20130604 工作記錄 Lancaihe 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101bk1o.htmlNatuzii公司00年~12年策略變化：(簡要記錄）
1，市場份額的變化：
（1）81年進入美國市場，在皮毛裝飾家具子行業99年佔據10.6%市場份額，之後逐步下滑；
（2）88年進入歐洲市場，在皮毛裝飾家具子行業99年佔據12.4%，之後快速下滑；
2，公司的應對措施：
（1）公司02、03在西班牙、瑞士、丹麥、比利時和英國設立了銷售分公司，並收購渠道、加強銷售；
（2）對抗：
<1>2000年成立Italsofa中低端子品牌。2012年，撤銷Italsofa品牌。
<2>從01年起，生產基地移至低成本國家。
（3）調整：反撲歐美不力，07年起公司轉頭攻入新興市場。
（4）分化：08年遭遇金融危機，公司情形更加惡化。加快品牌調整步伐。
3，品牌建設和調整：
2000年之前，公司主要是以面向中高端客戶的「NATUZZI」品牌為為主打產品。
2000年後，創建Italsofa低端子品牌，用以對抗新興市場廉價。但在市場競爭中逐漸被淘汰，2012年撤銷；
低端品牌的失利，促使公司調整策略，重新定位中高端。
2007年針對美國市場推出中級品牌「NATUZZIEDITIONS」。
2011年起，公司設立全新高端品牌「Softaly」。
4，分析了員工數量以及結構的變動；行業內重點公司的梳理；
5，分析歷史上公司收入、公司資產區域性變動。
（1）收入：北美、歐洲、本土下降過半；新興市場開拓困難，中國試產貢獻僅佔營收比例2%；
（2）資產：本土資產過去12年下滑40%；中國、巴西、羅馬尼亞等國資產快速增長；
接下來需要補充的主要工作：1，對公司財務分析；2，公司的商業模式；3，同行業比較；
20130607 工作記錄 Lancaihe 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101bmrd.html6月7日工作總結。
今天基本完成對Natuzzi的財務分析，並重新配圖10幅，以清楚表達。
（1）對財務的基本數據進行了錄入並完成的關鍵比率的計算：
公司扣非ROE和淨利率自05年之後，持續為負，07和08年扣非ROE將近-20%；
作為中高端皮質家具的代表，毛利率多年穩定在30%~40%之間。
（2）對公司主要資產大類做了彙總：
現金佔總資產比率從00年之前30%左右，下降到目前16%；
應收款比率變動不大，穩定在25~30%；
重資產比率出現重大變化：從00年之前的30%以下，逐步攀升至目前的83%；
存貨也從曾經11%左右，提高到17%~19%。
（3）各種周轉率全面下滑，其中97~07年周轉率穩步下滑；08年金融危機給公司以沉重打擊，周轉率快速下跌。
存貨周轉率、應收款周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率從00年之前的6.7、4、4、1.4下降至目前的3.6、3.5、1.2、1；
（4）人均指標持續惡化。
人均營業收入從00年前17萬歐元，下降至目前7萬歐元；人均利潤從2.2萬跌至目前-4萬；人均工資則從00年前6千歐元上升至02~03的7000，後又緩步回落至目前的6000歐元。
接下來要關注的問題是： （1）在毛利率保持穩定的前提下，ROE、淨利率等快速下跌直至負數，這是為什麼？
（2）重資產比率從30%提升至80%，這和公司的採取的策略有何關係？
（3）存貨比例上升又是什麼原因？
工作總結（20130708）from lancaihe 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101c7m8.html 近幾天研究了禮恩派集團（leggett&platt），並完成了該公司的簡化版模型，大致整理公司從99年至2012年年報，完成了主要財務指標，各類資產佔比情況、經營效率、員工分佈及種類的整理。
