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更新@18 May

股份		比重		買入重點
Value Partners (806)		18.2%		AUM (Asset Under Management)及基金表現費能惠牛三重來，且具桿杆效應
Apple Inc (AAPL)		13.7%		15年首季業績持續理想、且iPhone6　的需求保持強勁；iWatch、Apple Payment有機會是額外催化劑
Ping An (2318)		13.1%		15年首季業績及保費增長理想、國策推動健康險及養老險
Walt Disney (DIS)		13.2%		具明顯品牌地位的媒體股、今年推出更多的電影如Cinderella、Star Wars、Marvel's Avenger等將會是催化劑；14年業績非常優秀
YueYun Trans (3399)		10.7%		公路網絡的增值服務具提升潛力及壟斷地位、可受惠國企產權改革及引進民間資本
AIA (1299)		9.0%		內涵值可錄得穩定的高增長，增長動力來自亞洲多個國家
Berkshire Hathaway B (BRK.B)		7.0%		巴菲特的巴郡仍是長線回報的保證
Kraft (KRFT)		6.1%		由巴郡主導下與Heinz的合併有望充分釋放其品牌價值，及拓展其國際業務
FTSE Greece 20 ETF (GREK)		5.0%		憧憬希臘經濟最壞情況已過
China Overseas (688)		4.0%		放寬銀根有利內房股、且近月行業銷售數據已見環比有所改善

Year to date 回報:15.2%

更新@21 May

目前組合：

 

股份		比重		買入重點
Hutchison (13)		15.0%		業務國際化，能受惠歐洲復甦，資產價值尚未充分反映
Singyes Solar (750)		11.2%		能直接受惠國家對光伏安裝目標的提升、剛公佈的13年業績理想、今明兩年的光伏安裝量續會大幅增長、加強對下游發電的投資
ASM Pacific (522)		10.1%		首季業績理想，行業應進入回暖周期
Sinotrans (598)		8.6%		物流及重組概念、首季業績理想
China Gas (384)		8.4%		燃氣股中盈利預測獲上調動力較強者、 俄羅斯一旦向中國供應天然氣的最大潛在受惠者
Alexion Pharm (ALXN)		8.0%		生物科技股中動力較強者，近日的盈利預測獲顯著調升、首季業績優於預期
Manulife (945)		6.9%		美國退市及加息的受惠者、首季業績理想
CTEG (1363)		6.6%		管理層增持股份，公司近月取得好些污水及廢物處理合同或權益
Beijing Ent Water (371)		6.1%		水務及北京市政府背景
Mengniu Dairy (2319)		5.7%		穩定性消費股、13年業績理想、產品組合正加強中
AIA (1299)		5.6%		首季業績理想，在東亞不同地區有較理想增長
Huadian Fuxin (816)		5.6%		首季業績理想；多元化的發電項目、核電會是未來看點
Cash		2.2%

year to date 回報：(2.2%)


順風光電(1165)：成功收購尚德太陽能，綜合上游光伏電池及下游發電的太陽能營運商

01 May 16 - 匯賢產業信託(87001) 全年業績

現時香港共有多隻REITS上市，分別是越秀房產信託基金（0405）、陽光房產（0435）、置富產業信託（0778）、泓富產業信託（0808）、開元產業信託（1275）、春泉產業信託（1426）、富豪產業信託（1881）、冠君產業（2778）、匯賢產業信託（87001）及領展（0823）。 除匯賢產業信託（87001）為人民幣計價外，其餘REITS都是港元計價。

在上述REITS中，不少都是由上市公司背景，或就是由上市公司分拆出來。例如由長實（0001）旗下的置富產業信託、泓富產業信託及匯賢產業信託；越秀（0123）旗下越秀房產信託基金；恆基（0012）旗下陽光房產；富豪國際（0078）旗下富豪產業信託；鷹君（0041）旗下冠君產業。

匯賢產業信託（87001）在北京、重慶及瀋陽擁有三項物業，地域性較廣。 北京東方廣場包括商場、寫字樓、酒店和服務式公寓，為公司的核心資產，佔收入8成多； 在重慶和瀋陽的業務，對公司貢獻1成多的收入。

匯賢產業信託（87001）的物業組合於2015年3月增添了一項位於重慶的綜合發展項目大都會廣場，收購價為39.1億元。 於收購完成後，該物業已重新命名為「大都會東方廣場」。該發展項目項目包括一個商場及一幢字樓，匯賢旗下的物業面積由 86.6萬平方米增加19%至超過 103萬平方米。

■　 24 Apr 16 - 春泉產業信託(1426) 全年業績
■　 15 Apr 16 - 越秀房產信託(0405) 全年業績
■　 21 Mar 16 - 泓富產業信託(0808) 全年業績
■　 05 Mar 16 - 置富產業信託(0778) 全年業績
■　 18 Feb 16 - 陽光房產信託(0435) 中期業績

#	企業	營運業務	特點，資料
1	越秀房產信託（0405）	寫字樓 + 商場 + 酒店	廣州、上海7項物業，寫字樓佔收入4成，批發及購物中心佔3成，酒店及服務式公寓佔3成 可出租面積524萬平方呎 酒店收入低於預期，收入補貼限期2016年底
2	陽光房產信託（0435）	寫字樓 + 購物商場	非核心區物業，寫字樓及商場各佔收入一半 可出租面積124萬平方呎 車位844個
3	置富產業信託（0778）	購物商場	17間購物商場 可出租面積318萬平方呎 車位2,713個
4	泓富產業信託（0808）	寫字樓 + 工商	寫字樓佔收入6成，工商綜合物業佔收入4成 可出租面積135萬平方呎 車位498個
5	領展房產基金（0823）	177項購物商場	藍籌股，香港175項物業，內地2項物業 可出租面積1,280萬平方呎 車位76,000個
6	春泉產業信託（1426）	寫字樓	2幢北京甲級寫字樓，收入集中 建築樓面面積12萬平方米 車位600個
7	富豪產業信託（1881）	酒店	8間酒店
8	冠君產業信託（2778）	甲級商用物業	花旗銀行廣場，朗豪坊，收入集中 可出租面積230萬平方呎
9	匯賢產業信託（87001）	寫字樓 + 商場 + 酒店	北京、重慶、瀋陽3項物業， 可出租面積103萬平方米

選擇 REITs 時，除考慮派息外，還要注意其資產的租金、出租率狀況及負債等。 匯賢（87001）的北京華貿中心土地使用權於2049年屆滿，亦在人民幣貶值而影響以港元計價的匯率風險。

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匯賢產業信託 (87001) 全年業績

匯賢產業信託（87001）3月公布截至2015年底止全年業績，物業收入淨額按年升9.9%至20.36億元人民幣（下同），可供分派金額按年升8.4%至14.79億元。下半年之每基金單位分派為0.1337元，連中期分派全年分派按年升5.2%至0.27元。

年內，其零售物業組合收入淨額按年增長2.5%至9.33億元，平均出租率為94.9%，續租租金升幅為8.4%；寫字樓物業組合收入淨額為8.21億元，按年增長6.7%，平均出租率為96%，續租租金升幅為15.8%。

資產負債比率20.2%，對比2014年12月底止為9.2%。




匯賢產業信託 (87001)

匯賢產業信託（87001）是長江實業分拆的房地產信託基金，亦是香港首隻以人民幣計價房地產投資信託基金。 管理人的三個間接股東分別為中信証券集團、長江實業地產有限公司和ARA集團。 匯賢房託2011年每個單位5.24元人民幣定價，集資104.8億元人民幣。

匯賢產業信託（87001）的在北京、重慶及沉陽擁有三項物業，資產組合涵蓋零售、寫字樓、服務式公寓及酒店業務:

▪　　北京東方廣場 （東方經貿城 - 8座甲級寫字樓； 東方新天地 - 商場； 北京東方君悅大酒店； 東方豪庭公寓 - 服務式公寓大樓）
▪　　重慶大都會東方廣場 （甲級寫字樓、零售商場）
▪　　瀋陽麗都索菲特酒店




