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纸浆价创十年新高 林纸一体化公司受益显著


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20100313/20100313020207270.html


每经记者  马宇飞

        因占全球商品纸浆产能8%的智利遭受地震，国际纸浆价格近期大幅攀升。据了解，3月9日美国市场NBSK价格已达到900美元/吨，超过了2008年7月份892美元/吨的前期高点，为近十年来的新高。

        在国际纸浆价格暴涨的刺激下，本周国内纸浆价格出现大幅跳高向上的走势。仅3月9日和10日两天国内纸浆价格便上涨700～1000元/吨，涨幅高达10％～15%。业内人士指出，此番纸浆价格短期暴涨的幅度属近年罕见。

        《每日经济新闻》记者采访和收集到的券商观点普遍认为，受纸浆价格大涨影响，拥有上游林业资源的A股上市公司将因此获得显著的投资机会。

智利地震“震”飞纸浆价

        国 信证券数据显示，3月9日，全球主要市场木浆价格较前周均上涨了2.2％～2.6%。其中美国市场NBSK的价格已达到900美元/吨，超出了2008年 7月份的最高价892美元/吨，为近十年来的新高。此外，欧洲市场木浆也已非常接近2008年高点，并有望于近期创出新高。

        受 此影响，本周国内浆价大幅跳高开盘，涨幅高达700～1000元/吨（10％～15%）。以山东市场为例，3月8日银星、北木和凯利普等公司的纸浆每吨价 格分别为6700元、6800元和6700元，至3月10日已分别飙升至7400元、7800元和7600元。

        国信证券研究员李世新在接受《每日经济新闻》采访时指出，此次浆价飙升的触发因素，是占全球商品浆产能8%的智利遭受地震引发实质性的产业影响。

        据了解，智利拥有两个世界级的浆厂——Arauco和CMPC，其中Arauco为全球第二大商品浆厂。两浆厂商品浆产能分别为272.5万吨和172万吨，合计444.5万吨。

        不 过，李世新也表示，实际上在智利地震前全球木浆的供给已是持续偏紧，这次地震只是起到催化作用。“我认为浆价上涨的趋势还将持续一段时间，但具体的上涨空 间不好判断。”他预计，由于产能增长不足，在2012年前全球木浆将保持总体偏紧的态势，这将对纸浆价格起到支撑作用。

        “从 目前来看，全球除中国外基本没有新的木浆产能增加报告，而国内的增量主要是今年将投产的亚太森博100万吨阔叶浆和计划明年投产的湛江晨鸣70万吨桉木浆 生产线。而从需求上看，中国旺盛的需求已成为全球纸浆生产商的福音，并可能继续保持；发达地区的纸业需求则在缓慢复苏，有望成为潜在的需求动力。”李世新 对记者分析道。

林业资源成看点

        另一方面，随着纸浆价不断走高，铜版纸、白板纸等多数品种的价格在进入3月份后也出现一定上升。

        资料表明，国内铜版纸部分品牌价格在上周有所上涨，其中华夏太阳上涨5.7%、大宇上涨1.5%；此外白板纸的涨势较为明显，国内造纸龙头玖龙的涨幅达到5.9%；相对而言，新闻纸的价格有所回落。

        针 对浆价与纸价齐升的情形，李世新表示，尽管终端的纸价在提升，但原材料纸浆的价格涨得更快，没有上游林业资源无法做林纸一体化的公司在这过程中并不受益。 “纸价上涨只是因原料价格上涨而转嫁成本压力，实际上造纸公司还得涨幅大一点才能转嫁得了；但林纸一体化的公司锁定了原料成本，上涨的全部是利润。”

        对于A股中的造纸公司，李世新认为林纸一体化的岳阳纸业可能较多受益。

        无独有偶，招商证券也在近期研报中推荐拥有上游林业资源的公司，维持对岳阳纸业、太阳纸业和博汇纸业等个股的推荐评级。

        记 者注意到，岳阳纸业筹划已久的配股收购资产已经到了冲关阶段，配股资金将收购包括骏泰浆纸100%股权及30多万亩原料林等。湘财证券认为，截至2009 年底，岳阳纸业的制浆能力超过80万吨，自给率已经达到100%；若公司后续配股顺利进行，将在此基础上至少再增加40万吨制浆产能，公司的林浆资源逐步 成为其核心优势。

新闻纸景气回升

        除了看好林纸一体化公司外，机构对处于景气阶段回升的新闻纸以及品种景气将继续上升的包装纸同样看好。

        深圳某券商轻工行业研究员表示，造纸行业在2010年将面临纸种景气度的分化，如去年景气度较高的铜版纸、白板纸等品种，或在今年下半年出现景气下滑的趋势，并且逐渐加重。而另一方面，去年景气度恢复稍晚的新闻纸和工业包装纸也存在潜在的上涨空间。

        李世新也认同这一观点，他指出，新闻纸的景气正在度过2009年二季度谷底后逐步回升，并将于今明两年登顶，对应的华泰股份在今年值得看好。此外，工业包装纸受出口增长拉动较强也将向景气高位运行。

        中 金公司的报告同样认为，2010年随着出口实现正增长和国内消费继续繁荣，包装纸的景气度会继续上升。同时，由于2008～2009年金融危机对包装纸行 业打击重大，大多数厂商都推迟了当时的扩产计划，新产能释放最快也要在2010年年底，因此预计2010年包装纸行业将出现供不应求的情况，因而看好主营 包装纸的造纸企业。
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紫金矿业渗漏事故将显著影响2010年业绩


http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-15/4OMDAwMDE4NzA4OQ.html


紫金矿业于 2010年7月12日在港交所网站发布公告，公告称：2010年7月3日下午，该厂污水池水位异常下降，池内酸性含铜污水出现渗漏，部分通过227地下排 水排洪涵洞涌进汀江。至2010年7月4日下午，污水渗漏事件得到控制。该突发渗漏事件造成下游网箱鱼一定数量死亡。事件发生后，紫金已停止铜矿堆场入堆 新的矿石。本次事故将对紫金山铜矿湿法场铜的生产产生重大影响。鉴于我们对公司2010年业绩的担忧以及2010年下半年黄金价格的担忧，我们将紫金的评 价下调至“中性”。

渗漏事故将显著影响2010年业绩根据我们的估算，湿法场铜的产量约占紫金山矿产铜产量的一半，即1.2万吨/年。因为 该矿的停产期还没有具体的时间表。我们估计至少在3个月以上，甚至有可能达到6个月至1年。按照停产6个月来计算，将损失产量6000吨，约损失净利润 1.5亿元，约占2009年净利润的5%。如果我们考虑到公司对环境污染的赔偿以及有可能导致的其他矿山的检修，损失可能比我们估算的要多。

黄 金价格在2010年下半年承压据国际结算银行(BIS)披露，有银行抵押380吨黄金，向其换取140亿美元的外汇，引起各种猜测。BIS在年报一个小脚 注中，披露今年持有大量黄金，而去年则不曾持有任何黄金，情况极为罕见。市场担心抵押方若违约，BIS会出售这笔相当全球黄金年产量近20%的黄金，将严 重冲击黄金市场。

估值与评级我们认为，紫金的高速成长期已过，未来业绩的拉动主要依靠其铜、锌等矿种的产量扩张，而黄金产量增长幅度有限。 由于近一段时间，紫金矿业频现污染门，引发市场对紫金矿业公司治理的担忧。再加之，我们对2010年下半年黄金价格的担忧。我们调低对紫金矿业 2010-2012年的业绩预测，预计2010-2012年紫金矿业净利润分别为42.5亿元、51.8亿元、59.2亿元，每股EPS为0.29元、 0.35元、0.41元，对应 2010-2012年市盈率分别为15X、12X、11X。以2010E15倍市盈率为该股估值，估得目标价为HK$5.00,下调该股至“中性”评级。
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延益--散戶立足點：總結顯著性差異 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e3id.html

投資是混亂、困難的麼，投資需要勇氣或膽識麼？延益覺得要依靠腎上腺素才能做出的決策多半不是好的決策，比如，參與賭的決策一般都依賴於腎上腺素的水平。

投資應該是清晰、簡單、前瞻、優雅。似乎，在當前市場下要找這種心態不太容易，特別是深入套牢的情況下。其實這個心態不難找，只要我們善於「總結顯著性差異」就行。

首先我們來看總結本身的風險。投資者在市場中一般處於盈利--虧損--平穩這三個狀態。延益經歷過每一個狀態的總結，他們有鮮明的特色。總得來看，每一次回顧交易進行總結，都是一次誇大偶然因素，裁剪均值回歸的自我麻醉。這也導致，總結本身就成了極具風險的行動。因果權重分配錯亂類似因果順序弄反。比如：古代人認為是雞叫導致了太陽升起，類似得還有天狗吃月等等。這類認識與股市中的「丁蟹效應」何其類似，還有「裙子長短效應」等等。同樣，《延益--散戶立足點》幾篇文章一樣具有此類風險，誰能保證說，我對市場的認識，就是市場運作的真理？

其次，看市場的風險。市場是動態的過程，人們對市場和股票的認識也是動態的過程，其中夾雜得宏觀經濟因素和微觀因素更是隨機變化的過程，最終，反應在股票價格上，往往在一段時間內（一年甚至三年），它的表現也是一個隨機過程。

最後，我們看隨機過程下的條件反射。巴甫洛夫的條件反射試驗非常著名，但對投資有意義的是另一個條件反射試驗。「對鳥兒隨機喂食，不遵循任何規律」。一段時間後，實驗者發現鳥兒都變成了「神經質」：有些鳥兒會反覆扭動脖子，認為這個動作會得到食物；有些鳥兒則會上串下跳；有些鳥兒則乾脆發呆……

