📖 ZKIZ Archives

hierro: 乙醇概念—生物動力(39)

請問經濟達人：39元店為何要採均一價？

投資雜感39——投資需要什麼樣的知識結構和研究 張東偉

 證券投資中，遇到的問題是多方面的：既要對所考察的投資公司的經營業務有清楚的瞭解、還要對其執行經營的人有明確的判斷；此外，還需要理解市場的股價的意義。顯然，要做到這些，單一領域的專門知識顯然是不可能勝任的——這就是學歷與投資能力並無必然關聯的基本原因（尤其是，很多「經濟學」者或財務會計出身的人，以為股市就應是自己「專業」範圍內的事，結果總是對股市「百思不得其解」）；也不可能有任何投資人具備各行各業所需要的專業知識，同時又能對人的品性、能力的把握，以及對股價波動的認識都到很位。如此，股市上投資所要求的知識結構和能力豈不是過高而難以達到了嗎？

   是的。投資正是這樣一個行當：看起來誰都可以做，但要想做好，其要求卻是非常的高。投資的技能並非天生或靠所謂的靈感天分，更非單一學科、專業的事（這也許就是學歷教育培養不出「專業投資人」的道理）。其實是一個人綜合的理解能力和行為方式的體現。查利.芒格因此稱投資（挑選股票）是「處世藝術的分支」，並有過這樣的比喻：「對於只有一把斧子的人來說，每個問題都像一個釘子」。這句話的意思是說，對於只習慣的單一方法，或思維方法及知識構成很單一的人，他常常會用「一根筋」看問題或解決問題。這樣的人，常常不自覺地好走極端：憑藉自己的那一點「專業知識」掐指一算，要麼這家公司是「掌上明珠」式的公司，要麼那家公司是在「財務造假」；一會以為找到了投資的「訣竅」而豪情滿滿，一會又覺得是被市場捉弄而憤憤不平（指責市場不規範、不成熟）；投資行為上要麼自負而大起大落，要麼膽小謹慎微沒有信心。

   對此，芒格給治好這類「拿斧子」的人的特效藥方：如果這個人有一整套各個不同學科的方法，自然地他就會選用許多工具。如果「A」是狹隘的專業教規，「B」是其他許多學科組合成的偉大並特別有用的概念，很明顯專業知識「A」加上綜合知識「B」，比單單一個孤伶伶的「A」強得多。

   世界上各種學科、各類行業間雖然「隔行如隔山」，但也並非都互相隔絕的，而是具有類似的規律。因此，投資雖然要求的知識面很廣，但並不需要對所有行業的專門知識都要成為「行家」，只要能通曉很多不同領域裡的思想方法，就可自如地處理投資上的大部分情況。芒格把這種通過多學科的學習，建立清晰的多種思維模型叫做思維的「格柵」。有了這種格柵，就可以按自己直接和間接的經驗、知識將其擺放在格柵模型裡，長期積累成為一個投資人的投資能力。

   在徐星公司多年的投資研究和實踐中逐漸認識到，證券投資首先是門科學——無論是公司價值的評估，還是市場股價的演變，與自然界的很多事物一樣，並非是不可把握的隨機現象，其研究方法和邏輯與其它領域學科類似；其次才是門藝術——以日常信息的收集整理及各種現象的知識經驗為積累，通過合理的邏輯和類比來做的具體投資分析決策。因此，在投資研究中，「基礎研究」是徐星公司區別於同行的最大特色——其成果主要體現在每年都在更新的給客戶、員工的《價值評估》講義中；其次，才是日常的具體證券資訊收集、整理和公司分析（而這是目前同行們證券研究的主要內容）。通過吸收多學科思想而集成的《價值評估》理論研究，與具體的日常證券信息處理相結合的「格柵」，就是徐星公司證券研究、員工培養、客戶服務和培訓的主要內容。這些年來，在各種市場狀況下，徐星公司持續、穩定良好的投資業績和客戶關係都是這一工作的佐證。

39歲首次開店　兩年身價破億傳奇

39只鐵公雞從未分紅 最長紀錄21年

5只20多年未分紅

從上市年代來看，39只「鐵公雞」中，有5只「老鐵公雞」20年以上未曾分紅，它們是金盃汽車（600609.SH）、S中紡機（600610.SH）、銀潤投資（000526.SZ）、中原環保（000544.SZ）。