禮恩派集團，自1883年成立以來，一直致力於工程產品的開發與製造，目前形成5個核心業務包括：
1.家居產品部：提供床及家具的構件以及相關消費產品；
2.商用產品部：提供零售店貨架、儲物架及辦公家具構件和塑料製品；
3.工業材料部：提供鋼絲、銲接鋼管；
4.特殊產品部：提供家具生產設備、汽車的座位懸掛、腰部支撐和控制線纜系統。
模型完成之後，目前有如下幾類問題需要解決：
（1）07年，ROE、淨利率等關鍵指標為負，但之後快速反彈；08~12年ROE升至近20%，位於歷史最高水平？為什麼？公司有新的強有力的產品推出嗎？
（2）員工構成：
1，06~07年員工人數從3.3萬降至2.4萬，為什麼？之後一直穩步下降至1.8萬，但營收和利潤卻回升，為什麼？
2，生產型員工數量從從00年2.5萬人，逐步降至1.3萬人，佔總員工數的比重從80%降至70%，why？
3，從部門員工構成看，specializedproducts部門員工佔比從13%上升至30%，Fixturing佔比從24%降至15%，Unallocated從1.8%升至4.4%。為什麼會有這種結構性的變化？
（3）營業收入和成本在2009年有一次快速下降25~30%？是哪一塊業務被剝離了嗎？
（4）從資產結構來看，公司表現良好。重資產比重從1991年35%以上，逐步降至目前的25%以下；應收款從22%以上降至目前14%以下；存貨從24%降至目前的16%；經營性佔款從16%穩步降至目前的5%。為什麼從中期來看公司資產結構明顯好轉？這和公司產品特性及其競爭力有何關係？
（5）現金佔比從原來的0.2%上升至12%，這是為什麼？現金佔比提高意味著公司產品銷售旺盛嗎？
工作總結（20130709）lancaihe 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101c8bk.html 7月9日，看完了禮恩派公司1997年之2006年年報的第一部分（產品介紹、公司主要業務部門、兼併收購、國外的生產和銷售情況）等，並做了摘錄和筆記。今天還要看07年之12年的年報。
就目前看的內容而言，這是一家挺有意思的公司。
1，主營業務的特色。相對其他世界500強公司，LEG公司的主營業務都是些雞頭蒜腦的活。以作床墊裡面的彈簧起家，到2006年發展到五個部門，每個部門的內容也都是做下游製造商所需要的零部件及材料，不直接面對終端客戶。在年報中，LEG表達了他的「心願」：他希望他的下游公司能將能夠將他們的精力集中於產品的設計、發明和創意中，而他的作用就是提供實現客戶天馬行空的「創意」的零部件與材料。
2，兼併收購的特色。公司在年報中表示，目前的2/3的營業收入是由公司歷史上兼併收購的企業貢獻的，可見收購擴張在公司戰略中的地位。從97年開始（之前也有，但是沒有電子版年報），公司顯然掀起了一輪兼併收購浪潮，97年39起，98年17起，99年29起，等等。但是公司對收購對象有清晰的等位，對收購步伐的考量也很明確。（1）只收購中小企業。主要目標是年營收1500~2000萬美元體量的，歷史上超過1億的併購只有4個；（2）不會對收購步伐作出規定。即，機會主義，有便宜、合適的就收，沒有就不干。所以，這十年每年收購數量差別非常大。
3，海外擴張的特色。公司策略是緊跟自己的客戶的步伐。如自己主要客戶席夢思等向中國等發展中國家擴張，那麼公司一定要在客戶附近設廠以保持客戶的粘性。為此，公司特別強調了一種風險：即如中國市場發展過快，自己客戶產品產量迅速擴張，而自己彈簧產能難以跟上的話，公司將遭受市場份額減少的損失。
今天將餘下年報相關部分看完，看看近期公司的變化。
工作總結（20130710）Lancaihe 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101c91j.html 7月10日主要工作是閱讀分析了LEG（禮恩派集團）2006年至2012年第一部分的年報，包括（產品介紹、公司主要業務部門、兼併收購、國外的生產和銷售情況）等，並做了摘錄和筆記。因為公司戰略上出現重大調整併且披露信息大量增加，所以閱讀速度有所放慢。
