦給別人。」

確認投資模式

一開始就決定長線投資抱大波段除了逢人就推薦公司的好，成為健鼎專職投資人的劉邦正，還義務為公司處理校園徵才的活動，他會幫忙爭取好的位置、提供蛋糕與點心為工作人員加油打氣、主動招攬優秀的人才等事宜，認真的程度不輸實際經營者。

「我覺得投資股票要能獲利，除了要專注研究公司基本面、找好的產業、定期檢視獲利與訂單動態外，還必須擁有過人的耐力。」劉邦正笑著說，自己陸續投資健鼎 長達十三年，平均成本在二十幾元，目前每年光是現金股利收入就有四、五百萬元，年收入不但遠超越任職台積電工程師期間，也讓他賺到了健康與生活品質。

時序來到一九九○年，劉邦正剛進台積電的時候。「當時也僅是位月領二萬七千元的工程師。」劉邦正回憶，當時他跟絕大多數白手起家的小家庭一樣，夫妻倆為了 還房貸，曾省吃儉用好一段時間。劉邦正笑著說，為了存錢，教書的妻子還兼職夜間部的課程，而他則往往在十點多妻子回到家時，仍在公司加班。後來聽岳母提到 投資股票比較好賺，讓劉邦正除了手中持有的台積電股票以外，也興起了投資台股的念頭。

「但比起我岳母當時傾向短線進出的台股操作模式，我覺得長線投資抱大波段，還能賺到配息的股票，才是長線致富之道。」有了這樣的體認後，劉邦正就常常在工 作忙碌之餘，學習如何檢視一家公司的各種技巧與觀察重點。比方說，在公司的休閒時間裡，大部分同事都把時間花在打電動上面，他就去公司的財會部門串門子， 請益評估一家好公司的祕訣，勤練基本功做好準備，也會蒐集產業的相關資料做好分析評估。

善用人際網絡

打探公司及經營者的競爭力與風評一九九七年底，當時還是擔任設備工程師的劉邦正，總是可以從設備商處知道很多未上市櫃公司的訊息，而他也深信，長線投資一 家股本不大、成長性高的公司，才是獲利數倍的最佳標的，在因緣際會接觸到ＰＣＢ（印刷電路板）廠商健鼎，這家技術還算不錯的公司，開啟了劉邦正想長期投 資，提早從台積電退休的念頭。

「台積電工程師工作壓力大，他(劉邦正)有陣子天天鬧肚子痛，健康亮起紅燈的同事也不在少數，後來我們商量的結果，乾脆提早退休算了。」說話的是陪在劉邦正一旁的劉太太。

「一開始我兒子與老婆娘家的人，對我放棄台積電工程師，提早退休當專業投資人相當不諒解！」劉邦正苦笑著說，岳母總是擔心地詢問他：「這樣你能養活一家子嗎？」而當時就讀國中的兒子，也曾因父親失去「台積電工程師」頭銜，而在學校母姊會上明顯被老師「冷落」。

「但我那時很有自信地告訴岳母跟兒子，我未來的年收入至少會超過五百萬元。」劉邦正笑著說，後來他真的做到了，因為現在光是健鼎每年配發的現金股利就有四、五百萬元之多，其中還不包含股價價差的獲利。

滿懷著「長線投資一檔股票，做個快樂的專業投資人」的期望，劉邦正除了研究ＰＣＢ產業，也開始打聽起健鼎董事長王景春的為人，「畢竟要長線投資一檔股票， 公司ＣＥＯ的誠信相當重要。」「比方說當時我營業員的一位叔叔，是王董兒時的玩伴，我就會想辦法從中探聽一些關於他的為人與公司的消息。」一九九七年在健 鼎還未上市時，劉邦正就透過簡易財報發現，當年資本額不大的健鼎年營收達八．二五億元，較前一年的二．八億元成長近三倍，淨利達五七七○．七萬元，較前一 年的一四三二．七萬元，成長近四倍，在在說明獲利正處於起飛的階段，研判是家小而美的成長股。

