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金管局總裁任志剛警告金融海嘯第二波將臨，到底第二波的殺傷力有多大？何時來襲？多次成功捕捉經濟趨勢逆轉的瑞信董事總經理兼首席經濟分析員（亞洲區）陶冬表示，刻下除面對海嘯衝擊，三個隨時爆破的「炸彈」正來襲。 他認為，若處理不好正在醞釀的信貸危機，破壞力將相當驚人；而所謂信貸危機，背後隱藏著三大炸彈：歐洲經濟崩圍、新興市場淪陷，以及美債泡沫爆破；一旦藥引被燃點，炸彈爆破結果如何，難以想像。 到底陶冬的預言會否實現暫且不得而知，或許讀者會問，海嘯中真的沒有幸存的綠洲嗎？陶冬指，全球唯一能在海嘯中站穩住腳的國家，就只有中國。他更樂觀地表示，中國一定能管好自己，達成2009年經濟增長保八的目標。 ---------------------------------- 陶冬剖析經濟重點 ˙歐洲國債違約風險正在上升，連續有歐洲國家被調低評級，對歐元體系穩定性有很大衝擊 ˙新興市場國家將面臨資金斷流危機，隨時爆發新一輪金融風暴 ˙美國財政已瀕臨破產，但投資者避險取態令國債釀成泡沫，若資金從國債流走便會爆破 ˙中國金融信貸功能正在恢複，今年經濟前景會好起來，中國將是唯一仍可站得住腳的地方，內需消費市場長線看好 ---------------------------------- 他，曾經準確推測中國經濟過熱，並將實施宏觀調控、人民幣將進行滙改；去年6月，預告美元將轉強；早在雷曼還沒倒閉前，警告中國經濟增長將亮起紅燈，第一個站出來說：「中國政府將再次為保八而戰」。 他，一直堅稱自己並非預言家，卻是一次又一次成功預見經濟逆向大趨勢的經濟學家。 他，是陶冬。 這天來到瑞信辦公室，陶冬穿上棗紅色棉襖迎來記者，一番新年祝賀語後，隨即送上「三枚炸彈」，本來一臉嚴肅的他突然笑著說：「2009年，全球金融，股市是上落市，今年有太多不確定性，太多炸彈要爆，帶來大喜大悲……有那麼多炸彈，我估計你會嚇得今天晚上睡不著覺。」 陶冬分析環球經濟問題一向透徹，見解精闢，這次接受本刊獨家專訪，他預警在金融海嘯下，今年環球經濟、股市、樓市都不會好。那麼海嘯背後隱藏的三個炸彈會如何爆發？他微笑地說：「不要問一個經濟學家不會答的問題。」 金融業最壞時刻已過 陶冬以三個「火藥桶」比作金融海嘯面臨的三大危機，藥引由歐美國家燃點，卻要其他國家幫忙撲熄。 金融海嘯的第一波，始于去年一場「火燒連環船」。3月貝爾斯登被摩通收購，9月雷曼兄弟倒閉，同日美銀並購美林，複有聯儲局向瀕臨倒閉的AIG注資，此 後房地美、房利美、華盛頓互惠銀行相繼出事，連高盛、摩根士丹利都由投資銀行變為商業銀行……。滔天巨浪席卷歐美，以至全世界。 陶冬以「衍生產品垮了，石油商品垮了，利差交易垮了，行業信譽垮了。銀行突然收緊信貸，令猝不及防的對沖基金潰不成軍」來形容這場金融浩劫的威力。霎時間，金融行業變成夕陽行業，金融從業員亦從雲端掉落凡塵。 他說，金融海嘯來得急且快，沒有一個國家可以招架。別說國家，連金融從業員也當災。「去年11月中旬，我到美國路演，有一天到曼克頓中區見客，選擇步行前往，卻竟然在馬路上碰上5位剛失業的對沖基金經理朋友，這個或然率著實令我震驚。」 今天，距離海嘯來襲已有3個多月，情況可有惡化？他在Blog上寫道：「未來信心最重要，剛收到紐約友人電郵，他被美林裁掉後已找到工作，你猜他去哪？ 雷曼。諷刺的是華爾街到處裁人，就雷曼在招人，幫助清盤，一年的活兒，也許剛好等到金融市場稍微穩點，到時候能找到好工。」 陶冬相信，希望在明天。正因為對未來懷抱信心，他預言：「金融體系崩潰的最壞時刻已過。」人人都說第二波（詳見48頁來龍去脈）將到來，連香港金管局總裁任志剛亦如是說，陶冬卻認為任總的言論值得關注，但是何時出現第二波？有沒有第二、第三波？他本人不懂得分類。 實質經濟影響剛開始 「還記得雷曼兄弟未出事前，金融企業喜以高杠杆吸納資金。一旦金融機構的信用遭到市場的質疑，投資銀行被催還款，那怕再穩健的金融機構也沒法幸存。一家 銀行出事可能影響一系列銀行，一個接一個產生骨牌效應，最終導致整個金融體系出問題。」