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透过数字看基建——铁路 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2873.shtml


　　铁路是基建中另一个重要投资方向。截至2009年底，我国约有86000公里铁路。这只相当于美国铁路长度的一半不到。但是，美国没有真正意义上的高速铁路。　  　　
透过数字看基建——铁路  　　
　　  但是，如果从运量来看，中国的铁路系统用不到美国铁路一半的长度，比美国铁路系统承担了更多的运量。　　    　　
透过数字看基建——铁路  　　
　　  如果从各种运输方式的货物运量来看，铁路的比例一直在下降。但是，2009年公路运输的数 字来自于2009年统计年报，这个数字有一定疑问。年报显示公路运输量只增加了10%左右，而对比2008年统计年报则是将近200%的增长。所以这个数字应剔出。　　    　　
透过数字看基建——铁路  　　
　　  由于铁路运输比公路运输单位能耗更低，从长期看应该更多的发展铁路，尤其是货运铁路。但是，目前的铁路发展重点似乎更倾向于高速铁路，而高速铁路是完全客 运的。即使高速铁路从普通铁路分流一部分客运，对货运的提升也有限。    　　从造价的角度看，高速铁路的造价高昂，至少 每公里1亿人民币以上。目前，我国的铁路系统是货运赚钱，客运亏钱。高速铁路的运营状况也不乐观。 京津之间的高速铁路只有100多公里，处于人口稠密的京津地区之间，但是高铁运营一年亏损7亿。而人口密度不如京津地区的更长的高速铁路线路能否赚钱就更难说了。因此，修建更多的客运高速铁路，很有 可能加剧亏损。最终还是政府买单。    　　自从2007年 以后，铁道部就不再对外公布盈亏数字。但是，由于发行铁路债券，铁道部透露了2008年铁路系统亏 损130亿人民币的数字。保守估计2009年 铁路系统亏损200亿以上。而且，铁道部2004年 至2008年的三张报表也对外公布了。根据铁道部2009年 基建投资6000亿，2010年计划投资7000亿的数字可以推算出2009及2010年的现金流量表。　　    　　
透过数字看基建——铁路  　　
　　从铁道部的现金流量表可以看出，中国铁路系统的经营现金流也就在900-1000亿人民币左 右，而铁路系统的资本支出是运营现金流的6-7倍左右。这中间的差额大部分由银行贷款支撑。    　　2010年 银行新增贷款总额目标约为7.5万亿，而7000亿 的铁路基建就要占10%左右的新增贷款。如果2011年 新增贷款回落到4万亿左右的合理水平，而铁路基建达到8000亿 左右，那么全国新增的贷款将有20%将用于铁路基建。一般来讲，铁路建设贷款为长期商业贷款。按照2009年新增贷款中52%为长期商业贷款的比例，铁 路基建贷款将占全部新增商业贷款的40%以上。    　　这是一个惊人的比例。因为即使在贷款大跃进的2009年，6000亿的铁路基建也只占5万亿新增长期商业贷款的12%左右。高达40%的新增长期商业贷款投向铁路基 建，必将挤压其他方面的投资，抑制经济的增长。铁路作为重要的基础设施，自身的发展本来有利于推动经济。但是，如果投资铁路基建过多过快，则很有可能欲速 则不达，反而制约了经济的发展。    　　由于大量的贷款，铁道部目前有息债务与股东 权益之比大约为150%左右。虽然作为政府机构没有破产的担心，但债务如此之高，未来对债务的需求 仍然巨大，铁道部未来融资的压力非常大。一旦银行贷款收紧，利息提高，对铁道部的冲击将是极大的。最终很有可能重现国家对四大行注资式的局面。而且，如果 未来高速铁路运营后亏损巨大，国家财政补贴的压力也会很大。这种压力很可能将持续多年。    　　因此，我对铁路基建的看法是：应该多修铁 路，但重点应该在货运。目前的铁路投资过多，过快，存在债务风险，可能拖累经济，未来不可持续。



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投资者如何比较不同的公司 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2908.shtml


