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以格雷厄姆的方式投资 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-3147.shtml


 这是一个有争议的方式。乐观者会认为这一方式忽视了增长的潜力,过低估计了公司的价值。悲观者会认为这一方式由于历史的 原因,过高估计了公司的价值。        一般人所用的P/E的P比较容易理解,就是股价。但是E就有很多种方式,可以是未来一 年的预期E,可以是2年后的预期E,还可以是过去1年的E。在格雷厄姆的《证券分析》一书里,在分析盈利时,强调企业的长期盈利能力,因此主张用平均盈利。而且,还要不少于5年,最好7或10年。“not less than five years, preferably seven or ten years”         但是,格雷厄姆在计算历史平均盈利时没有考虑通胀的影响。在Robert Shiller教授的论文里,他运用了格雷厄姆式的过去10年平均盈利,而且经过了通胀调整。 我认为经过通胀调整的数字才更合理,这在通胀比较高的中国也更加必要。   
以格雷厄姆的方式投资
    比如,中集过去10年经通胀调整后,扣除非经常损益后的平均每股盈利约为人民币1.27元,相当于港币1.44元。中集B股最低的时候大约在4港币,相当于3倍的10年通胀及非经常性损益调整后平均P/E。显然,用这种方法衡量,肯定不贵,应该可以投资。而中集B股目前的股价位大约11港币,用这种方式衡量相当于8倍的P/E,也还不太贵。       而如果用一致预期的2010年每股盈利预期,则盈利为每 股0.69元人民币,相当于0.78港币。以未来一年的E来算则P/E大约为14倍P/E,估值与用10年均值算差了几乎一倍。对于这个差异,肯定有人认为由于中集过去的历史业绩曾经非常好,因此用10年平均值过高估计了公司的每股盈利。   
以格雷厄姆的方式投资
    又如,万科过去10年经通胀调整后,扣除非经常损益后的平均每股盈利约为人民币0.44元,相当于港币0.5元。万科B股最低的时候大约在6.5港币,相当于13倍的10年通胀及非经常性损益调整后平均P/E。显然,用这种方法衡量,还不太贵,应该可以投资万科。而万科B股目前的股价位大约9港币,用这种方式衡量相当于18倍的P/E,已经不便宜了。       而如果用一致预期的万科2010年每股盈利数字,则为每股0.66元人 民币,相当于0.75港币。以未来一年的E来算则P/E大约为12倍P/E,远低于用10年平均得来 的18倍的P/E数字。当然,肯定有人认为这种方法忽视了万科未来的增长,因此10年平均值过低估计了公司的每股盈利。       因此,这种 方法是一种偏保守的方法,更适合周期性公司。我认为这种方法的内在合理性在于周期性企业的长期盈利能力趋于回归均值。如果盈利超过均值太多,则长期看肯定 要调整。




格雷 厄姆 姆的 方式 投資 Barrons
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