“兩大需求+四道紅線”驅動 券商PB業務新打法頻現
私募行業近兩三年來的快速崛起，以及2015年起掀起的場外配資清理，使得為機構提供一攬子綜合金融服務的券商主經紀商(PB)業務崛起，迅速成為券業藍海。然而，伴隨市場結構和風格發生劇變，傳統PB業務中的很多模塊也迎來挑戰：現有交易模式難以滿足機構的定制化需求;靠產品銷售驅動的資金服務業務，在低迷行情中舉步維艱。此外，業務同質化嚴重、托管費每況日下等也困擾行業已久。
升級PB的業務模式，已在券業啟動,發力交易系統、產品及管理人優選、整體服務比拼，都成為了當前的新玩法。這背後，是交易和資金兩大核心訴求、以及從未放松的交易合規底線的共同驅動。
兩大需求和四道紅線
券商PB業務，是指為機構客戶提供的托管清算、後臺運營、研究支持、杠桿融資、資金對接等一攬子綜合金融服務。這項業務的崛起，與前兩年私募行業的崛起密不可分。伴隨私募機構數量的激增，券商除了提供基礎的托管外包等服務之外，資金募集、杠桿融資等功能都為券商帶來了收入增長點。
而另一個重要的發展契機，源於自2015年起對場外配資的清理，第三方外部接口被要求轉移至券商PB系統，而此前盛行的券商出讓交易通道、機構以投顧身份直接下單的“密道”被嚴令禁止。多重發展契機的推動下，PB業務成為券業近兩年大力推進的創新業務。
“通過前期與機構客戶的溝通，機構經紀業務存在一些困惑。”中泰證券2017年私募FOF峰會近日召開，中泰證券金融市場部總經理陳華良接受采訪時表示，在市場結構和風格發生劇變時，傳統PB業務中的很多模塊都迎來挑戰;這在機構對交易和資金兩大核心訴求上，體現得最為直接。
以交易服務為例，券商PB業務在這一業務上的同質化較為嚴重，並且普遍存在定制化需求反應較慢的現象。尤其是去年底到今年上半年，在市場結構和風格發生較大轉變時，私募機構對股票交易提出了更多需求，這對PB業務都是新的挑戰。
券商PB業務中的資本服務，是機構客戶最關註的功能之一。但在當前，該業務也承受多重壓力。陳華良表示，券商傳統的PB業務是以產品銷售作為驅動，但銷售這把雙刃劍在低迷市場行情中受沖擊明顯，“在熊市里，私募產品銷售舉步維艱”。
與此同時，當前資管行業監管收緊、去通道化趨勢明確、投資者適當性全面啟動，原有的募資渠道也隨之生變。此外，從去年下半年去杠桿的監管趨勢不斷強化，資管業務和產品的杠桿比例都出現大幅收縮;分級模式被叫停後，券商之前承擔夾層的種子資金業務也受阻。這些都讓券商PB業務創新受到影響。
就在今年4月末，招商證券因違規被處以暫停新開PB賬戶三個月的處罰，也引發市場和業內的關註。根據深圳證監局公布的行政監管決定書，招商證券PB系統相關業務在現場檢查中，被發現有賬戶曾開展過股票配資業務，但躲過了券商的盡職調查;另有兩個賬戶則被查出涉嫌賬戶出借。一時間，對於券商PB業務將迎來整頓的預期高漲。
陳華良對此指出，針對券商PB業務的監管方向和力度，在2015年後始終沒有放松過。保證產品杠桿結構、賬戶管理、下單模式的合規和禁止違規配資，一直是券商PB業務監管的四道紅線。具體而言，就包括不得涉及場外配資、禁止機構以投顧身份直接下單、加強對高頻交易等策略的監管等。
在實際的業務操作中，出於方便交易、提升效率等考慮，券商也會出現疏忽麻痹。以合規交易為例，目前券商PB系統內部分產品仍是采用投顧模式，機構下單需要通過一套合規方案來實現;但為了解決投顧下單的便捷性，也會出現讓投顧直接下單的情況，而這類操作是嚴令禁止的。
新打法頻現：拼系統、玩優化
需求驅動和合規約束之下，券商PB業務的轉型已經啟動。圍繞著機構對交易、資金的兩大核心訴求，大力投入交易系統建設、提升交易體驗是券商PB業務升級的主流模式。而近年來，券商PB業務更進入到模式升級的新階段：對產品和管理人做優化和篩選、提供整體的系統方案、提高資金募集效率等專業服務能力的比拼，也是當前激烈競爭的焦點。
