歐舒丹：來自普羅旺斯的知名天然香氛護理品 二元思考
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價值投資發現之旅，是二元在能力圈內做減法，尋找具有長期持續競爭力、擁有經濟特許權超級明星股的價值發掘基礎工作。本文不構成任何投資建議，請保持獨立思考。
對於四季、香格里拉、威斯汀等五星級酒店的客人，關注天然護理用品的同學，L'OCCITANE歐舒丹(0973.HK)應該不陌生。在內地大規模設立專賣店之前，這是一個海外代購的熱門詞。一個植根於普羅旺斯，具有地域特權，香薰秘方，將法國南部美麗的色彩、芳香及傳統帶給全世界的天然護膚品牌。Melvita，有機護理品的發燒友才能夠辨識的品牌，也隸屬於歐舒丹。
Olivier
Baussan於1976年創辦歐舒丹。截至2011年底，歐舒丹已成為在全球80個國家開設1828個零售店（895家直營店）的國際知名香氛護理品牌，分店在北美洲、歐洲、亞洲及南美洲，特別是中國和俄羅斯已成為歐舒丹快速增長的主推市場。
產品主要有：
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身體護理：包括潤膚露及潤膚霜、磨砂膏及防曬乳霜。
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面部護理：包括面霜及護膚產品、潔面乳、面膜、磨砂、防曬乳霜及潤唇膏。
• 香水：包括淡香氛及香氛。
• 頭髮護理：包括洗髮水及護髮素。
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沐浴產品：包括香皂、沐浴啫喱、泡泡浴產品及男女士止汗劑。
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男士系列：包括剃鬚膏、須後潤膚露、面霜及淡香氛。
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家居香氛：包括家用香水和香味蠟燭。
二元喜歡的價值亮點：
行業朝陽：女性或是FASHION男性使用護膚等產品，天然有機的訴求強烈。「消費者追求健康護理產品護理產品。化妝品及個人護理產品所含若干化學品及防腐劑具潛在的有害影響。」歐舒丹是行業的領導者，兼具法國浪漫、歐盟全球最高級別的產品安全標準和社會責任；
團隊傑出：大股東56.81%股份持有人Reinold
Geiger有超過30年的香水等護理品行業經驗，有多次創建類似公司並上市的完整經歷；總經理有歐萊雅、路易威登等化妝品、奢侈品高管超過10年的經驗，夫人是公司的銷售主管，持股少了點，1.69%，但似乎粘性較強；
運營出色：歐舒丹連續5年毛利率超過80%，銷售收入年均增長23%，2010財年（2010年4月1日至2011年3月31日）銷售淨額增長26.1%，按當地貨幣計算增長16.2%；年度溢利增長21.5%；營銷費用佔銷售比維持在行業較低的水準10%（對於護膚品難能可貴）；研發費用佔銷售比低於0.7%；ROE(17.8%)、ROCE(30.4%)，每股股息0.0135歐元，派息比率相當於20%。尤其是在2010年上市前的發力衝刺銷售增長29.49%後依然保持了13.94%的增長，並在2011年增長上升到26.14%。
護城河：天然護理品需求持續旺盛，未來貼近自然的趨勢；法國南部普羅旺斯的基因在護膚化妝行業具有天成的感化力；36年的歷史，品牌在天然護理品行業位於領導地位。P&G、歐萊雅、雅詩蘭黛等超大型護膚品集團染指天然護理品行業已有數年，例如：歐萊雅的The
Body
Shop、Sanoflore、雅詩蘭黛的Aveda、Origins等，競爭力較弱，歐舒丹不可替代的壁壘初顯；超高的毛利，較低的營銷費用，較高的金融效率彰顯著可能的護城河；配合優秀的運營團隊等內外因素預示著歐舒丹正在形成的持久競爭力。
一些擔憂：
大股東習慣性賣出企業：大股東Reinold
Geiger一九七二年開始創業，後出售該企業，歷時六年；一九七八年再創業，為高端香水及化妝品市場提供包裝服務，該公司一九八七年在巴黎證券交易所上市，一九九零年全部賣出套現，歷時十二年；一九九四年380萬歐元控股歐舒丹，上市2年了，會不會在明年再次出套現？歷時十九年？根據歷史歸納，這是大概率事件。
茱莉蔻的崛起：近些年，來自澳洲的有機護理品茱莉蔻（Jurlique）
風頭很勁。去年二元聽說其所有人要出售的傳聞，還以為是歐舒丹在接洽購買，沒有想到被日本護膚品巨頭寶麗奧蜜思集團3億美元收購了。如果歐舒丹收了茱莉
蔻，那無疑是如虎添翼，形成有機護理品的行業壟斷了。小慶幸是，寶麗奧蜜思收的企業似乎在國際化路上都不順利，例如H2O+.
