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天喔國際(1219)原來同銀基(0886)是同類公司?

近兩日翻閱天喔國際(1219)的招股書,其實有很多東西值得說,但只想說一點,就是投行的包裝。

根據新聞報導及所看的廣告資料,可能有個印象是天喔是有自己品牌,賣的東西好像主打的茶,但其實細閱招股書,竟然發現品牌的營業額只是佔大約30%,貿易的營業額是佔絕大部分。其中以酒為主要,佔營業額的50%以上,連上多個自有品牌,大約佔60%左右。其餘的產品除了茶和酒類飲品外,基本上銷售大多在2012年都倒退。


根據招股書所稱,貿易之酒類產品主要是馬爹利、軒尼詩、人頭馬芝華仕等洋酒,自有品牌多數是葡萄酒及黃酒,恰巧和銀基主打產品不同,但銀基受三公及水貨政策影響頗大,但公司似乎影響甚微,難道中國傾生意和送禮只會送白酒、不送洋酒?

如果以品牌股的定價來看,這間公司還有水位,但實際上如果以銀基估值來看,這間公司可能嚴重高估,但今次賣點就是天喔產品,就是內銷概念,我突然又想起大昌行(1828)和汽車經銷商的關係了,因為大昌行也好像是一間新鮮食品批發商,但營業額還是以銷售汽車為主要,也可以視作該類概念,於是當時這類股熱炒時,它股價也大幅上升,只要角度不同,這個世界就會變得不一樣。
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天喔國際(1219)和南浦是不是有古怪?(1,有續集)

上一集講天喔(1219),講到它和銀基和同類公司,它不是賣品牌,是賣酒的,其實這還沒有完,最重要就是要談他持有51%的南浦食品(集團)有限公司的關係,其實南浦食品(集團)有限公司的地位是非常奇怪的,我們先談第一點,南浦食品(集團)有限公司為何不併表。

南浦食品(集團)有限公司其實早在1992年10月6日成立,由主席林建華及其兄弟成立的莆田市華南副食品有限公司控制的公司,主要從事食品貿易,後來以此為平台再成立天喔國際之前身天喔食品(集團)有限公司。在2002年,又把莆田市華南副食品有限公司及天喔食品(集團)有限公司分拆為兩間公司,由林建華及其親友持有兩家公司全部股權。為打進重要的上海市場,最後在2007年更把持有的49%股權出售給上海國資委持有的光明食品(集團)有限公司,至於林氏家族則持有剩餘51%股權。現時亦由其分銷天喔的產品,至於南浦食品(集團)有限公司亦有出售大量產品給公司。至於林建華仍為公司的董事及總經理,主導南浦食品(集團)有限公司的運作。

根據招股書數字,南浦近年的盈利不斷增加,2010年盈利為3,600萬人民幣、2011年盈利為4,100萬人民幣、2012年為4,700萬人民幣,為提升估值,故希望注入上市公司。但因為由上市公司持有51%股權,所以併入盈利也要併表,因為貿易業務利潤率低,且佔有大量營業額,使它變成一家貿易為絕大部分的上市公司,估值就會下降,所以為著這真正理由,所以才會造成他有併入盈利,但不併表的原因。

至於在招股書的原因,他就指因為是國企,所以無法通開公開投標收購光明食品(集團)有限公司之權益,且對方也無意出售,加上因為他們在南浦董事局中,原本在2008年修改中,可以在7名董事委任4名,但應光明食品(集團)有限公司之需求,2010年修改中,可以在6名董事中委任3名,之後2012年章程修改中,原本可以自願由可以在7名董事委任4名,變成委任3名董事,對方由3名則變成4名。上市公司方更指出,原本董事會需要3分2董事投票才可通過議案,故無論是控制4席和3席也無法控制董事會,所以其實也沒有分別,這就構成他們可以透過這種罕見的安排,成功把原本需要併表的東西不用併表,變相提高了盈利率,也提高了估值,這算不算是提高財技的一種呢?

下星期再談這家公司另外的奇怪之處。


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天喔國際(1219)代理的盈利較南浦批發為高?(2,完)

上一集,筆者談及天喔國際(1219)和南浦食品(集團)有限公司的關係表面上不如何密切,但實際上其實由控股股東控制著公司的經營,至於今次,我們會談及南浦是否有輸送利益給上市公司的問題。

根據招股書所稱, 南浦其實有把很多酒類產品及食品交由天喔國際銷售予其他零售商,所以南浦和天喔國際的代理部分潤,其實可以是一塊的。那我們可以就這一塊代理的利潤計算一下盈利率,再和南浦的比較,就可以看到代理這部分的利潤是否較南浦的多。

以下資料均是根據招股書的財務資料的會計師報告整理而成的,毛利率採用代理產品毛利率,其他開支均以營業額比例推算,稅率按公司平均有效稅率推算,請大家留意:


根據表內的數據,天喔國際在上半年代理南浦的利潤率一般較低均低於南浦,但到下半年則遠遠超過南浦0.2%至1%以上,更可看到愈接近上市,比率愈高,美化了毛利率及整體利潤。

雖然招股書聲稱是市場價格銷售予公司,但價格上小量偏差其實也很難何出,況且由於量大,積小成多已是不少的數字,況且這樣少的數字也可以容易解釋是市場或季節因素,所以也是很好用的東西。

至於做這事的原因,由於南浦及天喔國際均由同一個班子控制,而天喔國際控制南浦51%,在天喔的盈利1塊錢就1塊錢,在南浦只佔51仙,所以同1塊錢的盈利,盈利在南浦比天喔國際更有利估值,所以管理層是有傾向把南浦食品(集團)有限公司的盈利移向天喔,從而有利自己的財富。


另外天喔國際出自蒲田,早期筆者有提及一間福建豬肉股普甜食品(1699),也是以這地方為基地,並有提過這個地方,現引述這地方的上市公司如下,有空大家應該找找這些公司的故事,如果大家明白,這應該也是一項提醒吧。

「德勝集團(01095.HK)1994年6月香港主板上市,王文榮--(現已除牌)

港冠集團(00875.HK)1998年7月3日香港主板上市,郭文雨--(2002年被收購)

金威資源(00109.HK)1998年01月12日香港上市,吳良好

中國三迪(00910.HK)1998年12月1日香港上市,吳良好--(原名金威集團後改中國林大)

新威國際(00058.HK)1999年9月3日香港主板上市及於新加坡主板作第二上市,黃賽峰   

僑雄能源(00381.HK)2001年1月22日香港主板上市,許奇峰--(2008年8月僑雄國際改名僑雄能源)

奇峰國際(01228.HK)2001年9月15日香港上市,林平基--(2008年3月12日原德信科技改名奇峰國際)

華夏醫療(08143.HK)2005年收購了香港泓迪有限公司,2006年7月12日泓迪正式更名為華夏醫療,翁國亮

森寶食品(01089.HK)2011年1月11日香港主板上市,林慶麟

普甜食品(01699.HK)2012年7月13日香港主板上市,蔡晨陽」

另外華夏醫療最新也分拆及萬嘉集團(401)上市,筆者相信,上市前兩年的業績增長會稍為放慢或倒退的,待所有重回正軌,這公司才會可能有表現,但也可能一直沉下去,希望讀者注意。

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HK1219天喔國際招股書閱讀筆記 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0101h2co.html

1、2012年銷售額42.52億人民幣,其中對第三方品牌分銷收入佔70.7%,其中代理分銷酒類產品收入佔比50%。而自有品牌產品銷售中,非酒精飲料(茶飲料和其他功能性飲料)收入2013年中期僅佔收入的8.7%。而炒貨、禮盒、肉製品等其他食品收入佔比13.9%。換言之,目前公司主業仍是為食品飲料分銷。而儘管公司旗下兩家公司:南浦及天喔均為國內領先的食品飲料分銷商,但實際上領先的意義不大。這體現在:第一,分銷的市場極為分散;第二,分銷的淨利潤率極低(不足1%);第三,現金流很差(大量的應收帳款及大量的銀行貸款)。這三點都說明:食品飲料分銷業務價值很有限

 

2、儘管如此,公司在茶飲料和功能性飲料業務上仍有亮點。過去幾年這塊業務得到飛速發展:茶飲料收入從2009年的9600萬,增長到2012年的2.47億,2013年中期1.69億,同比增長30.6%。其他飲料收入2013年中期2970萬人民幣,比2012年同期的350萬也有很大幅度的增長。這主要得益於公司旗下「天喔茶莊」的系列茶飲料(特別是蜂蜜柚子茶產品)銷售情況較好。

 

3、茶飲料行業是典型的雙寡頭壟斷市場,康師傅和統一2013年中期合計佔了79.1%的包裝茶市場份額(按銷售額計算)。第三、四名的市場份額從2009年的24.6%一路下滑到9.8%。這是典型的強者恆強效應。但並非說這個行業就沒有其他企業的生存空間。畢竟茶飲料(包括包裝茶)行業是一個規模接近1000億的龐大市場。根據對消費者調研,廣告和口味是選擇產品的最重要因素。而口味方面,越來越多元化和細分。在果汁飲料和茶飲料等行業之間的跨界產品,有可能得到消費者的認可。這是天喔茶莊產品能夠快速增長的原因之一。

 

4、天喔有自己的優勢,在於其多年在食品飲料分銷上的功底比較深厚,擁有成熟的全國性營銷網絡。因此,當產品上有創新突破,產品定位和營銷宣傳形成合力時,產品是有可能出現熱銷。天喔也正是如此做的,在果汁和茶飲料等跨界產品上有一定創新,加上近些年的廣告轟炸,的確給消費者留下比較深的印象。例如看到網商上的天喔產品銷售情況是很不錯的。

 