從06和07年開始，公司主要有以下三方面變化：
（1）戰略調整：公司管理層重新設立目標和評價體系。重視total ShareholderReturn，從曾經的快速大規模兼併擴張調整為：重視營收增長，利潤提高，加大分紅並且開始股票回購。這應該是公司從97年之後的一次重大戰略調整。從財務表現看，以此為轉折點，公司結束了從1991年至2006年的營業收入（從12億美元至最高52億）和淨利潤（4000萬美元至最高3億）突飛猛進，毛利率和ROE緩步下滑的局面；在經歷了2008年大危機之後，公司營業收入逐步降低，但經營效率（周轉率）、ROE等明顯好轉。
（2）外部收購：公司在09、10、11和12年實際上停止了外部收購行為，這與97年至2006年的收購狂潮形成鮮明對比。
（3）內部精簡：將公司內部部門分為四檔：Grow、Core、Fix和Divest。其中Divest是將裁撤、出售的部門；Fix是經過短期考核之後，仍然沒有起色，也將淪為Divest類。其中最大的裁撤試講曾經的5大部門之一的AluminumProducts segment。
7月11日的主要工作，是用文字表格的方式清晰的描述出公司演進的歷史，以及公司策略的調整。
還有就是公司管理層討論也要開始細細梳理。
工作總結（20130715）Lancaihe 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101ccbn.html 今天主要完成了97~12年主要領導人的表格，閱讀了97年至03年年報中管理層經營部分。
與上一個整理的公司Natuzzi的管理層變更相比，LEG公司體現出了一個相對成熟、穩健型的企業領導層更替的特點。
（1）領導層結構穩定。16年的年報顯示，公司前5名的主要領導者相對穩定；隨著CEO和Chairman的退休逐次更替。
（2）更替節奏正常。從97年~12年，經歷三人領導人。HarryCornell在2001年73歲退休，67歲的Felix Wright接替；2007年felixwright退下（71歲），由David Haffner接任（55歲），一直執政至今。
（3）新領導人有長期做主要副手的經歷。02~07年的CEOWright在前人CEO（cornell）手下長期擔任二號領導者；而08~今的新領導者（Haffner）則是在cornell手下長期擔任三號領導者；在Cornell退休之後，Wright升任CEO，Haffner任二號副手。
這個有點像一些國家的政權體制，為了培養一個新的領袖，這個未來的領導者需要在前人領導的指導下度過較長的「儲君」時期，熟悉公司業務、架構，培養領導才能。目前還不太清楚形成這種相對穩定的更替模式的背後原因是什麼。是家族商量決定？還是其他。
今天還要把剩下的年報的管理層經營部分讀完。
工作總結（20130716）Lancaihe 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101cd1h.html16日基本讀完了LEG公司年報的管理層分析部分。
通覽1997~2012年管理層分析部分，給我印象最深刻的是公司05~06年醞釀，07年開始堅決執行的戰略調整。
這個調整主要內容是暫停了97~05年的快速擴張、併購戰略，開始精簡、合併和裁撤非重點部門、冗餘機構，甚至將AL部門整個打包出售；調整了公司核心目標，重點以股價和分紅表現為考核目標。
這一關鍵性的舉措使得公司在08~09年全球金融危機前及時剎住了自己的腳步，不但相對從容的度過了難關，而且08~12年公司財務指標快速回升，ROE從7%提高到17%，接近歷史最高水平；在員工減少25%（較2007年）的情況下，淨利潤也接近歷史最高水平。
幸乎？運乎？或許在一片喧囂的經濟週期頂部勇於踩剎車、採取收縮戰略，調整公司發展的腳步，是一個優秀的公司必備的素質。
而我們這些初學者只能先從外部觀賞其表象，在驚嘆其勇敢、精準之餘，如果能琢磨出其內部決策的邏輯之一二，實乃大幸也。