成長只能來自銷售增長：歐
舒丹是一家預算執行的非常堅決的公司。從5年的財報回溯來看，毛利率在80%以上，店舖分銷相關開支一直佔銷售額的44%左右，營銷費用在10%左右，行
政費用及研發費用也在10%左右，如此，稅前利潤就基本衡定在16%，15%的稅後，純利在13.6%左右。5年的數據比較接近，通過銷售規模擴大，能夠
結餘的就是營銷和行政費用，純利理想情況下也就是15%。勉強夠得上超級明星企業的標準。ROE指標由於2011財年募集的資金尚未有效使用，從2010
年的51%到17.8%，需要觀察2012年的ROE數據。
五年財報追溯
備註：
分銷開支：包括店舖相關開支，主要為：店舖相關之僱員福利、租金及佔用費、折舊及攤銷、
銷售運費、宣傳貨品、信用卡費用、維修及保養、電話及郵費、交通及應酬費、應收款呆賬、開辦成本及結業成本。分銷宣傳貨品包括試用產品及提袋，於貴集團取得該等物品時支銷。
營銷開支：包括以下開支：僱員福利、廣告開支及宣傳貨品。推廣宣傳貨品包括新聞發佈材料、購物贈品、樣本、宣傳小冊子及櫥窗裝飾品，於貴集團取得該等物品時支銷。
ROCE: 除稅前經營溢利淨額／已動用資本
ROE: 年終股權擁有人應佔純利／股東股權（不包括少數股東權益）
流動比率： 流動資產／流動負債
速動比率：（流動資產－存貨）／流動負債
大事記：
1976年 23歲的Olivier
Baussan收購了一家古舊的蒸餾廠自行生產了迷迭香精華油，在普羅旺斯的市集上販賣，就憑著這一款產品，
L'OCCITANE歐舒丹得以創立。
1978年
L'OCCITANE第一家分店在Volx開設。
1981年
Olivier在Volx收購了舊熔爐，並在那裡建立了第一家工廠。
1982年柔和肥皂滋養瑩潤乳木果係列產品投產。
1989年羅馬尼亞發生革命，歐舒丹向羅馬尼亞發放香皂和洗髮露。
1990年 L'OCCITANE歐舒丹與Daniel Balavoine
Foundation攜手援助非洲Sahel地區，以售賣香皂的收益，為馬里的農村提供耕作工具。
1990年歐舒丹的運船把第一屆薰衣草節帶到了巴黎.
1992年在非洲，乳木果樹是一種比較稀有的植物。只有女性才有資格去種植它。為了資助非洲女性，歐舒丹以公道的價格購買乳木果油，幫助她們並關注子女的教育和培訓。
1998年歐舒丹進軍日本市場。
2001年與奧比斯合作，幫主籌款。奧比斯是一個國際性的非牟利性民間機構，致力透過各種培訓、預防及醫療計劃，協助全球貧窮國家展開救盲行動.
2002年蠟菊系列產品投產。這個抗衰老系列產品榮獲MARIE- CLAIRE
CHALLENGER EXCELLENCE大獎。
2004年在普羅旺斯高地的阿爾卑撕山部門的協助下，歐舒丹積極參與到發展普羅旺斯的杏樹文化之中。
2005年歐舒丹推出了一款經典6邊形的蠟燭墊，上面有用佈雷爾標籤拼寫的
「light」字樣，以幫助奧比斯基金會。該年，正式進入中國市場。
2007年，銷售店首達1000家
2010年5月6日，歐舒丹成為為首家在港上市的法國公司。
－－二元於2012年5月23日16：40