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取消貸款利率下限 中國利率市場化再下一城

雖然取消貸款利率下限象徵重於實際，短期效果有限。但利率市場化再進一步。

7月19日，經國務院批准，中國人民銀行決定自2013年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制，其中涉及到的貸款利率下限、票據貼現利率限制、農村信用社貸款利率上限等限制一律取消。

對此，海通證券首席經濟學家李迅雷李迅雷稱，貸款利率下限取消，象徵重於實際：因對個人住房貸款利率7折下限不作調整。短期效果有限：因1季度銀行90%貸款仍執行基準以上利率。且存款利率未放開，看來要分步走，最後一步才是驚險一躍，估計還早。目前市場資金仍偏緊情況下，對銀行負面影響有限。市場利率也難降。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲認為取消貸款利率管制，並不意味著企業獲得貸款容易。譚雅玲表示，央行取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，這樣金融機構就可以自主的決定貸款的去向和貸款的利率，商業銀行等金融機構在貸款利率方面的主動性增強。但這並不一定意味著企業得到貸款就變得容易，這是銀行和企業的雙向選擇，品質好的企業、能力強的企業可以得到貸款，反之則不一定。

中國利率市場化進程回顧

央行推動利率市場化硬骨頭還在後面

從實際意義而言，貸款已經實現利率市場化，利率市場化的主要關卡是存款利率放開。從國際例子來看，放開存款利率管制是市場利率化進程的驚險一躍，最為關鍵、風險也最大。借鑑國際經驗，可以從以下兩方面入手。一是盡快建立顯性的存款保險制度，配套金融機構退出機制；二是啟動大額長期存款的利率市場化，引入大額可轉讓定期存單。

存款利率市場化所要求的條件很高，但是管制導致金融脫媒，銀行資產表外資產不透明、監管難，反而容易導致金融風險。截至今年6月底，銀行理財產品規模已經達到9.85萬億，同比增長64.2%，絕對額接近銀行存款的10%。某種意義上，銀行理財產品作為定價市場化的存款，將倒逼銀行存款定價市場化，應本著穩妥的原則有步驟地加快推進，否則風險將跟隨銀行表外資產膨脹。
為什麼要推動利率市場化
利率市場化的實施，因此也有利於市場資源的合理配置。在管制利率下，由於價格機制被嚴重扭曲，信貸資源被「低價」配置給壟斷企業和政府，因此造成了信貸資源的浪費。而利率市場化的實施，則要求各市場實體面對自身實際的融資需求和成本來競爭金融機構的信貸資源，在市場充分競爭的條件下，市場資源也能被更有效率地配置，從而促進整個社會的經濟發展。

而從整個貨幣政策的角度考慮，利率市場化也有利於貨幣政策的有效執行，在管制利率下，利率並不能反映經濟的實際需求，因此對利率政策的調整，其作用和效果也就存在很大的疑問。而在利率市場化的條件下，貨幣管理當局不僅可以通過自身的政策調整來配置市場資源，更重要的是，市場也能夠通過對政策的反應，來對貨幣當局的貨幣政策形成有效的反饋，如此一來，貨幣政策才能夠被有效地執行，其政策效果也才能夠被準確地評估。

從中國的現狀來看，長期的利率非市場化已經造成了金融資源的配置向壟斷企業和政府扶持項目傾斜，而中小型企業和民營企業卻難以從金融機構獲得足夠的信貸資金。即使這些企業願意提供更高的利率，銀行資金卻因為各種原因無法流向這些企業。同時，由於存款利率被壓制，存款者也事實上為貸款者提供著隱形的補貼，這樣一種補貼的存在，也造成了一種變相的不公平。從貨幣政策執行的角度來考慮，發號施令式的利率調整不僅容易導致信息的不對稱，也在很大程度上造成了銀行主動尋找市場機會的動力不足。實施利率市場化後，銀行則需要按照信貸供求和市場環境來決定自身的利率水平，這樣一來，增強銀行的競爭動力將提高，在市場競爭的條件下，金融體系的改革也將加速。

（綜合鳳凰財經、FT中文網報導）

瑞士央行“變臉”：放棄歐元對瑞郎1.20匯率下限

維持了三年之久的歐元和瑞郎亦步亦趨走勢在今天意外打破，瑞士央行宣布放棄維持歐元對瑞郎1.20匯率下限。

此前瑞士央行一直維持歐元對瑞郎不跌破1.20(瑞郎對歐元0.83左右)，以控制瑞郎的升值幅度。但是在今天央行的最新決定之後，瑞郎大幅升值。瑞郎自上一輪歐元區危機之後一直相對堅挺，被視為避險天堂。

