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搜索是資本密集型行業-----與關注YY,BIDU,qihu的股友交流 meimeigu

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首先說,歡聚時代(YY)  百度(BIDU)  奇虎360(QIHU) 都是好股。
對YY沒有異議。我和Raining2000 以及股票一生 的觀點都是一樣的,目前情況下,如果沒有政策風險的情況下。YY的發展是非常順利的。
一、關於百度絕對壟斷的地位的觀點,我和Raining2000的看法有些異議。 百度目前來講確實還是處於絕對壟斷的地位,這點確實沒錯。但未來是否還是這樣。值得觀察。就我個人而言,我覺得未來百度絕對壟斷的地位很可能不保。最多也只能是相對壟斷,而且差距不大。原因是什麼呢? 我們可以看下cnzz的統計數據。在2012年7月 奇虎360(QIHU)  推出搜索之前,百度在PC端搜索領域的市場份額是81.57%,確實絕對壟斷;在 奇虎360(QIHU)  推出搜索之後,百度在PC端搜索領域雖然仍保持領先,但份額持續下滑,上個月百度在PC端的搜索份額是59.6%;而同期360的搜索在PC端的市場份額由0,上升到上個月的26.11%,昨天,7月31日,360的最新數據接近30%,為28.35%。

            pc端搜索領域的市場份額    百度          360的so.com
             2012年7月                       81.57%          0
             2014年6月                       59.6%            26.11%



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短短的不到2年的時間,百度在PC端的市場份額已經大幅下滑了。
個人預計2年後,即16年,各個搜索引擎在PC端的市場份額,奇虎so.com,40%-45%,新搜狗目前是12.88,  2年後預計達到15%,(搜狐(SOHU) , 搜狗(SOGOU)的同學不要噴我哈,號稱做了10餘年搜索的搜狗在與騰訊控股(00700)的搜搜合併前 PC端的市場份額不過8%,合併了搜搜的5%的份額,再加上乾爹的賣力推廣,微信獨搜推廣之下份額也不過12%點多,按照之前的歷史成長速度,估計15%真不少了 )。

為了使預測模型簡化,我們拋開其他打醬油的份額小的其他所有公司,包括偉大的google  (由於political等眾所周知的原因,萬能的谷歌(GOOG) 已退出大陸,獨留香港site了 ,而現在hangkong頁面都都打不開了,各位可以試試,當然前提是不翻牆,上個月谷歌PC端的份額是0.39%,忍痛忽略之),留給百度的份額只剩40-45%,與奇虎360已經奇虎相當了,呵呵。在這種情況下即使給奇虎估值在按百度的份額打個五折,市值也夠360現在翻幾倍了。且不說再加上遊戲和企業安全的價值。

  我從不期望,360的so.com能夠打敗百度,能取得40%左右市場份額我就很滿足了。市值已經夠奇虎翻倍了。
    當然有人可能,或者肯定,說,這是做夢,360的so.com怎麼能獲得40%的PC端的市場份額。但我們從360搜索不到2年時間就獲取了將近30%的份額(昨天是百分之28點多,),前兩年每年15%增長(已實現),再過兩年,每年增長6%的增長,以奇虎的執行力,應該還是很有可能的。畢竟相差不算太大。當然肯定不容易。
     而一旦實現百度在PC端的壟斷地位便威矣!

      pc端搜索領域的市場份額        百度          360的so.com          新搜狗
            2012年7月                       81.57%         0
            2014年6月                       59.6%           26.11%            12.88%
             2015年6月(預計)          52%              34%                  14%
             2016年6月(預計)          45%              40%                  15%

二、關於奇虎360(QIHU) 費用和capital expenditure費用非常高的問題。 Raining2000 按你表述,好像奇虎的市場份額彷彿是買來的,且是報表做的好看。(彷彿有想說假賬或做賬嫌疑,沒有明說,我字裡行間彷彿感覺有這個意思,純屬個人感覺,如沒有就算了,沒有的話就是我理解錯誤,純屬瞎猜,且猜錯了。不打嘴仗.我們都是為了分析交流對感興趣公司的看法,如沒有就是我感覺錯誤。),  我按我的瞭解來解釋一下這部分,供你參考。

