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不可盡信系列之三的錯誤(第三次更正)

對不起大家,由於我把中國水務(855)和中國水業(1129)混淆了,所以做錯了資料搜集:

這是中國水務(855)不務正業的資料,所以不適用於本文:

早期入股明興水務(402)約百分之十的股權。

第二次是用聖品沙棘作價兩億,以發行CB及股票,以每股0.15來換零食公司華園(2349)


這隻股由短短大約十個月前一毛錢的供股價,升至一元四角。

第三次是供股(一供五)包銷PRIME INVEST(721),每股一毛錢,如果成功則佔83.33%股權。

不過今次是第二家:中國水業(1129)不務正業的資料才對

這家公司原名天鷹電腦,是一家買賣電腦零件的公司,亦和菱控一樣在科網熱前上市,原本是一隻創業板股,後來就轉了去主板上市。
之後,這家公司不停虧損,終於成為一隻仙股,後來改營水業,由仙級,變成二元股,後來像足概念股一直跌,加上大舉集資,跌到現在大約幾毛錢。

這家公司一出手就買另一隻創業板股,iMerchant 菱控(8009),這隻股在科網時期上市,上市價大約1.08元,但上市不久,由於科網熱潮爆破,曾經單日下跌5成,跌到大約三四毛錢,之後十合一,徘徊在一元上下,但上市後的現金並無亂用,幾乎是一隻殼股,近來由於其部分的銀行資產價值不菲,升值效應顯著,所以股價慢慢上升至二元,但前陣子否認賣出該資產後後,股價下跌,停牌後,就傳出賣殼的公告。

今次作價1.8億。較停牌前2元左右有溢價30%,之後大股東用5千幾萬買回貴重的資產。即賣殼用了1.3億左右,其實加上現金,可能還只值幾千萬。

呢隻股貨疏(流通股數只是三四千萬股),成日差價好闊,一定會像8272百富國際、環球工程那樣暴升10倍(如果像母公司炒法的話,估計有拆細效應),明天復牌的話一定是升幅榜冠軍。
不可 盡信 系列 之三 三的 錯誤 第三 三次 更正
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雙贏局面?-俊和發展(711)(更正錯誤)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080520/LTN20080520318_C.pdf

公司宣佈收購大股東汕尾地皮38%的權益,作價2,300萬元。

購入大股東的資產的事情,根本毫不奇怪,但是我們再看深一點吧。

目標公司主要從事投資控股,其主要資產為於汕尾紅海之100%股本權益。汕尾紅海為一間物業發展公司,其主要資產為一項位於中國廣東省汕尾市之物業發展地盤。該物業鄰近中國廣東省汕尾市城區汕尾中路東北部,預期總樓面面積約為68,578平方米。該物業目前正在興建,且已獲授商業及住宅用途之土地使用權,分別直至二零四五年八月及二零七五年八月為止。

經考慮目標集團就物業之100%權益支付之原收購成本約27,500,000港元(包括初步發展物業地盤產生之額外開支約6,600,000港元,以及物業於二零零八年五月十四日之公平值56,000,000港元,目標集團於二零零八年三月三十一日之未經審核資產淨值約25,800,000港元乃調整為約54,300,000港元。

根據銷售股份及銷售貸款之代價23,000,000港元,目標集團之整體代價獲評定為60,500,000港元,較上述目標集團之經調整總資產淨值約54,300,000港元及總股東貸款約8,300,000港元整體而言折讓約3.4%。

由此我們可見到,大股東地皮的收購成本是2,090萬(2,750萬-660萬),發展地盤後,計及股東貸款的總值為3,580萬(2,750萬+830萬)。

重估後,那塊地的估值竟然增加了接近一倍半至4,940萬(5,600萬-660萬),所以計及股東貸款後的資產為6,260萬(5,430萬+830萬),較之前的總值升近一倍。

今次收購的38%的資產,作價2,300萬,而購地的成本為2,090萬,即大股東已把成本收回,還有210萬賺,那660萬發展成本究竟是不是這樣多,我們無從稽考,但是肯定沒這樣多,因為私人公司可以報大數,所以用私人公司花費根本無從察覺,在這一點上,大股東肯定有利。