工作思考和回顧（20130719+週末兩天）Lancaihe 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101cgp6.html這週末完成了我在公司的第一次公司匯報,還是有些感觸｡
首先,感覺從理論上說,對一個公司和行業的分析細緻程度是沒有下限的,沒有盡頭的｡對於公司每一個方向上的問題的思考,都可以無限延伸出去｡表現在工作中,就是感覺資料總也補充不完;對於我來說,即再在deadline之後另加幾天,東西還是整不全面;新整理的資料會帶來新的問題,需要重新整理補充｡
所以,這就要求我們有統籌全局以及抓住最主要的矛盾的能力｡用歸總的話說,實際上模型做到最後,只要跟蹤最重要的幾個因素和變量就好,所以整個模型的整理應該是一個從繁到簡的過程｡最主要的決定性因素應該在逐漸整理的過程中水落石出｡但是現在由於我們做的公司數量\模型數量較少,"手感"比較淺,我們還苦苦沉浸在"繁"之中,但是對於"簡"的追求不能放棄｡
再次,對公司和行業的理解,需要長期跟蹤以及不斷思考｡一次做完模型,應該只是對公司理解的剛剛開始｡每階段公司信息\年報的披露,都是我們對於公司理解的新的加深,原來的一些問題也可逐步得到解釋;而更關鍵的是再之後的工作中,對於同類\相關公司以及上下游公司的研究瞭解\行業情況的理解回逐步加深,這將從更加宏觀\側面\全方位的瞭解公司｡
所以,我們的行研之路才剛剛開始:)
工作總結（20130722）Lancaihe 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101ch83.html今天開始研究黃金行業。以前在券商有所涉獵，但無奈工作性質所限，研究淺且泛泛，這次但願在和前輩高手的交流中能有所提高。
今天的主要工作是研究前輩徐總的一些觀點，整理了1/3~1/4他微博中關於黃金的論述。
很明顯，徐總對於以美元為代表的紙幣已經徹底失去了信心，由此延伸出來，對與一切以美元計價的商品的價格表現充滿懷疑。所以，他認為主要商品以黃金為錨，才能更加深刻的反應其價格波動，因為黃金是終極貨幣，雖然......雖然黃金也是一把不太精確的尺，但總比各種紙幣好得多。
由此引伸開，因為世界信用貨幣的「無恥」，中長期來看「美元們」必將成為廢紙，黃金價格不僅中長期有保障，而且在所謂「審判日」到來之時，黃金將成為平凡老百姓一家老小的最後依靠，所以徐總建議將家庭財富的5%換成黃金，以作最後的稻草。
先寫這麼多，今天主要任務是全力將徐總在微博和博客中關於黃金的論述整理好。
工作總結（20130723）Lancaihe 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101chvm.html今天基本看完了徐總微博中關於黃金的內容，原計劃是一起看完博客相關內容，但發現微博中很多與網友的對話也比較精彩，所以花的時間比較多。
大的邏輯很清晰:所謂黃金價格不過是黃金與美元之間的一個比值｡美國持續透支信用導致美元中長期看是廢紙,在這個過程中大的趨勢是黃金對美元的比值必然持續上升｡表現形式是黃金的價格不斷提升｡但前一段時間黃金價格人為的過於高昂,從高位下跌回調也是必然｡所以,從價值上講,黃金繼續提升(相對美元,實際上黃金就是黃金,無所謂升貶值,因為他是最後的貨幣);從價格上講,黃金將下跌(擠出曾經的泡沫)｡
徐總還有一個觀點,就是所謂參照系的選擇,即是用黃金來衡量製革世界還是用美元來衡量｡這個沒有辦法,因為我們這代人或者這兩三代人出生的時候就被灌輸美元的概念,很多人根深蒂固地認為美元是衡量事物價值的尺度｡這個可以說是美國人當年憑藉自己的實力偷換(或者說"明搶")的概念,這麼多年美國人憑藉這一點獲利無數(主要通過美元貶值)｡所以美元是一把很爛的尺,只有黃金能夠相對公允的表達｡
今天主要工作是看完徐總博客中關於黃金的部分,並整理在excel中｡
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