5、但是往往產品的創新還不足以撼動行業的競爭格局。康師傅和統一,甚至娃哈哈等行業巨頭,可以輕鬆的複製對手的創新產品,然後很快在廣告宣傳、渠道滲透等方面跟進,甚至用部分價格戰的策略圍剿對手。這是為什麼過去很多年時間裡面,茶飲料行業競爭格局始終是兩強爭霸,可口可樂、百事可樂都曾經試圖攻擊,但效果均不理想。除非對手真正的進行品類的創新,並且在這個細分領域獲得很強的先發優勢,而且康師傅和統一都忽視了這個市場,例如涼茶。因此,天喔的快速增長,可能只是從無到有這個過程中,初期階段都會經歷的快速增長時期。

 

6、天喔的飲料業務高速增長還有一個重要原因,就是集團幾乎集中全力在做新業務,因此資源比一般白手起家的飲料企業更豐富。例如在分銷費用方面,2012年因為與中金對賭業績而有意壓縮,2013年中期則開始大幅增長(但同時高毛利的飲料等業務收入增長也很快)。

 

7、公司股權結構不太理想,大股東持股比例極高,中金的介入雖然可以稍微平衡,但它的目的可能是財務投資,因此股權缺乏制衡,大股東幾乎可以將其視為私有企業。

 

8、持股51%的南浦,可能會導致比較大的關聯交易。

 

9、大股東一直在食品領域,有極其豐富的食品飲料銷售經驗。

 

10、龐大的應收帳款和較大的負債,不佳的現金流。目前市場給與的估值很高,按2012年淨利潤計算約29倍市盈率。中金入股估值約23倍市盈率。我不認為分銷商的估值能達到如此的高度(參照其他分銷商,PS超過0.5倍的都較少)。因此,市場給與公司飲料業務的過高憧憬可能導致短期股價有較大的水分

 

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一汽集團原董事長徐建一受賄1219萬,當庭認罪

據央視新聞報道,29日上午,北京市第一中級人民法院一審公開開庭審理了中國第一汽車集團公司原黨委書記、董事長徐建一受賄案。

北京市人民檢察院第一分院指控:2000年至2013年,被告人徐建一利用擔任一汽集團副總經理、黨委副書記、總經理、黨委書記、董事長、中共吉林省委常委、吉林市委書記等職務上的便利,為他人在企業經營、職務調整晉升等事項上提供幫助,直接或者間接非法收受他人給予的財物共計折合人民幣 1218.974萬元。

庭審中,檢察機關出示了相關證據,被告人徐建一及其辯護人進行了質證,控辯雙方充分發表了意見。徐建一還作了最後陳述,並當庭表示認罪悔罪。

庭審結束後,法庭宣布休庭,擇期宣判。

徐建一

徐建一簡歷

徐建一,男,漢族,1953年12月生,籍貫江蘇南京,生於山東福山,1970年4月參加工作,1986年6月加入中國共產黨;

1970.04——1972.05,吉林省農安縣永安公社知青;

1972.05——1975.12,在吉林工業大學(已並入吉林大學)汽車系汽車專業學習;

1975.12——1988.02,中國第一汽車制造廠汽車研究所底盤設計科技術員、助理工程師、工程師;

1988.02——1990.10,美國工程技術聯合有限公司、福特 汽車制造公司訪問學者;

1990.10——1992.02,長春汽車研究所底盤設計一室副主任;

1992.02——1994.05,長春汽車研究所綜合計劃調度室副主任(主持工作)、輕型車設計研究部副部長(主持工作);

1994.05——1995.06,第一汽車集團公司底盤廠副廠長;

1995.06——1996.01,中國第一汽車集團公司副總調度長,一汽集團大眾有限公司副總經理;

1996.01——1996.12,第一汽車集團公司總調度長;

1996.12——1999.02,中國第一汽車集團公司副總經理;

1999.02——2000.10,中國第一汽車集團公司常務副總經理、黨委常委;

2000.10——2003.07,中國第一汽車集團公司常務副總經理、黨委常委兼長春一汽四環汽車股份有限公司董事長(2003.01—2004.01兼吉林省十屆人大常委、省人大財政經濟委員會委員);

2003.07——2003.11,中國第一汽車集團公司常務副總經理、黨委常委兼一汽轎車 股份有限公司副董事長;

2003.11——2004.12,吉林省人民政府黨組成員、省長助理;

2004.12——2005.01,吉林省人民政府黨組成員、省長助理兼吉林市委副書記、代市長;

2005.01——2006.09,吉林省人民政府黨組成員、省長助理兼吉林市委副書記、市長;

2006.09——2007.05,吉林省人民政府黨組成員、省長助理兼吉林市委書記;

2007.05——2007.12,中共吉林省委常委、吉林市委書記、市人大常委會主任;

2007.12——2010.12,中國第一汽車集團公司總經理、黨委副書記;

2010.12,中國第一汽車集團公司董事長、黨委書記;

2013.04,中國第一汽車股份有限公司董事長。

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