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ITAT临危空降两高管 “债转股”难倒供应商


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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090828/20090828014905901.html


每经记者  卢肖红  发自广州

        此前一直处于困境的服装零售连锁商ITAT近日发布公告,CEO陈东航以及CFO吴盛豪分别走马上任。刚上任的陈东航立即签发了相关通知。

        新管理层到位,员工工资能否按时发放?供应商货款如何解决?8月中旬,ITAT向供应商提出“债转股”的设想,希望借此补充公司的资金以及减少拖欠货款。不过,并未获得大部分供应商的认同。

ITAT处在“危难时刻”

        自 山东如意并购ITAT告吹后,ITAT一周内空降了两名高管。资料显示,陈东航精于企业合并重组、战略规划及市场推广,曾先后担任美国Dover集团旗下 依玛士大中华区总经理、北亚实业(集团)副总裁。吴盛豪为英国特许注册会计师(ACCA),精于企业内部控制管理,曾先后任职于英标管理体系北京公司、北 京威达润会计师事务所、北京富强环球投资顾问有限公司。

        上任后,陈东航以CEO名义发出通知,表示ITAT已到了最危难 的时刻。尽管ITAT集团资金紧张,但将按照承诺,有计划有步骤地发放员工工资。不过因前期管理团队大量离职,数据大量缺失;加之甩货发放工资等不当决 定,导致集团对各门店员工工资的发放情况无法精确统计。

        据了解,由于供应商江苏威玛制衣有限公司查封了集团所有运行账户,目前ITAT正通过深圳市福田区委区政府的帮助,筹措开立政府监管下的新账户,争取在最短时间解决好发放员工工资和开通及时支付系统等问题。

        此 外,ITAT表示,前任管理团队通过甩货发放店员工资等不当决定,严重影响了集团的正常运营,极大损害了集团、供应商等相关利益人的权益,集团将保留追究 其一切法律责任的权利。据介绍,下发甩货发放店员工资的前任管理团队为山东如意集团。但集团将不予追究各门店相关责任并将对门店库存进行全面摸底清查。

        此前,ITAT集团表示将在本月底(2009年8月30日)分批发完全部拖欠工资。

        “我们也不知道8月30日能不能结清员工的工资。”对于公司上述承诺,ITAT企划部员工表示,目前公司已发放了拖欠的4月份工资。

        企划部韩艳莉表示,新管理层上任后,ITAT总部已恢复正常办公,日前新任领导也马不停蹄与各分公司的负责人开会商讨对策。“新的管理团队正在积极解决问题,各分公司和员工对新管理团队还是有信心和支持的。”

拟通过“债转股”减少负债

日前,ITAT全国供应商维权联合会(以下简称维权联合会)发出紧急通知,主要内容为:目前ITAT正处在非常危险时期,如意重组破裂、ITAT债务缠身、门店租金未交、员工工资未发,任其发展下去,不但供应商的所欠货款要不回来,门店的货品安全也无法保障。

        维权联合会认为,若供应商以股东的身份介入ITAT,就可以对ITAT的运营进行有效的管理和监督,可以最大程度地保障参股股东的权益。不过,一旦所欠货款或门店存货转换成股权,意味着大家主动放弃了所拥有的债权,风险与收益同在。

        但若供应商都不参股,又没有新的资金注入,ITAT将面临倒闭的风险,各供应商的债权也无法得到保障。

        来 自安徽的ITAT供应商张先生介绍,“大部分供应商对债转股都不感兴趣,大家都在担心债转股后,一旦ITAT破产清算,我们就没有债权人的资格了。”张先 生表示,供应商也不了解“债转股”,到底是买原股东的股权还是公司增资扩股。“希望在政府的监督下赶紧解决供应商的问题,被拖欠货款的供应商很多也陷入了 资金链紧张的困境。”