另外，他還會利用工程師的人際網絡，請益相關業界的專業人士，打探健鼎在業界的風評與產業競爭優勢，來強化他後來陸續布局的持股信心，算算掛牌前後加碼持有近千張，初次布局股價約二十元出頭。

二○○○年健鼎掛牌後，公司的財報揭露更透明化，劉邦正亦開始定期檢視健鼎的諸多財務數字，包括公司的月營收變化、毛利率、股東權益報酬率（ＲＯＥ）數字等評估公司獲利成長性，並且定期閱讀印刷電路板協會出的周報、相關產業的研究報告，通盤了解產業趨勢的變化。

崩跌冷靜評估

回歸基本面 低檔時勇敢加碼「我們每年的股東會他(劉邦正)一定都會來參加，而且相當積極地提問。」健鼎發言人林修立笑著說，比起來來去去的法人拜訪，劉邦正對公司關心的熱度，多年來絲毫不減，還跟公司很多主要幹部維持良好互動。

但即使是長線持有，且大多「只買少出」的操作模式，還是有股價跌到讓劉邦正吃不消，被迫調節持股的時候。「例如前波金融海嘯時，健鼎股價一路下滑，從百元 一路下跌，我就曾在股價跌破六十元時，一度從一千四百張陸續砍到只剩七百張。」劉邦正心有餘悸地說，「當時算算帳面持有市值至少蒸發一半！」「自己虧錢心 裡還沒那麼難過，反而是親友的錢跟著賠，讓我比較難受。」原來專注投資健鼎的劉邦正也樂於推薦親友投資，因此當股價下滑造成損失時，也讓劉邦正格外難受， 還曾恍神地把妻子反鎖在車裡而不自知，直到妻子大聲呼救才回過神來。

「我記得當時有親友故意在我面前，跟別人大聲說，『都跌這麼低了，就算要撿便宜，也別買健鼎！』」即使面對自己的壓力與親友們排山倒海而來的質疑，劉邦正依舊想辦法冷靜地找出股價崩跌的原因。

「後來看籌碼變化，與多方蒐集資料才發現，當初股價崩跌，是因為ＡＩＧ財務危機事件導致外資大賣所致。」劉邦正回憶道，自己甚至打電話向發言人詢問公司未 來虧損的可能性，「當時公司很乾脆地回應，『只要月營收不低於十八億元就不會虧錢』。我不但相信了公司，也成為低檔勇於加碼的觀察指標。」後來，當健鼎股 價跌破四十元，劉邦正就開始分批加碼，直到三十幾元附近，張數也從七百張，快速累積到二七○○張。如今，健鼎股價已來到一百三十元附近，從低點算起至少大 漲逾四倍之多。

只是，目前健鼎是否仍具長線投資價值，劉邦正仍持正面樂觀看法，他認為，在ＰＣＢ產業需求持續上升趨勢下，具備較佳技術能力的健鼎，後勢仍值得期待。的 確，綜觀日前高盛證券亞太區策略分析師劉勁津看好的十一檔熱門「蘋果概念股」中，ＰＣＢ產業就占了兩家公司，分別為健鼎與欣興。另外，瑞信證券科技產業分 析師陳柏齡也看好健鼎獲利表現優於同業，以今明兩年預估ＥＰＳ（每股稅後純益）十一．一元與十二．四元、目標價一百四十三元來看，均顯示健鼎未來仍具有基 本面支撐。

簡單波段操作

「一．一三法則」設定停利停損點至於健鼎長線最好的買進價位是多少？劉邦正信心滿滿地回答：「六十八至七十元附近布局，長線來看是穩賺的！」從劉邦正長期 觀察股價與籌碼變化的經驗來看，他認為這個價位為外資長線持股成本的區塊，也是股價下檔支撐的鐵板區。此外，除了長線持有的核心布局，劉邦正偶爾也會波段 操作，但他從不看技術面，除了研究基本面外，最常使用簡單的「一．一三法則」來操作，也就是以買進價位上下檔的一．一三倍作為停利、停損點。

