📖 ZKIZ Archives

中環在線：08年最離譜預測估AIG次季大賺結果要政府拯救 李華華

投资、投机与预测未来 林少阳

 投 资最令人着迷的地方，在于即使经历了一辈子，仍然让人感觉每天都是新的一样。严格来说，不是真的每天都有这种感觉，例如在2000-2002年的时候，我 曾经以为投资市场的变化，万变不离其宗，赚钱是一件轻松容易的事。后来局势有变，市场又再度令我重拾投资的乐趣；2007年中开始的环球金融机构连番「出 事」，更加考验投资者对时局的掌握。

未来永远说不定，而这亦是乐趣所在，因为人（起码适用于投资人）普遍热爱冒险，亦喜欢与命运 之神对弈。社会对于赌博，总带有反感，认为那是投机倒把、不事生产的活动。而事实上，赌局只对庄家有利，是一个不公平的赛局。澳门「赌王」何鸿燊最近向传 媒炫耀道：「开赌场就像印银纸──想穷都难。」赌博有甚么坏处？国美电器(493.HK)主席黄光裕的前途，或者可以说明一些道理。当然，事件涉及的又不 是赌那么简单。

讲到赌博与投机，中国人最为乐在其中，不信的话大家可以到全世界的赌场跑一趟。中国人有小聪 明，造假功夫非常到家──除了大量的翻版电影、书籍、名牌服装之外，为了多赚一毛钱，连鸡蛋、奶粉也可以造假。可惜的是，我们却没有少多个具备创新冒险精 神的企业家。幸好，最近西方金融机构的投机行为，令我们开始相信，原来「爱赌」并非中国人独有，而是人类共通的天性。只是，可以肯定的是，中国人满足于自 己的小聪明，例如我们发明指南针之后，并没有好好应用于航海事业，即使明朝的郑和曾经七次下西洋，依然引不起国人到外闯荡的勇气，结果发现新大陆的是哥伦 布等西方航海家。

赌博对个人财政的祸害，大家心中有数。至于投资及投机之事，却难以说得清。大盘的长线表现， 与当地经济有着正相关性。而经济的表现，长线有向上之势，令投资者普遍相信，投资与投机股票，是一个「正和游戏」(Positive Sum Game)，因此只要够长命，投资者一般都可以从股票市场中获利，或至少资产的购买力不受通胀所侵蚀。

然而，投资者当中，亦有视股票为赌博工具者，只是为了令到自己的良心好过一点，我们会编造故 事合理化自己的赌博行为。《证券分析》作者格拉罕及多德，曾在著作中这样写：「尽管人们买卖股票背后的动机，纯粹出于冒险与贪婪，但是由于天性使然，我们 总希望用堂而皇之的理由来遮掩。套用伏尔泰的一句格言，即使股票分析的理论根本是子虚乌有，也必须揑造一套出来。」股票分析难有定论，是因为不可知的未来 存在太多变量，即使我们应用复杂的数学模型，亦可能只是「空洞而不可或缺的仪式」。

投资与投机其实不易区分，因为两者均必须冒险──投资的本质，就是为资产不可知的未来定价， 而任何涉及对于未来的评估，都不可能是没有风险。无风险的投资回报，根本就不是投资，因为那只是活期或定期存款所得的固定利息。因此，投资策略应该针对 的，就是如何为不可知的未来做准备，以减低风险或增加回报。我在早前的文章中，已提及如何利用大上大落的市况赚钱──前提是我们评估波幅的范围接近事实； 一旦评估出错，这个方法一样会输钱。

同文黄国英最近在他的博客说，分析员做三年的盈利预测，在上市公司管理层的眼内，只是献丑， 因为连他们行内人都看不通三个月后的形势。这点我非常同意，分析员做数学模型，往往只是官样文章。做投资跟做生意的原理是相通的，如已故中国领导人邓小平 所言，是摸着石头过河。然而，正如我们航海需要路线图一样，做投资不可能不做预测及评估。正如做生意的，明知年初的预算案跟年终实际的现金流相差十万九千 里，还是做了较为安心，因为起码有了未来评估及调整预算的基准。

