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雙11專題 | 低價遊被點名難擋OTA混戰雙11

每年進入11月，“剁手黨”們都會期待雙11的到來，各大OTA（在線旅遊企業）早已摩拳擦掌，紛紛推出“立減”、億元級別“優惠紅包”、“爆款”等各類招數。

不過，頗有意思的是，就在日前，國家旅遊局在整治“不合理低價遊”情況通報會上點名批評途牛、同程、攜程、眾信、螞蜂窩、遊尾會、驢媽媽、360旅遊、芒果旅遊網等9家旅遊企業。即剛剛被批評低價遊不可行，OTA們又集體作戰雙11促銷。

對此，各大OTA向《第一財經日報》記者表示，行業需要抵制的是“不合理低價遊”，尤其是那些以企業和從業者應得利潤為代價的低價遊，部分旅遊企業還發起了“堅決抵制不合理低價遊”行動，發出“先行賠付”承諾。而雙11的促銷則被業者認為是在企業測算的合理範圍內營銷，行業需要高性價比，差異化的產品。

促銷大戰開始

其實從本月初開始，攜程、途牛、驢媽媽、同程、飛豬等業者的促銷戰已經硝煙彌漫。攜程旅遊宣布開啟“雙11旅行囤貨節”，舉行“豪撒11億旅遊紅包!全場3折起”大促。攜程方面表示，此次活動促銷力度空前，在攜程旅遊官網、APP移動端隨處可見形形色色的“省錢環節”，用戶提前10天即可開始搶購特價產品，11月11日當天3折爆款、折上7折、海外遊最高立減4500元等。

途牛則推出“雙11五折起約全球遊”專題活動，針對本次大促，途牛特設“爆款專區”、“品質遊專區”、“酒店專區”、“機票專區”等多個分會場，甄選全球線路。眾信旅遊天貓旗艦店預售產品日前已經上線，主打日本、歐洲等地的自由行和半自由行產品，其以現金大禮包和禮品策略來攬客，眾信旅遊還將於11月11日在北京西直門凱德MALL開啟連續三天的線下營銷活動。

主攻景區業務的驢媽媽旅遊網采取的則是“爽購11.11”大促“豪爽”上線，覆蓋景區門票、周邊遊、國內遊、出境遊等全線產品，從11月1日至13日發放1111元旅遊紅包，在11月11日當天，還進行5折秒殺活動，力促遊客“錯峰遊”等。

業者抵制“不合理低價遊”

值得註意的是，與以往單純的促銷不同，由於前不久，不少OTA都被國家旅遊局批評“不合理低價遊”。

然而在雙11來臨之際，攜程、途牛等OTA又集體大促，這是否矛盾呢?

對此，不少業者都表示，堅決抵制“不合理低價遊”，而雙11的促銷更多的是在合理範圍內，強調產品的個性化和高性價比，並非不合理低價遊。

驢媽媽旅遊網CEO王小松表示，驢媽媽現已成立“不合理低價遊”專項整治小組，其親自掛帥擔任組長，技術、業務、質監、企管等部門一把手都參與，每個環節都采用問責制，每日匯報整治進度。“參照國家旅遊局及各地方主管部門對低價遊的認定標準，驢媽媽制訂了低價遊產品的識別規則。從產品錄入、審核、上線等各環節采用技術把關，人工複檢的方式嚴格把關。所有涉嫌‘不合理低價遊’的產品，一經發現立即下線。如發現隱瞞違規產品、自查不力等行為，驢媽媽將對其進行嚴格處理，情節嚴重者進行解約。”

眾信旅遊直客營銷中心總監王振玥指出，今年雙11的促銷並非簡單的低價，業者都在改變過去大打價格戰、追求銷售數字的做法，而是轉向希望提供更好的商品、更好的體驗來爭取消費者。

攜程則表示，聯合1萬多家線上線下旅行社，發起“堅決抵制不合理低價遊”行動，升級“先行賠付”承諾。

“我們其實並不喜歡低價遊，作為業者來說，粗暴的低價遊只會分流利益，讓全行業陷入困境，OTA真正的核心能力在於差異化的產品，所以我們這次分拆了度假旅遊和金融科技兩大板塊業務，也是要突出個性化的旅遊產品。”途牛CEO於敦德告訴《第一財經日報》記者。

合理VS不合理的差別

《第一財經日報》記者采訪了解到，由於旅遊行業長期不規範、市場產品過於單一化，使得價格戰成為旅遊企業這幾年“燒錢”爭奪客源的主要手法，這讓途牛、去哪兒等大量業者長期虧損，也一度影響了“土豪”攜程的利潤，一個旅遊企業一年動輒耗資數億元貼補價格戰幾乎成為常態。這更令諸多從業者處於低薪狀態，於是強制購物等亂象層出不窮。

“促銷本身是可以存在的，但是不可以不合理。合理的促銷是說，業者做適當的讓利，但依舊是有利潤的，而且不是長期價格戰，而是在某些時間點進行合適的促銷。而不合理低價則是為奪客源，業者貼補大量資金，以低於成本的價格出售產品，或投入過分的營銷費用，且持續很長時間，導致企業長期虧損，很多產品處於零毛利或負毛利狀態。這就非常不健康了。”華美首席知識專家趙煥焱指出，不少業者都以犧牲利潤來攬客，這非常危險，一旦長期入不敷出，資金鏈斷裂，則企業會處於倒閉邊緣，這也是這幾年不少中小型旅企停業的主因。

“不過好在如今大型OTA開始意識到價格戰不可以長期持續，做好核心產品，配合合理促銷才是正確的，所以今年的雙11促銷，我們看到了各大OTA既促銷但同時又抵制不合理低價遊的情況。只是旅遊行業的亂象由來已久，要徹底改變還需時日。”趙煥焱進一步分析。

央行“放水”難擋資金撤退 翹首期待節後紅包行情

春節前的A股市場仍舊延續往年的疲軟態勢，這背後資金面整體偏緊成為一大緊箍咒。而上周央行祭出創新工具“放水”應急，且公開市場大規模凈投放，這讓部分業內人士解讀為將緩解節前錢荒問題，但也有觀點認為對股市並無實質意義。