但是上市公司卻沒有大吃虧,因購入的權益值2,378.8萬元(6,260萬x 38%),較購入價2,300萬多78.8萬元,這些重估盈利,下年可當作盈利入帳,所以對上市公司也有利,但是不太明顯。

今次大股東把膨漲的資產的部分注入上市公司收回成本,然後上市公司以膨漲後的折讓價購入,也沒大吃虧,技專家功不可沒。
雙贏 局面 俊和 發展 711 更正 錯誤
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荣智健的错误不是违背祖训 吴晓波


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http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d877cc60100cvgp.html


荣智健辞职后,媒体多说他违背了祖训。其实,荣家百年,传下很多祖训名言,其中不乏对冲矛盾之处。譬如,“固守稳健、谨慎行事、决不投机”是祖训,“以小搏大,以一文钱做三文钱事”、 “只要有人肯借钱,我就敢要,只要有人肯卖厂,我就敢买”、 “只有欠入赚下还钱,方有发达之日”、 “吃着两头,再做一局”等等,也是祖训。而事实上,后者的冒险气质在荣家兴衰史上更是主流。

所以,荣智健的错误,不在冒险与否,而在其他。下面的文章是前段时间发在专栏上的。

 

【】

荣智健的三个错误

 

本月最大的公司新闻,应是4月8日,中信泰富董事长荣智健在香港宣布辞职,尽管舆论对此早有预料,但是消息传出,还是引起极大的轰动。众多媒体的报道基调 全是四个字――“荣家谢幕”,在惋惜之余更多的却似乎是幸灾乐祸。一向光环缠身的荣家,在危机降临之际竟得如此公众观感,实在出人意料。

反思此案,如果仅仅从荣明方投机澳元巨亏的角度来看,便有点过窄。以今视之,荣氏家族在中信体系的出局,似乎是一个制度化的过程。中信集团为国资委直属企 业,在那个国有垄断资本高度集中的集群中,私人得以拥有股份,且能以阳光化的方式成为中国首富,荣家确为仅有之孤例。因为是孤例,所以一定违背了某些规 律,荣智健之出局,正在于他对此的长期漠视。

荣智健的第一个错误是,没有择机让荣家资本独立。

荣家创业于晚清的1902年,到1949年之前,这是一个纯粹的民营资本企业,与官营资本几乎没有任何瓜葛。荣氏子弟对官商经济一直非常警惕,早在 1934年,荣德生的大儿子、荣智健的大伯荣伟仁就在一封信中说:“政商合办之事,在中国从未做好,且商人无政治能力策应,必至全功尽弃。”正是这种坚 持,使得荣家祸福自担,很少有所谓的政商烦恼。少为人知的是,1979年,复出的荣毅仁创办中国国际投资信托公司,最初的动议是建一个私人公司,当时主管 经济工作的陈云在他的提案上批示说,“纯民间的公司实力恐怕不够,为便于在国内外开展工作,把中信公司办成国务院直属的国营企业为好。”因此,中信的国有 资本性质才一锤定音。

荣家在中信的壮大过程中,功可不没,但是在资本意义上却少有创新,荣毅仁先是当政协副主席,又出任国家副主席,自然不可能办私人企业,荣智健南下独立创 业,日后也进入了中信体系,创建中信泰富。2005年11月,荣毅仁去世,带着白纸花、正在丧期中的荣智健接受凤凰卫视专访,他专门提到,中信泰富曾一次 性交给国家超过200亿元的现金加股权收益。言下之意,荣家财富是理应得到。或许正是这种惯性思考,让他始终没有资本独立的意愿。