讲道理太过抽象，又让我再次讲讲做预测的一些具体方法。我不打算做个股的盈利评估及预测方 法，因为《证券分析》已巨细无遗地罗列了所有必须考虑的因素，况且这个「空洞但不可或缺的仪式，实用价值有多大，仍然值得商榷。我今天仍然是引用一些宏观 的经济数据，作为评估当下形势及未来前景的一些参考指标。

首先，图一是香港一个月银行同业拆息(HIBOR)自1992年以来的表现，现时的息率，已 经跌至跟沙士后的水平差不多。现时的借贷成本非常低，但是跟2003年的情况不同的是，当时大部份人找银行，银行都愿意借钱，现时的拆息低落，是因为银行 不信他的信贷人，因此不得不将剩余的资金，以超低的息率借予同业，因为他们知道，本地银行业的生存是没有太大的问题的。因此，即使利率已跌近零息水平，投 资者仍然不宜太过乐观。

但是，我们是否应该很悲观呢？如果目前的低息环境再维持多一段时间，不再出现像2007年第 四季及2008年第四季拆息突然抽升的现象，经济再差，股市也不会有太大的下跌空间，因为去年九月至十月那一个多月的时间内，股市急跌超过一半，已出现严 重的超卖现象。这亦是我早前说过，今年港股即使再创新低，亦只限于去年低位15%范围之内的原因。

图一： 本港银行同业拆息（ＨＩＢＯＲ）

图二显示的是大陆的广义货币供应图。去年十二月及今年一月国内的货币供应猛增，原因有待进一 步研究，估计这与过去两个月银行拆借资金的速度创历史新高有关。那大概是官方调减利率及鼓励银行放宽银根对抗外围金融海啸的结果。大家如果还有印象，我早 前已经说过，今年上半年国内股市有条件表现比港股好，原因正是国内有足够的金融政策工具，而且中国实施外汇管制，资金调动可预测性较高。H股虽然较A股便 宜，却面对海外市场资金进一步收紧的威胁，表现顶多只是上落市局面。

有读者问我为甚么看好中信证券(600030.SH)，那只是因为我对这个行业较为熟悉，而 这家公司为业内龙头，如果股市向上，一定有中信证券的份儿。我长线有留意其业务表现的上海振华港口机械(900947.SH)、上海友谊商店 (900923.SH)、陆家咀(900932.SH)及张裕(200869.SZ)等，都录得不同程度的涨幅。最近股市的反弹，刚好在我写完第一篇文章 （2009年1月12日），我还记得那篇文章被国内的网民骂个狗血淋头，而当日上证A股收1,995点，本周一高点较当日收市涨幅近26%，而中信证券期 间的涨幅更达四成以上。事实证明，股市的低点乃于投资者最绝望的时候出现。因此，我乐于与国内的读者交流切磋，因为随时可以给予我一些投资上的灵感，或者 这个博客不应只写三个月，而是应该永久保留？

图二：中国广义货币(M2)供应

图三显示国内的狭义货币供应，过往表现与图二有很强的相关性，但是最近的一段时间，竟然是图二的M2背道而驰，反映投资信心并未恢复，所有新增的货币供应，都去了定期存款，作为短线操作的活期存款（M1），按年增长仍然继续创出新低，亦是本栏读者极度悲观情绪的一个写照。

图三：国内狭义货币供应

除了上述我们所指出的原因之外，中国的广义货币供应大增，最重要的原因，可能是图四：中国的 外贸盈余没有因为出口急跌而减少，反而因为进口需求兼进口物价急跌，令过去两个月的贸易盈余创出新高。如果进口物价维持于目前的低水平，我国的贸易盈余仍 然有机会维持于高位，货币的供应亦会维持宽松的局面，这对国内的股市有正面的刺激作用。只是，以上可能只是一个暂时性的现象，因为进口数据乃出口数据的领 先指针，贸易盈余增长，只是因为未来出口的跌幅恶化所致，一旦跌势回稳，中国的贸易盈余数字，将从高位回落。

图四：中国外贸盈余连续两月创新高

最后，下图五是美国标普500指数的波幅指数，一般作用是作为衡量市场风险的指数。不错，风暴暂时稍为平息下来，但是目前的波幅指标，仍然远高于1998年俄罗斯债券市场危机及2001年的9．11事件，我们距离风平浪静的日子，尚有一段距离。