不管是受消息催化，還是自然波動，滬指在近兩個交易日連續飄紅，累計上漲1.14%，但兩市成交量仍處於3300億元左右的低水平。且兩融余額已實現9連跌，這意味著市場資金正在逐步撤退，存量資金也不敢戀戰。

相較交投清淡的節前A股，節後行情，則成為市場普遍的期待和看好。近期多家券商更是拋出節後迎春天的觀點，甚至目標劍指3300點。多位私募人士也正在關註節後的賺錢機會，“基本面與估值相匹配的成長股”成為其觀察的目標。

存量資金不敢戀戰

2017年開年來A股市場整體較弱，尤其是上上周的連續下跌以及上周遭遇“黑色星期一”。業內普遍認為，春節前資金面整體偏緊是主要原因之一。

而就在1月20日，央行祭出的一招創新工具為幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持。據了解，此次“臨時流動性便利”(TLF)操作相當於註入6500億元資金，期限為28天，資金成本與同期公開市場操作(OMO)利率大致相同。

同日，央行還在公開市場進行了500億元14天期逆回購操作、600億元28天期逆回購操作。上周央行公開市場累計凈投放11300億元，創下單周最大凈投放紀錄。

央行“放水”的同日，A股市場轉身翻紅，滬指漲0.70%，且滬深兩市也結束了連續11個交易日主力資金凈流出的狀態，當日主力凈流入金額為88.21億元。1月23日延續漲勢，滬指上漲0.44%，不過，滬深兩市主力資金並未持續凈流入，而是再次凈流出57.34億元。

“央行實施“定時定向降準”超預期，公開市場大規模凈投放，將有效的緩解對“節前資金面緊張”的擔憂，預計節前資金面將平穩渡過。”國金證券策略分析師李立峰團隊表示。

但深圳市承澤資產管理有限公司CEO曹雄飛認為，央行的“應急”主要利好於債市，對股票市場意義並不大，一方面央行的此舉說明市場資金面已經緊到了一定程度，而該工具的運用期限只有28天，中間還有幾天因春節休市不能交易，若現在是利好那麽28天之後其就可能是個利空;另一方面，並不會因此導致資金流入股票市場。其認為，目前的A股行情算不上反彈，屬於暴跌後的正常小波動。

資深基金經理馮耀東則認為，雖然央行此舉本身主要是緩解債市的問題，對A股主要是情緒上的帶動，但是市場整體資金面緩解，也會帶動整個市場好轉。

然而，作為A股市場投資者信心和交投活躍度的晴雨表，兩融市場近期可謂十分低迷。自1月10日開始的近9個交易日兩融余額連續下降，從1月9日的9332.17億元降至1月20日的8921.40億元。從1月20日的情況來看，當日的融資買入額僅為226.99億元。

兩融數據處於低位的同時，A股的成交量也持續處於低位，以近兩日處於漲勢的1月20日和1月23日的成交量來看，滬深兩市分別成交3229.34億元、3317.7億元，均處於較低水平。

“兩融余額連續下降，市場的情緒和信心還是沒有恢複。”馮耀東同時表示，歷史上也差不多都這樣，春節前一個月市場交投都比較清淡。

期待節後紅包行情

每逢小長假，二級市場資金流出已成為慣例，節前A股交投清淡也是常態。相較之下，節後行情則更為讓市場期待。近期也有多家券商策略分析師態度轉向樂觀，紛紛表示節後有望迎來春天。

海通證券首席策略分析師荀玉根認為，目前看，引起市場下跌的利空因素逐步消化中，情緒指標也顯示市場調整過大半，此時更多開啟逆向思維，逢低布局，熬過當前的冬天，春節後有望迎來春天。未來正面的因素如利率回落、地方兩會推動地方國改，同時，特朗普就職演講中屢次提到要“美國優先”，需觀察後續政策實施情況。

“開啟’小陽春行情’，劍指3300點。”李立峰團隊則明確表態，對A股後市，特別是2月份的市場逐步轉向樂觀。

關於春節之後的股票配置問題，“關註基本面與估值相匹配的成長股。”成為多位私募人士來年的計劃。

曹雄飛表示，目前持倉的主要是主板中傳統類低估值的龍頭股，較為安全，但中小創業板股已有大幅下跌，之後有可能成長股的機會更大，正保持關註，目前看中小創業板股還未到很合理的估值水平，仍有點偏高。

馮耀東也表示，市場整體跌了這麽多，主板本身沒有太多的風險，中小創業板則還是面臨估值偏高的問題，再跌10%~20%會更好。

荀玉根在其報告中指出，相對估值方面，目前中小板(剔除券商)PE(TTM，整體法)/上證50PE、創業板(剔除溫氏股份和東方財富)PE/上證50PE均回到13年中水平，假設股價不變，中小創按照業績預告、上證50和中證100按照三季度凈利潤同比增速推算，一季報後中小板PE/上證50PE、創業板PE/上證50PE均回到13年初水平。

在馮耀東看來，創業板目前面臨的問題，一是發行速度比較快，因稀缺性下降，中小市值股面臨較大的壓力;二是目前並購放慢了節奏;三是解禁帶來較大的壓力。

“今年對指數不要抱太高的期望，主要是找一些結構性的機會。”馮耀東分析表示，以宏觀數據來看，PPI數據目前處於一個沖高高位回落的過程，M2的增速則是往下走的，利率整體是擡升的，在這種情況下，價值風格、周期風格在歷史上有特別明顯表現的時間較少，此時更多的是從跌到較好位置的成長股中去尋找機會。

天風證券首席策略分析師徐彪則認為，一方面，A股反彈的邏輯對小盤股相對有利一些;另一方面，機構配置訴求對大盤股相對有利一些;因此，大小盤配置可能需要均衡一些。

雄安、次新集體熄火 保險獨木難擋股指跌勢

盡管以保險板塊為代表的藍籌股一度上漲氣勢如虹，但在雄安概念、次新股集體跳水的帶動下，滬深兩市股指周一還是出現了小幅下跌，成交量則有所增長，市場人士對於股指能否在目前止跌企穩也出現觀點分歧，但在操作建議上則均認為應保持謹慎、輕倉試探性操作為主。