“之前很多私募是靠券商和銀行的傳統銷售發展起來，但這種模式未來能不能繼續得打了個問號。還有，傳統證券交易員能否適應市場發展的需要，常規交易下單模式是否能夠實現私募的交易支持需求。”陳華良接受第一財經采訪時表示，私募管理人對券商PB業務目前最大的關註點，在於資金募集和專業服務能力。
資金維度上，如何為機構提供系統的募資方案，將成為券商機構業務的核心競爭力。陳華良表示，這一趨勢要求券商從產品源頭設計抓起，包括杠桿方案、渠道來源、資金價格、資金規模及期限撮合等均要加強。“如果現在還停留在銷售驅動，對私募管理人來說，壓力是很大的。從券商層面，必須整合銀行、信托、基金子公司這些通道資源，形成提供整體的方案。這才能幫私募管理人快速將產品落地。”
而在專業服務能力層面，私募管理人的需求一方面聚焦於效率，如托管外包是否足夠快、價格是不是足夠合理。另一方面，創新業務的吸引力也開始逐漸突顯，包括種子資金等業務能不能為私募管理人提供有效支持、孵化、增信等功能。
在更為細化的服務能力比拼中，交易功能仍是重中之重。陳華良強調，當前私募管理人對交易環節的要求越來越高，傳統券商PB交易模式被打破;未來交易中需要加大新工具、新技術的運用。尤其在人工智能的發展和演變中，機器學習、算法使用、模型和場景運用，都會帶來券商PB業務整體的轉型升級。
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高彰波又用假PB 同盈利來fake 人
1 :
GS(14)@2012-10-02 13:05:16http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20121002/18029577
１）中秋過後，踏入第四季，預期是股市今年表現最佳的一季。基金要創造利潤，務求年底取得亮麗成績表，對基金持股量偏重的股份可看高一線。適逢今日要推介「10月之星」，就揀中國水務（855），短期目標2.40元，半年目標3.50元，較上週五收2.16元，分別上升11%與62%。
中國水務市值30億元，遠遠落於內地水務龍頭光大國際（257）市值163億元及北控水務（371）市值124億元之後，加上預測PE與PB均有頗大折讓，因此能夠吸引大型基金入股長線持有，其股價上升空間絕對不可輕視。
貨疏易升業績穩
最矚目的入股行動於去年5月發生，由ORIX Corporation（NYSE：IX、TYO：8591、OSE：8591）以每股作價3.40元，購入2.35億中國水務新股，之後續有增持行動，至今持股量達2.91億股，佔中國水務20.05%，成為主席段傳良以外最大股東。另外三大基金持股量，依序是西京12.22%、摩通10.06%與Norges Bank7.97%。中國水務現價較ORIX入股平均成本低達38%，只要五大股東不減持，街貨市值僅有8億元，可收貨疏易升之效，相信股價要重返ORIX成本價之上的日子不會太遠。業績支持股價上升，當然是關鍵所在，貨疏則有助加速升勢而已。
中國水務在內地多個省分及直轄市，包括湖南、海南、河南、江蘇、湖北、江西、廣東等，提供城市供水服務，以2012年度（3月年結）計，供水營業額達15.8億元，增46%；利潤5.9億元，大增52%。
以水務收益佔集團營業額達86%評估，中國水務已成功蛻變為內地主要水務企業之一，物業收益的比例已降至極低水平，打正旗號，以水務企業與光國及北水等爭一日長短。
中國水務持有聯營公司中國水務地產集團（2349）44.75%，後者收益9030萬元，連同污水處理進賬，中國水務2012年度營業額達18.9億元，增28%，但物業收益下降導致盈利減少25%至3.15億元，每股盈利0.21元，現價PE9.9倍，但相對光國18.2倍及北水19.9倍，分別折讓達46%與50%。
中國積極推動水利，相關優惠政策有助中國水務加速擴展，配合申請加價20%至40%可望在短期內落實，可以預見未來兩年盈利可恢復強勁增長。
短期目標2.4元
