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07 May 16 - 新奧能源(2688) 全年業績

2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。 其中，前三季度天然氣消費同比增速一度降至2.5%。 市場分析指，由於國際油價大跌，傳導至國內油品價格大幅下滑，液化石油氣等與石油相關的品種對天然氣市場形成了「逆替代」的衝擊；經濟增速放緩也拖累了天然氣消費增長。

去年整體天然氣行業市場銷氣增長放緩，主要因經濟增長放緩減低工業用氣的意慾，以及油價下跌，令油價與天然氣價差距拉闊。 發改委由2015年11月20日起，降低非居民用天然氣門站價格，每立方米下調0.7元。降價後，全國平均天然氣門站價由2.51元降至1.81元，平均降幅為28%。

受惠於去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，加上氣價續有下調空間，相信燃氣股盈利自上季起轉佳。 發改委2月26日公布，1月份天然氣消費量223億立方米，增長17.6%。 發改委4月29日公布，第一季度天然氣消費量580億立方米，增長15.4%。 近月消費量顯示中國天然氣市場已經告別寒冬，正在穩步回暖，2016年全中國消費量有望增長8%至10%。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 首11個月	1650億立方米	按年增長3.7%
2015年 全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2015年 11月	181億立方米	按年增長9.7% （非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 12月	--	按年增長19.1%
2016年 首3個月	580億立方米	按年增長15.4%

燃氣股相繼公布業績，並公布了今年天然氣銷售量指引，普遍增長目標都有雙位數，華潤燃氣（01193）、新奧能源（02688）的增長目標皆為15%，今年燃氣股增長前景樂觀。

企業	今年首兩個月燃氣銷量同比增長	2016年燃氣銷量增長目標
中國燃氣（00384）	13%	18%
港華燃氣（01083）	12%	10%
華潤燃氣（01193）	11%	15%
新奧能源（02688）	15%	15%
香港中華煤氣（00003）	12%	10%

■　 29 Apr 16 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■　 17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　 29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績

新奧能源（2688）去年共銷售天然氣112.86億立方米，按年上升11.5%。 今年首季銷氣量持續改善，集團估計今年售氣量增長目標不低於15%。

■　 27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 14 Apr 15 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績

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新奧能源（2688）

新奧能源（2688）前身為新奧燃氣，主要從事城市管道天然氣、LPG（液化石油氣）、車用燃氣（CNG 和 LNG）、二甲醚等清潔能源的分銷和非管輸能源的配送業務，以及基於能源分銷的其他增值業務。 公司於1992年開始從事城市管道燃氣業務，是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。 公司於2010年9月22日更為現名。

公司2011年與中石化企圖收購中國燃氣（0384）已發行所有股份，這計劃已於2012年10月取消。 2015年2月新奧以40億元入股中石化下游汽車站業務1.13%權益。

截至2015年底，集團在中國擁有 152 個城市燃氣及工業園區項目，包括在安徽、北京、福建、廣東、廣西、海南、河北、河南、湖南、內蒙古、江蘇、遼寧、四川、山東、雲南及浙江合共 17 個省市及自治區，覆蓋可接駁人口超過 7,154 萬人。

新奧能源（2688）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量66%，批發氣和汽車加氣站佔22%，住宅用戶佔12%。






新奧能源（2688）全年業績

新奧能源（2688）3月公布2015年止年度業績，營業額320.63億人民幣(下同)，按年增加10.2%；毛利68.66億元，上升13.1%。受匯兌及可換股債券公平值變動虧損共約7.26億元影響，錄得純利倒退31.4%至20.36億元，每股盈利1.88元。 末期息76港仙，上年同期派83港仙。

集團共銷售天然氣112.86億立方米，按年上升11.5%。

截至2015年12月底，集團的手頭現金相等於人民幣73.6億元，而借貸總額為人民幣156.8億元，淨負債比率為51.7% 2014年：27.5%）。 淨負債比率較去年年底高主要由於集團在支付了約人民幣40億元收購中石化銷售1.13%股權所致。




發展 及 2016年目標

新奧能源（02688）副主席張業生預期，天然氣銷售及價格最嚴峻情況已過去，工商用戶由煤改用天然氣，以及國家的能源補貼政策，對天然氣行業而言，都是利好消息。 他期望，今年公司的售氣量較去年有不低於15%增長，而現時壓縮天然氣（CNG）和氣油的差價有逾30%，而液化天然氣（LNG）與柴油的差價亦約有30%，因此，公司的天然氣業務已經基本進入盈利的狀態。