這39只鐵公雞不分紅各有各的理由。一些公司經歷了長期虧損，並進行了資產重組，雖然近兩年業績年年亮麗，但是因為此前公司曾經歷過大幅虧損，利潤全用於彌補以前年度虧損，彌補虧損後母公司未分配利潤依然為負，這類公司不在少數，以浪莎股份、通策醫療為代表。

其中通策醫療（600763.SH）自2006年以來淨利潤從114萬持續增長至9103萬，7年近80倍的淨利潤增長使得股價漲了17倍並不為過。然而由於其前身ST中燕虧損較多，截至2012年年報，其母公司未分配淨利潤依然為負。

此外有些公司只分紅股不分紅利，主要的代表是中福實業。中福實業17年來堅持以紅股代替紅利，紅股的形式有送的也有轉增的。不過對於追求現金流的投資者來說，紅股就沒有紅利那麼給力了。

還有一些公司不分紅是準備用資金進行投資再生產。這類公司以銀潤投資（000526.SZ）為代表。銀潤投資自2009年以來淨利潤持續為正，卻遲遲不見分紅，2012年年報中其給出的理由是將未分配利潤用於採購遊樂設備，擴展設備租賃業務的規模，並支付報告期內已簽設備採購合同的未付款項。

大起大落，地產股居多

在39只鐵公雞中，板塊分佈不均，其中地產股的鐵公雞最多，多達9只。受地產持續調控的影響，不少地產股選擇捂緊了錢袋子。相對而言，其他行業的鐵公雞分佈較為均勻，每個行業大約有1~3家。

一些鐵公雞雖然不分紅，但是圈錢卻仍然積極。數據顯示，39只鐵公雞中有10家公司出現了增發擴股的現象，增發方式清一色為定向增發。

其中浪莎股份（600137.SH）、中福實業（000592.SZ）、中核鈦白（002145.SZ）分別進行了兩次定向增發，浪莎股份的定向增發第一次在2007年5月8日，募集資金6900萬元；另一次發生在2009年5月26日，募集資金2.4億元。

中福實業也於2008年1月23日、2010年12月2日分別進行了定向增發，募集資金分別為3.23億元、5.46億元。中核鈦白則在今年的1月31日、2月19日進行了定向增發，募集資金合計8.45億元。

第一財經日報《財商》統計發現，39只歷來一毛不拔的鐵公雞中，股價的波動性大於其他公司。

數據顯示，有22只鐵公雞股價歷史上有過10倍以上的漲幅（從最低點至最高點漲幅算起），佔比56.4%；而A股的2470只股票中，歷史上有10倍漲幅的公司也就784只，不到1/3。

其中浪莎股份（600137.SH）從最低點到最高點漲幅達到近40倍，為「鐵公雞」中的戰鬥機；大元股份（600146.SH）從歷史最低點起來也曾經歷了25倍的漲幅；漲幅在15~20倍的「鐵公雞」還有中福實業、寶誠股份（600892.SH）、S前鋒（600733.SH）、通策醫療、光華控股（000546.SZ）等。

大多是重組股

事實上鐵公雞中大多是一些重組股，曾經披星戴帽。真正未經歷過ST的股票也只有西北軸承（000595.SZ）、蘭州黃河（000929.SZ）、如意集團（000626.SZ）。

一些鐵公雞虧損連連，經歷過業績的最低谷，市場給予其更多重組的希望，但是故事講完之後，有些如通策醫療、浪莎股份那樣華麗轉身，而有些則繼續著虧損，謀求下一次的重組。

以大元股份為例，其持續著虧大錢、賺小錢的模式，讓不少投資者著急。然而，不斷尋找出路的大元股份曾經是資金追捧的對象。

2001年以來大元股份經常出現大幅虧損，相對而言盈利卻很少。2001年大元股份虧損1.22億元，2002年盈利209萬元，2003年、2004年大元股份分別虧損了247萬元、3692萬元，公司披星戴帽，改名為*ST大元；隨著公司2004年的年報巨額虧損的公佈，公司股價也於2005年5月見底，當時價格為2.15元（後復權）；隨著2005年、2006年小幅盈利741萬、651萬，股價也逐步企穩；不過2007年公司再度發生巨虧，前兩年的利潤再度化為烏有，一年虧損達到1870萬元。2008年公司小贏224萬，2009年虧損4804萬；2010年小賺400萬，股價達到巔峰55.85元（後復權）。隨著股價下跌，2011年再爆巨虧6206萬。