再看PB水平，中國水務今年3月底每股NAV報2.236元，現價PB只有0.97倍，較光國PB2.30倍及北水1.57倍，分別折讓58%與38%。假設中國水務PB可返回三股平均PB1.61倍水平，合理股價達3.60元。
中國水務由今年3月底高位2.77元，跌至6月及8月低位1.82元後，形成「雙底」，以累跌0.95元的黃金比率0.618倍為反彈目標，可先見2.40元，但相信僅是回升過程的中途站，值得選為可翻半番的「10月之星」！
2 :
GS(14)@2012-10-02 13:20:45http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20120628152_C.pdf
於回顧年度，本集團亦因分佔本集團之聯營公司中國水務地產集團有限公司（「水務地產集團」，其普通股於香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）主板上市（股份代號：2349））業績而錄得收益港幣90,300,000元（二零一一年：港幣59,400,000元），
其主要包括透過於二零一一年十月完成之公開發售增購水務地產集團之15.45%股本權益而產生投資者應佔聯營公司可識別資產及負債淨公平值超出投資成本之部份港幣88,600,000元。於回顧年度同期，本集團亦以行使價港幣0.045元將本集團持有之港幣60,000,000元水務地產集團可換股債券轉換為水務地產集團普通股，產生港幣82,300,000元收益，以及確認水務地產集團為本集團之聯營公司時撥回可供銷售金融資產重估儲備，產生港幣61,600,000元視作收益。
以上三項均屬會計處理，共錄得2.319億特殊收益...實際是蝕億幾，仲未計水務地產的盈利極靠重估所得
http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... N201203281920_C.pdf
2011年下半年大約205,125 - 70,118 = 135,007
2012年上半年77,778
加起來就是 2.12785億
即是實際上咪蝕3.5億
3 :
GS(14)@2012-10-02 13:28:592012年實際業績
本年度溢利 532,469
減:其他收入 96,053
減:投資物業之公平值收益 62,579
減:按公平值計入損益帳之金融資產之公平值（虧損）╱收益 (290)
減:衍生金融工具之公平值變動 45,496
減:分類為持作出售資產之出售收益 32,148
減:贖回可換股債券之收益╱（虧損） 8,419
實際溢利: 288,064
減: 聯營公司一次過利潤: 232,500
重估利潤: 212,785
未發水前盈利: -157,221
少數股東權益: 217,189
股東應佔溢利: -374,410
蝕成3億幾，仲有PE?
4 :
GS(14)@2012-10-02 13:33:03於聯營公司之權益 876,998
其中商譽:139,127
商譽 181,272
其他無形資產 192,942
這三項合起來是5.13341億，要從資產值32.47369億扣除，實際上只有27.34億左右，以現時股數1,451,458,497計，大約每股資產淨值只有1.884元。現時PB 是1.15倍才對，日日亂吹真是笑大人個口。
5 :
lemonwongwong(33038)@2012-10-02 20:27:46又係喎....又學到野了!
6 :
kobe bryant(28492)@2012-10-02 23:58:40點解咁既人都可以日日寫專欄 ?
真係冤豬頭都有[盟]鼻菩薩...唔同財演迎合唔同需要...
7 :
GS(14)@2012-10-03 22:01:415樓提及
又係喎....又學到野了!
唔難，細心就學到
8 :
GS(14)@2012-10-03 22:02:466樓提及
點解咁既人都可以日日寫專欄 ?
真係冤豬頭都有[盟]鼻菩薩...唔同財演迎合唔同需要...