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黄陈“决战日”敲定“9·28” 贝恩选择全部债转股备战

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100824/1516518.shtml


每经记者 徐洁云 李潮文发自上海、香港
陈晓为首的国美现管理层和贝恩资本已摆好了决战的架势。
昨日(8月23日)下午,国美电器召开业绩发布会,并公告将于9月28日召开特别股东大会。在国美中报发布会上,陈晓号召国美股东认可、支持公司现任董事会和管理层,积极投票、理性选择。
同时,贝恩资本也终于正式确认将在特别股东大会之前行使全部债转股权利,以便参与投票。
这无疑是一场决战前的最终动员会。
“国美不能再回到个人企业模式”
“国美不该且不能再回到个人企业的管理模式,遗憾的是,黄光裕没有意识到这一点。”陈晓在发布会上说。
“股权之争、利益之争都不是本质,所谓陈黄之争更不是,召开特别股东大会只是大股东的借口。”陈晓直言黄光裕要的是对公司的绝对控制权,是想继续把国美当成其私人公司,一个工具性的企业,“这无疑是不符合大多数股东利益的,国美从上市开始就已经是个公众公司了。”
陈晓历数自2008年11月黄光裕被捕后国美股价的震荡经历,“公司两年间每一次受损均与黄光裕有关,他使投资者对公司的判断一次次从经营基本面转向其 个人因素导致的不明朗局势。”提及黄光裕提名的两位董事人选黄燕虹和邹晓春时,陈晓特别强调了二人“黄光裕胞妹”和“私人律师”的身份。
记者注意到,国美官方的新闻资料中,在介绍现有管理层构成时,称之为 “集团最称职的管理团队”。“或许陈晓未必是最好的人选,但现在也没人比他更适合了。”多位家电制造业人士在接受《每日经济新闻》采访时如此表述。
国美一位副总裁对《每日经济新闻》回忆称,当时公司众高管一筹莫展,最后只能靠陈晓出面以个人资产和信用为公司担保。陈晓本人也透露,去年6月份在中报 里有披露,那时其抵押担保还有13.8亿元,“在年初的时候这个数字还更大,那时候根本没有融资方案,我的担保今年9月到期,我也不会再担保,这原本就不 是我作为小股东的义务。”
即便是现在,国美的资金链也尚不能算宽裕。一位白电企业总经理对《每日经济新闻》透露称,目前国美尚无力一次以5亿元以上现金购货。前述国美副总裁亦对记者确认,国美资金链迄今确未尽复旧观。
国美董事会昨天表示,未来国美仍有资金需求,以保证对新业务和新机遇的掌控能力。
不过,陈晓昨天表示,国美对股票增发目前没有任何决定。陈晓表示,香港的17家零售企业上市公司都有一般授权,“假如我们有一般授权的存在,对公司在如何把握机会为股东创造价值方面会有一个弹性和灵活的空间。”
“对我个人而言,现在选择退出是最简单的方法,但这是对公司、投资者、员工和股东不负责任的。”陈晓表示,股东的选择是最公平的,“我会坦然接受股东的选择。”
否认“阴谋论”
此前黄氏方面曾指责贝恩资本的注资条件苛刻,并指陈晓故意与贝恩结盟,以达到稀释大股东股权的目的。
陈晓对此回应,“我相信黄光裕先生的智商比我还高,但我的智商也不低,他所说到的这几件事情,没有一件是站得住脚的。”陈晓指出,正是黄光裕所说到的融 资、期权等问题,是管理团队在黄光裕个人犯罪给公司带来的史无前例的风险和困难时期采取的最成功、最有效的措施,并得到了社会普遍认可和赞赏的结果。
陈晓说,如果黄光裕不自己买卖股权,没有人可以让他手中的股权发生变化。
陈晓表示,2008年初时国美必须及时融资,但和华平、贝恩等大量投资机构接触,几乎无一例外都对国美过去和当时大股东的状态感到担心,都提出了前提条件:要摊薄大股东的股权比例,以提高公司治理透明度,减少投资风险。
陈晓指出,国美在融资时遵循了黄光裕提出的要求保持大股东持股比例的要求,实际上经历过艰难的谈判,最终只有贝恩资本一家接受了原有股东不摊薄这一条件。“不存在所谓的苛刻条款。”
这次贝恩转股后将占股9.8%,黄光裕持股被稀释至约31%,但仍居第一大股东地位。
贝恩投资(亚洲)董事总经理竺稼则指出,他们不会成为第一大股东。“在公司关键时刻能参与投票,与其他股东利益一致,这是我们转股的原因。”针对业界的 疑虑,竺稼特别强调,“贝恩没有和谁捆绑、共同进退的约定。”在公司前景不明朗情况下进入,会做常规保护性条款。贝恩投资的是可转债,对债权人都有一定保 护。
为董事会“加分”的财报
昨日国美公布的中报业绩似乎也能为现管理层加分。
这是一份颇为靓丽的报表。财报显示,国美电 器2010年上半年净利润9.62亿元,同比上升65.86%;实现销售收入248.73亿元,同比上升21.55%;经营利润同比上升86.14%,达 到1.24亿元;经营利润率由去年同期的3.28%增长至今年上半年的5.02%。综合毛利率从去年同期的16.48%上升至17.04%。
在报告期内,国美的门店也重新实现了正增长,重启扩张势头。目前国美手握现金60亿元,同比上升120.5%。同时,运营成本占销售收入比例也下降到3%。
家电行业资深观察人士刘步尘对此评价称,国美发布半年报,意在争取机构投资者的支持,国美上半年的业绩表现也确实为管理层和陈晓加分不少。
陈晓在发布会上就业绩的评价也颇显拉票意味。他表示,国美的业绩显示上半年公司圆满完成了任务,这与全体员工齐心协力、管理层团结一致和广大供应商的大力支持密不可分。
他着重强调称,国美脱困复苏多多受益于供应商的支持,目前国美已与供应商结成了稳固的零供联盟。
前述国美副总裁对《每日经济新闻》表示,在资金受压之后,国美多采用周入周结的结算方式,与供应商的关系改善良多。而此前多家家电供应商亦对记者表示,眼下国美的合同规范了很多,与供应商的沟通更为积极主动,对陈晓团队的表现较为满意。
此外,国美还公布了其5年计划的一些具体细节。值得注意的是,国美上市公司目前拥有700多家门店,另有400多家门店资源此前尚未装入上市公司,而归 黄光裕所有,主要分布于上海、北京等地。昨日陈晓没有透露如果黄抽走400多家门店的应对方法,但国美内部人士称,这400多家门店的经营质量并不高。
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黄光裕阵营:股东大会时间蹊跷 或为增发拖时间
每经记者 郎振 尚希 边长勇发自北京
在接近黄氏家族的核心人士看来,国美董事会最终确定9月28日召开特别股东大会,这个时间点的选取存在一定的技巧。“这有一个很长的准备过程,不排除有增发的可能。”
此前,包括黄光裕阵营在内的多位行业人士预计,股东大会时间或确定在9月中上旬。
“目前我们接触到的一些机构对于贝恩债转股及增发股权都有很大的意见。”上述核心人士告诉记者,因为贝恩债转股或增发股权都将稀释所有股东的持股比例。
业内著名并购专家冀书鹏对此表示,增发对双方都不是很好的一张牌,对大股东不是,对管理层和贝恩资本也不是。“增发后,如果贝恩进行认购,其在单一性和波动性如此强的项目上进行大笔连续投资,是有违财务投资者策略的;增发后,管理层做强业绩的压力将更大。”
不过在冀书鹏看来,目前如果董事会进行增发,已经没有多大遮拦,因为董事会已经获得相关授权。尽管大股东方面会以滥用信托责任等名义发起法律反制措施,但从法律层面,对此进行认定的难度非常大。
昨日陈晓对此的态度也颇为“暧昧”,并未杜绝未来的可能。
行业人士认为,如果国美董事会进行增发,而20%的增发股份为陈晓或者贝恩资本获得,黄光裕阵营手中的股权将与陈晓阵营手中股权相差无几,黄光裕阵营此次努力很可能将化为泡影。
近日,黄光裕阵营知情人士对《每日经济新闻》表示,这次黄氏阵营自认为获胜希望较大,但即使这次股东大会相关动议不成功,下次做好充足准备后还会再次发起努力,目前让此事走向和解的前提就是“陈晓下台”。
昨日,记者致电富达基金、摩根大通以及摩根士丹利等机构投资者,三方均表示对于目前与国美有关的任何事情都不做评论。