但他又指，油價下跌及推動電子車依然為液化天然氣的加氣業務帶來挑戰，公司在去年亦放慢了發展加氣站步伐，但由於天然氣業務已開始改善，因此，今年亦繼續發展加氣站，例如與中石化（00386）合作，將對方燃油的加油站改建成加氣站。 對於去年接駁利潤升幅較接駁數量為多，公司首席財務官王冬至解釋，由於有15個客戶的費用為按年分攤，因此，毛利率每年上升，而因為新奧採取安裝費分期入賬方式，現時有約20.3億元的接駁費用尚未分攤。

面對人民幣匯率波動風險，新奧已提前贖回部分美元債，並研究購買較低風險的對沖工具。 新奧能源（2688）2015年2月以40億元入股中石化下游汽車站業務1.13%權益，去年為新奧分紅派息約1.14億元。

其他業務方面，公司指，在廣東地區已獲批售電牌照，現已接獲約1.5億度電的訂單，但由於現時國家售電改革仍屬推動初期，因此，公司的售電業務仍屬發展初期，不過，他相信售電業務未來與燃氣業務可作出互補。

2016年新奧目標天然氣住宅用戶新增量140至160萬戶，工商戶新增日設計供氣量800萬方米。新增6至8個城市項目（去年10個），而今年資本開支為30至35億元，去年為28.5億元。



首席財務官王冬至稱，加氣站的利潤貢獻減低，主要被美國的加氣站收入及毛利率低所累，加上油價下跌，為吸引客戶使用該服務，故公司有進行折扣優惠。


新項目拓展

新奧能源（02688）成功於2015年內獲取 10 個新項目遍佈廣東、廣西、福建、河南、河北、江西及安徽七個省份，其中，位於福建的寧德市可接駁人口達 106 萬，初步形成了電機電器、食品、生物醫藥等 12 個重點產業為主要支撐的工業產業體系，民用戶和工商業用戶市場發展潛力巨大。 另外，集團亦獲取了 19 個位於現有項目週邊的新經營區域。該等項目的工商業用戶非常集中，有利於集團擴大氣量的銷售規模，也可發揮集團的規模優勢，提升運營效率。

截至 2015年年底，集團在中國內地獲取的項目達到 152 個，覆蓋可接駁人口達 7,154 萬，整體氣化率為 51.7%。


新業務發展

2015年內，LNG 價格大幅下滑令其經濟性提升，終端需求亦相應增加，加上國內更多 LNG 工廠和碼頭相繼投產令 LNG 供應量充裕，令到集團成功開拓更多批發氣客戶，天然氣批發銷售量達到 12.3 億立方米，同比增長 53.1%。

伺機國際 LNG 價格下跌至歷年低位，新奧能源（2688）已與三家海外供應商簽署了 10 年期的 LNG 供應合約，預期於 2018 年或 19 年開始向集團每年進口 150 萬噸LNG。集團將繼續利用先進調度系統、物流車隊和上游資源獲取能力發展天然氣分銷業務，挖掘更多潛在商機，拓寬利潤來源。



城市燃氣業務

上半年，管道燃氣銷售收入達到人民幣96.25億元，較去年同期上升6.1%，佔整體收入的比例為60.6%，集團收入結構維持穩固。 新增接駁天然氣工商業用戶為了4,621戶，累積天然氣用戶達52,310個戶； 新增接駁天然氣住宅用戶共有79萬戶，累積天然氣用戶達11,132萬戶，帶動接駁費收入較去年上升20.5%至人民幣25.57億元。

年份	銷氣量
2012年	上升24.2%至62.25億立方米
2013年	上升25.8%至81.25億立方米
2014年	上升24.9%至101.48億立方米
2015年	上升11.5%至112.86億立方米
2016年	估計售氣量增長不低於15%

資本開支

集團今年資本開支料為30-35億元人民幣，預計由於公司進入常態化，未來資本開支會平穩發展，原因是管網設施已經大致成熟，符合國家的供氣要求，另一方面未來新增的項目主要是城市周邊的工業園區，可利用城市本身的管網。

年份	資本開支 (人民幣)
2011年	26.5億元
2012年	31.5億元
2013年	35.7億元
2014年	42.3億元
2015年	28.5億元
2016年	估計: 30-35億元

股權

主席王玉鎖自從2014年以45.60元至49.99元增持。 公司今年以33元至34元回購，去年以38元至40元回購。

▪　　主席王玉鎖 持有30.45%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有12.06%股權。
▪　　Commonwealth Bank of Australia 持有9.28%股權。




短評

儘管受油價下跌和宏觀經濟疲弱影響，天然氣市場面臨巨大挑戰，但中國政府不斷推進能源結構調整、綠色低碳城鎮化、工業低能耗發展以及環境保護，為行業發展帶來了契機。 中國亦加快天然氣價格市場改革步伐，根據替代能源價格走勢，分別於2015年4月和11月兩次下調非居民用氣門站價格，並由現行最高門站價格管理改為基準門站價格管理，供需雙方可在上浮 20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。 相信此次價格改革將重新加強天然氣跟替代能源比較的價格優勢，促進集團開發更多下游用戶，對集團的售氣量增長有正面影響。