作为本文的总结，我想指出目前推动股市的表现，主观是市场的资金流动性，出口数据固然重要， 但是重点不在于绝对的出口数据，而在出口相对进口的贸易盈余，若贸易盈余持续上升的话，中国的外汇管制机制，将逼使中国人民银行继续开动印钞机，令到广义 货币供应持续上升，而市场上的投机情绪，不过是市场资过剩的产物，无论是发生于赌性强的中国人，还是赌性较弱的国家，结果都是一样的。

A股经过近期急升，或有需要作出若干的调整，但是如果货币供应持续宽松，调整之后升势仍然持续。而货币供应能否持续上升，要看未来贸易盈余的走势了。

图五：美国标普500指数波幅指数

万科致信百万股东：楼市底部无法预测

港市预测吉利或发新股 运营能力考验李书福

GMO最新发表的7年各类资产回报率预测 Barrons

A股未来长期回报预测 Barrons

   　　根据以上假设，在目前的价位投资A股，未来10年的年平均真实回报大约为7.3%左右。这略高于美国股市历史平均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率，总回报率为10.3%左右。   　　需要指出的是，股市的未来长期回报率与买入的价位关系极大。根据这个预测，到2020年，考虑到通胀因素，A股上证指数大约在7000点左右。那些买在了6000点的人，10年后将获得年均1.6%的回报，而同期的通胀如果是3%左右，则10年的真实回报为年平均负1.4%左右，还不如持有现金。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16011

---

A股未来长期回报预测（更新版） Barrons

http://blog.caing.com/article/5322/


　　6月12日，我对A股未来长期回报进行了预测。在这之后，我对所有的模型进行了更新。    　　我对A股的未来长期回报预测是基于两 点：第一，股市总市值占GDP的百分比。第二，股市的估值水平。    　 　股市总市值占GDP的百分比    　　历史经验表明，股票市场的总市值占一个国家 的GNP的比例是有一个正常的范围的。在《巴菲特论股票市场》一文中，巴菲特认为“如果这个比率关系在70%或80%附近，购买股票将会不错。如果这 个比率接近200%，就像1999年和2000年的一段时间里的情况，那你就是在玩火。”   　　由于中国的GDP与GNP的数值非常接近。根据最新的2009年中国统计年鉴，2008年中国GDP为30.067万亿，而GNP为30.28534万亿，两者只差0.73%左右。因此，可以用GDP近似估计GNP。   　　截至2010年6月10日，中国股市的总市值大约为21万亿。根据香港证交所的数据，截至2010年5月底，香港上市的中国公司的市值大约 为8.1万亿港币，约合7.1万亿人民币。所以，中国大陆和香 港股市的总市值约为28万亿人民币。   　　2009年，中国的GDP为33.5万亿。而按8%的GDP增长速度，2010年的GDP约为36万亿。股市总市值占GDP的比例约为78%左右。随着经济的发展和资本市场 的成熟，我认为未来中国股市的总市值占GDP的比例达到80%左右是比较合理的。   　　股市的估值水平   　　我自己建立了一个模型，对50个上市公司，大约3.7万亿市值的股票进行了分析研究。这些公司经通胀调整后的7年平均市盈率（CAPE）目前在25.5左右。而从2005年开始，这些公司的平均市盈率 （7年CAPE）大约为40.5左右。这样高的平均市盈率是在公司盈利快速增长的前提下实现的。    　　2005-2007年，这些公司经通胀调整后的7年平均盈利实现了40%左右的快速增长。而2008年和2009年，这一盈利的增长速度则下降 到了25%和18%左右。未来由于中国经济结构的调 整，以及人口红利的逐渐减弱，可以预计，这一盈利的增长速度还将下降。因此，高达41倍的市盈率不可持续。   　　对于7年平均市盈率（CAPE）的计算，属于真实均值和标准差未知的情况。随着经济发展的变化，股市的成熟，未来的平均市盈率肯定要下降，但是具体下降多少，最终真 实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从2005年1月开始，仅仅积累了65个月的数据，样本数量不够，无法精确知道真实均值。在这种情况下，可以用Student分布，用基于目前65个数据点所产生的均值，构建一个置信区间，从而估计真实均值范围。为减少误差，我的置信度设为99.9999999%，自由度为64，在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.3左右，因此，我取这个值作为未来长期7年平均市盈率（CAPE）的近似真实值。   　　参考美国130年历史平均16.36的市盈率（10年CAPE），我认为中国未来股市的平均 市盈率也应该接近这一水平。   　　GDP增速假设   　　2009年，中国GDP中投资所占比例约为57%左右，达到了历史最高水平。这 一比例是不可持续的，中国经济的结构调整刻不容缓。未来10年，如果真要调整结构，逐渐增加消 费在GDP中的比例，降低投资的比例，投资的增速就不能超过消费增长的速度。但是，消费的增长，尤其是居民消 费的增长，牵扯到利益分配的问题，不可能有立竿见影的增长速度。因此，假设GDP中消费部分年均增长6%左右。固定资产投资年均增长5%左右，净出口年均增长1%左右。根据这些假设，中国未来的GDP总体增长大约为6%左右。   　　主要假设   　　1）未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。 　　2）未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。 　　3）10年后中国股市平均市盈率（CAPE）接近21.3左右。   　　