荣智健的第二个错误是,对官商模式的生存之道思考不深。

中信自创办之时,就享受了无穷的政策好处。即以当年小荣以总股本100万元港币办爱卡电子厂为例,他赚到的第一桶金,是将香港的廉价电子表、收音机、电子 钟等向国内大量贩卖,在当时,获准“大陆贩卖权”几乎是一个难以想象的特权。如果没有政策背景,那只有靠走私。即便后来,中信泰富在香港及国内实施大量购 并投资,也多有政策背景的支持。在香港的商业氛围中,信仰自由主义的市民阶层及知识分子阶层,对于官商逻辑有天然的反感与抵触,荣智健显然对此缺乏必要的 警惕与防范,甚至,他还以奢侈的形象和强悍的商业运作“挑衅”公众的忍耐力。

荣家百年,自创业的荣宗敬、荣德生兄弟到荣毅仁,都以好善乐施、勤俭克己为立身之本,1934年,荣智健的祖父荣德生六十大寿,他发愿在无锡、常州一带, 造桥百座以惠乡里,历数年建成大小桥梁88座,其中一座宝界桥,全长375米,宽7.6米,60个桥墩(以示六十大寿),时称“江南第一大桥”。荣德生对 无锡籍历史学家钱穆说,“一生唯一可以留作身后纪念的就是这座大桥,回报乡里的只有此桥,将来无锡人知道有个荣德生,大概只有靠这个桥。”上海老报人计泓 赓的《荣毅仁传》记载一个细节,1998年,她到荣家做客时发现,荣毅仁夫妇的睡床由一张单人木床与双人木床拼成,双人床竟是荣智健结婚时用的。其他家具 也都是不配套的老家具,像椅子就是一般家庭早就淘汰了的50年代常见的、刷着清漆的木头椅子。

相比父辈,荣智健的风格迥然不同,即便在富豪云集的香港,他的奢侈作派也是很突出的。《荣智健传》援引了一段他的自述:“我决不想过清教徒式的生活”,他 认为富裕之后依旧过苦行僧的生活,是一种伪君子。他喜欢过豪华生活,爱开豪车、住大屋、吃大餐。据报道,荣的座驾是日本皇室用的President,他拥 有私人专机和私家森林;为满足女儿出海畅泳的爱好,他特意购买了价值逾千万港元的新游艇;在英格兰的别墅原主人是英国前首相麦可米伦。他还是唯一一个会在 周末带着私人厨师到欧洲庄园享受生活的大陆富豪。他在英国伦敦的私人马场里,养着4匹分别名为“天演”“活力先生”“奔腾”和“昆仑”的冠军级名马。

2005年,中信泰富投资的东区海底隧道申请提高过道价格,未能得到特区政府批准,身任董事的荣智健之女荣明方以合约中规定合理经济回报率达15%为由, 启动合约中的仲裁机制,把加价申请交予国际仲裁,结果胜诉,获裁定回报率应达15%至17%,之后东隧疯狂加价67%。东隧加价事件虽让公司获利颇多,但 却受尽香港社会的批评,此次,危机爆发,港媒少有同情者,其得也失也,可见一斑。

以官商背景而行奢侈之事,以“在商言商”而罔修公共关系,这是荣智健的重大疏忽。

他的第三个错误是,没有着力培养下一个“荣毅仁”。

荣家百年,英才倍出,创业二老自不待言,其子女及女婿也多有豪杰之士,建国后,三十出头的荣毅仁留居上海,忍辱负重,历经磨炼,被周恩来称为“少壮派”, 被毛泽东许为“红色资本家的首户”,后贵为国家领导人,全国企业家无出其右。到荣智健一辈,也是一人过港,打出一片江山。可是,到第四代,则蚕卧在父辈的 余荫之下,不敢独立门户,少有显赫战绩。以至于危机降临,竟没有腾挪博弈的能力。在传承上缺乏远大的抱负和规划,成了这个百年商业家族的一个“阿喀琉斯之 踵”。

检点荣家百年历史,此次澳元对赌巨亏远远不是危机最大的一次,早在1934年,受全球经济危机波及,荣氏的申新企业就曾在上海《申报》公开宣告“搁浅 ”,1938年,抗战爆发,荣家工厂三去其二,大多被日人炸毁或侵占,到1956年的公私合营改造,荣家在大陆的20多家工厂一夜之间被国有化。

