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中環在線:08年最離譜預測估AIG次季大賺結果要政府拯救 李華華


2008-12-31  AppleDaily


 

今 日係大除夕,每當呢個時候,特別多人玩占卜、睇運程,無他嘅,都係想知吓嚟緊一年有冇運行,趨吉避凶。正所謂「風水佬呃你十年八年」,但喺財經界玩預測, 通常一年就知中唔中,《商業周刊》最近整咗個「2008年最差預測」,將各方名人對08年嘅預測嚟個大檢閱,順便拆佢哋招牌。排頭位嘅係美國 Profitable Investing Letter編輯Richard Band,佢喺今年3月27日向股民建議:「股市將會出現一次非常強勁同持久嘅反彈,但可能要幾日時間先出現。大家應該堅守陣地、保持信念!」佢講呢番話 時,道指仲喺12300點,但前晚收8483點,由年頭起計,累跌36%。咁呢個反彈到底仲有幾多日先出現呢?

兩房穩健樓價趨升?

估 錯市又點止得Richard Band,美國投資公司Friedman Billings Ramey嘅分析師Bijan Moazami,今年5月9號話:「美國國際集團(AIG)將會喺第二季度實現巨額盈利」,結果AIG第二季度錄得53.6億美元虧損, 9月仲要美國政府出手拯救。股市估唔到,樓市仲難估。美國國會眾議院金融服務委員會主席Barney Frank喺7月14號話:「房貸美同房利美基礎穩健,冇破產危機」,估得有幾差,唔使華華多講啦,吓嘩!同樣估錯樓市嘅仲有美國全國房地產經紀人協會, 佢哋舊年12月9號出咗份新聞稿,當中有一句係「08年住宅現樓銷售量將趨升」。做經紀,對樓市梗係唱好唔唱淡嘅,不過,今年12月嗰個協會出咗啲數據, 美國11月房屋銷售量比年初跌咗11%。即係咁,如果俾佢哋估中,就唔會有金融海嘯啦!李華華LiWaWa@AppleDaily.com
 
中環 在線 08 年最 離譜 預測 AIG 次季 季大 大賺 結果 政府 拯救 華華
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投资、投机与预测未来 林少阳


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http://linshaoyangblog.blog.163.com/blog/static/105782214200911804147403/

 投 资最令人着迷的地方,在于即使经历了一辈子,仍然让人感觉每天都是新的一样。严格来说,不是真的每天都有这种感觉,例如在2000-2002年的时候,我 曾经以为投资市场的变化,万变不离其宗,赚钱是一件轻松容易的事。后来局势有变,市场又再度令我重拾投资的乐趣;2007年中开始的环球金融机构连番「出 事」,更加考验投资者对时局的掌握。

 

未来永远说不定,而这亦是乐趣所在,因为人(起码适用于投资人)普遍热爱冒险,亦喜欢与命运 之神对弈。社会对于赌博,总带有反感,认为那是投机倒把、不事生产的活动。而事实上,赌局只对庄家有利,是一个不公平的赛局。澳门「赌王」何鸿燊最近向传 媒炫耀道:「开赌场就像印银纸──想穷都难。」赌博有甚么坏处?国美电器(493.HK)主席黄光裕的前途,或者可以说明一些道理。当然,事件涉及的又不 是赌那么简单。

 

讲到赌博与投机,中国人最为乐在其中,不信的话大家可以到全世界的赌场跑一趟。中国人有小聪 明,造假功夫非常到家──除了大量的翻版电影、书籍、名牌服装之外,为了多赚一毛钱,连鸡蛋、奶粉也可以造假。可惜的是,我们却没有少多个具备创新冒险精 神的企业家。幸好,最近西方金融机构的投机行为,令我们开始相信,原来「爱赌」并非中国人独有,而是人类共通的天性。只是,可以肯定的是,中国人满足于自 己的小聪明,例如我们发明指南针之后,并没有好好应用于航海事业,即使明朝的郑和曾经七次下西洋,依然引不起国人到外闯荡的勇气,结果发现新大陆的是哥伦 布等西方航海家。

 

赌博对个人财政的祸害,大家心中有数。至于投资及投机之事,却难以说得清。大盘的长线表现, 与当地经济有着正相关性。而经济的表现,长线有向上之势,令投资者普遍相信,投资与投机股票,是一个「正和游戏」(Positive Sum Game),因此只要够长命,投资者一般都可以从股票市场中获利,或至少资产的购买力不受通胀所侵蚀。

 

然而,投资者当中,亦有视股票为赌博工具者,只是为了令到自己的良心好过一点,我们会编造故 事合理化自己的赌博行为。《证券分析》作者格拉罕及多德,曾在著作中这样写:「尽管人们买卖股票背后的动机,纯粹出于冒险与贪婪,但是由于天性使然,我们 总希望用堂而皇之的理由来遮掩。套用伏尔泰的一句格言,即使股票分析的理论根本是子虚乌有,也必须揑造一套出来。」股票分析难有定论,是因为不可知的未来 存在太多变量,即使我们应用复杂的数学模型,亦可能只是「空洞而不可或缺的仪式」。

 

投资与投机其实不易区分,因为两者均必须冒险──投资的本质,就是为资产不可知的未来定价, 而任何涉及对于未来的评估,都不可能是没有风险。无风险的投资回报,根本就不是投资,因为那只是活期或定期存款所得的固定利息。因此,投资策略应该针对 的,就是如何为不可知的未来做准备,以减低风险或增加回报。我在早前的文章中,已提及如何利用大上大落的市况赚钱──前提是我们评估波幅的范围接近事实; 一旦评估出错,这个方法一样会输钱。

 

同文黄国英最近在他的博客说,分析员做三年的盈利预测,在上市公司管理层的眼内,只是献丑, 因为连他们行内人都看不通三个月后的形势。这点我非常同意,分析员做数学模型,往往只是官样文章。做投资跟做生意的原理是相通的,如已故中国领导人邓小平 所言,是摸着石头过河。然而,正如我们航海需要路线图一样,做投资不可能不做预测及评估。正如做生意的,明知年初的预算案跟年终实际的现金流相差十万九千 里,还是做了较为安心,因为起码有了未来评估及调整预算的基准。

 

讲道理太过抽象,又让我再次讲讲做预测的一些具体方法。我不打算做个股的盈利评估及预测方 法,因为《证券分析》已巨细无遗地罗列了所有必须考虑的因素,况且这个「空洞但不可或缺的仪式,实用价值有多大,仍然值得商榷。我今天仍然是引用一些宏观 的经济数据,作为评估当下形势及未来前景的一些参考指标。

 

首先,图一是香港一个月银行同业拆息(HIBOR)自1992年以来的表现,现时的息率,已 经跌至跟沙士后的水平差不多。现时的借贷成本非常低,但是跟2003年的情况不同的是,当时大部份人找银行,银行都愿意借钱,现时的拆息低落,是因为银行 不信他的信贷人,因此不得不将剩余的资金,以超低的息率借予同业,因为他们知道,本地银行业的生存是没有太大的问题的。因此,即使利率已跌近零息水平,投 资者仍然不宜太过乐观。

 

但是,我们是否应该很悲观呢?如果目前的低息环境再维持多一段时间,不再出现像2007年第 四季及2008年第四季拆息突然抽升的现象,经济再差,股市也不会有太大的下跌空间,因为去年九月至十月那一个多月的时间内,股市急跌超过一半,已出现严 重的超卖现象。这亦是我早前说过,今年港股即使再创新低,亦只限于去年低位15%范围之内的原因。

 

图一: 本港银行同业拆息(HIBOR)

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图二显示的是大陆的广义货币供应图。去年十二月及今年一月国内的货币供应猛增,原因有待进一 步研究,估计这与过去两个月银行拆借资金的速度创历史新高有关。那大概是官方调减利率及鼓励银行放宽银根对抗外围金融海啸的结果。大家如果还有印象,我早 前已经说过,今年上半年国内股市有条件表现比港股好,原因正是国内有足够的金融政策工具,而且中国实施外汇管制,资金调动可预测性较高。H股虽然较A股便 宜,却面对海外市场资金进一步收紧的威胁,表现顶多只是上落市局面。

 

有读者问我为甚么看好中信证券(600030.SH),那只是因为我对这个行业较为熟悉,而 这家公司为业内龙头,如果股市向上,一定有中信证券的份儿。我长线有留意其业务表现的上海振华港口机械(900947.SH)、上海友谊商店 (900923.SH)、陆家咀(900932.SH)及张裕(200869.SZ)等,都录得不同程度的涨幅。最近股市的反弹,刚好在我写完第一篇文章 (2009年1月12日),我还记得那篇文章被国内的网民骂个狗血淋头,而当日上证A股收1,995点,本周一高点较当日收市涨幅近26%,而中信证券期 间的涨幅更达四成以上。事实证明,股市的低点乃于投资者最绝望的时候出现。因此,我乐于与国内的读者交流切磋,因为随时可以给予我一些投资上的灵感,或者 这个博客不应只写三个月,而是应该永久保留?

 

图二:中国广义货币(M2)供应

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图三显示国内的狭义货币供应,过往表现与图二有很强的相关性,但是最近的一段时间,竟然是图二的M2背道而驰,反映投资信心并未恢复,所有新增的货币供应,都去了定期存款,作为短线操作的活期存款(M1),按年增长仍然继续创出新低,亦是本栏读者极度悲观情绪的一个写照。

 

图三:国内狭义货币供应

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除了上述我们所指出的原因之外,中国的广义货币供应大增,最重要的原因,可能是图四:中国的 外贸盈余没有因为出口急跌而减少,反而因为进口需求兼进口物价急跌,令过去两个月的贸易盈余创出新高。如果进口物价维持于目前的低水平,我国的贸易盈余仍 然有机会维持于高位,货币的供应亦会维持宽松的局面,这对国内的股市有正面的刺激作用。只是,以上可能只是一个暂时性的现象,因为进口数据乃出口数据的领 先指针,贸易盈余增长,只是因为未来出口的跌幅恶化所致,一旦跌势回稳,中国的贸易盈余数字,将从高位回落。

 

图四:中国外贸盈余连续两月创新高

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最后,下图五是美国标普500指数的波幅指数,一般作用是作为衡量市场风险的指数。不错,风暴暂时稍为平息下来,但是目前的波幅指标,仍然远高于1998年俄罗斯债券市场危机及2001年的9.11事件,我们距离风平浪静的日子,尚有一段距离。

 

作为本文的总结,我想指出目前推动股市的表现,主观是市场的资金流动性,出口数据固然重要, 但是重点不在于绝对的出口数据,而在出口相对进口的贸易盈余,若贸易盈余持续上升的话,中国的外汇管制机制,将逼使中国人民银行继续开动印钞机,令到广义 货币供应持续上升,而市场上的投机情绪,不过是市场资过剩的产物,无论是发生于赌性强的中国人,还是赌性较弱的国家,结果都是一样的。

 

A股经过近期急升,或有需要作出若干的调整,但是如果货币供应持续宽松,调整之后升势仍然持续。而货币供应能否持续上升,要看未来贸易盈余的走势了。

 

图五:美国标普500指数波幅指数

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投資 投機 預測 未來 少陽
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万科致信百万股东:楼市底部无法预测


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http://finance.sina.com.cn/g/20090311/03435958647.shtml


  每经记者 王砚丹

  在中国房地产企业中,也许没有哪家公司能够像万科那样,一言一行都如此引人注目。特别是在2007年底,王石成功预言了房地产行业的拐点以后,这种关注度更是与日俱增。

  在昨日万科发布的2008年年报中,王石和他的管理团队用一封4000多字的致万科100万名股东的信作为年报开篇,再度引起了市场的强烈关注。在这封信中,万科深入反思了房地产行业近两年来的兴衰,并对自己在2008年所表现出的不足进行了检讨。

  【楼市前瞻】

  楼市连续两月回暖 底部言之尚早

  在2005年,万科就提出了“房价过快上涨无人受益,平稳发展才是行业之福”的观点。但即使对于万科,可能也直到2008年,才从事实中获得了最深刻的体验。

  2008年楼市调整是必然

  “2007年的繁荣盛景确实曾经发生,但就如构建在沙滩之上的七宝楼台,不可能长久存在。中国崛起及其对世界经济格局的改变还远未完成,中国住 宅行业也依然有待成熟,因此这一情景未来并非不可能、只是不应该再出现了——它并非一个美丽的憧憬,而是一种值得警惕的情形。”对于2007年的繁荣,万 科用非常含蓄的笔调,阐述了公司的态度。

  对于2008年房地产市场的深幅调整,万科认为这是一个非常必要的过程:“它是必然的,甚至是必需的;这是让我们冷静下来进行反思和自我完善的机会。”而事实上,不断反思成了万科2008年年报的重要主题,几乎出现在年报的每一处细节之中。

  底部无法预测 重在应变

  由于在2007年四季度,当行业亢奋心态还颇为盛行的时候,万科提早预言了房地产行业的拐点。因此现在,又有一个问题摆在了万科面前:市场希望万科对于底部在哪里、何时出现做出一个预测。对于这一问题,万科坦诚地表示:“这是一个无法回答的问题。”

  “在我们看来,市场的顶点和底部根本无法预测。最极端的买方行为决定了市场的顶点,而最极端的卖方行为决定着市场的底部。对不确定对象的极端行 为做出准确预测,这本来就是一件不可能的事情。对于企业来说,更重要的不是预测,而是应变。企业可以也应该做到的,是对行业长期的发展方向始终保持认识, 对市场环境已经发生的改变及时做出判断,在此基础上对未来可能出现的各种短期变动进行分析,并分别制订应对的预案,在相关变化逐渐明朗的同时迅速采取行 动。”

  销售回暖 仍有可能降价

  正因为对于预测市场底部谨言慎行,万科将2009年新开工面积计划较2008年实际完成数下调23%至403万平方米。而即使在近两个月各地房地产销售数据出现回暖时,万科依然没有改变其谨慎态度。