他認為，因為各國明確無誤地表明，會以國家信用來支持銀行的企業行 為，換句話說，金融企業是靠國家信用來進行運作，所以他認為金融體系崩潰的機會不大。 話雖如此，他卻提醒：「對實體經濟的影響還剛剛開 始。這次經濟危機，一定比過去任何一次都要嚴重。」他說，2009年實體經濟面臨兩大問題，分別是信貸緊縮及就業惡化問題，他以美國就業數據為例，「我們 已看到連續3個月，美國非農業就業人數劇減，每月大概減少50萬人，這是很大的數字，但是勞工市場卻只不過收縮1.4%，過去9個經濟周期，美國勞工市場 最少要收縮2.1%，這並不成比例，因此我認為美國的失業率年內將達到8.5%至9%甚或更高。」 就業一旦出問題，連鎖反應可大了。「就業出問題，消費一定下跌，消費出問題，企業盈利一定出問題，企業倒閉，回個頭來，又成為銀行不良資產，這是惡性循環。盡管多家銀行得到國家資金拯救，但是銀行並不願意把資金再貸出去，這樣又給實體經濟帶來問題。」 實體經濟惡化，各國的GDP卻又未必如大家預期的那麼差。陶冬說指出，金融海嘯出現很有意思的現象，就是所有的國家都不願意永遠衰退，今天干預經濟不再 是可恥的事情，出現衰退反而是可恥的事，但各國都採取極端的措施，來制止經濟下滑，所有國家的央行都比賽向零利率衝刺，大多數國家都推出天文數字的財政國 策，這是人類歷史上從來未有出現的，若果要看GDP的話，下半年GDP就可能穩住，明年GDP的增長可能比預期要強。 「但是這是財政興奮劑釋放出來的，是人為的增長，民間不願消費、投資，讓政府來投資、消費。銀行不願借錢，就讓政府來借吧！政府通過發行債券來籌錢，這是各國政府在做的事情，這對GDP是有好處的，然而這是虛假的增長，民間消費到底何時得以重新啓動才是關鍵？」 他更以人工心臟搭橋手術來比喻各國政府所幹的事情，「銀行業這個心臟栓塞了，血液不能流動，這威脅到人的生命，政府就在心臟血管外另辟途徑，讓其出現循環，並且將各種藥物輸到各器官，這是不正常的，問題是何時會爆？」 政府干預致「虛假增長」 陶冬愛寫Blog，若讀者有興趣看他的文章，可登入他的Blog，但登入前可要有長時間閱讀的心理準備，因為他的粉絲實在太多，每篇文章的回應都多達十 版以上。陶冬吸引網民，是因為他會與網民互動，不論是晚上十一、二時或早上七時他都在線，回應網友的提問。他亦早已應粉絲要求，在博客中教網友如何拆解當 前經濟困局，亦教路如何防避，但是詳細而深入剖析將臨的信貸危機，及背後潛藏的三大炸彈以及其緣起及解救方法，卻是頭一回。 ---------------------------------- 炸彈1︰歐洲經濟 陶冬相信未來會有更多企業倒閉，而該些企業所發行的債券都會變成廢紙，而主要由保險公司發行、為這些債券再擔保的CDS（信貸違約掉期）都會作廢，後果 堪虞。他愁眉深鎖地說：「企業倒閉後有可能使整個CDS市場爆掉，而CDS裡面，承保最大的金融機構就可能出事。CDS爆掉後又引發連串問題，如企業發不 出工資，引起失業問題，接踵而至的是消費信貸問題，雖然我認為金融體系崩潰最壞的時間已過，卻並不代表不會出現反覆。」 歐洲多國前景實堪虞 CDS問題不獨美國有，連歐洲亦同樣面對這炸彈。歐洲國債遺約風險正在上升，代表投資者都擔心歐洲國家無力還債。他指：「不僅是銀行出問題，我還看到其他潛在泡沫，譬如說歐洲銀行出事了，國家再將信用押上去，而國家有沒有能力擔保這些金融機構呢？」 「眼前已看到，西班牙、葡萄牙的主權評級被調低，法國的信用評級亦岌岌可危，這直接威脅歐洲的前景，如果這度『鐵板』不穩的話，會帶來連鎖效應，如歐元 體系的穩定性甚或歐元瓦解，今天歐元國家每人將一隻腳綁在一起跑，因為十多人栓在一起，跌倒的話危機很大，你看，西班牙、葡萄牙、法國都出問題了，而俄羅 斯盧布評級遭降亦令歐元滙價出現波動。」 沒有國家有足夠財力 在陶冬眼中，CDS危機以至歐洲國家經濟衰退是不容忽視，問 題是CDS真的會爆嗎？他回應說：「CDS共有62萬億美元（約484萬億港元），若企業大量倒閉，甚至是國家信用受質疑的話，CDS爆是非常有可能的。 但在刺破蜂窩前，政府一定會採取系列措施隔離，這是與雷曼最大的差別。雷曼出事前，沒人料到政府敢讓她倒閉，之後就出現資金斷流，銀行A不相信B，B不相 信C，這可以令整個銀行體系垮掉。」 