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陈晓路演结束回到上海 贝恩或今晚债转股

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-15/5MMDAwMDE5NzY5MA.html

距离9月28日国美临时股东大会越来越近,黄光裕和国美管理层方面的每一次举动均受到外界瞩目。目前,国美董事局主席陈晓已经结束了全球路演回到上海,总裁王俊洲、首席财务官方巍等人回到北京。现在,国美总裁王俊洲已经在北京鹏润大厦的国美总部上班。

网易财经报道,9月9日,陈晓、王俊洲、方巍等人结了束对重要投资者的全球路演,抵达香港,之后分别返回京沪。目前,陈晓依然在上海,但据永乐总部和国美上海总部的人透露,陈晓并没有回到这两处公司上班。

现在,贝恩资本的债转股公告还没有发布。根据规则,贝恩必须于周三之前发布债转股公告,否则视为放弃。接近贝恩资本方面的人士称:“贝恩资本或许周三晚上发布债转股公告。”

增发授权充满变数

据了解,陈晓回到上海,并没有接受任何媒体采访。不过此次路演的成果,国美电器新闻发言人陆续向媒体透露:“以陈晓为首的国美现任管理层已获得42%机构投资者的支持,没有一位基金经理赞成由大股东黄光裕提名的人选,来替换公司现有董事。”

9月12月,股东投票顾问Glass Lewis 对国美股东特别大会做出投票建议,支持国美现任管理层,并支持此前股东大会通过的赋予董事会的一般授权。

9月14日,股东投票顾问公司Institutional Shareholder Services也提出建议,建议国美股东支持以陈晓为首的国美管理层,但是并不支持国美董事局增发20%股份的一般授权,认为这样的一般授权如被行使,将实质性地摊薄公司股东的股份。

在此之前,独立股评人David Webb也发出建议,支持国美现任董事层,建议股东支持撤销一般授权动议。

一位投资机构的人士告诉记者,现在出来的三份投资建议,虽然全部都支持国美现任董事层,不过有两份是反对20%增发授权的。这让增发授权充满变数。

这位业内人士还说,若增发授权在9月28日不能通过,那么通过增发来摊薄大股东黄光裕家族的股份暂时不能做到,黄光裕家族在较长时间内依然是国美电器大股东。

对于在9月28日股东大会召开之前是否增发,国美电器发言人依然告诉记者:“对于增发,我们没有任何决定。”

国美电器近期公布两项计划,一项是9月份新增门店160家,新开70家,改造90家;另一项是十一促销向供应商下了300亿订购大单。有分析人士认为,无论是新开门店还是300亿订购大单,都需要资金支持,这或许是陈晓为增发铺路。

不过,一位国美高管非常明确的告诉记者:“国美电器的现金流非常充裕,没有任何紧张之处。”

根 据国美电器9月8日公告,9月22日之后国美电器将暂停办理股份过户登记。现在距离9月22日,还有6个工作日。不过,增发新股还需要3-5天的时间,用 于认购以及办理手续等各方面。所以,业内人士认为,陈晓方面若增发新股,应该会在近几日内发布公告,否则就是放弃增发。

等待贝恩债转股

国美方面曾经表示,贝恩资本将在本周二或者周三进行债转股,最迟不会超过周三转股。据了解,由于转换可换股债券涉及增发全新股,一般需时约5天完成交收,即贝恩如要赶及在股东会上投票,最迟要在周三发布债转股公告。

9月14日,贝恩资本副总裁戴卫青告诉记者:“贝恩资本是否债转股、何时债转股需要等上市公司国美电器的公告,贝恩资本不想向外界透露任何信息。”

截至发稿,贝恩资本依然没有发布债转股的公告。一位业内人士告诉记者:“对于投行来说,利益是最重要的,即使已经确定债转股这件事情,他们也没有必要提前进行,局势时刻在发展,一切都充满变数。”

不过,一位接近贝恩方面的人士称:“贝恩资本或许在周三晚上发布债转股公告。”若贝恩资本债转股后,贝恩资本将占至9.8%,加上陈晓所占1.47%,以及原永乐电器高管们所占5%,陈晓方面将达至16%左右。

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中投與印尼最大動力煤生產商達成13億美元債轉股協議

http://wallstreetcn.com/node/59367

中國主權財富基金——中國投資公司週三同意,把印尼Bumi Resources所欠的13億美元債務轉成對該公司及幾家下屬企業的股權。

Bumi Resources在一份聲明中稱,所欠中投的13億美元貸款將置換成以下資產:Bumi Resources對子公司Bumi Resources Mineral持股中的42%股權,對Kaltim Prima Coal、Indocoal Resources和Indocoal Kaltim Resources持股中19%的股權,以及1.5億美元的Bumi Resources新股。利息等餘下債務將以市場價格轉換成三年期貸款。

Bumi Resources表示,目前正在尋求必要的審批,預計將在年底完成交易。

Bumi Resources 2009年從中投獲取的19億美元貸款,其中6億美元已在2011年歸還。Bumi Resources是印尼最大的動力煤生產商,也是全球三大動力煤出口商之一。

而據路透援引知情人士,因Bumi Resources財務狀況惡化,此前中投一直不願同意債轉股。

除與印尼Bumi Resources達成的債轉股協議外,今年9月下旬,中投與俄羅斯鉀肥巨頭、倫敦上市公司Uralkali也達成了債轉股協議,將持有該公司12.5%的股份。

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投資大調查資產配置由債轉股 三成還是賺不到錢 佈局股票型基金 先戒掉「債券腦」

2014-07-14  TWM
 
 

 

投資人問卷調查顯示,過去一年,積極型投資人中,高達五七%不能忍受基金虧損逾一○%;四六%無法忍受一年以上虧損,這些投資人隨時可能因一個非經濟事件棄守手中基金。如何擺脫總是等待基金解套的宿命?學者、名家為你解惑。

撰文‧歐陽善玲

上半年結束,你的基金投資表現如何?