  今年2月,万科销售面积达51.7万平方米,比今年1月份增长80.8%,比去年同期增长163.4%;销售金额38.9亿元,环比增幅77.6%,同比增长147.7%。这已经是连续两个月公司销售数据出现同比增长。

  万科证券事务代表梁洁对 《每日经济新闻》记者表示,万科并没有因为连续两个月市场回暖就认为行业底部已经到来,行业可能还没有从下行趋势中走出来。而至于公司是否还会继续加大降价幅度以度过寒冬,这就要看市场的走向,而不是靠主观预测。

  【应对行动】

  减少购地万科计提12亿楼盘跌价准备

  万科在财务报表附注中,详细披露了年末已完工项目、在建项目和拟建项目的明细。

  截至去年年底,万科存货账面余额合计871.40亿元,其中已完工开发产品、在建开发产品和拟开发产品金额分别为79.01亿元、444.71亿元和347.19亿元;扣除跌价准备12.41亿元以后,存货净额为858.99亿元。

  11个项目系高价拿地

  在2008年年报披露计提存货跌价准备的9大城市13个项目中,有5个项目在去年三季报就已计提了跌价准备。其中,成都金色领域和南京金色城品两个项目尤为引人注目。

  南京金色城品于2008年5月开工,预计竣工时间2010年12月,总投资7.46亿元。期末这一项目归集至“存货”科目的金额为3.88亿元,公司计提了8006万元减值准备,减值率为20.63%。

  成都金色领域将于2010年3月开工,预计总投资19亿元,期末这一项目归集至“存货”科目金额为7.47亿元,公司计提了2.16亿元减值准备,减值率高达28.92%。

  梁洁告诉《每日经济新闻》记者,在计提存货跌价的13个项目中,有11个项目的拿地时间是在2007年,即地价最高峰期。

  不过,万科计提减值的依据并不在于截至去年底地价下跌多少,而是根据2008年年底市场情况,测算如果这些项目全部建成并完成销售以后,公司单个项目是否会出现亏损。如果测算结果是会出现亏损,公司就对这些项目按单项计提减值准备。

  万科07年购地少于06年

  在年报中,万科也坦言,虽然此次计提存货减值准备是基于审慎的财务策略,但是也“部分反映了公司在该等项目的获取中,拿地成本偏高。”

  但是为什么在已经感觉到行业将出现拐点的时候依然购置了一些高价土地呢?对于这一问题,万科在年报致股东的信中,做出了回答。

  “2007年土地价格出现了远高于房价的大幅上涨,到下半年更达到了历史顶峰。在这样的情况下,企业除非完全停止购地,否则购入的一定是高价土地。但完全停止购地,这是一个不容易作出的决定。”

  “土地不同于其他的生产原料,难以从市场上随时购得;从2004年开始,万科每年底的土地储备量,都低于未来两年的开工量。对万科而言,完全停止购地,是一个非常极端的决定。”

  “万科在2007年下半年的购地行为,被舆论高度关注。但万科放弃的地块有多少,恐怕并不为外界所知。而万科在2007年销售额增长超过一倍的情况下,购置土地面积反而低于2006年,这一事实则多少被忽略了。”

  【机构分析】

  手握200亿现金公司未来价值看好

  每经记者 王砚丹

  由于2008年净利润同比下降了17%,昨日万科股价走势相对疲软,全天最大跌幅达4.44%,收盘时下跌1.01%至7.81元,全天成交1.21亿股,换手率达到1.28%。

  自2001年以来,万科在公布年报当日的股价走势都相当平稳。除了去年和今年股价分别小幅下跌1.93%和1.01%外,2001~2007年,公布年报当日公司股价都出现了小幅上涨。

  在万科发布2008年年报后的24小时内,有不少券商分析师发布了针对万科的最新观点。大部分研究员认为,万科2008年业绩符合预期,稳健的财务指标有利于提高今后业绩的确定性。

  中金公司认为,总体看来,万科财务状况稳健:净负债率只有33%,年底有200亿元银行存款;经营活动现金流从2007年的-100亿元上升至 -3400万元。不过由于2007年3500元/平方米的高成本地价项目在2009年以后会陆续进入市场,而在2009年计划新开工面积下降的背景下,公 司存货周转率将因此从2.4年上升到3年;这些都是万科所面临的隐忧。

  虽然公司估值并不便宜,但公司行业龙头地位明显,财务指标稳健,管理与经营策略见长,未来长期价值看好,因此仍然维持公司“推荐”的评级。

  中信证券(21.83,-0.01,-0.05%)也 指出,2008年全年公司经营性现金流净额首次接近于0,去存货化坚决。他们认为,目前公司权益土地储备1793万平方米,实际价格合理的土地近900万 平方米,其中346万平方米已销售未竣工结算,因此除非市场严重恶化,否则公司最晚到2009年四季度将必须补充土地储备。

  而安信证券指出,计提存货跌价准备虽然降低了公司2008年的业绩,但不会对2009年及以后的业绩造成影响,不影响公司长期价值。

  考虑到公司在2008年末仍然有273.4亿元已销售资源未竣工结算,在调低2008年利润的情况下,会相应提高公司2009年业绩的确定性,有利于实现业绩的后续表现,不影响公司的长期价值,并维持对公司“增持-A”的投资评级。

  【资金焦点】

  万科带头开发商集体砍财务费用

  每经记者 杨羚强

  去年,房地产商普遍陷入资金紧张的局面,而银根紧缩和股市融资功能的丧失,让开发商不得不通过其他渠道进行高成本融资。

  万科年报显示,公司去年财务费用高达6.57亿元,占全年净利润的16.43%,是自1991年以来的最高纪录。而从万科的公告和年报中可以看 出,万科去年9月发行了59亿元公司债 (票面利率分别高达7%和5.5%),无疑增加了公司的资金成本,其需要按期计提的利息显然不是一笔小数目。

  而公司年报也显示,其短期借款金额在去年末高达46亿元,较2007年末的11亿元有大幅增加,这也加重了公司的财务费用。

  针对这些问题,万科在年报中表示,计划提高资金使用效率,降低融资费用。

  财务费用大增的上市公司不只是万科。中华企业2007年的财务费用不过9772.51平方米,而2008年激增至1.43亿元。2008年借壳ST幸福上市的华远地产,去年末的财务费用也由三季度的1192.96万元,上升至2813.84万元。

  上海一家上市房地产企业的财务经理昨日也向《每日经济新闻》介绍,一些贷款到期的开发商纷纷向银行申请转贷,谋求更低的贷款成本。去年底,由于央行连续降息,一年期的开发贷款利率已从原先的6%~7%,降至4%~5%左右。

  除此之外,上海一些地产行业人士透露,目前针对房地产业的民间借贷利率已经从原先的18%,降低至12%~15%,但是通过民间借贷融资的开发商比去年要少一些。
萬科 致信 百萬 股東 樓市 底部 無法 預測
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港市预测吉利或发新股 运营能力考验李书福


http://www.21cbh.com/HTML/2010-3-31/2NMDAwMDE3MDk2NA.html

港市 預測 吉利 或發 新股 運營 能力 考驗 李書福
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GMO最新发表的7年各类资产回报率预测 Barrons

http://blog.caing.com/expert_article-5598-3312.shtml
GMO最新发表的7年各类资产回报率预测
   GMO截止于2010年3月的未来7年各类资产回报预测显示,美国30天到2年的国债未来7年每年平均实际回报将为-0.6%左右。这说明短期美 国国债有可能被高估了。     
GMO最新发表的7年各类资产回报率预测    
  如果再看一下美国国债的收益率。2年期国债与10年 期国债的收益率之差已经达到了历史最高水平,达到了2.8个百分点左右。这是一件2个Sigma的事件。我认为其根本原因在于美联储压低 利率,购买国债,人为提高了短期国债的价格,使短期国债的收益率被人为压低。而10年期的长期国债 则更多的是按照市场对未来通胀的预期增强而逐渐价格下降,收益率上涨。所以两者的收益率差达到了历史高点。
GMO 最新 發表 各類 資產 回報率 回報 預測 Barrons
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A股未来长期回报预测 Barrons


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  我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GDP的百分比。第二,股市的估值水平。      股市总市值占GDP的百 分比      历史经验表明,股票市场的总市值占一个国家 的GNP的比例是有一个正常的范围的。在《巴菲特论股票市场》一文中,巴菲特认为“如果这个比率关系在70%80%附近,购买股票将会不错。如果这个比率接近200%,就像1999年和2000年的一段时间里的情况,那你就是在玩火。     由于中国的GDPGNP的数值非常接近。根据最新的2009年中国统计年鉴,2008年中国GDP30.067万亿,而GNP30.28534万亿,两者只差0.73%左右。因此,可以用GDP近似估计GNP。截至2010610日,中国股市的总市值大约为21万亿。2009年,中国的GDP33.5万亿。而按8%GDP增长速度,2010年的GDP约为36万亿。股市总市值占GDP的比例约为58%左右。我认为未来中国股市的总市值占GDP的比例达到70%左右是比较合理的。     股市的估值水平      我自己建立了一个模型,对50个上市公司,大约3.7万亿市值的股票进行了分析研究。这些公司经通胀调整后的7年平均市盈率(CAPE)目前在25.5左右。而从2005年开始,这些公司的平均市盈率 (7CAPE)大约为41左右。这样高的平均市盈率是在公司盈利快速增长的前提下实现的。2005-2007年,这些公司经通 胀调整后的7年平均盈利实现了40%左右的快速增长。而2008年和2009年,这一盈利的增长速度则下降到了25%18%左右。未来由于中国经济结构的调整,以及人口红利的逐渐减弱,可以预计,这一盈利的增长速度还将下降。因此,高达41倍的市盈率不可持续。参考美国130年历史平均16.36的市盈率(10CAPE),我认为中国未来股市的平均市盈率也应该接近这一水平。     主要假设      1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。   2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长10%左右。   310年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近20左右。   
A股未来长期回报预测


     根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为7.3%左右。这略高于美国股市历史平均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率,总回报率为10.3%左右。     需要指出的是,股市的未来长期回报率与买入的价位关系极大。根据这个预测,到2020年,考虑到通胀因素,A股上证指数大约在7000点左右。那些买在了6000点的人,10年后将获得年均1.6%的回报,而同期的通胀如果是3%左右,则10年的真实回报为年平均负1.4%左右,还不如持有现金。



未來 長期 回報 預測 Barrons
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A股未来长期回报预测(更新版) Barrons


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  6月12日,我对A股未来长期回报进行了预测。在这之后,我对所有的模型进行了更新。      我对A股的未来长期回报预测是基于两 点:第一,股市总市值占GDP的百分比。第二,股市的估值水平。       股市总市值占GDP的百分比      历史经验表明,股票市场的总市值占一个国家 的GNP的比例是有一个正常的范围的。在《巴菲特论股票市场》一文中,巴菲特认为“如果这个比率关系在70%80%附近,购买股票将会不错。如果这 个比率接近200%,就像1999年和2000年的一段时间里的情况,那你就是在玩火。     由于中国的GDPGNP的数值非常接近。根据最新的2009年中国统计年鉴,2008年中国GDP30.067万亿,而GNP30.28534万亿,两者只差0.73%左右。因此,可以用GDP近似估计GNP     截至2010610日,中国股市的总市值大约为21万亿。根据香港证交所的数据,截至20105月底,香港上市的中国公司的市值大约 为8.1万亿港币,约合7.1万亿人民币。所以,中国大陆和香 港股市的总市值约为28万亿人民币。     2009年,中国的GDP33.5万亿。而按8%GDP增长速度,2010年的GDP约为36万亿。股市总市值占GDP的比例约为78%左右。随着经济的发展和资本市场 的成熟,我认为未来中国股市的总市值占GDP的比例达到80%左右是比较合理的。     股市的估值水平     我自己建立了一个模型,对50个上市公司,大约3.7万亿市值的股票进行了分析研究。这些公司经通胀调整后的7年平均市盈率(CAPE)目前在25.5左右。而从2005年开始,这些公司的平均市盈率 (7CAPE)大约为40.5左右。这样高的平均市盈率是在公司盈利快速增长的前提下实现的。      2005-2007年,这些公司经通胀调整后的7年平均盈利实现了40%左右的快速增长。而2008年和2009年,这一盈利的增长速度则下降 到了25%18%左右。未来由于中国经济结构的调 整,以及人口红利的逐渐减弱,可以预计,这一盈利的增长速度还将下降。因此,高达41倍的市盈率不可持续。     对于7年平均市盈率(CAPE)的计算,属于真实均值和标准差未知的情况。随着经济发展的变化,股市的成熟,未来的平均市盈率肯定要下降,但是具体下降多少,最终真 实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从20051月开始,仅仅积累了65个月的数据,样本数量不够,无法精确知道真实均值。在这种情况下,可以用Student分布,用基于目前65个数据点所产生的均值,构建一个置信区间,从而估计真实均值范围。为减少误差,我的置信度设为99.9999999%,自由度为64,在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.3左右,因此,我取这个值作为未来长期7年平均市盈率(CAPE)的近似真实值。     参考美国130年历史平均16.36的市盈率(10CAPE),我认为中国未来股市的平均 市盈率也应该接近这一水平。     GDP增速假设     2009年,中国GDP中投资所占比例约为57%左右,达到了历史最高水平。这 一比例是不可持续的,中国经济的结构调整刻不容缓。未来10年,如果真要调整结构,逐渐增加消 费在GDP中的比例,降低投资的比例,投资的增速就不能超过消费增长的速度。但是,消费的增长,尤其是居民消 费的增长,牵扯到利益分配的问题,不可能有立竿见影的增长速度。因此,假设GDP中消费部分年均增长6%左右。固定资产投资年均增长5%左右,净出口年均增长1%左右。根据这些假设,中国未来的GDP总体增长大约为6%左右。     主要假设     1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。   2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。   310年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近21.3左右。     
A股未来长期回报预测(更新版)