寫到這裡自嘲一下，《延益--散戶立足點》何嘗不是一隻上串下跳的鳥兒？遵循這幾點，市場就會給予回報麼？別忘了，市場在一定程度上可是隨機的。

那麼，我們如何總結？延益認為投資總結可著眼點於兩點：1，顯著性差異；2，長期積累效用。（盈虧不是重點，甚至算不上點，我們也就為了滿足虛榮，才會把盈虧掛在嘴邊。）

任何科學實驗的目的都是為了觀察某種具有顯著性差異的規律，從而讓我們瞭解事物發展的本質。投資何嘗不是？找到具備顯著性差異的規律，自然也就找到了盈利的鑰匙。顯著性規律可以分盈利性規律、虧損性規律。避免虧損性規律與找到盈利性規律一樣重要，比如：不投資IPO三年內股票就是虧損性規律。既如此，我們又何懼虧損呢？因為虧損了，就意味著我們找到了顯著性差異虧損，日後避免就是。經驗才是最寶貴的財富，因為投資越往後，資本規模往往越大。為了長期積累效用，延益寧可當前多虧一點。

對散戶而言，最可怕的是，我們本身是無規律交易者，說不清楚自己在遵循何種交易原則或投資理念。在這種情況下，輸了錢的同時，還輸了時間和經驗，長期累積效用為0。如果你覺得投資是混亂、困難或者投資需要勇氣或膽識，那就意味著你做了太多無規律交易，這些隨機過程阻礙了我們的抽象總結能力。

市面上為何存在如此多無規律交易？一般來說，罪魁禍首是情緒（情緒是很難避免的），其次是消息（消息不是不能做，得清楚自己在做什麼）。這兩個因素不會絲毫幫助你成長。前輩反反覆覆強調「要有自己的投資系統」大概就是這個意思。我們必須收斂情緒交易，避免長期積累效用為0，少做無規律試驗，以免自己變成一隻神經質的鳥兒。而系統和理念，再爛，也總有改進的空間。

數量化投資也是一個找規律的遊戲，效用最高的是具有顯著性差異盈利或虧損的規律，最沒用的是無差別規律。因為避免80%的虧損也就是成功，道理很簡單。

 

延益認為：散戶需要持有具有長期積累效用遞增，且能穿透市場隨機波動的一種投資理念。不管是價值的還是趨勢的，投機的或是投資了，否則賺得再多都只是一隻神經質的鳥兒。


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彩盒包裝行業展望：人力壁壘顯著，客戶粘性巨大 格隆匯 liyinglin

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1275&extra=page%3D1

一、彩盒包裝行業：受益高端商品放量，市場方興未艾
（一）彩盒包裝定義
「彩盒」（FOLDING CARTON）包裝是指由卡紙和細瓦楞紙板這兩種材料製成的摺疊紙盒和彩色細瓦楞箱。它具有質量輕盈、便於攜帶、原料來源廣泛、環保、印刷精美等諸多特點。目前在國際上，特別是發達國家，對「彩盒」包裝的定義十分明確，包括食品、飲料、酒類、茶品、卷煙、醫藥、保健品、化妝品、小家電、服裝、玩具、體育用品、電子等行業和產品的包裝配套均屬於彩盒包裝的範疇。​


（二）包裝印刷市場概況
在現代包裝四大材料（紙、塑料、玻璃和金屬）中，紙包裝具有價格便宜、便於加工，原料來源廣泛、質輕、不易碎，易於降解等諸多特點，在日常生活中應用廣泛。近幾年來，我國的紙包裝行業取得了較快發展，作為獨立工業門類，包裝工業已發展成為國民經濟基礎性戰略性支柱產業。2012年我國包裝工業總產值以1.3萬億元人民幣雄踞全球第二，佔全國GDP的2.67%，其中紙包裝產業佔比超過40%，是國內包裝業的第一大子行業。2012年中國印刷業實現總產值9510.13億元，全行業資產總額為10461.29億元，利潤總額為724.98億元，對外加工貿易額為772.04億元。
根據SmithersPira市場研究所的調查顯示，紙和紙板包裝以2010億美元的需求量總額在全球包裝工業中佔比最高，預計到2016年這一數據將增至2500億美元。其中，化妝品、保健品、煙草商品等價格昂貴的高檔商品，越來越要求採用新穎的彩盒包裝創意設計，以便使其商品在銷售中通過包裝突顯差異化。而隨著市場對精美彩色包裝需求的增加，彩色包裝紙盒行業的重要性日益提高。從企業對不同紙盒類別的需求來看，選擇煙盒及煙標的佔18%；酒盒及食品盒佔46%；藥盒及保健品盒佔48%；化妝品盒佔25%；小家電及電子產品盒佔 30%，而業內人士表示，化妝品、卷煙及醫藥行業對彩色包裝紙盒的需求將增長更快。美國瓦楞包裝盒行業市場研究公司Freedonia公佈的最新研究分析也指出，市場對高端印刷包裝盒需求的增加是美國瓦楞紙盒包裝產業保持高增速的主要原因，包裝盒的精美結構設計和印刷將大大吸引客戶眼光。​
面對彩盒包裝行業不斷增加的客戶需求，我國高端彩盒包裝行業並沒有得到與之相匹配的充分發展。究其原因，主要是由於設計多樣化的彩盒包裝需要僱傭大量勞動力，不斷升級的先進機械也需要大量經驗豐富的操作員進行運作，這都對企業在員工管理方面的實力提出了巨大挑戰，無形中形成了高端彩盒包裝產業的軟實力門檻。否則企業的高利潤率則會被內部管理費率沖抵，失去市場競爭優勢。因而掌握先進生產、品牌管理，特別是具有豐富人力資源管理經驗的企業可以憑藉其強大的生產能力形成自身比較優勢；而一些同時具有規模效益和垂直化生產線的廠商更可以利用其集團採購模式，有效的控制上游採購成本，形成行業內具有競爭力的成本優勢，佔據高檔彩盒包裝的市場利潤空間。​

（三）彩盒包裝龍頭企業
1. 華僑城（亞洲）控股有限公司（HK 3366）
華僑城（亞洲）控股有限公司與2005年11月2日在香港聯交所主板上市，其前身為華力控股（集團）有限公司，主要從事高質素之包裝及印刷業務。自2007年起，華僑城（亞洲）先後通過投資成都華僑城、西安華僑城、華僑城（上海）置地、天津天瀟和北京來廣營項目實現業務結構的調整，並致力於發展成為優秀的商業綜合區開發與運營商，同時大力推進紙包裝印刷業務的穩健發展。2013年上半年，華僑城集團的紙包裝業務實現經營收入約人民幣3.52億元。​
華僑城旗下的「華力」系企業，主要為客戶設計、製造高品質的瓦楞紙板、紙箱彩盒等及提供一體化包裝方案。其中，深圳華僑城華力貿易有限公司成立於1985年，是華僑城（亞洲）控股有限公司全資控股的大型包裝印刷企業，專業生產和銷售各類中高檔瓦楞紙板、紙箱、彩盒、紙貨架、緩衝材料等紙製品。近年來，深圳華力連續獲得多項殊榮。先後被中國包裝協會授予「全國優秀包裝企業」、「全國先進包裝企業」、「中國包裝龍頭企業」等榮譽稱號，是深圳市包裝協會副會長單位，在中國包裝行業中享有較高的聲譽。公司客戶包括佳能、施樂、康佳、富士康、聯想、索尼、IBM等國內外知名企業。​


2. 鴻興印刷集團（HK 0450）
鴻興印刷集團具有50多年歷史，於1992年在香港聯交所上市。鴻興印刷集團以香港為總部，並在中國設有五間生產工廠，僱用員工一萬七千多名，生產能力為業內之先。鴻興印刷（中國）有限公司和大興紙品有限公司屬香港鴻興印刷集團全資附屬子公司，專業從事包裝中高檔紙箱生產（包括雙面瓦楞紙板和單面瓦楞紙板）、兒童玩具圖書製造，年用紙量達20萬噸以上，客戶遍佈中國、美國、歐洲、加拿大、日本乃至世界各地。​
鴻興印刷（中國）有限公司是中國最大的包裝印刷企業之一。公司廠房面積20多萬平方米，員工15000多人，擁有20台海德堡、羅蘭、三菱等世界最先進的六、七色印刷機，CTP數碼製版系統、2.8米寬幅瓦楞紙板生產線、20台高精度水墨多色印箱生產線等數百台生產設備，從設計到生產均以電腦化管理，確保產品精度及生產效率。​
3. 裕同集團
裕同集團創立於1996年，總投資金額達8000萬美元，並一直致力服務世界知名的高端客戶，提供專業的全領域印刷包裝解決方案，服務包括平面設計，工程服務，全套的印刷包裝產品生產、成品包裝、全球物流配送至品牌管理等的包裝一體化方案。以強大的生產能力及精細化生產管理，為客戶提供彩盒、說明書、禮盒、煙酒包裝、紙箱、不干膠貼紙、緩衝材等的印刷包裝產品。​
裕同集團現擁有一萬多名員工，在深圳、珠海、蘇州、煙台、三河等重點工業城市設有完善的生產基地。在香港、台灣、上海亦設立了服務及支援中心。集團在2010年於越南設廠，在美國及英國增設服務中心。根據公司網站披露的數據，裕同集團2012年的營業額已達近20億人民幣，並保持每年30%左右的持續增長。​
為了能夠為客戶提供更高的競爭力，裕同集團重視原材料的成本，採用集團採購模式，達至最高的規模效益。裕同集團投資了瓦楞紙板生產線，未來會進入造紙行業，從而更有效地控制上游供應成本。於此同時，集團擁有國內領先的DHIT數碼隱藏防偽印刷、全息定位燙印、3D立體印刷、模內標籤、光刻技術、冷燙技術、大印象油墨技術等。 ​
通過以上分析，我們認識到彩盒包裝作為一種設計新穎、需求放量的紙包裝產品，行業的市場空間正在不斷拓寬，重要性也日益提高。接下來，我們將對彩盒包裝的上游原料、工藝流程和下遊客戶逐一進行研究，以期向投資者全方位展示彩盒包裝的產業鏈現狀。​

