ZKIZ Archives


20130604 工作記錄 Lancaihe 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101bk1o.html

Natuzii公司00年~12年策略變化:(簡要記錄)

1,市場份額的變化:
 (1)81年進入美國市場,在皮毛裝飾家具子行業99年佔據10.6%市場份額,之後逐步下滑;
 (2)88年進入歐洲市場,在皮毛裝飾家具子行業99年佔據12.4%,之後快速下滑;

2,公司的應對措施:
 (1)公司02、03在西班牙、瑞士、丹麥、比利時和英國設立了銷售分公司,並收購渠道、加強銷售;
 (2)對抗:
    <1>2000年成立Italsofa中低端子品牌。2012年,撤銷Italsofa品牌。
    <2>從01年起,生產基地移至低成本國家。
 (3)調整:反撲歐美不力,07年起公司轉頭攻入新興市場。
 (4)分化:08年遭遇金融危機,公司情形更加惡化。加快品牌調整步伐。

3,品牌建設和調整:
 2000年之前,公司主要是以面向中高端客戶的「NATUZZI」品牌為為主打產品。
 2000年後,創建Italsofa低端子品牌,用以對抗新興市場廉價。但在市場競爭中逐漸被淘汰,2012年撤銷;
 低端品牌的失利,促使公司調整策略,重新定位中高端。
  2007年針對美國市場推出中級品牌「NATUZZIEDITIONS」。
  2011年起,公司設立全新高端品牌「Softaly」。

4,分析了員工數量以及結構的變動;行業內重點公司的梳理;

5,分析歷史上公司收入、公司資產區域性變動
 (1)收入:北美、歐洲、本土下降過半;新興市場開拓困難,中國試產貢獻僅佔營收比例2%;
 (2)資產:本土資產過去12年下滑40%;中國、巴西、羅馬尼亞等國資產快速增長;

 

接下來需要補充的主要工作:1,對公司財務分析;2,公司的商業模式;3,同行業比較;

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=56701

20130607 工作記錄 Lancaihe 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101bmrd.html

6月7日工作總結。
 今天基本完成對Natuzzi的財務分析,並重新配圖10幅,以清楚表達
(1)對財務的基本數據進行了錄入並完成的關鍵比率的計算:
   公司扣非ROE和淨利率自05年之後,持續為負,07和08年扣非ROE將近-20%;
   作為中高端皮質家具的代表,毛利率多年穩定在30%~40%之間。
(2)對公司主要資產大類做了彙總:
   現金佔總資產比率從00年之前30%左右,下降到目前16%;
   應收款比率變動不大,穩定在25~30%;
   重資產比率出現重大變化:從00年之前的30%以下,逐步攀升至目前的83%;
   存貨也從曾經11%左右,提高到17%~19%。

(3)各種周轉率全面下滑,其中97~07年周轉率穩步下滑;08年金融危機給公司以沉重打擊,周轉率快速下跌。
   存貨周轉率、應收款周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率從00年之前的6.7、4、4、1.4下降至目前的3.6、3.5、1.2、1;
(4)人均指標持續惡化。
   人均營業收入從00年前17萬歐元,下降至目前7萬歐元;人均利潤從2.2萬跌至目前-4萬;人均工資則從00年前6千歐元上升至02~03的7000,後又緩步回落至目前的6000歐元。

 

 接下來要關注的問題是:
 

(1)在毛利率保持穩定的前提下,ROE、淨利率等快速下跌直至負數,這是為什麼?
 (2)重資產比率從30%提升至80%,這和公司的採取的策略有何關係?
 (3)存貨比例上升又是什麼原因?

