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近期更新 (27 Oct - 16 Nov) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/11/27-oct-16-nov.html
組合單位值: 98.44
組合週回報: +5.37% (YTD: +8.98%)

現金水平: 20% (前週: 0%)

組合內數隻重倉股於本月輪流公佈業績, 金山軟件(3888)作為頭炮, 如早前提及, 公司第三季財務表現算是理想, 應用軟件業務繼續保持強勁增長; 手機活躍用戶九月底已經達到1.5億, 比管理層預期足足早了三個月達標. 整份業績算是收貨有突, 奇怪在股價於業績後反應不大, 成交量沒有異動, 似乎市場對此份業績看法相當中性. 始終金山今年累積升幅甚勁, 臨近年結基金經理亦沒有誘因再過份進取; 估計要橫行一段才再重拾上升動力, 自己減持至舒服水平後仍會繼續持有.

信星(1170)十一月第一個星期便急跌超過一成, 自己對公司信念十足, 低位反而是吸納良機. 今周股價稍見好轉, 暫時看來低接動作是做對了. 公司下星期四 (21/11) 公佈中期業績, 毛利率環比能否保持, 會反映出公司將產能逐漸轉移至越南及柬埔寨後是否的確可以提升營運效率. 香港工業股長期處低估值運行, 某程度上已經PRICE IN人工, 原料齊升之宏觀不利條件. 勞工密集型公司投資成本高, 請工人亦難, 競爭相對會比以往少; 若然信星開始有方法抵抗成本上漲壓力, 未來有機會迎來一段盈利, 估值齊升的日子. 自己重倉持有, 會靜心等待業績出籠.

包浩斯(483)發盈喜, 股價績前繼續節節破頂. 自己粗略做過業績預估, 推算公司2014上半年每股盈利約$0.08; 而全年則是$0.37. 以10倍市盈率作估值, 目標價應是$3.7左右. 因此雖然近月公司股價已瘋狂急升, 但自己睇是有餘未盡. 期待中期業績會釋出更多證明, 自己會繼續持有, 但注碼就不會去得太盡.

天虹(2678)上週發盈喜, 預料全年溢利大升但翌日股價不升反跌, 價訊明顯背馳, 組合已經盡數沽出; 維他奶(345)自己是尚差一注仍未買齊, 結果業績前股價已經向上突破, 目前無追買必要, 等待公司於27/11公佈業績; 上週比較重要交易是買入復牌之雅士利(1230), 純粹搏追落後, 幸得大行連環唱好, 成功掩護自己全數撤退; 另外組合加入德昌(179). 公司剛公佈中期業績相當不錯, 市場反應亦正面. 自己仍未睇熟相關資料, 第一注便不敢落得太大; 不過若然要賭歐洲逐步復甦, 德昌似乎是一個不錯選擇.

組合上週表現理想, 目前手風是超級大順. 贏谷輸縮, 有錢贏當然應該繼續疊上去, 但問題是當股價已經逐步攀升, 值搏率亦會相應下降. 沒有特別新證據支持, 自己會寧願先縮一縮. 目前打法是集中火力進駐最有信念的四, 五家公司, 而其餘則將持倉量縮至最低, 心無雜念. 如此操作某程度上是等於放棄分散風險, 因此只能是短期應戰策略. 自己目標是等業績期過後才將組合比重重新調整, 十一月份開始變得相當關鍵.

派得好投資組合月結 (Nov 2013) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/11/nov-2013.html
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9% - 長線倉位:

3% 港華燃氣 (1083.HK)
3% 稻香控股 (0573.HK)
51% - 中線倉位:

13% 金山軟件 (3888.HK)
9% 德昌電機控股 (0179.HK)
7% 東方海外國際 (0316.HK)
5% 世茂房地產 (0813.HK)
4% 中芯國際 (0981.HK)
4% 精電 (0710.HK)
3% 信星集團 (1170.HK)
2% 包浩斯國際 (0483.HK)
2% 時代集團控股 (1023.HK)
1% 味千中國 (0538.HK)
1% 聯泰控股 (0311.HK)

23% - 短線倉位:

5% 山水水泥 (0691.HK)
5% 中裕燃氣 (3633.HK)
4% 中國人壽 (2380.HK)
3% 中信證劵 (6030.HK)
3% 中國建材 (3323.HK)
3% 新華保險 (1336.HK)

0% - 期權倉位:

17% - 現金
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投資組合單位面值: 100.84
(月回報: +5.92% / YTD: +11.63%)
(上月月結: 95.20 / 2010年7月1日起始值: 60.00)

派得好投資組合每日表現

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十一月對普遍投資者而言都應該相當值得興奮: 先有月中指數升近年內高位, 及後亦能持續於高位盤整; 而其間亦為數不少股票能夠向上突破, 一時間投資氣氛改善甚多. 正如早前提及, 三中全會後是相當值得衝入場繼續搏上, 起碼止蝕位明確, 就算市況逆轉都不致會進退失據.

業績期已過, 自己早前打賭三隻業績股信星(1170), 包浩斯(483)及維他奶(345), 結果全軍盡墨. 大手減持三股後, 除德昌(179)及金山(3888)自己算是較有信念睇中線外, 已沒有太多個股值得特別大注去搏. 目前組合打得相當散, 主要操作方向是較傾向整個界別去買, 例如看好內險, 便買中人壽(2628)搭新華(1336); 看好水泥, 便買中國建材(3323)搭山水水泥(691); 看好燃氣, 便買港燃(1083)搭中裕(3633). 看到資金愈來愈多追買落後股, 如山水(691)及中裕(3633)上週便分別試過單日大升一成以上. 此類股價持續跑輸同業, 抑壓已久而突然大升兼成交量放量之股票, 個人認為炒一日就玩完既機會頗微, 因此相當值得跟進.

本月組合表現理想, 但值得反省地方仍然甚多. 經常強調瞭解公司基本面相當重要, 但作為散戶, 就算自以為對公司有多熟悉, 要準確預測其財務表現其實相當困難. 投資股票沒可能避免犯錯, 相對於執著將預測準確度提升, 更重要反而是將萬一看錯時所受損的程度減至最低. 要令EQUITY CURVE穩步向上, 關鍵並非於順境時做得多好; 而是萬一遇上逆境時是否仍然可以硬硬淨淨, 堅強過渡. 相較年多前聯亞(458)績後大插15%令組合價值單日大跌近4%; 今次包浩斯(483)同樣單日大跌成半, 最終組合反而沒有受其拖累; 要於投資領域上做得好, 注碼運用及值搏率判斷遠比業績預測來得重要.

展望十二月, 相信資金仍舊會繼續輪流炒作. 組合短線除仍然以國指成份股作核心外, 週期股如航運界別亦有必要多加注意. 東方海外(316)早前因為MSCI換馬而受壓; 海豐(1308)Q3業績理想; 兩者皆可納入考慮範圍.

08 Nov 14 - 人民幣固定收益投資，減息雜談 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/08-nov-14-etf.html

日本宣布加碼量化寬鬆，將每年收購公債的規模從原本的50兆日圓，提高到80兆日圓，日圓下跌未見底； 歐洲央行銀行9月起存入歐央行存款息由負0.1厘，減至負0.2厘，亦很可能進一步加強量寬； 盧布今年以來已經累計貶值近兩成； 韓圜兌一美元曾跌至7個月低位，南韓企劃財政部官員對日圓貶值感憂慮，恐打擊南韓汽車製造業，將尋求策略應付。 在其它貨幣紛紛貶值下，人民幣算是「硬凈」。 雖然人民銀行為了恫嚇炒家，人民幣在上半年下跌了3%，下半年至今已經回升了大半，全年計應該升近回去年底的滙率。 無他，即使在人民幣國際化的路途上，「穩定壓倒一切」這個鐵定不二的思維，不止可以適用於政治，也可能適用於中國的貨幣政策！



臨近年底，銀行間人民幣存款爭奪戰逐漸升溫，建行亞洲全線調高人幣定存息率優惠，12個月年期息率高達3.4厘，與渣打香港同為全城至高。 然而定存須同時申請指定信用卡及特選理財戶，限制多多。 相比，人民幣固定收益 ETF 或者 人民幣債券基金比較開放，沒有什麼要「新資金」開立，亦沒有推廣期限制，更不需要申請指定信用卡。 ◔◡◔

此文想談論一下
▪　　人民幣息率趨勢
▪　　人民幣升值空間
從而，用例子做一個人民幣固定收益投資工具的小比較。


人民銀行定向放水

人行星期四的報告表示，9月份開始設立中期借貸便利（MLF），目的是為了降低社會融資成本，並鼓勵銀行貸款給三農、小微企業等。今次MLF放貸期限為3個月，而利率則為3.5厘，9月及10月分別貸出5000億元及2695億元。至於，向來為市場提高流動性的常備借貸便利（SLF），則未有在第3季開展，而SLF餘額仍維持為零。

所謂SLF（Standing Lending Facility）即「常備借貸便利」，與人行今次採用的「中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）」，同同樣屬於央行向銀行體系放貸的一種票據，兩者最大分別在於貸款期不同，SLF貸款期一般介乎1至3個月，而MLF則至少為3個月，而且可循環續期，其中人行過去兩個月發行的MLF，貸款期即為3個月。

人行棄SLF取MLF，主要由於後者貸款期較長，更有利推動銀行加大放貸力度，在刺激經濟效果上較為理想。 同時，考慮以過長貸款期貸出資金，並不符合銀行近年控制壞帳方針。 人行採用MLF手段，意味放棄長期措施，而選擇短期內提高流動性，相信短期內不會降低存款準備金率。



筆者上星期談到「中國何時進入減息周期，可能言之尚早，央行會否定擴大減息範圍則是機會較高。 .... 人行通過定向寬鬆、定向減息、定向降準等，向市場釋放流動性。 定向寬鬆了打消人行全面放鬆貨幣刺激經濟的期望，不會全面減息或全面降準。 相信人行短期仍將採取更多的定向寬鬆舉措，減息的希望很渺茫。 人行貨幣政策委員會委員陳雨露稱，貨幣政策一定要咬牙堅守住，保持總體穩定的貨幣金融環境，不搞強刺激。」

話雖如此，息率下降已經不會等待正式的宣告，正在靜悄悄地開始 ...