    奇虎費用支出很大的原因除了有競爭是一方面,但給人認為不是最主要的部分,奇虎360(QIHU) 費用支出的主要方面有:
   1、奇虎在2012年下半年買了新的辦公樓。在朝陽區購買總面積69205平方米的辦公樓,總價13.84億人民幣(2.18億美元),主要用於奇虎公司業務擴展和總部的主要行政辦公場所。奇虎稱將在未來三年用公司運營現金流和現金儲備來支付,2012、2013、2014年分別支付1.42億,7.18 億,和5.24億人民幣。
        這部分也會導致費用增加很多,但相信肯定是分成很多年amortization,購買辦公大樓費用分成多年攤銷,這在哪個國家的會計法中都是完全合理且非常正常的,應該不只是科技公司是這樣。
   2、搜索不僅是一個技術密集型行業,對於佔有份額很大的公司來講它同時也是資本密集型行業,這其實也是搜索公司的moat或護城河之一。
     由於新進入了搜索行業,且份額不小。由此帶來的新增的設備,寬帶,人員都是很費錢的。搜索並不是像遊戲一樣,只要用戶多錢就馬上大把的來了。至少在前期並不是這樣。
       新增的服務器等設備及人員的費用應該是非常費錢的。但有多費錢呢,這部分費用好多公司都沒有完整的公佈(好多公司就像你說的是分成很多年算的,總數便沒法找到)。沒有找到公開的數據,不好準確測量。它是否就沒法大致估算呢。答案是可以的。金融學企業估值時其中有一種方法叫可比交易法。我們就用這種方法來大致估一下。
  我們可以從幾個搜索失敗的例子,及成功的例子的例子中大致估算下。
  首先我們從去年關閉的即刻搜索或人民搜索開始吧。即刻搜索倒閉時,翻翻新聞,許多媒體報導,即刻花了2億在成立不到2年的時間裡。要知道即刻的市場份額連個位數都不到,即1%都不到。360的so.com現在的份額接近30%,以即刻搜索這麼點份額所花的費用支出來計算360的so.com30%份額的費用支出該是多少呢,現在的費用支出多麼?

其次,再說下曾經聲勢很大的騰訊控股(00700)旗下的搜索吧。吳軍12年離開騰訊後不久,各大網站上爆出新聞說騰訊做搜索虧了20億。要知道搜搜的市場份額最好的時候也不過5%,花了20億。360的so.com現在份額接近30%,以此來推斷下如果搜搜做到30%的份額該花多少費用呢?(且不說由於份額擴大數倍後,算法的複雜程度,所有服務器架構規模的複雜程度也會數量級的提升),以此來看,目前360花的多麼?

 再次,再說下騰訊控股(00700) 歷史上第一次破天荒的慷慨的不控股的把搜搜甩給的搜狗(SOGOU) 。搜狗最近一直號稱做搜索做了十餘年了,想想時間都快接近百度了。看看市場份額怎麼樣呢?如我在上面所說,搜狗在與騰訊控股(00700)的搜搜合併前 PC端的市場份額不過8%,合併了搜搜的5%的份額,再加上乾爹的賣力推廣,微信獨搜功能推廣之下份額也不過12%點多。

當然由於搜狗不像上面的兩家搜索已經關門了,因此費用很容易爆出來。搜狗一直的費用一直也是個秘密,但每年虧損是肯定的,否則搜狗也不會在前兩天搜狐(SOHU) 14年q2財報上大書特書的莊嚴宣佈:搜狗首次規模性盈利了。搜狗醫療廣告的收入比例據說比百度還多。而搜狗這十餘年還一直持續虧損,可見搜索需要投入的資金有多大。