發展 及 2016年目標

匯賢產業信託（87001）於2015年3月完成收購重慶大都會東方廣場，市場關注會否再有新收購，公司行政總裁蔣領峰指，對收購持開放態度。 蔣領峰雖未透露下一步收購計劃，但他指現時「可能是好好時機去收購酒店」，因為按旗下酒店表現市場，因收入跌勢已轉溫和，入住率已見持平，「看來最壞時間已過去」。

他指，2015年3月收購的重慶商場主要以自身資源及銀行貸款支付，於3月2日至6月底新收購帶來3800萬元人民幣的額外收入，提升分派，希望未來收購項目在財務及策略上均有助公司增長。

重慶大都會東方廣場

匯賢產業信託（87001）於2015年3月在完成以人民幣39.1億元收購重慶大都會東方廣場。 在收購重慶大都會東方廣場時，以20%現金加80%港元貸款支付收購代價，無需集資應付。

匯賢正制定資產增值計劃，投資額尚待落實，但已成功從北京東方廣場的租客中，安排6個租客包括Fila及慕詩等進駐該商場。 有重慶項目的租戶有意在北京發展，已見協同作用。



北京東方廣場

北京東方廣場中包括了8幢寫字樓（東方經貿城）、2座豪華公寓（東方豪廷）、1座大型開放式商場（東方新天地）、以及1間豪華五星級酒店（東方君悅大酒店 Grand Hyatt）。

寫字樓物業方面，東方經貿城2015年收入淨額為人民幣8.21億元，按年上升 6.7%。 平均現收月租按年上升 5.6%至每平方米人民幣270元。 平均成交月租按年增加4.1%至每平方米人民幣297元。 租金調升率為15.8%，而平均出租率為96.0%。

零售物業方面，為了進一步提升商場整體質素，於2015年下半年，東方新天地於兩個區域（約6000平方米）展開大規模資產提升計劃。 於裝修期間，商場的實際可出租面積減少，而部分營運亦受到短暫影響。 去年平均現收月租按年上升9.0%至每平方米人民幣1193元。 物業收入淨額為人民幣9.33億元，按年上升2.5%。

匯賢（87001）於2015年上半年已完成北京東方君悅大酒店客房翻新工程，公司指翻新主要為增強自身吸引力，未有預計可大幅改善入住率或房價。 雖然北京東方君悅大酒店的平均入住率由2014年的55.9%上升至58.8%，惟平均每晚房價按年下跌7.9%至人民幣1461元。因此，平均可出租客房收入按年減少3.2%至人民幣859元。



財務管理

資金方面，收購的重慶大都會東方廣場的商場及寫字樓項目後，匯賢（87001）的負債對資產總值比率由2014年底的9.2%提升至2015年底的20.2%。

行政總裁蔣領峰指，由於市場上的房託相關比率介乎20%至30%，而且借貸息率處低水平，相信仍具藉舉債應付收購的空間，加上派息比率由100%略降至98%，以保留更多現金應付日後收購等。




短評

匯賢產業信託（87001）的業務包括寫字樓、商場、酒店及服務式住宅，物業位於北京、重慶和瀋陽。 粗糙計算，寫字樓佔收入4成半，商場佔4成半，酒店及服務式公寓佔1成。 面對經濟放緩，網購影響商場消費，匯賢產業信託（87001）於2015年仍保持增長，可供分派金額增加8.4%，每基金單位分派總額增加5.2%。

匯賢產業信託（87001）於2015年3月在完成以人民幣39.1億元收購重慶大都會東方廣場。 在收購重慶大都會東方廣場時，以20%現金加80%港元貸款支付收購代價。 收購重慶大都會東方廣場，以港元利率才2厘多水平去舉債收購，可增加收益貢獻。 資產負債比率上升至20.2%，與REIT上限45%仍有距離。

#	物業名稱	收入 (人民幣 百萬)	收入比例
1	東方新天地	1,148百萬，按年上升2.8%	37.6%
2	東方經貿城	1,076百萬，按年上升4.9%	35.3%
3	東方豪庭公寓	136百萬，按年上升3.2%	4.5%
4	酒店	501百萬	16.4%
5	重慶大都會	189百萬	6.2%

東方新天地的物業收入淨額為人民幣9.33億元，按年上升2.5%。 北京東方廣場東方新天地於兩個區域（約六千平方米）在2015年下半年展開大規模資產提升計劃，於裝修期間，商場的實際可出租面積減少（由98.2%下跌至94.9%）。 該資產提升計劃預計將於2016年上半年完成，承諾出租率已逾99%，有望帶動收入的增長。

人民幣兌港元的匯率2015年下跌5.8%，香港的人民幣存款金額下跌15%，與市場對人民幣匯率的預期，以及個別銀行調低人民幣客戶存款利率等因素有關。 事實上，近月銀行人民幣定存年息大部分跌穿3厘，部分低見2厘左右。 匯賢產業信託（87001）以人民幣買賣，是令匯賢產業（87001）股價不振的其中一個主要原因，同時亦為長線投資者帶來機會。

匯賢產業（87001）現時息率高達8.7厘，預期息率有9.2厘，派息以往一直維持穩定增長，筆者認為市場放大了人民幣的匯率風險和物業土地使用權的影響，漠視了收購資產而帶來收益增加的行動，匯賢現價對長線收租者來說很超值。

#	物業名稱	平均出租率	平均現收月租 (人民幣)
1	東方新天地	98.2%下跌至94.9%	每平方米1,193元，按年上升9.0%
2	東方經貿城	96.2%下跌至96.0%	每平方米270元，按年上升5.6%
3	東方豪庭公寓	87.8%上升至92.3%	--
4	酒店	--	--
5a	重慶大都會 (商場)	83.7%	254元
5b	重慶大都會 (寫字樓)	95.5%	125元

筆者傾向於認為匯賢產業（87001）的估值應該與規模和業務相似的越秀房產（0405）接近，甚至高一些，落後的原因可能是市場現在對交易貨幣是人民幣的資產有抗拒。

匯賢產業（87001）的投資者除了需要留意美國加息步伐，人民幣的長線走勢，亦需要注意旗下資產的租金和出租率狀況。 房地產投資信託基金（REITs）的估值與美國國債息率的預期成反比。 美國十年期國債收益率現時為1.8厘左右。 如果假設7.0厘作為估值，匯賢產業（87001）估值為3.86元人民幣（下同）。 如果用8.0厘作為估值，估值為3.38元。 如果用9.0厘作為估值，估值為3.0元。

▪　　領展房產（0823）現價47.15元，（2015-16年度預期）息率4.2厘。
▪　　冠君產業（2778）現價4.16元， 息率4.8厘。
▪　　置富產業（0778）現價8.59元， 息率5.5厘。
▪　　泓富產業（0808）現價3.02元， 息率5.9厘。
▪　　陽光房地產（0435）現價4.09元，（2015-16年度預期）息率6.1厘。
▪　　越秀房產（0405）現價4.30元， 息率7.1厘。
▪　　春泉產業（1426）現價3.38元， 息率7.9厘。
▪　　匯賢產業（87001）現價3.10元人民幣， 息率8.7厘。




預期息率

匯賢產業信託（87001）現價3.10元人民幣（下同）計算，去年股息按年升5.2%至0.27元，息率8.7厘。

簡單估計，匯賢產業信託（87001）今年每個基金單位的分派金額上升5%至0.284元。 現價3.10元計算，預期息率9.2厘。

假設今年人民幣貶值2%，以港元計算，分派金額上升2.9%，預期息率8.9厘左右。





股價走勢

1年圖：



3年圖：




近年可供分派金額，每基金單位分派金額摘要







權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 房地產信託基金(REITs)。


參考:

1. 匯賢產業信託 87001 業績
file:///C:/Users/Ricky%20Tse/Downloads/325_HXR%202015%20Annual%20Results.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0315/LTN20160315533_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0820/LTN20150820369_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0720/LTN20150720596_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0421/LTN20150421817_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0227/LTN20150227633_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822195_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0723/LTN20140723394_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0417/LTN20140417959_C.pdf

2. 匯賢產業信託 87001
http://www.huixianreit.com/cht/
http://www.orientalplaza.com/#
http://www.themalls-bop.com/

3. 四支REITs合長買收息嗎？
http://www2.hkej.com/instantnews/market/article/1212701

4. 年均研究30個項目 匯賢謀收購壯大組合
http://www.am730.com.hk/article-274633

5. 證券分析：匯賢產業高息估值吸引
http://paper.wenweipo.com/2016/01/15/TZ1601150005.htm

6. 匯賢購重慶廣場 4個月5100萬收入
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150727/news/eb_ebe1.htm

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

20 May 11 - 保利協鑫(3800) 與 黃金比率

筆者持有小量保利協鑫（3800），以下評論和估計會有不中肯，敬請留意！

保利協鑫（3800）延續前幾天的跌勢，昨天下跌了10.4%，跌至4.09元。



保利協鑫（3800）

保利協鑫 GCL POLY ENERGY（3800）主要從事多晶硅（多晶矽）與硅片（矽片）的製造並銷售予太陽能行業的營運公司。多晶矽是生產單晶與多晶矽錠的主要原材料，矽錠然後會被切割成矽片，而矽片則被用來製作太陽能電池、組件及系統，將太陽光轉換為電能。

保利協鑫（3800）自2009年轉型至光伏等太陽能業務後，業績高速增長。保利協鑫旗下的協鑫太陽能電力投資團隊於2010年5月正式組建，主要開發和投資美國，歐洲以及幾個重點新興市場的太陽能電站項目。受惠光伏業務及電力業務向好，保利協鑫（3800）去年收入升2.7倍，純利則轉虧為盈。

保利協鑫（3800）已進身全球7大多晶矽生產商行列，是國內多晶矽行業的龍頭，而今年內地光電行業有大量下游企業投產，令多晶矽供不應求。 國家訂下兩年後光伏發電規模不少過1000兆瓦的目標，這相等於去年中國太陽能發電機裝機容量的7至8倍，光伏電池組件商不斷增產，需求增加，多晶硅價格自然受惠。

保利協鑫能源（3800）亦是中國最大型的外資獨立熱電廠營運商之一，這些電廠主要位於經濟增長強勁、電力與蒸汽需求旺盛的江蘇省、浙江省，均受到中國政府的倡導與鼓勵發展。集團於江蘇省徐州市建有目前中國最大、裝機容量20兆瓦的光伏電站。

保利協鑫（3800）2009年成功從單純依靠發電的企業轉型為以環保能源、光伏電力產業鏈、新能源裝備製造業為主營業務的國際化企業集團。隨著新業務的擴大運營，新能源已經成為公司收入和盈利的主要來源，貢獻佔比高達76%和94%。

保利協鑫（3800）的崛起，部分原因來自國家政策的推動。2007至2008年，外國公司控制著多晶矽的生產，多晶矽價格飆升，將這種高成本轉嫁給了中國。中國對此迅速作出反應：宣布將發展國內多晶矽產業定為國家的重點任務。國有公司和銀行紛紛向多晶矽生產廠商投入資金，地方政府加速批准新廠的開設。在短短的幾年裡，保利協鑫主席朱共山建起了世界上最大的多晶矽生產企業之一。如今，大陸生產的多晶矽佔世界總產量的大約1/4。

■　01 May 11 - 保利協鑫(3800) 全年業績






中國聯塑（2128） 2010年11月

不知道大家還記得去年11月嗎？ 與現時有點相似，市場憂慮中國加息，11月12日恒生指數由24,700點下跌477點，11月16日跌334點，11月17日跌478點。跌至11日23日的22,900點左右才止跌，跟着橫行了一段時間。

中國聯塑（2128）那時由高位回調了38%，剛好切合黃金比率（0.382）的回調。中國聯塑（2128）由9月2日的2.60元左右開始上升，2個月後升至5.31元後，跟隨大市回調至4.27元，然後橫行一段短時間（10日）後在11月尾再繼續向上。

■　2010年9月: 2.60元
■　2011年11月05日中: 5.31元
■　2011年11月17日: 回調4.27元
■　回調 (5.31 - 4.27) / (5.31 - 2.60) = 38% = 黃金比率




保利協鑫（3800）

保利協鑫（3800）由去年5月27日的1.35元左右開始上升，12個月後(5月11日)升至5.60元，上升3倍。

五個交易日後，（5月18日）急降1.51元至4.09元，已穿50天線，血流成河。 裡面一些血液的顏色是藍色的。。。

■　2010年5月27日: 1.35元
■　2011年5月11日: 5.31元
■　2011年5月18日: 4.09元
■　 (5.60 - 4.09) / (5.60 - 1.35) = 35.5%


如果用黃金比率計算，回調目標

■　38.2%： 5.60 - 0.382 x (5.60 - 1.35) = 3.98元
■　50.0%： 5.60 - 0.500 x (5.60 - 1.35) = 3.48元
■　61.8%： 5.60 - 0.618 x (5.60 - 1.35) = 2.98元




中國聯塑（2128）今天十字星收市，短期或已喘穩。

筆者向來覺得黃金比率和風水命理有點相近，信則有不信則無。



近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	--	9.10億元 (增長10.6%)
2007年 營業額	6.99億元	19.72億元 (增長116.7%)
2008年 營業額	19.75億元	39.93億元 (增長102.5%)
2009年 營業額	12.66億元	49.44億元 (增長23.8%)
2010年 營業額	57.94億元	184.72億元 (增長273.7%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	--	0.58億元(增長115.5%)
2007年	(2.37)億元	(2.85)億元
2008年	2.27億元	21.80億元
2009年	4.00億元	(2.00)億元
2010年	7.88億元	40.24億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	$0.1498
2007年	$(0.0607)	$(0.6094)
2008年	$0.0233	$0.4604
2009年	$0.0421	$(0.0178)
2010年	$0.0509	$0.2601 (基本) $0.2596 (攤薄)

參考:

1. 保利協鑫 3800 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110512/LTN20110512190_C.pdf
http://www.gcl-poly.com.hk/attachment/2011031719250817_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110413/LTN20110413917_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110317/LTN20110317592_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100915/LTN20100915385_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825802_C.pdf

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07 May 16 - 新奧能源(2688) 全年業績

2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。 其中，前三季度天然氣消費同比增速一度降至2.5%。 市場分析指，由於國際油價大跌，傳導至國內油品價格大幅下滑，液化石油氣等與石油相關的品種對天然氣市場形成了「逆替代」的衝擊；經濟增速放緩也拖累了天然氣消費增長。

去年整體天然氣行業市場銷氣增長放緩，主要因經濟增長放緩減低工業用氣的意慾，以及油價下跌，令油價與天然氣價差距拉闊。 發改委由2015年11月20日起，降低非居民用天然氣門站價格，每立方米下調0.7元。降價後，全國平均天然氣門站價由2.51元降至1.81元，平均降幅為28%。

受惠於去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，加上氣價續有下調空間，相信燃氣股盈利自上季起轉佳。 發改委2月26日公布，1月份天然氣消費量223億立方米，增長17.6%。 發改委4月29日公布，第一季度天然氣消費量580億立方米，增長15.4%。 近月消費量顯示中國天然氣市場已經告別寒冬，正在穩步回暖，2016年全中國消費量有望增長8%至10%。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 首11個月	1650億立方米	按年增長3.7%
2015年 全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2015年 11月	181億立方米	按年增長9.7% （非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 12月	--	按年增長19.1%
2016年 首3個月	580億立方米	按年增長15.4%