回想去年下半年以來,在美國聯準會對於收回QE(量化寬鬆貨幣政策)的態度愈趨明確下,專家普遍建議投資人必須一八○度扭轉二○○九年以來以債券為主的投資思惟,而將資產配置主軸「由債轉股」。從結果來看,如果你有遵循這樣的建議,那麼今年上半年應有不錯的投資成績。

過去半年,MSCI世界指數與MSCI新興市場指數,都有六%左右的上漲幅度,也就是說,即使只是以被動式投資方式佈局指數,你都不難在半年之內賺到六%獲利空間。

而如果投資以打敗大盤為目標的「股票型基金」,報酬率自當更高一些;資料顯示,在二六三檔成立滿半年的境外全球股票型基金中,排名前半的一三二檔,整體平均報酬率可達九.一二%,且二六三檔基金中僅有八檔為負報酬,佔比三%。此外,一○一檔境外全球新興市場型基金平均報酬率,則有八.九%的水準。

全球型與全球新興市場型,可以說是股票型基金的「基本款」,從以上數字來看,只要沒有太誇張地挑錯基金,半年賺九%,應是股票型基金投資人在今年上半年合理的成績表現。

可惜的是,根據本刊與波仕特線上市調網在六月底所進行的「國人股票型基金投資態度調查」中發現,國內投資人在股票型基金的上半年成績單,顯然不如想像中來得美好。

調查發現一:波動忍受度低逾半數隻能接受一○%以內雖然上半年有九七%的全球股票型基金都出現正報酬,但在一一一○位受訪者中,卻有高達三成表示上半年在股票型基金的投資成績單是「打平或賠錢」,其中,「賠錢」的比率並不算低,約有一○.五%。而受訪者整體上半年股票型基金的報酬率約七.六%,也不如九%的基本水準。

台灣投資人出了什麼問題?為何明明已經跟著市場風向「由債轉股」,卻沒有賺到該有的獲利?

從問卷調查結果來看,不難發現問題根源,簡單地說,雖然資產配置由債轉股,但台灣投資人的操作策略與心態,恐怕還是債券思惟;或者可以說,不少台灣投資人是「用債券腦袋投資股票型基金」。

何謂債券腦袋?首先,是對波動風險的忍受度太低。

「投資一檔股票型基金後,您能忍受的虧損幅度是多少?」對於這個問題,有五七.七%的受訪者選擇一○%以內,其中更有二四%、接近四分之一比率的受訪者選擇「不到五%」。

這樣的風險忍受度,或許適用於債券型基金,但若套用於波動風險「天生較高」的股票型基金,極有可能在進行投資前,就讓你「選不到報酬率較高的基金」。以數字來看,過去一年共有一九八檔全球股票型基金近一年報酬率達到一五%,但其中有超過半數的一○二檔,其年化標準差超過一○%。也就是說,這些基金在一年之中很有可能會在某個時段淨值下跌超過一○%。

對一位無法忍受基金虧損超過一○%的投資人來說,在挑選基金時,理論上會把標準差設定在一○%以內,那麼,他很有可能就會錯過這些報酬率表現在前段班的基金標的。

調查發現二:太早放棄

五成無法忍受虧損逾一年

至於第二個「債券思惟」,與波動風險忍受度太低有些類似,即是「對於虧損時間」的忍受度太低。「投資一檔股票型基金後,您能忍受出現虧損的時間是多久」,有接近五四%的受訪者,在這個提問當中選擇回答「一年以內」。

事實上,即使是自認為「積極型」或「非常積極」的投資人中,也有高達四七%無法忍受一年以上的虧損時間,這類投資人,風險忍受度與自我投資屬性的認知顯然也有落差,更有可能會「不斷買到讓自己睡不著覺」的基金。

整體而言,波動風險與虧損時間的忍受度太低,這兩個「債券型思惟」對股票型基金的操作影響,就在於「太早放棄」。從問卷中可以看出,過去一年以風險最高的單一新興國家或單一產業型基金為主要投資者當中,竟有高達五七%不能忍受基金虧損超過一○%,這些投資人,隨時可能因為一個非經濟的事件而早早放棄手中基金。

或者可以說,「債券腦」在股票型基金操作上所產生的問題,就是「過度恐懼」這種心態所造成的影響,首先是「看到賠錢就急著殺出」,往往也就「殺在低點」;但除此之外,「恐懼」的影響還有兩種,第一,是「一旦賠錢就產生眼不見為淨的駝鳥心態、不再理會這檔基金」,第二,是「即使只有小賺,也急著獲利出場」。

針對調查結果,南台科技大學財務金融系助理教授朱岳中便以學術文獻,提出延伸解釋:「有研究指出,面對賠錢,投資人會抱得比較久;面對賺錢,反而較沒耐心、急著落袋為安。」他說,自己身邊也有不少案例,績效愈差的基金,通常放得愈久,只是傻傻地等待解套;但賺錢的基金,投資人卻為了落袋為安,而爭先贖回。

如何認清自己的投資矛盾,戒掉用「債券腦」買股票基金,並開啟獲利循環,財經名家蕭碧燕直言,先要瞭解自己要什麼,並熟悉商品特性,才可能創造持續賺錢的投資模式。

「以高股息基金為例,一般人會自我催眠,買進這類型基金,是因為自己屬於穩健型投資人;但真實情況是,過去幾年高股息基金表現最好,投資人偏愛的,是當下報酬最高、最容易賺錢的基金,而非真的是這樣的產品。」她笑說,如果現在是大多頭,大家肯定就不覺得高股息基金是好產品了。

投資人要在市場上常勝,就應執著於最適合自己的基金,並認定一套投資方式,而非因市場變來變去,隨波逐流。「投資目標設定後,只要追求達陣就好,如此才不容易三心二意,或因追高而住進套房。」蕭碧燕分享自己的投資心法,強調不論景氣好壞,都不會輕易破壞這套原則。

先以小額投資

感受景氣「微笑曲線」

「我在每個區域都做定期定額,像現在是景氣復甦初期,只要遇到重挫,或基金虧損逾二○%時,原本一個月扣款一次,我就會加碼扣款三次,或大額單筆進場,直到基金報酬率翻正,才恢復原本扣款方式。」相較一般人,發現基金處於虧損,不是離場、就是擺著不管,蕭碧燕這套「積極管理」辦法,確實可讓基金穩操勝算。