事實上大元股份在2009年~2010年表現強勁，主要得益於概念炒作，2009年公司股價一路瘋漲，被冠以當年「第一妖股」稱號。2010年2月該公司公佈重組方案擬募資21億元購買內蒙古阿拉善左旗珠拉黃金項目，對於金價上漲的預期也讓該公司著實「火了一把」。

39億會議費 左丁山

長安集團：2億元人民幣是怎麼省出來的！如何把55天的訂單交付時間做到39天的秘密！

找靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是黑馬通訊社：中國汽車行業告別高增長時代，市場格局趨於穩定，已經成立150年的中國長安集團(以下簡稱長安集團)也已經開始從經濟適用轎車逐漸轉向成本更高的中級轎車。在2013年上半年，長安集團實現了營業收入197.51億元，同比增長達到40.63%，其中汽車製造業務整體的毛利率達到16.43%，比上年同期提高了0.9%，而產品毛利的提升主要就來自於產品結構的優化及持續的成本控制。

提高運營管理效率和資金效益，使得運營成本得到有效而持續的控制，數據是長安集團的「秘密武器」。

數據打通管理邏輯

從訂單到交付指數是企業資金周轉率的一種體現方式，也是衡量整車企業對快速反饋市場能力的重要指標。生產一輛轎車真正花費的時間一般不超過48小時，但國內面對客戶的實際交貨平均週期在40.1天左右，其中85%的時間都花在訂單處理、計劃、排產和等待運輸等不產生價值的環節。

長安集團在2012年以前訂單交付時間在55天左右，相比之下，國際一流整車製造企業如豐田、通用、寶馬等公司的訂單交付時間平均在20天以下，更好的品牌能達到15天。2012年長安集團副總裁馬軍親自掛帥，定下兩個指標：第一是將原來的訂單交付時間從55天壓縮到39天，第二是將整個鏈條上的庫存資源節約2億元人民幣。

馬軍認為，科學地壓縮交付時間要做大量的數據分析，才可能找到問題的關鍵點，需要IT技術和管理一起配合。其一就是梳理出產品從訂單到交付過程中的所有環節，建立從訂單到交付的全過程跟蹤管控平台，然後打開供應鏈上的全部鏈條，來看每一個環節能夠壓縮多少時間，生產環境下的停閒時間是什麼原因造成，這些原因如何解決等等，層層剝開，直達問題根源。

長安集團一年推出超過100個新車型，平均每週就會推出兩個新車型，每年有100多億元人民幣資金在供應鏈中流動，如果將每一筆訂單的交付時間縮短10天，就會節省上億元人民幣。

除此之外，訂單到交付的信息平台打通整個業務鏈條的信息節點，也使得長安集團從「推式生產」變成「拉式生產」。長安集團是以庫存拉動生產，通過銷售公司層面和經銷商層面的預測來組織生產，根據經銷商的庫存變化情況補充訂單和生產計劃，來指導配送計劃和庫存分配。但由於銷售部門分給經銷商的配額，與銷售跟生產工廠制定的生產計劃之間往往有所脫節，造成多生產出的車輛沒有經銷商接收，而需要的車輛又不能及時被生產出。

改為「拉式生產」後，長安集團依然通過預測來制定生產計劃，但與以往庫存拉動生產不同的是，當來自終端消費者市場的訂單下單後，廠家會在本地區或其他地區的庫存中查找經銷商想要的車輛，或是將生產中的車輛變更分配交給經銷商，在庫存—生產—計劃的供應鏈上最大化滿足訂單。同時，打通訂單到工單斷點，讓經銷商獲得車輛的生產信息，從經銷商到製造，再到發運的過程管理透明化，整車物流也可以提前配板。通過打通信息流，來找出需求和生產之間的平衡點，解決需求和生產不匹配的問題。

「虛實」結合

早在2002年長安集團的時任董事長就曾說過「未來的世界是虛擬世界，而且是『虛』的控制『實』的。」這句話在10年後的今天看來，生產製造業企業中數據信息為「虛」，生產製造為「實」，虛實早已經結合在一起影響著商業運作。

當下互聯網對傳統企業的影響不斷滲透，汽車產品跟科技的結合也已經越來越緊密，產品智能化程度越來越高，這給汽車製造也帶來了新的壓力和挑戰，比如產品更新換代加快、生命週期縮短帶來的開發週期和成本壓力，全球化協同研發設計、分佈式生產所帶來的高效管理需求等等。