看了上面的例子,可能有人還會說,你舉得這些例子都不算,即刻太小,搜搜沒人用,搜狗份額太小,百度是獨特的,舉百度的才算。好,那我們就看看百度吧。百度是2000年1月成立的,05年8月上市的,這段期間可以說是互聯網發展的黃金時期,互聯網用戶每年至少以100%的速度增長,谷歌是在05年7月底才設立研發中心開始準備進入中國搜索市場的,

百度這段時間發展也基本上沒什麼激烈的競爭,份額一家獨大,那麼百度應該成立不久就開始大把盈利了吧。

事實上並不是這樣。我們從百度上市後一個月,時任百度CFO王湛生的一次演講中可以知道,百度在03年最後一個季度才開始盈利。原話內容見http://news.chinabyte.com/61/2109061.shtml

    也就是說即使是百度,它在競爭很小,低成本快速發展的時候也用了3年的時間的時間才開始盈利。前3年一直是投入期,換句話說就是費用佔收入非常大的時期。

    但是一旦過了這個時期,盈利便以令人吃驚的速度增長。收入更是創下了連續數十個季度同比增長超過100%。連續數年財報之好,令人咋舌。

    如果奇虎的so.com能在目前28.55%的基礎上,每年增長6%,在16年年中時候達到40%左右的PC端的市場份額,相信也會出現類似百度發展前期財報的情況。

   我覺得@ Raining2000批評奇虎目前費比例與百度,YY比很高的說法有失偏頗,不科學,也不公平。把現在奇虎費用比例與現在的百度費用比例相比,就像拿創業型公司與成熟企業比較 財務收支結構,(指單看360搜索,還有將近一個月時間才成立2年,目前只是一年多。成立時間這麼短,說創業不過分吧)。

    即使拿奇虎和百度的財務比,也應該是拿百度發展前期的費用比例和現在的奇虎搜索比。這樣才有可比性。這樣的結論才更科學。

    如果有人拿這些數據,做個比較,相信會對bidu和奇虎目前的費用問題有更深刻的理解。

因此,目前也是360搜索前期大量的投入階段,到目前為止,雖然奇虎的費用上升的很快,但相對於360搜索份額來講並不太多,原因是周鴻禕很謹慎的並沒有大規模的購買流量,而是主要靠自身的產品倒流,使其流量的成本比較低。但即使如此,搜索也是很費錢的,這也是360昨天發佈新聞說要發9個億CB的原因之一。

同時由於360目前還要在搜索領域大規模投資,加上手游端,搜索等可能日後競爭更加激烈,我預計360在16年年年中之前,利潤率不會顯著改善,利潤率至少不會跳躍式增長。如16年搜索能達到預計份額,利潤率將會顯著改善。

總結下我的觀點,$歡聚時代(YY)$ ,$百度(BIDU)$  $奇虎360(QIHU)$ 都是好股票,目前來看YY最穩定,bidu目前在PC端搜索有壟斷性,但未來不好說,很可能在PC端壟斷地位不保。Qihu在PC端搜索份額增長很快,未來2年很有可能成為挑戰bidu搜索地位的big role.屆時360的市值也將數倍增長。qihu增長空間最好同時我也認同在這三個股票中奇虎的風險也最大。如果沒有達到預計目標,它將不能維持現有的PE估值。就我個人而言,我堅定的看好奇虎的發展。股市有風險,投資需謹慎。
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百度 (BIDU.US):莆田事件很難維持現狀,但短期影響收入增長

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1938

百度 (BIDU.US):莆田事件很難維持現狀,但短期影響收入增長
作者:馬原



此次事件,是百度和莆田系雙方博弈至今的結果。雖然自央視曝光後沒有透露過具體醫療廣告的份額,但是醫療廣告在百度廣告中占據一定的重要位置,似乎是資本市場的共識,也是當年奇虎攻擊百度的主要方面。此次事件,維持現狀的可能性不大,因為雙方都有解決此事的意願,都沒有長期維持現狀的動機。此外 ,百度在網絡上的重要流量地位與莆田系一對多的局勢,使得莆田系的分化是意料之中的結果。此事最終可能以百度和一部分莆田系醫院雙方達成隱性妥協,或者不了了之而告終。預計此事件對百度15 年2 季度的收入造成6%的負面影響,預計2 季度收入環比/同比增長率由27%/38%的下降到19%/29%。下調百度15 年收入1%,對應39%年增長率(調整前為41%),將2015E EPS 從7.2 美元下調至7.0美元,目標價從236 美元下調至232 美元。