燃氣股相繼公布業績，並公布了今年天然氣銷售量指引，普遍增長目標都有雙位數，華潤燃氣（01193）、新奧能源（02688）的增長目標皆為15%，今年燃氣股增長前景樂觀。

企業	今年首兩個月燃氣銷量同比增長	2016年燃氣銷量增長目標
中國燃氣（00384）	13%	18%
港華燃氣（01083）	12%	10%
華潤燃氣（01193）	11%	15%
新奧能源（02688）	15%	15%
香港中華煤氣（00003）	12%	10%

■　 29 Apr 16 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■　 17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　 29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績

新奧能源（2688）去年共銷售天然氣112.86億立方米，按年上升11.5%。 今年首季銷氣量持續改善，集團估計今年售氣量增長目標不低於15%。

■　 27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 14 Apr 15 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績

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新奧能源（2688）

新奧能源（2688）前身為新奧燃氣，主要從事城市管道天然氣、LPG（液化石油氣）、車用燃氣（CNG 和 LNG）、二甲醚等清潔能源的分銷和非管輸能源的配送業務，以及基於能源分銷的其他增值業務。 公司於1992年開始從事城市管道燃氣業務，是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。 公司於2010年9月22日更為現名。

公司2011年與中石化企圖收購中國燃氣（0384）已發行所有股份，這計劃已於2012年10月取消。 2015年2月新奧以40億元入股中石化下游汽車站業務1.13%權益。

截至2015年底，集團在中國擁有 152 個城市燃氣及工業園區項目，包括在安徽、北京、福建、廣東、廣西、海南、河北、河南、湖南、內蒙古、江蘇、遼寧、四川、山東、雲南及浙江合共 17 個省市及自治區，覆蓋可接駁人口超過 7,154 萬人。

新奧能源（2688）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量66%，批發氣和汽車加氣站佔22%，住宅用戶佔12%。






新奧能源（2688）全年業績

新奧能源（2688）3月公布2015年止年度業績，營業額320.63億人民幣(下同)，按年增加10.2%；毛利68.66億元，上升13.1%。受匯兌及可換股債券公平值變動虧損共約7.26億元影響，錄得純利倒退31.4%至20.36億元，每股盈利1.88元。 末期息76港仙，上年同期派83港仙。

集團共銷售天然氣112.86億立方米，按年上升11.5%。

截至2015年12月底，集團的手頭現金相等於人民幣73.6億元，而借貸總額為人民幣156.8億元，淨負債比率為51.7% 2014年：27.5%）。 淨負債比率較去年年底高主要由於集團在支付了約人民幣40億元收購中石化銷售1.13%股權所致。




發展 及 2016年目標

新奧能源（02688）副主席張業生預期，天然氣銷售及價格最嚴峻情況已過去，工商用戶由煤改用天然氣，以及國家的能源補貼政策，對天然氣行業而言，都是利好消息。 他期望，今年公司的售氣量較去年有不低於15%增長，而現時壓縮天然氣（CNG）和氣油的差價有逾30%，而液化天然氣（LNG）與柴油的差價亦約有30%，因此，公司的天然氣業務已經基本進入盈利的狀態。

但他又指，油價下跌及推動電子車依然為液化天然氣的加氣業務帶來挑戰，公司在去年亦放慢了發展加氣站步伐，但由於天然氣業務已開始改善，因此，今年亦繼續發展加氣站，例如與中石化（00386）合作，將對方燃油的加油站改建成加氣站。 對於去年接駁利潤升幅較接駁數量為多，公司首席財務官王冬至解釋，由於有15個客戶的費用為按年分攤，因此，毛利率每年上升，而因為新奧採取安裝費分期入賬方式，現時有約20.3億元的接駁費用尚未分攤。

面對人民幣匯率波動風險，新奧已提前贖回部分美元債，並研究購買較低風險的對沖工具。 新奧能源（2688）2015年2月以40億元入股中石化下游汽車站業務1.13%權益，去年為新奧分紅派息約1.14億元。

其他業務方面，公司指，在廣東地區已獲批售電牌照，現已接獲約1.5億度電的訂單，但由於現時國家售電改革仍屬推動初期，因此，公司的售電業務仍屬發展初期，不過，他相信售電業務未來與燃氣業務可作出互補。

2016年新奧目標天然氣住宅用戶新增量140至160萬戶，工商戶新增日設計供氣量800萬方米。新增6至8個城市項目（去年10個），而今年資本開支為30至35億元，去年為28.5億元。



首席財務官王冬至稱，加氣站的利潤貢獻減低，主要被美國的加氣站收入及毛利率低所累，加上油價下跌，為吸引客戶使用該服務，故公司有進行折扣優惠。


新項目拓展

新奧能源（02688）成功於2015年內獲取 10 個新項目遍佈廣東、廣西、福建、河南、河北、江西及安徽七個省份，其中，位於福建的寧德市可接駁人口達 106 萬，初步形成了電機電器、食品、生物醫藥等 12 個重點產業為主要支撐的工業產業體系，民用戶和工商業用戶市場發展潛力巨大。 另外，集團亦獲取了 19 個位於現有項目週邊的新經營區域。該等項目的工商業用戶非常集中，有利於集團擴大氣量的銷售規模，也可發揮集團的規模優勢，提升運營效率。

截至 2015年年底，集團在中國內地獲取的項目達到 152 個，覆蓋可接駁人口達 7,154 萬，整體氣化率為 51.7%。


新業務發展

2015年內，LNG 價格大幅下滑令其經濟性提升，終端需求亦相應增加，加上國內更多 LNG 工廠和碼頭相繼投產令 LNG 供應量充裕，令到集團成功開拓更多批發氣客戶，天然氣批發銷售量達到 12.3 億立方米，同比增長 53.1%。

伺機國際 LNG 價格下跌至歷年低位，新奧能源（2688）已與三家海外供應商簽署了 10 年期的 LNG 供應合約，預期於 2018 年或 19 年開始向集團每年進口 150 萬噸LNG。集團將繼續利用先進調度系統、物流車隊和上游資源獲取能力發展天然氣分銷業務，挖掘更多潛在商機，拓寬利潤來源。



城市燃氣業務

上半年，管道燃氣銷售收入達到人民幣96.25億元，較去年同期上升6.1%，佔整體收入的比例為60.6%，集團收入結構維持穩固。 新增接駁天然氣工商業用戶為了4,621戶，累積天然氣用戶達52,310個戶； 新增接駁天然氣住宅用戶共有79萬戶，累積天然氣用戶達11,132萬戶，帶動接駁費收入較去年上升20.5%至人民幣25.57億元。

年份	銷氣量
2012年	上升24.2%至62.25億立方米
2013年	上升25.8%至81.25億立方米
2014年	上升24.9%至101.48億立方米
2015年	上升11.5%至112.86億立方米
2016年	估計售氣量增長不低於15%

資本開支

集團今年資本開支料為30-35億元人民幣，預計由於公司進入常態化，未來資本開支會平穩發展，原因是管網設施已經大致成熟，符合國家的供氣要求，另一方面未來新增的項目主要是城市周邊的工業園區，可利用城市本身的管網。

年份	資本開支 (人民幣)
2011年	26.5億元
2012年	31.5億元
2013年	35.7億元
2014年	42.3億元
2015年	28.5億元
2016年	估計: 30-35億元

股權

主席王玉鎖自從2014年以45.60元至49.99元增持。 公司今年以33元至34元回購，去年以38元至40元回購。

▪　　主席王玉鎖 持有30.45%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有12.06%股權。
▪　　Commonwealth Bank of Australia 持有9.28%股權。