「千萬不要輕視資金斷流問題，銀行就是經濟的杠杆，銀行資產的數量可能是經濟的幾倍，沒有一個國家 的財政可以真正擔保銀行的所有資產，只是沒有一個人敢喊出來說：『皇帝沒有穿衣服』，你說哪個國家可以擔保？這就是所謂的現代資本主義——只搭了一個臨時 防火牆，希望能夠及時止住，讓骨牌不要倒下。 投資者注意 歐洲不好香港不好 歐洲經濟形勢較美國更令人擔心，近年歐洲已超越美國成為中國出口比重最大地區，約占整體出口的26%，連同全球消費大國美國以及日本，合共占中國出口比重近半，中國出口目前已出現大幅放緩勢頭，中國不好香港經濟也難好。 另外，屬外向型經濟的香港，歐洲占香港整體出口約8.4%，去年12月份出口至英國貨值就下跌10%，歐洲經濟崩潰肯定會進一步打擊香港出口業。 ---------------------------------- 炸彈2︰新興市場 第二個炸彈是新興市場出現資金斷流。當前，許多國家面臨資金外流和舉債困難，新興市場國家中一半因商品價格暴跌而陷入困境，另一半則因出口下滑而現不景氣。能源和商品價格暴跌，令許多資源輸出國大失預算，新興市場正處於近10年來罕見的困難時期。 陶冬憂心忡忡地說：「若果說，2008年是發達國家的金融危機的話，2009年很大程度可能是新興市場的危機，因為新興市場將出現資金斷流。」此時記者想起有很多網友要求陶冬詳細解釋這個觀點，他笑笑口說：「你還有時間讀我的Blog？」 資金斷流及出口最致命 「依賴外債的多個新興市場國家最是致命。厄瓜多爾已出現問題，歐洲的新興市場都有一些國家面臨同樣問題，這不僅是體制比較弱的國家，還包括體制比較強的國家，過去靠石油出口、靠商品出口賺大錢，曾經非常財大氣粗的國家，將面臨財政困境。」 他知道傳媒愛問點解兼要舉例子解釋，他自覺地回答說：「以杜拜作例吧，這兩年許多人間奇怪的事情都在那裡發生，月球上可以看到棕櫚島，杜拜製造出人間仙 境般的環境，又製造出一家又一家不知道是六星級還是七星級的酒店，這些都是用錢堆出來的。這些錢建立在石油價格高企，讓他們有能力支付建築開支，惟一旦商 品價格大跌，問題會變得非常突出。」 「金磚四國」宣告幻滅 「大多數石油國家的財政預算，都是建基於石油每桶70美元至 80美元之上。油價暴跌不僅造成巨額財政赤字，還可能帶來動蕩，這是全球經濟一個新的定時炸彈。還有俄羅斯，她已面臨經濟上的破產，在我看來，『金磚四 國』的故事或是『新興11國』的故事已經完結，依賴外債的國家都面臨巨大挑戰，新興國家要靠自身的素質熬過這幾年困境。」 投資者注意 銀團撤資影響嚴重 陶冬預言新興市場出現資金斷流，事實上香港也可能出現相似的危機。 金管局總裁任志剛近日指出，本港今年到期的銀團貸款金額高達1,000億元，在金融海嘯衝擊下，部分外資銀行有可能不再續期並把資金撤出香港，對於企業而言將造成嚴重影響，他建議由政府直接貸款予用家，是值得研究的其中一個方法。 ---------------------------------- 炸彈3︰美國國債 第三個炸彈是美國國債泡沫爆破。「美國總統奧巴馬的刺激經濟方案，從5,000億美元到7,000億以至8,000億，我估計最後要到1萬億……你看，這是多少錢堆出來的？若加上設立壞銀行又需要多少千億？美國財政已瀕臨破產，有沒有償付能力是一個很大的問號！」 信用危機可觸發爆炸 更重要的是，「目前美國國債的價格與森姆叔叔自己的償付能力不成正比，美國國債收益率能夠維持這麼低的水平，當下只有一個解釋，就是外資要避險，除了避 險外沒有任何理由可以解釋，為何一個即近破產的政府可以如此低廉的成本舉債。國債仍被認為是相對安全的避險天堂，才會有吸引力。」 「但 是這塊綠洲的底子卻築在下層，任何一個觸發點，都會令市場對美國政府的信用產生懷疑，屆時國債炸彈也得爆發，而國債崩盤的機會，可能比許多人預期為高。」 如果有一天，資金真的從美國國債大量流出的話，要麼就是幾種資產價格暴漲，要麼就觸發國債危機，財富再次被摧毀，他說：「將何去何從？取決于那時候的經濟 是向上還是向下。」 