与上述三次相比,亏损100多亿元仅是区区之数,荣智健迄今在中信泰富仍持有超过11%的股份。所以,荣家复起,或有可期。但是,它在中信体系的出局似乎已成定案,荣家对中国商业进步的影响力要重新再建,这或许才是“荣智健辞职”最大的损失所在。
榮智 智健 健的 錯誤 不是 違背 祖訓 曉波
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錯誤觀念,明燈選擇竅門 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=14708


 

看報看電視,財經演員所作出的推薦或者評論,很多時候都和無知老散差不多,錯誤觀念百出。

 

最錯的莫過於:呢支股票升了很多,往上的空間已經不大;呢支股票的股價已跌得十分殘,下跌的空間有限。

 

有些時候這是對的,但亦有很多時候這是錯的。

 

相信大家近年都有體會,在殘價買入破產的公司,最終都是 total loss。而一些股票則在低位升了幾倍後還有得升。我上次講睇好福特汔車,有機會升到你唔信,那時候其實已由低位升了差不多四至五倍,是大約五個幾美元一股,昨天已升上到接近七元。

 

或許有人仍以為呢支股票已升了很多,往上的空間已經不大。但我認為在未來一年,雖然會有波動,但福特汔車的股價仍然極有機會繼續升到你唔信。

 

另外亦有財演主張股票升了10-20%左 右就要堅持獲利,不應貪婪。這也是極之錯誤。若然股票投資要承受巨大波幅,不能達致倍數升幅,意思不大。10%就止賺了,永遠都不能買到利潤以倍計的股 票。如此操作,賺得最多的不是投資者,而是證券行。在股票投資來講,貪婪不是罪,反而貪婪是應該的。明燈恐懼時我貪婪,明燈貪婪時我恐懼;無論如何貪婪都 是我們的好朋友。問題時,貪婪加上無知才出現問題,我們 intelligently greedy(智慧地貪婪)才是賺大錢之道。成功的企業家或者投資者,有誰不貪婪?貪婪無知才是致命。

 

有很多網友熱烈討論明燈選擇的問題。我的 心得是,若果你能愈多掌握那人的思路,那就愈能分辨他是否明燈。若然那人思考混亂,基礎觀念錯誤,所得出來的結論自然百發百錯,屢試不爽。最好的明燈是他 具有一定錯誤的知識水平,那才能保持錯誤的恒久性。普通一個無知人士,尤如白紙,他的錯誤只是循隨機率產生,那無法達至可靠的明燈效果。當然,若有一日明 燈覺悟,那就是油盡燈枯之時。因此,明燈難求,亦壽命有限,要好好珍惜。

 

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投資是具有一些反人性特性的遊戲,因為理性是必備的條件,以理性來克服人性的弱點。所謂的理性,以李天命博士的定義為「確當的思考」。

 

例如自四月開始股市一路上升,各評論員均 指為「資金市」,暗示這是不理性的上升。其實股市一直領先於實體經濟,不少股份處於歷史極低估值的區間,而實體經濟亦在各國盡「吃奶的力」來救市的情況下 不斷改善。不少市場人士以為市場不理性,但其實市場一向都十分理性,不理性只是自己而已。

 

太理性不是不能在股市賺錢,而是不夠理性才不能賺到錢。

 

當然,到了現在,鐘擺已經得到修正。正如ckm 兄所講,牛市初期什麼股份都大升是因為鐘擺的修正,但隨著牛市不斷推展,股價將由業績所驅動,因此選擇股價仍然低估的股份變得更加重要。

BDI 有調整跡象、中國政府有減少吸納資源的可能、庫存上升,這令我對商品價格繼續上升有所保留。(關於BDI的理解可參考:http://piagetzu.blogspot.com/2009/02/bdibaltic-dry-index.html





 