短評

儘管受油價下跌和宏觀經濟疲弱影響，天然氣市場面臨巨大挑戰，但中國政府不斷推進能源結構調整、綠色低碳城鎮化、工業低能耗發展以及環境保護，為行業發展帶來了契機。 中國亦加快天然氣價格市場改革步伐，根據替代能源價格走勢，分別於2015年4月和11月兩次下調非居民用氣門站價格，並由現行最高門站價格管理改為基準門站價格管理，供需雙方可在上浮 20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。 相信此次價格改革將重新加強天然氣跟替代能源比較的價格優勢，促進集團開發更多下游用戶，對集團的售氣量增長有正面影響。

中央大力鼓勵清潔能源應用，管道燃氣需求持續上升，現時內地天然氣在能源使用上，滲透率偏低，相對其他能源的自然增長亦都較快。 去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，新奧能源（2688）冀今年銷氣量增長逾15%，展望新奧核心盈利將維持平穩增長。

浙江省日前發布《關於進一步降低企業成本優化發展環境的若干意見》，投資者憂慮將削弱上市公司盈利能力，令新奧能源（02688）的股價下跌了接近2成。 大多分析認為該意見只存在於浙江省，氣價減幅不會擴至全國。 浙江的燃氣銷量佔新奧總銷量的比重不到5%，對新奧每股盈利影響為0.3%至0.7%，市場反應過敏。



新奧能源（02688）2015年天然氣銷售量達112.86億立方米，上升11.5%。 受累於人民幣去年貶值（以美元計值的優先票據及無抵押債券之非現金虧損約人民幣4.65億元），可換股公允值變動（為5億美元以美元計值之零息可換股債券之公平值下跌人民幣2億元），回購票據債券等影響，2015年度盈利跌31.4%至20.36億元人民幣，核心業務盈利則錄得增長16.9%至27.4億元。

公司已提前贖回部分美元債，現在美元債佔公司債務60%比例，公司現有2筆美元債券，分別於2018及2021年到期，預期人民幣升跌的非現金盈利/虧損未來仍會繼續出現在年報內。

內地積極推動環保，煤轉氣項目對紓緩工業用氣的增長放緩有幫助，新奧能源（02688）現價預期市盈率（經常性）11.0倍，估值遠低於多年以來的歷史水平，筆者認為現價未有反映下調天然氣價以保持天然氣對比石油燃料的競爭力，今年首季天然氣消費量增長15.4%，與及居民用氣階梯價格制度建立的種種亮點。




市盈率，股息

新奧能源（2688）現價38.35港元，市盈率17.3倍，息率2.0厘。

去年核心盈利按年增長16.9%到人民幣27.4億元，每股核心盈利2.52元人民幣或3.01港元，現價2015年市盈率（經常性）12.7倍。

公司今年售氣量增長目標不低於15%，筆者估計，現價預期市盈率（經常性）11.0倍，預期息率2.1厘。




股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	84.13億元
2010年 營業額	50.44億元	112.15億元
2011年 營業額	72.02億元	150.68億元
2012年 營業額	87.74億元	180.27億元
2013年 營業額	103.86億元	229.66億元
2014年 營業額	143.51億元	290.87億元
2015年 營業額	158.87億元	320.63億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	8.03億元
2010年 盈利	5.34億元	10.13億元
2011年 盈利	6.29億元	12.53億元
2012年 盈利	7.30億元	14.82億元
2013年 盈利	7.37億元	12.52億元
2014年 盈利	12.14億元	29.68億元
2015年 盈利	12.27億元	20.36億元

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.777
2010年	$0.5083	$0.965
2011年	$0.5988	$1.19
2012年	$0.6878	$1.39
2013年	$0.6802	$1.16
2014年	$1.12	$2.74
2015年	$1.13	$1.88

參考:

1. 新奧能源 2688 業績

http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre160323.pdf
http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/annual/2015/crespress.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0407/LTN20160407602_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0322/LTN20160322766_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0826/LTN20150826246_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819517_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819517_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0410/LTN201504101104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN20150327706_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822824_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0402/LTN201404021099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN201403241133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830777_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826437_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326957_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0903/LTN201209031009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827549_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN201203271376_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826689_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0325/LTN20110325780_C.pdf

2. 新奧入股中石化下游業務 獲分紅1.14億元
http://iview.sina.com.tw/post/8129473

3. 價改正制定 追燃氣股
http://invest.hket.com/article/1403737/%E6%8A%95%E8%B3%87%E7%90%86%E8%B2%A1%E5%91%A8%E5%88%8A%20%E8%82%A1%E7%A5%A8%E7%A0%94%E7%A9%B6%E7%B5%84%20-%20%E5%83%B9%E6%94%B9%E6%AD%A3%E5%88%B6%E5%AE%9A%20%E8%BF%BD%E7%87%83%E6%B0%A3%E8%82%A1?

4. 新奧能源 強勢燃氣股
http://invest.hket.com/article/1403910/MT%E8%82%A1%E7%A5%A8%E7%A0%94%E7%A9%B6%E7%B5%84%20-%20%E6%96%B0%E5%A5%A7%E8%83%BD%E6%BA%90%20%E5%BC%B7%E5%8B%A2%E7%87%83%E6%B0%A3%E8%82%A1?

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

7 May 2016 - [香港八十前] 信利國際(732)財務分析數據

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今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」，繼續隔週刊登的專欄「香港八十前」，我這個「八十前」會主力分析市值未到80億港元(約10億美元)，市場較少留意的港企。今天的主角是信利國際(732)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。

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(按一下下圖可放大)

10 May 16 - 路勁基建(1098) 全年業績

路勁基建（01098）4月底公布截至今年3月底止之三個月營運數據。收入46.56億元（人民幣．下同），按年上升57.2%。其中物業銷售41.31億元；路費收入5.25億元。 此外，收費公路項目日均混合車流量為20.4萬架次。

#	分部	2015年 Q1	2016年 Q1
1	房地產發展及投資	物業銷售24.84億元	物業銷售41.31億元
2	收費公路	19.5萬架次 路費收入4.78億元	20.4萬架次 路費收入5.25億元
3	合計	29.62億元	46.56億元

路勁基建（1098）股價較資產淨值大幅的折讓，估值便宜，股息率7厘以上，防守性強。 路勁基建的收費公路表現比較穩定，房地產業務則發展迅速，可視之為來自香港的內房股。

■　 12 Mar 16 - 路勁基建(1098) 中期業績

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路勁基建（1098）

路勁基建（1098）是一家在中國經營的優秀房地產發展商，致力於發展優質經濟型的住宅項目。 路勁現時持有房地產組合投資約港幣350億元，包括土地儲備逾580萬平方米，主要位於長三角及渤海灣地區。 路勁亦是一家於中國從事投資及營運收費公路的領導者，目前的收費公路項目包括位於中國的五條高速公路，總里程340公里。

路勁基建（1098）主席單偉豹從事土木工程業超過40年，其父一手創辦惠記集團，並由此衍生出利基控股（0240）、路勁基建（1098）、路勁地產等公司。 路勁基建（1098）於1996年在香港交易所主板上市。 集團於2004年涉足房地產，經過十多年的磨練和挑戰，在品牌和經營策略上已取得一定成績。

惠記集團有限公司持有集團40.95%股權。 第二大股東為深業集團，深圳市政府的窗口公司，持有集團27.3%股權。







路勁基建（1098）全年業績

路勁基建（1098）2016年3月公布2015年止年度業績，物業銷售額增加12%至人民幣116.49億元，路費收入上升14%至人民幣21.87億元。

稅後經營溢利（未計入匯兌及相關差額）為11.58億港元，去年同期為11.74億港元。 但由於受人民幣貶值影響，導致產生港幣3.30億元的匯兌損失，2015年年度溢利為港幣8.28億元，每股盈利港幣1.11元。

房地產業務的稅後經營溢利為港幣9.90億元，扣除因人民幣貶值導致的匯兌損失港幣1.67億元後，年度溢利為港幣8.23億元。




2015年，2016年Q1 營運數據

路勁基建（1098）2015年年度營運數據錄得138.36億元（人民幣．下同），按年升12.1%。其中，物業銷售錄116.49億元（較2014年上升12%），以及路費收入21.87億元（較2014年上升14%）。