其實，自工程師退休後，劉邦正雖然下單次數很少，但每天依舊一大早就在券商ＶＩＰ室看盤，閒暇之餘除了與老婆到處遊山玩水，目前還進修新竹教育大學人資所的學業。

劉邦正笑著說，比起當年在台積電超時工作所帶來心理的極大壓力與身體健康的耗損，他覺得自己現在很快樂，因為憑藉精準的投資眼光，他不但賺到了數億元的身價，也贏得了幸福的生活。

劉邦正的投資心法

出生：1959年

現職：專業投資人

經歷：台積電工程師

學歷：成功大學

投資資歷：13年

劉邦正的投資心法

冷靜堅持

波段操作以買進價位上檔下檔1.13倍，做停利與停損點。

誠信優先

透過參加股東會、報章媒體報導，或自己密集與公司重要幹部聯繫，了解公司經營狀況。

側面關注

定期上人力銀行網站，如公司擴大招募技術人員，可推測新訂單增加；擴大招募研發人員，可能是有新產品正在醞釀。

客觀檢視

勤讀相關專業趨勢刊物、研究報告，維持對產業趨勢掌握的敏感度。

目前看好的標的：

健鼎（3044）ＰＣＢ產業需求持續上升，健鼎具備較佳技術能力，且屬「蘋果概念股」題材，後勢值得期待。

透過公司每月公布的業績數字，再搭配每季公司公布的毛利率、淨利率及存貨周轉率綜合考量，就是靠財報選股最好用的一招。

口述．SmartMoney　整理‧歐陽善玲要挑選成長型的好股票，先決條件是營收動能穩定增加。透過公司每月公布的營收數字，投資人可定期檢視公司營運情況，而營收數字對短期股價表現，也有一定影響。對我來說，這就是選股最直接、關鍵的一招。

月 營收經常透露許多重要訊息。例如，隨著產業特性不同，有些公司的月營收波動可能受季節性因素影響較大，只能當作參考。像我在檢視公司每月營收時，會搭配每 季毛利率及淨利率兩項數字。其中，毛利率是一家公司產品獲利能力的指標；毛利率愈高，代表公司在產業中具有很強的競爭力。像是技術領先、掌握重要客戶，或 具優異的產品創新力。

至於淨利率，是指每一元銷售收入，為公司帶來的淨利潤有多少。藉此可看出公司獲利能力的高低；淨利率愈高，代表公司整 體獲利能力愈好。舉例來說，如果某家公司連續幾個月營收數字成長，但毛利率或淨利率反而下降，可能是公司為搶訂單，而不惜殺價競爭。表面上看，營收數字雖 然大躍進，實質內涵卻不夠好，反映在獲利上，對公司貢獻也有限。

不過，若是公司毛利率及淨利率維持一定水準，營收數字又大幅攀升，個股股價 表現就會相當剽悍。像台積電、台達電，近一、二年公司營收成長率達到高峰時，股價也來到長期高點，這就是股價與營收成長有正向關係的最好證明。因此建議投 資人在檢視每月營收時，應搭配該公司的長期毛利率、淨利率變化，作為選股參考。

除了月營收、毛利率及淨利率外，庫存周轉率也是重要指標。存 貨周轉率愈高，表示公司控制存貨能力愈好，資金不會過度積壓。像筆電代工大廠緯創近幾季存貨周轉率明顯下滑，從一一三、一○七、六四下滑到四二（單位： 次）。儘管股價與存貨周轉率連動程度不大，但數字趨勢相當清楚，判斷長期股價要往上也不容易，這也可當作中長期選股的指標。

SmartMoney

現職：財經部落客、

專業投資人

經歷：明基工程師