德昌電機今日發力,但「風物長宜放眼量」,這只是個開始。而其他倉內股票例如SOHO中國、建滔化工、六福集團、南車時代電氣等都有不錯的升幅。將組合回報推上超過七成,繼續拋離假組合。多謝明燈。
錯誤 觀念 明燈 選擇 竅門 CUP
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=9821

經濟日報的小錯誤-奧思集團(1161)


(謝謝KelvinY兄的指正,我會客氣一些的,如有多多得罪,對不起。)


(1)


http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=3637


昨天,已談了這隻股的盤算。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100113/LTN20100113605_C.pdf

1. 財政繼續惡化,派息超過公司能力。
2. 末期派息連特別息較去年減少1.5仙
3. 派紅股這些低手招數使流通市值有一段時候減少一半,相信是顧問教的。
4. 生意是做多了,但開支大增,計及賠償(估計約1,000萬)及稅項減少的影響,盈利略減。

總括來說,擴張令開支增加,盈利減少,資金因擴張關係,更趨繃緊,急需資金,故顧問教公司減少流通市值,使股價炒上,然後批股,解決資金需求,但市況必需配合。

當然,在顧問的立場,當然想你大舉擴張,那他如何賺錢,如何取得公司股權,以解之前不能好價買自然美之憾?


(2)


那誰是顧問?公告給你答案。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091220/LTN20091220004_C.pdf


於二零零九年十二月十八日,本公司、顧問公司與梁先生訂立顧問協議,據此,本公司委聘顧問公司按合理需要向本集團提供一般顧問及財務諮詢服務,由顧問協議日期起計為期二十四個月,服務包括但不限於


(i)涉及企業融資、合併及收購之事宜;


(ii)物色及審視適合本集團之收購機會,並代表本集團商討任何有關收購機會;

及(iii)有關本公司股本架構之事宜。


梁先生為顧問公司之唯一擁有人、主席兼行政總裁,亦為CVC Asia Pacific之大中華區主席,其於投資銀行(特別是企業融資方面)擁有接近三十年經驗。就董事所深知、盡悉及確信,顧問公司及梁先生為獨立第三方,且並非本公司之關連人士。


「梁先生 」 指 梁伯韜先生


(3)


所謂的自然美之憾,就是指當時梁伯韜先生作為大中華區主席的CVC Asia Pacific當時趁金融海嘯的時機,欲以低價購入自然美股權,取得大股東地位,創辦人則退為第二大股東,惜未獲股東通過之事。

3.1 當年之收購價


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081125/LTN20081125454_C.pdf


當年的收購價:


(I) 每股計劃股份現金1.20 港元 或


(II) 每股計劃股份換取0.000047 股持股公司普通股及
0.117868 股持股公司優先股另加現金0.28 港元


收購入背景:

Bidco 及持股公司均為於二零零八年十月三十一日在開曼群島註冊成立之獲豁免有限公司。


CVC 持股公司為於二零零七年六月十九日在開曼群島註冊成立之獲豁免有限公司。收購方集團公司各公司之主要業務均為投資控股,而迄今為止,收購方集團公司各公司 均無進行任何業務。Bidco 為持股公司之全資附屬公司,而持股公司則為CVC持股公司之全資附屬公司。收購方集團公司各公司最終由CVC擔任投資顧問之投資基金擁有。


附註:


「CVC」 指 CVC Asia Pacific Ltd.,於香港註冊成立之公司
「CVC持股公司」 指 Global Radiance Group Limited,於開曼群島註冊成立之獲豁免有限公司(註冊編號:MC-189470),其註冊地址為WalkerHouse, 87 Mary Street, George Town, Grand Cayman KY1-9002,
Cayman Islands,由投資基金全資擁有


3.2  不會提高收購價


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090218/LTN20090218097_C.pdf


自然美股東、自然美購股權持有人及/或有意投資於自然美之人士務請注意,建議及計劃須待條件達成或獲豁免(視適用情況而定)後,方可實行,建議及計劃可能會生效亦可能不會生效。自然美股東、自然美購股權持有人及/或有意投資於自然美之人士於買賣自然美股份時務請審慎行事。