從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指在早盤一波殺跌走勢之後，很快在保險、油改等板塊大幅拉升的帶動下出現快速反彈，盤中一度翻紅。不過隨著雄安概念、次新等板塊集體出現回落，股指隨後進入震蕩下行的慣性之中。上證指數最後報收3075.68點，下跌14.95點，跌幅0.48%，成交1703億元;深成指報收9899.65點，下跌71.31點，跌幅0.72%，成交2167億元;創業板指數報收1788.08點，下跌13.00點，跌幅0.72%，成交625億元。兩市全天合計成交3870億元，較上一交易日增加約一成，兩市跌停個股家數增加明顯。

對於股指目前在上證指數年線附近的震蕩走勢，渤海證券宋亦威認為，經濟雖放緩但仍處於高位，並且其對市場的邊際效應已趨弱。短期內決定市場走勢的關鍵因素仍需關註一行三會的去杠桿節奏。此外，上周美國出現的政局動蕩也逐步成為潛在風險點。總的來看，資金面趨穩消除了市場的部分恐慌情緒，但是特朗普事件同時又加劇了全球的避險偏好。不確定因素此消彼長下，市場雖在上周二出現明顯上漲，但仍需關註雄安題材的熱點切換及市場後續有無新的題材跟進，一旦市場賺錢效應減弱，則反彈過程或將進入尾聲，市場將重回弱勢。配置方面，建議穩健投資者繼續等待市場明確信號的出現，而積極投資者可以在適當控制倉位的基礎上，繼續跟隨油氣改革、網絡安全、可燃冰等市場熱點適當布局。

中金公司策略分析師王漢鋒等則認為市場有望逐步企穩。近期政策風向邊際已經出現一定的調整跡象，從市場表現來看雖然指數初步企穩並終結五周連陰，但漲幅有限且成交也未出現明顯起色，表明投資者情緒雖然有所和緩但對未來的政策取向和市場影響疑慮未消。4月份的經濟數據已經基本出爐，在經歷了強勁的一季度之後4月份多數經濟指標在政策調整、原材料價格震蕩和基數擡升等因素的影響下增速上有所放緩，但情況基本符合預期，整體的增長依然健康，如一二線房價及銷售等受到抑制但三四線樓市成交依舊活躍，出口也維持相對可觀的增長等等。在持續調整後市場估值整體也已經回到相對合理的水平。

綜合來看，王漢鋒等對A股中長期前景不悲觀。短期來看，市場對政策以及金融去杠桿的預期或仍有反複，證監會在周末再度強調證券基金經營機構從事資管業務“不得從事讓渡管理責任的通道業務”、保監會也在展開對市場違規銷售行為的清查等等;且臨近端午小長假，節前資金需求的提升也將對目前並不寬裕的流動性帶來影響。另外，外圍不確定性隨著市場開始擔心美國總統受彈劾而有所上升，這對國內投資者情緒也有一定的影響。操作上建議投資者逐步逢低布局，穩守估值“實”、業績“實”的質量個股，部分優質成長在前期殺跌過程估值已經步入合理區間，把握低吸良機。此外，今年MSCI納入A股的概率在成份股數量大幅調整後明顯提升，個別全球性的基金公司也對今年的MSCI納入A股表示支持。目前時點已臨近決議公布(6月中旬左右)，建議關註相關公司的表現。

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美國精準襲擊敘利亞：原油、黃金、日元“得意”，美元頹勢難擋

市場的擔憂仍然成了現實。當地時間4月13日晚，美國總統特朗普就敘利亞化學武器襲擊事件發表講話，宣布對敘利亞進行“精準打擊”。話音剛落，敘利亞首都大馬士革已經響起了爆炸聲。同時，英法兩國也在配合對敘利亞進行打擊。敘利亞電視臺稱，美英法三國對敘利亞“發動了侵略”。

“盡管主流市場目前休市，整體波動不大，但其實內心已經跟著動起來了。”某大型期貨公司全球宏觀策略投資主管告訴第一財經記者。

他也表示，目前看漲具有避險屬性且與波動率（VIX）呈正相關的日元，同時看漲黃金和原油。近期由於中東緊張局勢升級，國際油價一度漲破70美元/桶，令各界始料未及。

此外，多數機構認為此前盧布的暴跌似乎過頭，盡管短期看空，但“可以慢慢囤盧布，遠期看漲”。

值得註意的是，美元似乎出現了“範式轉變”，早前收益率曲線攀升往往伴隨著美元的走強，然而如今這種正相關性被徹底打破，不論是加息預期多強烈，避險情緒多高，美元似乎都萎靡不正。“市場都在預期歐元、英鎊走強，盡管美國對歐洲的利差為正，但潛在可能出現的匯率損失使得大規模套息交易盤不敢繼續，這也導致美元持續趨緩。”法興銀行外匯策略主管Kit Juckes 告訴記者。

中東沖突拉漲原油

也就在今年初，幾乎所有人都認為65美元/桶可能是原油價格的大頂，沒想到轉眼間已經沖破70美元/桶。截至4月14日收盤，布倫特油價報72.57美元/桶，WTI報67.33美元/桶，隔夜顯著攀升。

FXTM富拓研究分析師Lukman Otunuga對記者表示，中東局勢緊張引發潛在原油供應中斷擔憂，這可能是油價猛漲的主要驅動力。油價有望繼續受到地緣政治風險和美元疲軟支持。

短期，投機者持續增持原油。上周數據顯示，投機者ICE Brent凈多頭更是刷新了歷史高位。具體來看，上周投機者WTI和Brent多頭倉位分別上漲2.6萬手和4.4萬手。

就長期而言，供需方面仍將主導原油走勢。供給方面而言，OPEC和非OPEC國家聯合減產仍將繼續，美國方面則將繼續增產，兩者的動態博弈將決定原油供給量的走向；需求方面，由於季節性原因，一季度原油需求量較大，進入二季度後，這樣的需求有可能轉向弱勢。此外，一旦貿易戰、中東緊張局勢緩解，風險情緒的下降也可能抑制油價。

眼下，阿聯酋能源部長稱，OPEC減產已經消除了85%的供給過剩，並且減產協議結束後，OPEC與部分非OPEC國家也會繼續尋求合作方式；然而，在美國市場，美國能源署（EIA）在最新的月報中將美國2017年1月份的原油產量上調9000桶/天至995.8萬桶/天，並表示2018年1月份產量環比增加6000桶/天。