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=57044

工作總結(20130708)from lancaihe 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101c7m8.html
 

 近幾天研究了禮恩派集團(leggett&platt),並完成了該公司的簡化版模型,大致整理公司從99年至2012年年報,完成了主要財務指標,各類資產佔比情況、經營效率、員工分佈及種類的整理。
   禮恩派集團,自1883年成立以來,一直致力於工程產品的開發與製造,目前形成5個核心業務包括:
    1.家居產品部:提供床及家具的構件以及相關消費產品;
    2.商用產品部:提供零售店貨架、儲物架及辦公家具構件和塑料製品;
    3.工業材料部:提供鋼絲、銲接鋼管;
    4.特殊產品部:提供家具生產設備、汽車的座位懸掛、腰部支撐和控制線纜系統。

   模型完成之後,目前有如下幾類問題需要解決:
   (1)07年,ROE、淨利率等關鍵指標為負,但之後快速反彈;08~12年ROE升至近20%,位於歷史最高水平?為什麼?公司有新的強有力的產品推出嗎? 
   (2)員工構成:
     1,06~07年員工人數從3.3萬降至2.4萬,為什麼?之後一直穩步下降至1.8萬,但營收和利潤卻回升,為什麼?
     2,生產型員工數量從從00年2.5萬人,逐步降至1.3萬人,佔總員工數的比重從80%降至70%,why?
     3,從部門員工構成看,specializedproducts部門員工佔比從13%上升至30%,Fixturing佔比從24%降至15%,Unallocated從1.8%升至4.4%。為什麼會有這種結構性的變化?
    (3)營業收入和成本在2009年有一次快速下降25~30%?是哪一塊業務被剝離了嗎?
   (4)從資產結構來看,公司表現良好。重資產比重從1991年35%以上,逐步降至目前的25%以下;應收款從22%以上降至目前14%以下;存貨從24%降至目前的16%;經營性佔款從16%穩步降至目前的5%。為什麼從中期來看公司資產結構明顯好轉?這和公司產品特性及其競爭力有何關係?
   (5)現金佔比從原來的0.2%上升至12%,這是為什麼?現金佔比提高意味著公司產品銷售旺盛嗎?

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=63840

工作總結(20130709)lancaihe 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101c8bk.html

 7月9日,看完了禮恩派公司1997年之2006年年報的第一部分(產品介紹、公司主要業務部門、兼併收購、國外的生產和銷售情況)等,並做了摘錄和筆記。今天還要看07年之12年的年報。

   就目前看的內容而言,這是一家挺有意思的公司。

   1,主營業務的特色。相對其他世界500強公司,LEG公司的主營業務都是些雞頭蒜腦的活。以作床墊裡面的彈簧起家,到2006年發展到五個部門,每個部門的內容也都是做下游製造商所需要的零部件及材料,不直接面對終端客戶。在年報中,LEG表達了他的「心願」:他希望他的下游公司能將能夠將他們的精力集中於產品的設計、發明和創意中,而他的作用就是提供實現客戶天馬行空的「創意」的零部件與材料。

   2,兼併收購的特色。公司在年報中表示,目前的2/3的營業收入是由公司歷史上兼併收購的企業貢獻的,可見收購擴張在公司戰略中的地位。從97年開始(之前也有,但是沒有電子版年報),公司顯然掀起了一輪兼併收購浪潮,97年39起,98年17起,99年29起,等等。但是公司對收購對象有清晰的等位,對收購步伐的考量也很明確。(1)只收購中小企業。主要目標是年營收1500~2000萬美元體量的,歷史上超過1億的併購只有4個;(2)不會對收購步伐作出規定。即,機會主義,有便宜、合適的就收,沒有就不干。所以,這十年每年收購數量差別非常大。

   3,海外擴張的特色。公司策略是緊跟自己的客戶的步伐。如自己主要客戶席夢思等向中國等發展中國家擴張,那麼公司一定要在客戶附近設廠以保持客戶的粘性。為此,公司特別強調了一種風險:即如中國市場發展過快,自己客戶產品產量迅速擴張,而自己彈簧產能難以跟上的話,公司將遭受市場份額減少的損失。

    今天將餘下年報相關部分看完,看看近期公司的變化。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=64060

工作總結(20130710)Lancaihe 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101c91j.html

  7月10日主要工作是閱讀分析了LEG(禮恩派集團)2006年至2012年第一部分的年報,包括(產品介紹、公司主要業務部門、兼併收購、國外的生產和銷售情況)等,並做了摘錄和筆記。因為公司戰略上出現重大調整併且披露信息大量增加,所以閱讀速度有所放慢。