3.3 不獲股東通過


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090226/LTN20090226309_C.pdf


由 於計劃在法院會議上未能由親自或委派代表出席會議並在會上表決的所持不涉利益計劃股份所附票數之四分之三(以價值計)的大多數不涉利益計劃股東以投票方式 批准,並由持有佔不涉利益計劃股東(不論是否親自或委派代表出席法院會議並在會上投票)所持全部不涉利益計劃股份之10%(以價值計)以上的不涉利益計劃 股東以投票方式否決,計劃無法實施,因而失效。


...
由於計劃在法院會議上未能獲所需的大多數批准,股東特別大會無限期延期。


由於計劃在法院會議上未能獲所需的大多數批准,建議將不會實施。


《收購守則》和計劃文件中界定的要約期已終止。


(4)


 


至於今天的主題是說經濟日報今天的一篇報導,由於怕侵犯版權,所以只節錄錯誤之地方。



 


  梁伯韜去年12月加入奧思,簽下24個月服務合約,獲奧思分派3,695.5萬股購股權,每股作價2.26元,以昨日收市價計,這批購股權市值1.29億元。


如果只以該批股份在1月14日的股價3.5元計算,股票的價值確是129,342,500元。


但是文章很明顯的是說認股權,那就是錯了。


認股權的價值,並不是這樣計算的,以不含時間值、利息及波幅等的最基本價值計法,該批認股權價值應是:


= (當時市價- 認股權行使價) x 認股權數目


以當日股價 3.5元、認股權行使價2.26元,及認股權36,955,600份計算,其價值應為:


= (3.5 - 2.26) x 35,955,600


= 44,584,944元


所以寫稿前一定要小心看一看呢。

經濟 日報 的小 錯誤 奧思 集團 1161
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对话巴菲特:“你所能犯的最大错误”


http://www.21cbh.com/HTML/2010-4-26/xMMDAwMDE3NDMxMQ.html


内布拉斯加州,奥马哈市。

在一年一度、闻名全球的巴郡公司年会(“Berkshire Hathaway Annual Meeting”)即将召开前,这个安静的美国小城迎来了一批重要客人,他们是来自美国一流高校MBA班的100位尖子生,而宴请主人正是“奥马哈的先 知、圣贤”,被美国人称为是“除父亲外最值得尊敬的男人”——沃伦·巴菲特(Warren Buffett)。

在宴请学生品尝他最钟爱的牛 排前,巴菲特与100位“美国的未来”展开了封闭式对话,其坦承、交心,让人想起乔布斯在斯坦福的那场著名演讲——在这里,重要的不是具体的投资攻略,而 是“人生选择和经验”。

“我希望你们认识到,笔头和口头交流的技巧非常重要。如果我可以给你们一个建议的话,你们真要在这方面下功夫。我相 信你们每个人都有一个很好的未来,我现在愿马上掏出10万美金去购买你们每个人未来的10%的现金流。”换言之,巴菲特相信在场的每位未来至少能赚100 万美金:“但如果你们能把你们的口头和笔头交流技巧再提高一个层次,你们可以把自己的价值至少再提高50%。”

在巴菲特的故乡奥马哈,这位 有史以来最伟大的投资家开着一辆并不奢华的汽车,看上去很普通,但依靠股票、外汇市场的投资,他是世界上数一、数二的富翁。

2010年,巴 菲特以净资产470亿美元位列“福布斯榜”第三名;而随着巴郡公司近期公布的2009年亮丽成绩单,其一贯的选股策略及巴郡的投资标的又已再次在美国市场 上掀起一股“效法旋风”。

巴菲特曾将他的投资理念归结为三点:把股票看成许多微型的商业单元;把市场波动看作朋友而非敌人(利润有时候来自 对朋友的愚忠);购买股票的价格应低于你所能承受的价位。换言之,他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年内不再重新开放。

在价值 投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,“没有什么比赌博心态更影响投资。”如今,巴菲特所倡导的“价值投资理论”已风靡世 界,但事实上,很少有人能像他一样数十年如一日地坚持下去。

像大部分功成名就的美国老人一样,对现年80岁的巴菲特而言,有两件事非常重 要:一是“慈善”,另一即“传承”。

四月春日伊始,这场有关这位老人如何认识自己的更多细节和经验的对话,本报特派记者全程参与。

“你 能犯的最大错误”

问:你以前有没有经历过什么挫折,又如何看待这些失败?