二、彩盒包裝原料：多為大宗商品，未見明顯壁壘
（一）彩盒常用面紙​
彩盒包裝的面紙通常採用灰底白板紙和白卡紙兩大類。具體材質有灰銅、白銅、單銅、華麗卡、黃金卡、白金卡、銀卡和鐳射卡等。其中白銅和單銅屬於「白卡紙」紙類，正反兩面均為白色。「灰底白板」又稱「灰銅紙」紙類，其正面白色可用印刷，反麵灰色不可印刷。​
1.1 灰底白板紙​
灰底白板紙的正面為塗布白布，較光滑，反面為原紙灰色，較粗糙，一般只用於單面印刷。紙板伸縮性較小，有韌性，摺疊時不易斷裂，相對其它塗布紙，價格也較為便宜。其主要用於裱瓦楞紙彩盒、彩箱、白盒、隔板等產品的包裝印刷。因材質和塗布面厚薄不同，灰底白板被分為A、B、C多個級別，只有A級適合做彩色印刷，B、C級紙可生產白盒、襯紙等低檔產品。我國目前灰底白板生產龍頭廠家為東莞市玖龍紙業集團（HK 2689），其他只要廠商包括東莞建暉紙業、珠海華豐紙業和富陽紙等。​

1.2 白卡紙   ​
白卡紙是一種較為厚實堅挺純優質木漿製成的白色卡紙，經壓光或壓紋處理，主要用於印刷精美的彩盒（不裱瓦楞）、名片、證書、請柬、封皮、月份檯曆以及郵政明信片等，可用作雙面印刷。目前國內市場上進口白卡紙佔有較大的市場份額，屬於高價值紙張，且進口稅絕對金額較高。但隨著寧波中華紙業等公司的崛起，國產白卡紙具有擠佔這部分市場的潛力。​
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（二）瓦楞紙​
瓦楞原紙作為彩盒包裝的另一重要原材料，一般由磨木漿、半化學漿、廢紙漿、混合漿漿料等製造。彩盒包裝使用的瓦楞紙分為瓦楞紙板（由箱板紙和通過瓦楞輥加工成波形的瓦楞紙粘合而成對的板狀物）、單瓦楞紙板（由兩層箱板紙和一層瓦楞紙加工而成的瓦楞紙板）、雙瓦楞紙板（由兩層箱板紙、兩層瓦楞紙和一層夾芯加工而成的瓦楞紙板），多用於外箱（CARTON）材質。瓦楞紙箱主要由紙板組合而成，紙板由一層層瓦楞紙通過坑紙機膠合而成，從外層到內層分別為表紙、坑紙、裡紙，兩層坑紙之間為芯紙。​
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隨著目前消費者對產品包裝精美程度的看重，食品、玩具、保健品、個人電子等消費品的包裝盒和禮品盒開始大量使用E、F、G級高檔瓦楞紙板做包裝材料。卓創資訊的報價顯示，瓦楞紙A級普遍價格在2550元/噸左右，而像玖龍紙業出產的高強瓦楞系列價格均在3000元/噸浮動。面對高端客戶對包裝品質不斷升級的要求，轉而採購高檔白卡和瓦楞紙成為了廠家必須做出的選擇。部分廠家為了能夠為給客戶提供更有競爭力的成本優勢，重視原材料成本，採用集團採購模式，以求達至最高的規模效益。而具有垂直產品全域方案的生產商，採取諸如瓦楞紙板生產線投資、進入造紙行業等等措施，更有效地控制了上游供應成本，凸顯自身優勢，在市場的大浪淘沙中搶得先機。​