■　 26 Oct 14 - 先鋒醫藥 (1345) 中期業績 ( 去槓桿，保增長，減息，寬鬆措施 )

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

人民幣國債

人民幣國債由財政部發行，年期由3個月至30年不等。目前，10年期人民幣國債的孳息率約為3.6%左右，遠低於今年年頭的4.6%。

下周一發售的零售國債，本地銀行指，料今年國債的票面息率不及上年，兩年期只得2.5厘。




餘額寶

如果使用國內一個不「太」科學的息率數作為參考，餘額寶的七日年化收益率已經從今年年頭的6.7%下降到最近的4.1%。 雖然用「餘額寶」和銀行活期存款比較是不合適的，這也勉強是一個探討內地市場息率趨勢的工具。

今年央行實行穩健的貨幣政策，同時也通過逆回購、定向降準等方式向市場適度投放流動性，故而短期貨幣市場相對寬鬆，餘額寶可配置資產收益下行，故而餘額寶收益也在逐月下降。 從趨勢看，收益率跌至4.0%已被市場人士認為是可見不遠的日子。

淨值日期	萬份收益	七日年化收益率（％）
2013-11-01	1.2919	4.7810
2013-12-01	1.3876	5.1680
2014-01-01	1.7807	6.7400
2014-02-01	1.6086	6.2530
2014-03-01	1.5698	6.0010
2014-04-01	1.4368	5.3560
2014-05-01	1.3364	5.0320
2014-06-01	1.2364	4.6700
2014-07-01	1.1619	4.2210
2014-08-01	1.1173	4.1710
2014-09-01	1.1192	4.1500
2014-10-01	1.0984	4.1930
2014-11-01	1.0820	4.1080
2014-11-06	1.0860	4.0570

人民幣升值潛力

人民幣是中國整體債市不可或缺的一部分。自2005年以來，人民幣兌美元大幅升值，而市場亦預期這個趨勢將會持續，很可能成為投資者對人民幣債券需求的主要動力。 在其他貨幣匯率下跌的環境下，人民幣匯率不變，相對上已經上升；人民幣在現水平再升的潛力只是一般，相信升值持續放緩。

中國政府致力加快改革步伐，並強調開放資本市場和促進人民幣國際化。 中國當局已開始容許更多人民幣在境外作不同用途，包括貿易結算和投資於離岸人民幣債市。市場相信當局的最終目標是讓人民幣完全自由兌換。屆時，人民幣應會成為環球貿易、投資和儲備方面的一項主要貨幣。然而，這個是中至長線的過程。

在2014年上半年，人民幣兌美元出現較過往顯著的貶值，自此市場不再「確定」其必然只升不跌的趨勢。 在2014年5月起，人民幣連續六個月回升，已經收復年內大部分跌幅。








離岸人民幣債市

一般來說，離岸人民幣債市較在岸人民幣債市提供的孳息率為低，離岸的存續期也較短，約二至三年。 由於存續期短，對利率的敏感度較低。 另外，市場規模較小，因此流通性較低。

理論上，離岸人民幣債券可透過香港、新加坡、倫敦和臺灣向所有海外投資者發售，因此零售投資者可直接或透過基金，輕易投資於離岸人民幣債券。

人民幣固定收益投資	優點	缺點
離岸人民幣債券 （直接投資）	可靈活挑選不同債券 固定到期日 支付固定票息	最低投資金額高 信貸風險的集中度非常高 流通性較低
離岸人民幣債券基金（由基金公司管理的滙集投資）	最低投資金額低 多元化投資組合 每日流通性 由專業人士主動管理	個人投資者缺乏挑選基金相關投資的靈活性 需支付管理費
人民幣債券ETF （追蹤指數的被動式管理投資基金）	最低投資金額低 多元化投資組合 管理費較低	可能存在溢價或折讓 被動式管理 成本追蹤相關市場表現

現時市場上可以選擇的人民幣債券指數ETF不多，只有3數隻，讀者有興趣可以在ETNET或者AASTOCKS搜尋。 另，基金可以在銀行或基金公司網站上搜尋。

▪　　http://www.etnet.com.hk/www/tc/etf/etf_search.php
▪　　http://www.aastocks.com/tc/stocks/etf/search.aspx
▪　　https://www.youtube.com/watch?v=ClLxJO-b-lQ

筆者上星期選擇了香港上市的人民幣債券指數ETF，找一個示例來比較管理費，總費用比率為0.39%。 相比人民幣債券基金每年1.00%至1.50%管理費，ETF的比較管理費較低。 另外，人民幣債券基金買入需要2%-3%的認購費，而買入ETF要繳付 經紀傭金、交易徵費（0.003%）、交易費（0.005%），費用亦較低。

■　 02 Nov 14 - 中國股票 ETF (投資小知識)

回報方面，由於人民幣債券指數ETF（港元：03139，人民幣：83139）組合內的成員主要是人民幣國債，High grade信貸評級或以上的債券佔35%以上，Medium credit quality或以上佔73%以上，1年的收益率是4.0厘左右。 相比，取決於人民幣債券基金所選擇的債券，如果某些人民幣債券基金選擇孳息率和Credit risk 較高的債券（內房高息票據），回報應會較高，當然風險也相對較高。 高有高好，低有低好，這取決於投資者的選擇。

利率持續向下，固定收益ETF和債券基金的價格將會上升。 但，離岸人民幣債市的存續期相對年期方面較短，5年內到期的債券通常佔近9成，利率向下對 ETF 的價格上升是有限的，這是長期債券比重較低的特性或「缺」點，這也適用於債券基金。



另外，筆者選擇了其中一隻中國固定收益基金 (人民幣) 的資料作一個參考，基金通常需要認購費，這個例子在2年內贖回需要支付1%至2%贖回費。 由於基金投資通常不會少於2年，贖回費通常未必需要支付。

中國將進入減息周期〈林少陽〉 http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20141028/53070717 近日中國各項宏觀經濟指標持續向下，甚至有跡象顯示中國有步向通縮的風險。依本欄之見，中國將在不久的將來，步美國、日本及歐洲的後塵，進入減息周期，並可能最終將利率下調至接近零息的水平。 過往政府不敢不刺激經濟，是因為每年有數以千萬計的畢業生加入勞工市場，政府必須為年輕年創造就業機會。近年國內工作人口開始見頂回落，找工並不困難（要找好工則是另話），政府沒有必要保住GDP於目前畸形地偏高的增速水平。 中國的市場利率將仍然因為民企錢荒不再（生意無利可圖，業務不必擴充，借錢的人自然減少），即使官方利率不變，反映市場利率的高利貸及信託產品利率，已率先回落過半，預期相關利率仍將持續向下。 廣東俗語有雲：生意淡薄，不如賭博。由於宏觀經濟表現停滯不前，港股今年至今，其實未停止過對個別概念股的炒作。在減息的預期之下，中國A股或將迎來一個由yield seeking活動帶動的牛市。

參考:

1. 中國債券信息網 - 中債收益率
http://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/yield_main

2. 續「定向寬鬆」 不全面減息
http://www.hket.com/eti/article/69ecc05f-9ef0-438c-b756-71e7709fbaae-964930

3. 中國將進入減息周期 林少陽
http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20141028/53070717
http://hk.apple.appledaily.com/financeestate/art/20141029/18915859

4. 債券一週FIXED INCOME WEEKLY
http://www.cpy.com.hk/CPY/bonds/pdf/bonds_weekly_tc.pdf

5. 人民幣債券投資指南
http://eba.hangseng.com/einvcdoc/ODS/42/HSHL/42HSHL191444C_20140808.PDF

6. 日銀閃電宣布擴大寬鬆 加碼30兆日圓
http://udn.com/NEWS/WORLD/WORS1/9037227.shtml

7. 人民幣債券指數ETF 2014年9月30日
https://www.blackrock.com/hk/zh/literature/fact-sheet/3139-ishares-rmb-bond-index-etf-factsheet-ch-hk.pdf

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

04 Nov 14 - 港交所披露易 - 股權變動 (投資小知識) 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/04-nov-14.html

新奧能源（02688）上周公布一項關連交易，公司斥2億美元向主席王玉鎖夫婦收購加拿大及美國燃氣加油站，收購價2.0億美元，目標資產今年首9月虧損1.8億人民幣。 消息一出，股價一度由54.30元急跌至45.30元水平，接近52周的低位。 首席財務官（CFO）王冬至稱對市場反應吃驚，他認為收購非不務正業，原預期股價會受正面消息向上，不料市場視收購為不好資產，與內部認知有異。 此文並不是討論這一項關連交易對業績的影響，只是想借用這一事例，分享一下如何在事後查看大股東/董事的增持和減持的行動。

事後，有報導
▪　　於10月30日， 增持，公司主席及執行董事 王玉鎖及其配偶，平均價每股46.107港元，購買107萬股，持股比例由30.11%上升至30.21%。
▪　　於10月30日， 增持，Commonwealth Bank of Australia，平均價每股46.840港元，購買686萬股，持股比例由7.87%上升至8.50%。
▪　　於10月30日， 減持，The Capital Group Companies，平均價每股47.343港元，沽出692萬股，持股比例由11.22%下降至10.58%。
▪　　於11月30日， 增持，公司主席及執行董事 王玉鎖及其配偶，平均價每股49.9936港元，購買27萬股，持股比例由30.21%上升至30.23%。


本文使用 新奧能源（02688）和 Commonwealth Bank of Australia 作為例子，使用不同搜尋條件，搜尋其中二項披露事項。

例子一
▪　　按上市法團的名稱搜尋 = 2688

例子二
▪　　按大股東/董事姓名或名稱搜尋 = Commonwealth Bank of Australia

讀者可以參照以下方法搜尋其它股票的的資料。 另外，港交所披露易網站支援不同的搜尋方法，讀者亦可使用不同的方法找尋有興趣的資料。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

港交所披露易 HKExNews 披露權益（Disclosure of Interests）

任何擁有5%或以上權益的人士均有​責任根據證券及期貨條例的規定通知香港聯交所持有之好倉，而當他們的股權出現進一步改變以致跨越某個整數百分比時（例如6%或7%），亦須作出披露。

▪　　首次持有上市公司5%或以上的股份權益 （即首次須具披露權益）。
▪　　權益下降至低於5% 。
▪　　股份權益百分比上升或下降，導致權益跨越某個超過5%的百分比整數 （例如：權益由6.8%增至7.1%，亦即跨越7%）。
▪　　淡倉的百分率上升或下降，導致淡倉跨越某個超過1%的百分率整數。

但是，例如，若股權由6.1%增至6.9%，因沒有跨越任何整數百分比，所以毋須作出披露。


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例子一 : （按上市法團的名稱搜尋 = 2688）

（1） 披露權益

可以在香港交易所的「披露易」網站 (http://www.hkexnews.hk/di/di_c.htm) 「披露權益」一欄內找到上述人士向聯交所披露的資料。

▪　　選擇「披露權益」
▪　　選擇「1. 按上市法團的名稱搜尋（股份代號或上市法團名稱）」




（2） 股份代號

▪　　股份代號，輸入「02688」 （2688 也可）
▪　　選擇「搜尋」




（3） 所有披露權益通知

▪　　在搜尋結果 新奧能源控股有限公司，選擇「所有披露權益通知」




（4） 披露權益列表，可以看到多項股益披露。 選擇「有關事件的日期」

Commonwealth Bank of Australia	103(L)	... ...	30/10/2014
ENN Group International Investment Limited	117(L)	... ...	30/10/2014
The Capital Group Companies, Inc.	103(L)	... ...	30/10/2014
王玉鎖	121(L)	... ...	30/10/2014
趙寶菊	117(L)	... ...	30/10/2014

▪　　在 「王玉鎖 ... ... ... 30.21(L) 」 ，選擇「30/10/2014」




（5） 事件的詳情

▪　　可以看到 王玉鎖 在30/10/2014， 平均價 46.107元 購入 1,072,000股， 好倉由 30.11% 增加至 30.21%。









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例子二 : （按大股東/董事姓名或名稱搜尋 = Commonwealth Bank of Australia）