巴菲特:肯定有。比如我以前 特别不敢在公众场合讲话,不敢表达自己,我一直觉得这是个问题。高中毕业后,我曾经去“卡耐基”的Public Speaking训练班,我都已经写好了一个100美金的check(缴费),但到门口时又害怕,没有去成。后来我回家左思右想,觉得如果我不能克服的 话,这将成为我人生中的一大障碍。后来,我就又去把这个班报了。

我想,人不要怕犯错。我人生中犯过的错,没有任何一个失败或错误,最后没有成为一个实际上好的东西的。比如,当时我不敢在公众场合讲话,反倒让我自 己能对这个事特别重视,我就真的去报班,并刻意训练自己。现在,这反倒成了我的一个长项。

要是我没有在这个方面训练好的话,我想,我都不敢 去向我的妻子求婚,让她嫁给我。所以,所有所谓坏的或失败的事背后其实都有一些好的东西在里面。你一定要相信,“信仰”(Faith)是很重要的,你要相 信某个东西,到时候,这些坏的事情或暂时失败的事最后都会自己化解,变成一个好事。

有时候,人生真的是“塞翁失马、焉知非福”。我年轻时曾 与我们州最漂亮的女孩约会,但最后没有成功。我听说她后来离过三次婚,如果我们当时真的在一起,我都无法想象未来会怎么样。所以其实,你能犯的最大的错 误,你人生中的最重要决定是,跟什么人结婚。只有在选择未来伴侣这件事上,如果你真的选错了,将让你损失很多。而且这个损失,不仅仅是金钱上的。

问: 你现在怎么看自己的竞争优势和长处?

巴菲特:其实,我对公司运营是一窍不通的,有时候我到工厂去,连男厕所都找不到。(笑)但我很清楚我的 优势是什么。对我而言,投资最重要的是两点,一是能找到“护城河”(Moat),这也是我自己的一个哲学,所谓“护城河”是说,我所投的这个公司或生意是 竞争者很难进入与我竞争的,就好像一个护城河一样,我建立起很高的城墙,别人随便攻不破我,这是我判断要不要投一个公司时非常重要的标准之一。

第 二点是,要有“没有利用过的定价权”(Untapped Pricing Power)。这个意思是说,我现在可以不去涨价,但是,我随时都可以涨价,我现在先把这个公司买下来,买下后我再去提价。这个定价权还没有完全被开发, 没有完全被用上。

比如,我以前曾投过一个巧克力公司叫“See`s”,这是美国非常有名的一个巧克力品牌。买巧克力很多时候是人们在情人节 或节日时去买,很多时候又是男人买给自己妻子或爱人。通常,他们每年买的时候不会记得去年一年是花了多少钱买巧克力。我认为这就是一个很好的生意。我在家 里装了一个“魔镜”,每年快到情人节时,我就对魔镜说:“魔镜魔镜,今年我可以把See`s巧克力提价多少?”这个生意的好处是,它其实每年都在涨价,而 这个毫无影响产品本身的销售量。

“万变中不变的东西”

问:你在选择投资时,会怎么去看一个公 司?

