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數碼通(0315)的營運扛桿效應 (更新) goldone

 http://hk.myblog.yahoo.com/goldone04/article?mid=2102

 2010 2009 2008 2007
流動通訊服務3,451,971 3,255,036 3,432,943 3,146,057
流動電話及配件銷售505,268 448,155 640,479 892,865
收入3,957,239 3,703,191 4,073,422 4,038,922
     
銷售貨品及所提供服務成本(1,056,206)(1,085,420)(1,324,071)(1,532,749)
其他收益0 1,033 0 0
網絡成本(743,585)(725,884)(667,841)(614,831)
員工成本(449,569)(449,374)(429,727)(395,119)
銷售及推廣費用(241,866)(245,013)(269,010)(281,451)
租金及水電費用(157,559)(161,404)(154,802)(143,406)
其他經營開支(126,333)(145,822)(140,264)(131,007)
折舊、攤銷及出售虧損(854,536)(775,799)(743,392)(757,047)
 (3,629,654)(3,587,683)(3,729,107)(3,855,610)
     
經營溢利327,585 115,508 344,315 183,312
融資收入33,804 35,627 76,603 99,570
融資成本(86,352)(84,290)(83,598)(78,293)
應佔聯營公司業績0 4,350 0 0
     
除所得稅前溢利275,037 71,195 337,320 204,589
所得稅開支20,065 (9,549)(31,342)(27,664)
     
除所得稅後溢利295,102 61,646 305,978 176,925
     
每股盈利(港仙)55.3 7.6 47.8 27.1
     
ARPU216 220 237 226
客戶總數1,318,0001,164,0001,118,000 

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數碼通,一間距離我們很近的公司,既然公布了可人的業績,又容易落場觀察,實在有一做功課的價值。

原來,今次盈利大升,主要是因為營運扛桿效應。觀乎近四 年,公司的支出就佔去收入極大的百分比,勉強越過打和點(Breakeven point)後,所剩利潤其實不多 。所以,只要收入或者支出有一點變化,因為利潤基數少,盈利就會大上大落,以2009年為例,或許收入下降的百分比不是很多,但由於公司以往的成績,是剛 越過成本打和點而得來的,所以,扣除固定的大開支後,盈利可以蠶食得很利害。

 

同理,數碼通於2010年度,只要收入做得到「比往年好少少,支出大概得到控制」,基數細的盈利,與往年比較,就可以得到很大的爆發力。細心的網友,可以看得到,實際上2010年的收入,只是較追貼2008年的水平,比2007年也少 (當然差距不大)。

 

根據公司的盈利特性,只要成本稍為穩定 (36 - 38億),而「流動通訊服務」、「流動電話及配件銷售」有少許的百分比變化,其利潤就可以波動得很。買股買未來,我們可以從未來的發展去想,究竟數碼通有甚麼正面的因素與風險?

 

 

正面因素:

 

1. 隨著 IPHONE的盛行,可能會造成智能電話的更普及化,更多用戶會投入支出較大的 3G plan

 

2. 電腦流動網絡的普及化

 

3. 管理層不斷增持,即使業績公布後亦有買入,可能是信心的表現。

 

4. 個人意見,數碼通的3G網絡質素數較好。

 

 

負面因素:

 

1. 市場競爭異常激烈,如上表可見,2010年的ARPU是 $216,2008年卻是$237。

 

2. 用戶增長數目的想像空間有限,地頭主要是香港,澳門的業務影響暫時不是太大。

 

3. 不清楚 3G用戶數的飽和點在那裡。

 

 

有鑒於IPHONE 的發售時間並不是開始了很久,相信於接著的一年,客戶總數仍會上升;相反,為了搶客,ARPU應會下跌。另一方面,經濟不差,電話及配件銷售的成績應屬正面;公司的財政情況亦不錯 (淨現金超過 十四億及零負債)。

 

可是,筆者覺得買入數碼通作長線部署的最佳時機已過,如之前已了解其盈利特性,當作盈利逆轉股操作是頗不錯的。不過,現價已合理地反映了他的基本因素,始終香港市場有限,或許數碼通還有上升空間,但是他的盈利可以逆轉得很快,現價買入,長線持有的話稍嫌安全邊際不足。

 

當然,以投機「iphone」的角度去博數碼通 (半年至一年),又是另一回事了,估計他2011年可以續創佳績 (見附表)。

 

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附上盈利測試表,簡單計算收入變化對公司業績的影響。

 

盈利測試表(一):假設了來年的支出不變;融支收入、成本不變;所得稅開支取2008年最高的數值:

 

收入增減百分比

-3%

0%

+3%

+7%

+10%

收入3,838,522 3,957,239 4,075,956 4,234,246 4,352,963
      
支出 (不變)(3,629,654)(3,629,654)(3,629,654)(3,629,654)(3,629,654)
      
經營溢利208,868 327,585 446,302 604,592 723,309
融資收入 (2010年數值)33,804 33,804 33,804 33,804 33,804
融資成本 (2010年數值)(86,352)(86,352)(86,352)(86,352)(86,352)
 156,320 275,037 393,754 552,044 670,761
      
所得稅開支(30,000)(30,000)(30,000)(30,000)(30,000)
除所得稅後溢利126,320 245,037 363,754 522,044 640,761
      
溢利增減百分比-57.19%-16.97%23.26%76.90%117.13%

 

盈利測試表(二):假設了來年的支出增加 3.5%,至 37.5億元,其餘假設跟上表:

 


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收入增減百分比

-3%

0%

+3%

+7%

+10%

收入3,838,522 3,957,239 4,075,956 4,234,246 4,352,963
      
支出 (比2010年增加 3.5%)(3,756,692)(3,756,692)(3,756,692)(3,756,692)(3,756,692)
      
經營溢利81,830 200,547 319,264 477,554 596,271
融資收入 (2010年數值)33,804 33,804 33,804 33,804 33,804
融資成本 (2010年數值)(86,352)(86,352)(86,352)(86,352)(86,352)
 29,282 147,999 266,716 425,006 543,723
      
所得稅開支(30,000)(30,000)(30,000)(30,000)(30,000)