 　 　根据以上假设，在目前的价位投资A股，未来10年的年平均真实回报大约为7.0%左右。这略高于美国股市历史 平均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率，总回报率为10%左右。   　　需要指出的是，股市的未来长期回报率与 买入的价位关系极大。根据这个预测，到2020年，考虑到通胀因素，A股上证指数大约在6700点左右。那些买在了6000点的人，10年后将获得年均1.1%的回报，而同期的通胀如果是3%左右，则10年的真实回报为年平均负1.9%左右，还不如持有现金。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16132

---

A股估值与长期回报预测 Barrons:

http://blog.caing.com/article/5816/


　A股暴跌之后处于什么水平，未来长期回报如何？我认为如果重复2008年的估值低点，A股还将下跌10%到15%左右。在目前这个价位投资A股，未来10年的年平均回报率有可能达 到7.9%左右。    　　我采用7年平均周期调整后市盈率（CAPE）对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中，我做了三个调整：第一，用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二，采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三，对年度数据进行了平滑整理。    　　为了判断股市的整体估值，我选取了50个 有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。  　　

 

 　 　    从CAPE的角度看，目前A股处于22.34倍的市盈率，离2008年底20.17倍的低点大约还有10%的距离。   　　另一方面，用A+H股总市值占中国GNP的比例来看，目前A+H股总市值大约占2010年中国GNP的70%左右。而2008年底这个比例大约为60%左右。从这个角度看，目 前A股 离2008年的低点大约还有15%的距离。    　　我对A股的未来长期回报预测是基于两点：第一，股市总市值占GNP的百分比。第二，股市的估值水平。    　　我认为正常情况下，未来中国 股市总市值占中国GNP的百分比不应超过90%以上。首先，从常识看，股市是建立在实体经济之上的，股市市值无法长期超越GNP的总值。其次，从企业盈 利的角度讲，中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。如果用20倍的市盈率来计算，假 设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况，股市的市值最多应该在4.5%x 20 =90%，即GNP的90%左右。实际上，2009年底的股市总市值相当 于当年的GNP的95%左右。随后，股市就掉头向下。如果股市总市值再次达到95%的GNP，那么上证指数大概在3200点左右。    　　对于7年平均市盈率（CAPE）的计算，属于真实均值和标准 差未知的情况。随着经济发展的变化，股市的成熟，未来的平均市盈率肯定要下降，但是具体下降多少，最终真实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从2005年1月开始，仅仅积累了66月的数据，样本数量不够，无法精 确知道真实均值。在这种情况下，可以用Student分布，用基于目前66个数据点所产生的均值，构建一个 置信区间，从而估计真实均值范围。为减少误差，我的置信度设为99.9999999%，自由度为65，在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.16左右，因此，我取这个值作 为未来长期7年平均市盈率（CAPE）的近似真实值。   　　主要假设 　　1）未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。 　　2）未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。 　　3）10年后中国股市平均市盈率（CAPE）接近21.16右。   　　根据以上假设，在目前的价位投资A股，未来10年的年平均真实回报大约为7.9%左右。这高于美国股市历史平 均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率，总回报率为11%左右。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16400

---

7月A股估值与长期回报预测 Barrons

http://blog.caing.com/article/7088/


　　A股在7月反弹后处于什么水平，未来长期回报如何？我认为目前A股总体估值比较合理。在目前这个价位投资A股，未来10年的年平均回报率有可能达到6.8%左右。    　　我采用7年平均周期调整后市盈率（CAPE）对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中，我做了三个调整：第一，用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二，采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三，对年度数据进行了平滑整理。    　　为了判断股市的整体估值，我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。  　　