長安集團是中國最早一批做自主研發的國產汽車品牌之一，如今5000多名研發人員分佈在5個國家的9個地區，研發數據端的管理幾乎成為長安最迫切的問題。

「數據的源頭才是價值的根本，誰掌握數據，誰就有控制權。」馬軍說研發設計是數據的發源地，如果源頭控制的不好，一定會帶來一系列成本浪費。因為所有的設計數據和後面的工藝數據、工貿數據都形成關聯，前面一個設計數據的更改會帶來後面大量的更改，甚至是供應商的大量更改，而這些「更改」最後毫無疑問都得由長安集團來買單。

在以往，長安所有產品的開發數據、工業數據、製造數據由不同部門各自分管，導致從研發到生產數據並不唯一，系統之間的關聯性也不強。為此，長安建起了一套以PDM系統為核心的全球在線研發平台，把數據源打通，使所有數據在同一個鏈條上互動，優化了在線協同研發機制。

在這個平台之上，全球共享單一數據源，提供實時準確的數據，支撐五國九地、7×24小時在線協同研發。同時，通過數字化設計和製造仿真分析，提前發現問題，以減少後期變更成本，減少實物驗證次數。在抓住了數據源之後，長安信息管理部把研發部分的成本控制在了原來的80%上下，協同效率的提升更使得生產等環節的成本得到控制。

社會動態(39)：小巴、的士牌價走勢反映了行業前景 梁隼

最近新聞報道都講（或建議）施政報告打算將長者搭車2蚊優惠伸延至專線小巴（即綠van），不過執行上有點困難，因為每條專線小巴唔係由單一公司經營，搞到回贈車費都唔知點做。

上市公司進智公交的年報有以下的一段節錄：

儘管營業額錄得溫和增長，惟經營成本上漲令本集團經營溢利下跌。相比過往年度之顯著增幅，本年度燃料價格升幅相對溫和。儘管如此，業界仍然面對來自經營成本上漲之壓力，當中以勞工成本及公共小巴租金開支尤甚。近年本集團與業內其他營運商一樣在留聘及招聘車長方面遇到若干困難。為確保我們的服務班次及質素不受影響，本集團已提升薪酬水平以留聘及招聘車長。於回顧年度，我們所採取的措施成功將人手保持在合適水平，惟我們預期於短期內行業仍存在車長短缺問題。

與此同時，本集團將積極推行其他長遠措施，例如將小巴載客量增至20座，此等措施我們於過往年度及中期報告中曾討論。據知運輸署已成立工作小組研究將小巴納入乘車優惠計劃之可行性，該計劃讓65歲或以上長者及合資格傷健人士於任何時間以每程2港元之優惠票價乘搭港鐵、專營巴士及渡輪，我們對此表示歡迎。

所以小巴經營者既歡迎呢個未証實的建議，另一邊都唔知點樣配合好，其實小巴呢種接近個體戶的經營模式已經不合時宜，再加上定位尷尬，座位又唔夠巴士多，快捷又唔夠的士快，兩頭唔到岸再加固定開支有加無減，都咪話唔慘。

專線小巴唔同紅色小巴線，路線、班次同收費等係受到運輸署監管，但係經營開支好似人工、保險、油費、維修、泊車等就受到市場供求影響，近幾年最低工資令到好多低技術工種人工升左好多，不過技術成份較高的小巴司機（先要考私家車牌，三年後才可考小巴牌，揸小巴又要應付路面同乘客）人工反而無乜加到，結果就係有得揀，都寧願去大公司揸巴士或者自僱揸的士或紅van啦，起碼福利好點或者多勞多得。

另外一個經營開支深淵就係保險，因為近幾年涉及小巴的意外都唔少，有幾單仲係因為司機超速或精神不足做成，咁搞法保險想平都難，儘管現時小巴已鎖速上限為80公里，都唔難保意外率會因此而下降。

至於市場空間方面，港鐵不斷擴展的確扼殺了小巴的生存空間，如將軍澳線通車後犧牲的卻是來往將軍澳至北角的小巴線，可預期未來觀塘延線、港島南線及沙中線通車後小巴的市場空間會進一步萎縮，隨時變成集體回憶。

小巴行業也不會坐以待斃，例如爭取增加座位至20個位，增加收入去攤薄開支，除左降低小巴的加價壓力，講得大啲還可以提高能源效益，甚至減低碳排放添，只可惜受到的士行業反對而沒有進展，即係話，未有計劃執行。

