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解读邓普顿爵士的话 Barrons


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邓普顿爵士的话，精华在最后一段。但是，要充分理解这最后一段，需要许多背景知识。      　 　“你只有把资产净现值放到那些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长的公司股票中才行。除此之外，我没 有找到任何更好的方法能在未来持续多年的金融混乱中成功。盈利能力，尤其在多个国家的盈利能力，仍将非常宝贵。”      　　首先，邓普顿爵士早在5年 前就已经预言了金融危机。而且，他还预见到了随后的政府借债，印钱救助。      　 　泡沫破裂所带来的债务危机一般有两种解决方式：1.大规模的破产清偿 2.政府借债印钱救助，最终用通胀消解债务。为了避免第一种情况的剧痛，各国政府都借了大量的债 务，印了大量的钞票。这也是为什么邓普顿爵士认为大多数货币和债券都将持续失去购买能力。      　　不仅如此，在泡沫带来的大繁荣时期，还建设了大量的产能。而泡沫破裂后，产 能过剩非常严重。下面就是美国的工业产出与产能利用情况。中国的情况不得而知。  　　
解读邓普顿爵士的话
 　　由于产能过剩，加上竞争越发激 烈，会造成利润率的不断下降。      　　另一方面，过剩的流动性迟早会提高生活成本，造成通胀。      　　在通胀条件下，成本上升，即使是垄断企业也往往不能100%转嫁成本的上涨。具体原因的分析见
《从铁矿石谈判看垄断企业的定价策略》
一文。  　　
解读邓普顿爵士的话
 　　既然成本上升不可避免，那么， 只有利润率较高的企业才能承受成本上涨的压力。  　　
解读邓普顿爵士的话
 　　从上图可以看出，在不同的成本 上涨幅度下，利润率越高，承受能力越大。假如有35%的利润率，即使10%的成本上升，完全不向下游转嫁成本的上涨，利润率还能有原来的80%左 右。而5%的利润率则根本经不起成本的上涨。      　　而且，仅仅是高利润率也不行。如果利润不能快速增长，股票这种股权债券的收 益率，也就是ROE就无法增长，最终还会被通胀吃掉收益。      　　利润如何提高？需求不断增加就是一种提高利润的良好环境。在这种情况下，垄 断企业可以按照需求增加的幅度大幅度提价而不用担心利润下滑。即使是非垄断企业，在需求不断增加的情况下，日子也会好过些，利润也容易增长。  　　
解读邓普顿爵士的话
 　　高利润率，高速盈利增长，这就 是盈利能力的体现。而在不同国家的盈利能力则分散了风险，提高了盈利能力的含金量。      　　现在，回过头来再看邓普顿爵士的这段话：      　　“你只有把资产净现值放到那 些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长的公司股票中才行。除此之外，我没有找到任何更好的方法能在未来持续多年的金融混乱中成功。盈利能力，尤其在多 个国家的盈利能力，仍将非常宝贵。”



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