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數碼通(0315)的營運扛桿效應 (更新) goldone

 http://hk.myblog.yahoo.com/goldone04/article?mid=2102

  2010 2009 2008 2007
流動通訊服務 3,451,971 3,255,036 3,432,943 3,146,057
流動電話及配件銷售 505,268 448,155 640,479 892,865
收入 3,957,239 3,703,191 4,073,422 4,038,922
         
銷售貨品及所提供服務成本 (1,056,206) (1,085,420) (1,324,071) (1,532,749)
其他收益 0 1,033 0 0
網絡成本 (743,585) (725,884) (667,841) (614,831)
員工成本 (449,569) (449,374) (429,727) (395,119)
銷售及推廣費用 (241,866) (245,013) (269,010) (281,451)
租金及水電費用 (157,559) (161,404) (154,802) (143,406)
其他經營開支 (126,333) (145,822) (140,264) (131,007)
折舊、攤銷及出售虧損 (854,536) (775,799) (743,392) (757,047)
  (3,629,654) (3,587,683) (3,729,107) (3,855,610)
         
經營溢利 327,585 115,508 344,315 183,312
融資收入 33,804 35,627 76,603 99,570
融資成本 (86,352) (84,290) (83,598) (78,293)
應佔聯營公司業績 0 4,350 0 0
         
除所得稅前溢利 275,037 71,195 337,320 204,589
所得稅開支 20,065 (9,549) (31,342) (27,664)
         
除所得稅後溢利 295,102 61,646 305,978 176,925
         
每股盈利(港仙) 55.3 7.6 47.8 27.1
         
ARPU 216 220 237 226
客戶總數 1,318,000 1,164,000 1,118,000  

---

數碼通,一間距離我們很近的公司,既然公布了可人的業績,又容易落場觀察,實在有一做功課的價值。

原來,今次盈利大升,主要是因為營運扛桿效應。觀乎近四 年,公司的支出就佔去收入極大的百分比,勉強越過打和點(Breakeven point)後,所剩利潤其實不多 。所以,只要收入或者支出有一點變化,因為利潤基數少,盈利就會大上大落,以2009年為例,或許收入下降的百分比不是很多,但由於公司以往的成績,是剛 越過成本打和點而得來的,所以,扣除固定的大開支後,盈利可以蠶食得很利害。

 

同理,數碼通於2010年度,只要收入做得到「比往年好少少,支出大概得到控制」,基數細的盈利,與往年比較,就可以得到很大的爆發力。細心的網友,可以看得到,實際上2010年的收入,只是較追貼2008年的水平,比2007年也少 (當然差距不大)。

 

根據公司的盈利特性,只要成本稍為穩定 (36 - 38億),而「流動通訊服務」、「流動電話及配件銷售」有少許的百分比變化,其利潤就可以波動得很。買股買未來,我們可以從未來的發展去想,究竟數碼通有甚麼正面的因素與風險?

 

 

正面因素:

 

1. 隨著 IPHONE的盛行,可能會造成智能電話的更普及化,更多用戶會投入支出較大的 3G plan

 

2. 電腦流動網絡的普及化

 

3. 管理層不斷增持,即使業績公布後亦有買入,可能是信心的表現。

 

4. 個人意見,數碼通的3G網絡質素數較好。

 

 

負面因素:

 

1. 市場競爭異常激烈,如上表可見,2010年的ARPU是 $216,2008年卻是$237。

 

2. 用戶增長數目的想像空間有限,地頭主要是香港,澳門的業務影響暫時不是太大。

 

3. 不清楚 3G用戶數的飽和點在那裡。

 

 

有鑒於IPHONE 的發售時間並不是開始了很久,相信於接著的一年,客戶總數仍會上升;相反,為了搶客,ARPU應會下跌。另一方面,經濟不差,電話及配件銷售的成績應屬正面;公司的財政情況亦不錯 (淨現金超過 十四億及零負債)。

 

可是,筆者覺得買入數碼通作長線部署的最佳時機已過,如之前已了解其盈利特性,當作盈利逆轉股操作是頗不錯的。不過,現價已合理地反映了他的基本因素,始終香港市場有限,或許數碼通還有上升空間,但是他的盈利可以逆轉得很快,現價買入,長線持有的話稍嫌安全邊際不足。

 

當然,以投機「iphone」的角度去博數碼通 (半年至一年),又是另一回事了,估計他2011年可以續創佳績 (見附表)。

 

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附上盈利測試表,簡單計算收入變化對公司業績的影響。

 

盈利測試表(一):假設了來年的支出不變;融支收入、成本不變;所得稅開支取2008年最高的數值:

 

收入增減百分比

-3%

0%

+3%

+7%

+10%

收入 3,838,522 3,957,239 4,075,956 4,234,246 4,352,963
           
支出 (不變) (3,629,654) (3,629,654) (3,629,654) (3,629,654) (3,629,654)
           
經營溢利 208,868 327,585 446,302 604,592 723,309
融資收入 (2010年數值) 33,804 33,804 33,804 33,804 33,804
融資成本 (2010年數值) (86,352) (86,352) (86,352) (86,352) (86,352)
  156,320 275,037 393,754 552,044 670,761
           
所得稅開支 (30,000) (30,000) (30,000) (30,000) (30,000)
除所得稅後溢利 126,320 245,037 363,754 522,044 640,761
           
溢利增減百分比 -57.19% -16.97% 23.26% 76.90% 117.13%

 

盈利測試表(二):假設了來年的支出增加 3.5%,至 37.5億元,其餘假設跟上表:

 

數碼通 數碼 0315 營運 扛桿 效應 更新 goldone
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ZKIZ Archives @ 2019

收入增減百分比

-3%

0%

+3%

+7%

+10%

收入 3,838,522 3,957,239 4,075,956 4,234,246 4,352,963
           
支出 (比2010年增加 3.5%) (3,756,692) (3,756,692) (3,756,692) (3,756,692) (3,756,692)
           
經營溢利 81,830 200,547 319,264 477,554 596,271
融資收入 (2010年數值) 33,804 33,804 33,804 33,804 33,804
融資成本 (2010年數值) (86,352) (86,352) (86,352) (86,352) (86,352)
  29,282 147,999 266,716 425,006 543,723
           
所得稅開支 (30,000) (30,000) (30,000) (30,000) (30,000)