金風科技2013年年報分析 xhunter
http://xueqiu.com/3662456425/283738123月21日晚金風科技發佈年報，粗看之下既有欣喜也有疑惑，網上至今未看到較詳細分析，因此自己硬著頭皮小做分析，但實在能力有限僅向眾球友作拋磚引玉用。
風機製造業務：風機業務目前仍是金風的主導業務，風機業務的復甦也是金風業績反轉的主要驅動。
1.毛利率
年報看來，風機業務毛利率的回升速度是最大驚喜。2012年上半年風機業務毛利率見底，為11%，之後的半年毛利率分別是15%、16%，到2013年下半年回升到22%（全年超過20%），已接近2010年23%的水平。
毛利率回升可能是價格回升或成本下降兩種原因。但是分析金風出售風機單價（以風機收入除以銷售mw數）發現，2010-2013年每mw價格分別為4393、3960、4099、3866，2013年價格實際上為最低。那麼2013年毛利率回升的主要驅動應該不是價格，而是原材料價格下降、規模效應、成本控制加強、產品結構向大功率傾斜等。那麼價格會如何呢？結合2013年下半年到今年初的新聞看，風機中標價格是在2013年開始探底回升，上漲幅度在5%以上。從訂單情況粗估從中標到最終交付應該有1年左右時間，那麼價格回升的效應應該在2014年會逐步顯現。基於此做一點大膽推測，2014年毛利率在2013年下半年22的基礎上再提升2個百分點應該不成問題，那麼2014年的毛利率可以達到24%左右，雖然看起來略有誇張，但從當前旺盛的需求和政策導向上看，推測不算離譜。
2.費用
雖然2013年毛利率較2012年提升了6%，但扣非後淨利率僅從2012年的0.9%提升到2.6%，主要問題在於費用率的提升。實際上從2011年行業下滑開始，費用率一下從9%左右一下提升15%以上，但2013年費用率尤其誇張，達到了18.6%。其中最主要原因在於銷售費用大幅上升，2013比2012年增加了3億左右，直接吞掉了2.5%的利潤，公司披露的主要原因之一是在南方的銷售增加從而運輸費用大幅增加，為短期性因素，除此之外可能與銷售政策改變有關，此處瞭解不多，還望球友們補充，但無論如何銷售費用應該會有較大彈性。而管理費用和財務費用由於集團在研發、風電場建設等方面的需求調整空間有限比較剛性。總體而言費用率相比毛利率而言，改善前景不算樂觀，最好的情況就是依賴銷售擴張和價格提升攤薄費用。
3.訂單
2013年末公司在手訂單3364mw，已中標未簽訂單4157mw，合計7821mw，比2012年6600mw增長了18%。實際上2011年訂單量就已見底，增長也十分明確，不再贅述。
風電場投資及風電服務：
風電場投資和風電服務是金風科技未來轉型方向，但目前收入佔比較低。
以年報情況看，風電場投資增速非常快，2013年權益裝機從740mw一下增加到1305mw，增加了565mw，近80%的增速。如果可以保持每年新建500mw權益裝機並出售的話，每年投資收益就不少於5億元！當然從管理層透露的信息和近幾年年報來看，公司更傾向於自持風電場，而出售風電場出於補充資金的目的，風電場出售量也在逐年減少。
如果風電場主要用於自持獲取發電收入，理想情況下按年利用小時數1800小時、13年底1305mw的權益裝機容量、電價0.54元/千瓦時記，一年可產生收入12.7億，按60%毛利率記可以貢獻7.6億的毛利，對利潤的貢獻十分驚人！然而我這裡略有些疑惑，按以上算法，用2012年底740mw權益裝機計算，2013年的發電收入應該可達到7億以上，而實際僅3.5億，不清楚是由於風電場達到理想發電量需要較長的時間還是其他原因，還請眾球友指教。不管是何原因，2014年風電場收入達到理想的10億以上還是很困難，但是在風電場裝機容量大增的前提下，估計發電收入達到5億-6億可能性較大，可貢獻3億以上的毛利。
風電服務業務相對較難估計，業績應該是隨著時間推移老產品質保時間到期、運維需求逐漸增強而逐步釋放的，2013年風電服務的毛利率突然下降，原因不明，這一部分因為算不清楚暫且忽略。
一季度業績預告：
目前公佈的業績預告，一季度淨利潤4869萬-6492萬，同比增長50%-100%，明顯低於預期。但製造業務向來季節性較強，並且復甦過程中業績尚不穩定，因此竊以為不可過度解讀，究竟是復甦受阻或僅是非經常性因素干擾，還要等更進一步信息。
小結：
2013年年報進一步確認了金風及風電行業的復甦，其中毛利率回升速度和風電場建設速度是較大的驚喜。
簡單猜測一下2014年業績，營業收入保守估計增長15%達到141億，毛利率保守給予24%，費用率假定回到17%左右，假設其它各項持平，淨利潤將達到10億左右，每股收益0.38。如果情況樂觀一點，達到或超過每股0.40並不困難。總體依然看多，長期復甦不存在問題，甚至存在大幅超出預期的可能（風機價格上漲較快、風電場收入大幅增加），但從一季度預告看還可能出現波折，需要小心短期風險。
未來主要關注點包括：風電上網價格是否會向下調整？風機價格是否能繼續回升？金風是否可能利用一部分風電企業的困境進行併購？海上風電進展？進軍水務市場的情況？等等