“盡管上周美國原油鉆機數有所下降，但是我們認為，未來幾個月美國原油鉆探活動或將維持強勁。”中銀國際大宗商品策略主管傅曉告訴記者。

短期強勢，長期油價仍然存在不確定性，不過多家機構認為油價大幅下行的風險可控。從技術上看，布倫特仍然處於去年6月開始的上升趨勢軌道中，一度突破70美元/桶的主要阻力位，並觸及73美元/桶。下一個阻力位是75.2美元/桶附近，短期70美元可能是一個底。

黃金避險價值凸顯

隔夜國際金價上漲，收盤報1347.8美元/盎司。上周，美聯儲鷹派會議紀要提升了投資者對今年加快加息步伐的憧憬，黃金市場承受強大拋售壓力。同時，上周特朗普軟化對敘利亞的威脅論調後，市場風險偏好回升也不利於金價走勢。

不過，4月13日的戰事升級引爆了避險情緒，地緣政治風險、美俄政治不確定性以及貿易戰擔憂揮之不去仍會在一定程度上支持金價。

從技術面看，黃金已經處於頭肩底形態，並觸及過前期高點1360美元/盎司，這是關鍵的點位，一旦能夠沖破，則會繼續強勢上攻，但近期黃金仍然維持寬幅區間震蕩。近期關鍵的支撐點是100天和200天均線共同形成的1317美元/盎司和1308美元/盎司附近。

“金價自11周高點回落，跌至1336美元附近。若金價持續受阻於1340美元，則可能下探1324美元。反之，若金價能向上突破1340美元，則有望向1360美元回升。”Lukman Otunuga告訴記者。

日元成避險貨幣

早前市場認為美元是終極避險貨幣，然而這一年來美元似乎與波動率、收益率曲線的正相關性徹底脫節，日元、瑞郎則始終承載著避險屬性。

截至收盤，美元/日元報107.41，日元兌美元小幅走升。其實，美元兌日元在第一季度累計下跌近8%，除了日本大的生命保險公司財年結尾售匯所致外，還有開年特朗普多處挑事引發的避險情緒使然。

日元之所以作為避險資產，是和全球貨幣套息（Carry Trade）的現象密切相關的。由於日元長期是低息貨幣，國際投資者往往融入日元、購買利息收益較高的資產，如果相對匯率在套息的這段時間里是穩定的，那麽投資者的收益就是高息資產回報與日元借貸成本之差。然而，當風險事件爆發時，投資者從高息資產中撤出，並集中償還日元，這就導致了日元需求在短時間內上升，日元匯率上升。

此外，日元的走勢與日本經濟形勢相關性小，即使日本經濟陷入衰退幾十年，但是日本作為成熟的經濟體歷經幾次經濟危機，日本經濟都能始終屹立不倒，令日元成為牢固的避險貨幣。

近期，在避險情緒升溫下，日元獲得了最大利好。某大型中資行外匯交易員對記者表示，日本作為美國的盟友，不太可能出手阻礙日元的升值。在貿易戰中，日本也大概率站在美國這邊，日元主動升值的可能性大。此外，日元升值的另一大因素是日本央行可能逐步退出量化寬松（QE）。早在1月9日，日本央行就宣布，削減部分長期限國債的購債規模。其中，10~25年期國債的購債規模，減少100億日元至1900億日元；25年期以上國債購買規模800億元，亦較上次減少100億日元。

美元長期頹勢難逆

如果指望美元能發揮強勁的避險功能，那麽投資者可能要失望了。

從去年下半年開始，美元持續走軟，目前已經從去年高點103.8暴跌至89附近。“驅動美元的基本面因素已經改變，並非美債收益率看漲時美元就一定會上升，這種正相關性已經被打破。”渣打全球宏觀策略兼外匯利率研究首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示，稅改、基建投資計劃使得美國財政赤字擴大，這在提升美債收益率的同時，也打擊了美元長期走勢。

渣打認為，就貿易加權匯率而言，美元仍高估了14%，並預計很多貨幣今年會對美元升值，包括新興市場貨幣和G10的貨幣。此外，機構也認為，今明年歐元仍會跑贏美元，預計2018年末或2019年初，歐元/美元將觸及1.32（目前為1.23）。

其實，歐元/美元是交易量最大的外匯貨幣對，目前歐洲央行對於這一貨幣對走勢的影響大於美聯儲，一旦歐洲經濟數據超出預期、歐洲央行在年末退出QE並在明年一或二季度加息，那麽美元無疑將相對走弱。

值得一問的是，美聯儲持續加息，使美元和其他貨幣的利差繼續拉大，時候會改變美元弱勢？

從歷史上看，美元的走勢與加息周期沒有太多正向聯系。如今美國處於經濟擴張的晚期，如果基本面因素的作用持續而強大，以至於足夠顯著改變匯率的公允水平或市場預期，利率也就很難發揮決定性的作用了。

也有交易員對記者提及，如果指望高利差拉動一個貨幣，那麽市場中必須存在大規模的套息交易，改變該貨幣和其他貨幣相應的資產負債配置，但現階段並不是美元套息交易的良機。

所謂的套息交易就是借入歐元、日元等低息貨幣，並去買入美元這一相對高息貨幣，幾年前這一交易既能夠賺取利差又能夠賺取匯率升值收益。然而，目前在歐元、日元升值的格局下，套息交易是脆弱的，利率的收益會輕而易舉地被匯率波動抹去。

越秀地產上半年賣出280億 高超財技難擋收入下滑

2018年過去一半，廣州老牌房企越秀地產的合同銷售目標剛好也完成一半，280億元，同比上升39.5%。

淡市之下，取得四成的增幅實屬不易，不刻意去和龍頭房企對比，但同等規模並且同樣主力發展粵港澳大灣區市場的龍光上半年的銷售增幅超過了八成。

國企的身份給越秀地產帶來了極大融資和通過非市場化手段拿地的便利，越秀本有一手好牌，但近年公司在布局擴張、拿地和規模上的小步慢走，給外界留下保守的標簽。

越秀地產下半年或有更好的銷售表現，管理層稱對完成全年550億元的銷售目標有信心，上半年公司只有8個項目在售，但下半年有14個。

下半年的營收和利潤數據也更被期待。越秀地產2018年中期業績表現中規中矩，收入下滑15%至101.6億元，核心凈利潤11.2億元，同比上升7.8%。

財報中最亮眼的數據來自投資物業重估公平值凈增值和其他收益凈額兩項，前者同比增長402.2％，後者是850.5%。5月，越秀地產發揮高超財技，趕在中報前，通過收購一家公司股權來增厚持有廣州星匯雲城的權益以達到入表的條件，使公司營收多了7億元的進賬，這兩項指標也錄得巨大增幅。