（1） 披露權益

可以在香港交易所的「披露易」網站 (http://www.hkexnews.hk/di/di_c.htm) 「披露權益」一欄內找到上述人士向聯交所披露的資料。

▪　　選擇「披露權益」
▪　　選擇「2. 按大股東/董事姓名或名稱搜尋」




（2） 股份代號

▪　　大股東／董事名稱，輸入「Commonwealth Bank of Australia」
▪　　這個例子只是搜尋最近2個月的資料。 日期，改為「01/09/2014 至 04/11/2014」
▪　　選擇「搜尋」




（3） 在Commonwealth Bank of Australia有多項披露，表示最近2個月公司有披露多家上市公司的買賣。 選擇其中一間上市法團來繼續。

Commonwealth Bank of Australia	中海石油化學股份有限公司 - H股
Commonwealth Bank of Australia	中國電信股份有限公司 - H股
Commonwealth Bank of Australia	中國蒙牛乳業有限公司
Commonwealth Bank of Australia	華潤創業有限公司
Commonwealth Bank of Australia	新奧能源控股有限公司
Commonwealth Bank of Australia	維他奶國際集團有限公司

▪　　在 「Commonwealth Bank of Australia ... 新奧能源控股有限公司 」 ，選擇「Commonwealth Bank of Australia 」




（4） 披露權益列表，可以看到多項股益披露。 選擇「有關事件的日期」

30/10/2014	新奧能源控股有限公司	... ...	8.50(L)
04/09/2014	新奧能源控股有限公司	... ...	7.01(L)

▪　　在 「30/10/2014 ... ... ... 8.50(L) 」 ，選擇「30/10/2014」





（5） 事件的詳情

▪　　可以看到 Commonwealth Bank of Australia 在30/10/2014， 平均價 46.840元 購入 6,864,000股， 好倉由 7.87% 增加至 8.50%。




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讀者可以參照以上方法搜尋其它股票的的資料。 在港交所披露易網站，除了披露權益（Disclosure of Interests），也可找到不同的資料，包括上市公司公告和發行人相關資料，讀者不妨自行瀏覽和搜尋一下認為有用的資料。
▪　　http://www.hkexnews.hk/di/di_c.htm
▪　　http://www.hkexnews.hk/index_c.htm








權益披露： 筆者持有 新奧能源（2688）。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

02 Nov 14 - 中國股票 ETF (投資小知識) 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/02-nov-14-etf.html

「滬港通」未如預期啟動，但「滬港通」不是有或無的問題，南水北調來發展國家整體金融的行動何時啟動，只是時間早晚問題。 由於A股ETF是較為方便快捷的選擇，又能買入一籃子股票來降低風險，相信A股ETF會繼續受到投資者的歡迎。 另外，成交額愈高，代表該ETF的流通性愈強。

技術上，上證指數已經突破5年來的下降軌，雖然不排除短期仍有一段波動，筆者傾向於認為，「滬港通」正式通車後 ，成功引入海外資金進入上海股市，資金會擇肥而噬，正式帶動A股慢牛式的上升。



中國股票ETF 可以簡單分類為H股ETF （例如: MSCI中國指數ETF#2801） 與及A股ETF （例如: 安碩A50 ETF#2823）。 A股ETF近日隨大市向上，剛剛過去星期五的成交更明顯增加，安碩A50（02823）成交額高踞榜首，高達26.6億元，反映資金入市捕捉A股升浪。

本文一看 A股ETF 的資料，包括其中一隻ETF的 資產淨值（NAV）和管理費用。 由於中國明年開始可能進入減息周期，人民幣債券的價格將受惠，筆者選擇了一隻ETF來比較管理費用。 讀者如有興趣，可以自行尋找其他ETF的相關資料。



中國股票 ETF Vs 指數基金

如果投資者看好中國股票，中國股票ETF是一個好的投資工具。 從投資組合的角度看，中國股票與其他股市一般只有中等程度的相關性，將中國股票ETF放進投資組合，對環球投資者有分散風險作用。

指數投資者一般有兩種選擇，一是買傳統的開放型指數基金，一是買近年興起的ETF。 ETF和指數型基金都是追蹤指數，也就是說多付錢也不能多得到什麼。 所以，投資者的核心考量就是，以最經濟的方法，買到追蹤指數的工具。 傳統的指數基金認購費通常需要3.0%，管理費通常較ETF之管理費較高。 交易所買賣基金ETF交易靈活、入場費低，通常其開銷比率會比指數型基金低。 ETF門檻較互惠基金門檻低，每手約數千元，是方便的交易渠道。

ETF在單邊升市中，不失為乘搭順風車的便利之選，不過在上落市之中，ETF亦無可避免跟隨大市走勢平平。

如果選擇主動式管理互惠基金，便考驗基金經理選股能力，回報可能低於、亦可能高於ETF，這個不是本文討論範圍之內。

	股票	ETF	傳統互惠（共同）基金
投資分散度	低––投資於個別證券	高––投資於一籃子證券	視乎個別基金而定––投資於一籃子證券
報價	於交易日內持續報價	於交易日內持續報價	每日收市時計算
流通性	取決於個別成交量	取決於ETF自身及一籃子證券的成交量	取決於一籃子證券的成交量
透明度	不適用	每日公佈持股	每月或每季公佈持股
費用	視乎個別股票而定	一般較低	視乎個別基金而定
沽空	可以	可以	不可以
限價盤	可以	可以	不可以

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中國股票 ETF 類型

本港有多間ETF發行商提供A股ETF產品，當中龍頭為富時A50中國指數ETF，它以追蹤富時中國A50指數為目標，提供投資內地50間大型企業的機會，其金融行業的比重相對較高。此外，滬深300指數ETF在本港交投亦十分活躍，其指數涉足大型及中型企業，除了金融公司外，該指數亦涵蓋工業、消費品及醫藥等不同行業，有助投資者進一步分散風險。

當然，受經濟周期及全球化影響，不同行業可能會有不同的增長速度。倘若投資者看好中國個別行業的前景，或對中國市場有較細微的投資看法，可以選擇追蹤滬深300指數內不同行業指數ETF。譬如投資者認為消費和醫療等行業將可受惠於內地城鎮化發展，可分別利用滬深300可選消費指數及滬深300醫藥衞生指數的相關ETF作仔細部署。目前市面上不乏多元化的A股ETF產品，投資者可因應個人意向及風險承受能力而作出選擇。




為什麼有些ETF名稱中含有 "X"

讀者要留意多數A股ETF並不直接投資A股，而是以掉期方式投資，因此要承受交易對手風險。

由2010年11月起，在港交所上市的所有合成ETF，均須在其中英文證券簡稱開首附加 "X" 號標記，例如，Ｘ安碩A50中國 (2823)。代表這些ETF為採用了合成複製策略（即運用金融衍生工具來模擬相關指數的表現）的交易所買賣基金（簡稱合成ETF），以協助投資者更容易區分採用不同跟蹤指數策略的ETF，並提醒投資者註意這些ETF 所涉及的交易對手風險。

惟請註意，合成ETF的全名名稱並無此 "X" 號標記，例如，iShares安碩富時A50中國指數ETF（2823）。






資產淨值（NAV）: 折讓或溢價

投資者最熟悉的中國股市，便有相當多ETF選擇，交投量最大的當然是經常成為10大成交之一的安碩A50基金。 本文亦選擇了星期五成交額榜首的 iShares安碩富時A50中國指數ETF（02823）作為例子。

ETF有莊家制，可隨時交易，部分ETF流通量大，追蹤誤差少，因此較貼市，資產淨值（NAV）折讓或溢價較小，比部分長期折讓的封閉式基金較貼近市場。 市面上亦有開放式A股基金，減除NAV與價格差距問題，但不少不設每日成交，相比之下，ETF交易更方便。 然而，部分A股ETF交投龐大，容易成為大戶炒賣A股工具，同樣出現價格偏離資產值。

投資者還可循溢價高低判斷買入與否，溢價是指ETF價格與資產凈值的差距。 從發行商的網站，可以看到X安碩A50（2823）10月31日收報9.41港元，同日淨值為9.26港元，代表溢價1.6%。

https://www.blackrock.com/hk/zh/products/251797/ishares-ftse-a50-china-index-etf?shortLocale=zh_HK




這些資料亦可以在 ETNET 上找到 （以下的數字是10月30日的資料）：

http://www.etnet.com.hk/www/tc/etf/etf_detail.php?etfcode=2823





費用

另外，根據基金章程及產品資料概要，每年的管理費為資產淨值的0.99% （已包括 信託人費用、保管人費用、QFII保管人費用、RQFII保管人費用、行政費）。 加上CAAP傭金等，預計總費用比率為每年1.39%。

與買賣其它港股一樣， 買賣ETF雖要繳付 經紀傭金、交易徵費（0.003%）、交易費（0.005%），但買賣Ｘ安碩A50中國 (2823)則不需要支付印花稅。

https://www.blackrock.com/hk/zh/literature/prospectus/2823-ishares-ftse-a50-china-index-etf-prospectus-and-product-key-facts-statement-ch-hk.pdf

費用簡單比較： 人民幣債券指數ETF 為方便比較管理費，本文選擇了同公司的另一個ETF: 人民幣債券指數ETF（港元：03139，人民幣：83139），該ETF現時的收益率約為3.3%，每手入場費3,500元人民幣左右。 相比直接投資債券的入場費需要50萬元人民幣，人民幣債券ETF的入場門檻較低。 由於債券指數ETF的管理比較 股票ETF 簡單，費用比率較低。 ▪　　總費用比率 0.39% Vs Ｘ安碩A50中國 (2823) 的 1.39% https://www.blackrock.com/hk/zh/literature/prospectus/83139-ishares-rmb-bond-index-etf-prospectus-and-product-key-facts-statement-ch-hk.pdf

參考:

1. ETF vs 互惠基金 各有優劣
http://www.hket.com/eti/article/77e0e537-0ca8-4d4e-bc86-20a6d184e774-689953

2. iShares安碩 富時A50中國指數ETF
https://www.blackrock.com/hk/zh/products/251797/ishares-ftse-a50-china-index-etf

3. 甚麼是ETF?
https://www.blackrock.com/hk/zh/ishares-what-is-an-etf

4. 基金觀點：如何選擇A股ETF
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140804/18820992

5. A股ETF捕捉升浪
http://www.hket.com/eti/article/4122a1af-9650-41d8-a56c-a4ea50c727ad-316136

6. A股ETF增設/贖回數據
http://warrants-hk.credit-suisse.com/summary_etf_mflow_c.cgi?days=30"

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

16 Nov 14 - 大秦鐵路(601006) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/16-nov-14-601006.html

「滬港通」將於明天（10月17日）啟動。 繼港人每日兌換2萬元人民幣上限撤銷後，市場最關註的滬港通稅收細節終於公布，當中，港人經滬股通投資A股的資本增值稅（即資本所得稅）得以豁免，但必須繳交紅利稅。 香港及海外投資者，則暫時豁免所得稅及營業稅，但未有講明維時多久。 惟仍不夠清晰的地方是，暫時豁免時限有多長、豁免期結束後如何徵稅等。

綜合而言，港人透過滬港通買A股的交易成本，包括經手費、過戶費、證管費及印花稅，合共佔交易金額0.169%左右。
▪　　經手費徵收雙邊交易金額0.00696%，
▪　　證管費徵收雙邊交易金額0.002%，
▪　　過戶費徵收股票面值0.06%，
▪　　交易印花稅 （只收賣方）成交金額0.1%，
▪　　有組合費每日佔持有股份面值約0.0000219%。