投資者注意 美債港元唇齒相依 在聯繫滙率機制下，港元需要100%美元支持，最低風險的美元資產就是美國國債，因此香港外滙基金持有大量美債，因此一旦美債泡沫爆破令債價急跌，除了會令外滙基金蝕大錢外，更會嚴重影響港元的穩定性，而美債爆破也會引發美元大貶值，屆時港元不但要跟著貶值，更有機會出現超高通脹。 買滙豐後果自負 陶冬一向專注于研究經濟趨勢，極少評論個別股份，即使在今次專訪中，記者三番四次向他討教股市看法仍不得要領。然而，他在其個人博客內回答網友提問時，偶已也會談到某些股份，最近他就對滙豐（00005）提出一點個人看法。 自嘲獲反向指標大獎 有網友問陶冬應否入市買滙豐，陶冬說滙豐是少數還站著的跨國銀行，但投資在她身上則千萬要小心，因為花旗（Citigroup）20多美元時也有不少人 覺得便宜。他又說：「沙氏時我叫人60元買滙豐，但今天則不敢，不是因為她沒有反彈潛力，而是覺得風險回報還不太成比率。」不過，他自嘲曾榮獲「反向指標 大獎」，叫網友後果自負。 他對於近年滙豐營運模式也有一番見解，指滙豐近幾年在港關掉許多分行，剩餘分行也多數變成理財中心，對小存戶 趕得就趕；換言之，滙豐不想做息差產品，因為非利息業務回報更高：可是經過雷曼迷債及Accumulator事件後，投資者對銀行投資產品失去信心，滙豐 過去的存戶基礎又開始動搖，以往的盈利模式已被摧毀，過去的成就跟將來的盈利前景已沒有直接關係。 ---------------------------------- 中國是唯一站穩的地方 國務院總理溫家寶完成為期7天的歐洲信心之旅，出訪期間曾以強硬姿態指摘有人「唱衰中國」，又刻意不訪法國，明顯改變了外交政策，以示中國國力。經濟方面，溫總理依然認為要管好自己的事最重要，堅持實現2009年經濟增長保八的目標。 說到保八，2008年當一衆中央領導人仍然推行「一保一控」政策時，陶冬于8月已指出︰「中國經濟增長亮起紅燈。」 信貸數據顯示露曙光 陶冬當時看見7月份的採購經理指數（PMI）跌至48.4，連續3月急跌實在罕見，意味著有衰退的風險。到了9月，回看奧運期間旅客入住人數急降，消費力不繼，電力消費回落等連串數據下滑，陶冬率先表示︰「擔心中國經濟增長速度可能低於8%。」 他當時勸喻，中國領導人除關注出口、消費、投資三大引擎數據外，亦要關心領先經濟指標。他指出即使中央加大對基建的投入，也無法即時拉動經濟加速增長，著領導正視問題。 當領導們全力保八之際，陶冬于去年11月底再力排衆議，提出新論。「從11月底後，瑞信把中國的經濟增長預測向上調，那時幾乎所有同行都向下調。今天， 我們所看到的是，地方大量基建上馬，雖然市場上有一些懷疑，認為政府哪來錢，地產市道不好收入都沒有了，這是他們的理據。但是1月份的信貸數字恰好給我們 一個答案，基建的資金是從那裡來的。」所以他認同溫總理指中國經濟露曙光的觀點。 今年1月首20天，內地新增貸款達9,000億元人民 幣，過去幾個月新增的貸款，將投放到基建及民生工程。他說：「1月份數據很重要，大量資金進來代表中國的銀行開始貸款，其金融信貸功能正在恢複，這與世界 其他地方有很大的差別，我個人認為，中國的經濟前景會好起來，而相對於其他新興市場，中國將是唯一仍可以站得住腳的地方。」 內需消費持樂觀態度 著陶冬預測經濟增長，他說可以看領先指標，可以從數據中得出數據，加上對中國國情的熟悉，他每每能作出前瞻性的預測，他謔稱為「觀點製造者」。既然他捕捉趨勢最在行，記者問他，未來的中國大趨勢是甚麼？ 「金融海嘯就是一個趨勢，未來一年相信這仍是主導人民生活，主導世界經濟、金融市場的最重要因素。長遠來說，我認為『出口黃金時代結束，消費穩步上揚』，應該是今後10年一個大趨勢。」他補充︰「我看趨勢一般要5年、10年，（經濟）今明年都會往下走。」 「長遠而言，美國人不再像往日般消費，這不僅改變了美國人的生活方式，也改變了亞洲的增長模式，包括中國的增長方式。中國很難像過去那樣，光靠賣產品給美國而有10%的增長，相對來說，我對於內需，尤其是消費持樂觀的態度。」 陶冬曾經說過要尋找中國的可口可樂，穀歌（Google）這類公司，並將之鎖進抽屜里，再將鑰匙扔掉，長期持有20年，為子孫留下一筆財富。 