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創生控股(325.HK)和威高股份(8199.HK)之比較分析 瀚海星云panther

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62d7e2f70100ko3d.html

創生控股和威高股份均屬於國內醫療器械領域的領軍企業,兩公司所處的行業具有很強的相似性,因此,我們以威高為參照系來對創生控股的業務和估值情況進行考察,以此來衡量創生控股的股價高低,詳細分析比較過程見下表:

 

項目

威高股份

創生控股

2006

2007

2008

2009

2010E

2006

2007

2008

2009

2010E

所屬行業

醫療器械

醫療器械

主要產品

醫用耗材(主要),骨科材料,心臟支架

骨科材料(創傷產品、脊柱產品)

行業地位

醫用耗材領域國內第一

骨科材料領域國內第一

銷售額

7.87

10.95

15.14

18.78

24.41

 

1.31

1.73

2.11

2.63

增長率(%)

 

39.14%

38.26%

24.04%

30.00%

 

 

32.06%

21.97%

25.00%

毛利

3.35

5

7.58

10.01

 

 

0.78

1.15

1.49

 

增長率(%)

 

49.25%

51.60%

32.06%

 

 

 

47.44%

29.57%

 

毛利率

42.57%

45.66%

50.07%

53.30%

 

#DIV/0!

59.54%

66.47%

70.62%

 

淨利潤

1.7

3.08

4.84

6.33

8.22

 

0.56

0.65

0.82

1.06

增長率(%)

 

81.18%

57.14%

30.79%

35.00%

 

 

16.07%

26.15%

30.00%

總資產

13.9

21.4

33.4

39.51

 

 

1.8

2.55

3.39

 

現金

1.37

3.43

9.05

8.23

 

0.165

0.255

0.295

0.584

 

存貨

1.66

2.5

2.92

3.19

 

 

0.392

0.436

0.435

 

應收賬款

2.99

4.32

6.2

7.74

 

 

0.212

0.465

0.553

 

負債

6.95

8.12

8.55

10.08

 

 

0.94

1.05

1.03

 

應付款項

2.53

4.1

2.42

2.3

 

 

0.07

0.1

0.09

 

資產負債率

50.00%

37.94%

25.60%

25.51%

 

#DIV/0!

52.22%

41.18%

30.38%

 

存貨資產比

11.94%

11.68%

8.74%

8.07%

 

#DIV/0!

21.78%

17.10%

12.83%

 

現金資產比

9.86%

16.03%

27.10%

20.83%

 

#DIV/0!

14.17%

11.57%

17.23%

 

應收周轉天數

 

 

 

149

 

 

45

68

84

 

應付周轉天數

 

 

 

295

 

 

59

55

56

 

存貨周轉天數

 

 

 

127

 

 

302

253

252

 

當前總市值

302億(346億港幣,2010.7.8日股價)

23億(26億港幣)

PE

177.65

98.05

62.40

47.71

36.74

 

41.07

35.38

28.05

21.70

 

1、市場及產品範圍

創生的產品全部集中在骨科材料領域,在這個領域中除了兩三家跨國性大企業外,國內企業實力最強的主要有三家,分別是創生控股、威高股份和康輝醫療,其中, 在創傷器械領域的市場佔有率排名依次為創生控股、康輝醫療、威高股份,在脊柱器械領域的市場佔有率排名威高股份、創生控股、康輝醫療。由此看威高是創生控 股的主要國內競爭者之一,2009創生控股在國內骨科材料市場的銷售額為1.66億,威高為1.25億,創生的市場地位要高於威高,但兩者大體在一個重量 級上。

不同的是威高在產品範圍上比創生控股要廣泛很多,除了骨科材料外威高同時還生產醫用耗材和血液產品,其中醫用耗材是威高股份的主要產品,醫用耗材的銷售額佔到威高2009年總銷售額的85%,而骨科材料和血液產品則分別各佔7%左右。

通過比較發現,創生控股是骨科材料領域的領軍企業,是單項比賽的冠軍,而威高則在多個領域都位居前茅,是實力雄厚的全能型選手。

 

2、公司規模及財務數據

威高2009年的銷售額、淨利潤、總資產和總市值分別為創生控股的9倍、8倍、12倍和14倍,論企業規模兩者相差了整整一個數量級。

以毛利率和淨利潤率來比較則是創生控股明顯比威高更高,分別高出15個百分點和8個百分點,說明創生控股的盈利能力更強。

從過去幾年的業務增長情況看,威高為50%以上,創生則為30%左右,威高的增長性更好一些,不過比較2009年和2010年上半年的情況看兩者近兩年的增長率差距開始縮小,威高回落到30%多,創生仍然為30%左右。預計今後幾年兩者的增長速度可能會相差不大。

從應收賬款和存貨的周轉情況看,威高的經營效率明顯強於創生控股。

 

3、估值

創生的2009和2010年的PE分別為28倍和22倍,遠遠低於威高的48倍和37倍,創生的PE遠遠低於港股和A股的同類股票,估值優勢非常明顯,威高的估值則絲毫不遜色於A股的優勢醫藥企業,估值水平令人望而生畏。

 

2010年7月8日


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