 　　从CAPE的角度看，目前A股处于24.78倍的市盈率，仍处于低点。    　　另一方面，用A+H股总市值占中国GNP的比例来看，目前A+H股总市值大约占2010年中国GNP的80%左右。从这个角度看，目前A股估值比较合理。    　　从预测股市下跌风险的Fed Model（美联储模型，即1/PE与国债的收益率之差）看，A股目前的风险并不高。美联储模型的原理非常简单，股市与债券相互竞争，争夺流动性。当股市的收益远远低于债券时，股市下跌的风险非常高。当这个指标偏离95%的置信区间后，股市下跌的概率非常大。由于中国的债券市场不发达，我用的是1年期储蓄存款利率代替国债利率。    　　

 

 　　我对A股的未来长期回报预测是基于两点：第一，股市总市值占GNP的百分比。第二，股市的估值水平。    　　我认为正常情况下，未来中国股市总市值占中国GNP的百分比不应超过90%以上。首先，从常识看，股市是建立在实体经济之上的，股市市值无法长期超越GNP的总值。其次，从企业盈利的角度讲，中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。如果用20倍的市盈率来计算，假设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况，股市的市值最多应该在4.5%x 20 =90%，即GNP的90%左右。实际上，2009年底的股市总市值相当于当年的GNP的95%左右（当时，预测风险的Fed Model也显示0.5个Sigma的较高风险）。随后，股市就掉头向下。如果股市总市值再次达到95%的GNP，那么上证指数大概在3200点左右。    　　对于7年平均市盈率（CAPE）的计算，属于真实均值和标准差未知的情况。随着经济发展的变化，股市的成熟，未来的平均市盈率肯定要下降，但是具体下降多少，最终真实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从2005年1月开始，仅仅积累了66月的数据，样本数量不够，无法精确知道真实均值。在这种情况下，可以用Student分布，用基于目前67个数据点所产生的均值，构建一个置信区间，从而估计真实均值范围。为减少误差，我的置信度设为99.9999999%，自由度为66，在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.20左右，因此，我取这个值作为未来长期7年平均市盈率（CAPE）的近似真实值。   　　主要假设 　　1）未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。 　　2）未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。 　　3）10年后中国股市平均市盈率（CAPE）接近21.20右。   　　根据以上假设，在目前的价位投资A股，未来10年的年平均真实回报大约为6.8%左右。这高于美国股市历史平均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率，总回报率为9.8%左右。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=17145

---

丢掉你的预测吧 张化桥

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100lrq7.html

预测资产价格的拐点是高难度动作。格林斯班干过这事儿。他1996年说的“irrational exuberance” 后来成了名言。当然他错得很远：早了4年。美国福特总统任内的财政部长 William Simon 讽刺经济学家时说， 经济学家对各种指标的预测带着小数点，是为了显示他们富有幽默感。

   我很崇拜的一位基金经理曾经告诫我，Analyze，but do not predict (分析,但不要预测)。他说，对政治、经济和企业我们都要认真研究，但不要预测未来，不要预测股票指数的点位，或者单个股票或者房子在未来的价格，更不要用钱去表达你的预测。

   当然，这位智者的意思不是叫我完全不做预测。作为投资者，我必须有一个最起码的预测，我的投资终究能赚钱。否则，把钱存到银行不是更好吗?这 位智者解释道，优秀公司的股票终究会上涨，但是在时间上你是无法把握的。在有些情况下，你可能只需要等几天或几周，但在另外的情况下，你可能要等几年甚至 更久。很多人声称自己是长线投资者，但真正做到长期投资的人太少了，因为耐心的等待也许是一个考验人的孤独的游戏。当贵的股票变得越来越贵，便宜的股票变 得越来越便宜时，即使最有信心的人们也终于放弃了他们的信念。九十年代，很多投资者一直成功地抵抗了互联网泡沫的诱惑，但在那个泡沫即将破灭的关键时刻突 然意志薄弱，功亏一篑。世界上有大量的对冲基金用数学模型作为投资的主要甚至唯一指导。比如，两只股票的价格的相互关系，两种货币的相互关系，股票与可转 换债券的关系，几种不同的利率之间的关系，不同商品的比价变动，等等。