問他如何可找到這類具長線投資的價值股，他說：「企業正處於萌芽狀態，我當然不知道哪家是未來的可口可樂，20、30年前誰都不知道，你想，中國有13億人口，城市5.72億人口的收入正在大幅上漲，可支配收入在上升，農村消費又在起步。」 海嘯過後只剩下中美 那麼在內需股中，甚麼股份值得長期持有？他說不評個股，但深信中國的未來會更好，同時會有一批知名品牌被打造出來，「中國將會在不完全靠市場經濟主導下，產生自家品牌，而中國的消費市場最終亦將超越美國。」 關於捕捉趨勢，陶冬曾說過未來中港台只有一個股市，人民幣最後會見5兌11。記者問及這個看法可有改變？他回應道：「若是金融風暴有甚麼變化的話，那預 言實現的時機可能推前。因為全世界其他勢力正在向下走，中國國力在全球此消彼長下會加強，今天美國、歐洲、日本、中國為世界四大經濟重大區域，我相信金融 危機過後只剩下美國和中國。」 今年手持現金為上策 經濟大師看宏觀經濟在行，測大市卻時有失准。2007年下半年，陶冬仍 指A股「有過熱，無泡沫」，後來連A股都隨港股步入熊市，他被責測市失准，自那時起他鮮有再預測股市。記者問他如何看A股後市，他說：「我儘量不談市場， 若你真的迫著我，我認為2009股市會反覆，而牛年投資第一招是：『持有現金』，在一個通縮，盈利大跌，全球金融充滿不確定性的時候，我相信惟有持現金靜 候機會，今年之後的投資機會仍然很多。」 ---------------------------------- 後記：粉絲有利可圖 陶冬個子不高，身形亦不健碩，小小腦袋卻裝滿智慧，亦裝滿捕捉趨勢的「秘訣」。若讀者是他的粉絲，跟他的趨勢預言入市，一定有利可圖。 2005年他預視未來5年將踏入石油年代，油價會升穿100元；去年中又預告美元將大反彈。跟隨他的信徒，那怕是商品市場還是滙市，必有所獲。記者亦悔不早些成為他的粉絲。 2月4日（周三），他又告訴大家：「兩周前，大型散裝貨船還有60%停止運作，今天收到消息，幾乎所有運力已經全部啓動了，波羅的海指數還得漲呢！」作為忠實粉絲，定將金睛火眼，留意追蹤航運股的最佳入市時機。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 中國趨勢三大預言 預言一：中國消費力超美國 中國將會迎來消費「黃金十年」，在2020年超越美國成為全球第一消費大國，屆時內地消費額將占全球總消費21.1%，未來15年將出現「中國麥當勞」、「中國Google」等超級品牌。 預言二：人民幣兌美元見5算 隨著人民收入水平快速增長，中產階級的崛起，市場容量及購買力不斷提高，這種與世界其他國家之間的相對變化，必然會反映在滙率的長期趨勢上，而人民幣自2005年7月滙改後，預期10年內（即2015年）兌美元將升值至5兌1水平。 預言三：中國股市全球第二 再過10年，中國內地A、B股、香港、台灣股市將融合為單一股市，屆時市值將超逾日本，位列全球第二。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ Blog上無所不談 寫Blog不單單是現今潮人或青少年的專利，貴為瑞信首席經濟分析員（亞洲區）的陶冬自2006年9月起，開始在《新浪博客》區內當上博客 （http://blog.sina.com.cn/taodong），與網友分享他對中國以至全球經濟的觀點之餘，也記下他工作背後輕鬆旅遊的點滴，至 今瀏覽人次高達480萬。 這位大忙人寫罷一篇博客文章後，不會就此放下不管，若有網友在評論區回應，他便會偷空以博主身份作出回應。近日便有網友問他對鄉議局主席劉皇發為香港求得下簽有何看法，陶冬回覆說他並不看好香港經濟，認為企業裁員及投資大減將會反過來影響消費及樓市。 有時想到新點子，陶冬也會即時以簡短文字在Blog內與網友共享，如總理溫家寶農曆年間出訪時談到「有人唱衰中國」時，他便立即「挺身而出」在Blog內大抒己見。 愛在雲霄寫作 談吐溫文的陶冬，與其說他是分析師，倒不如說他更像一個文人。事實上，陶冬很喜歡寫作，除了寫Blog，近年他還著書立說，出版了兩本有關中國經濟的著作，分別是《中國經濟熱點透視》和《聚焦神州》。 陶冬童年時期，媽媽就告訴他︰「你長得姥姥不疼，舅舅不愛的樣子，現在只要好好讀書。」