內地個人投資者由下周一開始，3年內投資港股所賺的利潤，不需要繳付個人所得稅。 同時，困擾十餘年的QFII（Qualified Foreign Institutional Investor，即合格境外機構投資者）及RQFII（Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor，即人民幣合格境外機構投資者）企業所得稅亦見新指引，將暫免徵收，避免稅制不公平。 內地過去未有對外資參與A股的增值稅，給予明確要求，業界普遍預留盈利10至15%，為未來繳款作準備。

合成A股ETF方面，以X安碩A50（2823）為例，其投資複製A股表現的衍生產品發行人有預扣增值稅，ETF本身亦就其間接透過CAAP及直接透過管理人QFII、RQFII限額對A股的投資，作出資本增益稅撥備。 毋須再為盈利撥備，這意味著股ETF發行商有望透過回撥提升淨值，絕對是A股ETF投資者參的利好消息。




滬港通，人民幣國際化

「滬港通」是一個互惠互利的合作計劃，促進雙方股票市場開放，不但有助內地資本項目逐步開放和人民幣國際化，也鞏固和提升香港作為國際金融中心和離岸人民幣業務中心的地位。

人民幣國際化，曾是中國「走出去」的遠景規劃的重要步驟之一。 根據美元、歐元等全球貨幣的發展歷程，人民幣國際化的藍圖基本是分三步走：第一步，跨境貿易結算，實現結算便利；第二步，幣值堅挺，更多國家和居民願意持有人民幣，能使人民幣沈澱到離岸市場;第三步，人民幣離岸市場的離岸資金能保值增值，或回流到發行國分享到該國經濟增長的利益。

「滬港通」的兩地股票市場的互聯互通機制，開啟了人民幣國際化戰略的第三步，若能順利推進，將打通人民幣走出去的渠道、資金在離岸市場沈澱、資金回流增值的大循環。 「滬港通」的「封閉式循環」投資體系，一方面可以避免短期國際資本流動對國經濟平穩發展的幹擾，還可以利用資本項目開放促進人民幣國際化進程，可謂是人民幣國際化具體措施的一個重要的安排。

另一方面，中國可通過「滬港通」，借香港引入外資的活水，搞起多年不振的A股市場，帶動實體經濟重拾動力。




A股牛市已降臨，但陷阱處處

由於「滬港通」助推人民幣國際化，南水北調亦有助推高A股的估值，已經直接/間接刺激一個股近期強勢走勢的A股。 筆者雖然傾向於認為通車後，A股或會出現一次較明顯的回吐；但長遠來說，以年度計算的轉勢將會被得到證明。

3月低點以來，上證指數已經上漲25%，安碩A50中國（2823）亦上升了2成左右。 筆者多次提出，即使A股慢牛已經出現，由於始終是隔山買牛，風險不容忽視，二三線A股更不適合於穩健投資者。 投資界向來視ETF為「懶人包」，因其跟蹤不同指數，再按比例購入相關股份，故投資者算是大包圍買入股份，而不用特別分析個別企業的情況。 投資者不太熟悉內地A股公司的情況下，可透過買入ETF而減低「中伏」機會。



內地企業管治一直為人詬病，內地企業賬目造假、管理層無故失蹤，本地投資者已見怪不怪。 最近的最佳例子包括內地「水產第一股」之稱的獐子島（深：002069）。 獐子島（深：002069）股票頗得機構青睞，不僅獲社保基金及知名基金重倉持有，更有多家券商發出研究報告唱好。 三個多月前於半年報預計首三季盈利最多7564萬元（人民幣．下同）。 公司近日突然披露，因海水異常，逾百萬畝海域內的74億粒扇貝顆粒無收，拖累公司首三季虧損8.12億元。 扇貝「說死就死」，顯得十分蹊蹺。

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筆者早前簡單的看了一看「滬港通」名單之一的貴州茅臺（600519.SH）。 筆者原本想首先再看一看滬深300 或者滬深300 ETF（2846） 內的山西汾酒（600809.SH）或者深圳燃氣（601139.SH），卻被新股的重慶燃氣（600917.SH）所吸引。 上月中至今已接近有一個月，今次繼續「留番下一次」。 今次是「一帶一路」概念股之一 的大秦鐵路（601006）。

■　 12 Oct 14 - 貴州茅臺(600519) 中期業績
■　 19 Oct 14 - 重慶燃氣(600917)
■　 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股
■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

大秦鐵路（601006）屬於富時中國A50指數成分股，是安碩A50中國（2823）的成員，亦是滬深300 ETF（2846） 的成員。



大秦鐵路（601006）

大秦鐵路（601006）由太原鐵路局控股，是一家以煤炭、焦炭、鋼鐵、礦石和旅客運輸為主的多元化鐵路運輸企業。 公司在2006年8月於上海證券交易所上市，行業板塊為鐵路運輸業。

2010年公司成功收購資產規模328億元的太原鐵路局運輸主業資產及相關股權，其中利用公開增發18.9億股A股股票，募集資金165億元。

大秦鐵路（601006）旗下網絡覆蓋京包、北同蒲、大秦三條鐵路幹線，以及口泉、雲岡、寧岢、平朔四條支線，同時銜接神朔、大準、寧靜、薊港四條地方鐵路，橫跨山西河北，及北京天津兩省兩市。 由於大秦所屬地區沒有其他更便宜的載煤交通工具，大秦鐵路在國內擁有近乎壟斷的地位，定價基本上由官方決定，因此收入與煤炭價格上落沒有多大的關係，盈利主要反映於實際運力變化上，惟即使近年煤炭市道不景，需求量仍然維持穩步上揚的趨勢。

大秦鐵路（601006）前5名客戶銷售額佔年度銷售總額的34%。包括中煤平朔、大同煤業、神華集團、山西焦煤和山西省國新能源。

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大秦鐵路（601006） 中期業績

大秦鐵路（601006）公佈2014年中期業績，公司上半年實現營業收入263.81億元，同比增長7.4%，其中第2季度實現收入134.57億元，同比增9.1%，環比增4.1%； 支出營業成本161.23億元，同比上升7.2%，其中第2季度支出82.72億元，同比增3.9%，環比增5.4%

實現歸屬母公司淨利潤71.88億元，同比增10.9%，每股盈利0.48元。


大秦鐵路（601006） 第三季業績

大秦鐵路（601006）公佈2014年頭三季度業績，1-9月公司營業收入405.8億元，同比增長6.88%，歸屬上市公司股東淨利潤111.6億元，同比增長15.9%，扣除非經營性損益淨利潤為112.2億元，同比增長15.8%。 其中，第三季度營業收入142億元，同比增加6.2%，歸屬上市公司股東淨利潤39.8億元，同比增加26.4%。

基本每股收益0.75元，同比增長15.4%。


發展 及 2014年目標

大秦鐵路股（601006）擔負著山西省全部貨運和冀、京、津、蒙、陝等省市區的部分貨運任務。貨物發送量約佔全國鐵路（國鐵）貨物發送量的六分之一，煤炭發送量約佔全國鐵路（國鐵）煤運量的四分之一。 大秦鐵路主要業務是運煤，因為其主要利潤來源是貨運，而目前公司貨物運輸結構中，煤炭、焦炭、鋼鐵等大宗穩定貨物運輸佔比超過95%。

除大秦線外，公司持有朔黃鐵路41%的股份，另外有53%的股份由神華持有。

大秦鐵路（601006）2014年主要經營目標為：旅客發送量6330萬人，貨物發送量5.46億噸，換算周轉量4145億噸公里；貨物運輸量7.59億噸，其中大秦線貨物運輸量4.60億噸，主營業務收入預算516億元，營業成本控制在合理範圍內。

項目	2013年	2014年目標
旅客發送量	6023萬人	6330萬人
貨物發送量	5.40億噸	5.46億噸
貨物運輸量	7.59億噸	7.59億噸
業務收入	513.43億元	516億元

鐵路提價

2013年2月，國家發展改革委、鐵道部下發《關於調整鐵路貨物運輸價格的通知》，決定自2013年2月20日起，對全路實行統一運價的營業線貨物運價進行調整，貨物平均運價水平每噸公里提高1.5分，即由平均每噸公里11.51分錢提高到13.01分錢，漲幅達13%。

自2014年2月起，調整鐵路貨物運價。 鐵路貨物運價每噸公里提高1.5分。 根據貨物運價調整政策，按照2013年公司業務量及核算口徑初步測算，營業收入預計增加約43億元。

改革鐵路融資體制

國務院2013年8月發布了《國務院關於改革鐵路融資體制、加快推進鐵路建設的意見》（下稱：《意見》），針對投融資、運費、補貼和土地等方面提出具體意見，強調提高資產收益，以及運費走向市場化。市場認為《意見》內容涉及不少體制改革，反映中央對實現鐵路「十二五」投資規劃的決心。

過往中央加快鐵路投資，外界大多看好鐵路設備或基建行業，但從另一角度考慮，融資體制改革長遠可利好鐵路營運商。無他，中央官員多次強調，要以中央財政資金作引導，再吸引社會資本，進入鐵路投資，而最直接做法，就是讓民間認為經營鐵路運輸有利可圖，是故如何完善鐵路運費機制，是未來政策的重點。

在《意見》中，明確提到要穩步理順鐵路價格關係，改革則先由鐵路貨運價格入手，將運費由政府定價轉向政府指導價，增加運費的彈性，例如按照鐵路與公路保持合理比價的原則來制定貨運價格，同時建立鐵路貨運價格跟隨公路貨運價格變化的調整機制。

今年4月，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定了深化鐵路投融資體制改革，加快鐵路建設的政策措施，包括設立鐵路發展基金、創新鐵路建設債券發行品種和方式、引導金融機構支持鐵路建設、逐步建立對鐵路​​公益性、政策性運輸任務的補貼制度等。




2015年煤運通道

作為國家中長期鐵路網規劃的重要組成部分，張唐鐵路是繼大秦鐵路、朔黃鐵路之後的第三條能源大通道，並預計2015年11月底竣工通車。 市場估計張唐鐵路存在最多5000萬噸的潛在分流風險，影響大秦鐵路股（601006）的貨運量。 由於新建線路運價較高，實際對大秦鐵路股（601006）的影響只有3000萬噸以下。






短評

在鐵路改革方面，目前主要討論焦點在三個方面，一是鐵路投融資體制改革；二是貨運改革；三是南北車整合。 筆者暫時未能估計改革對大秦鐵路（601006）的影響，市場現時認為正面，尤其是因為鐵路運價權力下放，不再由政府定價，攻為運價市場化； 而大秦線略低於一般的貨物運價，運價仍然有上升的調整空間： 另外，中國總路總公司在推行改革時有望將資產註入大秦鐵路。 分析認為，鐵路發展基金的募資應較為順利，有望成功解決鐵總建設資金缺口，有力支持其後幾年鐵路投資。

每年人力成本的上升是大秦鐵路（601006）的成本上升的壓力之一，但是由於預期運價上升，貨物運量平穩，未來兩年的盈利和派息仍可以穩步上升。



大秦鐵路（601006）是穩定的收息股，股息逐年提升，50%派息率計算，預期息率5.4厘（除股息稅4.9厘）。 大秦鐵路（601006）運量穩定，股息率亦是，加上運價上漲趨勢不變，派息比率有機會提升至高於50%。 回看半年前公佈「滬港通」前，股價7元以下，預期息率7.3厘，頗為吸引，在通車前估值逐步和國際水平接軌和拉近。