結果，小巴牌照價格就無情地反映了經營困難同成本上升等因素，按年下跌了15%，搞到小巴大王都要掃的士牌去做對沖。因為的士牌價仍然在上升中：

http://hk.taxiclub.com/price.php

http://tungnam.com/price.php

講開的士牌，很多人說炒的士好過炒樓炒股票，不如又參考下網上提供市區及新界的士牌價的長期走勢有甚麼啟示：

http://www.unioninv.com/taxixchange/a_license_reward.php

1987年十月股災前夕，恆生指數4,000點，22,800點，上升4.7倍；

大家click一下本網的「市場統計資料」連結，就會找到1987年港島平均樓價每呎1,010元，現在最新數據是11,519元，上升10.4倍；

市區的士牌價由40萬上升到約675萬，即15.9倍；

新界的士牌價由30萬上升到約525萬，即16.5倍；

的士牌照的升幅，真的明顯高於股票和樓價，也同時說明了香港市道好，好多人搭的士，同時應檢討一下小巴應「巴士」化（即變晒所有專線小巴做專利巴士線）還是「的士」化（即變成高檔次或個人化）了。

上車換樓(39)：按揭ABC(1)：按揭成數限制 按計劃

不少人提起近年樓市成交量回落，都會說是港府三辣招的影響；即額外印花稅令短線炒家絕跡、買家印花稅令非本地買家減少、雙倍印花稅令換樓量下跌等。較少人為意，其實金管局對按揭成數的限制，對成交量回落的影響，亦「功不可沒」。

在上世紀90年代中期起，本地銀行可以提供的按揭成數上限，一般為樓價7成。一個作價一億元的物業，便可作為抵押品，於銀行取得7,000萬元按揭貸款。但在2009年10月起，金管局開始逐步限制高價物業的按揭成數。由初時「2,000萬元以上物業按揭成數上限為6成」；逐漸收窄，至2011年6月，調整至現時的限制：

另一方面，透過按揭保險，住宅市場買家可為物業取得較高的按揭成數。但同樣地，按保的適用範圍亦已收窄，由2009年以前逾千萬元物業亦可申請9成按保：調整至現時的限制：

簡單來說，現時透過按保，400萬元以下物業最高可借9成按揭，600萬元以下物業可借8成按揭。如果不考慮按保，只有樓價600萬元以下物業，才可借足7成按揭。

按揭成數收緊，效果便是購買600萬元以上物業的買家，需要支付較高首期。除了那些現金不足應付首期支出的買家難以入市之外；即使有足夠現金支付較高首期的買家，其按揭槓桿比率亦下跌。

樓市成交量由過去每月約一萬宗回落至近月4千宗水平，除了印花稅之外，按揭成數的限制亦是不可忽視的原因。

王永偉

按計劃執行董事

職場點滴(39)：返工點著衫至得體 周謙

本書是在國外廣受歡迎、已經售出一百萬本的簡緻系列。以單純、格調與優雅的方式，重新定義了我們的生活態度。作者金．強生．葛羅絲與傑夫．史東利用實際可行的三步驟哲學，幫助你解答由來已久「如何為成功而穿」的問題。

在這本實用的工具書中，作者透過九十幅以上的襯衫與領帶組合以及四十張以上的搭配照片，教導讀者如何搭配出找工作、工作有成與更上層樓的各種成功面貌。《男人穿衣聖經》就是想事業順遂、表現搶眼的必備穿衣指南。

無論是部門主管或新進助理，業務代表或企業顧問，你的服裝都會影響你的表現與事業。如果你正在找工作、想要保住飯碗、或想要更上層樓，你都需要《男人穿衣聖經》。作者認為，「你」就是訊息，但是你到底傳達了什麼樣的訊息？你的服裝表達出你是專業與有效率的人，還是平庸與缺乏重點？

很多人以為，穿衣服，只需要整潔，做自己就可以。但根據我在現實生活體驗，人們如果不是已經認識你一段長時間，他們對你的印象，就只是他們眼見的表象。所以一支最新款的智能手機，一只名貴歐洲手表，一身合適的衣著，往往就會令他人對自身產生認同，而且著實係對當事人有正面的影響。

噤當然，如果一個人是能力欠奉，就頂多只是一個穿衣好看的人型衣架，就算一時得到機會，也不能將機會轉化為成功的。