另外,她指出,「很多人買基金,當下只認定會漲,而沒想過會下跌。若基金一買進就持續跌半年、甚至一年,投資人就會受不了,最後在低點、虧損纍纍出場;多數人看到基金投資成功的例子,會心癢難耐,想跟進佈局,卻忽略了此時進場,可能剛好就投資在最高點。」蕭碧燕說,投資人最常犯的錯,就是看別人賺愈多,就愈想換掉自己手中賠錢的基金,又不能忍受買進就下跌,所以投資基金永遠都在「純開心」。像這樣砍出自己手中賠錢的基金,買進別人手中賺錢的標的,只會一直重複虧損循環,或永遠在等待解套的那一天。要避免這樣「捉龜走鱉」的投資方式,蕭碧燕建議,基金投資新手不妨先以小額資金投入,「感受一下」景氣多空循環週期的節奏。

「所謂基金虧損容忍度,應將時間與金額一起考量;如果投資金額較低,能忍受的虧損時間就會比較長。為避免投資人總是在高檔進場,買進基金後又一路下跌,最後捱不住,在底部認賠出場,永遠只忍受『微笑曲線』左半邊的慘跌虧損,而未嘗過右半邊的上漲獲利滋味。要成功經歷這段循環,對基金投資有感,就從小額投資試煉起。」她強調,每個人對股票型基金虧損的忍受度不同;忍受度愈大,報酬率才可能墊得愈高。若能親身感受一個波動循環,市場大跌時不要賣,之後又會再爬起來,透過這種方式,實際感受自己的耐力與耐心,就會知道自己的容忍度在哪。若真的無法接受太大波動,就要避免投資單一市場、或產業型基金。

扭轉賠錢宿命

暫時出場、加碼攤平皆可行朱岳中補充,有紀律地投資,才能避免老是在等基金解套;而抽絲剝繭、檢討自己虧損的原因,則是扭轉基金賠錢宿命的第一步。「投資人拿到基金對帳單,不要只是看報酬率,而是要思考數字背後的意義。」例如,基金報酬率呈現虧損,是因為市場、環境因素,還是選錯標的?若基金表現比大盤或指標指數差,就要重新檢討自己挑選基金的方式,若是市場本身表現不佳,就須進一步釐清目前景氣循環位置;如果不能持續忍受虧損,暫時出場,或利用加碼攤平投資成本方式,皆是可行辦法;最下下之策,就是放著不管,聽天由命,直到基金解套。

投資人用「債券腦」投資股票型基金!

─股票型基金投資態度大調查Q:今年以來,您在股票型基金的投資績效表現如何?單位:%

賺20%以上13.7

賺11%~20%24.5

賺10%以內31.4

打平19.9

賠20%以內7.6

賠20%以上2.9

今年上半年全球股票型及全球新興市場型基金少有虧損,但卻有3成股票型基金投資人未能在股票型基金中獲利。

Q:投資一檔股票型基金後,您能忍受的虧損幅度是多少?單位:%

賠0~5%24.1

賠6~10%33.6

賠11~15%16.9

賠16~20%8.8

賠21%以上10.9

不知道5.7

習慣以債券投資為主的台灣投資人,在操作股票型基金時,有高達57%無法忍受虧損幅度超過10%,顯然低估了股票型基金的波動風險。

Q:過去一年以單一國家或單一產業型基金為主的受訪者,投資一檔股票型基金後,能忍受的虧損幅度是多少?單位:%

10%以內57

10%以上43

即使是以單一新興國家或單一產業型基金為主的積極型投資人,也有超過半數無法接受波動太高的標的。

Q:投資一檔股票型基金後,您能忍受的虧損時間是多久?單位:%

1年以內53.9

1年至2年23.8

2年至 3年10.7

3年以上11.6

國人習慣了安穩上漲的債券型基金,若投資股票型基金虧損一年,即已無法忍受。

調查說明:

本問卷委託Pollster波仕特線上市調網執行調查,共回收有效問卷1100份,在95%的信心水準下,抽樣誤差為正負2.95%。調查時間為2014年6月25日至29日。

看好下半年,卻不敢大膽加碼!

恐懼情緒仍主導投資人操作行為,雖然近7成受訪者看好下半年全球股市展望,但表示會加碼股票型基金者,僅有4成。

Q:您是否看好下半年全球股市整體表現?單位:%

非常看好9.2

看好60.2

不看好27.3

非常不看好3.3

Q:您會考慮下半年再加碼投入股票型基金嗎?單位:%

會41

不會35.4

不知道23.6

Q:您覺得下半年最大投資風險是什麼?(可複選)單位:%

歐美股市漲幅已高20

通膨18.4

未來利率上揚16.2

匯率波動15.3

中國經濟不如預期14.4

地緣政治8

各國選舉不確定性7.6 嚴守三步驟 專家教你挑到好基金以「債券腦」投資股票型基金,最大的問題就是容易「放大恐懼情緒」,進而讓投資人「不是急著殺進殺出,就是把問題基金擺著不管」,要解決這樣的問題,除了轉換腦袋、克服人性之外,「挑對基金,也能讓你相對安心一些。」德盛安聯投信投資長張惟閔說。

應該如何挑到一檔好基金,張惟閔認為,透過下列三步驟篩選基金,是最直接、可靠的方式。

一、觀察基金在多空市場的表現檢視基金,先看經理人管理資歷是否在5年以上,如此才能形塑出該基金風格;一旦操作風格確立,就能從短中長期多空變化,看出經理人在市場上漲及下跌時的表現。敏銳度夠強的基金經理人,應在市場漲時,基金表現超漲,市場跌時,又能較市場及同業抗跌。

二、檢視前十大持股比重

前十大持股佔比,可看出經理人操作風格。若前十大持股佔總基金比率低於30%,代表經理人持股太過分散,對市場或產業沒有自己的定見,操作成績要突出不易;反之,前十大持股佔比高於55%,則代表經理人對看好個股過分集中重押,一旦看錯或個股表現不如預期,就會承受較大風險。前十大持股佔基金規模比重的理想值,應介於30%至55%之間。

三、分析經理人選股風格

包括一檔基金全部持股有多少支、單支股票押最重比率是多少、偏好哪些產業、個股是否具趨勢性,及依據哪些標準來選股。一般來說,基金規模不是百億元以上或特別大,持股30到50支最理想,超過100支以上股票,就不容易兼顧。

 
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内銀債轉股, 最快最有效的Chapter11清債

巴黎:

星期天在直播中阿豪談到内銀債轉股的問題, 星期二開市兩地反應有異, 筆者於是很有興趣思考當中的啓示.