中國國家主席習近平上週六稱，中國將出資400億美元成立絲路基金，為「一帶一路」（絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路）沿線國家的基礎設施、資源開發、產業和金融合作等與互聯互通有關項目提供投融資支持。 鐵路為「一帶一路」的基礎設施，大秦鐵路（601006）的股價進一步上升，相比的10月中上升了近2成，股息稅下跌至5.4厘（除股息稅前），現價的息率相對上不夠吸引。




預期市盈率，股息

大秦鐵路（601006）現價9.06元人民幣，去年每股盈利0.85元人民幣，往績市盈率10.7倍。 去年每股派息0.43元，如果不計算股息稅，息率4.7厘。

大秦鐵路（601006）上半年每股盈利0.48元，首3季盈利0.75元。 簡單估計，全年盈利0.98元，50%派息比率，每股派息0.49元。 預期市盈率9.2倍，預期息率5.4厘（除股息稅4.9厘）。


股價走勢

半年圖：




3年圖：





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	420.14億元
2011年 營業額	--	450.07億元
2012年 營業額	222.55億元	459.62億元
2013年 營業額	245.65億元	513.43億元
2014年 營業額	263.81億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	104.11億元
2011年 盈利	--	116.99億元
2012年 盈利	60.65億元	115.03億元
2013年 盈利	64.83億元	126.92億元
2014年 盈利	71.86億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2010年	--	$0.720
2011年	--	$0.790
2012年	$0.410	$0.770
2013年	$0.440	$0.850
2014年	$0.480	--

參考:

1. 大秦鐵路 601006 業績
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-29/601006_2014_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-27/601006_2014_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-27/601006_2014_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-04-25/601006_2013_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-04-25/601006_2013_nzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-08-29/601006_2013_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-04-25/601006_2012_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-08-29/601006_2012_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-04-27/601006_2011_n.pdf

2. 提價，分流，成本上升 - 大秦鐵路究竟值多少？
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/STOCK/2013/8/15/b4d9c924-dab5-4ec7-885d-d483674a8a77.pdf

3. 滬港通模式促進人民幣國際化
http://news.wenweipo.com/2014/05/08/IN1405080024.htm

4. 【滬股通特搜】大秦鐵路(601006)
http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/905363

5. 體制改革 運費料升 鐵路股續鳴笛前進
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=sector&newsid=1501

6. 鐵路吹響深化改革集結號

7. 千億絲路基金力撐一帶一路一帶一路對接APEC
http://www.dongnanyanet.com/cms/a/dgpl/2014/1107/11015.html

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近期更新 (26 Oct - 8 Nov) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

來源: http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/11/26-oct-8-nov.html

組合單位值: 97.14
組合週回報: -2.71% (2014年回報: -7.84% / 11月回報: -2.71%)

現金水平: -5.24% (上週: -5.53%)

目前的市況發展跟早前的看法有明顯出入，滬港通暫時擱置，投資者只驚了一日，之後便重新炒上。雖然現時指數輾轉又回到起步位，但藍籌股中仍有成員如中移動(941)、友邦(1299)、港交所(388)、騰訊(700)四隻突圍。即是說若然日後滬港通開車，要炒也是炒這四隻便可以了。A股連連破頂，香港氣勢跟唔上，純粹是受貴價金融H股拖累，市場氣氛其實是比表面睇更好，而且大部份大也是已經紮衡馬等開車，這是現時市場取態，也需要尊重。

個人不是太掌握到炒中國經濟復甦的理據有幾堅實，鐵路股炒上，但過去幾年也見過不下五次，每次炒的時候也是好消息亂飛，但遲了入場卻可能等一年才有機會重返家鄉。大陸過去幾年也是脫離不了這個大型上落市的困局，因此自己對今次衝頂也是沒有太大信心，盲目跟炒從命不如恭敬，站在局外等滬港通開車後再算。

自己港股持倉量偏低，但主力本地零售+澳門股兩個板塊卻是頗有信心。之前也提及過，經歷過今次佔領運動後，租金應該可以見頂回落。佔領區生意是跌得勁，但整體消費意慾也沒有受到很大的打擊，今次事件對零售業來講也許反而是一個機會，畢竟租金才是蠶食利潤的元兇，只要這一部份能夠受控，便可以減少經營上的困難。莎莎(178)在香港賣化妝品賣了差不多廿年，我也沒本事教郭少明做生意，純粹眼睇現時估值已回落至歷史偏低水平，我認為已充分反映了負面因素。包浩斯(483)則是少數近一兩年做得好的本地服飾零售公司，同店銷售增長繼續保持向上勢頭，估值亦是便宜。唯一要小心的是市場對業績、營運消息相當敏感，股價波幅會較大。

澳門股自己亦是相當看好，近日被連環質低，主要是十月份博彩數據，尤其是中場表現遠遜預期。經營賭場的本質是起始投入資金龐大，但當真正開始經營，還清債項後的收入便是啖啖肉，現時普遍澳門股便是處於這個階段。當市場過份聚焦於澳門股的增長能力，其實是忽略了賭場其實有多少收租的本質，而現時澳門股普遍息率竟然達五厘以上，我認為市場的看法是過份悲觀。反正我相信人們也不會從此金盆洗手永遠不賭，也是看半年左右的時間，我認為金沙(1928)、美高梅(2282)這些股票很大機會見底回升，而且也有不少水位。

美股方面已陸續有公司公佈業績，組合趁績後回調繼續加註Facebook(FB:US)，本身經營增長強勁之餘，還有幾張皇牌Whatsapp, VideoAds, China Market等是還未真正為公司帶來利潤。管理層調低第四季預測兼預告明年成本大幅增加，不過是在控制投資者預期，看長遠一點，這些也不過純粹是雜音而已。另外持股主力Disney(DIS:US), Apple(AAPL:US), Tesla(TSLA:US), Mobileye(MBLY:US)幾隻也是繼續長線持有。

20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/20-nov-14-1685.html

智能電網

四中全會後，市場的焦點開始轉向12月的中央經濟工作會議，及「十三五」規劃的方向。據國家能源局的部署及要求，各地電網企業正加快「十三五」電網發展規劃的編制步伐，市場預料，加快特高壓電網建設及發展智能電網，將列入相關規劃目標。

去年7月，國家總理李克強便在國務院常務會議上，把「加強城市配電網建設、推進電網智能化」列入城市基礎建設的6項重點任務之一。此番「點名」，使2014年成為智能電網加速發展的開啟之年。

特高壓建設解決的是輸電的問題，而智能電網則解決配電問題。瑞信預估，2014年至2020年，輸電及配電投資將維持在每年約7,000億元（人民幣‧下同），遠高於2010年至2013年每年約5,300億元。

南方電網去年9月提出電網發展規劃（2013-2020年），目標到2020年，城市配電網自動化覆蓋率達80%，預計110千伏及以下的配電網投資達約2,900億元；國家電網去年底亦針對各省市至縣級，制定了配電網滾動規劃（2013-2020年），預計5年內配網總投資將超過6,000億元。今年國網計劃投資1,600億元用於配電網建設，創歷史新高。以此投資力度，據規劃，兩網至2020年累計投資配電網料達萬億元。



受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。



中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。 相比競爭對手國際公司例如ABB，西門子等，博耳電力（1685）因為營運成本和勞動力成本方面的優勢可以提供價格方面極有競爭力的解決方案。 公司的產品同國際廠商質量處於同一水平，而價格通常便宜20%左右。 此外，公司亦更為適應中國的營運和監管環境，中國政府對於某些性質敏感的行業，包括輸配電業實行限制國際廠商的做法亦為公司的發展提供了足夠的空間。

博耳電力（01685）今年上半年錄得營業額7.24億元（人民幣．下同），按年升41.55%；純利1.82億元，按年增長38.75%，不計及其他收入的非營運貢獻，純利亦有增長24.7%；經營邊際利潤率亦由去年同期的27.8%上升至33.6%，乃穩健的盈利增長勢頭。

博耳電力（1685）近日在市場分別回購了30萬和60萬股，回購價為8.35元至8.78港元。

■　07 Mar 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　05 Jan 13 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　19 Oct 10 - 博耳電力(1685)

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

博耳電力（1685）

博耳（1685）主要從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案，當中包括智能配電系統及節能方案，亦製造配電設備的零件予客戶。 集團與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係，獲授權製造附有「施耐德」品牌連同「博耳」品牌的配電系統，以及「ABB」品牌的中壓和低壓配電系統，這些產品佔集團收入近七成。

博耳（1685）客戶主要是基建、電訊、供水與醫療行業的著名企業，例如基礎設施建設、電訊、供水及汙水處理、水泥及醫療的龍頭企業，包括麥當勞、中移動（0941）的十省一市項目、中國中鐵十局、中材股份（1893）、寶鋼、寧波港、Lafarge、德利滿及威立雅OTV。另外，公司亦會全力進入國內極高增長的鐵路及港口行業。

博耳電力（1685）專註於高端市場競爭，從業經驗20年，過往三年毛利率保持穩定上升。對供應商實行集中採購，一定程度上降低了原材料成本上升壓力，此外其尤其註重技術研發，預計未來毛利率維持穩定水平。

以收益計算，博耳（1685）在國內配電市場排名第六。






博耳電力（1685）中期業績

博耳電力（1685）於8月公布截至今年6月底止中期業績顯示，公司錄得純利1.82億元人民幣（下同），按年升38.75%；每股盈利24.08分；不派中期息。

期內，營業額7.24億元，按年升41.55%。其中，來自智能配電系統方案銷售之營業額增57.1%至約4.26億元；來自節能方案銷售之營業額增41.4%至約2億元；來自元件及零件業務銷售之營業額增0.9%至約9,270萬元。

此外，期內的毛利2.96億元，按年升44.9%。毛利率由40%增至41%。

期內，智能配電系統方案（iEDS方案）和節能方案（EE方案），收入分別錄得升幅57.1%和41.4%，收入佔比為58.9%和27.6%；而且兩者的毛利率為39%和51.5%，高於傳統配電業務的27.8%。

於6月底，公司所持現金及等價物為3.9億元，銀行貸款12.2億元；存貨周轉期32天。期內，未交付的合約達18.54億元。

項目	內容	備註
營業額	上升41.6%	--
毛利率	由40.0增 至41.0%	--
毛利	上升44.9%	--
所得稅	上升2.8倍至0.46億元	--
股東應佔期溢利（計及其他收入）	上升38.8%至1.82億元	--
股東應佔期溢利（不計及其他收入）	上升24.7%至1.18億元	--

發展 及 2014年目標

國家預計未來10年會投入4萬億元建設智能電網；智能配電系統是最優先發展的部分。目前中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。

博耳電力（1685）積極參與多個城市的基礎建設。 集團作為配電設備供應商的無錫地鐵一號線已於6月份投入運營；再次參與青島流亭機場三期改造項目，為青島「大交通體系」提供安全可靠的電力設備和專業服務；以及與無錫地和（實業）投資發展有限公司簽訂「戰略合作及加工框架協議」，雙方就盾構機元件裝配及核心零件加工製造達成長期合作關係。