管理層希望通過軌道加物業的模式發展和對新的多元化業務投放為公司爭得更多發展空間，不過在全行業多元化、盈利模式未明的情況下，越秀地產能不能給出驚喜仍待觀察。

運用財技增厚收益

8月13日，越秀地產發布2018年中報。董事長張招興在業績發布會上表示：“從我們董事會的角度，我們非常肯定。”他把越秀地產上半年的經營業績總結為穩步增長。

中報數據顯示，2018年上半年，合同銷售金額約為280億元，同比上升39.5%。其中大灣區、長三角和中部地區總計實現合同銷售約253.8億元，占總銷售的90.7%。

越秀地產今年的合同銷售目標是550億元，上半年完成了50.9%，剛好過半，公司並無調高或調低銷售目標的打算。

按照越秀地產副董事長、總經理林昭遠此前說法，公司計劃每年增長目標在35%以上，力爭2020年突破1000億銷售規模。

過去五年的銷售數據顯示，2013～2017年，越秀地產銷售額分別為146億元、220億元、248.5億元、302.5億元、408.7億元，去年全年的增幅也就是35%，雖然與自身對比，增幅不俗，但近兩年，借助資金寬松、去庫存等政策，在規模上狂飆突進的民營房企更多。

下降的營收數據成為越秀中報的關註焦點。上半年，越秀地產的營業收入為101.6億元，較2017年同期下降14.9%，這還是在越秀地產通過財務技巧，把此前出表但本期能確認收入的項目重新並表的基礎上錄得的。

5月末，越秀地產收購雲秀公司100%股權，而雲秀公司持有廣州星匯雲城2%的股權，也就是說越秀間接收購廣州星匯雲城2%股權。通過此舉，越秀地產在星匯雲城的實際權益由49%增加至近51%，達到財務入表要求。

林昭遠告訴第一財經，之所以選擇在5月末進行股權收購，是此前與交易方約定的時間，而這個項目的入表，直接為營收帶來7億元。

在項目還在建設投入階段，通過股權的轉讓實現項目出表，不至於拖累財報，至項目接近交樓能確認收入時，重新收購權益使項目入表，增厚收益，這種操作能起到修飾財報的作用。越秀這種手法也體現在其他項目上，公司掛牌了海南白馬建設開發有限公司15%股權，來減少海南一個項目權益達到出表。

放緩拿地

報告期內，越秀核心凈利潤11.2億元，同比上升7.8%。而毛利率約為25.8%，同比上升0.9％。

毛利率未達30%，不算出彩。近年重倉大灣區的房企，多數能收獲不錯的回報，毛利率超過30%並不罕見，更有甚者能達到40%以上。越秀地產的開發業務，主要分布在大灣區、長三角、環渤海和中部地區。今年入賬的銷售額中，有32%來自大灣區。不過，上半年的合同銷售中，有65%來自大灣區。

根據中報數據，截至6月30日，越秀地產有561億已售未入賬銷售，較年初上升41.3%，平均售價為19700元／平方米，均價雖低於今年上半年的合同銷售額20300元／平方米，但高於入賬銷售額均價17300元／平方米。

這些未入賬銷售額將構成下半年收入和利潤的主要來源，相比上半年，越秀地產下半年的毛利率有繼續上升的可能。

限價之下，房企的利潤空間受到限制。張招興在針對投資者的業績會上透露，因為限價的問題，部分達到入市條件的項目往後推遲，“有些地產公司資金周轉緊張，有多少賣多少，但越秀不想隨便便宜賣掉，要看時機。”

另外值得註意的是，在銀行按揭貸款放款速度放緩、網簽限制的影響下，越秀地產現金回款率走低，在資金使用效率上仍存提升空間。

林昭遠透露，上半年的銷售回款率只有64%，比年初制定的80%目標低，不過林昭遠解釋，是因為6月的90.92億元銷售金額還未到回款期，如果剔除6月份銷售金額的回款情況，公司整體回款率上升到74%。

受調控政策影響以及回款速度下降等因素影響，越秀地產放緩了拿地步伐。

2017年上半年，越秀地產新增12宗地，新增土地儲備達308萬平方米，而今年上半年，越秀地產在江門、武漢、蘇州等城市新增9宗地，新增土地儲備為249萬平方米，張招興指出其中8宗幾乎沒有溢價。越秀地產欲穩健過冬，對拿地提出了更高的投資要求，尤其是溢價率方面。

資金方面，上半年越秀地產發行8億美元3年期和4億美元5.5年期公司債，票息率分別為4.875%和 5.375%，至期末賬上現金還趴著258.3億元，較年初上升24.2%。凈借貸比率為64.3%，較年初下降8.5％。

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責編：胡軍華

Burberry加入減價大軍 難擋歐元貶值 風衣圍巾普遍降幅一成

1 : GS(14)@2015-05-02 00:18:29

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150501/news/ec_eca1.htm



【明報專訊】繼法國一眾奢侈品牌Chanel、Dior及Cartier 亞洲調價後，英國老牌奢侈品Burberry也難抵歐元貶值，3日前也正式加入調價大軍。其最經典的風衣及圍巾香港售價普遍調低一成，惟新款、手袋、手表等未做調整。
相關分析

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一如Chanel選擇經典款調價，Burberry的長青產品Heritage Trench中長款風衣，售價由17,000元降至15,500元；而其標誌性的格紋喀什米爾圍巾也由4900元調至4300元，格紋羊毛絲綢紗羅圍巾則由4100元調至3600元。

別於同行 發短訊高調宣傳

不同於Chanel早前悄悄行動，Burberry此次調價卻高調不少，更專門給過去顧客發短信告知，但反響卻未如Chanel。本報記者昨下午直擊香港Burberry店鋪，未出現Chanel調價後排長龍的情況。店員表示，調價後多為收到短信顧客前來詢問購買，風衣銷量有所增加，但未至於出現賣斷貨情。 此次調價為針對歐元貶值的全球行動，中國內地及澳門亦有調低售價。