虽然股票背后的公司千差万别，但对投资者来说，这些都只不过是伪装成股票的“股权债券”而已，与债券没有什么本质的不同。    　　巴菲特在1977年《财富》杂志的文章《通 货膨胀如何欺诈股票投资者》（How Inflation Swindles the Equity Investor）中首次提出了“股权债券”的概念。    　　 http://blog.caing.com/expert_article-5598-1991.shtml    　　他认为，虽然人们认为股票与债券不同，是对 不同的实际资产的所有权，但本质上股票与债券没有什么不同。他的逻辑是，过去的观察表明，作为一个整体，股票市场中所有股票的ROE几乎是固定的12%左 右，即使市场变化，这个数字也变化不大。因此，股票就好像是有固定息票（Coupon）的“股权债券”。而且，这12%的息票还只有在1倍P/B时才能获 得。当通胀来临时，由于股票的息票是固定的，股票这种“股权债券”必然受到影响，表现不佳。而且，不幸的是，股票投资者在通胀来临后还不如债券投资者。因 为债券投资者还可以买新的，有更高息票率（Coupon Rate）的债券。而股票投资者则没有选择，因为股票的息票率是固定的，股票是永远的。    　　如果把股票看作“股权债券”，那么股票完全可以与债券相比。这可能也是为什么巴菲特用长期国债收益率作为折现率的原因之 一。而股票这些“股权债券”之间当然也可以对比。无论是卖茶叶蛋的公司，还是卖导弹的公司，都只不过是“股权债券”上不同的花纹而已。对投资者来说，股权 债券的收益率，也就是ROE才是根本的。当然，由于买入的价格不同，股票投资者还不一定能享受到真正的ROE。因为只有1倍P/B买入时才有可能享受到股 票的ROE。    　　横看成岭侧成峰。从表面上看，股票及其代表 的公司千差万别，似乎毫无可比性。但从巴菲特的角度，也就是从投资者回报的角度看，他们没有什么不同，都只不过是债券的变种。
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通货膨胀如何欺诈股票投资者 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2948-1.shtml

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关于巴菲特文章的几点思考 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2972.shtml


　巴菲特33年前的旧文《通货膨胀如何欺诈股票投资者》非常值得一读。我仔细研读了原文许多遍，还 把文章翻译了一遍来加深理解。33年前，巴菲特还只是一个出色的投资者，并没有今天的名声与财富。 但是，这篇文章所体现出的思路与逻辑就已经显示出他与众不同的地方。      　　股权债券  　　传统的思维认为股票与债券是完全不同的东西，根本不可比。但是，巴菲特却认为 这两者在本质上没什么不同。这种看似离奇的观点，实际上是透过现象看本质，以全新的视角看待投资问题。      　　复合增长  　　虽然巴菲特认为股票与债券在本质上没有不同，但是他却指出了股票的优势，那就 是股票的盈利不会全部分红，留存的收益还可以继续投入，从而产生复合增长。这是普通债券所不具备的根本优势。普通债券只能以单利增长。但股票却可以复利增 长。但是，复利增长也是有代价的。股票是永远的，没有到期日。而债券却可以到期后重新购买其他东西。      　　五种方式  　　ROE相当于股票这种 债券的收益率，也是股票复合增长的速度。为了有好的回报，必须寻找高ROE的股票。而提高ROE只有五种方法：提高周转率、廉价的债务杠杆 、更高的债务杠杆、更低的所得税 、更高的运营利润率。巴菲特在文中非常熟练的运用杜邦公式具体分析了提高ROE的 五种方法。可以看出，在通胀条件下，这五种方法效果都非常有限。      　　我认为其中提高运营利润率的 部分值得进一步探讨。      　　巴菲特提到即使是具有垄断地位，具有定价权的企业也无法在通胀条件下提价， 从而提高运营利润率。巴菲特没有具体解释这是为什么。我认为这是因为垄断企业虽然有定价权，却往往要面临向下的需求曲线，因此无法把自己成本的提高100%传递给下游。关于这个问题，我在《从铁矿石谈判看垄断企业的定价策略》一文中有详细的 讨论。我的结论是：当需求不变时，由于无法把成本上升100%传递给下游企业，即使是垄断企业也会 随成本上升而盈利受损。      　　在通胀条件下，只有当成本不变，或者需求上升的具有定价权的垄断企业才能提 高运营利润率。比如铁矿石，每吨的成本不变，一直为20多美元，而需求则随中国的需求不断上涨，所 以几家铁矿石企业一直可以涨价。他们涨价带来的完全是纯利的增长。      　　资本珍贵  　　资本是推动经济发展的珍贵资源。如果资本受到破坏，无法继续投入经济中，则经 济的发展必然受到损害。由于高通胀具有消耗资本，减少真实投资的作用，因此对经济的发展是有害的。另一方面，我认为大规模的盲目信贷投入也具有破坏资本的 作用。首先，大规模盲目的信贷投入必然带来资本的错配。而且这种错配对资本的浪费与破坏作用只有事后才能发现。其次，大规模的信贷扩张，流动性泛滥最终会 导致高通胀，进一步破坏资本，损害经济增长的潜力。      　　通胀是税  　　通胀税的好处是一般人无法察觉，而且无需任何立法。但是，通胀的效果超过任何 一种税。“对于一个依靠存折上5%利息收入 的寡妇来说，零通胀时期100%的所得税和 通胀时期5%的通货膨胀率是一样的。两种情 况都让她没有任何实际收入。任何她所花的钱都直接来自于资本。她会对120%的 所得税感到气愤。但她却不会注意到6%的通 货膨胀率在经济上就相当于120%的所得 税。”      　　经典的话      　　“美国的投资者已经只拥有D级 的股票。A、B、C级股票的拥有者是对企业征所得税的联邦、州、市级政府。确实，那些“投资者”并不拥有企业的 资产。但是，他们却获得企业盈利的主要一块。D级 股票拥有者把盈利再投入来积累资本。增加的资本所创造的盈利却被政府收走。”      　　“绝大多数政客都强烈反对通胀，但他们都坚定支持制造通胀的政策。”      　　“和平时期的通货膨胀是个政治问题而不是个经济问题。人的行为才是最关键 的。货币不是关键。”      　　“对未来的预测通常告诉我们更多有关预测者的信息而不是未来。”      　　“如果你感觉你可以在股票市场来回买卖来击败通货膨胀税。我愿意做你的股票 经纪人，而不是合伙人。”      　　“当然，每年有很多年报里有非常精确的缺少资金的养老金义务数字。如果那些 数字可信，一个公司可以把这个养老金义务的数字加上当前的养老基金资产，把整个养老金交给一个保险公司。让保险公司承担养老金义务。实际上，找到一个愿意 听一听这样一个交易的保险公司都不可能。”
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关于《通胀》一文的疑问 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-3144.shtml