集團2015年收到收費公路合作企業的現金分成（包括償還股東貸款）為港幣5.30億元。 集團分佔收費公路合作企業之經營溢利由2014年的港幣1.57億元上升至2015年的港幣2.50億元，車流的上升為路費收入帶來顯著的升幅。

2016年第一季度，物業銷售41.31億元，較2015年同期上升66%；路費收入為人民幣5.25億元，較2015年同期上升10%。

#	分部	2015年營運數據 (人民幣)	備註
1	房地產發展及投資	116.49億元	全年上升12%
2	收費公路	21.87億元	全年上升13%
3	合計	138.36億元	全年上升12%
#	分部	2016年Q1 營運數據 (人民幣)	備註
1	房地產發展及投資	41.31億元	上升66%
2	收費公路	5.25億元	上升13%
3	合計	46.56億元	上升57%

土地儲備

為補充土地儲備，2015年集團分別透過土地摘牌形式及認購信託單位基金，在洛陽市、廊坊市及廣州市吸納了三幅新地塊，合共約1,002,000平方米樓面面積。其中兩個較大面積的新項目均為合資項目，與國內有實力企業共同開發。

集團土地儲備包括規劃及在建中物業、持作銷售用途之物業及持作投資用途之物業。截至2015年12月31日，集團土地儲備約540萬平方米。




財務管理

於2015年12月底，集團的總權益負債比率及淨權益負債比率分別為96%及73%。 期內之利息償付比率（interest coverage ratio）為10.93倍（2014年：14.04倍）。

集團持有現金（包括已抵押銀行存款）30.72億港元（2014年：37.24億港元），其中96%為人民幣，餘下的4%主要為美元或港元。

路勁基建（1098）借貸主要以人民幣及美元為主，惟現金流主要源自以人民幣為主的項目收入。故此，集團需面對人民幣及美元波動的匯兌風險。



股權

路勁基建（1098）主要股東惠記集團去年至今不斷增持，股權由前年的39%上升至去年的40%，今年1月更增持至40.6%。 路勁基建（1098）在5月4日以6.3元增持了200萬股，股權增持至40.95%。

第二大股東為深業集團，持有集團27.3%股權。




短評

路勁基建（1098）2015年年度溢利為港幣8.28億元，每股盈利1.11港元。 盈利低於筆者早前預期，原因是由於受到人民幣貶值影響，導致產生一次性3.30億港元的匯兌損失，2015年度派息0.48元，派息比率保持4成2左右。 如果扣除一次性人民幣貶值影響，每股盈利上升14%至1.56港元。

■　 12 Mar 16 - 路勁基建(1098) 中期業績

路勁基建（1098）的收費公路業務平穩，而房地產業務發展迅速，後者已經成為集團的主要盈利來源。 路勁（1098）2015年物業銷售按年升12%至104.08億元，2016年首季物業銷售上升121%至36.30億元，表現良好。 隨著集團早前收購的山西省龍城高速公路及安徽省馬巢高速公路日趨成熟，收費公路業務或會有更好表現。 由於物業銷售數字理想，筆者初步估計2016年基本盈利由2015年度的1.56元輕微上升至1.61元。

▪　　如果假設今年人民幣不貶值，盈利保持穩定增長，沒有匯兌損失的情況下，預期盈利11.9億元，每股預期盈利會是1.61元。 派息比率42%計算，預期每股派息0.67元。

▪　　如果假設今年人民幣貶值2%，產生幣1.3港億元的匯兌損失，預期盈利10.6億元，每股預期盈利是1.43元左右。 派息比率42%計算，預期每股派息0.60元。



但是，房地產業務在每個年度有多少入帳，毛利的升跌筆者完全沒有數字，筆者不排除高估了（或低估了）2016年的交付金額和入帳數字。

▪　　保守一點，如果房地產業務在2016年的落成物業減少而延遲至2017年，引致2016年入帳數字減少，地產業務盈利貢獻下跌2至3成（say），收費公路業務平穩，盈利與2015年持平，每股預期盈利1.11元，預期每股派息則會保持在0.48元，預期息率7.4厘。 如果再保守一些，可以再預低一些，但可能只是推遲入帳至下年，不是重點； 重點是集團能否貨如輪轉，保持高息。

年度	每股盈利	中期股息	末期股息	全年股息	派息比率
2010年度	0.84元	0.20元	0.23元	0.43元	51%
2011年度	0.99元	0.22元	0.24元	0.46元	46%
2012年度	1.10元	0.16元	0.30元	0.46元	42%
2013年度	1.36元	0.18元	0.40元	0.58元	42%
2014年度	1.37元	0.13元	0.45元	0.58元	42%
2015年度	1.56元1.11元	0.13元	0.35元	0.48元	43%
2016年度	1.61元 (E)	0.13元 (E)	0.54元 (E)	0.67元 (E)	42% (E)
	1.43元 (E)	0.13元 (E)	0.47元 (E)	0.60元 (E)	42% (E)
	1.11元 (E)	0.13元 (E)	0.35元 (E)	0.48元 (E)	43% (E)

路勁（1098）土地儲備不少位於一線城市，派息穩定，可視為一隻高息的內房股遺珠。 母公司持有集團40.95%股權，每股淨值17.78元，息率7.4厘。 由於一直被市場所忽略，此股有可能繼續被市場低估，可能較適合有耐性，並喜歡中長期收取7厘至9厘息的投資者。

母公司去年至今6.5元至7.5元不斷增持，今年1月以平均6.58元增持147萬股，近日再以6.3元增持了200萬股，有參考價值。 公司現價市帳率只有0.36倍，股價較資產淨值大幅折讓，息率7.4厘，預期息率7.4厘至10.3厘，防守性高。




市帳率，息率

路勁基建（1098）現價6.48元計算，股息0.48元，息率7.4厘，市帳率0.36倍。 末期股息0.35元將會5月24日除淨。

筆者估計，2016年預期派息0.48元至0.67元，現價預期息率7.4厘至10.3厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 路勁基建(1098)。


參考:

1. 路勁基建 1098 業績

http://www.roadking.com.hk/zh_TW/pdf/AR2015.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0428/LTN20160428684_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0329/LTN20160329698_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0318/LTN20160318526_C.pdf
http://www.quamir.com/quamir/openfiledetail.action?request_locale=ZH_TW&articleId=4628225
http://www.roadking.com.hk/zh_TW/Interim_Presentation_2015.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0203/LTN20160203679_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0901/LTN201509011103_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0820/LTN20150820866_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330594_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312707_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0402/LTN20140402894_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0319/LTN20130319489_C.pdf

2. 路勁基建
http://www.roadking.com.hk/zh_TW/home.html
http://www.rkph.com/

3. 惠記集團有限公司
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0320/LTN20160320050_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

10 May 2016 - [業績公布] 理文造紙(2314)近三年業績 + 財務分析數據

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理文造紙(2314)(公司網址)從事從事生產及銷售紙張、生產及銷售木漿。集團於3月初公佈至去年12月全年業績，近三年財務分析數據如下。

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(按一下下圖可放大)





證券投資組合管理服務 (按此，再往網頁左下方) 

13 May 16 - 領展房產基金(0823) 中期業績

現時香港共有多隻REITS上市，當中包括越秀房產信託基金（0405）、陽光房產（0435）、置富產業信託（0778）、泓富產業信託（0808）、開元產業信託（1275）、春泉產業信託（1426）、富豪產業信託（1881）、冠君產業（2778）、匯賢產業信託（87001）及領展（0823）。

在上述REITS中，不少都是由上市公司背景，或就是由上市公司分拆出來。例如由長實（0001）旗下的置富產業信託、泓富產業信託及匯賢產業信託；越秀（0123）旗下越秀房產信託基金；恆基（0012）旗下陽光房產；富豪國際（0078）旗下富豪產業信託；鷹君（0041）旗下冠君產業。