    在一般情况下，聪明的基金经理们可以通过数学模型或者回归分析等找到这样和那样的规律。让我举一个过分简单化的例子。在过去10年，甲股票一般比乙股票贵40%，如果有一段时间，甲股票突然比乙股票贵了70%，这时候就会有对冲基金抛空甲股票，买入乙股票，等待这种巨大的差距恢复到原来的40%。但是，问题在于，世界上的例外太多了。这种差距不仅有可能得不到恢复，还有可能加大。在2008年 前的几十年里，不同类别的资产，如黄金，其他矿产品，和股票的价格似乎不相干。所以，以哈佛大学和耶鲁大学的基金会为代表的投资者们在最近十年里基本上把 他们的风险分散策略建立在这些资产的价格相对独立的前提之下。当然，这种独立性也包括各种资产在地域上的分散化。但是，2008年全球银行危机爆发时，所有这些相对的独立性以及原有的资产价格比例关系全部破裂了，使大量的资产管理公司蒙受了巨大的损失,或者被迫关门。

    有人可能辩解，“可是2008年的大危机是百年不遇的，只有在这种时候，那些规律才被打破”。真的吗？在本人不算长的投资银行生涯里(16年)，我就经历过了1997年的亚洲危机，2000年互联网泡沫的破灭，2008年全球性的危机，以及若干比较小型的动荡。资本市场上的多数规律或相关关系都会被这些动荡所冲破。最后留下来的只有一条规律:“世事不确定,不可测”。如果你一定要做预测，明智的办法是，不做短期预测，只做中长期预测，只做中长期内方向性的模糊预测。我们经常看到评论员们急于频繁地发布他们的预测，而且是短期内(几个月内)各种资产价格(股价,楼价,铜价或汇率) 的预测。当然，做这样的预测，出错误是必然的，不出错误是偶然的。市场上有深谙其道的人们常常讲此笑话，“你可以预测时间,你也可以预测价格，但千万不要同时预测两者”。

    买窝轮或者权证就是做短期预测的实际表现，因为窝轮一般只有几个月的期限，过了期限它们就变得一文不值。预测股票在一两年内的目标价格当然也属于高危行为。只做中长期预测(而在短期内,比如一两年内,完全把自己当傻瓜),这也需要你有抗风险的能力，不能靠借贷来购买股票，或者把负债率控制在安全的范围内。

    对基本面的分析已经十分不容易，而即使你把它弄明白了，它也可以被各种因素拖后或者抵消。这就使投资预测变成了双倍的困难。很多人自吹自擂，“去年我成功地预见了这或那，而忘记了一个大实话：一个完全停止了的钟每天也会有两次的正确”。大量的所谓专家都是碰运气，把什么事情蒙对了一两次而荣升专家的。我在1998年以后，也因为在股市上蒙对了一两回，而连续5年被国际基金经理们评为最佳中国分析员，而且人们很慷慨，完全忘记我屡屡出错的时候。要获得专家头衔真容易。

 

未来数年, 我们将迎来资产价格的大牛市

    在此,笔者斗胆做个长期预测:未来数年我们将迎来资产价格的大牛市！

    虽然我明白做预测是很危险的，但我还是忍不住做一个长期的，方向性的，模糊的预测。我认为，未来几年或者十年我们有可能经历世界上少见的资产价格大牛市。

    我的理论基本上可以分为这样几个内容:

      (1) 全球长期的经济增长率在放慢，资产回报率在下降，投资机会在减少；

      (2) 厂商承担得起和愿意支付的利率已经永久性地下降了；

      (3) 在银行费用率相对稳定的情况下,存款利率也已经永久性地下降了；

      (4) 各国中央政府和地方政府的高负债也决定了中央银行必须(和必然)尽量保持低利率，以便减少政府还本付息的压力；

      (5) 中长期的低利率必然导致资产价格的上涨。市场会迫使我们改变我们长期以来所习惯的市盈率(租金回报率，等等)；

      (6) 香港的资产价格有可能长期跑赢国内的资产价格，因为两地有利率环境(和通货膨胀率)的巨大差异。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=18356

---

Next Page

---

ZKIZ Archives @ 2019