幸好父母都是書中自有黃金屋的信徒，酷愛閱讀，尤其陶父更一字一 句把童話《小王子》繙譯給他看。3、4歲時候的小陶冬每晚就跟著父母坐在小椅子上享受讀書樂，慢慢培養出一股文人氣質，長大後在北京外國語大學主修日文。 在大型投行工作，陶冬曾表示每年有八成的時間花在公務旅程上，不停穿梭于中國、美國、歐洲之間，而機艙就成了他的第二個工作間，他更愛在萬尺雲霄上暢懷 寫作，他曾在著作中有這樣的描述：「思緒徜徉在起落架折起與放下之間的片刻寧靜中，筆尖馳騁在飛機小桌板的方寸世界上。」 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 一分鐘經濟學 自由經濟已死？ 在金融海嘯肆虐下，歐美政府不惜違反自由經濟原則，以天文數字注資銀行助她們脫困，這種政府干預商業市場運作的舉措，被外界評為自由經濟主義已死。 所謂的自由經濟，是指一個不受到政府干預和調控的市場，政府只行使最低限度的職能，如維護法律制度和保護財產權等，自由經濟的代表人物有已故美國經濟學者佛利民（Milton Friedman）。 紐約大學著名教授魯賓尼（Nouriel Roubini）認為，今次金融危機反映歐、美等地對自由經濟存在誤解，強調過去的自由經濟過分依賴金融體系的內部風險管理，以及行業欠缺規例監管，最後造成對全世界經濟的大規模破壞。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 陶冬簡歷 學歷 ˙北京外國語大學學士（主修日文） ˙美國猶他大學博士及經濟學碩士 工作 ˙1998至今，瑞信董事總經理兼首席經濟分析員（亞洲區），主管亞洲區經濟研究，但側重中國經濟研究 ˙1994至1998年，寶源證券高級經濟分析師及中國研究部主管 | ||||||
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| 滙 控（005）上個禮拜俾人質落33蚊，搞到青姐胡孟青都喺直播節目中落淚，相信唔少之前溝貨嘅散戶都喊得一句句。華華第一時間諗起已經由sell side轉做buy side，兼冇做分析員好耐嘅滙豐前地產分析員Derek張一鳴。華華問：「Derek，滙控跌到33蚊，你作為滙豐前猛將，有乜感覺先？」佢話：「好欷 歔！」又真係唔到Derek唔欷歔嘅，佢00年入滙控，當年嘅滙控仲係50幾蚊，到佢05年走，滙控已經晉升為紅底股，點知佢走咗幾年，滙控唔單止返番去 佢初做滙豐時嘅股價水平，仲越跌越有。咁佢揸咗幾多滙控？Derek：「你知我舊陣時因為工作關係，唔炒股。」華華追問：「咁家陣呢？有冇諗住趁機溝 淡？」Derek：「冇噃，我家陣炒美股。」雖然Derek冇諗住買番啲滙控支持舊老闆，但就用把口打氣，話「供股過後，滙控會平穩番o架喇！」相信呢個 都係滙控股東嘅願望。 | ||||||
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| 水 泥股我一直覺得是一個投資組合中的必備選擇。在「四萬億」的背景下，水泥的需求有一定支持。香港上市的水泥股中，投資者較熟悉的是安徽海螺(914)和中 國建材(3323)。中國建材的升幅最誇張，但全因為之前遭基金洗倉跌過頭。這兩隻質素當然一流，只是我會嫌太貴。最近有一隻升勢相當急的山水水泥 (691)，因為其便宜，所以在這次升浪中受到熱烈追捧。翻看市場對它的評價，我還發現了一個山水水泥背後的故事。 早前，大摩於三元七角八仙大手配售山水水泥。但在一星期之後，大摩竟出報告唱好，維持山水水泥增持評級，並將其目標價大幅調高至五元六角。而細看其主要原因，第一是說公司的水泥定價情況好轉；第二，竟是說因為大摩之前配售大量山水水泥，令到此股市場流通量增加。 而之前，我從來都認為，只有貨源集中才會對股價上升有幫助。沒有想到原來凡事都可以從兩方面去看。在大摩提高山水水泥目標價的催化下，相信大摩對它的接貨者有一個很好的交代了。 不得不說一說，大行的分析員在市場中起到的作用。好多股票需要借着故事炒高。炒高之後當然就是高位配股集資。在這個過程中，大行分析員的工作就是不停寫相關個股的報告來唱好。那為甚麼分析員要幫你這家公司寫，而不是幫人家公司寫？我相信背後是有誘因的。 因為邊家大行能幫到公司的手，邊家大行就可能爭取到那家公司的生意。比如某大行通過分析員調高公司目標價，從而股價升高，那配股的生意，公司自然會考慮給那家大行做。或者之後的任何財技活動，公司也會找那家大行幫忙，大行從中賺取佣金。 從這個意義上講，分析員起到了幫公司找生意的作用。所以在股票市場中，分析員是很難不偏不倚地去寫報告的。 王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票。 逢周二見報 | ||||||