    根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为7.0%左右。这略高于美国股市历史 平均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率,总回报率为10%左右。     需要指出的是,股市的未来长期回报率与 买入的价位关系极大。根据这个预测,到2020年,考虑到通胀因素,A股上证指数大约在6700点左右。那些买在了6000点的人,10年后将获得年均1.1%的回报,而同期的通胀如果是3%左右,则10年的真实回报为年平均负1.9%左右,还不如持有现金。




A股估值与长期回报预测 Barrons:


http://blog.caing.com/article/5816/


 A股暴跌之后处于什么水平,未来长期回报如何?我认为如果重复2008年的估值低点,A股还将下跌10%15%左右。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达 到7.9%左右。      我采用7平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。      为了判断股市的整体估值,我选取了50个 有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。    
 
A股估值与长期回报预测


        CAPE的角度看,目前A股处于22.34倍的市盈率,离2008年底20.17倍的低点大约还有10%的距离。     另一方面,用A+H股总市值占中国GNP的比例来看,目前A+H股总市值大约占2010年中国GNP70%左右。而2008年底这个比例大约为60%左右。从这个角度看,目 前A股 离2008年的低点大约还有15%的距离。      我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GNP的百分比。第二,股市的估值水平。      我认为正常情况下,未来中国 股市总市值占中国GNP的百分比不应超过90%以上。首先,从常识看,股市是建立在实体经济之上的,股市市值无法长期超越GNP的总值。其次,从企业盈 利的角度讲,中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。如果用20倍的市盈率来计算,假 设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况,股市的市值最多应该在4.5%x 20 =90%,即GNP90%左右。实际上,2009年底的股市总市值相当 于当年的GNP95%左右。随后,股市就掉头向下。如果股市总市值再次达到95%GNP,那么上证指数大概在3200点左右。      对于7年平均市盈率(CAPE)的计算,属于真实均值和标准 差未知的情况。随着经济发展的变化,股市的成熟,未来的平均市盈率肯定要下降,但是具体下降多少,最终真实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从20051月开始,仅仅积累了66月的数据,样本数量不够,无法精 确知道真实均值。在这种情况下,可以用Student分布,用基于目前66个数据点所产生的均值,构建一个 置信区间,从而估计真实均值范围。为减少误差,我的置信度设为99.9999999%,自由度为65,在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.16左右,因此,我取这个值作 为未来长期7年平均市盈率(CAPE)的近似真实值。     主要假设   1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。   2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。   310年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近21.16右。     根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为7.9%左右。这高于美国股市历史平 均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率,总回报率为11%左右。




7月A股估值与长期回报预测 Barrons


http://blog.caing.com/article/7088/


  A股在7月反弹后处于什么水平,未来长期回报如何?我认为目前A股总体估值比较合理。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达到6.8%左右。      我采用7年平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。      为了判断股市的整体估值,我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。    
7月A股估值与长期回报预测

   从CAPE的角度看,目前A股处于24.78倍的市盈率,仍处于低点。      另一方面,用A+H股总市值占中国GNP的比例来看,目前A+H股总市值大约占2010年中国GNP80%左右。从这个角度看,目前A股估值比较合理。      从预测股市下跌风险的Fed Model(美联储模型,即1/PE与国债的收益率之差)看,A股目前的风险并不高。美联储模型的原理非常简单,股市与债券相互竞争,争夺流动性。当股市的收益远远低于债券时,股市下跌的风险非常高。当这个指标偏离95%的置信区间后,股市下跌的概率非常大。由于中国的债券市场不发达,我用的是1年期储蓄存款利率代替国债利率。      
 
7月A股估值与长期回报预测

   我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GNP的百分比。第二,股市的估值水平。      我认为正常情况下,未来中国股市总市值占中国GNP的百分比不应超过90%以上。首先,从常识看,股市是建立在实体经济之上的,股市市值无法长期超越GNP的总值。其次,从企业盈利的角度讲,中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。如果用20倍的市盈率来计算,假设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况,股市的市值最多应该在4.5%x 20 =90%,即GNP90%左右。实际上,2009年底的股市总市值相当于当年的GNP95%左右(当时,预测风险的Fed Model也显示0.5Sigma的较高风险)。随后,股市就掉头向下。如果股市总市值再次达到95%GNP,那么上证指数大概在3200点左右。      对于7年平均市盈率(CAPE)的计算,属于真实均值和标准差未知的情况。随着经济发展的变化,股市的成熟,未来的平均市盈率肯定要下降,但是具体下降多少,最终真实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从20051月开始,仅仅积累了66月的数据,样本数量不够,无法精确知道真实均值。在这种情况下,可以用Student分布,用基于目前67个数据点所产生的均值,构建一个置信区间,从而估计真实均值范围。为减少误差,我的置信度设为99.9999999%,自由度为66,在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.20左右,因此,我取这个值作为未来长期7年平均市盈率(CAPE)的近似真实值。     主要假设   1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。   2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。   310年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近21.20右。     根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为6.8%左右。这高于美国股市历史平均6.5%的长期回报。而如果算上3%的年平均通胀率,总回报率为9.8%左右。




丢掉你的预测吧 张化桥

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100lrq7.html

预测资产价格的拐点是高难度动作。格林斯班干过这事儿。他1996年说的“irrational exuberance” 后来成了名言。当然他错得很远:早了4年。美国福特总统任内的财政部长 William Simon 讽刺经济学家时说, 经济学家对各种指标的预测带着小数点,是为了显示他们富有幽默感。

   我很崇拜的一位基金经理曾经告诫我,Analyze,but do not predict (分析,但不要预测)。他说,对政治、经济和企业我们都要认真研究,但不要预测未来,不要预测股票指数的点位,或者单个股票或者房子在未来的价格,更不要用钱去表达你的预测。

   当然,这位智者的意思不是叫我完全不做预测。作为投资者,我必须有一个最起码的预测,我的投资终究能赚钱。否则,把钱存到银行不是更好吗?这 位智者解释道,优秀公司的股票终究会上涨,但是在时间上你是无法把握的。在有些情况下,你可能只需要等几天或几周,但在另外的情况下,你可能要等几年甚至 更久。很多人声称自己是长线投资者,但真正做到长期投资的人太少了,因为耐心的等待也许是一个考验人的孤独的游戏。当贵的股票变得越来越贵,便宜的股票变 得越来越便宜时,即使最有信心的人们也终于放弃了他们的信念。九十年代,很多投资者一直成功地抵抗了互联网泡沫的诱惑,但在那个泡沫即将破灭的关键时刻突 然意志薄弱,功亏一篑。世界上有大量的对冲基金用数学模型作为投资的主要甚至唯一指导。比如,两只股票的价格的相互关系,两种货币的相互关系,股票与可转 换债券的关系,几种不同的利率之间的关系,不同商品的比价变动,等等。

    在一般情况下,聪明的基金经理们可以通过数学模型或者回归分析等找到这样和那样的规律。让我举一个过分简单化的例子。在过去10年,甲股票一般比乙股票贵40%,如果有一段时间,甲股票突然比乙股票贵了70%,这时候就会有对冲基金抛空甲股票,买入乙股票,等待这种巨大的差距恢复到原来的40%。但是,问题在于,世界上的例外太多了。这种差距不仅有可能得不到恢复,还有可能加大。在2008年 前的几十年里,不同类别的资产,如黄金,其他矿产品,和股票的价格似乎不相干。所以,以哈佛大学和耶鲁大学的基金会为代表的投资者们在最近十年里基本上把 他们的风险分散策略建立在这些资产的价格相对独立的前提之下。当然,这种独立性也包括各种资产在地域上的分散化。但是,2008年全球银行危机爆发时,所有这些相对的独立性以及原有的资产价格比例关系全部破裂了,使大量的资产管理公司蒙受了巨大的损失,或者被迫关门。

    有人可能辩解,“可是2008年的大危机是百年不遇的,只有在这种时候,那些规律才被打破”。真的吗?在本人不算长的投资银行生涯里(16年),我就经历过了1997年的亚洲危机,2000年互联网泡沫的破灭,2008年全球性的危机,以及若干比较小型的动荡。资本市场上的多数规律或相关关系都会被这些动荡所冲破。最后留下来的只有一条规律:“世事不确定,不可测”。如果你一定要做预测,明智的办法是,不做短期预测,只做中长期预测,只做中长期内方向性的模糊预测。我们经常看到评论员们急于频繁地发布他们的预测,而且是短期内(几个月内)各种资产价格(股价,楼价,铜价或汇率) 的预测。当然,做这样的预测,出错误是必然的,不出错误是偶然的。市场上有深谙其道的人们常常讲此笑话,“你可以预测时间,你也可以预测价格,但千万不要同时预测两者”。

    买窝轮或者权证就是做短期预测的实际表现,因为窝轮一般只有几个月的期限,过了期限它们就变得一文不值。预测股票在一两年内的目标价格当然也属于高危行为。只做中长期预测(而在短期内,比如一两年内,完全把自己当傻瓜),这也需要你有抗风险的能力,不能靠借贷来购买股票,或者把负债率控制在安全的范围内。

    对基本面的分析已经十分不容易,而即使你把它弄明白了,它也可以被各种因素拖后或者抵消。这就使投资预测变成了双倍的困难。很多人自吹自擂,“去年我成功地预见了这或那,而忘记了一个大实话:一个完全停止了的钟每天也会有两次的正确”。大量的所谓专家都是碰运气,把什么事情蒙对了一两次而荣升专家的。我在1998年以后,也因为在股市上蒙对了一两回,而连续5年被国际基金经理们评为最佳中国分析员,而且人们很慷慨,完全忘记我屡屡出错的时候。要获得专家头衔真容易。

 

未来数年, 我们将迎来资产价格的大牛市

    在此,笔者斗胆做个长期预测:未来数年我们将迎来资产价格的大牛市!

    虽然我明白做预测是很危险的,但我还是忍不住做一个长期的,方向性的,模糊的预测。我认为,未来几年或者十年我们有可能经历世界上少见的资产价格大牛市。

    我的理论基本上可以分为这样几个内容:

      (1) 全球长期的经济增长率在放慢,资产回报率在下降,投资机会在减少;

      (2) 厂商承担得起和愿意支付的利率已经永久性地下降了;

      (3) 在银行费用率相对稳定的情况下,存款利率也已经永久性地下降了;

      (4) 各国中央政府和地方政府的高负债也决定了中央银行必须(和必然)尽量保持低利率,以便减少政府还本付息的压力;

      (5) 中长期的低利率必然导致资产价格的上涨。市场会迫使我们改变我们长期以来所习惯的市盈率(租金回报率,等等);

      (6) 香港的资产价格有可能长期跑赢国内的资产价格,因为两地有利率环境(和通货膨胀率)的巨大差异。


10月A股估值与长期回报预测 Barrons

http://blog.caing.com/article/10671/

A股在10月份的三千点附近处于什么水平,未来长期回报如何?我认为目前A股总体估值已经不低。在目前这个价位投资A股,未来10年的年平均回报率有可能达到5.9%左右。    我采用7年平均周期调整后市盈率(CAPE)对A股的整体估值进行判断。在7CAPE中,我做了三个调整:第一,用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二,采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三,对年度数据进行了平滑整理。    为了判断股市的整体估值,我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。    

10月A股估值与长期回报预测
 从CAPE的角度看,目前A股处于27.22倍的市盈率,已经脱离了低点。    另一方面,用A+H股总市值占中国GNP的比例来看,目前A+H股总市值大约占2010年中国GNP的90%左右。从这个角度看,目前A股估值已经不低。    从预测股市下跌风险的Fed Model(美联储模型,即1/PE与国债的收益率之差)看,A股目前的风险略有升高。美联储模型的原理非常简单,股市与债券相互竞争,争夺流动性。当股市的收益远远低于债券时,股市下跌的风险非常高。当这个指标偏离95%的置信区间后,股市下跌的概率非常大。由于中国的债券市场不发达,我用的是1年期储蓄存款利率代替国债利率。可以看出,在上调利息后,这个指标明显升高,但还没到危险的程度。   
10月A股估值与长期回报预测
 我对A股的未来长期回报预测是基于两点:第一,股市总市值占GNP的百分比。第二,股市的估值水平。    我认为正常情况下,未来中国股市总市值占中国GNP的百分比不应超过90%以上。首先,从常识看,股市是建立在实体经济之上的,股市市值无法长期超越GNP的总值。其次,从企业盈利的角度讲,中国规模以上工业企业的税后盈利占GNP的比例在过去11年平均约为4.5%左右。如果用20倍的市盈率来计算,假设所有规模以上工业企业都上市的极端市值最大化情况,股市的市值最多应该在4.5%x 20 =90%,即GNP的90%左右。实际上,2009年底的股市总市值相当于当年的GNP的95%左右(当时,预测风险的Fed Model也显示0.5个Sigma的较高风险)。随后,股市就掉头向下。如果股市总市值再次达到95%的GNP,那么上证指数大概在3200点左右。    对于7年平均市盈率(CAPE)的计算,属于真实均值和标准差未知的情况。随着经济发展的变化,股市的成熟,未来的平均市盈率肯定要下降,但是具体下降多少,最终真实的均值是多少并不知道。由于我的模型只从2005年1月开始,仅仅积累了70月的数据,样本数量不够,无法精确知道真实均值。在这种情况下,可以用Student分布,用基于目前70个数据点所产生的均值,构建一个置信区间,从而估计真实均值范围。为减少误差,我的置信度设为99.9999999%,自由度为69,在此基础上构建了一个置信区间。这个置信区间的下限是21.35左右,因此,我取这个值作为未来长期7年平均市盈率(CAPE)的近似真实值。    主要假设  1)未来10年中国真实GDP年均增长6%左右。  2)未来10年中国企业经通胀调整后的7年平均盈利年均增长8.5%左右。  3)10年后中国股市平均市盈率(CAPE)接近21.35右。    根据以上假设,在目前的价位投资A股,未来10年的年平均真实回报大约为5.9%左右。这低于美国股市历史平均6.5%的长期回报。而如果算上4%的年平均通胀率,总回报率为9.9%左右。 