　看到读者的评论，认为通胀时期股票不一定表现不佳。其逻辑是通胀时期净资产随通胀增加，即使ROE不变，但由于ROE是净资产回报率，净资产增加，回报 自然增加。    　　这种说法看上去很有道理，但是，从会计的基 础常识讲，这种说法是错误的。净资产并不能随着通胀而增加，因为会计上净资产增加一般只能通过两种方式：1.盈利 2.增发。对于盈利的讨论，巴菲特已经把五种方式说得非常清楚。而如果不增发，则净资产无法增加。假设一个公司变卖了在通胀后增值的资产，把资产增值通过 盈利变为了净资产。或者通过公允价值变化增加了净资产。但是这样做只不过一次性提高了ROE的分母，反而降低了ROE。而变卖资产或者公允价值变化的盈利 则属于非经常性损益，不能计入正常的盈利。长期看，ROE的增加还要通过那五种方式。    　　所谓净资产随通胀增加的错误之处不仅在于违 背会计常识，更在于违背了ROE的本质。ROE本质上是公司盈利能力的体现。资产的增值无法真正提高公司内在的盈利能力。要提高公司的内在盈利能力，目前 看只有那五种方法。    　　巴菲特文章的逻辑是：  　　1）股票是“股权债券”，收益率相对固定， 因此在通胀条件下表现不佳。  　　2）提高股票的收益率，也就是 ROE，只有五种方式。  　　3）这五种方式在通胀条件下都 不太有效。  　　4）结论：股票在通胀条件下表 现不佳。    　　为了推翻他的结论，可以从以下几个方面进行 分析反驳：  　　1）股票不是股权债券，收益率 随通胀上涨。  　　2）提高ROE不止那五种方 式，另有他法。  　　3）可以通过那五种方式在通胀 条件下提高ROE。
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以格雷厄姆的方式投资 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-3147.shtml