多數屬水貨流行款式

針對眾多大牌僅選擇經典款調價，諮詢公司科爾尼(A.T. Kearney)全球合伙人唐仕敦(Torsten Stocker)表示決定「很有道理」，他稱目前全球水貨市場流通的奢侈品多以識別度較高的經典款為主，相比普通款式，經典款直接降價可更有效壓縮水貨生存空間。若從促進銷售的角度看，經典款視覺可見度高，人們對其價格較普通款更敏感，從Chanel降價後出現的排隊長龍可見一斑。不過他也強調，相信最近調價主因為縮小全球售價差距，促進銷售並非主要目的。

相比近期調價的一眾歐洲大牌，Burberry此次減價幅度僅算中等。有Burberry店員稱，過去調價幾乎全部是上調，此次為近年第一次下調。她稱，Chanel過去幾年上調幅度遠高於Burberry，此次下調幅度小於Chanel也較合理。

店舖遍佈歐洲 歐元影響大

近期歐元大跌，減價奢侈品牌也多歸屬歐元區，而英國的Burberry則是除瑞士手表品牌外第一個減價的非歐元區奢侈品牌。

唐仕敦解釋，儘管Burberry公司收入以英鎊結算，但其店舖遍佈歐洲及亞洲，在歐元大跌的背景下，顧客同樣會比較兩地售價差距，水貨同樣會出現，因此非歐元區大牌亦有需要調價。

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國策透視：人仔拋售潮難擋

1 : GS(14)@2017-01-05 07:59:39

年關又至，人民幣滙價又將迎來大幅波動。2015年12月至2016年1月的跌浪，投資者應記憶猶新。中國人傳統在春節前結算，尤其大量留學生、生意佬過完年後再出國，需要大筆出境資金。更重要是，人行規定每人每年最多只能換5萬元美金，醒目的市民一般都會在年頭先把額度用完，否則人民幣持續貶值，之後再換更蝕底。既然這已是全民共識，必造成龐大市場沽壓，問題在於這種來自民間拋售的力量有多大。在2016年，比特幣（bitcoin）升幅逾一倍，而且與人民幣滙價走勢比較，會發現其價格變動領先人民幣，故是一個重要參考指標。現時中國比特幣交易量佔全球90%以上。中國投資者在境內的交易平台購買比特幣，取得認證密碼後，再轉交境外的交易平台放售，即可完成走資步驟。雖然內地正擬堵塞漏洞，但這目前內地剩下唯一可以合法將大額資金轉移境外的渠道，而且價格不受人行干預，因此更能真實反映內地走資需求。比特幣最新升穿1,000美元水平。當局已嚴控購滙用途，以應付年初貶值壓力，但以比特幣的升勢來看，未必能頂得住民間的人民幣拋售浪潮。黃尹華
http://www.fb.com/decodepolicy本欄逢周二、四刊出




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170103/19884554

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美國通Philip Guarco剖 析中美外交：「特式工業」崛起 強美元勢難擋

1 : GS(14)@2017-02-06 07:31:47

【明報專訊】“上周農曆新年假期過後，美元匯價回升，恒指反覆受壓，今期封面故事專訪摩根大通私人銀行全球定息投資主管Philip Guarco及貝萊德中國股票主管朱悅分析最新形勢。Guarco預測，特朗普將堅定不移推動振興美國製造業的政策，此舉將令美元在雞年以至中長期處於強勢，利好美元高息債。中資股方面，朱悅在雞年看好受惠中國內地改革的鐵路股。”

被外界視為「狂人」的特朗普由競選至上任美國總統以來，一言一行都觸動市場神經，投資者若能睇通其心底裏的如意算盤，雞年投資可望趨吉避凶。在紐約土生土長及工作多年、對美國外交政策有深入研究的摩根大通私人銀行全球定息投資主管Philip Guarco早前來港接受訪問，就此提出獨到分析。Guarco指出，若美國製造業基地像過去20年一樣繼續向中國轉移，美國的軍事及國防實力未來將受到考驗，故重振美國製造業已成為特朗普的首要政策取向，而美元匯價在中長期將因此處於強勢。

明報記者 葉創成

翱騰投資管理董事總經理兼投資總監祝振駒於第80期（1月3日出版）封面故事接受訪問時指出，若美元短期轉弱，港股於1月可以看高一線。結果美匯指數於訪問見報後至1月底下跌3.6%，期內恒指則上升6.2%，由此可見祝振駒測市準確外，亦反映美匯走勢的確左右港股大局。《Money Monday》統計過去1年美匯與恒指表現的數據，發現除了今年1月美元回吐港股反彈外，在去年3月1日至5月2日，以及6月27日至8月18日，美匯指數亦曾出現較大調整，恒指期內均有理想表現（見圖）。假若上述趨勢持續的話，讀者在雞年投資港股時亦一定要緊盯美元走勢。

為求連任 特朗普誓重振製造業

美元雞年走勢如何，當然要視乎上月20日上任美國總統的特朗普的政策取向。摩根大通是美國最大的銀行之一，其私人銀行全球定息投資主管Philip Guarco長駐紐約，對美國外交政策有深入研究，堪稱「美國通」；加上Guarco過去在花旗銀行工作亦曾被派駐墨西哥，故他對這個接壤美國、被特朗普保護主義政策針對的半島國家非常熟悉；另外，Guarco的父親是意大利人，目前他有不少親戚居於歐洲，對歐盟成員國國民求變心態亦有第一手資料。Guarco早前在港會見客戶，其間接受《Money Monday》訪問，詳細分析特朗普的政策取向，以及相關投資啟示，值得讀者在雞年先睹為快。

Guarco在訪問中引用美國俚語「所有政治都是家門口的事（All politics is local）」，指特朗普日後若向貿易伙伴入口美國的部分產品徵收過境稅，外界不必感到意外，因為這有助美國製造業復興，符合美國的核心利益。Guarco解釋，特朗普之所以能夠在去年11月美國總統大選中獲勝入主白宮，原因是他爆冷一舉拿下密西根州、俄亥俄州及賓夕法尼亞州等多個原屬民主黨的選舉人票，而這些內陸州份都是傳統製造業基地，近年流失大量藍領工作職位，當地工人於是紛紛將選票投給特朗普求變。Guarco分析，特朗普已表示希望做足8年總統，若他想在2020年成功連任的話，必須在未來4年振興美國內陸地區的製造業，向投票給他的當地選民「找數」。