3月A股估值與長期回報預測 Barrons

http://blog.caing.com/article/17134/

A股在3月末的三千點附近處於什麼水平,未來長期回報如何?我認為目前A股總體估值合理。在目前這個價位投資A股,未來10年的年平均回報率有可能達到7.3%左右。

我採用7年平均週期調整後市盈率(CAPE)對A股的整體估值進行判斷。在7年CAPE中,我做了三個調整:第一,用CPI對歷史盈利及股價進行了調整。第二,採用了過去7年的歷史盈利進行平均。第三,對年度數據進行了平滑整理。

為了判斷股市的整體估值,我選取了50個有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。

從目前公佈的業績看,2010年這50家公司的7年歷史平均盈利比上一年增長了21%左右。

從CAPE的角度看,目前A股處於23.95倍的市盈率。

另一方面,用A+H股總市值佔中國GNP的比例來看,目前A+H股總市值大約佔2011年中國GNP的77%左右。從這個角度看,目前A股估值已經不低。

從預測股市下跌風險的Fed Model(美聯儲模型,即1/PE與國債的收益率之差)看,A股目前的風險略有升高。美聯儲模型的原理非常簡單,股市與債券相互競爭,爭奪流動性。當股 市的收益遠遠低於債券時,股市下跌的風險非常高。當這個指標偏離95%的置信區間後,股市下跌的概率非常大。由於中國的債券市場不發達,我用的是1年期儲 蓄存款利率代替國債利率。可以看出,在上調利息後,這個指標明顯升高,但還沒到危險的程度。

我對A股的未來長期回報預測是基於兩點:第一,股市總市值佔GNP的百分比。第二,股市的估值水平。

我認為正常情況下,未來中國股市總市值佔中國GNP的百分比不應超過90%以上。首先,從常識看,股市是建立在實體經濟之上的,股市市值無法長期超越 GNP的總值。其次,從企業盈利的角度講,中國規模以上工業企業的稅後盈利佔GNP的比例在過去11年平均約為4.5%左右。如果用20倍的市盈率來計 算,假設所有規模以上工業企業都上市的極端市值最大化情況,股市的市值最多應該在4.5%x 20 =90%,即GNP的90%左右。實際上,2009年底的股市總市值相當於當年的GNP的95%左右(當時,預測風險的Fed Model也顯示0.5個Sigma的較高風險)。隨後,股市就掉頭向下。如果股市總市值再次達到95%的2011年GNP,那麼上證指數大概在3600 點左右。

對於7年平均市盈率(CAPE)的計算,屬於真實均值和標準差未知的情況。隨著經濟發展的變化,股市的成熟,未來的平均市盈率肯定要下降,但是具體下降多 少,最終真實的均值是多少並不知道。由於我的模型只從2005年1月開始,僅僅積累了75月的數據,樣本數量不夠,無法精確知道真實均值。在這種情況下, 可以用Student分佈,用基於目前75個數據點所產生的均值,構建一個置信區間,從而估計真實均值範圍。為減少誤差,我的置信度設為 99.9999999%,自由度為74,在此基礎上構建了一個置信區間。目前這個置信區間的下限是21.41左右,因此,我取這個值作為未來長期7年平均 市盈率(CAPE)的近似真實值。

主要假設

1)未來10年中國真實GDP年均增長6%左右。

2)未來10年中國企業經通脹調整後的7年平均盈利年均增長8.5%左右。

3)10年後中國股市平均市盈率(CAPE)接近21.41右。

根據以上假設,在目前的價位投資A股,未來10年的年平均真實回報大約為7.3%左右。這高於美國股市歷史平均6.5%的長期回報。而如果算上4%的年平均通脹率,總回報率為11.3%左右。



掌握關鍵數字 模型預測快、狠、準 李懿璇:消金優於企金 首選中信金

2011-5-2  TWM




李懿璇看金融產業最大特色,在掌握關鍵數字;將這套邏輯放在自己建立的財務模型上,監控每家公司營收、獲利變化,就能大幅提升工作效率,領先市場同業。

撰文‧歐陽善玲

這大概是唯一一個行業,做愈久,會愈輕鬆,但錢不會變少的。」瑞銀證券執行副總裁李懿璇,一語道破外資分析師行業迷人之處。話說回來,一位外資分析師,要做到這般如魚得水境界,除了七分努力、三分運氣外,還要有高人一等的時間管理能力,才能將「力氣花在刀口上」。

李懿璇入行十多年,是外資券商中相當出色的金融分析師,曾躋身國內四大金融分析師之列。而讓她工作脫穎而出的要訣,就是出報告的速度比別人快,不必做到完 美,但一定要搶第一。「同樣的東西,客戶只會看第一、二份報告,之後就不會再有興趣、時間去看別人的,所以報告速度必須領先其他人。」

講效率

出報告搶市場第一

例如,今年一月,中信金購併南山人壽失利,消息曝光後,李懿璇快馬加鞭,率先將中信金投資評等大幅調升至「買進」,並上調目標價至二十六元。

「很多客戶不喜歡中信金買南山,因為保險業財務透明度低,很難估計南山到底值多少錢?所以中信金買不成南山時,不確定因素反而解除,正可以回頭加碼中信金。」在此評估基礎下,李懿璇成了當時市場上第一位調升中信金評等的分析師。

除了「出報告」講究效率,李懿璇在預估金融股營收、獲利,也力求掌握關鍵數字。「看銀行股,最重要指標就是ROE(股東權益報酬率),這部分與賺多少錢、 股本大小有關。就ROE驅動角度來看,銀行在外流通股數不可能一天到晚變,所以獲利就是影響ROE高低的最重要因子。」李懿璇分析,對銀行而言,推升營收 最大的動力來自於貸款成長。一般估計,今年台灣銀行業貸款成長率接近一○%,與泰國兩位數字以上的成長率相比,是無法引起投資人興趣的;但過去十年,國內 銀行平均貸款成長率只有三%,相較之下,就是一大利多。

其次,是銀行利差改善。李懿璇指出,由於預期央行升息,民間消費性貸款也逐步增長,因此,今年市場上對銀行股比較樂觀。此外,國內銀行大概有七、八○%獲利成長,都靠利息收益;因此,只要掌握到貸款成長、利差收益,就能掌握到大部分獲利來源。

其他部分就是手續費,像信用卡、財富管理或結匯相關費用。而今年看來,財富管理業績也會有不錯表現。概算下來,銀行營收部分幾乎就能搞定,剩下是支出部分,其中,最大項目是呆帳提存,但今年提存壓力相對較低。

看重點

營收預估抓大放小

換句話說,在營收動能成長,支出相對可控制下,ROE的表現就會比較好;相較其他產業,銀行股是很「簡單、直接」的。

至於壽險股,對李懿璇來說,挑戰就高很多。「保險部分,最重要是看隱含價值(EV)。雖然我有自己一套預估系統,但老實說還是覺得很難,像影響EV的項目 可能有五十個,但公司頂多只跟你講五個。還有,同一套模型做出來,可能預估國泰的EV很準,但預估新光的就不準。」EV估出來後,就可參考全球保險公司的 EV約在多少區間,進一步抓出合理股價範圍;但要注意美國與歐洲金融環境,甚至保險公司狀況不同,可參考性也不一樣。另外,保險業投資部位比銀行大很多, 這部分容易「藏汙納垢」,也是金融分析師最頭痛的地方。

像金融海嘯期間,保險公司因為投資商品錯綜複雜,搞得外資分析師人仰馬翻。「今天保險公司告訴你CDO(抵押債務債券)部位有一百萬元,明天會變成二百萬 元。保險公司講的東西完全沒有辦法證實,只能照單全收,或按照經驗判斷,確認公司講的是否合邏輯。」李懿璇回憶,那陣子真的很慘,有時同樣的東西不只問一 次,一旦又爆出什麼,各家的投資部位就得重新再問過。

她說,保險公司投資很多結構型商品,﹁你可能買了一籃子水果,剛開始還不知道裡面有蘋果,往下挖,才看到蘋果藏在裡面,而這部分保險公司可能自己也不知 道。不過,向客戶報告時一直改數字,客戶會非常不高興,認為是你弄錯,壓力就很大。但換個角度想,金融業向你揭露的東西,同樣也會向其他人揭露,比較不像 電子業要各憑本事,或有內線問題。」李懿璇看金融產業最大特色,就在掌握關鍵數字。「相較先前所提如何抓出銀行營收數字,我在自己建立的財務模型中,會再 多做一些細項,但邏輯是一致的。像利息、手續費及交易收入很難仔細估算,但像貸款餘額或利差收益就一定要掌握到。」

模型標準化

數字管理讓成效倍增

她說,最大差別,在QFII(合格境外機構投資者)跟本土金控所費的工夫不同。

例如,富邦金控底下較大的事業體,包括人壽、銀行、投信、證券,李懿璇會逐一拆解,再各自建立一套獨立的模型。「所以,如果我看十家金控公司,要維持的模型大概就有三十多個。」李懿璇自豪地說,這套模式經年累月運作下來,有幾年她的預測比金控公司還要準。

李懿璇笑稱,自己的模型因為不斷修改、升級,現在已經有好幾個版本;其中最大差異,在原本只是負責一家銀行,只要做一個模型就好,但後面全部變成金控公 司,就要開始簡化模型,秉持「無法估計的東西,不花太多時間」鐵律;再來,就是將模型標準化,「當模型長得全部一樣時,更新速度就會比較快。」不論是出金 融股研究報告,或觀察公司營收變化、建立財務模型,李懿璇皆把握「快、狠、準」要訣。這套風格,同樣展現在面對客戶上。「這一行,你可以賺多少錢是靠在 ︽Institutional Investor︾雜誌上的排名決定,而排名順序,又取決於有哪些大客戶投票給你。但時間就是這麼多,有點像﹃二八法則﹄;一開始踏進這行是亂槍打鳥,到 後面就知道,最重要的是要拿到那二成、第一線的票。」除了「用對力氣」外,執行力也很重要。「我每天都要不斷提醒自己,去服務那些不熟悉的客戶,否則就會 慢慢淡忘。當然,有些人再怎麼call也沒用,我也不會一直去碰壁。」還有些金融議題,必須選擇性跟客戶溝通,像歐美投資人就對陸客來台觀光,這種非基本 面題材無法認同。李懿璇舉例,美國人難以理解兩岸民族情感這部分,會質疑陸客為何非到台灣觀光不可,難道不能去東京、泰國?但同樣題材,對香港、新加坡投 資人來說,就很有感覺。

李懿璇說,台灣金融股表現,肯定和選舉有關。今年在明年有總統及立委選舉激勵,且金融股基本面轉好下,展望相當樂觀。至於電子股,好壞關鍵在全球景氣,目 前受到日本震災、電子業斷鏈影響,看法相對保守。加上台幣走升,不利出口,在台股兩大主軸金融、電子產業輪動下,未來金融股走勢較令人期待。

未來展望

官股銀行增資困難 民營銀行表現可期「選股部分,以消金驅動的銀行股,是我較看好的,這部分大都是民營銀行。」李懿璇解釋,官股銀行最大問題是,第一級資本比率(銀行核心資 本╱已調整風險資產)低,以後可能有增資問題;而官股要增資,眼前最大的困難是預算赤字。類似這樣的政治問題該怎麼處理,是未來官股銀行最大挑戰。

如果政府讓官股銀行一直維持較低資本率,例如,第一級資本比率要有八%,但官股銀行永遠只有七%,對國際投資人來說,ROE就會打折扣;反映在獲利能力上,就沒有那麼強。

反觀民營銀行,自○六年雙卡風暴以來,公司營收一直下滑,獲利相對基期較低,後續爆發力大;在個人信貸方面,今年無擔保品獲利可賺七%、八%,官股銀行則 完全沒有相關技術承作這部分業務,頂多只有中小企業貸款三%利潤可賺。因此,判斷今年消金龍頭中信金,可望有相當優異的表現。

「去年金融股不漲不跌,無聊到客戶也快睡著。但前三個月開始,客戶有回籠跡象,開始會問金融股,加上購併題材,今年真的會很熱鬧。」李懿璇不改快人快語本性,而在金融股大行情來臨之際,她將端出什麼令市場驚喜的報告,投資人且拭目以待。

李懿璇

現職:瑞銀證券執行副總裁經歷:雷曼兄弟、摩根大通證券金融分析師學歷:美國伊利諾大學香檳分校企管碩士

李懿璇的金融獵鷹選股法

1 先看總體政治、經濟形勢1、總體環境轉佳,升息循環啟動,基本面有利金融業表現。

2、總統及立委選舉、金融整併、銀行登陸,題材面不虞匱乏。

2 再看產業前景

影響金融股3關鍵:總經環境、貸款成長、利差改善:1、總經環境:國內景氣持續回溫,兩岸開放政策落實。

2、貸款成長:過去銀行貸款成長率約3%,今年有機會成長至10%。

3、利差改善:央行升息,銀行利差擴大;民間消費提升,個人信貸需求增加。

3 2關鍵數字精挑個股挑選金融股2關鍵:ROE、PB:1、ROE(股東權益報酬率)。

2、PB(股價淨值比)。

好公司太貴也不值得買,重點在價值是否被低估。

4 總結投資標的建議

銀行:

1、消金優於企金,雙卡風暴下獲利基期低,後續爆發力強。

2、官股銀行增資門檻高、個人信貸業務不易擴大。

推薦:中信金

壽險:

1、海外投資部位大,匯率波動對獲利影響高。

2、EV(隱含價值)較難估計。



國內汽車的保有量和未來的一些預測 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/06/blog-post_15.html

上次回應fatlone兄意見時寫的《為甚麼買入並持有長城汽車(#2333)》,僅是一些粗糙的感悟,這裏嘗試找關於國內車市當下和未來的一些預估資料,再談談別的粗淺見解。

個人很想知道當下國內汽車(或說私人轎車)的保有量和未來的相關數字預測。

找到了,數據如下:

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保有量:
截至2010年年底,
國內:約7400萬輛
日本:約7500萬輛
美國:約2.85億輛

人均每千人的保有量:
世界人均每千人的保有量:128
國內人均每千人的保有量:55
美國人均每千人的保有量:950

國內保有量的極限預測:
清華大華歐陽明高教授的團隊:約2億輛
工信部裝備司副司長王富昌:到2020年超過2億輛
豐田汽車公司中國總代表服部悅雄:逾4億輛
國家資訊中心資訊資源部主任徐長明:4.5億輛

國內產銷量:
2010年:1826萬輛(當中出口54.5萬輛,佔總產量2.98%
2011年普遍預測:約2000萬輛
未來每年極限預測:意見紛紜,由2500萬輛至7000萬輛都有人信
比照過去全球多年產量:約7000萬輛

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對國內車市有頗深入探研的張毅提到:「據不完全統計,“十二五”期間,國內排名前30名的車企總的產能規劃已經突破4000萬輛。屆時,可能面臨嚴重的產能過剩。如何消化富餘的汽車產能,一方面要未雨綢繆,提前壓縮規模;另一方面,對於一些已經開工尚未建成的汽車產能,則要眼睛向外,努力擴大出口。」

關於環保和交通堵塞問題,服部悅雄認 為:「中國保有量超過美國現在的一倍是沒有問題的,將來保有量相當大一部分是新的能源車,這樣的話,從環保角度,應該說是沒有問題的。另外從交通堵塞方面 來講,交通堵塞成了麻煩的問題。我想通過道路的建設,特別是管理上,用高科技特別是智慧交通系統,中國在這方面改進和發展的潛力非常大……」

以上資料來自:


個人作粗淺消化後,結合有限常識,有幾點非常業餘的猜想:

1.      今年國內銷售量或達1600萬至1900萬輛,介乎倒退一成至增長6%之間。明年和後年未必有顯著增長,因為總體經濟很可能出現中型以上的麻煩,但與此同時,中下階層的收入仍能螺旋式上漲(與通脹和人民幣的內貶互為因果),買車和換車意欲難以遏制,導致國內車市難以蕭條。
2.      保有量極限問題,若動輒三四十年,實在太遠,變數太多(單是生育政策改為「二孩」已經「有排計」),再猜也陷於胡扯,以15年為限,或可達到2.5億輛。個人傾向於相信,作為全球最大的汽車製造國,人均每千人的保有量應不會低於世界平均水平。
3.      環保和堵塞問題,服部悅雄的說法應該靠譜。再過三五年,新的能源車將面臨極大的商機。但可能十年內,石油和天然氣的需求都不會衰減。
4.      經濟放緩未必會對車市構成重大打擊(硬着陸除外),反而產能過剩這玩意兒是車企們的噩夢。就算四五年後出口量升至200萬輛,五年內主要車企合共近4000萬輛的產能更像是搬石頭砸自己的腳,最好理性抑制擴張衝動。買新車與換舊車合計,個人懷疑年銷量3000萬輛左右是頂峰。至於所謂7000萬輛,「搵鬼信」。
5.      回到長城汽車,若產能方面量力而為,保持性價比和國內較高的科研實力,目前看難以相信它將在未來的大浪濤沙中被淹沒;一直聽說國內目前口碑較佳的自有品牌是長城和奇瑞。估量SUV和皮卡車依然較長期能保持國內同行中的優勢,至於轎車,據說今年至今的銷售都算不錯,但總覺得外觀設計方面依然「薯仔」,若要真正「往高處走」,應該改得美觀一點、大氣一點,至少該把車頭「拉長」20厘米!主要投資風險是產能過剩,同行狂劈價去庫存。



底不是预测出来的而是割肉割出来的 红一方面军

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dwsw.html

熊市過來的老人們談熊市:底不是預測出來的而是割肉割出來的!!!
文章長了點,慢慢看著玩吧。熊市就是沒有人談股票。交易所只有打牌的老頭老太。身邊有股票的都是長套。炒股票的人被認為是敗家的傻瓜。不是跌個不停,而是橫盤幾個月,再跌一次,橫盤幾個月,再跌一次
91年就有過熊市啦,那是你們想像不到的,股票天天跌,那時股票不多,發展有一天一個小時跌了46%還多,有的股票在一週內的成交量為零來了100個賊,被消滅了95個,剩下的成了精,死不了,活下來了
熊市的初級階段:經歷股價的大幅上漲以後,很多股票長了幾倍甚至幾十倍,這時候市場上該炒的股票都吵了,該長得都長了,股價透支了未來幾年的幾十年的成長,100元 50元的股票到處都是。市場再也找不到做多的理由。股價開始下跌,而很多人還沉浸在賺錢的喜悅當中,認為這只不過是牛市的回調,可是賺錢卻變得越來越困難。最後很多人終於忍無可忍,開始拋售股票,股價開始大幅下跌,進入熊市的中級階段
我只記得我2000年拿出自己存的3000元和家人給的7000元共一萬大元入市,當時正值科網熱潮,我全部買了000909數源科技,剛開始賺 了點,後來一直跌一直跌,我也懶得管了.直到2005年尾,我再查那個帳戶,發現只剩下兩千多元的市值了.我現在還慶幸當時剛畢業出來做事沒多久,沒什麼 錢,不然的話可就虧大了!
最熊市的時候是交易所倒閉,炒股的人跳樓,市場很多人發誓只要解套就永不炒股。沒有人願意討論股票,誰說自己炒股,就會被人當作生活無以為繼,失業的賭徒、也像說自己在48元買了中石油一樣,會被別人當作是傻子。很多人虧損超過70%,投資者天天罵政府
熊市一句話-------30元的跌到5塊沒人買
流通盤好幾億的票,每天成交10幾萬算多的,天天陰跌不反彈,一週波動還不夠手續費,除非高買低賣。
熊市時,股民說的最多的一句話:「還是要靠勤勞致富啊」
每次大牛市行情總會深套一批稀里糊塗的新股民,當這些新股民熬到下次大牛市時解套了(這時已變成老股民了)又會再套一批新股民,牛熊交替,週而復始,牛狠熊狠,牛長熊長。
2001年熊市開始的那段日子,那幾天,大盤也是天天跌,後來一天比一天跌的快,跌的急,等你反應過來,自己的錢已經虧進3成,穩定一段後,大家都認為可 能要有反彈了,可是幾天內又跌了10%,後來大家都失去了信心,人人都出貨,機構出,散戶出,一連跌了兩週,不過當時波動還是比較小,兩週也沒有現在一天 跌的多,這時大盤已經從2245點跌到了1500,後來國家看跌的太多,出了很多利好(股市長期的走勢不是國家出利好這麼簡單,要是國家政策有用,後來就 不會跌的那麼多了),股市開始反彈了,只用了幾天就漲到了1700點,這時大家習慣性的開始大量抄底,認為回到前期高點是理所當然的事,後來幾年證明,這 些抄底的人基本上是虧的最多的,那些從高位跌下來的人因為短期跌幅巨大,大部出局,雖然跌了不少,但比起那幫抄底傢伙只是小巫見大巫了. 大盤反彈在1700點後,橫了一個月,一個沖高的假突破後,大盤再次殺跌,當時沒有人再敢抄底了,因為誰也不敢想底在那裡,十幾天下來,大盤已經到了 1300,後來大盤出現了又一次的反彈,最後進入了最恐怖的陰跌時代,各股進一退二,平時各股波動只有2%,大盤股的日線就像心電圖,漲一分跌一分,有時 一天就出現2個價,不死不話的,就像冬天一樣,突然有幾天大漲,這時千萬不能追,後面的大跌一般是漲幅的三倍以上,然後又進入不死不話的行情,每週各股只 跌個1-2%,你一點不往心裡去,一年下來你希裡忽嘟就把錢虧了一半.不過一年有一、兩波行情,一般都是一個月內完成,快進快出的多,不然死的會很慘,一 年下來,你會發現,大家都在虧,而且虧的很多,虧的在50%以上的人佔股民的80%,這時你只有死扛,因為賣了剩下的錢已經沒有什麼意義了,幾年下來,你 的錢只剩下了零頭.這是典型的中國式大熊市,從2001年到2005年初的這個時期我幾乎陪了90%.
我記得03年有個股票一天就成交了兩手。還一次看到說一支股票怕沒有成交量,莊家派了兩個操盤手自買自賣,如果其中一個操盤手有天感冒沒上班,這支股票就沒有成交量了。
熊市就是原來5000平米的營業部變成500平米.無數的券商失蹤.國泰和君安,申銀和萬國,南方證券,唐氏兄弟,國氏兄弟,朱耀明,太多了
把您的電腦屏幕翻轉180度看2006、2007年的走勢圖就知道什麼叫大熊市了。
當沒人願意說自己是個股民的時候 就是深度熊市了
滿倉15塊的成本最後跌成了4塊錢,去年准備從操就業,可翻遍了整個屋子都找不到交易卡,電話委託的號碼也變成了空號,其實就算打通了我也想不起 密碼來,跑到以前的交易所居然變成了賣櫥櫃的,原來的證券公司搬到了賣櫥櫃那棟樓背後的居民區的二樓小平台上,就只有兩個工作人員在那裡辦公。
那時還在證券公司上班,印象最深的就是成交量縮到不能縮,許多票分時基本是一條直線,交易大廳基本無人,資金基本為零,工作基本無事,整天業務培訓,要不就是打掃衛生,周圍無人談論股票。

熊市就是你做高拋低吸時,如果是先高拋,那99%以上能低吸回來;如果是先低吸,那90%以上就被套住了。
還忘了一點,股民都是深度套牢,腰斬很正常,更慘的20-30跌到幾塊。現在許多人說被套牢,其實也就是10-20%,背點的30%多,套是套了,但絕對沒牢。
熊市最初讓你快速套牢20%,之後就是漫漫陰跌!股票不會輕易跌停,但每天1%-3%的跌幅讓你感覺生不如死!利好出台當利空!你看不見希望!
[01年跌到1800我讓朋友快離場,他說要反彈了再看看。後來我急了把他帳戶要過來直接全部砍倉。到1300的時候他還專門謝謝我來著。
熊市剛開始到結束:以一隻10元的股票為例.跌三元反彈一元,再跌三元再反彈一元,然後直接跌到三元,最後一元....這時老熊快睡了,但十分之九的人已經犧牲了.

熊市證券公司倒閉很常見呀.南方證券那麼大的公司不是倒了嗎.我開戶的大鵬證券就倒閉了.我是在報紙上看到消息的,趕緊聯繫證券公司,好在長江證券接手,資金沒有損失,不過要重新過戶.
印象不深了,開始跌的急,大家都不願撤退,後來陰跌了,沒辦法,都不怎麼關注了,再後來,開始猜測是不是真的到底了,開始抄底,我媽虧就虧在抄底抄在了熊市的山腰上。。
證券公司大廳空無一人,除了工作人員已經沒人。報紙的證券版越來越小,電視的證券節目全部都在深夜,新聞已經不再報導行情,因為天天都是跌。
每天出現的股評高手,說的都是如何殺跌換股,短線操作而不是持有。
每隔幾週,都會出現新底,而且每次有人叫著抄底,接下來就繼續地下跌,跌到最後沒人說抄底為止。國家出台超過3個以上的利好,但是每次利好出現都會創新低,所有人對與消息都看成利空
報紙出現「創多少多少年新低」「單日跌幅超過1929年大蕭條美國股市」。。。
上證每天成交量只有50--100億左右,不過當時200億以上算天量了,呵呵,現在應該不容易見到了,並且國家不斷出台一系列利好消息,可股市就不見漲,
64的四川長虹跌到6.3(最低4元多)都沒人接盤
熊市時候營業部的年輕女員工白天上班,晚上**(大家可以查閱90年代證券報)
北京那個西北證券,物美超市邊上,四環邊上那個,有次我去,大廳裡面有:椅子幾排,屏幕一個,笤帚一個,保安一名,女營業員一名。見我來了,追上 來問我你開戶嗎?開戶嗎?多少資金什麼的。 給我拿筆啊搬凳子啊很熱情。下午人逐漸多了起來,有些老人拿著螃蟹蔬菜什麼的和別人討論超市裡蔬菜的價格,有人打毛衣,有人討論在國外的子女生活,還有人 慢慢的就睡著了被保安叫醒了說關門下班了。現在手裡只有一張西北證券的卡,聽說倒閉了還是怎麼地被南京證券怎麼地了。不過當時那個證券門口停著一輛紅色的 寶馬,經常停在那裡,朋友們都說,瞧,那是大戶的,有錢人,90萬才能上大戶室。偶的股票從10萬到1萬。
就拿最近的一次來說把:2000年到2005年,這期間,贈券公司倒閉了一半!股市日成交金額很多天低於40億,云南銅業最低不到4塊錢,那個時候,誰在證券公司上班,都不好意思跟別人說!
在熊市經歷快一半時,大部分人以為是正常調整,只有當熊市快結束時大家才醒悟,媽的個逼,老子遇到熊市了
大家不要太驚慌,經過股權分置改革後,今後的熊市會變得較短,不會再像01年到05年那樣的超長熊市了。我估計,接下來的熊市持續1-2年。出差 到外地,當時看行情很難,主要看報紙,看到路邊一家營業部,心想正好去看看行情,推門一進,廳裡沒人,櫃檯裡有2個小姐,用奇怪的眼神看偶,偶很疑惑,還 以為走錯了地方,抬頭一看屏幕,沒錯,能看行情,為了省電還是怎麼的,營業部只放上海行情。
曾經有天見自己的票一個小時都沒有成交,自己給它對沖一手弄出開盤價。也就是玩玩。後來知道這樣做的人不止我一個,有一個玩得過火,一手就拉出個 驚人升幅(具體多少不記得了),結果上了報紙,給交易所查了,後來也不知道怎麼處理了。我有一個科長,當時拿了5萬元,買了2000股「達爾曼」,差不多 25塊錢一股。她一直沒打理,就放那。結果,股票慢慢的陰跌,最後跌倒2快錢。5萬變四千。最後,就這四千也沒拿出來。「達爾曼」的董事長卷錢跑路了。 「達爾曼」隨後就退市了。現在在三板市場上也不知道怎麼樣了??
我經歷過兩次熊市,現在還遠遠沒有到底,但羅馬不是一天建成的,熊市也不是一下就到的,熊市有個作為股民群體特徵就是:等到有人開始用菜刀剁自己的手指頭 詛咒發誓說一輩子不碰股票了,那麼那個時候熊市就進行了一半了.還有就是誰也不談股票了,談股票的都是敗家子的象徵,是腦子進水了.
我2001年25元買的東方通信,最後一次看的時候是1.97元。現在大家還沉浸在牛市習慣性思維中,再過二個月,估計沒人敢抄底了,新股民資金腰斬的人數會越來越龐大.
股票天天跌!股評家就是衰神的帶名詞!交易所裡個個面如死灰。不炒股的朋友和親人都把你看成敗家子、賭徒。所謂技術派人士分析出來的鐵底一個接一 個被打穿炒股的朋友越來越少,這個離婚了。那個有點神經了。我清楚的記得當時的希望之星出現後。好多老股民買票時手指在操作機上不停的發抖!
2006年重新回來,第一次買股,真的是手抖發顫。買過之後還心有餘悸。
唉。一把辛酸淚
我記得那時候經常開盤半小時後我的股票還沒出來開盤價,以為是停牌,上交易所網站查半天沒發現停牌公告,才知道是沒有委託下單不是停牌,很多人從 大戶室被踢到中戶市,再從中戶室一腳踢出來。就像包養**,傾家當產,最後給不起錢的嫖客一樣。熊市是過後的牛市對之前的提法,熊市過程中當時提的都是 『平衡市』,『猴市』、『中級調整』之類.很少直接說是熊市.
我01年進的,一開始還看看,後來不看了。再後來,我已經忘了還有股票了。
92年那時候的大跌我沒有經歷,我的老師倒是抗住了,按照他的說法,「每個昨天都是新高」。但運氣不錯,他LP就是那時候找到的
熊市還有一個特徵,就是政府不斷出利好,市場只當是放屁,
那時侯券商每天佣金不夠交電費的
熊市開始的一個標誌就是ZF開始減印花稅了。
熊市走法如同現在的000002萬科,601600中鋁。一個台階接著一個台階下挫,近期的底部變成了暴跌之後下次再反彈的頂部。
某日偶然在報紙上看到有關股票的說法,就想學著抄股,而且還將資金分成3批,每下一個台階抄底買進一批,在下第三個台階之後我以為見真低了,第三 批就滿倉抄底了,沒想到一開始就抄在熊腰上,短短幾個月就跌了40%,全部套牢。我接手我媽的賬戶時,2個股票縮水80%,一個退市~
賣的時候基本都是一手一手的賣,還要喘半天氣,沒辦法,一下掛出10來手,就怕盤口形成打壓,股價就嗖嗖往下掉.
我們的交易所在行情最低那天只來過兩個人,一個是無業的股民躺在椅子上睡覺,還有一人前天剛從海南迴老家(我們那裡)聽說是搞了點錢一心想炒股,那天拎了三十萬想入市,但看到交易所空無一人,嚇得不敢買跑回去了.