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| 結 算日繼續悶戰，不過今日才是突襲的高危日，假期前多數有異動，又信中國採購指數會利好，尤其是近期的發電量數據是支持這個看法。有警惕總比鬆懈好，就算今 日沒事發生，金睛火眼白費一日，明日也可以休生養息。最近在一次演講後，台下最熱衷的問題是如何去做一個分析員。其實分析員要做得好，一定要有良好的講故 事能力，而不是空談甚麼PE賬面值，移動平均線更加無聊。做一個分析員，要將自己化身成公司的老闆或競爭對手，講一個動人故事，去引誘聽者入股，或者拒絕 入股。當然在市場中泰半以上股票的處境是模稜兩可，不過這些股票不會突出分析員的能力，所以要做好分析員，是要懂得找出值得買入或者沽空的機會，再加插具 說服力的故事。 玖紙故事值得記存 自己脫離分析員這個角色已久，但身邊卻有一兩位長期專業聆聽者，每當遇上打算認真一點，作中 長線出擊的時候，便會將故事向他們演繹一次，看看他們的回應，這個做法對增加成功率甚有幫助。選擇聆聽者時要小心，一些人有購物狂傾向，一聽冧巴已先買為 敬，另一個極端則是百彈齋主，甚麼都聽不入耳。好的人選要有開放的態度，卻又要在適當時懂得批判，所以自己慶幸身邊是有這種人才。所謂好的故事，不是忽然 間去內蒙，用一個超筍價，去買天下無敵蘊藏量礦山那一種，而是令人覺得公司有優勢去做大，又或者被市場過份摧殘這兩種。舉一個例子，一位朋友在玖紙 （2689）上斬獲極豐，初期贏第一個浪的理據，是得到資本市場的幫助後，可以極速將對手拋離。跌到最殘時博反彈，則是公司管理容易，銀行不會再借錢給任 何類似對手去發圍，產品技術含量低而公司規模大，反而會得到扶持，生存下去。當然入市時機的掌握完全是講運，不過有故事配合，才有信心買得大。自己最近便 用上述一套思路，套用在一隻新上市股票之上，如果沒有聽過玖紙的故事，注碼起碼減少9成。說真的，講股佬其實就是講古佬。作者黃國英為證監會持牌人士電 郵：[email protected] | ||||||
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| 15歲o靚仔做大摩分析員，仲勁到爆燈！係，你冇睇錯，大摩歐洲研究部主管Edward Hill-Wood承認互聯網係年輕人天下，所以出份有關媒體及互聯網嘅報告時，大膽搵咗暑期實習生Matthew Robson，畀佢分析吓朋輩嘅消遣習慣。 Edward話，呢份報告雖然冇數據支持，但觀點同角度係近年難得一見咁清晰獨到，索性將Matthew仔原文刊出，點知市場讚口不絕，回應比其他啲report多5、6倍。 華華睇完份報告都佩服到五體投地，事關Matthew仔無交行貨，各種媒體瓣瓣精，佢話青少年好少坐定定睇電視同聽電台，聽歌亦好少買CD，因為可以喺Last.fm等網站免費聽到，下載咗啲歌仲會同朋友仔互send。 手機愛WiFi多過3G 要 睇新聞或者搵資料，梗係google快靚正啦，點會仲用印刷媒體。總括嚟講，青少年係會「消費」，但冇諗住畀錢喎，尤其喺互聯網世界。啲o靚仔更加覺得網 上彈廣告出嚟煩到嘔又無point，普通嘅戶外廣告就更加望一眼都嫌多。對於最近不斷「升呢」（升level）嘅Twitter，Matthew仔就話o 靚仔根本唔會用，因為喺Twitter寫嘢都冇人理，同facebook冇得揮。講到手機，原來WiFi比3G更受歡迎喎。李華華 [email protected] | ||||||