美工業遷中國 削弱軍事實力

特朗普近日委任2位美國著名知識分子為白宮幕僚，當中以Steve Bannon為白宮首席策略師與總統顧問，以Peter Navarro為貿易委員會主任，兩人均屬「中國的批判者」，後者更著有暢銷書《致命中國》（Death by China），詳細解讀中國對美國的威脅。Guarco分析，對於美國知識分子來說，不會像特朗普一樣重視內陸地區的選票，更關注是重振美國的製造業，因為這樣才符合美國維持全球強國地位的核心利益。

Guarco解釋，過去20年美國政府積極推動全球化政策，將不少製造業基地轉移至中國，結果是中國的中產階級不斷增加，而美國的中產階級卻不升反跌；他估計，若有關政策延續的話，10年後美國國民的收入及財富便會顯著減少，屆時他們便再無錢向中國入口產品。而最重要的是，Guarco指出，假如美國進一步失去製造業基地，其在軍事及國防上的實力能否繼續領導全球也會引起疑慮，他相信特朗普十分明白箇中利害，「特朗普既希望連任，也關心美國強權如何延續」，故預料特朗普將堅定不移地推動振興美國製造業的政策。

華企美國設廠 可緩和關係

外界普遍形容特普朗的政策反全球化，惟Guarco卻不認同，「假如海外資金到美國投資設廠，再將美國製造的產品出口至世界各地，其實也屬全球化某一方式的體現」。他指出，日本軟銀主席孫正義去年12月到紐約與特朗普會面後，宣布軟銀擬在美國投資500億美元，創造5萬個就業機會，此舉令孫正義不單獲特朗普禮遇，亦得到美國國民的廣泛認同。

既然重振美國製造業已成為特朗普的首要政策取向，中美兩國的關係將出現哪些變化呢？Guarco分析，中國政府面對特朗普，某程度上會比與奧巴馬或希拉里過招時輕鬆，因為特朗普不會關注中國的人權情况，只會一心一意想着如何達成他的目標——重振美國的製造業。Guarco認為，若來自中國的資金，增加在美國投資製造業，料有利於兩國關係。他又指出，中國家電巨頭海爾近月收購了美國綜合企業通用電氣的白色家電業務，他估計日後若海爾繼續在美國設廠僱用美國人，特朗普不會找海爾麻煩；但若海爾希望將原本位於美國的生產基地搬到中國後再向美國出口白色家電，料特朗普一定不會同意。

中歐日各有隱憂 令美元獨強

Guarco認為，若特朗普成功重振美國製造業，中長期而言，美元匯價料因此延續強勢。他解釋，在第一階段，美國政府會向部分入口產品徵收邊境稅，入口總額會因此減少，貿易赤字隨即改善，有利美元匯價；在第二階段，不論美企班資回潮，抑或外資在美國投資設廠，均帶來額外美元需求，同樣支持美元匯價：在第三階段，當美國製造業重生，美國製造產品出口至世界各地賺外匯，貿易帳將持續改善，對美元更屬重大利好。

美元匯價中長期的表現，除了考慮特朗普的政策外，亦取決於環球其他主要經濟體的表現。Guarco就此分析，歐盟及歐元區的體制存在結構性問題，因為20多個成員國的國力不同，卻被捆綁於歐元單一貨幣，結果德國享受到匯率偏低的好處，其他成員國卻因匯率偏高而失去競爭力，故他相信，假如法國極右政黨國民陣線領袖馬林‧勒龐在4月的總統大選中勝出，歐盟將有進一步瓦解的風險；日本方面，料日本央行在一段時間內將維持極低息率，在美元與日圓的息差優勢下，資金會繼續流入美元；另外，Guarco指內地經濟仍存在眾多結構性問題，料只要美元維持強勢，人民幣便繼續有貶值壓力，內地資金外流的問題仍會延續。綜合上述分析，Guarco認為，美元中長期延續強勢的機會十分大。

[封面故事]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2129&issue=20170206

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國策透視：騰訊帝國勢難擋

1 : GS(14)@2017-11-13 03:59:49

歷史學家黃仁宇的成名作《萬曆十五年》，開創明朝研究的先河。萬曆十五年該年沒有大事發生，但當時多件看來微不足道的小事，在黃仁宇筆下，卻成為解剖明史的密碼。比起萬眾矚目的閱文（772）掛牌，上周末騰訊發生的三件小事，可能更值得關注。第一宗，騰訊主辦的《英雄聯盟》（LoL）全球決賽，上周六在北京鳥巢國家體育館舉行，黃牛飛炒至原價10倍以上，最貴達3,000元人民幣。《英雄聯盟》的手遊版就是爆紅的《王者榮耀》，幾萬人在鳥巢現場睇遊戲直播，幾年前難以想像。第二宗，馬化騰周日在北京主持騰訊we大會，講未來科技，今年已是第五年舉辦。今次主講嘉賓包括霍金等頂尖國際科學家，講星際探索、癌症治療、量子計算等最前沿話題。第三宗，騰訊在武漢打造的無人警局，即將投入使用。該警局將以人面識別技術，24小時運作，辦理各種交通牌照、投訴、繳款，除顯示騰訊的技術力量外，更意味與官方的密切關係。
Google旗下有Google X，阿里巴巴投資千億搞「達摩院」，騰訊在科研的投入有過之無不及，再加上對內地民眾生活無孔不入的滲透，預示騰訊帝國的勢不可擋。黃尹華
http://fb.com/decodepolicy本欄逢周二、四刊出