美國有條破產保護法Chapter11, 這個保護法大概的意思是把各個債主的權利先後次序, 和資產的擁有權按合法法律確認, 然後拉各方坐下談重租, 方案離不開削債, 即是A,B,C.....各人就自己的優先次序打折1x%,2x%,3x%........收錢,  通常打折者會獲重組後公司的相關比例股分或新債券補償.

不過這個過程是漫長, 而在這過程中,因爲法律權益的問題, 很多正常業務都不能運作, 所以成本是非常大.

 年前筆者出了一篇文談内地如何快速處理企業破產:

閃電的債務違約和重組-----中國暫時不能做出完美的金融風暴
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/01/blog-post_29.html

筆者覺得這次債轉股的思路是一樣, 而如果考慮到早前李克強總理說要整合產能過剩的工業, 動機就很明顯,  今後銀行會對一批在行業處於捱打狀態的公司明確関水.

通常企業Default有較輕微的停息, 或嚴重的停本金的歸還, 一旦出現逾期, 銀行就要開始撥準備損失.

有一些公司可能只處於微利或損階段,但現金流不足付不了利息, 過去銀行因爲監管的問題必須要提準備,然後或會低價賣出這已撥備的債給資產管理公司.

將來銀行可以把原來的債轉爲股,後再找這公司的對手(可能是銀行的相同客戶)買下持有的股份. 於是銀行就變相多了很多國務院肯首的收購合拼生意. 而生意的佣金就是損益表債務囘撥的金額.

縂的來説, 筆者認爲, 只要轉股的過程, 能小心妥善處理其他債權人的利益, 對内銀會是一個好消息.

筆者會考慮再轉入多些内銀股

...........................................................

 明天晚上就是第7班價值投資班第一堂, 今次是筆者第一次以Periscope作海外同步現場講課的嘗試, 感謝各方的Blog友的支持的同時, 也感謝科技把人類的距離拉近.






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内銀債轉股, 較Chapter11更快更有效的清債

巴黎:

星期天在直播中阿豪談到内銀債轉股的問題, 星期二開市兩地反應有異, 筆者於是很有興趣思考當中的啓示.

美國有條破產保護法Chapter11, 這個保護法大概的意思是把各個債主的權利先後次序, 和資產的擁有權按合法法律確認, 然後拉各方坐下談重租, 方案離不開削債, 即是A,B,C.....各人就自己的優先次序打折1x%,2x%,3x%........收錢,  通常打折者會獲重組後公司的相關比例股分或新債券補償.

不過這個過程是漫長, 而在這過程中,因爲法律權益的問題, 很多正常業務都不能運作, 所以成本是非常大.

 年前筆者出了一篇文談内地如何快速處理企業破產:

閃電的債務違約和重組-----中國暫時不能做出完美的金融風暴
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/01/blog-post_29.html

筆者覺得這次債轉股的思路是一樣, 而如果考慮到早前李克強總理說要整合產能過剩的工業, 動機就很明顯,  今後銀行會對一批在行業處於捱打狀態的公司明確関水.

通常企業Default有較輕微的停息, 或嚴重的停本金的歸還, 一旦出現逾期, 銀行就要開始撥準備損失.

有一些公司可能只處於微利或損階段,但現金流不足付不了利息, 過去銀行因爲監管的問題必須要提準備,然後或會低價賣出這已撥備的債給資產管理公司.

將來銀行可以把原來的債轉爲股,後再找這公司的對手(可能是銀行的相同客戶)買下持有的股份. 於是銀行就變相多了很多國務院肯首的收購合拼生意. 而生意的佣金就是損益表債務囘撥的金額.

縂的來説, 筆者認爲, 只要轉股的過程, 能小心妥善處理其他債權人的利益, 對内銀會是一個好消息.

筆者會考慮再轉入多些内銀股

...........................................................

 明天晚上就是第7班價值投資班第一堂, 今次是筆者第一次以Periscope作海外同步現場講課的嘗試, 感謝各方的Blog友的支持的同時, 也感謝科技把人類的距離拉近.






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也聊一句“債轉股” xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102w3hw.html

   近日,人們熱議“債轉股”。“債轉股”簡而言之就是,銀行把不良貸款直接轉為欠債企業的股權。據說,首批債轉股大約為1萬億元,主要對象是國企。

   聽到這項政策出臺,兩個本來就看空A股的老朋友更沒信心了。他們認為,債轉股反映了國企和銀行的狀況已經到了非常惡化的地步,股市隨之將進一步崩潰,並勸大家還是逃得遠點為妙。

    “你怎看?”今天有朋友問我。

   對於一個已判死刑的人,你說,立即執行與緩期執行,哪一種情況能讓這人有可能活下來?如果搞債轉股,1萬億不良貸款,終有一部分還能轉為良性資產吧?要是不搞的話,立馬全部死翹翹。債轉股就好比是緩期執行,這總比立即執行要好吧?