事件:3 月25 日,莆田(中國)健康產業總會(莆田總會)發出公告並於4 月4日召開會員全體會議,宣布將停止在百度的廣告投放。受此次事件影響百度股價於3 月25 日當天下跌2.7%,並在一周內波動下跌。4 月6 日開盤後首日,百度股價下跌2.4%,而奇虎股價於4 月6 日上漲3.8%。4 月7 日,百度強勢回應,稱對對手的惡意競爭手段不會妥協。

評論71%的民營醫院屬於莆田系。莆田醫院起源上世紀80 年代,借助90 年代醫療體系向民間開放的機會,以家族的方式承包公立醫院專科並逐漸在全國迅速發展。國家衛計委最新數據顯示,全國有1.2 萬家民營醫院,據官網數據,莆田總會會員醫院達8600 家(占全國民營醫院71%的份額),資產投資規模達3400 億元,年營收為2600 億,從業人員200 萬。

莆田系為百度醫療廣告主要收入來源。莆田系高度依賴互聯網廣告營銷,騰訊科技報道莆田系每年在網絡搜索引擎投放廣告達200 億元,而百度是其主要投放平臺。莆田系是百度醫療廣告主要收入來源。我們估計2013/2014 年百度網絡搜索收入為286/429 億,估計其中莆田系對百度的收入貢獻22%/19%(估計莆田系貢獻64 億/80 億: 假設莆田系有2000 家會員單位使用百度搜索,2013/2014 年平均每家投入400 萬/500 萬,並扣除經銷商的分成。)2014 年百度網絡營銷客戶為81.3 萬,醫療、旅遊、教育等位於前五類投放產業並且貢獻百度49%的營銷收入。

莆田事件不會長期陷入僵局。

* 百度沒有動機將此事長期擱置。雖然百度有整頓違規虛假醫療廣告的意願,莆田系對百度的收入貢獻也在逐漸降低。但是,鑒於莆田系對百度收入貢獻,短期內不會完全放棄這塊業務。百度此次聲明很可能是瓦解對方聯盟,對想繼續投廣告的醫院展示友好態度。而百度也可能通過一些方法,比如更多折扣,第三方合解等,來吸引莆田系部分醫院回頭。

* 百度是最大網絡流量入口。將搜索引擎廣告作為重要營銷方式的莆田系短期內不能繞過百度建立新的營銷渠道。此次表態,最終目的是作為一個談判的籌碼,爭取優惠的競價排名價格。失去百度的導流對於很多醫院,尤其是依賴網路營銷的醫院來講,也會是嚴重的打擊。

* 百度與莆田系一對多的局勢,使得莆田系的分化是意料之中的結果。一部分欲更換投放渠道(社交媒體,如QQ、微信),擺脫競價排名機制;另一部分醫院,並不想放棄與百度的合作,只是借此在後續競價中得到優惠。

預計此事件對百度15 年2 季度和全年的收入造成6%和1%的負面影響。下調目標價。

此事最終可能以雙方達成和解,或者不了了之而告終。假設此時對百度搜索的收入還有1 個月的影響,預計此事件對百度15 年2 季度的收入造成6%的負面影響,預計2 季度收入環比/同比增長率由27%/38%的下降到19%/29%。下調百度15 年收入1%,對應39%年增長率(調整前為41%),下調2015E EPS從7.2 美元至7.0 美元, 下調目標價從236 美元至232 美元。

(來自交銀國際)

百度 BIDU US 莆田 事件 很難 維持 現狀 短期 影響 收入 增長
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