他同何車同埋頭條那個雷風都是同一堆人
9 :
greatsoup38(830)@2013-08-25 11:00:48http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130821/18388223
其實他悶唔悶的呢
1）作為國家經濟「保底」支柱之一的節能環保產業，相關股份可視為政策股，領漲條件突出，其中以污水處理最受重視。買超值水務股看好中國水務（855），只要返回三大水務股平均PB再打個七折，可見3.86元，比昨收2.69元，升幅達43%。
股價應升上3.86元
中國光大（257）涉及環保能源與水務，市值283億元，現價PB3.31倍。北控水務（371）污水處理與供水，市值259億元，現價PB2.65倍。中國水務業務與北控相若，市值39億元，現價PB1.15倍。三大平均PB現站2.37倍，中國水務規模較小，打七折亦算合理，即PB1.65倍，股價應升上3.86元。
再從PE及股價表現評估，中國水務仍是最落一員。中國水務2013年度（3月年結）營業額22.5億元，增18.6%，盈利則微降9.3%至2.86億元，主要是污水處理提供盈利下跌，但管理層正積極通過併購，加強污水業務，估計可在「十二．五」的污水處理廠建投1,177億元人民幣中，擔演更重要角色。預測在併購完成及水費調高因素支持下，2014年盈利可恢復增長至多賺10%，達3.15億元，每股盈利0.217元，現價預測PE12.2倍，較光國與北控水務預測PE22.6倍及23.8倍，大幅折讓。以三大平均預測PE19.5倍計，中國水務折讓達37%。
今年光國累積升幅75%，北控水務亦漲達64%，但中國水務只升11%，股價升回3.86元亦僅漲61%。中國水務昨在10天與20天線間徘徊，前日一度升上2.75元，突破自6月高位3.13元延伸的下降軌，10日線已觸及20日線，短期料可上試3.13元及向目標價推進。
何車500：泛海實際PB 0.13倍
1 :
GS(14)@2017-06-23 01:35:04本報財經版周日「投資導航」分析，中小地產股折讓勁，其中泛海集團（129）截至上周四，較NAV折讓81.7%（即PB約0.18倍），加上盈喜，憧憬極大；本欄今日再補充。3月20日於1.78元首次推介泛海，5月22日於2.19元第二次推介，現價2.35元，大勝恒指。1）泛海是泛海酒店（292）的大股東。按照本港的會計準則，酒店並非如收租物業於會計期重估，而是以成本減折舊入賬。眾所周知，今日酒店的市場價值，較多年前不知升了多少倍。去年3月底，泛海每股賬面NAV11.98元，賬面PB是0.198倍；本報「投資導航」以11.98元NAV計算，AAStocks的計算亦一樣。至於彭博，則按去年9月底賬NAV12.85元計算，得出的PB是0.18倍。
左計右計都殘爆
2）泛海除在資產負債表列出酒店按原值列出NAV外，亦在表外說明一旦重估，集團的NAV為232.23億元（見中期業績公佈頁1，或中期報告頁3），每股實際NAV高達17.6元（若再計入去年10月至今年3月的盈利，則接近18元），實際PB低至0.13倍，亦即較實際NAV折讓87%。3）2017年（3月結算）上半年，泛海純利11.45億元，按年大增1.3倍。往績（2016年純利7.21億元）PE4.1倍；按截至去年9月止的12個月純利（14.74億元）計，PE只有2.1倍；彭博就是以此12個月盈利計出PE，亦即動態PE。4）無論按照賬面PB硂酒店重估NAV計PB硂或PE計算，泛海的估值都是殘爆。★泛海3月薦買時目標價，再抄一次：5.7元（實際PB0.32倍）至8.7元（實際PB0.49倍）。同場加映：前周三於0.58元推介泛海酒店，上周五收0.60元，累計只升2格。收市後全系公佈，末期業績下周三見光，有盈喜墊底，應叫好叫座。現價實際PB不過0.24倍，街貨只得4億元，目標價維持0.96元。富豪（078）升不停，今年飆升67%，起拉動作用。
何車本欄逢周一、三、五刊出
97年主權移交至今，香港前進還是倒退？「蘋果」與你細數廿載風雨。【回歸二十年】專頁：
http://hksar20.appledaily.com.hk
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170619/20060330
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