瑞士央行的決定對市場影響巨大。如果投資者有瑞郎的貸款，但是需要以歐元償還，那麽隨著今天的變化，償還成本將大幅增加。但是如果投資者擁有歐元的貸款卻以瑞郎償還的話，則將明顯受益。

瑞士央行在去年12月還強調準備購買無限量外匯以捍衛歐元/瑞郎的1.20底線。

瑞士央行取消匯率下限，瑞士央行宣布將3個月期Libor目標區間下調到-1.25%至-0.25%；將活期存款利率降至-0.75%。瑞士央行同時宣布如有必要將幹預匯市。

瑞士央行喬丹在新聞發布會上表示，“我們必須給市場出其不意，短期會痛苦，但長期將獲益。”

IG銀行分析師Andreas Ruhlmann認為市場已經進入了“完全的恐慌模式”，不過只要瑞士央行明確了下一步未來的政策，市場將回歸正常。

瑞士央行可能會繼續控制瑞郎升值，但是焦點將不再是歐元對瑞郎，而是瑞郎對其他主要貨幣，比如美元、日元和人民幣。

瑞穗銀行英國分布對沖基金銷售主管Neil Jones向彭博表示，“我相信很少有人會猜到這種結果。市場表現證明，在瑞士央行退出之後，市場(歐元對瑞郎)完全沒有任何買盤。”

意大利聯合信貸銀行貨幣策略師Vasileios Gkionakis向《華爾街日報》表示，“這是一個非常意外的結果。歐洲央行和瑞士央行的貨幣政策差異化巨大，因此瑞士央行最終放棄1.20的幹預水平。從中期來看，我個人對於瑞士央行的信用十分擔憂，他們改變措辭/行動太突然了。”

Rabobank策略師Emile Cardon則認為，瑞士央行放棄瑞郎對歐元匯率上限，可能是因為了解到在歐洲央行實施QE後，再買匯以阻止瑞郎升值的代價會越來越高。

歐元對瑞郎瞬間超過暴跌400點

而根據其他報價源，歐元對瑞郎跌幅超過30%

瑞士股市SMI指數盤中大跌7.7%，創下2011年4月以來最大跌幅。受到瑞士股市下跌沖擊，斯托克歐洲600指數漲幅回吐，此前一度上漲1.2%。德國DAX指數跌幅逼近1%。

在歐元狂跌過程中，瑞士央行已經成為唯一買家。根據瑞士央行1月7日公布的數據顯示，瑞士央行持有的外匯儲備中，歐元占比為45%，美元占比為29%，日元9%，英鎊7%，加元4%，其余貨幣合計占6%。外匯儲備中大部分投資於高評級政府債券，16%投資於股票。

過去數年瑞士央行一直強調將1.20作為央行幹預水平，2011年9月以來歐元對瑞郎一直維持在1.20上方。

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瑞士政府：央行放棄匯率下限對出口和旅遊構成挑戰

周四瑞士央行意外放棄歐元對瑞郎下限後，瑞士政府表示，央行放棄匯率下限的舉措對於出口商和旅遊業而言是個挑戰。瑞士央行將繼續支持價格穩定。

瑞士央行周四意外放棄歐元對瑞郎1.20下限，引發匯市及股市出現大幅波動。行長喬丹在隨後的新聞發布會上表示鑒於全球市場的發展，維持歐元/瑞郎下限不再有意義。

此後瑞士財政部稱，瑞士政府將分析央行取消匯率上限的經濟影響。瑞士財政部長Eveline Widmer-Schlumpf在伯爾尼的記者會上表示，政府經濟委員會周四晚些時候將開會。將分析央行取消匯率上限的經濟影響。

瑞士聯邦貿易聯盟表示，這一舉動將對出口商的就業與工資造成“巨大”壓力。

Swatch集團首席執行官Nick Hayek表示：“今天瑞士央行的行動對出口行業和旅遊業來說是一場海嘯，最終將殃及整個經濟。”

金融機構當然也被這波市場海嘯打得措手不及，瑞士兩大銀行——瑞銀和瑞士信貸的股價當天下跌超過10%。英國知名外匯及差價合約經紀商IG集團也當即發布聲明稱，央行此舉可能會對該銀行造成三千萬英鎊的損失。