交棒的科學:如何預測企業傳承模式?

http://www.p5w.net/newfortune/gongsi/201111/t3957925.htm

 通過盤點家族與企業的特殊資產與路障,可以預知企業最佳的傳承模式。從15家樣本企業的測試看,新希望等6家企業有條件成為實質的家族企業;國美、百度等7家企業可能所有權與經營權分離;廣廈、比亞迪面臨路障較多,長遠看有家族股權稀釋的可能。

  筆者常問企業家們,將來會如何將辛苦開創、經營有成的企業交接下去:會交棒給子女還是非家族經理人,股權會賣給外人麼?得到的答案往往模棱兩 可:「難說,在情感上希望子女接棒,但在實際上可能交棒給非家族經理人」,或者「這問題離我太遠,因為我還不老」。這些回答令人憂慮,因為從諸多研究中我 們已確知,企業傳承是非常艱巨的挑戰。
然而,傳承的成敗因素複雜,難以通過系統的分析找出可普遍通行的成功模式。即便企業傳承在全世界範圍是 個重要的老話題,到目前為止,各界對此問題的探討大多停留在故事性質的個案層面。這些個案雖具啟發性,其適用範圍卻不能確定,並非放諸四海皆準。再有,傳 承的重要準備工作,如家族治理、接班人培育與股權規劃等,往往需時甚久,長達10年甚至20年以上。這些傳承決定往往多年後令企業家後悔莫及,就像種樹一 般,若在今天種下棗樹,20年後就不能希望它結出李子。我們十分需要一個方法去評估未來企業經營權與所有權交接的模式,以便規劃配套的準備工作,然而,這 方法到目前為止還不存在。
本文希望介紹一個推測中國企業傳承模式的方法。這方法是根據筆者與歐洲工商管理學院(INSEAD)莫頓·班納德孫 教授為研究企業的最佳經營及所有權歸屬所構建的模型(詳見2010年3月本專欄文章),提出多項可由創業者或企業外部人回答的問題,然後依據這些問題的答 案計算積分,構造指標,藉以推斷企業各種不同傳承方式的可能性,如是可繼續由家族經營與控股,抑或由非家族經理人經營,甚至考慮將家族股權出讓。我們希 望,通過集思廣益,進一步完善這套方法。

  從家族特殊資產與企業路障,預測三一集團、比亞迪等15家民企的傳承模式
在筆者與班納德孫教授的模型中,家族特殊資產與企業路障是影響企業傳承模式的兩大類因素。我們要預測企業傳承模式,第一步需要盤點創業者家族與企業現有的特殊資產與可預知的未來路障。
企業最重要的資產往往不是賬面數字,而是創始家族賦予企業的核心價值、特殊工藝及創辦人獨特的創意、領導方式、政商關係等。一般來說,若創業者家族能為 企業注入較多的特殊資產,這企業便較適合由此家族經營;反之,特殊資產少、較為標準化的企業較適合由職業經理人經營。評斷創始家族能否繼續經營企業,為企 業增值,取決於家族新世代能否維護並注入新的特殊資產。
企業路障可能來自家族、公司內部,以及行業、市場、制度層面。這些路障威脅家族對企業 的控制,迫使家族股權稀釋,甚至喪失控制股權。例如,家族成員可能會在內鬥分家後將股權賣給外人;公司在行業競爭加劇時,若不能成功轉型或注入新的競爭 力,可能會被收購;而政府對金融市場的管制與干預,可能導致企業融資困難,面臨倒閉。企業家能做的是儘早預測可能出現的路障,並採行適當的策略排除或繞過 它。美的集團創始人何享健曾大舉實施多元化,但在意識到宏觀調控可能帶來風險後,毅然放棄眾多快速擴張的機會,「寧可走慢一兩步,不能走錯半步」,成功躲 過風雨。至於創業者家族能否長期有效控股企業,取決於家族能否為跨越路障提供所需的領導人才與其他優勢。
要預知未來的最佳企業傳承模式,每一 位創業十年且有成的企業家都應該著手盤點家族與企業的特殊資產與路障,並回答相關的問題(表1)。然而,包括筆者在內的企業外部人士,因缺乏家族與企業內 部資訊,無法猜測這些問題的答案。我們因此設計了另一套問題,希望利用可觀察到的公開資訊,側面評估一個企業的特殊資產與路障狀況(表2)。


隨後,我們選擇了15家不同規模、處於不同行業及地區的企業來測試這一方法(表3)。需要說明的是,我們的目的不是評論個別企業;而且由於樣本小,整體結果不能代表中國企業的一般狀況。


我們先看一些平均數字(表2)。特殊資產中的企業文化與核心價值部分,所有企業各題平均分為 0.45,領導特徵0.53,政商關係0.58。可見,這15家企業最重要的特殊資產是政商關係,其次為獨特的領導方式,再次為文化價值觀。我們發現,大 多數公司都在各自網站上宣傳企業文化,但真正有多少公司落實了企業文化仍屬未知。即便如此,通過公開資料得出的數據也顯示,企業文化與核心價值是這15家 中國民營企業最需要加強的特殊資產。當然,文化與價值的形成需要時間積澱,因此也更需要第二代企業家為之努力。
路障中,在家族、公司與行業、制度層面,所有企業每題平均分分別為0.44、0.4、0.53,看來政府與體制仍是這15家民企的最大「殺手」。另外,家族內部路障亦不可小覷,隨著創辦人逐漸老去,矛盾可能會凸顯,其破壞力較之制度路障可能有過之而無不及。
這15家企業的特殊資產總平均分為7.8,低於我們預先設定的高低基準(8分),主要由於企業文化及核心價值所佔比重較高—16題中佔7題。筆者認為, 這一部分是最重要的特殊資產,也較容易從中區分企業間差異。在包括中國在內的新興市場中取得初步成功的企業,一般都離不開創辦人的獨特領導風格,也多少會 有一些政商關係,從中很難區分企業間的差異,因此比重相對略低。路障總平均分為6.87分,低於基準分8分,可能因為樣本中的公司即使有一些問題暴露,但 大都是相對成功的上市企業,在公司與行業層面的路障相對較少。也可能是這些企業一向在中國高成長的環境下發展,還沒有面臨高度不景氣的經驗與風險。
各企業根據特殊資產、路障得分,可以找到對應的經營、所有權模式(圖1)。我們選取的15家樣本企業中,有6家落在圖2的右下象限,說明它們未來因應家 族資產與路障,有條件繼續由家族經營與控股,成為實質的家族企業。值得一提的是,我們的模型雖然推斷美的集團有家族傳承的條件,但現況是由於創辦人何享健 之子何劍鋒另立門戶,一時未見子承父業,其旗下上市公司美的電器由職業經理人管理。當然不排除日後何劍鋒繼承集團控股公司,成為實際接班人。另有7家落在 左下象限,顯示其將來有可能所有權與經營權分離,成為家族控股但由非家族職業經理人管理的企業;最後有兩家企業分別落在右上與左上象限,但十分靠近縱軸8 分的中線。雖然我們並不能斷言它們的傳承模式,但與其他13家企業比較,這兩家企業面臨較大的路障,未來有較高可能性家族股權稀釋,甚至喪失控制權。


當然,這些企業的分數由當前情況所得,今後可能會發生質變。比如,三一集團的特殊資產、路障 得分均為8分,處在左下方格,適合家族控股、職業經營。但隨著繼承人梁冶中的成長,特殊資產部分第12題將由0變為1,特殊資產總分由8變為9,企業跨入 右下方格,意味將來可能由家族控股與經營。當然,若幾年後繼承人沒有顯著提高,企業將仍維持在左下方格。玖龍紙業、海亮集團等情況也類似。
同 時,路障也可能隨著時間推移而變化,致使家族對企業的股權作出調整。如路障增多,家族即使不願主動出售股權,外部壓力也可能迫使家族釋出持股。例如面對融 資需要,家族可能被迫賣出部分股權;面對強大競爭壓力,家族甚至必須賣出持股退出企業。在我們的樣本中,廣廈、比亞迪面臨路障較多,雖然創業者家族或創辦 人現階段仍持有相當比重的股份,但長遠來看,若不幸路障情況惡化,而家族卻未能及時注入新的特殊資產,那麼他們就有股權稀釋的可能性。

  國美資金路障
撼動黃光裕家族控制權
  詳解國美電器的案例,可以比較清晰地說明企業經營權與所有權因應家族資產與路障變化而調整的動態軌跡。
在創辦人黃光裕因行賄案件被羈獄中後,國美電器曾經不得不由職業經理人陳曉經營。陳曉並非由國美內部培養提升的經理人,而是被國美收購的永樂電器的老 闆。後來發生了著名的黃光裕與陳曉經營權之爭,陳曉被大眾視為不忠誠的職業經理人。難道把企業交給職業經理人是一個錯誤?黃光裕當時就應該把經營權交給他 的親人嗎?
在15家樣本企業中,國美的特殊資產部分得分最低,16題僅得5分。這主要由於黃光裕被逮捕後,政商關係破裂,該部分得分為0。根 據我們的預測模型,較低的特殊資產適合職業經營,看來,把國美託付給職業經理人雖說是不得已之舉,但在當時的環境下實則是最好的選擇,畢竟被捕後的黃光裕 或其家人能帶給企業的特殊資產十分有限。如果其決定值得商榷,也只能說創業者選錯了人,而不是選錯了方式。
至於後來發生的老闆和經理人爭權事 件,除了內外多重原因,最根本的是黃光裕家族的股權在企業發展中不斷稀釋,控制權減弱。這也印證了我們傳承模型的預測:路障越多,股權越容易被攤薄。國美 1987年由黃光裕在北京成立,短短20餘年間從一家小商店成為中國最大的家電連鎖王國。在其快速發展過程中,最大的路障莫過於融資的困難,我們且看黃光 裕如何繞過這資金路障。
在2004年以前的早期發展中,國美主要依賴銀行貸款及類金融運作獲取資金。後者包括三種方式:第一,壓低進貨價格 (黃光裕被譽為「價格屠夫」);第二,以緩期支付供貨商貨款進行短期融資;第三,通過現金銷售及供應商欠款取得浮存現金,部分供應商承擔各類門店管理及促 銷費用(圖2,本刊2005年9月文章《國美蘇寧 類金融生存》亦有分析)。


類金融運作幾乎沒有賬面成本,而銀行貸款則需付出利息。數據顯示,一家新門店的啟動資金平均 為4000萬元,其中3500萬元可通過類金融運作獲得,另500萬元資金缺口通常通過銀行貸款取得。銀行貸款往往條件苛刻,同時對政策十分敏感。擴張初 期,黃光裕的政治網絡或許還不足以幫助他獲取大額貸款。所以,國美早期的資金鏈相對比較脆弱。當然,這類融資對股權沒有顯著影響,黃光裕保持絕對控制。
2004-2006年,國美繼續類金融運作(表4)。2005-2006年,其門店數增長247家,開店費用達8.2億元,浮存現金累計貢獻4.5億 元。應收賬款及應收票據2004-2006年基本維持在7000萬元左右水平,對財務政策的選擇無重大影響。周轉天數由3個月延長至5個月,應付款項大幅 上漲,同時應付票據比重增加,導致抵押存款增加。