來源: https://hk.finance.appledaily.co ... e/20171109/20209148

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摩通私銀施俊斌：內地人湧港 樓價升勢難擋

1 : GS(14)@2018-08-30 16:13:31

https://www.mpfinance.com/fin/da ... 2784&issue=20180830
【明報專訊】本港住宅樓價近年屢創新高，拋離大部分港人的購買力，原來與港府的人口政策有關。有豐富投資本港及海外物業經驗的摩根大通私人銀行董事總經理兼亞洲固定收益、貨幣及大宗商品主管施俊斌表示，2009年以來每年持單程證來港的內地人近5萬人，加上每年亦有數以萬計內地專才來港工作，故過去10年有數十萬內地人湧入本港居住，帶來龐大住宅需求，惟期內供應追不上，導致樓價急升；他預測，上述內地人湧港居住的趨勢將持續，故港府未來應該大幅增加土地供應，始可穩定樓價。

本港樓價2003年SARS見底回升以來，牛市行情已延續15年，樓價累積升了4倍、5倍，即使港府於6月底推出包括新樓空置稅等「娥六招」後，發展商加快賣樓，惟新盤銷情仍然有價有市，二手樓價亦屢創新高，施俊斌分析，這些年來有數十萬內地人湧入本港居住，住宅需求十分殷切，供應卻遲遲追不上，令市場出現供不應求，結果是價格屢創新高。

「你看香港近年有多少新移民入來，每日有150個單程證名額，1年便接近5萬個新移民來港；另外，每年來港工作的內地專才是不設限額的，我們（摩根大通）也聘用很多，很多機構也有聘用，他們既有需要也有能力住私樓，是很實在、可持續的需求，所以本港住宅的空置率這麼低，而細單位租金更尤其有支持」。

單程證加專才 每年數萬人湧港

事實上，翻查官方數據顯示，2009年以來每年有3萬多至5萬多內地人持單程證來港居住，屬申請公屋的主導力量之一，期內每年公屋建屋量僅介乎9938伙至15,389伙（圖1）。

另外，根據環保觸覺向入境事務處查詢所取得的數據，去年獲批准來港的內地專才達12,381人，較2009年增長近倍，同樣帶來殷切的新增住屋需求，私人住宅落成量在2009年至2016年長期徘徊在7000多伙至1.5萬多伙後，至去年始升至17,791伙（圖2）。

內地富豪港買豪宅不看回報率

施俊斌表示，內地因素對港樓的影響，除了人口增加所帶來的需求外，還有投資需求，「近年很多內地富豪來港購買豪宅，他們不是以租金回報率來衡量港樓的價值，因為租金回報率只有1厘多，甚至低於按揭貸款利率，根本不值得投資。內地富豪的心態是，不想只持有內地地產、股票及債券，希望分散投資，要分散投資首選是鄰近內地的本港，中國人向來鍾情磚頭，他們很自然便會來港買樓，目標是在本港擁有自己的物業。

近年中國富豪的財富增長這麼快，相對香港只是彈丸之地，自然出現供求不平衡的問題」。

低息環境近10年 業主已還近半樓按

本地因素方面，去年人口自然增長約1萬人；在本港近399萬勞動人口中，近387萬已就業，失業率低至2.8%，施俊斌認為，這也是支持樓價的正面因素：「本港正處於全民就業，樓價又怎會大幅下跌呢？」

另外，本港低息環境持續近10年，不少早年置業的業主早已償還完近半樓按，目前供樓負擔不高，防守力強，「在上世紀1990年代的高息年代，按揭利率達8厘至10厘，即是在最初10年的按揭供款中， 大部分用作利息支出，僅小部分可償還本金.

但過去10年按揭利率低至2厘，若10年前業主借2000萬元按揭，現已償還1000萬元本金，即未償還的本金僅1000萬元，故現時抵抗加息的能力增加，不太可能被迫賣樓，故樓價輕微下跌不足為奇，但相信難以大跌」。

大幅增土地供應 始可穩樓價

本港樓價於1970年代中後期開始大漲小回，至今升幅達數十倍，不少「50後」或「60後」的業主是在很多年前已購買物業。施俊斌指出，現時香港六成住宅物業已供滿，這些業主早已還清按揭、坐擁資產升值、財政實力強勁，目前可以加按舊樓套現，支付子女購買新樓的首期，這也會為樓價帶來支持。

綜合上述分析，施俊斌認為，市場對港樓的需求在可見將來料仍保持強勁，籲港府須千方百計大幅增加土地供應，始可望穩定樓價，「香港最大問題便是土地開發不足，目前政府手頭上的土地儲備便出現缺口，而填海造地有很多環保考慮，發展農地的速度亦很慢，問題如何解決呢？這是政府以至社會各界都需要思考的問題」。

明報記者 葉創成

[名人樓市論壇]

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2 : GS(14)@2018-08-30 16:14:37

https://www.mpfinance.com/fin/da ... 4032&issue=20180830
【明報專訊】美國聯儲局將於當地時間下月25日及26日議息，市場預期加息0.25厘的機會很大，惟總統特朗普早前卻大唱反調，指他對利率上升不感到興奮，並稱美元強勁令美國處於劣勢，加息亦不利美國。施俊斌則站在聯儲局的一方，指美國上季經濟增長逾4%，已經出現經濟過熱，指當局有需要進一步加息，為經濟降溫，並且穩定市場對長期通脹的預期。

施俊斌解釋說：「美國是一個成熟經濟體，長期經濟增長潛力僅2%，而上季經濟增長逾4 %，即是經濟已有點過熱了，所以美息一定要向上走。你想想，假如某一國家又要財赤、又要低息、又要經濟增長逾4 %，成本由誰來支付呢？結果便是通脹升溫。」

經濟已略過熱 美9月勢加息

他續稱﹕「美國政府若繼續以財政政策刺激經濟，過分透支將來的好處，令經濟火紅，物價就會上升，屆時問題便會更大了，因為長債息率一定會飈升，怎會還處於3厘以下？目前長債息率不升，原因是市場預期聯儲局將會調高短息壓低通脹，這個世界沒有免費午餐，若短息加得慢，長息就會彈，長息是大部分美國企業貸款的指標，而且當地最大的私人貸款市場——住宅按揭利率是根據30年國債孳息率來釐定，所以長息飈升的影響可以很大；故我認為聯儲局會繼續循序漸進加息，以免長息上升。」

至於美國聯儲局繼續有序收緊銀根對港樓的影響，施俊斌認為，即使本港銀行日後跟隨美國加息，按揭利率仍處於歷史偏低水平，不會壓垮樓價。

[名人樓市論壇]

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