   從06和07年開始,公司主要有以下三方面變化:

   (1)戰略調整:公司管理層重新設立目標和評價體系。重視total ShareholderReturn,從曾經的快速大規模兼併擴張調整為:重視營收增長,利潤提高,加大分紅並且開始股票回購。這應該是公司從97年之後的一次重大戰略調整。從財務表現看,以此為轉折點,公司結束了從1991年至2006年的營業收入(從12億美元至最高52億)和淨利潤(4000萬美元至最高3億)突飛猛進,毛利率和ROE緩步下滑的局面;在經歷了2008年大危機之後,公司營業收入逐步降低,但經營效率(周轉率)、ROE等明顯好轉。

    (2)外部收購:公司在09、10、11和12年實際上停止了外部收購行為,這與97年至2006年的收購狂潮形成鮮明對比。

   (3)內部精簡:將公司內部部門分為四檔:Grow、Core、Fix和Divest。其中Divest是將裁撤、出售的部門;Fix是經過短期考核之後,仍然沒有起色,也將淪為Divest類。其中最大的裁撤試講曾經的5大部門之一的AluminumProducts segment。 

    7月11日的主要工作,是用文字表格的方式清晰的描述出公司演進的歷史,以及公司策略的調整。

    還有就是公司管理層討論也要開始細細梳理。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=64365

工作總結(20130715)Lancaihe 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101ccbn.html
 

今天主要完成了97~12年主要領導人的表格,閱讀了97年至03年年報中管理層經營部分。

   與上一個整理的公司Natuzzi的管理層變更相比,LEG公司體現出了一個相對成熟、穩健型的企業領導層更替的特點。

   (1)領導層結構穩定。16年的年報顯示,公司前5名的主要領導者相對穩定;隨著CEO和Chairman的退休逐次更替。

    (2)更替節奏正常。從97年~12年,經歷三人領導人。HarryCornell在2001年73歲退休,67歲的Felix Wright接替;2007年felixwright退下(71歲),由David Haffner接任(55歲),一直執政至今。

   (3)新領導人有長期做主要副手的經歷。02~07年的CEOWright在前人CEO(cornell)手下長期擔任二號領導者;而08~今的新領導者(Haffner)則是在cornell手下長期擔任三號領導者;在Cornell退休之後,Wright升任CEO,Haffner任二號副手。

    這個有點像一些國家的政權體制,為了培養一個新的領袖,這個未來的領導者需要在前人領導的指導下度過較長的「儲君」時期,熟悉公司業務、架構,培養領導才能。目前還不太清楚形成這種相對穩定的更替模式的背後原因是什麼。是家族商量決定?還是其他。

     今天還要把剩下的年報的管理層經營部分讀完。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=66332

工作總結(20130716)Lancaihe 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101cd1h.html

16日基本讀完了LEG公司年報的管理層分析部分。

   通覽1997~2012年管理層分析部分,給我印象最深刻的是公司05~06年醞釀,07年開始堅決執行的戰略調整。

   這個調整主要內容是暫停了97~05年的快速擴張、併購戰略,開始精簡、合併和裁撤非重點部門、冗餘機構,甚至將AL部門整個打包出售;調整了公司核心目標,重點以股價和分紅表現為考核目標。  

   這一關鍵性的舉措使得公司在08~09年全球金融危機前及時剎住了自己的腳步,不但相對從容的度過了難關,而且08~12年公司財務指標快速回升,ROE從7%提高到17%,接近歷史最高水平;在員工減少25%(較2007年)的情況下,淨利潤也接近歷史最高水平。

   幸乎?運乎?或許在一片喧囂的經濟週期頂部勇於踩剎車、採取收縮戰略,調整公司發展的腳步,是一個優秀的公司必備的素質。

   而我們這些初學者只能先從外部觀賞其表象,在驚嘆其勇敢、精準之餘,如果能琢磨出其內部決策的邏輯之一二,實乃大幸也。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=66615

工作思考和回顧(20130719+週末兩天)Lancaihe 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101cgp6.html