（三）油墨​
一般來講，膠印油墨顏色分為黃（Yellow）、紅（Magenta）、藍（Cyan）、黑（Black）。常用專色包括大紅、金紅、玫瑰紅、射光藍、深藍、翠綠、紫黑、銀墨、青金、赤金、沖淡墨、螢光墨等。表面處理油分主要為兩大類：紫外線光固化塗料的UV面油（主要成份為感光樹脂、光引發劑、活性單體和助劑）和類似水性上光油的UV底油（主要成分為合成樹脂和水）。而混合油墨在性能方面綜合了UV油墨和傳統油墨的優勢---光固化和氧化聚合乾燥，提高了油墨表面與UV光油的協同效應。​
由於油墨使用過程中會存在揮發性有毒化合物和重金屬污染，生產廠家也面臨著員工健康問題和環保當局監控等諸多方面的壓力。
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（四）膠​
彩盒包裝的生產過程中較為常用的膠為白乳膠（主要成份為聚醋酸乙烯）和黃膠（即澱粉膠，主要成份為玉米粉）。其中，白乳膠的粘合性能明顯好於黃膠，但價格也明顯偏高，兩者價格相差5倍以上。​
整體而言，彩盒包裝根植於傳統包裝印刷行業，但由於圖文生動、印刷精美的包裝是品牌形象在消費者面前的直接展示，因此彩盒包裝行業正逐漸受到各類製造業廠商特別是國際知名企業的關注。就其原料構成來講，彩盒包裝特別是高檔彩盒包裝對於原紙的質量規格雖有著較高要求，但面紙、主板瓦楞紙以及乳膠等材料國內外來源廣泛，高質量環保型油墨產品也在不斷推陳出新，行業上游已較為成熟，原料來源廣泛，不存在明顯的行業壁壘。​
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三、彩盒包裝工藝：技術日趨成熟，人力壁壘顯著​
（一）彩盒包裝生產流程​
隨著近年來機械化的普及和計算機技術的逐步滲透，彩盒包裝工藝流程已經較為成熟和完善，整個行業也正在向高自動化、低廢品率、流程一體化、環保化方向不斷改進。從上世紀90年代末期開始，紙盒的設計製作便已經普遍採用計算機輔助設計（CAD）和計算機輔助製作（CAM），生產流程主要包括印前設計—製作印刷版—印刷—上光—覆膜—燙金—模切—摺疊—糊盒幾大部分，具體流程如下圖所示。​
1. 紙盒設計與印前處理系統​
此階段主要由設計師及印刷廠協調完成。由客戶與廣告公司或印刷廠內部設計人員設計包裝印刷文件，在計算機相應系統裡選擇包裝材料、瓦楞紙型、外觀尺寸和款式。用包裝盒專用製版系統設計和處理紙盒的盒片結構、排料方案、印刷裝潢圖案，繪製背襯加工輪廓方案、盒片排料模切圖等。目前，國內外已經有多種「包裝紙盒CAD/CAM系統」和桌面出版系統，如北大方正Founder Pack系統等。​
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2. 印刷​
由設計人員設計完成的文件稿傳至印刷廠出菲林版後，印刷廠根據其大小，紙張的厚薄，印刷的顏色確定印刷。近幾年，隨著市場對高檔包裝需求量的增加，紙箱包裝企業紛紛引入高檔次、多色印刷機，如海德堡（Heidelberger）16色組速霸印刷機等，力求在印刷質量及精美度方面取得令用戶更加滿意的效果，以期維持和發掘客戶。就目前的印刷方式而言，膠印和凹印產品層次再現性好，套色精確，能較理想地複製原稿層次，特別用於圖案中有產品實物照片的彩盒印刷，是高檔彩盒的首選印刷方式。而加工方式主要有直接印刷、預印、先印刷再對裱等。​
3. 印刷品外觀處理​
此步驟主要為對包裝表面進行的美化處理，有UV上光、覆膜、燙金、過油磨光等工序。精美的外觀印刷質量，不僅可以提升印刷品表面的保護性，增加美感，更是提高產品附加值的有效途徑之一。目前，高檔印刷包裝產品越發需要廠家具有多元化的紙面處理技術，包括UV、啞油，局部印油，絲印閃粉，光啞膠，燙印、植絨和全息定位燙等。其中，局部UV上光已成為包裝印刷企業的新寵；全息燙印由於標識容易識別，且較難仿製，在高檔紙盒包裝上的應用越來越廣泛。​
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表面處理步驟一般包括：自動送紙、第一次除粉（電熱）、第二次除粉（清水）、上底油、烘乾（紅外線加熱）、上面油、烘乾（紫外線）、送進收紙部，表面處理完成。​
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4. 印後模切加工​
經過模切工序，彩盒的基本樣式已經形成，之後再針對包裝盒的特殊構造，進行去屑，即除去料件多餘部分（如留出安裝提拉鏈的位置等）等微處理。​
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其中，模切工藝可以分為圓壓圓模切、圓壓平模切和平壓平模切。平壓平模切方式可以用於各種不同需求的場合，既能採用全自動高速連續模切，又能手動續紙半自動模切。廣泛用於各個行業，在國內包裝加工市場佔據主要地位。而圓壓圓模切在煙包等高端領域的應用已經初具規模。隨著技術的不斷更新，磁性模切、數字模切等新的模切工藝也慢慢地成熟起來。如ABGraphicInternational公司的SabreExtreme激光模切系統就是數字模切工藝的代表，該系統是專為滿足捲筒紙數字印刷的模切技術。其在模切時，不需要模切版，模切數據存儲在印前系統，自動控制激光的走向和能量強度，速度快且材料浪費少。​
5. 粘合&裝配​
此步驟將彩盒按照樣板或設計樣式，把需要固定連接的部位用膠水粘合起來，並進行最後裝配整合。具體操作可分為四步：(1).貼盒前，半成品先通過全面檢查，挑出外觀破損、褶皺、色差、模切顛倒的不良產品；(2).上膠；(3).成型；(4) 壓板。通過以上流程，一個彩盒製作完成。​
由於現代包裝技術的精美化發展，彩盒不僅僅承擔了保護內部產品的功能，更是品牌宣傳與公司文化的二次體現。不同彩盒產品的包裝外形設計差異較大，加之高端客戶對產品包裝細節設計的逐漸重視，使得彩盒生產裝配車間需要僱傭大量的勞動力進行最後加工裝配。此外，廠區車間現場的整潔衛生狀況也是產品高質量、生產高效率的有效保證。特別是針對食品品牌的包裝生產，還必須具備達到HACCP（Hazard Analysis Critical Control Point）標準要求的無塵潔淨車間。 而據相關從業人員透露，彩盒包裝質量問題，有約20%來自印刷；30%來自模切，如爆角、爆線不好，壓痕不一致等；5%來自燙金；而高達45%來自糊盒質量問題，由於糊盒是最後一道工序，倘若不受重視，便容易出現漏膠、內粘、喇叭口、產品自身的劃傷等一系列問題，也是彩盒包裝質量問題的最大來源。因此，良好的人力管理制度，可以通過其嚴格的現場管理，以標準化的作業保證穩定的產品品質，使得各個裝配車間達至優良甚至星級標準，從而獲得高端國際買家的青睞。​
（二）彩盒包裝機械設備​
彩盒包裝機械設備通常包括印前製版設備、印刷設備和印後加工設備，以及能夠將所有印刷生產流程整合起來的軟件系列等。​
1. 印前系統​
印前設備主要包括數碼打樣機、CTP製版系統、曬版機、烤版機、沖版機等。其中計算機直接製版（CTP）的發展和成熟，使得包裝印刷製版的速度、質量得到有效提升，更好地滿足了高端彩盒需求客戶高質量、短週期的嚴苛要求。​
印前包裝設計系統在目前生產廠家中已經得到了普遍使用。如由海德堡公司開發的印通包裝設計系統已經涵蓋了從結構設計、樣品製作、頁面排版、切模參數化到為進一步加工生成預置數據的整個流程，可以進行複雜包裝設計。同時，印通包裝設計系統還可與海德堡其他工序設備達到端到端的作業流程集成，實現自動化操作。而來自CAD System（計算機記輔助設計系統）的數據還可以用來生成印後階段的預置，節省作業準備的時間與材料。加上目前先進的色彩管理系統，高配備的彩盒印刷廠家可以達到數字化的印前管理，確保產品的高品質印刷效果。​
2. 印刷機械​
印刷機械主要包括燙金機、印刷機、膠印機、彩印機、商業輪轉機等。​
如何加快生產速度，實現高質、高效的多元化生產以及標籤印刷、產品信息單頁等個性化彩盒包裝活件的特殊定製是各大生產廠家正在努力解決的問題。通過先進的印刷設備和系統，可以優化色彩管理和印刷準備的時間，設定自動化生產，重印質量標準和靈活的活件管理流程，從而達到高精、低廢生產。而面對著原料和人力成本不斷上升的雙重壓力，諸如海德堡的印通系列產品還可以進行可靠的印前、印後成本計算（包括預設成本和實際成本），設計規避試產成本的電子軟打樣系統來確保廠家從高質量和高可靠性的生產中獲益。​
3. 印後生產裝配​
印後生產裝配包括模切機，糊盒機，膠裝機等一系列印後加工設備。​
目前，高效、綠色化、數字化、自動化印後設備綜合解決方案正逐步推廣。在2013年廣東東莞「中國國際彩盒展」上，長榮股份（300195.SZ）便展示了其具有自主知識產權的創新型印後綜合解決方案。全套設備由五款現代化設備組成，可以實現精美酒盒、高檔化妝品盒等產品的印後自動化、數字化加工生產與檢測。產品從具有橫縱兩向燙印功能的MK1060ST平壓平自動模燙機開始進行高質量的燙金加工工藝，經由MK1060ERs平壓平自動高速全清廢模切機進行全清廢模切，避免了人工清廢降低生產效能的劣勢，再通過高速自動糊盒機以每分鐘400米的高速生產，最後由長榮股份全新升級的MK420Qmini單張紙檢品機進行精準檢測並剔廢。全程高度機械化、數字化運作，大大提升了生產加工效率。​
儘管大機械生產已經逐步進入紙包裝產業，但機器化生產也存在難以避免的弊端，如自動摺疊糊盒機的摺痕明顯導致廢品率較高、摺疊紙盒在高速包裝機上自動結束翻開、成型、裝填、封口等技術尚待完臻等。而高端彩盒包裝客戶複雜的設計要求和消費者對產品外在包裝精緻化的重視，使得彩盒包裝業在粘合、裝配等環節仍需要大量人力參與才能切實保證高端客戶對產品個性化和時間敏感性的需求。機械化生產同時，隨著機械設備的不斷更新換代和IT系統的逐步升級，具有先進技能、經驗豐富的高級技師成為了越發稀缺的專有人才，從另一層面加重了彩盒包裝廠家對人才的需求。​
因此，彩盒包裝不同於普通紙包裝行業的獨有特徵給自動化生產的全方位普及造成了盲區，企業的人力資源和員工管理經驗成為了彩盒包裝業無形的軟實力。​
四、彩盒包裝下遊客戶：高端客戶為主，細節保證訂單​
彩盒包裝的高端定製化特徵決定了其下遊客戶主要由化妝品、消費電子、醫藥等行業的消費品龍頭所構成。​
（一）化妝品行業​
彩盒包裝為化妝品廠商追求高質化、差異化的企業形象提供了外在展示，目前常見的化妝品彩盒包裝主要有以下四種：​
1. 紋理材質​
通過在一整張紙上壓印紋花而得到紋理材質材料。目前，富有紋理的材質在化妝品包裝設計中已經非常流行。很多化妝品生產商和包裝設計商在不斷尋求具有不同類型質感的材質，如具有碎石粒紋粗糙效果的紙板和絨面感覺等。​
2. 透視包裝​
透過外包裝就能看到內裝物的透視包裝，日益受到消費者的青睞。眾多品牌的營銷者正選擇通過結合性包裝來達到紙板盒塑料的精巧結合。​
3. 形狀迥異​
越來越多的公司要求脫穎而出的包裝盒形狀，以求突破消費者傳統觀念，提高產品辨識度。這個領域中相對較新的變化是運用注塑成型塑料端蓋。寶潔的玉蘭油Regenerist品牌運用了該項技術，最終完工的紙盒看起來更像一個圓柱體而不是一個立方體。​
4. 閃爍炫目​
化妝品包裝已經出現使用閃爍炫目的材料所制作的包裝產品，以達到吸引眼球的銷售目的。特殊效果的油墨、塗料和金屬材質在逐步加入到這一潮流中，力求通過這一創新使自己的產品與眾不同。​
（二）消費電子行業​
隨著蘋果、三星等高端智能機的大眾化普及和電子產品逐步提升的更新換代速度，高端消費電子產品的選擇範圍正不斷加大，使用週期也正在逐漸縮短，這便產生了對彩盒包裝需求的快速增長，也使得彩盒生產廠家往往面臨著短時間交貨的壓力。同時，不同的手機邊緣設計以及手機充電器等配備零件在大小、厚薄、外形等設計的細微差別，使得彩盒廠商需要在細節再加工方面進行大量人力投入，加之市場上隨時有可能出現的消費者大量追捧，所產生的短時間補貨需求給廠家在穩定大型客戶方面帶來了不小的挑戰。​
（三）醫藥保健品行業​
目前，藥品和保健品的包裝除一部分用玻璃瓶包裝外，大部分採用彩盒包裝，多數是高檔盒。由於藥品包裝具有其自身的特殊性要求，如保護藥品在貯藏使用過程中不受外部環境的影響、自身在貯藏使用過程中性質穩定、包裝藥品時不能污染藥品生產環境等，因此對包裝的要求也格外得高。隨著人們生活水平的提高以及對健康關注度的增強，製藥行業和保健品行業將迎來更廣闊的發展空間，帶有保護功能的、方便開啟、外觀精美的彩盒包裝也將有望獲得更廣泛的市場。​
由此可見，彩盒包裝行業的主要客戶是國內外化妝品、消費電子和醫藥等行業的消費品龍頭，他們一方面訂單量較大，另一方面對彩盒供應商的交貨速度、配套服務和品質細節等方面都有較高要求，特別是像蘋果、三星這樣的國際消費電子龍頭。這些對於彩盒包裝這種勞動力依賴程度高的行業來講，都是現實的難題。因此，能夠高效管理好眾多人力資源從而獲得更多高端客戶的長期青睞才是彩盒包裝企業最核心的競爭力。​
五、彩盒包裝行業壁壘：人力壁壘凸顯，客戶粘性巨大​
（一）勞動力依賴程度高 ​
與其他紙包裝行業不同，彩盒包裝行業擁有客戶的個性化要求較高、單一訂單的數量規模不大、大規模機械化生產的難度大、高端客戶對產品包裝細節設計重視等特點，因此在模切、粘合、包裝等工序中往往需要依賴人工操作，是更加典型的勞動密集型企業。根據我們的測算，同等規模的彩盒包裝企業和瓦楞紙箱企業（如A股上市公司合興包裝和美盈森）所需要的員工人數比例在2:1到3:1之間，彩盒包裝企業對勞動力的依賴程度可見一斑。​
雖然彩盒包裝行業的自動化程度有逐步提升的趨勢，但由於客戶的個性化需求較高，機器化生產也存在難以避免的弊端，如自動摺疊糊盒機的廢品率較高、摺疊紙盒在高速包裝機上自動結束翻開、成型、裝填、封口等技術尚待完臻等。這些不單單要求彩盒包裝的設計合理，還要保證有滿足的模切精度和摺疊糊盒精度，熟練的人工就成了彌補以上不足的最好方法。設計多樣化的高檔彩盒包裝需要僱傭大量勞動力，不斷升級的先進機械也需要大量經驗豐富的操作員進行運作，這都對企業在員工管理方面的實力提出了巨大挑戰，無形中形成了高端彩盒包裝產業的軟實力門檻。因此，掌握先進生產、品牌管理，特別是具有豐富人力資源管理經驗的彩盒包裝企業能夠憑藉其強大的生產能力形成自身的比較優勢。​
（二）中高端包裝人才缺口​
近年來，我國包裝印刷產業突飛猛進地發展，對各類人才的需求激增。但縱觀包裝印刷業的發展，迄今為止最大的瓶頸還是人才，尤其是各類高級專業人才——包裝工程師、高級管理人員、熟悉包裝印刷業的技術和質量管理者等。​
據瞭解，對印刷機長、油墨工程師、調墨師等技術人才，企業往往是「有多少，要多少」，而且薪資待遇非常好。即便如此，企業仍然招不到合適的人才。另外，有些新興的包裝印刷業是從小作坊的生產方式中脫胎出來的，因此從業人員中受過高等教育或具有中級以上技術職稱的很少。即使行業內一些知名大企業，其人才結構與專業結構也不合理，工程師、高級工的比例很低，尚不足4%。高級工程師、高級技師更是鳳毛麟角。此外，專業數字印刷公司、網絡出版公司、電腦寫真和噴繪公司不斷湧現，印刷業已由傳統產業逐漸向高科技方向發展，需要大量掌握現代IT技術的專業人才。​
（三）高端客戶存在訂單粘性​
由於彩盒包裝的主要客戶是消費品龍頭，對於包裝細節的要求近乎苛刻，並且對交貨時間、配套服務也有著很高的標準，普通的彩盒供應商難以滿足他們的需求。而高端客戶本身盈利能力較強，相對於包裝價格，其更注重彩盒供貨商的細節品質、配套服務以及長期合作的可持續性，而頻繁更換供貨商也會損害到這些客戶的自身利益。因此，除非彩盒供應商發生嚴重的質量問題或交貨延誤，高端客戶通常不會因為價格問題而更換供應商，也就是說，彩盒包裝市場的高端客戶具有很強的客戶粘性。​
於此同時，目前彩盒包裝行業對人力依賴程度很高，如果企業難以高效地組織員工生產就很難達到高端客戶對包裝品種的要求。由此可見，彩盒包裝企業能否長期維持好與大客戶的關係、保持穩定的盈利能力歸根究底還是要具備良好的員工管理水平。​