然而，長期影響將取決於瑞士法郎對歐元匯率將穩定在何種水平。

彭博調查顯示，沒有任何分析師預測到瑞央行將廢除這一限制。對於瑞士央行這一震驚全球市場的舉動，各大投行紛紛給出觀點：

瑞銀策略師Siegenthaler對此表示，今天瑞士央行的決定將對央行信用造成巨大影響。許多瑞士國內企業一直相信央行將維持1.20的下線水平，尤其是在去年12月瑞士央行剛剛表態“無限量”捍衛1.20的背景之下。

法國興業銀行稱，瑞士央行撤銷歐元兌瑞郎匯率上限措施的舉措說明，歐洲央行即將祭出QE計劃。

德意誌銀行表示，瑞士央行放棄歐元/瑞郎匯率下限對於全球利率是利好，對於全球風險偏好是利空，對於歐元/美元匯率有少量利空。但這項決定最重要的副作用之一是對風險偏好的負面沖擊，因為此舉損害了政策的公信力。歐洲央行行動不會蓋過負面因素的影響，因為這已經在廣泛預期之中。

荷蘭銀行則認為，瑞士央行放棄瑞郎匯率限制是重大失算。荷蘭銀行分析師Georgette Boele和Kim Liu稱，結束瑞郎匯率限制是瑞士央行的重大失算，也是政策上的巨大錯誤。瑞士央行的信譽恢複需要長時間。預計瑞士央行近期將通過更低的利率和量化寬松來穩定匯率。瑞郎穩定之後可能會升值，重新做多瑞郎的投資者將推動瑞郎再次上漲。

花旗集團預計，如果瑞郎延續升值，瑞士央行可能進一步降息。

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唯一成功預測瑞士央行放棄匯率下限的人是誰？

瑞士央行放棄歐元瑞郎匯率下限讓全球市場地動山搖，在市場一片抱怨聲中，唯一成功預測央行將不會堅守1.20水平的Jason Schenker顯得如此與眾不同。

Prestige Economics LLC總裁Jason Schenker在去年12月瑞士央行宣布執行負利率並重申“捍衛歐元瑞郎匯率下限”之時就曾表示歐元對瑞郎將在2015年第一季度跌至1.18。這是彭博所調查的50位分析師中唯一的例外：其他人都相信歐元對瑞郎將維持1.20。

Schenker周四在接受彭博電話采訪時表示，

我們的預測並不是針對1.20的匯率下限。歐元和瑞郎的整體市場趨勢決定了瑞士央行將無法無法繼續幹預。歐元區如果執行QE政策的話，歐元將面臨明顯的進一步貶值壓力，而周邊經濟體都將會受益。因此，我們認為英鎊對歐元也將出現升值。

本月14日歐盟法院法律總顧問Pedro Cruz Villalon對OMT計劃給予了有條件的支持。他認為，該計劃采用的措施“原則上”符合歐盟法律。這也意味歐央行購買主權債的法律障礙或消失。

據路透社援引Jefferies外匯策略主管Jonathan Webb表示，“瑞士央行可能預期歐洲央行下周將推出量化寬松，加上希臘大選在即，瑞士方面要持續吸納歐元恐有困難。”

周四瑞士央行取消匯率下限，並將3個月期Libor目標區間下調到-1.25%至-0.25%；將活期存款利率降至-0.75%。

歐洲央行將在本月22日宣布利率決議。

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取消瑞郎匯率下限為何釀成華爾街“血案”？

兩天前瑞士央行宣布，放棄保衛瑞士法郎對歐元1.20下限的承諾。瑞士央行令市場震驚的“食言”掀起全球外匯市場一片腥風血雨。華爾街見聞此前援引外媒報道稱，多家外匯券商集體“爆倉”：福匯集團（FXCM）損失2.25億美元，盈透證券（Interactive Brokers）損失1.2億美元；投行紛紛現巨虧：花旗損失超過1.5億美元，德意誌銀行虧損1.5億美元。

為何取消瑞士法郎與歐元掛鉤的匯率下限會釀成如此“血案”？必須從美國衍生品交易數據看起。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布數據顯示，截至本月13日，也就是瑞士央行公布上述決策兩天前，外匯期貨投資者押註瑞士法郎對美元走低的凈空倉增至2.6444萬份，這類倉位市值達32.4億美元。瑞士央行的“食言”決定一經公布，瑞士法郎對美元匯率應聲猛漲，漲幅高達21%。