內地電訊正推動4G發展，集團總攬萬國數據工程，與中國移動各分公司合作，參與4G及大數據基地建設並獲得大額定單而得益。此外，集團亦參與全國千家新醫院建設和現有醫院改造工程，智慧配電及節能系統向醫療行業提供可靠的保證。新能源推進，博耳亦有所得益，旗下「驛能」系列電動車智慧充電系統業務開始以無錫為基地，在眾多居民社區得以應用安裝。集團亦加大發展新能源業務，首座坐落無錫市一個工業園之100千瓦屋頂光伏太陽能電站已並網發電，亦與上海樂豪斯合作完成首個民用光伏項目，新收入貢獻在下半年實現。iEDS方案與EE方案銷售基本共通，因憑藉使用iEDS方案的配電系統所搜集的數據，集團可分析用戶的用電狀況。

集團去年完成收購西班牙公司Grupo De Empresas Temper，目前以天博品牌在歐洲電力配電的市場，今年初亦在印尼成立子公司，進一步拓展東南亞市場。另外，集團參與安哥拉國際機場項目建設，項目的供電工程中將全部採用集團的配電產品，未來海外的收入有望進一步增加。



未交付合同

6月底止，集團未交付合同約18.5億元，包括iEDS方案、EE方案及元件及零件業務合同，大部份預期在今年年末前完成。


四大業務

博耳（1685）業務分為四環：配電系統方案（EDS方案）、智能配電方案（iEDS方案）、節能方案（EE方案）、及元件零件業務。 業務中以智能配電系統（iEDS）方案、節能（EE）方案亮點最大，營業額穩步上升。



張化橋

博耳（1685）在2011年11月 委任獲有「民企之父」之稱的張化橋為非執行董事。



股權

近日，非執行董事張化橋以8.45元至8.93元，增持41萬股至0.23%。 博耳電力（1685）則以8.35元至8.78港元回購了90萬股。

▪　　主席錢毅湘 持有66.65%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有7.97%股權。
▪　　董事查賽彬 持有0.10%股權。
▪　　董事黃亮 持有0.04%股權。
▪　　董事張化橋先生 持有0.23%股權。


應收帳款高

博耳電力（1685）藉著的資本實力，為客戶提供綜合金融解決方案，幫助客戶解決發展過程中所遇到的財務及資金問題。 博耳電力（1685）通常授予客戶的信貸期介乎1至12個月（取決於產品性質），上升幅度大致與營業額同步。

▪　　2011年6月底止，應收賬款 = 7.9億元。
▪　　2011年12月底止，應收賬款 = 9.9億元。
▪　　2012年6月底止，應收賬款 = 13.9億元。
▪　　2012年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2013年6月底止，應收賬款 = 13.4億元。
▪　　2013年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2014年6月底止，應收賬款 = 16.2億元。




短評

內地致力發展再生能源及節能減排，今年國家電網的建網投資額更逾3,800億元，南方電網亦預計投資額近850億元，對智能配電及節能方案的需求日增，均有利博耳（1685）業務保持高增長。博耳電力（1685）主要從事設計、製造及銷售配電設備及提供一站式綜合配電系統與方案服務（包括傳統系統方案、智能系統方案，節能系統及零件業務）。公司的配電系統已廣泛應用於電訊、基建、醫療及工業項目。 博耳電力（1685）業務中以智能配電系統（iEDS）方案、節能（EE）方案亮點最大。

隨著經濟發展，國內用電實際地點數目及用電量增加，固定資產投資上升成為輸電及配電市場增長的直接動力，智能配電系統方案的需求亦跟隨上升，無錫地鐵工程、青島流亭機場、中國移動4G及大數據基地建設、醫院改造工程、光伏太陽能電站，博耳電力（1685）的智慧配電及節能系統向向行業提供可靠的保證。

博耳亦透過併購積極拓展海外市場，鞏固其領導地位之餘，亦可引入海外高新技術。集團去年收購西班牙Temper（天博）品牌後，技術持續獲得提升，進一步拓展東南亞市場。



博耳電力（1685）的應收款項一直居高不下，風險不容忽視。 據了解，博耳電力（1685）提供1年的信用期給予客戶，客戶則將資產交給交通銀行或中國建設銀行作為抵押，呆壞賬風險沒有表面上的高。 去年年中的應收賬款周轉天數高達410天。 由於應付賬款周轉天數也同時上升至354天，存貨周轉天數去年年中是45天，今年年中則是32天，營運情況略見改善。



財務方面，集團持有基金和非上市理財產品合共10.6億元，由於應收賬款上升至16.2億元，集團的銀行貸款上升8億元至12.2億元。

博耳電力（1685）的股價從2013年頭的3.4元上升至2014年首季的11元，一口作氣上升了2倍。 急升過後，股價今年在10元左右（加減1元）橫行了半年以上，股價在最近跌破支持位後，博耳電力（1685）在市場回購90萬股，非執行董事張化橋更增持了41萬股，這或可暗示市場仍然低估了公司的長線投資價值。 今年上半年營業額按年上升41.6%，毛利率增至41.0%，除稅前溢利上升5成以上，也在支持這觀點。

短期方面，基金 The Capital Group Companies 年中起逐步減持博耳電力（1685），正影響到公司股價的上升動力。





預期市盈率，股息

博耳電力（1685）2014年上半年營業額按年上升41.6%至7.24億元人民幣（下同）。 倘不計及「其他收入」的非營運貢獻，上半年權益股東應佔溢利增加24.7%至1.18億元。 雖然毛利率由40.0增至41.0%，股東應佔溢利未能追上營業額上升的幅度，因為所得稅上升2.8倍至0.46億元。

6月底止，集團未交付合同約18.5億元，大部份預期在今年年末前完成。

簡單估計，筆者預期博耳電力（1685）2014年營業額按年升48%至20億元，純利上升19%至4.1億元人民幣左右，預期每股盈利0.53元人民幣或0.67港元。 現價9.02元計算，2014年預期市盈率13.5倍。

21 Nov 14 - 威勝集團(3393) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/21-nov-14-3393.html

智能電網

四中全會後，市場的焦點開始轉向12月的中央經濟工作會議，及「十三五」規劃的方向。據國家能源局的部署及要求，各地電網企業正加快「十三五」電網發展規劃的編制步伐，市場預料，加快特高壓電網建設及發展智能電網，將列入相關規劃目標。

去年7月，國家總理李克強便在國務院常務會議上，把「加強城市配電網建設、推進電網智能化」列入城市基礎建設的6項重點任務之一。此番「點名」，使2014年成為智能電網加速發展的開啟之年。

特高壓建設解決的是輸電的問題，而智能電網則解決配電問題。瑞信預估，2014年至2020年，輸電及配電投資將維持在每年約7,000億元（人民幣‧下同），遠高於2010年至2013年每年約5,300億元。

南方電網去年9月提出電網發展規劃（2013-2020年），目標到2020年，城市配電網自動化覆蓋率達80%，預計110千伏及以下的配電網投資達約2,900億元；國家電網去年底亦針對各省市至縣級，制定了配電網滾動規劃（2013-2020年），預計5年內配網總投資將超過6,000億元。今年國網計劃投資1,600億元用於配電網建設，創歷史新高。以此投資力度，據規劃，兩網至2020年累計投資配電網料達萬億元。



受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。 威勝集團（03393）今年以逾1億元收購了湖南開關有限公司及武漢百楚科技有限公司，通過併購，拓展增長潛力強勁的智能配用電業務，推動盈利表現。

■　 20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績



計量（AMI）及配電（ADO）系統

智能電網主要由4部分構成，計量（AMI）、配電（ADO）、輸電（ATO）、管理（AAM）。AMI系統通過智能電錶，測量、收集及分析用戶數據，是智能電網的基礎信息平臺；經過對用戶數據信息的分析，進行有效率地電力智能分配，則是ADO系統的作用；ATO基於ADO，而AAM基於前三者的信息，進行統籌管理。AMI及ADO在智能電網中具關鍵作用，相關股份值得留意。

國外品牌企業在技術及經驗方面均較國內企業成熟，如西門子與通用均已發展出較為完整的產業鏈，但由於電力數據涉及國家安全，國家電網及南方電網更偏向於培育國內企業佔據電網市場，國網旗下的許繼電氣（深：000400）產品覆蓋發電、輸電、變電、配電、用電等電力系統各個環節，是國內綜合配套能力最強、最具競爭力的電力裝備製造商及系統解決方案提供商；民企方面，威勝（03393）最具產業鏈優勢，去年與西門子合資成立智能計量系統服務公司，有利於威勝提升其技術及市場競爭力。

威勝（3393）主席吉為今年3月起增持股權28次，股權由52.45%增加至54.51%，在10月底至今以7.7元至8.1元增持。



威勝集團（3393）

威勝集團（3393）是中國智能計量、智能配用電與能效管理整體解決方案的供應商。 集團於2005年12月在香港聯合交易所上市。 集團主要從事能源計量產品研發、生產、銷售，已形成廣泛服務於電力、水務、燃氣、熱力等行業領域及大中型工商企業的智能計量產品系列，並銳意開拓行業解決方案、能效管理業務。

威勝集團（3393）三大營業分部，分別為智能電錶（Smart Meter，簡稱SM，只含國網和南網採購的標準產品），智能計量業務（AMI）和智能配用電業務（ADO）。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

威勝集團（3393）中期業績

威勝集團（3393）於8月公布截至今年6月底止中期業績顯示，錄得純利2.03億元人民幣（下同），按年升21%；每股盈利21.6分；不派中期息。

期內，營業額13.67億元，按年升19.13%；毛利4.56億元，按年升20.02%。 毛利增加20%至人民幣4.56億元，毛利率為33%（2013年同期：33%）。

於6月底，公司負債比率為19%。

分部	分部營業額 （人民幣）	分部溢利 （人民幣）
智能電表 SM	上升21.8%至5.29億元	上升87%至0.54億元
智能計量 AMI	上升5.0%至7.23億元	上升7%至1.51億元
智能配用電 ADO	上升3.7倍至1.15億元	0.27億元
綜合	上升19.1%至13.67億元	--

發展 及 2014年目標

威勝集團（03393）為內地三大智能電錶生產商之一，過去予人感覺是賣智能電表予國家電網及南方電網為主，但今年重新劃分為三大業務，包括智能電表（SM）、智能計量解決方案（Advanced Metering Infrastructure，簡稱AMI）及智能配用電系統及解決方案（ADO），原因是ADO在進行併購後實力大為增強。

威勝集團（3393）今年上半年的智能電錶業務（SM）收入貢獻佔總的39%，而收入增長同比升21.8%，維持穩定增長； 智能計量業務（AMI）收入貢獻佔總的53%，收入增長同比只升5%。最大亮點是智能配電業務（ADO），雖目前只佔總的8%，但收入增長同比大升375%。 公司管理層預計高級配電運行業務（ADO）在未來三年貢獻總收入將達30%，其毛利較傳統的智能電錶段為高，前者為38%，後者只25%。如能實現收入增長，將可見有利整體毛利的提升。