六、風險提示​
1. 彩盒包裝行業對勞動力的依賴程度較高，人工成本的上漲在所難免，但人力管理能力的欠缺則可能對公司整體經營情況產生重大影響；
2. 彩盒包裝企業的訂單情況受下遊客戶特別是大客戶的產品出貨量影響很大，一旦其下游出貨速度低於預期將影響到彩盒包裝企業盈利的穩定性。​
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倫銅反轉背後：青島港危機尚未顯著沖擊LME銅庫存

來源: http://wallstreetcn.com/node/96510

本文由“黃金頭條”網站供稿。黃金頭條是專業貴金屬網站，為廣大黃金、白銀投資者提供最優秀的市場資訊。

距離中國青島港調查金屬融資騙貸大幕揭開已經過去三周了。Andy Home認為，盡管此事引發了新一輪銅市憂慮，市場擔心這將令中國銅進口放緩，中國銅庫存有可能回流LME倉庫。但迄今為止，國際銅市並未遭受嚴重沖擊，中國也並未出現普遍的銅庫存拋售。

Andy Home認為，迄今為止，按照LME可見庫存水平判斷，此事對倫敦銅庫存的影響相對較小。三個禮拜過去了，LME銅庫存並未出現明顯增長跡象。6月初至今，LME註冊倉庫僅新增1050噸銅，來自亞洲地區的銅僅有區區150噸，還是發自韓國釜山港的。

其他分析人士擔憂此事將導致中國銅庫存發生轉移。《南方周末》援引一名金瑞期貨的有色金屬分析師觀點稱；全國的保稅區目前保守估計有80萬噸銅，這些銅之所以存放在保稅區倉庫，是用於倉單質押融資。這些融資信用證基本都是外資行開的，如果到期不能延期，這些銅就肯定要出貨。一個方向是一般貿易報關進口，另外就是轉送LME倉庫。無論是哪個方向，都會突然增加幾十萬噸銅供給。

麥格理銀行預計，6月至9月期間，將有29萬噸銅流出中國保稅區，剩余的保稅區銅庫存將為60萬噸。但該行並不認為中國保稅區銅庫存未來將出現進一步下滑跡象：

除了那些轉口進入中國消費市場的銅之外，金屬融資過境貿易的模式早就建立起來了，這也是在國內外都非常受歡迎的套利方式。

對於流出中國保稅區的那部分銅，Andy Home認為，它們最有可能的去處就是中國市場。考慮到近期滬銅價格下滑和上海銅市場的升水結構，以及中國現貨銅市場的供應緊張，轉口進入大陸的可能性還是比較高的。

此外，為抑制金屬融資等構成的影子銀行擴張，控制總體負債水平，中國監管機構長期以來就和金屬融資企業展開貓捉老鼠的遊戲。麥格理認為：“信譽良好的大型進口商曾艱難挺過信用緊縮時期，我們預計，這種狀況將重現。”

然而，隨著銀行對質押融資和庫存方面的要求提高，有一些銅似乎的確受到了影響，中國國內部分金屬似乎被搬動轉移了。如此一來，知名倉庫運營商就是最大受益人。盡管未被證實，但一部分銅庫存看起來已經離開中國，前往LME設立在韓國釜山的註冊倉庫。

但很明顯的是，若真的如此，這部分銅就應當被出具倉單。事實卻並非如此。否則，它們將出現在LME庫存報告中。實際上，雖然LME註冊倉庫具有優質的管理水平，但持有人並不一定非要將銅運往LME銅庫存以獲得信用溢價。

而倫敦銅市場仍對中國銅流向LME倉庫保持明顯謹慎態度。隨著註冊倉庫庫存穩步減少以及結構性壓力，倫敦現貨升水未來有望走高。LME三個月期銅現貨升水當前僅為30美元左右，相比5月末101美元的溢價水平仍明顯處於低位。LME庫存和升水是數月以來貫穿LME市場最重要的兩個主題。

考慮到過去三周LME庫存幾無明顯變動，那麽，在青島港調查金屬融資騙貸事件後期，LME補庫存也不會很明顯。不過，如果倫敦升水攀升到足以吸引中國銅回流，這種局面也有可能改變。華爾街見聞網站此前曾援引高盛觀點稱，LME升水需要達到100-150美元/噸才能令中國保稅區銅庫存進入LME倉庫。

長期來看，由於中國結構性缺銅，因此，總有國外精銅流向中國。無論是金屬融資貸款，或是LME銅價，一切都將照舊，銅倉庫的中心爭奪點仍是中國保稅區銅庫存。

6月2日青島港調查金屬融資騙貸事件曝光至今，銅價小幅下挫，但很快收複失地：

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美財政部：中國匯率幹預力度減弱 人民幣仍被顯著低估

來源: http://wallstreetcn.com/node/209452

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美國財政部稱中國已表現出“一些新的意願”讓人民幣升值，但重申人民幣“仍然被顯著低估”。

在昨日向國會提交的半年度匯率報告中，美國財政部稱中國對貨幣政策作出的調整仍然十分不完善，作為世界第二大經濟體，中國應該允許市場在決定人民幣價值的過程中扮演更大的角色。

該報告總結道，今年上半年，沒有一個國家被指操縱匯價。

隨著美國經濟走強，而歐元區、日本以及中國為代表的新興市場卻面臨著經濟放緩，美國財政部重申對全球經濟更加平衡增長的呼籲。報告指出，包括德國在內的國家都面臨著國內需求“持續疲軟”，需要采取更多措施刺激國內增長，助力世界經濟發展。

康奈爾大學貿易政策教授、布魯斯金智庫高級成員Eswar Prasad表示：

報告試圖做好這樣一個平衡：既鼓勵增長疲弱、經常賬有盈余的經濟體刺激內需，但又希望它們通過采用財政政策和其他途徑來這麽做。

中國應該“像近期一樣明顯地減少對外匯的幹預，堅持抑制在外匯市場上的活動”，該報告如是稱。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

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中國12月房地產投資顯著下滑 銷售創年內新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/213346

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2014年12月，中國房地產投資顯著下滑，而銷售繼續回暖，再創年內新高。