美國券商Amherst Pierpont Securities的策略師Robert Sinche向彭博表示，瑞士法郎漲幅太大，突破了所有人合理的止損位，過去兩天許多交易者都在補進空倉。今後還會持續大量空倉回補。

當賣空的交易者試圖回購價格未跌反漲的證券時，就出現所謂空倉回補。在匯率急劇上漲的沖擊下，瑞士法郎上述巨量空倉可以想見面臨巨額損失。

事實上，如果不是瑞士央行意外突襲，瑞士法郎匯率幾乎毫無“翻身”可能。在歐洲央行近期將要推出全面QE的市場預期推動下，本月5日和13日歐元對美元匯率連創九年新低。而瑞士央行要履行瑞士法郎對歐元匯率不得低於1.20的承諾，就不得不大量買入流入國內的歐元“熱錢”，成為市場上唯一的歐元對瑞士法郎匯率“多頭”。

這樣的匯率保衛戰已使瑞士央行不堪重負，目前瑞士外匯儲備占GDP比重已經從2011的30%左右一躍升至如今的70%以上。面對資產泡沫風險加劇、瑞士法郎被嚴重低估的前景，瑞士央行出此“食言”之舉也不難理解。至少現在瑞士法郎迅速擺脫了被低估的風險。

彭博以購買力數據衡量發現，經歷了近日高漲，瑞士法郎躍升為高估程度最嚴重的G10貨幣。瑞士法郎對美元和歐元的匯率分別高估了27.5%和26.5%。

華爾街見聞昨日文章提到，花旗分析師預計，瑞士央行今後可能增加恢複瑞士法郎與歐元匯率掛鉤的可能性，以此創造雙向市場交易。除非明確表示“永遠不”與歐元掛鉤，否則瑞士央行可能讓掛鉤的猜測始終成為一種可能出現的情形。

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​國務院參事室專家：7%是2015年GDP增長下限

國務院參事室特約研究員姚景源向大智慧阿思達克通訊社表示，在單位GDP所帶動就業崗位增加的背景下，為保就業，2015中國GDP增長的下限為7%。

姚景源表示，2015年中國經濟仍然堅持區間調控。他說：“宏觀經濟的區間調控有上下限之分：上限是防止經濟過熱，通貨膨脹；下限是保就業，穩增長。我認為，下限是2015年中國經濟面臨的主要風險，尤其是就業問題，必須放在一切問題之首。”

姚景源介紹稱，中國的就業形勢十分嚴峻。每年需要新增就業崗位至少達到一千萬個，其中還未包括農民工進城務工需求。

姚景源預計，現在每增長一個百分點，可以帶動170萬左右的就業，而此前這一數據只有120萬。單位GDP所帶動的就業崗位有所增加。他表示，這樣來看，中國經濟要滿足基本的就業需求，2015年的GDP必須保持在7%，這是中國經濟增長的下限。

華爾街見聞網站此前提到，路透社援引消息人士稱，中國計劃將2015年GDP增速目標降至7%左右，為十一年來最低目標，因政策制定者們試圖應對經濟成長放緩、創造就業，推進改革以使經濟更多地由市場力量來驅動。

數位知曉該會議結果的人士對路透表示，中國GDP增長目標將於3月份的人大會議上由李克強宣布，黨內高層已在去年12月的中央經濟工作會議上贊成該目標。

 “今年的經濟增長目標將在7%左右，但7%應該是底限。”一位消息人士表示。此人是一位有影響力的經濟學家，有資格向政府建議。

像去年一樣，這次再度使用了“左右”一詞，表明並未定為硬性目標。

盡管該目標去年12月得到支持，但在人大會議之前仍可能調整。上一次中國將經濟成長目標設在7%是在2004年，最後的實際增長率達到10.1%。

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強積金收費封頂回報應設下限（2016/6/23） 林本利

經濟運行合理區間是什麽？寧吉喆：下限是就業，上限是物價

12月17日，國家發改委副主任、國家統計局局長寧吉喆在2016-2017中國經濟年會上指出，中央經濟工作會議強調，穩中求進工作總基調是治國理政的重要原則，也是做好經濟工作的方法論，明年貫徹好這個總基調具有特別重要的意義。穩增長，要保持經濟運行在合理區間，增長是中高速的增長，合理區間的下限是就業，上限是物價。