領展（0823）上月公布，將旗下七個商場，包括興民商場、錦英苑商場等，以19.6億元分別售予5個買家，費用較今年的估值高出23%。 全部出售將於今年5月31日成交。高位出售商場的現金回籠將有助領展再度延續其翻新策略，並可助公司降低負債比率2個百分點至18%。

領展在天水圍南設有3個街市（天耀街市、天盛街市和天瑞街市），領展去年把天水圍天盛街市改為「豪裝」，並決定關閉附近的天耀街市，將之改建為商場。 關閉天耀街市引起區內不少反對聲音，並批評領展漠視基層需要。 經優化後天盛街市將由8000擴大至17000平方呎，檔戶由77間增至110間，部分由天耀街巿遷往天盛街巿經營的檔主指，新檔租金比過去貴三分一甚至一倍，引起社會關注。

■　 01 May 16 - 匯賢產業信託(87001) 全年業績
■　 24 Apr 16 - 春泉產業信託(1426) 全年業績
■　 15 Apr 16 - 越秀房產信託(0405) 全年業績
■　 21 Mar 16 - 泓富產業信託(0808) 全年業績
■　 05 Mar 16 - 置富產業信託(0778) 全年業績
■　 18 Feb 16 - 陽光房產信託(0435) 中期業績

#	企業	營運業務	特點，資料
1	越秀房產信託（0405）	寫字樓 + 商場 + 酒店	廣州、上海7項物業，寫字樓佔收入4成，批發及購物中心佔3成，酒店及服務式公寓佔3成 可出租面積524萬平方呎 酒店收入低於預期，收入補貼限期2016年底
2	陽光房產信託（0435）	寫字樓 + 購物商場	非核心區物業，寫字樓及商場各佔收入一半 可出租面積124萬平方呎 車位844個
3	置富產業信託（0778）	購物商場	17間購物商場 可出租面積318萬平方呎 車位2,713個
4	泓富產業信託（0808）	寫字樓 + 工商	寫字樓佔收入6成，工商綜合物業佔收入4成 可出租面積135萬平方呎 車位498個
5	領展房產基金（0823）	177項購物商場	藍籌股，香港175項物業，內地2項物業 可出租面積1,280萬平方呎 車位76,000個
6	春泉產業信託（1426）	寫字樓	2幢北京甲級寫字樓，收入集中 建築樓面面積12萬平方米 車位600個
7	富豪產業信託（1881）	酒店	8間酒店
8	冠君產業信託（2778）	甲級商用物業	花旗銀行廣場，朗豪坊 可出租面積230萬平方呎
9	匯賢產業信託（87001）	寫字樓 + 商場 + 酒店	北京、重慶、瀋陽3項物業， 可出租面積103萬平方米

於本港上市的REITs，一律受到《房地產投資信託基金守則》所監管。據守則規定，REITs不得從事房地產以外的業務，而且每年亦必須將90%的除稅後淨收入，以紅利的方式，派發給基金單位的持有人。因此，REITs的股價一般較具抗跌力，派息亦有保證，是喜愛高息投資者的上佳選擇。

選擇 REITs 時，除考慮派息外，還要注意其資產的租金、出租率狀況及負債等。 領展房產基金（0823）過去租金收入一直維持穩定增長，儘管本港經濟環境轉差，主要依賴必需品市場的領展，收入和增長比較穩定。

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

領展房產基金(0823) 中期業績

領展房產基金（0823）2015年11月公布截至9月底之六個月業績，零售物業租金收入為29.61億元，按年增長4.59%；續租租金調升率為23.6%，按年持平。

截至9月底，零售商舖整體出租率達95.1%，2015年3月底為94.8%；平均每月租金由3月底之每平方呎45.4元上升至9月底之每平方呎47.4元。

期內，停車場租金收入按年升10.18%至9.09億元；月租收入按年升11.7%，至6.8億元；每個泊車位每月收入1,986年元，升14.27%。

2015年9月底，青衣商場及黃大仙中心北館（前稱龍翔廣場）之資產提升項目已竣工，分別帶來15.6%及15.5%之理想投資回報，至今已完成之資產提升項目總數增至41個。於2015年10月，領展公布出售5項物業，總代價為17.17億元，較該等物業於今年9月30日之估值總額溢價約30%。



領展房產基金(0823)

領展房地產投資信託基金（Link Real Estate Investment Trust），前稱領匯房地產投資信託基金，是首家在香港上市，及亞洲市值最大的房地產投資信託基金。

領展的資產是由香港房屋委員會（房委會）分拆其零售物業及停車場而來，於2005年11月上市。 領展是完全由私人和機構投資者持有，公眾持股量達100%，香港政府無持有任何權益。 2014年​12月，領展（0823）獲納入恒生指數，成為指數成份股。

領展（0823）的物業組合包括分布香港、北京和上海之零售商舖、鮮活街市、停車場及辦公室物業。



資產出售

領展近年出售部分低效商場，是公司將資金循環再投資的發展策略。 行政總裁王國龍稱，出售資產為領展資金流轉策略之一，目的是為基金單位持有人創造價值，並會繼續檢視物業組合，以提升效益。



資產提升

繼青衣商場於期內完成資產提升工程後，黃大仙中心北館（前稱龍翔廣場）的重新定位亦已完成。

領展亦不斷為旗下商場進行資產增值，每年斥資約6億至8億元翻新5至6個項目，正在翻新的包括天水圍朗屏、天盛商場等。

上海企業天地

領展（0823）於2015年8月向瑞安房地產完成收購上海企業天地1號及2號，代價為66.26億人民幣。 該物業包括兩棟名為「企業天地 1 號」及「企業天地 2 號」之甲級辦公大樓，以及連接兩者的商業群樓及沿街商舖及停車場。 該物業於2003年竣工，其總樓面面積為9.81萬平方米。 於2015年9月，該物業之租用率為98.5%。



北京歐美匯購物中心

領展（0823）於2015年4月以25億元人民幣，收購北京中關村的歐美匯購物中心（EC Mall）。 歐美匯購物中心定位為中端購物中心，毗鄰全國頂尖大學及專上學院，多間高科技企業及跨國公司辦事處均設於區內。 購物中心總樓面面積為7萬平方米，設有七層零售樓面。 於2015年9月，零售物業之租用率約100%。



旺角工業貿易署大樓

領展（0823） 於2016年2月以59.1億元投得政府產業署旗下旺角工業貿易署大樓。 項目總面積約28萬平方呎，平均呎價約2.1萬元。 領展稱，公司會隨即進行物業研究及規劃，為項目進行資產提升工程，初步預計所需時間約18個月。 領展行政總裁王國龍表示，將此項目打造成銀座式商廈，以零售及服務行業為主題。

觀塘商業地皮發展

領展（0823）與南豐合作於2015年初斥資58.6億元奪觀塘商業地皮發展，每尺樓面地價6630元，並首度晉身發展商行列。 集團九龍東商業物業發展項目建築圖則已獲有關政府部門批准，將發展一個甲級商業綜合項目。 去年10月獲屋宇署批准興建1座24層（包括3層地庫）的商廈，總樓面約88.39萬方呎。 據了解，項目將為1幢集商場、寫字樓及停車場的綜合式商廈，預計總投資額約100億元，將作長線收租。

預計2020年中或之前完成，領展及南豐分別佔有關項目的60%及40%權益。 領展將集中於租務及物業管理，南豐則會負責項目的監督及建築管理。



車位

領展旗下部分停車場5月起將月租固定車位大幅改劃為浮動車位，並加租約7%至10%。 領展現時最少擁有155個停車場（不包括私人屋苑現崇山商場停車場），共提供76,000個車位，包括時租和月租車位。

財務管理

期內，領展以較優惠之成本合共安排104億港元之銀行融資，年期介乎三至五年，總利息成本為香港銀行同業拆息加1.02%至1.23%之間。 債券市場方面，領展發行了5.30億港元之7年期定息票據，年利率為2.67厘。