2014年，全國房地產開發投資95036億元，比上年名義增長10.5%（扣除價格因素實際增長9.9%），增速比1-11月份回落1.4個百分點，比2013年回落9.3個百分點。12月，全國房地產開發投資8435億元，較11月9381億元的投資有所回落，顯示出房地產開發投資持續低迷。

而與房地產投資低迷形成對比的是房地產銷售的回暖。12月，商品房銷售面積18932萬平方米，高於11月的13223萬平方米；商品房銷售額11811億元，比11月增加3715億元。單月銷售面積和銷售額創2014年新高。

交通銀行研究院夏丹在報告中指出：

2014 年末一線城市量價齊升，其他多數大中城市成交明顯築底回暖，房價環比降幅進一步收窄，這是政策面松綁、流動性寬松環境下房企以價換量與需求擇時入市相結合的結果。而投資情況依然不容樂觀，非熱銷地區難以提振。預計 2015 年成交將繼續小幅回暖，轉正為個位數增長；房價環比上半年或可轉正，全年同比可能穩中微升；投資增速上半年下探仍將持續，下半年有可能企穩。

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除了房地產開發投資外，房地產企業施工面積和土地購置面積也顯示出了開發商投資熱情不高。2014年，房地產開發企業房屋施工面積726482萬平方米，比上年增長9.2%，增速比1-11月份回落0.9個百分點。2014年，房地產開發企業土地購置面積33383萬平方米，比上年下降14.0%，降幅比1-11月份收窄0.5個百分點；土地成交價款10020億元，增長1.0%，1-11月份為下降0.1%。此外，2014年，房地產開發企業到位資金同比萎縮0.1%，進一步顯示出房地產企業投資的低迷。

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華爾街見聞網站上月提到，去年第四季度，中國決策層頻出定向調控樓市的舉措。去年9月30日，中國央行和銀監會共同出臺信貸新政，提出對於首套房“認房不認貸”的標準，並重申最低利率優惠。10月中旬，住建部、財政部和央行出臺政策，降低公積金貸款購房門檻。10月29日，國務院常務會議提出“穩定住房消費”的說法。11月21日，央行宣布降息。同時，在多數城市已經松綁或取消“限購”的基礎上，各地陸續發布了多項利好房地產業的產業和區域發展政策。上述近幾個月的利好政策的出臺幫助中國樓市回暖，推升了房地產的銷售。

 

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智美集團（1661）優勢顯著，聚攏用戶拓展多元化模式

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2658

本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-22 10:36 編輯

智美集團（1661）優勢顯著，聚攏用戶拓展多元化模式
作者：王錚

1、智美集團：體育龍頭公司，盈利模式趨多元化

1.1.智美集團為國內賽事運營與大眾體育服務龍頭公司

智美集團為國內知名的體育賽事運營及傳媒產品提供商，結合籌辦體育賽事及活動、電視節目制作及提供品牌服務於一體。公司成立於2006年，主營智美品牌、智美節目、智美體育三大業務；2013年公司在香港上市，將原有節目與品牌兩大業務體系合並為影視娛樂事業部，原有體育賽事運營部升級為智美體育娛樂事業部，快速擴張體育賽事運營、體育社交等業務，並構建了“體育+”運營、服務、營銷、互聯網四大業務體系。

2014年底，《智美控股集團2015-2017年發展戰略》發布，確立智美將“中國人-健康夢”作為未來發展的方向指引，並從戰略規劃、業務布局、產業協同等方面對此予以踐行，培育中國體育市場；在業務上將自身定位為領先的賽事運營商和大眾運動服務商。


公司的收入結構目前仍以品牌服務與節目制作帶來的廣告為主，2014年占比68%；體育相關收入占比32%。毛利構成中品牌服務與節目制作貢獻度60%，體育業務貢獻度40%。公司品牌服務與節目制作服務在成立以來快速發展，直至2013年上市後戰略升級啟動，體育業務成為增長的主要驅動，收入已率實現兩年複合增長率116%；未來公司的擴張增長空間將主要來自於體育板塊。

2014年公司體育業務收入達2.53億，毛利達1.52億，在尚處於起步階段的體育產業中，為收入、盈利規模領先的龍頭公司.


1.2.媒體運營與客戶優勢顯著，賽事運營快速規模化

智美集團核心創始人任文女士畢業於北京廣播學院(現中國傳媒大學)，早在2001-2003年即擔任《全國一升油極限挑戰賽》、《全國萬里駕駛技能挑戰賽》、《紀念汽車工業五十周年大型專題片“突破”》等節目主策劃人、制作人；與央視等主流媒體平臺及大量汽車行業廣告主客戶具有長期密切合作關系。智美自成立以來，即擅長以多樣化的媒體資源與節目創意，並結合體育賽事運營為汽車行業廣告客戶提供綜合品牌營銷服務。截至2012年，中國乘用車市場共有41家公司，智美集團為其中的34家提供服務；公司與超過30家本地或外資汽車公司維持長期業務關系。通過廣泛服務汽車行業廣告主，智美積累了關於國內高收入人群的消費模式與喜好的深入認識，借勢將品牌營銷服務優勢拓展至金融產品、消費電子品、葡萄酒與烈酒、高端時裝及旅遊等領域的廣告主。

由於具備媒體運營與掌握高端廣告主客戶兩大優勢，2013年智美戰略升級打造體育娛樂事業部後，賽事運營規模快速擴張。與公司已與CCTV5簽署獨家運營協議，與由政府合作的大型賽事項目均可由CCTV5進行直播；大量高端廣告主客戶優勢保障了規模化舉辦體育賽事的盈利基礎。2013年以來公司獲得“中華龍舟大賽”、“龍舟世界杯”長期獨家運營權，簽署了馬賽拉松賽10站賽事2014-2018年獨家合作協議，並獲得13個省和直轄市社會群眾體育賽事的獨家長期商業開發權。


2015年公司賽事種類及數量在2014年基數上將進一步擴大：(1)自營的馬拉松數量將由杭州、廣州2場增加至5-6場；(2)“四季跑”將升級為全年10站的系列賽事；(3)推出跨省群眾體育賽事聯賽模式，“踐行中國夢、閃耀中國心——幸福足跡-城市徒步大會”將於4月開啟，地跨10省35市；(4)將在全國共計16站舉辦CBL籃球聯賽；(5)與教育部成立“中國青少年足球聯盟”，並打造相關聯賽.




1.3、培育體育消費市場，聚攏用戶拓展多元商業模式

2015-2017年，智美集團的戰略定位是做“中國體育消費市場的培育者”；為體育消費者提供消費場景，培育消費習慣，拓展大眾體育消費收入。

根據成熟市場體育娛樂產業收入結構，賽事運營具有版權、贊助、門票、商業開發等多種盈利模式；目前國內的賽事運營盈利則依賴於贊助收入。


根據廈門等馬拉松統計數據，賽事期間拉動的餐飲、娛樂、購物等消費具有龐大的市場潛力。賽事舉行往往會拉動舉辦地多項消費爆發式增長，其中餐飲、娛樂、購物消費往往在人均消費支出的40%以上。


智美集團規劃的消費場景的搭建涵蓋：1.愛約賽社交運動平臺：公司旗下動樂網去年11月即開通報名功能，今年以來視頻分享、約戰、培訓、場地預約等功能陸續上線，並提供場地、裁判、培訓等複合功能。2.Let’sgo嘉年華：公司通過與士林夜市合作，將廟會餐飲引入比賽現場；通過與優秀培訓師資合作，打造線下線上系統服務培訓；通過與旅行社合作，為廣大運動愛好者提供體育旅遊產品。2015年5站四季跑、10站馬拉松舉辦期間，將推出集跑、吃、玩、秀、購一體的嘉年華。3.動贏網組織球類比賽：公司旗下動贏網已聚集了廣泛的籃球愛好者，2015年將舉行16站巡回賽，成為中國參賽人口最多的非職業籃球賽。

公司通過線下線上的賽事、嘉年華、約戰、培訓等消費場景搭建，將積累海量運動愛好者的報名、偏好、行為數據；在聚攏廣大運動愛好者會員體系後，基於數據定位，將設計打造面向細分領域的體育消費人群產品，開拓O2O市場。

在運動愛好者會員體系、體育消費場景搭建推廣後，智美體育業務將形成社交培訓、廣告營銷、B2C消費、版權收入等多元的盈利模式。




2、行業：供給創造需求，大眾健身進入黃金時期

2.1、大眾健身業潛力最大，將拉動消費進入黃金增長期

2014年我國城鎮家庭人均年可支配收入已經接近4500美元，健身、體育娛樂等消費需求具備龐大的發展潛力；我國體育產業在GDP中占比僅0.6%左右，與各國體育產業GPD占比相較，產值爆發的空間巨大。


2014年9月2日，國務院常務會議明確提出未來體育產業將引入市場化手段、簡政放權，擴大體育產業市場規模，引起了各界的廣泛關註。10月《關於加快發展體育產業促進體育消費的若幹意見》中明確提出：“將全民健身上升為國家戰略”，要求到2025年，人均體育消費支出明顯提高，基本建立布局合理、功能完善、門類齊全的體育產業體系；體育產業總規模超過5萬億元。12月全國體育局長工作會議上，明確提出了多個體育領域的改革定位。供給創造需求，體育產業化大幕已經開啟。






在美國體育產業結構中，大眾體育休閑健身業、體育用品業、運動競賽表演業占比分別達32%、30%、25%；而國內即使經濟發達的北京地區，體育產業中大眾休閑健身業在現有體育產業中占比遠低於海外，為最具增長潛力的領域。