   那股市會怎麽看待這事的呢?因為股市永遠是面向未來的,所以,當它看到你不良貸款只有死路一條時,勢必徹底絕望,立馬躺倒;而當它發現你盡管茍延殘喘、奄奄一息,但還有一絲希望時,反倒會以百分之一百的努力來全力支持你。股市既十分青睞於確定性的收益,也非常樂意去冒有可能帶來不確定性收益的風險,比如,困境反轉型企業的股票大漲是常見之事,而這並非“投機”兩字就能完全解釋得了的。股市永遠就這副德行。“供給側”很多內容涉及到的正是國企改革,而其中債轉股也算是放一條生路給它們,盡管存在不確定性,但一定會有部分企業與銀行共渡難關,生存下來,成敗在此一舉。

   剛說到這,看到股市放量大漲。這與債轉股究竟是否有關?當然不得而知。但把“債轉股”這個婦孺皆知的結果當作原因來推斷股市必將崩潰,那肯定是不符合股市規律的,因為無論是以前銀行的不良貸款和國企的低效率,還是現在的債轉股,你所知道的這些信息,市場早就已經對此作出相應的反應了。
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中央出手破解投融資難題 “債轉股”仍在路上

民間投資持續下滑,企業杠桿率化而不解,如何解決投融資問題迫在眉睫。在此背景下,“債轉股”這一問題在二十年之後再次被提上日程。

今年全國兩會期間,有關推行“債轉股”試點的討論非常熱烈,國務院總理李克強、銀監會主席尚福林都在兩會期間就此作出過表態。經過三個月的討論,如何將“債轉股”落地成為最受關註的問題,也是最需要解決的問題。

7 月 18 日,黨中央、國務院下發了《關於深化投融資體制改革的意見》(以下簡稱《意見》),為破解投融資難題再出新政。興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委19日對《第一財經日報》記者表示,《意見》當中有關“開展金融機構以適當方式依法持有企業股權的試點”,意味著“債轉股”仍在積極探索之中。

“債轉股”到哪兒了

在供給側改革框架下,如何妥善處理僵屍企業債務是一個逃不開的問題,其中“債轉股”就是一個探索的方向。

債轉股,即債權股權化。在業內人士看來,“債轉股”本質上是為了利用債權與股權之間在法律屬性上的區別,通過減少企業貸款的本息支出,增加企業的資本金,最終達到使企業扭虧的目的。

此次《意見》當中再提“開展金融機構以適當方式依法持有企業股權的試點”,魯政委認為,雖然金融機構並非專指銀行,但由於非銀行金融機構其實早已較為普遍地持有了股權,因而此處的“試點”,可能隱含著銀行可以直接持有非金融企業股權,也意味著‘債轉股’仍在積極探索之中。

過去三個月中,從監管層到學術界再到業界,重新對“債轉股”展開討論,不過在操作可行性、預期效果等方面存在非常大的爭議。

一方面,對於企業來說,債轉股可以直接、迅速地降低企業的資產負債率,在“去杠桿”方面快速起效;對於銀行來說,亦可有效遏制不良貸款的上升速度。但是另一方面,對於企業來說,銀行作為股東進入董事會,但其通常不懂企業經營,往往幹擾和制約企業的正常經營。

對於銀行來說,則意味著放棄了受償序列居前的權益,在具體執行中,可能因為無法有效甄別具體哪些真正僅僅是周期性困難而可以轉股、哪些是僵屍企業而不應該被轉股,而使得“債轉股”易淪為企業對銀行逃廢債和僵屍企業僵而不死的法門。

“更加重要的是,根據巴塞爾協議的規定,股權納入銀行資產負債表之後的高額風險資本占用,也將是一個巨大挑戰。”魯政委表示,對銀行來說,從“依法”的角度,《商業銀行法》和《商業銀行資本金管理辦法》對於商業銀行直接持有非金融機構股權來說,在審批和風險權重上還存在一定的障礙,這意味著未來可能還需要對相關法規進行調整完善。

市場化是基本原則

雖然仍在研究過程中,但市場化是債轉股的一個基本原則。

國家發改委財政金融司副司長孫學工6月23日曾表示,債轉股仍在研究階段,還不涉及出臺政策。研究重點是在現有基礎上,賦予市場主體更大自主權,營造更好的市場環境,讓其根據自身需求更加便利地進行市場化債轉股。

據他介紹,按照國務院安排相關部門在分頭開展相關工作,發改委也組織了專門的座談會,對債轉股確立了三大基本原則。

一是實施債轉股的對象完全由銀行和企業自主選擇,公平交易,而上一輪是由政府指定脫困企業;二是債權轉讓價格由市場主體自主定價,上一輪是由四家國有金融資產 管理公司按照賬面價格接受壞賬,沒有做損失處理和打折;三是債轉股的風險自擔,上一輪是損失由財政全部“兜底”。

“核心是堅持市場化、法制化原則。政府不兜底損失,就沒有了‘唐僧肉’,避免大家合謀來獲取‘免費午餐’。不同市場主體從自己的利益出發,相互制約,相互監督,獲得利益最 大化,這是避免企業逃廢債、防範道德風險的根本方式。”孫學工表示,此次還會有一個負面清單,明確失信企業、僵屍企業不能進行債轉股。

事實上,對於債轉股的實際落地,業界已經啟動研究。魯政委對本報表示,如何“有力、有度、有效”地利用好“債轉股”,達到既能為暫時困難的企業紓困、同時又避免真正該去的僵屍漏網、還能避免銀行被惡意逃廢債“三重效果”,需要一個激勵相容的制度設計。

他建議,債轉累積優先股或可達到“一箭三雕”之效果。

與普通股相比,優先股具有固定收益、優先派息、優先清償、權利有限等特點。摘轉累積優先股對企業和銀行是雙贏的。優先股約定有固定回報,但卻無需定期支付固定利息,只有在企業有利潤時才要求分紅,因而,有助於幫助企業渡過暫時的難關。但是,只要有利潤就必須分紅(特別是累積優先股)的規定,又可以有效遏制企業逃廢債的動機,避免了銀行權益受到損害。

其次,有助於遏制僵屍企業債轉股的動力。優先股和債權相比,只是給了企業渡過難關的緩沖時間,並不是最終不需要還本付息。也就是說,企業想逃廢債最終是逃不掉的。由此,客觀上有助於甄別並避免僵屍企業的無效債轉股。

第三,有利於避免銀行對企業正常經營的過度幹預。如果債轉股轉成普通股,就會稀釋企業現有股東權益,同時銀行也需要派駐董事,而銀行的董事通常對具體的企業經營不如管理人員專業。因此若形成過度幹預,反而對企業發展不利。而轉為優先股,則銀行只有知情權、建議權和質詢權,沒有投票權,有助於企業獨立自主開展經營。