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| 本 欄進入倒數最後兩天，與其感性告別，倒不如珍惜尚餘的機會理性交流。近年減少公司訪問及飯局，太多工作困身，所以交給同事分擔，但效果往往和自己親身出馬 有一段距離，火喉始終是需要時間。好的分析員，並不是只懂埋首電腦之前，死砌數量模型，而是具備高度直覺。以今年7月6日本欄為例，當時自己憑着半新股主 席閒話一句，羨慕滙源果汁（1886）集資的豐厚利息，悟出人家非常重視資本市場，肯定乖乖憑藉今次上市好好做大公司，即時信心大增。可能身份有別，同事 不似自己可以天南地北，閒話家常後才入正題，太過依循公式，便難有這種神來之筆。 保持謙卑勿過份自我 另外還有一點需要注意， 人是靠三種途徑來接受訊息，分別是看、聽和感覺，而每個人會特別側重其中一種溝通模式，如果並不在意，容易有所偏頗。最近自己和戰友們研究某一家公司的時 候，便特別有所感受。有些人主要是上網查資料，另一些則着重別人的口碑，當然也有人是選擇親身感受公司的產品。各師各法，誰都沒有錯，正如瞎子摸象，各人 的結論會有所不同。要集齊全部資訊永遠不可能，但假如理解自己「收料」的傾向，加強考慮另外兩種方法所收集的訊息，至少會減輕偏差的機會，較容易避過大 錯。交叉驗證當然也少不了，例如當造紙廠慶幸沒有投入上游發展投資木漿廠的泥沼，舉一反三，便要對以木漿為原材料的公司看高一線，而行家的讚許，往往值得 高度重視。至於作為分析員的態度，緊記要永遠保持謙卑。就算對某家公司興趣不大，但人家好歹也是經過一番奮鬥，才將公司捱到上市，自己則不外是一個窮書 生，根本沒有資格向人家指指點點。不必擦鞋，但一定要好好聆聽，見過不少人過份自我，只管發表自己的偉論，便因而看不到一些投資的好機遇。以上算是自己多 年以來一些心得，趁機會整理一下，濃縮成幾百字的精華版，其實是貽笑大方，但亦希望拋磚引玉，靈感衝擊，對大家分析股票時的思考有所幫助。作者黃國英為證 監會持牌人士電郵：[email protected] | ||||||
2010-7-12 AD
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| 華華一日睇唔少 研究報告，寫到好hea嘅大有人在，但有啲你睇完係會感受到個分析員嗰份「誠意」！好似德意志銀行9號出嘅一份講聯通（762）嘅報告咁，個分析員前一晚 去完聯通10周年慶祝晚宴，佢除咗話感受到以常小兵為首嘅聯通管理層自信心返晒埋嚟。 個分析員仲引述同佢同枱嘅聯通marketing總經 理爆料，話o依家多咗好多客仔肯簽兩年約，嚟換取更多嘅手機或者資訊補貼之類，咁個分析員就分析，隨住越嚟越多客轉做月費用戶，佢估計個流失率會下降，咁 幾個月之後，現金流就可以改善……佢嘅分析絕對講唔上係驚天地泣鬼神，衰啲講句只可以話係「common sense」，但佢可以喺一晚之內趕起個報告，都算係認真同快捷。 | ||||||
http://albertanalyst.blogspot.com/2010/09/blog-post.html
近期令筆者感興趣的股票不多，可能以下是一些可行之選:
1) 真正的高息公用股/必須性的消費股(Consumer Discretionary)
筆者所指的是真正的高息而且現金流十分穩定(不太受週期影響)的股票，原因是這類股票有很高的抗跌能力，甚至是可以逆市而升。
無論如何，很多股票雖然是掛著防守性的旗號，但估值昂貴(息率很低)，值得小心提防，例如是不少內需股或網絡股
2) 一些還未被投機者炒賣的行頭(Sector)相信這類機會買少見少，而且某些行頭升不上是有其原因，不宜去跟; 搵到著數亦要見好就收。
3) 一些被投資者遺棄的股票，不排除有技術性反彈的可能
不少股票在業績發佈後被投資者拋售，令股價大跌，甚至逆市下瀉，不排除其反彈力度。然而，就算創52週低並不表示不能再跌，尤其是正當公司基本面仍有大家不知的風險，因此要小心行事
4) 私有化/收購對象
一些港資(或在香港經營)股票，可能成為母公司私有化或對手收購的對象，已中獎的有利亞零售、工銀亞洲、港機工程。下一間會是誰? 或許是擁有一定分行數目的中型銀行。
祝大家好運!