美國體育產業發展經歷了專業競技小眾市場時期、專業競技轉型大眾體近育帶來近30年高速增長時期、體驗型消費崛起時期幾大不同階段。在專業競技轉型大眾體育階段，體育用品消費市場進入增長的黃金階段。


2.2、馬拉松參與人數超過美國，“主題跑”快速擴張

在歐美，跑步是非常重要的一項核心戶外運動；龐大的中產階級是跑步人群的主力。在知名論文《一個習慣的歷史：1960年代美國，作為工業緩和劑的慢跑》中寫道：“慢跑能讓中產階級成功地把自己同頹廢、煙酒不離身的左傾青年和大腹便便、乏味老朽的右翼大亨和政客區別開來”。2008年以來，中國的跑步市場也呈現高速發展；2011年國內舉辦馬拉松賽事22場，2013年增加至39場，參賽人數從2011年的40萬上升至2013年75萬，超過了2013年美國51.8萬人參加的馬拉松賽事。

跑步市場空間巨大，全球運動裝備每年3300億美元銷售額中，跑步相關裝備銷售占比30%，對應1000億美元規模。根據2007年“北京馬拉松”測算，當年賽事帶動北京市消費5000多萬，涉及領域包括運動服裝、器材、培訓、餐飲、交通、住宿、旅遊、購物等等。

2013年，知名體育傳媒公司IMG將“彩色跑”引入中國，“主題跑”市場興起。“彩色跑”被譽為“地球上最歡樂5公里跑”，2011年開始於美國，至2013年在全球發展至超過30個國家，170站活動；進入中國後加入了本土特色，2014年已經擴展到在6個城市成功舉辦。由於“趣味、健康、快樂”的主題特色被廣為傳播，且具備社交經營特色，“彩色跑”在中國吸引到各行業的贊助商，包括服裝鞋帽、汽車、地產、美妝、保險、電子產品、飲料、金融等多個領域的知名廣告品牌。

2.3、供給創造需求，體育創業熱普及大眾健身觸發消費

體育產業龐大的市場空間與發展前景預期，扶持政策陸續出臺，一二級體育概念受到追捧，各種因素綜合作用觸發大量創業團隊投身於大眾健身市場的培育。目前國內已經有過50個體育創業項目獲得風投，場館預定、興趣社交、數據服務、智能設備、賽事運營、體育媒體等領域是目前創業的熱點；供給創造需求的浪潮下，體育創業熱在普及大眾健身觸發消費需求的過程中，將不斷實踐出符合國內體育愛好者的盈利模式。



3、體育業務高增長，關註消費場景搭建事件落地

3.1、智美集團業務成長性：體育業務高增長

體育業務將成公司未來增長的主要驅動；2015年已規劃的業務包括：

（1）2015年將有5場馬拉松比賽由智美自營，智美預計涉及21萬參賽人群、2千萬現場觀眾、2千萬消費人口和2億媒體受眾。余下約5場馬拉松比賽集團僅負責賽事的轉播部分。

（2）4月起，將舉辦10場四季跑。

（3）將在國內多城市舉辦約40場“幸福足跡城市徒步大會”。

（4）將在全國共計16站舉辦CBL籃球聯賽。CBL籃球聯賽的規劃，始於2015年3月智美集團收購“動贏網”，“動贏網”原為北京市組織線下籃球約站的小型團隊；旨在讓普通的球隊專業的比賽。

（5）與教育部成立“中國青少年足球聯盟”，並打造相關聯賽。旨在打造全國最大青少年足球運動平臺。

其中馬拉松與四季跑系列賽事將成為主要的業績增長驅動因素。國內一二線城市的馬拉松盈利能力分析：


智美集團影視節目業務運營情況趨於穩定；2015-2016年，隨著舉辦賽事數量的快速提升，結合一二線城市跑步賽事收入與利潤率分析，我們預測今明年體育業務收入分別達4.4億、7.1億，對應年增速分別為75%、60%。

預測2015-2016年公司凈利潤分別達3.23、4.05億元，對應EPS分別為0.2、0.25元。


3.2、投資要點：關註體育消費場景搭建事件性標誌

大眾體育健身產業空間巨大，將進入黃金發展時期。體育公司創業浪潮興起，供給創造需求成為消費、服務市場培育，及盈利模式探索的重要驅動力。在盈利增長之外，我們更為關註智美集團多元消費場景搭建過程中，聚集運動愛好者規模的提升、基於愛好者大數據的相關應用及O2O的服務推廣等事件性標誌。

公司當前股價對應2015-2016年PE分別為29、23倍，首次給予“增持”評級。

4.盈利預測表


5、風險分析

1.經營風險業務快速擴張帶來的管理風險、人力資源不足的風險、公共安全風險。

2.市場風險市場競爭加劇的風險、廣告節目主業下滑風險。

3.其他風險

政策風險、控股股東和實際控制人的控制風險、股票價格波動的風險、不可抗力的風險等。


來源：光大證券

格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

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寬帶提速成效顯著 我國寬帶下載速率突破“10M”大關

日前，寬帶發展聯盟發布了第12期《中國寬帶速率狀況報告》(2016年第二季度)。報告顯示，2016年第二季度，我國固定寬帶網絡平均下載速率同比2016年第一季度提升了10.7%，達到10.47Mbit/s，已超過10Mbit/s大關。網頁瀏覽的首屏呈現時間和視頻下載速度也保持了持續較快增長態勢，而寬帶接入速率符合度持續保持在100%以上，變化相對平穩。

2015年國務院辦公廳印發《關於加快高速寬帶網絡建設推進網絡提速降費的指導意見》以來，國家相關主管部門大力推進寬帶提速降費工作，我國寬帶網絡迎來了新一輪高速發展，寬帶網速實現了持續快速提升。從寬帶發展聯盟監測的數據來看，寬帶下載速率方面，在2015年寬帶網速增長迅速，一年增長近一倍的基礎上，2016年第二季度同比2015年底又有超過25%的增長，快速增長勢頭明顯。而用戶網頁瀏覽首屏呈現時間比2015年底減少了42%，視頻下載速率也提升了18.5%，可見持續實施的寬帶網絡提速帶來了用戶體驗全方位的提升。

從區域情況看，全國有16個省級行政區域的平均下載速率已率先超過10Mbit/s，已占所有省級行政區的一半以上，其中上海和北京已經超過了12Mbit/s。在直轄市和省會城市寬帶速率排行榜上，上海、北京、成都、南京、天津位居前五位。隨著全國各地寬帶網速紛紛“撞線”10 Mbit/s，可以說，我國的寬帶網速已經迎來“10M時代”。

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經濟增速下滑顯著 更多縣域經濟體現負增長

承擔著更多經濟興隆發達、民眾安居樂業重任的縣域經濟正陷入增長的煩惱。最新調研成果顯示，我國縣域經濟增速總體出現更為顯著的下滑，更多縣域經濟體出現更大幅度的負增長。

“400樣本縣(市)地區生產總值占全國的比重繼續呈現下降趨勢，由上年的25.8%下降到24.4%。”22日，在中國社會科學院財經戰略研究院主辦的《中國縣域經濟發展報告(2016)》暨全國百強縣案例報告成果發布會上，中國社會科學院競爭力模擬實驗室副主任呂風勇說。

縣域經濟是一個國家或地區的基本經濟單元。攝影/章軻

GDP全國占比下降到24.4%

縣域經濟是一個國家或地區的基本經濟單元，縣域經濟體承擔著縣(市)全域的經濟發展任務，也賦有全域的社會民生改善的責任，只有縣域經濟得到更好的發展，國家才能真正實現治理目標。

呂風勇介紹，《中國縣域經濟發展報告(2016)》首先對根據GDP、地方公共預算收入和規模以上工業企業數目三項指標遴選的全國400強樣本縣(市)的經濟發展狀況進行了年度回顧。研究發現，2015年，中國經濟仍舊延續了深度調整的態勢，縣域經濟增速總體出現更為顯著的下滑，更多縣域經濟體出現更大幅度的負增長，對當地經濟帶來了嚴重的沖擊。

數據顯示，2015年，400樣本縣(市)地區生產總值同比實際增速較2014年回落了2.26個百分點，明顯超過全國0.5個百分點的回落幅度。400樣本縣(市)地區生產總值占全國的比重繼續呈現下降趨勢，由上年的25.8%下降到24.4%。

地區比較表明，2015年中部地區樣本縣(市)經濟增速最快，成功實現對西部地區的超越。同時，中部地區樣本縣(市)全社會固定資產投資完成額、社會消費品零售總額和地方公共預算收入的增速分別達到12.4%、16.1%和7.8%，都明顯超過了東部地區和西部地區樣本縣(市)的增速。

呂風勇介紹，報告還基於全國400強樣本縣(市)的縣域經濟競爭力評價指標體系和投資潛力評價體系遴選出了2016年度全國縣域經濟競爭力百強縣(市)和全國縣域經濟投資潛力百強縣(市)。其中的競爭力指縣域經濟對生產要素的吸引能力，同時體現在生產要素數量的集聚和生產質量的提升兩個方面;投資潛力指縣域經濟集聚生產要素的能力，主要體現在生產要素數量的累積速度和未來發展空間兩席方面。

“冰火兩重天。”發布會上，中國社會科學院學部委員、財經戰略研究院院長高培勇說，中國縣域之間的差距是巨大的，針對不同縣域發展之間的差別，應當“分縣施策”。

江蘇昆山綜合競爭力最強

研究發現，競爭力十強縣(市)中，綜合競爭力排名第1位的是昆山市，第2位的是江陰市，第3位的是張家港市，其余依次是常熟市、義烏市、慈溪市、諸暨市、宜興市、即墨市和太倉市。百強縣(市)前10強中，有9個是長三角地區的縣(市)，排名第9位的即墨市屬於山東省，是進入前10強的唯一地處江北的縣(市)。