　这是一个有争议的方式。乐观者会认为这一方式忽视了增长的潜力，过低估计了公司的价值。悲观者会认为这一方式由于历史的 原因，过高估计了公司的价值。      　　一般人所用的P/E的P比较容易理解，就是股价。但是E就有很多种方式，可以是未来一 年的预期E，可以是2年后的预期E，还可以是过去1年的E。在格雷厄姆的《证券分析》一书里，在分析盈利时，强调企业的长期盈利能力，因此主张用平均盈利。而且，还要不少于5年，最好7或10年。“not less than five years, preferably seven or ten years”      　 　但是，格雷厄姆在计算历史平均盈利时没有考虑通胀的影响。在Robert Shiller教授的论文里，他运用了格雷厄姆式的过去10年平均盈利，而且经过了通胀调整。 我认为经过通胀调整的数字才更合理，这在通胀比较高的中国也更加必要。 　　
以格雷厄姆的方式投资
 　 　比如，中集过去10年经通胀调整后，扣除非经常损益后的平均每股盈利约为人民币1.27元，相当于港币1.44元。中集B股最低的时候大约在4港币，相当于3倍的10年通胀及非经常性损益调整后平均P/E。显然，用这种方法衡量，肯定不贵，应该可以投资。而中集B股目前的股价位大约11港币，用这种方式衡量相当于8倍的P/E，也还不太贵。     　　而如果用一致预期的2010年每股盈利预期，则盈利为每 股0.69元人民币，相当于0.78港币。以未来一年的E来算则P/E大约为14倍P/E，估值与用10年均值算差了几乎一倍。对于这个差异，肯定有人认为由于中集过去的历史业绩曾经非常好，因此用10年平均值过高估计了公司的每股盈利。 　　
以格雷厄姆的方式投资
 　 　又如，万科过去10年经通胀调整后，扣除非经常损益后的平均每股盈利约为人民币0.44元，相当于港币0.5元。万科B股最低的时候大约在6.5港币，相当于13倍的10年通胀及非经常性损益调整后平均P/E。显然，用这种方法衡量，还不太贵，应该可以投资万科。而万科B股目前的股价位大约9港币，用这种方式衡量相当于18倍的P/E，已经不便宜了。     　　而如果用一致预期的万科2010年每股盈利数字，则为每股0.66元人 民币，相当于0.75港币。以未来一年的E来算则P/E大约为12倍P/E，远低于用10年平均得来 的18倍的P/E数字。当然，肯定有人认为这种方法忽视了万科未来的增长，因此10年平均值过低估计了公司的每股盈利。     　　因此，这种 方法是一种偏保守的方法，更适合周期性公司。我认为这种方法的内在合理性在于周期性企业的长期盈利能力趋于回归均值。如果盈利超过均值太多，则长期看肯定 要调整。




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约翰·邓普顿爵士的最后遗嘱 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-3224.shtml


　　投资大师约翰·邓普顿爵士（Sir John M.Templeton）于2008年7月去世。但是早在2005年6月，他就给朋友和家人留下了一份备忘录。这份备忘录最近才被发现。标下划线的是他本人的原话。    　　约翰·邓 普顿  　　Lyford Cay, Nassau, Bahamas      　　June15, 2005      　　备忘录      　 　金融混乱——在未来5年里很多国家都会是这样。“混乱”这个词是被用来表达利润率 降低同时生活成本加速上涨的可能性。      　　人们越来越频繁的问我的意见，未来金融将发生什么。现在我认为各种危 险之多，之大，我一生前所未见。很有可能在2005年早些时候，繁荣的顶峰已经离我 们而去。      　　在过去一个世纪，通过把资产净现值放在现金或者政府债券中，你可以获 得保护。现在，过剩是如此之巨，以至于大多数货币和债券都有可能持续失去购买能力。      　　现在按揭和其他形式的债务超过1970年 代之前的10倍。这会造成各种破产拍卖的增加。      　　过剩产能将导致激烈的竞争。这在经营航空的公司上已经显示出了毁灭性的效 果。现在，这在航运公司和其他行业也开始显现。而且，目前现金和流动资产的过剩已经把经生活成本调整后的债券和按揭的利率压低到接近零。很明显，在 未来几年，大的调整是有可能的。      　　大部分大学和学校的教学方法要求学生在校学习，这些方法已经彻底过时了。在 未来三十年里，可能世界上一半的大学都会迅速消失。      　　老化过时可能对人类的各种活动产生毁灭性的影响，尤其在那些工会或官僚，或 者政府管制阻碍进步的地方。      　　自由竞争的增加有可能让那些最具盛名的机构在未来五十年里消失，尤其在那些 限制自由竞争的国家更是如此。      　　加速的竞争将导致利润率持续降低，在有些行业利润率甚至有可能变为负的。超 过10倍的人陷入债务之中，导致迅速增加的破产。不仅借债的人会破产，很多放贷却没 有抵押品的生意也会破产。选民将促使立法来救援补贴，把债务转给政府，如房利美和房地美（Fannie  May and Freddie Mac）。      　 　研发和效率将继续加速。最短可能在五十年内，高达90%的教育将通过电子化完成。      　　现在，在地球上有几乎超过100个 独立的国家，通讯方式迅速进步。处于前百分之一的人有可能比其他人进步的更快。这些前百分之一的人可能由百万富翁，创新者，或者高智能的人组成。对比显 示，繁荣流向那些有着最自由竞争的国家。      　　特别是计算机将对所有人类活动有帮助，甚至包括那些还没学会阅读的人。      　　希望你们中的很多人能帮我们找到发表的期刊，网站，和搜索引擎，帮助我们从 加速的研究和发现中受益。      　　你只有把资产净现值放到那些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长 的公司股票中才行。除此之外，我没有找到任何更好的方法能在未来持续多年的金融混乱中成功。盈利能力，尤其在多个国家的盈利能力，仍将非常宝贵。
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解读邓普顿爵士的话 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-3227.shtml