智能電錶 SM： 國家電網，南方電網

根據國家規定，為安全考慮及更新技術，智能電表的更換周期為5至8年，即當全國達成安裝智能電表的目標後，便會開始第一波的智能電表更換。 威勝集團（3393）歷年於國家電網集中招標中整體中標金額均排名前列，智能電錶（Smart Meter）業務的增長依賴國家電網和南方電網的採購需求。

智能電網是全球發展的既定趨勢，根據「十二五」計劃，國家將於2015年全面完成智能電網建設。 2014年上半年，國網對智能電網建設的投資達人民幣1,588億元，為了加快建設，威勝集團（3393）預料國網將在下半年及2015年大幅增加建設智能電網的投資。 現時，除了國網的「十二五」計劃外，同樣受市場關註的推動政策還有《南方電網發展規劃（2013–2020年）》，規劃提出了南網在未來8年的主要發展目標和包括提升電網節能增效水平在內的重點任務，並列明到2020年，城市配電網自動化覆蓋率要達到80%。

截至9月，威勝集團（3393）於2014年內已奪得國家電網公司招標累計價值人民幣8.46億元的合約。國家電網於去年組織了5次智能電錶及終端集中招標，集團累計中標金額超過人民幣8億元。 南方電網於組織了1次智能電錶招標，威勝集團（3393）獲得了1.4億的合約金額。 南方電網於去年組織了2次智能電錶招標，集團累計中標金額超過人民幣1.5億元。

智能計量解決方案 AMI

AMI業務包括電力、水務、燃氣、熱能等方面的計量產品，及系統解決方案，著重在數據的收集及應用。今年上半年AMI業務收入按年增5%至7.2億元，佔總收入53%。

由於AMI屬於定制的計量業務，水、氣、熱的企業用戶的需求較大。 發改委、住建部年初發文要求，2015年底前，所有設有市的城市原則上全面實行居民階梯水價，改造水表推行智能化管理，有利公司AMI業務發展。 今年上半年，威勝品牌支持階梯水價的智能水表較去年同期增長300%，業務增長趨勢良好。

另外，今年3月，國家發改委發布了《關於建立健全居民生活用氣階梯價格制度的指導意見》，決定在全國範圍內推行居民階梯氣價政策，並要求在2015年底前所有已通氣城市均應建立起居民生活用氣階梯價格制度。 現有以用氣量為計礎計價的燃氣表將逐漸被以金額為基礎計價的智能燃氣表取代。 據業內人士估計，智能燃氣表的市場規模可達到600億元人民幣，也有利公司AMI業務發展。



智能配用電系統 ADO

ADO業務包括智能配用電裝置、智能配用電解決方案及能效解決方案。 隨著智能電網的建設加快，內地配電自動化水平將逐步提升，目標的客戶除了是國家電網和南方電網外，ADO亦用於分布式光伏併網系統、交通運輸、通訊、石油等領域，發展前景廣闊。 業務在2013年上半年只佔公司2.1%營業額，但由於今年上半年的收入增長達374%，現時已佔公司整體收入的8.4%。 威勝集團（3393）展望，ADO業務2014年收入比重將超過12%，3年內將升至三分之一。

威勝集團（3393）制訂了集團ADO 業務的五年發展規劃，通過收購、整合內部資源、與國際電氣巨頭西門子、ABB、施耐德建立戰略合作關係，並透過集團與西門子合組聯營公司，進一步提升豐富了集團的產品與服務。

威勝集團（3393）於2014年5月收購湖南開關之65%股權，又於2014年4月收購武漢百楚（現已更名為威勝百楚電力）65.71%股權。 公司將受惠於湖南開關在智能配用電解決方案及智能配用電裝置方面的產品資質、生產能力和客戶網路，湖南開關的ADO客戶包括華能電力、中電投、中國機械設備工程等國有大客戶；武漢百楚則是看中其技術研發資源。

施耐德及ABB 註：博耳電力（1685）也與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係。 威勝集團（3393）主要與西門子合作，並於2013年成立聯營公司。

股權

主席吉為今年3月起增持股權，連同11月20日以7.766元增持29萬股，股權由52.45%增加至54.51%。

▪　　主席 吉為 持有54.51%股權。
▪　　董事 王學信 持有0.39%股權。
▪　　董事 曹朝輝 持有0.21%股權。
▪　　董事 曾辛 持有0.21%股權。




短評

威勝集團（03393）為內地三大智能電錶生產商之一，過去予人感覺是賣智能電表予國家電網及南方電網為主，但今年重新劃分為三大業務，包括智能電表（SM）、智能計量解決方案（AMI）及智能配用電系統及解決方案（ADO），原因是ADO在進行併購後實力大為增強。

智能電錶業務的增長依賴國家電網和南方電網的採購需求，今年至今的3次招標中，公司已獲7.54億元的合約，按年升32%，年底前還有一次招標，目前合約金額已超過2013年全年總額。

目前，威勝集團的能源計量產品已涵蓋水，電，氣，熱等多個領域。除了來自電錶業務的穩定增長外，威勝（3393）在智能配電市場的擴充亦十分迅速，預計新業務ADO在未來數年的增長將勝過其他業務。 威勝集團（3393）ADO業務與博耳電力（1685）的智能配電系統方案（iEDS）類似，俱是為客戶達省電目的，未來增長潛力亦較大，在配售電領域容許民資進入後料有更大商機。



為提高技術水平，威勝與西門子成立的聯營公司於去年4月開業，共同設計及研發新產品。西門子的技術不用多說，威勝與其合作，料能吸收經驗，有利集團長遠發展。

威勝（3393）多年保持純利20%至30%的增長，今年純利按年增21%。據彭博綜合券商預測，2014年、2015年每股盈利預測增速分別為15%、21%，預測市盈率分別為12倍、10倍。隨著高毛利率的ADO業務加快拓展，未來盈利及估值有望提升。

威勝（3393）主席吉今年3月起增持股權共28次，反映企業高層對前景信心十足。
▪　　09月： 6.780元 增持 290萬股 至54.30%。
▪　　10月： 6.900元 至 8.100元增持100萬股 至54.41%。
▪　　11月： 7.694元 至 8.170元增持100萬股 至54.51%。




預期市盈率，股息

威勝集團（3393）2014年上半年營業額上升幅19%，純利按年增長21%至2.03億元（人民幣．下同），每股盈利增長20%至人民幣0.216元或0.274港元。 扣除去年出售一間附屬公司的特殊收益，純利按年增長32%。

簡單估計，威勝集團（3393）2014年純利按年增長14%至4.57億元；扣除去年出售一間附屬公司的特殊收益，估計純利按年增長19%。 預期每股盈利上升12%至人民幣0.48元或0.62港元，股息0.24港元。

現價7.82元計算，2014年預期市盈率12.6倍，預期息率3.1厘。




股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 筆者持有 威勝集團（3393）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	10.78億元
2010年 營業額	4.43億元	13.31億元
2011年 營業額	9.15億元	19.69億元
2012年 營業額	10.99億元	24.52億元
2013年 營業額	11.48億元	24.12億元
2014年 營業額	13.67億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	2.62億元
2010年 盈利	0.76億元	1.91億元
2011年 盈利	1.02億元	2.48億元
2012年 盈利	1.28億元	3.23億元
2013年 盈利	1.68億元	4.01億元
2014年 盈利	2.03億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.3100
2010年	$0.0830	$0.2100
2011年	$0.1100	$0.2700
2012年	$0.1370	$0.3500
2013年	$0.1800	$0.4300
2014年	$0.2160	--

參考:

1. 威勝集團 3393 業績

http://ir.wasion.com/attachment/2014082912545217_sc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912276_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829232_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0409/LTN20140409266_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0321/LTN20140321179_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0822/LTN20130822180_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0322/LTN20130322188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0822/LTN20120822118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0328/LTN20120328271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0819/LTN20110819164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328786_C.pdf

2. 威勝集團 3393
http://www.wasion.cn/
http://ir.wasion.com/s/ir_overview.php

3. 威勝轉型 ADO成新動力
http://www.hket.com/eti/article/ed523200-40af-48f6-a560-cff0fc9bbf9c-725685

4. 智能電網 迎萬億盛宴
http://www.hket.com/eti/article/c96e9121-821c-4284-b0f1-4cb3451a3952-725680

5. 威勝智能電錶 全產業鏈發展
http://www.hket.com/eti/article/ed523200-40af-48f6-a560-cff0fc9bbf9c-725685

6. 博耳電力威勝集團 屬行內一哥
http://www.hket.com/eti/article/4088215b-8f0c-4081-8d25-85f837adce4f-429884

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/28-nov-14-0384.html

中國燃氣（0384）於11月26日公佈2014年9月底止6個月股東應佔溢利增加31%至16.8億元。整體純利潤率為12.6%。每股盈利為33.56仙。派中期息2.2仙。 集團營業額較去年同期增長49%至155.88億元。毛利較去年同期增長27.3%至31.54億元。

另一方面，中國燃氣（00384）宣布，以人民幣16.32億元股份代價（每股作價13.84元）向主要股東北京控股（00392）收購北燃發展全部股權。目標集團於中國之業務主要為城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線項目建設，擁有12 個城市燃氣項目，3座CNG 和1座LNG 汽車加氣站以及1 條天然氣長輸管綫。目標集團之業務範圍主要包括遼寧、河北、山東及安徽。

對於，國務院去年9月公布《大氣汙染防治行動計劃》，於今年4月亦公布《保障天然氣穩定供應長效機制若幹意見的通知》，要求2020年的天然氣供應需要滿足「煤改氣」工程的1,120億立方米用氣需求量，集團因而會捉緊「煤改氣」市場的高速增長，提高各方面的銷氣量。

■　 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

本網誌內容版權為「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣（0384）2013年年報，集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站（壓縮天然氣和液化天然氣）等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。

中石化（386）與新奧能源（2688）於2011年12月，提出以每股3.5元收購中國燃氣，涉及167億元。 群雄逐鹿，中國燃氣爭奪戰上演後，中石化（386）與新奧能源（2688）於2012年10月放棄收購。





中國燃氣（0384) 中期業績

中國燃氣（0384）11月26日公布截至9月底止中期業績，純利16.8億元，按年升30.96%；每股基本盈利33.56仙；派中期息2.2仙，按年持平。

期內，收入155.88億元，按年升49.01%；毛利31.54億元，按年升27.34%。

截至9月底，集團所有燃氣項目覆蓋的城市可接駁人口已增至8,475.9萬人(約2,558.6萬戶)，按年增21.1%。 今年度首六個月管道售氣量41.93億立方米，升17%；LPG則銷售115萬噸，升49%。

截至9月底，集團之淨資產負債比率62%（去年同期57%）。

年度	銷售管道燃氣 營業額	燃氣接駁 營業額	液化石油氣 營業額	綜合 營業額
2012-13年 1H	30.40億元 （43%）	12.30億元 （17%）	28.72億元 （40%）	71.47億元
2012-13年 2H	63.08億元 （45%）	20.71億元 （15%）	50.87億元 （36%）	140.09億元
2013-14年 1H	42.96億元 （41%）	20.12億元 （19%）	40.51億元 （40%）	104.61億元
2013-14年 2H	58.73億元 （38%）	16.45億元 （11%）	71.18億元 （46%）	155.47億元
2014-15年 1H	49.83億元 （32%）	22.46億元 （14%）	76.09億元 （49%）	155.88億元
年度	銷售管道燃氣 溢利	燃氣接駁 溢利	液化石油氣 溢利	綜合 溢利
2012-13年 1H	5.13億元 （38%）	6.76億元 （62%）	-0.10億元 （0%）	12.17億元
2012-13年 2H	7.58億元 （41%）	10.57億元 （57%）	-0.03億元 （0%）	18.50億元
2013-14年 1H	7.09億元 （38%）	11.05億元 （59%）	0.13億元 （0%）	18.71億元
2013-14年 2H	7.42億元 （36%）	8.74億元 （43%）	1.54億元 （8%）	20.41億元
2014-15年 1H	7.80億元 （29%）	12.86億元 （47%）	1.89億元 （7%）	27.10億元