這週末完成了我在公司的第一次公司匯報,還是有些感觸。


   首先,感覺從理論上說,對一個公司和行業的分析細緻程度是沒有下限的,沒有盡頭的。對於公司每一個方向上的問題的思考,都可以無限延伸出去。表現在工作中,就是感覺資料總也補充不完;對於我來說,即再在deadline之後另加幾天,東西還是整不全面;新整理的資料會帶來新的問題,需要重新整理補充。


   所以,這就要求我們有統籌全局以及抓住最主要的矛盾的能力。用歸總的話說,實際上模型做到最後,只要跟蹤最重要的幾個因素和變量就好,所以整個模型的整理應該是一個從繁到簡的過程。最主要的決定性因素應該在逐漸整理的過程中水落石出。但是現在由於我們做的公司數量\模型數量較少,"手感"比較淺,我們還苦苦沉浸在"繁"之中,但是對於"簡"的追求不能放棄。


   再次,對公司和行業的理解,需要長期跟蹤以及不斷思考。一次做完模型,應該只是對公司理解的剛剛開始。每階段公司信息\年報的披露,都是我們對於公司理解的新的加深,原來的一些問題也可逐步得到解釋;而更關鍵的是再之後的工作中,對於同類\相關公司以及上下游公司的研究瞭解\行業情況的理解回逐步加深,這將從更加宏觀\側面\全方位的瞭解公司。


   所以,我們的行研之路才剛剛開始:)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=68016

工作總結(20130722)Lancaihe 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101ch83.html
今天開始研究黃金行業。以前在券商有所涉獵,但無奈工作性質所限,研究淺且泛泛,這次但願在和前輩高手的交流中能有所提高。

   今天的主要工作是研究前輩徐總的一些觀點,整理了1/3~1/4他微博中關於黃金的論述。

   很明顯,徐總對於以美元為代表的紙幣已經徹底失去了信心,由此延伸出來,對與一切以美元計價的商品的價格表現充滿懷疑。所以,他認為主要商品以黃金為錨,才能更加深刻的反應其價格波動,因為黃金是終極貨幣,雖然......雖然黃金也是一把不太精確的尺,但總比各種紙幣好得多。

   由此引伸開,因為世界信用貨幣的「無恥」,中長期來看「美元們」必將成為廢紙,黃金價格不僅中長期有保障,而且在所謂「審判日」到來之時,黃金將成為平凡老百姓一家老小的最後依靠,所以徐總建議將家庭財富的5%換成黃金,以作最後的稻草。

   

   先寫這麼多,今天主要任務是全力將徐總在微博和博客中關於黃金的論述整理好。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=68196

工作總結(20130723)Lancaihe 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101chvm.html

今天基本看完了徐總微博中關於黃金的內容,原計劃是一起看完博客相關內容,但發現微博中很多與網友的對話也比較精彩,所以花的時間比較多。
   大的邏輯很清晰:所謂黃金價格不過是黃金與美元之間的一個比值。美國持續透支信用導致美元中長期看是廢紙,在這個過程中大的趨勢是黃金對美元的比值必然持續上升。表現形式是黃金的價格不斷提升。但前一段時間黃金價格人為的過於高昂,從高位下跌回調也是必然。所以,從價值上講,黃金繼續提升(相對美元,實際上黃金就是黃金,無所謂升貶值,因為他是最後的貨幣);從價格上講,黃金將下跌(擠出曾經的泡沫)。
  徐總還有一個觀點,就是所謂參照系的選擇,即是用黃金來衡量製革世界還是用美元來衡量。這個沒有辦法,因為我們這代人或者這兩三代人出生的時候就被灌輸美元的概念,很多人根深蒂固地認為美元是衡量事物價值的尺度。這個可以說是美國人當年憑藉自己的實力偷換(或者說"明搶")的概念,這麼多年美國人憑藉這一點獲利無數(主要通過美元貶值)。所以美元是一把很爛的尺,只有黃金能夠相對公允的表達。
  今天主要工作是看完徐總博客中關於黃金的部分,並整理在excel中。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=68538

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019