邓普顿爵士的话，精华在最后一段。但是，要充分理解这最后一段，需要许多背景知识。      　 　“你只有把资产净现值放到那些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长的公司股票中才行。除此之外，我没 有找到任何更好的方法能在未来持续多年的金融混乱中成功。盈利能力，尤其在多个国家的盈利能力，仍将非常宝贵。”      　　首先，邓普顿爵士早在5年 前就已经预言了金融危机。而且，他还预见到了随后的政府借债，印钱救助。      　 　泡沫破裂所带来的债务危机一般有两种解决方式：1.大规模的破产清偿 2.政府借债印钱救助，最终用通胀消解债务。为了避免第一种情况的剧痛，各国政府都借了大量的债 务，印了大量的钞票。这也是为什么邓普顿爵士认为大多数货币和债券都将持续失去购买能力。      　　不仅如此，在泡沫带来的大繁荣时期，还建设了大量的产能。而泡沫破裂后，产 能过剩非常严重。下面就是美国的工业产出与产能利用情况。中国的情况不得而知。  　　
解读邓普顿爵士的话
 　　由于产能过剩，加上竞争越发激 烈，会造成利润率的不断下降。      　　另一方面，过剩的流动性迟早会提高生活成本，造成通胀。      　　在通胀条件下，成本上升，即使是垄断企业也往往不能100%转嫁成本的上涨。具体原因的分析见
《从铁矿石谈判看垄断企业的定价策略》
一文。  　　
解读邓普顿爵士的话
 　　既然成本上升不可避免，那么， 只有利润率较高的企业才能承受成本上涨的压力。  　　
解读邓普顿爵士的话
 　　从上图可以看出，在不同的成本 上涨幅度下，利润率越高，承受能力越大。假如有35%的利润率，即使10%的成本上升，完全不向下游转嫁成本的上涨，利润率还能有原来的80%左 右。而5%的利润率则根本经不起成本的上涨。      　　而且，仅仅是高利润率也不行。如果利润不能快速增长，股票这种股权债券的收 益率，也就是ROE就无法增长，最终还会被通胀吃掉收益。      　　利润如何提高？需求不断增加就是一种提高利润的良好环境。在这种情况下，垄 断企业可以按照需求增加的幅度大幅度提价而不用担心利润下滑。即使是非垄断企业，在需求不断增加的情况下，日子也会好过些，利润也容易增长。  　　
解读邓普顿爵士的话
 　　高利润率，高速盈利增长，这就 是盈利能力的体现。而在不同国家的盈利能力则分散了风险，提高了盈利能力的含金量。      　　现在，回过头来再看邓普顿爵士的这段话：      　　“你只有把资产净现值放到那 些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长的公司股票中才行。除此之外，我没有找到任何更好的方法能在未来持续多年的金融混乱中成功。盈利能力，尤其在多 个国家的盈利能力，仍将非常宝贵。”



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思想的竞争 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-3296.shtml