破解民間投資下滑難題

除債轉股外,《意見》對於破解投融資還提多項要求。此時推出改革文件,一個很重要的背景是民間投資下滑。

近期國家統計局公布了上半年經濟數據,其中民間投資增速繼續回落,1-6月份增長2.8%,比1-5月份回落了1.1個百分點。國家統計局分析,民間投資下滑主要有三方面原因,一是民間投資中一半是制造業投資,經濟轉型過程中需要市場出清,加上工業品價格持續走低,企業投資意願不強;二是行政限制;三是融資成本高。

“近期國務院九個督查組對全國各地調查發現,確實有一些地方存在著對民間投資進入準入門檻過高、改革不到位的情況,還存在不少‘玻璃門’、‘彈簧門’,”國家統計局發言人盛來運此前表示,民間投資雖然願意進入,但是由於這些門檻的限制,不利於民間投資的增長。

魯政委也認為,民間投資在 6 月單月甚至跌到了負增長,引發了黨中央和國務院的高度關註,此前國務院派出九路督察組,已基本摸清了情況,需要正式出臺政策解決問題。而且,當前經濟下滑壓力依然很大,需要投資特別是民間投資的有效支撐。

為了給民間投資提供更多的空間,《意見》對政府投資範圍和方式作出嚴格限制。政府投資資金只投向市場不能有效配置資源的社會公益服務、公共基礎設施、農業農村、生態環境保護和修複、重大科技進步、社會管理、國家安全等公共領域的項目,以非經營性項目為主,原則上不支持經營性項目;政府投資資金按項目安排,以直接投資方式為主。

對確需支持的經營性項目,主要采取資本金註入方式投入,也可適當采取投資補助、貸款貼息等方式進行引導;‚依據三年滾動政府投資計劃及國家宏觀調控政策,編制政府投資年度計劃,合理安排政府投資。建立覆蓋各地區各部門的政府投資項目庫,未入庫項目原則上不予安排政府投資。

在魯政委看來,這意味著政府投資主要投向非經營項目,對少數經營性項目的支持也只能采取資本金註入、投資補助、貸款貼息的有限責任方式;投資資金按項目而非主體安排,意味著不再存在享受政府資金支持的地方國企“鐵帽子王”;無論何種投資項目,都必須進入政府投資項目庫和政府年度投資計劃與三年滾動政府投資計劃。

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“債轉股”重來:這次完全市場定價政府決不埋單

7月18日,中國政府網發布《中共中央 國務院關於深化投融資體制改革的意見》這一重磅文件,在提到創新融資體制時,提出開展金融機構以適當方式依法持有企業股權的試點。

中國社會科學院財經戰略研究院研究員楊誌勇告訴《第一財經日報》記者,金融機構以適當方式依法持有企業股權其實就是現在熱議的”債轉股”,《意見》支持金融機構探索以適當方式進行債轉股。

楊誌勇告訴本報記者,中國是間接金融為主,大量的企業債權人是銀行,銀行對債務的處理一種是債務重組,企業與債權人重新就債務清償條件達成協議,或引進其他債權人。另一種是企業短期經營困難,但預計幾年後企業可以擺脫困難,銀行可以進行債轉股,轉為持有企業股份,但這必須是市場行為。

在今年6月底中國債務率分析及對策情況吹風會上,國家發改委財政金融司副司長孫學工表示,目前相關部門正在研究論證債轉股政策,研究重點是在現有法律法規和政策基礎上,是否進一步賦予市場主體更大的自主權,並營造一個更好的政策環境。

孫學工稱,實施債轉股政策有幾個基本點,首先是市場化、法治化的債轉股,是整體降杠桿綜合性的措施之一。

“提到債轉股,大家很容易聯想到1999年那次政策性債轉股,這次如果做的話,跟上一次是有很大不同。這次債轉股最主要的特點是,債轉股的對象企業完全應該由市場主體自己選擇,不像上次是政府指定債轉股企業的範圍。但我們認為,應該對債轉股對象企業設立一些紅線或者說有負面清單,對於僵屍企業、有失信記錄的企業、不符合國家產業政策的企業,嚴禁列入到債轉股的對象,這是非常明確的。”孫學工稱。

楊誌勇表示,上一輪大規模債轉股是1999年進行的,主要是通過成立四大資產管理企業(AMC),剝離國有商業銀行13939億元的不良資產。債轉股讓國有商業銀行的資產更加健康,促進了後來的國有商業銀行的股份制改革,為金融體系的健康正常運行提供了保障。但是,債轉股是有成本的,上一輪債轉股更多利用的是行政力量,新的債轉股自然不同於17年前,畢竟時代背景不同。

孫學工認為,上次債轉股金融資產管理公司是按照賬面價值接收壞賬,本來已經是壞賬了,但並沒有打折,沒有做損失處理,我們認為這次債權轉讓的價格應該完全由市場主體基於真實價值自己協商處理,對債權和股權進行市場化定價,並且股權市場化推出。

孫學工表示,1999年債轉股有政府損失的兜底責任,不管最後損失多少,由財政部最後來埋單,而這次債轉股在市場化條件下不應該有這樣的兜底存在,完全需要市場主體參與方根據市場經濟的原則來確定轉股的價格。

“雖然此次市場化債轉股的政策還在研究,但基本的原則是沒有異議的,肯定是以市場化、法治化的方式,跟上一輪政策性債轉股是完全不一樣的,大家所擔心的問題,特別是道德風險的問題是不存在的。我們也會采取綜合有力措施來進一步防範,在這個過程中,相關部門的監管標準我們也會繼續堅持,對其中蘊含的風險我們會有很多防範措施。”孫學工稱。

楊誌勇表示,企業及相關經濟主體在作債轉股決策時必然要進行權衡取舍。只有在債轉股的收益超過破產清算的收益,債權人才會選擇債轉股。債轉股的財政支持更是有條件的。不是所有企業在債轉股之後都會有發展前途。債轉股拯救企業,但如拯救的是沒有前途的企業,那麽財政的支持就應特別謹慎。除非這可能引發大量失業,除非社會上對這樣的企業有經濟之外的其他訴求,否則,這樣的企業就不應該列入支持範圍。

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