中央大力鼓勵清潔能源應用，管道燃氣需求持續上升，現時內地天然氣在能源使用上，滲透率偏低，相對其他能源的自然增長亦都較快。 去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，新奧能源（2688）冀今年銷氣量增長逾15%，展望新奧核心盈利將維持平穩增長。

浙江省日前發布《關於進一步降低企業成本優化發展環境的若干意見》，投資者憂慮將削弱上市公司盈利能力，令新奧能源（02688）的股價下跌了接近2成。 大多分析認為該意見只存在於浙江省，氣價減幅不會擴至全國。 浙江的燃氣銷量佔新奧總銷量的比重不到5%，對新奧每股盈利影響為0.3%至0.7%，市場反應過敏。



新奧能源（02688）2015年天然氣銷售量達112.86億立方米，上升11.5%。 受累於人民幣去年貶值（以美元計值的優先票據及無抵押債券之非現金虧損約人民幣4.65億元），可換股公允值變動（為5億美元以美元計值之零息可換股債券之公平值下跌人民幣2億元），回購票據債券等影響，2015年度盈利跌31.4%至20.36億元人民幣，核心業務盈利則錄得增長16.9%至27.4億元。

公司已提前贖回部分美元債，現在美元債佔公司債務60%比例，公司現有2筆美元債券，分別於2018及2021年到期，預期人民幣升跌的非現金盈利/虧損未來仍會繼續出現在年報內。

內地積極推動環保，煤轉氣項目對紓緩工業用氣的增長放緩有幫助，新奧能源（02688）現價預期市盈率（經常性）11.0倍，估值遠低於多年以來的歷史水平，筆者認為現價未有反映下調天然氣價以保持天然氣對比石油燃料的競爭力，今年首季天然氣消費量增長15.4%，與及居民用氣階梯價格制度建立的種種亮點。




市盈率，股息

新奧能源（2688）現價38.35港元，市盈率17.3倍，息率2.0厘。

去年核心盈利按年增長16.9%到人民幣27.4億元，每股核心盈利2.52元人民幣或3.01港元，現價2015年市盈率（經常性）12.7倍。

公司今年售氣量增長目標不低於15%，筆者估計，現價預期市盈率（經常性）11.0倍，預期息率2.1厘。




股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	84.13億元
2010年 營業額	50.44億元	112.15億元
2011年 營業額	72.02億元	150.68億元
2012年 營業額	87.74億元	180.27億元
2013年 營業額	103.86億元	229.66億元
2014年 營業額	143.51億元	290.87億元
2015年 營業額	158.87億元	320.63億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	8.03億元
2010年 盈利	5.34億元	10.13億元
2011年 盈利	6.29億元	12.53億元
2012年 盈利	7.30億元	14.82億元
2013年 盈利	7.37億元	12.52億元
2014年 盈利	12.14億元	29.68億元
2015年 盈利	12.27億元	20.36億元

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.777
2010年	$0.5083	$0.965
2011年	$0.5988	$1.19
2012年	$0.6878	$1.39
2013年	$0.6802	$1.16
2014年	$1.12	$2.74
2015年	$1.13	$1.88

參考:

1. 新奧能源 2688 業績

http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre160323.pdf
http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/annual/2015/crespress.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0407/LTN20160407602_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0322/LTN20160322766_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0826/LTN20150826246_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819517_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819517_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0410/LTN201504101104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN20150327706_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822824_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0402/LTN201404021099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN201403241133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830777_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826437_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326957_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0903/LTN201209031009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827549_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN201203271376_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826689_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0325/LTN20110325780_C.pdf

2. 新奧入股中石化下游業務 獲分紅1.14億元
http://iview.sina.com.tw/post/8129473

3. 價改正制定 追燃氣股
http://invest.hket.com/article/1403737/%E6%8A%95%E8%B3%87%E7%90%86%E8%B2%A1%E5%91%A8%E5%88%8A%20%E8%82%A1%E7%A5%A8%E7%A0%94%E7%A9%B6%E7%B5%84%20-%20%E5%83%B9%E6%94%B9%E6%AD%A3%E5%88%B6%E5%AE%9A%20%E8%BF%BD%E7%87%83%E6%B0%A3%E8%82%A1?

4. 新奧能源 強勢燃氣股
http://invest.hket.com/article/1403910/MT%E8%82%A1%E7%A5%A8%E7%A0%94%E7%A9%B6%E7%B5%84%20-%20%E6%96%B0%E5%A5%A7%E8%83%BD%E6%BA%90%20%E5%BC%B7%E5%8B%A2%E7%87%83%E6%B0%A3%E8%82%A1?

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