競爭力百強縣(市)分布20省(市、區)，江蘇、浙江和山東分別占了百強縣(市)26席、20席和20席，與其他省市相比擁有絕對數量優勢。

其他依次是福建6席，河北4席、河南3席、湖南3席、新疆3席、內蒙古2席、廣東2席、貴州2席、天津1席、遼寧1席、吉林1席、上海1席、安徽1席、江西1席、湖北1席、四川1席、陜西1席。在所考察的27個省份中，山西、黑龍江、廣西、重慶、雲南、青海和寧夏等7個省份無緣百強縣(市)。

競爭力百強縣(市)東部地區超八成，中部地區進入比例最低。東部地區、中部地區和西部地區進入400樣本縣(市)的縣域經濟體數目分別為216個、126個和58個，競爭力百強縣(市)的數目分別占了81席、10席和9席，中部地區競爭力百強縣(市)占中部地區樣本縣(市)數的比例只有7.9%，而東部地區和西部地區這一比例分別為37.5%和15.5%。

人均收入浙江領盡風騷

GDP規模百強縣分屬19省份，蘇魯兩省遙遙領先。GDP絕對值最大的100強縣(市)中，江蘇和山東分別占了23席和22席，其他依次是浙江11席，河南9席，福建6席，河北5席，湖北5席，湖南4席，廣東4席，遼寧3席，安徽2席，江西1席，貴州1席，陜西1席，新疆1席。

昆山市、江陰市、張家港市、常熟市、晉江市、宜興市、慈溪市、長沙縣、瀏陽市和準格爾旗GDP規模分別排在前10位。

33個縣(市)城鎮居民人均可支配收入超過40000元，浙江領盡風騷占了24個，江蘇占了7個，福建有2個。400樣本縣(市)中浙江縣(市)城鎮居民人均可支配收入超過了42094元，比江蘇高出10406元，比山東高出13504元。

2015年，400樣本縣(市)城鎮居民人均可支配收入超過50000元的達到7個，不足50000元但超過40000元的達到26個。義烏達到56586元，排在400樣本縣(市)首位，其他6個超過50000元的分別是玉環縣、昆山市、江陰市、張家港市、常熟市和太倉市。

江北固安縣投資潛力最大

研究發現，投資潛力百強縣(市)前10名散落7省市，主要集中於特大城市周邊，環京地區表現最佳。投資潛力排名第1位的是固安縣，第2位的是香河縣，第3位的是德清縣，其次分別崇明縣、義烏市、界首市、三河市、太倉市、新津縣和遵義縣。

投資潛力百強縣(市)分屬18個省份，浙江數量最多，占了29席，其次是安徽和江蘇，分別占了18席和15席，其他依次是山東5席、河北4席、四川4席、福建3席，江西3席，河南3席，廣東3席，貴州3席，新疆3席，雲南2席，天津1席，山西1席，吉林1席，上海1席，湖南1席。

經濟增速前100位的縣(市)中，江蘇、河南和安徽數量居前，分別達到26個、12個和11個，其余依次是貴州7個、福建6個、湖南6個，湖北5個、廣東5個、四川4個、河北3個、新疆3個、山東2個、重慶2個、雲南2個、天津1個、遼寧1個、黑龍江1個、浙江1個、江西1個、陜西1個。

經濟增速最快的前10位縣(市)，有7個縣(市)屬於西部地區，2個屬於東部地區，1個屬於中部地區，分別是哈密市、興義市、清鎮市、惠東縣、博羅縣、盤縣、水城縣、界首市、遵義縣和昌吉市。

附表：

全國縣域經濟綜合競爭力100強排名

排名 縣(市) 省份 排名 縣(市) 省份

1 昆山市 江蘇 51 永康市 浙江

2 江陰市 江蘇 52 鄒城市 山東

3 張家港市 江蘇 53 章丘市 山東

4 常熟市 江蘇 54 石獅市 福建

5 義烏市 浙江 55 伊金霍洛旗 內蒙古

6 慈溪市 浙江 56 青州市 山東

7 諸暨市 浙江 57 德清縣 浙江

8 宜興市 江蘇 58 溧陽市 江蘇

9 即墨市 山東 59 惠東縣 廣東

10 太倉市 江蘇 60 招遠市 山東

11 長沙縣 湖南 61 海鹽縣 浙江

12 晉江市 福建 62 沛縣 江蘇

13 余姚市 浙江 63 新泰市 山東

14 榮成市 山東 64 嘉善縣 浙江

15 海寧市 浙江 65 臨海市 浙江

16 樂清市 浙江 66 石河子市 新疆

17 瑞安市 浙江 67 昌吉市 新疆

18 海門市 江蘇 68 閩侯縣 福建

19 龍口市 山東 69 廣饒縣 山東

20 三河市 河北 70 寧海縣 浙江

21 膠州市 山東 71 蒼南縣 浙江

22 啟東市 江蘇 72 博羅縣 廣東

23 桐鄉市 浙江 73 南昌縣 江西

24 如臯市 江蘇 74 盤縣 貴州

25 溫嶺市 浙江 75 鄒平縣 山東

26 壽光市 山東 76 遷安市 河北

27 薊縣 天津 77 瓦房店市 遼寧

28 丹陽市 江蘇 78 新密市 河南

29 東臺市 江蘇 79 郫縣 四川

30 海安縣 江蘇 80 乳山市 山東

31 如東縣 江蘇 81 肥城市 山東

32 東陽市 浙江 82 新沂市 江蘇

33 瀏陽市 湖南 83 嵊州市 浙江

34 福清市 福建 84 長樂市 福建

35 萊州市 山東 85 南安市 福建

36 泰興市 江蘇 86 延吉市 吉林

37 崇明縣 上海 87 香河縣 河北

38 靖江市 江蘇 88 句容市 江蘇

39 邳州市 江蘇 89 高密市 山東

40 諸城市 山東 90 興義市 貴州

41 平度市 山東 91 儀征市 江蘇

42 哈密市 新疆 92 固安縣 河北

43 寧鄉縣 湖南 93 肥西縣 安徽

44 準格爾旗 內蒙古 94 興化市 江蘇

45 滕州市 山東 95 高郵市 江蘇

46 萊西市 山東 96 神木縣 陜西

47 沭陽縣 江蘇 97 宜都市 湖北

48 新鄭市 河南 98 揚中市 江蘇

49 長興縣 浙江 99 中牟縣 河南

50 平湖市 浙江 100 建湖縣 江蘇

全國縣域經濟投資潛力100強排名

排名 縣(市) 省份 排名 縣(市) 省份

1 固安縣 河北 51 興義市 貴州

2 香河縣 河北 52 如臯市 江蘇

3 德清縣 浙江 53 余姚市 浙江

4 崇明縣 上海 54 潁上縣 安徽

5 義烏市 浙江 55 薊縣 天津

6 界首市 安徽 56 桐鄉市 浙江

7 三河市 河北 57 巢湖市 安徽

8 太倉市 江蘇 58 臨安市 浙江

9 新津縣 四川 59 肥西縣 安徽

10 遵義縣 貴州 60 天長市 安徽

11 嘉善縣 浙江 61 開平市 廣東

12 句容市 江蘇 62 新昌縣 浙江

13 繁昌縣 安徽 63 靖江市 江蘇

14 南陵縣 安徽 64 中牟縣 河南

15 海寧市 浙江 65 閩侯縣 福建

16 桐城市 安徽 66 永嘉縣 浙江

17 海鹽縣 浙江 67 懷寧縣 安徽

18 永康市 浙江 68 宜興市 江蘇

19 海安縣 江蘇 69 郫縣 四川

20 平湖市 浙江 70 無為縣 安徽

21 長興縣 浙江 71 哈密市 新疆

22 青田縣 浙江 72 山陰縣 山西

23 嵊州市 浙江 73 長垣縣 河南

24 慈溪市 浙江 74 安寧市 雲南

25 安吉縣 浙江 75 新鄭市 河南

26 鶴山市 廣東 76 海門市 江蘇

27 奉化市 浙江 77 金湖縣 江蘇

28 蕪湖縣 安徽 78 沂水縣 山東

29 寧海縣 浙江 79 福清市 福建

30 東陽市 浙江 80 高安市 江西

31 博羅縣 廣東 81 肥東縣 安徽

32 寧國市 安徽 82 上饒縣 江西

33 啟東市 江蘇 83 禹城市 山東

34 金堂縣 四川 84 臨泉縣 安徽

35 廣德縣 安徽 85 南昌縣 江西

36 萊西市 山東 86 延吉市 吉林

37 昌吉市 新疆 87 清鎮市 貴州

38 昆山市 江蘇 88 膠州市 山東

39 當塗縣 安徽 89 平陽縣 浙江

40 瑞安市 浙江 90 浦江縣 浙江

41 石河子市 新疆 91 寧鄉縣 湖南

42 涿州市 河北 92 武義縣 浙江

43 樂清市 浙江 93 沭陽縣 江蘇

44 洪澤縣 江蘇 94 常熟市 江蘇

45 揚中市 江蘇 95 蒼南縣 浙江

46 即墨市 山東 96 桐廬縣 浙江

47 諸暨市 浙江 97 臨海市 浙江

48 個舊市 雲南 98 龍海市 福建

49 濉溪縣 安徽 99 峨眉山市 四川

50 懷遠縣 安徽 100 高郵市 江蘇

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