發展 及 2014年目標

中國燃氣（00384）執行主席兼董事總經理劉明輝於中期業績記者會表示，雖然9月起汽價有調升，但預期將可以全面轉嫁消費者，目前已轉嫁92%，預期短期內可轉嫁剩餘部分，在轉嫁過程同時亦可以擴闊毛利，每立米方提升0.01元人民幣，未來隨著加汽站數量提升，並佔買汽比例增加，預期毛利亦可以提升，每立方米升0.3元人民幣，他又指，公司亦會繼續尋找其他增長動力，包括拓展增值業務，例如代理保險銷售等。

他又指，在今明兩年期望每年可以增加30個新的城市燃氣項目，有信心今年可以超越30個至與去年持平之水平，去年全年新增項目為52個。

他又指，因應目前國內經濟增長放緩，只拓展新建成房地產，不足以讓公司維持高增長，所以會加快拓展現有城市之滲透率，又指目前滲透率約在44%之水平，指仍有過半數用戶未開發，認為潛力很大。



劉明輝又指，在車船加汽站業務方面，今明兩年之新增加氣站目標約在年建200座，以達至2017年建成1000座加氣站之目標。

劉明輝指出，在管道燃氣方面，將會加快拓展現有城市滲透率，現時仍有56%住宅用戶尚未接駁，工商業用戶亦有逾30萬戶仍未使用天然氣，未來增長潛力巨大。 期內管道燃氣總銷氣量按年增17.8%至41.93億立方米，完成新增接駁95萬戶天然氣住宅用戶，較去年同期增長約17.4%。 劉明輝指內地房地產市道欠佳，對公司新增接駁住宅用戶固然有影響，故增加滲透率才能維持增長動力。

另外，報告顯示，集團累計接駁住宅用戶達1,100萬戶，較去年同期上升17.4%，佔集團整體可供接駁用戶的44%。但接駁率相較成熟市場的平均70%仍有差距，相信未來仍有一定上升空間。



非居民用存量天然氣門站價格上調

對於今年9月非居民用存量天然氣門站價格上調，中燃表示積極與項目所在地的各級政府以及工商業和汽車用戶溝通，啟動價格轉嫁機制，有效地將價格調整傳導給下遊用戶。

管理層表示，現時已轉嫁92%，估計短期內可轉嫁剩餘部分，並指過程中可提升毛利。




購入北燃發展（唐山燃氣）

中國燃氣（0384）11月26日公布，北京控股（0392）向集團註入北燃發展，代價為16.33億元人民幣（相等於約20.64億港元）。 目標公司（唐山燃氣）之今年首6個月盈利5,424.4萬元人民幣，資產淨值為24.19億元人民幣，北燃發展持有當中11.66億元。 唐山燃氣之主要業務為於中國多個省份（ 包括遼寧、河北、黑龍江、山東及安徽省 ）進行12個燃氣項目之控股、管理及營運，涉及城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線建設。

收購價
▪　　市帳率 = 16.33億元 / 11.66億元 = 1.4倍
▪　　預期市盈率 = 31倍 （筆者估計約數）

中國燃氣（0384）會向北京控股（0392）發行1.49億股新股，每股發行價13.84元。配發完成後，北京控股（0392）持股量將增至24.68%，進一步鞏固第一大股東地位。

中國燃氣（0384）指出，天然氣長輸管線絕大部分均已接通，加上未來冬季供暖需求不斷上升及「煤改氣」政策越漸普及，相信擬收購事項將顯著改善集團之業績。



銷量，接駁，加氣站目標

中國燃氣（0384）上半年度管道燃氣總銷量41.9億立方米，年增17.77%，其中城市項目天然氣銷量上升31.1%，至27.8億立方米。惟長輸管道售氣量減少5.2%，主要因為部分工業用戶利用夏季生產淡季進行年度設備檢修，例如長蒙管道的下遊用戶。

在內地各地輸氣管道逐步啟用、華北地區冬季取暖「煤改氣」下，中國燃氣（0384）料天然氣未來數年增長仍然顯著，料2015財年銷量可達100億立方米（按年增25%），長遠至2020年銷量可望達到300億立方米。

中國燃氣（0384）2013-14年度銷售81.7億立方米天然氣，而2014-15年度管道燃氣總銷量目標100億立方米，而明年度目標120億立方米。 長遠計至2020年可升至300億立方米。

集團2013-14年度完成新增接駁165萬戶，而今年度新接駁居民用戶數量目標175萬戶，按年上升5%，明年是185萬戶。 集團今年度目標增加車用加氣站200個至550座，明年度目標750座。 中國燃氣（0384）今年度LPG液化石油氣的銷售目標按年上升30%至230萬噸，明年度則為300萬噸。

目標	2014-15年度 目標	進度
管道燃氣銷量	100億立方米	41.9億立方米 (41.9%)
新增接駁數量	175萬戶	96萬戶 (54.8%)
車用加氣站	增加197個至550個	增加81個至434個
LPG 銷售	230萬噸	115萬噸 (50%)

員工激勵機制

中國燃氣（0384）4月授出2.5億份員工股份期權，以每股12.40元認購一股公司股份。 當中，2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工，而0.25億份股份期權乃授予公司董事。

使股份期權之條件為 :
▪　　2017年3月財年或之前： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元； 或
▪　　2018年3月財年： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元

如上述兩項行使條件未能達成，股份期權將失效。

當中90%的認股權證是分派給員工，市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。 如果要達到目標，每年複合增長是最少23%至28%，明顯高於行業平均的20%，亦遠高於多間大行早前的預測。

盈利 (港元)	條件一	條件二
2013-14年 盈利	25.8億元	25.8億元
2014-15年 盈利	--	--
2015-16年 盈利	--	--
2016-17年 盈利	55億元	--
2017-18年 盈利	--	60億元
每年複合增長	28%	23%

短評

中國燃氣（0384）中期盈利按年上升31%至16.8億元，略優於筆者早前的預期，亦是港股同業中最高的。 期內毛利按年錄得27.3%升幅，核心盈利增長29%至16.27億元。

中期業績	2014-15年度 (港元)	2013-14年度 (港元)	增長
盈利	16.80億元	12.83億元	31%
其他收益	0.53億元	0.25	--
核心盈利	16.27億元	12.58億元	29%

城市天然氣銷量增加31.1%，除了略低於新奧能源（2688）的32.7%，已經高於港股同業中位數的2成許多。 與百江氣體的業務整合，在管理層全力拓展下，液化石油氣（LPG）業務盈利貢獻提升，現佔盈利的7%。 今年9月非居民用存量天然氣門站價格上調，中國燃氣（0384）已有92%的城市完成將價格轉嫁消費者，看來年底前可以完全轉嫁。

北京控股（0392）向集團註入北燃發展，換取中國燃氣（0384）1.49億股新股（每股發行價13.84元），代價約為20.64億港元。 北燃發展註入價是市帳率1.4倍，遠低於中國燃氣（0384）現時的3.8倍。 北燃發展的預期市盈率接近31倍，相信未能在短期內拉高回報率； 亦由於中國燃氣（0384）只會持有唐山燃氣49%股權，集團需要多點時間 （中國燃氣原本在遼寧、河北、山東及安徽省也有天然氣項目）整合那地區的資源，提高效率來增強整體的回報。 收購資產後，由於可以借助註入的天然氣長輸管線，可為中國燃氣（0384）帶來地區性的優勢，有望在山東等地區獲得更多新的天然氣項目。



同業比較（估計）

筆者提高了早前對中國燃氣（0384）的估計數字，預期盈利由31.7億元更新至33.0億元。

■　 24 Nov 14 - 深圳燃氣(601139) 中期業績

#	公司	現價	增長 (E)	2014年盈利 (E)	市值	市盈率 (E)
1	深圳燃氣（601139）	8.07元人民幣	12%	7.00億元人民幣	160億元人民幣	22.8倍
2	重慶燃氣（600917）	12.50元人民幣	20%	3.60億元人民幣	194億元人民幣	54.0倍
3	中國燃氣（0384）	14.48港元	28%	33.0億港元 (*3)	727億港元	21.9倍
4	港華燃氣（1083）	7.86港元	16%	11.3億港元 (*4)	207億港元	18.3倍
5	華潤燃氣（1193）	21.80港元	19%	25.8億港元 (*5)	485億港元	18.8倍
6	新奧能源（2688）	47.40港元	19%	29.2億港元 (*6)	513億港元	17.6倍

註 *3: 中國燃氣（0384）: 2014-15年度 預期核心盈利增長28%至33.0億元。
註 *4: 港華燃氣（1083）: 2014年度 預期核心盈利增長16%至11.3億元。
註 *5: 華潤燃氣（1193）: 2014年度 預期核心盈利增長19%至25.8億元。
註 *6: 新奧能源（2688）: 2014年度 預期核心盈利增長19%至人民幣23.1億元。




預期盈利，市盈率

中國燃氣（0384）上半年盈利16.8億元，按年升31.0%；每股基本盈利33.56仙；派中期息2.2仙，按年持平。

筆者估計2014-15年盈利由25.76億元增加28%至33億元，每股預期盈利增加23%至0.66元。 現價14.48元計算，預期市盈率21.9倍，預期息率1.0厘。




股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 筆者持有 中國燃氣（0384）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009-10年 營業額	39.37億元	102.12億元
2010-11年 營業額	65.38億元	158.62億元
2011-12年 營業額	79.13億元	189.34億元
2012-13年 營業額	85.67億元	212.50億元
2013-14年 營業額	104.61億元	260.08億元
2014-15年 營業額	155.88億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2009-10年 盈利	4.32億元	8.75億元
2010-11年 盈利	0.93億元	6.26億元
2011-12年 盈利	3.74億元	9.54億元
2012-13年 盈利	8.08億元	17.64億元
2013-14年 盈利	12.83億元	26.60億元
2014-15年 盈利	16.80億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009-10年	$0.1295	$0.2619
2010-11年	$0.0269	$0.1631
2011-12年	$0.0852	$0.2176
2012-13年	$0.1831	$0.3937
2013-14年	$0.2741	$0.5358
2014-15年	$0.3356	--

參考:

1. 中國燃氣 384 業績
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20141126091113850.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1126/LTN20141126273_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0319/LTN20140319233_C.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/2014062706260913.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20140625044532679.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044042710.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044246357.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0625/LTN20140625225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

3. 市勢並不弱 中燃可長摣
http://www.hket.com/eti/article/f07b9cd8-5079-4249-bf8f-f4013e437f85-073163

4. 中燃北水 可以落註
http://www.hket.com/eti/article/c739dae0-793c-4560-9956-bf7853b0ca53-741206

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