　　邓普顿爵士认为“自由竞争的增加有可能让那些最具盛名的机构在未来五十年里消失，尤其在那些限制自由竞争的国家更是如此。”      　　其实，这不仅是商业的竞争，还是思想的竞争。当代国家间的竞争早已不是单纯 的资源竞争，而是思想竞争。由于人类沟通方式的革命性进步，思想的传播与交换正以前所未有的速度加快。一切压制思想，限制思想流动的方式都在受到巨大的挑 战。      　　思想的竞争与商业竞争一样，也可以有多种战略。      　　思想垄断  　　与商业上的垄断一样，竞争者可以通过天然的和人为的方式设置进入壁垒，限制其 他思想的进入，从而形成思想的垄断。这种战略的弱点在于进入壁垒的牢固程度和可持续性。随着人类迁徙的相对容易，沟通方式的革命性进步，思想壁垒的维护越 来越难，思想传播的穿透力越来越强。      　　广告营销  　　商业企业可以通过轰炸式的广告营销推广产品。“脑白金”的成功就是这一营销方 式成功的典范。而思想上的洗脑宣传也具有广告营销的作用，功效一点也不亚于“脑白金”。这种战略的弱点在于受众的“审美疲劳”，对宣传的麻木。而人们口碑 相传式的“病毒营销”则是对此种战略的最大挑战。      　　细分市场  　　商业上的策略还可以专注于某个细分市场，创造在细分市场的领先地位。同样，在 思想的竞争中，竞争者也可以专注于某个地区，或者特定人群，以对细分市场最有效的方式传播思想，占领阵地。但是，这种战略的潜在问题在于细分市场边界的打 破，以及细分市场本身的变化。      　　人海战术  　　“三人成虎”不仅是一个成语，也是思想竞争的重要策略。当谎言被大多数人重复 一万遍后，大多数人都会相信，重复谎言的人自己更是深信不疑。这种战略的好处在于具有正反馈的自激振荡加强作用。说的人越多，相信的人也就越多。相信的人 多了，说的人就更多了。如此反复，不断加强，直至现实的系统无法承受而崩溃。这个战略的危险在于发起者可能也无法控制后续的发展，思想的传播有可能因为不 断的正反馈而失真，而系统则容易进入混沌状态。      　　抹黑对手  　　在商业竞争中，抹黑对手从而获利的情况非常多。在思想的竞争中，这种手段也很 常见。简单化，妖魔化与自己竞争的思想，使受众感到恐惧与厌恶，这是非常有效的竞争手段。但是，这种手段的潜在问题在于一旦抹黑的内幕曝光，抹黑者很可能 自身受损。      　　转移视线  　　通过创造多种关注点，混淆视听，转移对自己不利的指责与质疑。这种方法在企业 的公关中经常使用。如果有负面的消息，企业可以用或真或假的其他新的消息来分散公众的注意力，从而转移视线。在思想的竞争中，这种战略也层出不穷。      　　思想竞争的战略还有很多种。但是，归根到底，思想的真正内在力量才是竞争成 败的关键。在商业上，无良企业完全可以通过高超的营销手段误导客户，从而战胜竞争对手，获得短时期的商业成功。但从长期看，产品与服务的内在价值才是决定 性因素。思想的竞争也不例外，短期获得表面上胜利的思想并不一定是真理。长期看，思想的力量不在于营销与垄断，而在于思想背后的逻辑与事实，在于思想所表 达的人类灵魂的真实声音。
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GMO最新发表的7年各类资产回报率预测 Barrons

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GMO最新发表的7年各类资产回报率预测
 　　GMO截止于2010年3月的未来7年各类资产回报预测显示，美国30天到2年的国债未来7年每年平均实际回报将为-0.6%左右。这说明短期美 国国债有可能被高估了。　  　　
GMO最新发表的7年各类资产回报率预测  　　
　　如果再看一下美国国债的收益率。2年期国债与10年 期国债的收益率之差已经达到了历史最高水平，达到了2.8个百分点左右。这是一件2个Sigma的事件。我认为其根本原因在于美联储压低 利率，购买国债，人为提高了短期国债的价格，使短期国债的收益率被人为压低。而10年期的长期国债 则更多的是按照市场对未来通胀的预期增强而逐渐价格下降，收益率上涨。所以两者的收益率差达到了历史高点。
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