寧吉喆是在做題為“如何貫徹落實中央經濟工作會議精神”的演講中提出上述觀點的。他還表示，穩是主基調，穩定大局，在穩的前提下要在關鍵領域有所進取，在把握好度的前提下奮發有為。做好穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作，堅持穩中求進的總基調。

穩增長，要保持經濟運行在合理區間，增長是中高速的增長，合理區間的下限是就業，上限是物價，把經濟運行保持在合理區間。

穩政策，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，財政政策要更加積極有效，貨幣政策要保持穩健中性。

穩預期，堅持基本經濟制度，堅持社會主義市場經濟改革的方向，堅持擴大開放，穩定企業家的信心，加強預期的引導，提高政府的公信力。

防風險，把防金融風險放在更加重要的位置，目前風險總體可控，要預防和消除隱患。

守底線，按照守住底線，突出重點、完善制度、引導輿論的思路深入細致做好社會托底工作，維護社會和諧穩定。

此外，寧吉喆在演講中還指出，目前中國經濟“緩中趨穩”態勢明顯。

他表示，從中國經濟增長速度來看，前三季度都是6.7%，“這肯定是一個穩的態勢”。另外，從每個季度環比數據來看也是如此。今年一季度經濟增長環比上一個季度是1.2%;二季度是1.9%;三季度是1.8%。所以，“實際上從環比看中國經濟緩中趨穩還是比較明顯的。”

國務院：把穩定和擴大就業作為區間調控的下限

據新華社報道，經李克強總理簽批，國務院日前印發《關於做好當前和今後一段時期就業創業工作的意見》(以下簡稱《意見》)。

《意見》指出，就業是13億多人口最大的民生，也是經濟發展最基本的支撐。面對就業形勢的新變化和新挑戰，必須把就業作為重中之重，堅持實施就業優先戰略和更加積極的就業政策，堅決打好穩定和擴大就業的硬仗。《意見》提出了五個方面的政策措施。

一是堅持實施就業優先戰略。促進經濟增長與擴大就業聯動，把穩定和擴大就業作為區間調控的下限。加強經濟政策與就業政策銜接，在制定財稅、金融、產業、貿易、投資等重大政策時，要綜合評價對就業失業的影響。促進產業結構、區域發展與就業協同。發揮小微企業就業主渠道作用，搭建公共服務示範平臺，支持小微企業創新。緩解重點困難地區就業壓力，促進資源型城市轉型發展，對困難地區實施就業援助行動。

二是支持新就業形態發展。將鼓勵創業創新發展的優惠政策面向新興業態企業開放，推動政府部門帶頭購買新興業態企業產品和服務。完善適應新就業形態特點的用工和社保等制度，新興業態企業的從業者中，簽訂勞動合同的可參加職工社會保險，其他從業者可按靈活就業人員身份參加養老、醫療保險和繳納住房公積金，探索適應靈活就業人員的失業、工傷保險保障方式。

三是促進以創業帶動就業。優化創業環境，深化商事制度改革，進一步減少審批事項。發展創業載體，加快創業孵化基地、眾創空間等建設，允許各地對創業孵化基地給予一定獎補。鼓勵地方對首次創辦小微企業或從事個體經營的高校畢業生、就業困難人員開展一次性創業補貼試點。拓寬融資渠道，有條件的地區可通過財政出資引導社會資本投入，設立高校畢業生就業創業基金，為高校畢業生創業提供股權投資、融資擔保等服務。

四是抓好重點群體就業創業。鼓勵高校畢業生多渠道就業，擴大高校畢業生求職創業補貼對象範圍，實施留學人員回國創新創業啟動支持計劃。穩妥安置化解過剩產能企業職工，促進分流職工轉崗就業創業。健全城鄉勞動者平等就業制度，探索對勞動者在農村常住地進行失業登記，並提供相應的就業服務和政策扶持。完善就業援助長效機制，確保零就業家庭、低保家庭至少一人穩定就業。進一步落實退役軍人就業創業政策。

五是強化教育培訓和就業創業服務。提高教育培訓質量，加快發展現代職業教育，大力發展技工教育。完善職業培訓補貼方式，允許采取整建制購買培訓項目、直接補貼培訓機構等方式開展集中培訓，參加失業保險3年以上、當年取得職業資格證書或技能等級證書的企業職工可申請技能提升補貼。推進公共就業創業服務專業化、信息化建設，促進婦女、殘疾人等公平就業。簡化勞動者求職手續，推動建立入職定點體檢和結果互認機制。

華懋22億奪九龍塘地 僅市場預測下限