2004年的上市徹底改變了國美的資本結構(表5)。其2004-2006年通過上市融資和 銀行貸款,獲得26.5億元資金,類金融資金籌資僅5億元左右。而同期的銀行存款水平較穩定,資本融資增加3.5億元。至於融資風險,發行股票及可轉債資 金來源穩定,但債轉股會導致股本稀釋。而融資成本方面,上市後需要分紅,成本一般高於銀行利息及債券利率。但上市獲取了良好的企業形象及融資渠道,也解決 了公司發展的資金瓶頸。


上市之初,黃光裕家族佔有國美電器75%的股權,雖然到2006年稀釋到51%,但仍處於絕 對控股地位。收購永樂後,陳曉控制的Retail Management佔有國美電器14%的股權;陳曉進入核心管理層,擔任總裁一職,其餘管理層高官均為原國美人馬,無管理層持股。2006年5月,股東 大會通過關於給予董事會一般授權:有權決定配發或增發不超過公司股本總額20%之股份;購回不超過公司股本總額10%的股份。想不到這一授權後來成了陳曉 稀釋黃光裕股權的法寶。
2007年至2010年中,國美繼續類金融運作(表6)。此時國美的規模給予公司更強的議價能力。而且,黃家和部分官 員之間的關係想必已相對成熟,銀行貸款已非遙不可及。在此期間,國美電器的應付賬款和應付票據的結構有所改善,存款抵押率有所下降,浮存現金水平增加20 億元。應收賬款及應收票據基本維持在7000萬元左右,與歷史水平相當。


與此同時,國美充分利用資本市場融資(表7)。相對類金融運作獲得的25億元,資本融資收穫 41億元。然而,公司花錢的效率卻相當低。2007年,國美發行可轉債46億元,主要用於收購大中電器,其36億元的收購天價遠高於蘇寧提出價格的 100%。這種大股東圈錢容易花錢快的現象,在上市公司中頗為普遍。


所有融資都有成本。比如貝恩資本幫助國美度過了難關,但其將可轉債轉股後,佔有了國美電器 9.98%的股權,黃光裕的股權由33.98%降為30.65%。或許這正是陳曉希望看到的。從2007年的51%到2010年9月的30.65%,黃光 裕從絕對控股演變為相對控股。黃光裕從未給予管理層股權激勵,陳曉則推行允許管理層持股2%的計劃。陳曉自己持有1.24%,他的女兒陳葉持有0.42% 股份。
簡而言之,國美早期的資金路障未撼動黃光裕的絕對控制權。上市及收購則稀釋了黃光裕的股權,也把陳曉推向了國美核心管理層,但黃光裕仍 處於絕對控股。當黃光裕變為相對控股後,他的權力也受到相應制約。公司資金路障導致黃光裕家族股權不斷稀釋,從絕對控股到相對控股的轉變,在本質上為後來 的控制權之爭埋下了伏筆。
把國美放到我們的傳承模式圖中可以看到,國美隨著特殊資產減少、路障增多,從開始圖中右下角的家族絕對控股、家族經 營,轉變為現在左下象限偏高位置的家族相對控股、職業經營(圖3)。若未來家電行業競爭加劇,國美會跨入左上象限,被競爭者兼併收購,或成為股權分散的公 眾企業;亦或黃光裕日後出獄復行視事,特殊資產回升,國美會重回右下象限,再次由家族控股、家族經營。

  從家族傳承指數
考察家族傳承的可能性
  血 濃於水,多數創辦人希望子女繼承自己的事業,同時他們也希望知道自家有沒有家族傳承的條件,為此我們構建了一個簡易的家族傳承指數(圖4)。該指數是家族 特殊資產積分與企業路障積分兩者相除之商,指數值越高,說明以目前已知的狀況來看,未來家族繼承的可能性越大。需指出的是,該指數隻顯示當前情況。比如百 度和國美得分較低,主要因為目前創辦人子嗣年幼,當然近期家族繼承的可能性極低,但不表示這些創辦人不能從長規劃家族治理,培養家族接班人。反之,得分較 高的多是第二代已開始或有能力接班的企業。值得提醒的是,得分較低但必須開始傳承的企業需留意風險。一般來說,家族傳承指數大於等於1的,近期進行家族內 部交班相對比較安全。


「生子當如孫仲謀」,曹操曾盛讚孫堅之子孫權。培養出一位優秀的「富二代」固然值得稱讚,但 即使孫權才華出眾,也未能避免東吳的衰敗。可見,傳承不僅要看特殊資產,更要看特殊資產能否應對重重路障。古代皇權自然是家族世襲,如今在現代公司體制 下,企業傳承有更多的選擇。希望本文介紹的模型和盤點表可以幫助中國民營企業找到最恰當的傳承模式。找到傳承方向只是傳承準備工作的第一步,接下來必須制 定一套配合此傳承模式的家族與企業治理制度,並長期貫徹執行。有志於打造百年老店的企業家共勉之。


發揮集體智慧預測未來 未來事件交易所 總統大選選前暴紅

2012-1-2  TWM




「蔡蘇配」與「馬吳配」黃金交叉了!宇昌案大家都沒占到便宜,馬蔡雙方民調不動如山!馬又拉開蔡三個百分點??隨著選戰倒數計時,各種民調數據吸引眾人目 光,其中,「未來事件交易所」在谷歌關鍵字搜尋排名,近期快速躥升到第六名,成為E世代關心大選的重要媒介。

撰文‧張瀞文

二○一二總統大選誰會當選?台股會不會下探六千點?這些問題除了問「算命師」、「水晶球」、「賭盤」以外,有沒有其他更科學、更有依據的方法,可以透過集 體、眾人智慧的預估,而讓未來即將發生的事情預測更趨近事實?

方法當然有,其中之一是現今最流行的「民意調查」,另一種就是透過網路機制,發揮眾人智慧的「預測市場」機制。而「預測市場」機制,就是把「未來事件」當 成「期貨」交易,讓大家在「未來事件交易所」以虛擬貨幣方式下單買賣,發揮集體智慧預測未來。

以「未來事件」作為買賣項目的網站,在國外已經行之有年,預測應用範圍包括電影票房預測、選舉、產品行銷、運動比賽等都有,可說五花八門。而未來事件交易 所除了政治議題以外,目前也提供財經、社會、兩岸、國際、運動、選舉、娛樂、房地產等九大交易預測項目,其中,房地產與台灣房屋合作,是最近新增加的交易 項目。

預測陳菊當選

未來事件交易所一炮而紅

﹁基本上,﹃預測市場﹄機制就是﹃集體智慧﹄概念的延伸,簡單說,就是三個臭皮匠勝過一個諸葛亮!﹂未來事件交易所首席顧問童振源這樣定義「未來事件交易 所」。

未來事件交易所成立的時間不算長,○六年年初,童振源與學弟劉嘉凱(「御言堂」總經理、兩人當年都在美國約翰霍普金斯求學)兩人在一次晚餐後,決定將國外 行之有年「預測市場」機制帶回台灣,進一步創立「未來事件交易所」。由劉嘉凱負責網站軟體設計,童振源負責推廣,一開始網站沒錢、沒人,會員只有小貓兩三 隻。

直到○六年底,當時北高兩市市長選舉,坊間所有的民調幾乎都預測國民黨黃俊英大幅領先民進黨的陳菊,黃俊英篤定當選,僅有未來事件交易所預測的結果,是民 進黨的陳菊當選。

最後選舉結果出爐,未來事件交易所不僅成功預測陳菊當選,甚至連得票率的預測,也相當貼近最後實際得票結果。高雄市長關鍵一役,讓未來事件交易所一炮而 紅,從此奠定了交易所在華文預測市場不可取代的地位!

不過預測準確歸準確,但經過幾年運作下來,未來事件交易所由於屬於學術性質,所以一直沒有獲利來源,在「理想」與「麵包」都需要兼顧的前提下,去年未來事 件交易所重新改組,引進創投重新投資,正式成立「未來事件交易股份有限公司」,由洪傳諒擔任董事長,主要營收來源,為網頁上的廣告刊登、會員購買未來幣兌 換成點數,但目前公司仍未獲利。

由於多次成功預測台灣選舉結果,未來事件交易所近來持續被︽華爾街日報︾、BBC、︽經濟學人︾等國際媒體報導,甚至也引起全球首富比爾蓋茲團隊的注意。

童振源表示,去年未來事件交易所重新增資,曾經一度找到比爾蓋茲基金會︵Bill & Melinda Gates Foundation︶來投資,基金會也表示「很早就注意到未來事件交易所」,不過蓋茲的基金最後以「交易所的預測涉及到政治議題」為由,婉拒這個投資計 畫,交易所因此與全球首富「失之交臂」!

網站流量、會員人數

總統大選前呈現陡峭式成長雖然沒有全球首富加持,不過隨著選舉議題吸睛,最近未來事件交易所不管是網站流量,或註冊會員人數,都雙雙呈現陡峭式成長。

一個月前,網站流量在全台所有網站當中排名還在千名之外,不過隨著選情熱度升溫,未來事件交易所近期網站流量快速暴衝,流量排名已躥升到全台前五百名以 內。

現在未來事件交易所每天新增加註冊用戶數都超過上千人以上,「未來事件交易所」這個名詞,在谷歌關鍵字搜索排名也快速攀升到第六名,成為時下年輕人關心一 二年總統及立委選舉的重要媒介。

截至十一月底為止,未來事件交易所註冊會員人數超過十萬人,一共吸引來自一三四個國家、超過四千九百個城市的訪客,而這些訪客共造訪將近三百萬次。按照國 家分布來看,其中有八九.一%的訪客來自台灣,四.五%來自中國,三.二%來自美國,○.二%來自香港。註冊會員以E世代居多,在華文預測市場相當具知名 度。

而目前資本額一千萬元,僅有十二名員工的未來事件交易所,已成為華文世界規模最大的預測市場網站。雖然目前還沒找到直接的獲利來源,但是超過十萬註冊會員 的資料庫,則成為未來事件交易所最寶貴的資產。童振源說,交易所的收盤時間雖然是晚上十二點,不過幾乎二十四小時都有來自世界各地的人持續在下單,「時時 刻刻的下單」就是「連續性價格的修正」,可以讓事件本身更趨近於事實。

其實「未來事件交易所」先前除了成功預測北高市長選舉、○八年總統大選以及去年的五都選舉之外,在複雜的兩岸關係預測上,「未來事件交易所」也在○八年準 確預估,當年大陸觀光客來台的人數不超過十萬人。

不過,預測就是「未知」,這次總統大選選情膠著,未來事件交易所至截稿前的預測結果,蔡蘇配得票率仍領先馬吳配,是最近所有公布民調當中,唯一綠營領先 者。到底一二年總統及立委選舉,未來事件交易所能不能再度準確命中?答案很快就會揭曉!

未來事件交易所

成立時間:2010年9月17日

負責人:洪傳諒

資本額:1000萬元

主要業務:網頁廣告、會員購買未來幣兌換成點數、來自企業相關委託案主要客戶:會員、企業及廣大網民

 



預測中國經濟為何如此之難

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dynu.html

房地產投資放緩的跡象、製造業產量萎縮以及貨幣政策朝著促進增長的方向轉變,使得研究中國經濟的經濟學家們校正了他們對2012年的預測。當然預測任何一個國家的經濟發展前景都是充滿困難的,只是在預測中國的發展前景時,問題就更加複雜了。

 

經濟結構疾速轉變,一些關鍵變量缺少長期的歷史數據,其他方面也根本沒有數據可循,這一切都意味著預測中國經濟發展前景更像是一門藝術而非科學,一直以來都要依靠大量的猜測。

 

如同PNC的資深經濟學家比爾•亞當斯(Bill Adams)所言:多數預測模式的基本假設是,未來的各種關係會與過去一樣,但是中國的情況往往不是如此。

 

對經濟的預測是由對潛在增長率的估算來支撐的,其不確定性就由此而起。潛在增長率是由可利用勞動力和資本存量的額度以及二者結合的有效度來決定的。美國及歐洲主要經濟體的所有這些變量是可知的,或者是可以估算到一定的準確程度的。而在中國卻不行。等著從農村遷移到工廠的農民工的數量、資本存量的規模以及生產能力的增長幅度都是相當不確定的因素。

 

大家都認同的一點是中國的潛在增長率放低了,但是在勞動力和資本存量的根本問題上卻有很多不一致的看法,要預測中國經濟增長放緩會去到多遠或發生得多快不是件容易的事情,許多經濟學家乾脆只審視目前的增長率,並且假設在接下來10年中會逐步放低。

 

預測將來一年兩年的增長率基本上是在估算出潛在增長率的基礎上,計算出需求的變化將推動實際增長率比潛在增長率高多少或低多少。為了表達他們的想法,經濟學家們把國內生產總值界定為消費、投資和淨出口的總和。

 

曾任國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)經濟學家、目前就職於經綸國際經濟研究院(Fung Global Institute)的高路易(Louis Kuijs)解釋說,計算國內生產總值的每個組成部分的貢獻需要依據展示關鍵變量如何影響經濟行為的一系列等式。

 

舉例來說,要預測家庭消費,高路易會考慮工資變化、財富水平和消費決策的信心的影響,在中國,這可不是件容易的事。拿出口和消費的關係來說,歐洲危機肯定會在2012年影響中國出口業,進而又影響就業、工資和家庭消費。但是影響有多大?中國不公佈有意義的失業數據,工資方面的數據稍好一些。估算出口業遭受的打擊對消費的影響,既要依賴硬數據,也要依賴自身的判斷。

 