於2015年9月30日，負債比率為16.9% （2015年3月31日：11.9%）。 領展目標為繼續將負債比率保持在25%以下。

回購

於報告期間，領展（0823）回購了4,090萬個基金單位，平均價格為43.57元。

於2015年12月至今年4月，領展（0823）以43.00元至46.39元回購了932萬個基金單位。




短評

在低息環境下，收息股獲得一定支持；而領展（0823）的業務主要集中民生市場，攻守兼備。

領展（0823）過去租金收入一直維持穩定增長；在資產提升和優化資產的行動下，2006-07年度至今平均每年派息保持雙位數字增加（10%以上），相信未來數年能夠保持分派金額的上升勢頭。 領展旗下商場以本土消費為主，高檔消費品不多，大部分都是生活必需品，雖然本港整體零售市道放緩，影響料有限。 市場預期領展未來數年領展的每基金單位分派收入（DPU）可達8%至11%的年均增幅，優於其他房地產投資信託基金。

領展房產基金（0823）近年動作頻頻，出售資產外，亦連番收購資產，積極優化物業組合。 領展（0823）過去兩年先後拆售21個商場，套現超過66億元，出售部分低效商場，配合將資金循環再投資的發展策略。 領展（0823）去年3月以25億元，收購北京中關村的歐美匯購物中心（EC Mall），其後又斥資66.26億元人民幣（約82.64億港元），向瑞安房地產（00272）收購上海企業天地1號及2號樓，進軍內地。公司去年初亦夥同南豐，斥資58.6億元奪觀塘商業地皮發展，每尺樓面地價6630元，並首度晉身發展商行列。 領展（0823）購入旺角工業貿易署大樓，計劃將其大變身為「銀座式商廈」，勿論工業貿易署是否買得太貴，這個交易顯示出領展財力豐厚的優勢。

#	日期	物業	交易價
1	2014年5月	出售 4項物業 (興田商場、葵興商場、東熹苑之商舖與停車場 及華貴商場)	12.40億港元
2	2014年8月	出售 5項物業 (香港仔田灣商場、觀塘廣田商場、 柴灣峰華邨之商舖與停車場、 粉嶺嘉福商場及 屯門兆安苑之商舖與停車場)	17.10億港元
3	2014年9月	購入 現崇山商場	13.80億港元
4	2015年1月	發展 觀塘海濱道商業地，商場及寫字樓項目	58.60億港元
5	2015年3月	購入 北京歐美匯購物中心	人民幣25億元
6	2015年8月	購入 上海企業天地1號及2號	人民幣66.26億元
7	2015年10月	出售 5項物業 (峰華邨、嘉福商場、藍田廣田商場、 屯門兆安苑及香港仔田灣)	17.165億港元
8	2016年2月	投得 旺角工業貿易署大樓	59.10億港元
9	2016年3月	出售 葵涌石蔭商場及大埔運頭塘商場	16.903億港元
10	2016年4月	出售 7個商場 (柴灣興民物業、馬鞍山錦英苑物業、 大圍美松物業、大埔寶雅物業、 屯門寶田物業、黃大仙天馬物業， 及粉嶺欣盛物業)	19.62億港元

領展（0823）目前息率為3.9%，將於6月公佈2015-16年度業績，預期息率4.3厘。 曾淵滄博士的評論，「4厘息是一個不錯的決定標準，如果領展股價被炒上而收息率低於4厘就不值得追了」，可作參考。

蘋果日報 曾淵滄專欄： 兩隻收息股要留意 領展在零售業低迷的背景之下盈利大大增長，股價也急升，前日公佈業績後，股價上升1%，昨日再上升4.5%，持有領展的目的應該是收息。經過兩日急升之後，幸好股息率仍可維持在4厘以上，我認為4厘息是一個不錯的決定標準，如果領展股價被炒上而收息率低於4厘就不值得追了。論收息率，印象中越秀房托（405）最高，長期達7厘以上，換言之，越秀房托股價長期變化不大，收息也很穩定，是理想的收息股。 ■　 蘋果日報 曾淵滄專欄： 兩隻收息股要留意 （2015年11月13日）

▪　　領展房產（0823）現價46.80元，（2015-16年度預期）息率4.3厘。
▪　　冠君產業（2778）現價3.96元， 息率5.0厘。
▪　　置富產業（0778）現價8.47元， 息率5.5厘。
▪　　泓富產業（0808）現價2.96元， 息率6.0厘。
▪　　陽光房地產（0435）現價4.07元，（2015-16年度預期）息率6.1厘。
▪　　越秀房產（0405）現價4.19元， 息率7.3厘。
▪　　春泉產業（1426）現價3.31元， 息率8.0厘。
▪　　匯賢產業（87001）現價3.08元人民幣， 息率8.8厘。


視點31 ： 領展之下 （2016年04月05日）





預期息率

領展房產基金（0823）現價46.40元，去年度股息按年升10.3%至1.8284元，息率3.9厘。

領展（0823）2015-16年度41.30元至46.39元回購了股份，佔已發行股本2%以上。

簡單估計，領展房產基金（0823）2015-16年度每個基金單位的分派金額上升10%至2.02元。 現價46.80元計算，預期息率4.3厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 房地產信託基金(REITs)。


參考:

1. 領展房產基金 823 業績
http://www.linkreit.com/TC/investor/Documents/Financial%20Reports%20and%20Presentations_Tc/Presentations/Corporate%20Presentation%20March%202016.pdf
http://www.linkreit.com/TC/investor/Documents/Financial%20Reports%20and%20Presentations_Tc/20160219%20Acquisition%20of%20a%20mixed%20use%20commercial%20building%20in%20Mong%20Kok.pdf
http://www.linkreit.com/TC/investor/Documents/Financial%20Reports%20and%20Presentations_Tc/Presentations/Interim%20Results%20Analyst%20Presentation%202015.pdf
http://www.linkreit.com/EN/investor/Documents/Financial%20Reports%20and%20Presentations_Eng/Presentations/Corporate%20Presentation%20September%202015.pdf
http://www.linkreit.com/TC/investor/Documents/Financial%20Reports%20and%20Presentations_Tc/201507_Acquisition_of_Corporate_Avenue_1%20and_2.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1126/LTN20151126263_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1111/LTN20151111150_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0619/LTN20150619800_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0610/LTN20150610142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0324/LTN20150324688_C.pdf

2. 領展房產基金 823
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0219/LTN20160219618_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1027/LTN20151027602_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0724/LTN20150724040_C.pdf
http://www.linkhk.com/tc/Pages/Index.aspx
http://www.linkreit.com/EN/Pages/default.aspx
http://www.linkreit.com/TC/news/Documents/24Mar2015_The%20Link_FactSheet_CHI.pdf
https://www.linkreit.com/Corporate_Brochure_2015-16/download/tc/LinkBrochure_full_reduce.pdf

3. 四支REITs合長買收息嗎？
http://www2.hkej.com/instantnews/market/article/1212701

4. 領展7商場今截標
http://paper.wenweipo.com/2016/04/08/MR1604080002.htm

5. 領展：港仍主場 內地資產佔12.5%內
https://hk.finance.yahoo.com/news/%E9%A0%98%E5%B1%95-%E6%B8%AF%E4%BB%8D%E4%B8%BB%E5%A0%B4-%E5%85%A7%E5%9C%B0%E8%B3%87%E7%94%A2%E4%BD%9412-5-%E5%85%A7-231127628--finance.html

6. 壟斷是領展不赦之惡
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20160512/19608149

7. 天耀失街市 居民捱貴餸
http://paper.wenweipo.com/2016/02/02/YO1602020012.htm

8. 曾淵滄專欄：兩隻收息股要留意
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20151113/19370448

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14 May 2016 - [經濟一週「香港八十前」] 信利國際(732)否極泰來？

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