在投資方面,企業和政府的資本支出數額有很大的不確定性。非理性的動物精神是影響商業投資的一個決定性因素。如果企業認為經濟在快速發展,他們就會掏腰包辦新工廠買新設備。如果他們認為發展放緩了,他們的投資就會降為零。

 

非理性的動物精神讓預測世界上任何一個地方的商業投資都很困難。但是美國和歐洲有幾十年的數據顯示出各行業對經濟週期變化做出怎樣的典型性反應。中國30年來幾乎未曾中斷的增長和產業結構的急速變化意味著很難去預見其商業投資的走向。

 

在這種混沌之外,如果商業投資急遽下跌(像2009年那樣),政府很有可能開始行動。這種決定會有很大影響。在2009年,大規模公共基礎設施投資令中國經濟轉危為安,但是經濟學家們通過研究中國經濟的歷史趨勢是完全不可能預見到這一點的。

 

在出口方面,成熟的經濟體預測出口對經濟增長的貢獻是很直接的。估算貿易夥伴的需求,與競爭力的變化綜合起來,就能得到準確的結果。但是對那些還正在世界舞台上咱露頭角的國家(例如中國)來說,這種方法就沒那麼有效。

 

2012年為例,歐洲的衰退肯定會削減中國的貿易夥伴的需求,工資的增長又有損競爭力。但是如果中國繼續在全球市場佔較大份額,將減弱需求衰減及競爭力下降的打擊。整體的影響很難預見。

 

相關的主要數據和各種關係有著這麼大的不確定性,因此經濟學家已經不止於單純運用模型來形成對於中國經濟發展的預測,他們同時還要運用判斷和直覺,在預測中國經濟發展時,這兩者所起的作用要比預測美國和歐洲的經濟發展來得大。

 

那麼我們對待關於中國的預測是否應該比對待關於那些成熟經濟體的預測抱有更大程度的懷疑呢?高路易認為,答案為是,也可以說不是。他說:一方面,中國的預 測數據的不確定性更大;另一方面,中國政府對於推動經濟增長有著很強烈的意願,願意通過政策的靈活性來實現目標。所以如果經濟增長率降低得很多,相信政府 會拿出刺激政策使經濟增長率回升。

 

市場指望通過經濟學家來得到正確的增長預測,經濟學家則指望政府來幫助他們做出正確的預測。


中國PE市場2012年預測

http://news.imeigu.com/a/1327807320427.html

2011年,中國私募股權投資市場經歷「冰火兩重天」,市場中募資及投資活動大幅增長,創下歷史新高,但退出數量及回報水平開始走低,拉響警報。立 足2011,展望2012,清科研究中心從行業監管、募、投、管、退五個方面對PE市場2012年發展趨勢進行分析,認為2012年應是中國私募股權投資 機構的「生死攸關」之年,行業監管力度加強,對市場中機構——尤其是本土機構影響較大,但機構或可借此機會修正自身快速發展下忽視的規範運作問題,年內募 資難度加大,投資估值回落,同時增速將有所放緩,退出方式多樣化,此外投資機構也將更注重長期發展規劃及團隊文化建設,為走的更長遠夯實基礎。

監管收緊擴大至全國範圍,PE機構動手清理「原罪」

從國家層面來看,隨著發改委下發一系列關於股權投資企業規範發展的文件並召開會議解讀相關規定,可以看出2012年PE行業監管要求收緊、工作細化 已經成為必然趨勢,其中部分規定對投資機構將產生較大影響。例如,設立「殼公司」規避有限合夥人數量規定、降低單個投資人投資門檻等都是近年來中國私募股 權投資市場中的常見做法,一旦明確不符合監管要求,將對機構備案工作造成障礙。清科研究中心預計,這將迫使部分投資機構開始著手對自身「原罪」進行清理, 並在日後的運作中避免此類不合規操作。

與此同時,各地區也將開始對地區內PE基金進行整頓。天津近年來註冊PE基金數量激增,但也出現了非法募資等違規操作的情況。就此,當地相關部門著 手整頓,成為國內首個開始肅清不規範PE基金的地區。此後,也有其他地區悄然啟動了對地區內私募股權投資基金的摸底工作。我們預計,2012年這股針對私 募股權投資基金的清查、整肅將擴大至全國範圍。

募資「沒有那麼容易」,機構拓寬業務領域增強競爭力

我們看到,2011年有眾多知名成熟PE機構提前備糧,多支大型基金募集到位,這些資金將成為支持這些機構度過此輪行業洗牌的重要籌碼。清科研究中 心認為,在行業競爭加劇,一輪洗牌將至的大環境下,市場中的機構仍需繼續募集資金準備「過冬」。但是,由於2011年央行三度加息、六度上調存款準備金 率,市場中流動性收緊,對於沒有能夠在2011年完成募集的新基金、中小型基金來說,2012年的募資工作將會十分困難。我們預計,2012年市場中仍將 積極募資,但由於募資難度加劇,新募基金數量和金額增速將較2011年有所放緩。同時,市場中也將出現基金後續資金無法到位導致「青黃不接」、後續投資無 法推進的情況。

與此同時,我們預計,2012年私募股權投資基金的投資人結構也將發生變化。由於發改委提出了合格投資人投資門檻以及打通並計算合格投資者總數的要 求,基金中來自分散的富有家族及個人的資金佔比將有所減少,相比之下,可投資本量較大的機構投資人——例如社保基金、政府引導基金、政府背景的投資公司、 保險資金以及FOFs等將成為基金的主要募集對象。

此外,為增強自身競爭力,開拓新的利潤增長點,我們預計2012年將有更多私募股權投資機構開始拓寬基金類型以及業務領域。清科研究中心認為,亮點 之一當屬私募房地產基金,房地產企業的資金缺口為私募房地產投資基金提供了良好的投資機會,2012年此類基金將顯著增多;同時,探索二級市場投資機遇也 將成為部分成熟投資機構的重要發展戰略,目前清科研究中心觀測到年內二級市場基金募集工作已經開始提速。此外,2012年值得關注的多元化基金類別還有併 購基金、夾層基金、對沖基金以及定增基金等。

投資決策更為謹慎,新農業、文化創意產業等將成機構「新寵」

投資方面,清科研究中心認為,PE機構經歷了2011年的投資估值升高以及IPO阻力加劇,同時面臨著募資困境,在2012年的投資料將更為謹慎,投資節奏也將有所放緩,市場中的投資估值會明顯回落。

從行業來看,機構投資方向與政策走向密切相關。當前,戰略性新興產業發展穩步推進,其中的高端裝備製造、新能源汽車、新一代信息技術等行業的投資料 將在2012年持續升溫;國家提出將推動文化產業國民經濟的重要支柱性產業,文化創意產業投資順勢而起;聚焦農業的中央一號文下發在即,資本對新農業關注 度有所加強;同時,溫家寶總理在全國金融工作會議提出「鼓勵、引導和規範民間資本進入金融服務領域」,預計也將帶動金融行業投資持續攀升。另外,在房地產 調控重拳頻出、房企亟需開拓募資渠道的背景下,私募房地產投資也將進一步提速。相比之下,前兩年備受投資機構熱捧的互聯網以及清潔技術行業料將在2012 年有所降溫。

「IPO為上」觀念轉變,併購、股權轉讓退出增多

從以往中國私募股權市場中的退出活動來看,IPO一直是PE機構的主要退出方式,其投資回報水平也普遍高於其他退出方式。然而,從當前市場環境來 看,境內IPO審核日漸趨緊,過會率走低,二級市場持續疲軟,境外中概股屢受衝擊,上市窗口何時再開尚不明朗,IPO退出阻力不言而喻。

清科研究中心認為,2012年中國私募股權投資市場中「IPO為上」的觀念將有所轉變。臨近退出期的PE基金管理機構需要考慮和平衡,是選擇等待適 當的上市時機、寄望於企業上市後獲取更高賬面回報倍數,還是考慮時間成本,選擇「見好就收」,以其他方式提早退出,返還投資人收益,保障較好的內部收益 率。我們相信,年內會有更多基金選擇通過併購及股權轉讓方式退出,中國PE市場中的退出活動將呈多樣化發展。從2011年數據來看,年內中國私募股權投資 市場發生併購退出7筆,較2010年的2筆上漲250.0%,股權轉讓退出5筆,與2010年水平持平。清科研究中心預計,2012年此類退出案例數量將 大幅上漲。

機構加強軟實力培養,理清長久發展思路

除資金規模增長與業務領域的拓寬外,PE機構日漸重視自身軟實力的培養,投資後為企業提供的增值服務成為機構核心競爭力之一。清科研究中心預計,繼 設立專職投後管理團隊成為趨勢後,機構內部職能將進一步細化,開始有更多機構設立專職投資人關係管理以及研究部門。此外,隨著行業監管要求的增加,備案 PE機構需要履行的信息披露義務增多,在合規方面的投入也將有所加大。

與此同時,相較外資機構,中國本土PE起步較晚,很多機構一方面在應對日益白熱化的市場競爭,一方面仍在探索適合自己的發展道路,尚未形成自己的機 構文化。清科研究中心注意到,市場中很多注重長遠發展的本土機構已經意識到機構團隊文化建設的重要性,並著手規劃、實施。2012年或許正是機構修煉「內 功」、理清自身長久發展思路的好時機。

(本文來源:投資界網站 作者:傅喆)


唯品會欲赴美IPO投石問路:同行預測成功性50%

http://news.imeigu.com/a/1329698940447.html

略感寒意的電商市場能否迎來資本的重新審視?唯品會開始「投石問路」。

17日,國內B2C品牌折扣網站唯品會向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO(首次公開募股)申請文件,擬籌集最多1.25億美元。唯品會在文件中稱,計劃將IPO所得用於資本支出,如增強自身IT系統等,還將用於可能的併購交易。

這 家目前中國最大的時尚名品限時搶購網站於2008年12月開始上線運營,其運營模式主要為首頁以每日精選的形式特賣一定數量的品牌折價商品。招股書顯示, 截至2011年12月13日,唯品會註冊用戶量達1210萬人,累計客戶超過170萬人,推廣和銷售海內外逾1900個流行品牌的產品。

高速增長

唯 品會的爆炸性增長令業內矚目。2009~2011年,唯品會的淨營收分別為280萬美元、3258萬美元和2.27億美元。2010和2011年的同比營 收增速分別在1000%和600%左右。其持有的現金及等價物數額也從1.22萬美元、28.77萬美元逐年攀至111.11萬美元和4495.48萬美 元。

同期,唯品會淨虧額變化為138萬美元、837萬美元和1.07億美元。對應的虧損擴大速度分別大約為500%和1000%。

目前,唯品會握有的現金及等價物總計4495萬美元,同時其在招行銀行尚有1270萬美元未清償貸款。

一位熟悉唯品會人士說,去年下半年,唯品會在成都、崑山、北京三地建設物流大型分倉,預計能覆蓋至2013年~2014年的需求,而相關投入一次性計入了2011年財報。

其中,物流倉儲建設和期權支出均為一次性計入,若去除這兩塊,則唯品會過去一年的運營虧損率僅為4.5%左右。

據知情人士透露,唯品會自去年開始就已在籌劃今年一季度IPO,故在2011年財報中消化倉儲建設和期權發放成本,意在使IPO後的財報輕裝上陣。

唯品會的快速崛起被認為得益於其較為實際的市場定位和突出的運營能力。2008年底創立之初,它曾定位於奢侈品網購,但在意識到彼時中國電商業平均客單價不過80元時,很快就作出調整,定位於「時尚名品」概念。

而華南電商業資深觀察人士龔文祥說,唯品會最大優勢是高企的回頭客數量。

財 報數據顯示,2009~2011年,唯品會的「回頭客」數量分別為1.4萬人、20萬人和90萬人,分別佔活躍客戶量的36.8%、56.2%和 60.6%,佔總訂單量的66.2%、86.7%和91.9%。這使得唯品會得以在歷年營銷成本增長不大的同時銷售額能夠獲得極快增長。

這與唯品會的限時搶購業態有關。聚尚網副總裁易宗元說,相比奢侈品銷售,時尚名品限時搶購可以更為精準地鎖定更為廣闊的價格敏感人群,同時,在這一業態下,消費者更容易「成癮」,培養起持續的消費習慣。

此外,唯品會這一業態採用的是代銷模式,擁有對供應商退貨的權利。一款產品一般只銷售三到五天,剩下的存貨可以退回。銷售過程很快,且不佔用太多資金。

上市機會

在此之前,唯品會曾獲得3輪天使投資,以及DCM和紅杉資本的風險投資,依目前公司現金及等價物看,尚可支持一年左右,如今申請IPO被視為在資本市場窗口期機會出現的新嘗試。

眼下Facebook正在IPO前夜,可能5月上市。華興資本CEO包凡表示,國內電商「5月之前出去有戲,這個窗口不會很久」。

易觀資本分析師劉冠吾認為,唯品會闖關在中國電商IPO這幕大戲中將有「投石問路」的色彩。如果失敗,其他電商可能選擇再觀望一段時間;如果成功,將成為全行業的一針強心劑。

前 述同行高層預計,唯品會IPO整體估值將在6億美元上下。他預測唯品會上市成功可能性約為50%~60%,理由有二:首先,唯品會的增長數據太過炫目,超 過了美國投資者經驗中的預期太多,尤其是在去年至今的「中概股造假」獵殺疑雲籠罩已久後,可能反而會招致懷疑;另一方面,唯品會目前的毛利率相對較低,盈 利預期仍不清晰。

而前述熟悉唯品會人士說,公司目前客單價的確較低,約為200元,毛利率較低的確與此有關。但他認為,在較大的用戶基礎和高重複購買率之上,唯品會仍有較大調整空間。

目前,唯品會與一些奢侈品及服裝供應商的提成已從20%提至25%。此外,通過與一些品牌的獨家合作,也能夠提高分成比例。

財報數據也顯示毛利率正在逐年提高:2009年~2011年毛利率分別為8.2%、9.8%和19.1%。

(責任編輯:李何冉)


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