巴菲特:我提一点“品牌联想”。比如我投可口可乐,这个东西会让人想到快乐,那么可口可乐在奥运会时去做广告,这个联想就和我们的品牌 相符合;又比如我投Gillette,这是一个在全球有80%几市场份额的剃须刀品牌,代表“男孩向成熟男人过渡”(Transition to Manhood),那么当美国系列棒球赛举行时,Gillette会去做广告,因为会有很多年轻男孩去看。我每天都在想,对一个产品和公司来说,能够赢得 消费者的心理是最重要的,你赢得消费者心理,你就赢得了市场。

再比如,我会比较喜欢像啤酒或剃须刀这些产业,因为在这些行业中,基本没有“无品牌”(Generic Brands)的产品,或者杂牌东西对有品牌商品的威胁非常有限。这样,产业的持续性会比较强,而通常而言,这些有品牌产品的“护城河”也更高,更不容易 被别人攻破。相比而言,我的See`s 巧克力生意就会更容易受到杂牌竞争,我就指望那些买了杂牌巧克力的丈夫在送给妻子时说:“亲爱的,我买了便宜货……”(笑)

问:你为什么不 投科技类的产业?现在,科技公司非常多,发展也很快。

巴菲特:它不是我的优势。对科技公司认识最深刻的人,我可能在全世界的前一千、前一万 名都排不到。我很清楚自己的优势,世界上有成千上万个公司,我一般会把公司分为三类:“好的公司”、“不好的公司”,以及“很难的公司”。

好 的公司、不好的公司,是我花半天时间就能够看出来的,而那些花了半天时间看不出来的,我也不会强迫自己花半个多月时间去看。我不会强迫自己花费很多时间在 一个我不能“Figure out”的公司上。我不是天才,但是我在某一些领域比别人更聪明更有见解。我觉得对一个人来说,最重要的,就是呆在那些你有优势的领域,不要随便走到别的 领域去,你一定要有“Focus”,要“Stay Around”。

再举一个例子是口香糖的生意。这个世界发展再快、科技进步再快,大家对 口香糖的需要是不会变的。这一点,连我的朋友比尔·盖茨都同意。我从来在投资中都是找“万变中不变”的东西,这样能把风险降低。

问:很多人 在做投资时,情绪会受外界影响。比如可能你投的公司发生了很大波动,又比如你看到别人赚了很多钱。这些年来,你一般怎么控制你的情绪,去进行理性投资?

巴 菲特:有效控制情绪,能够让我的投资收益再提高30%。(笑)这一点,的确非常重要,我也得益于呆在奥马哈这个小镇,因为这是一个相对不受外界影响的地 方,没有什么豪华餐厅,也没有什么大的Shopping Mall,非常安静。

我想,你每天进办公室时,去看和分析那些信息和资料,很重要 的一点,即要保持一个稳定情绪和清楚的思维框架。可能是同样一个事实,但由于你情绪的波动,可能会产生一些影响,所以最重要的是,保持“稳定性”。

我 觉得作为一个好的投资者必须有两点:第一,必须要有一定智力(Intelligence),幸亏不是需要很多的智力(笑);另一点就是你这个人的脾气、个 性(Temperament)是要符合这件事,你要能相对保持一个稳定情绪。

“他们疯了”

问: 你对金融危机后美国政府经济政策的一些看法是?

巴菲特:金融危机产生了一些很不好的影响。当时金融危机时,大家都已不太在乎每个人的信用和质量到底怎么样,你自己的信用和质量已不重要,更重要的 是,别人如何认为你的信用和质量,因为那是非常恐慌的时候,没人真正会去花时间想一个公司的能力和价值,比如这个公司以后有没有能力把钱还给我等。你可以 信用记录很好,但是我作为银行的话,我就是不相信,而你也无法证明给我。

我对金融危机后美国政府在经济政策上的一些看法是,美国政府应使用 一些更有力(Aggressive)的税收政策,不然很难持续下去。好比你看我们公司,我们雇员的年薪有赚6万-80万美金不等,他们平均交的税是34% 所得税,但我自己却只交16%的税,因为我很多钱是透过投资赚来,税比较低,如果你是工资的话,所得税就比较高。但是我自己都觉得,我交这么一点税是不够 的。

问:你对现在的中国怎么看,有没有想过在中国有更多投资?

巴菲特:我对中国从来都是特别有信心的,我觉得中国的增长不是 一时半会的一个虚像,而是一个实实在在、持续性的东西。中国有非常聪明、非常勤奋的人,美国也有非常勤奋的人,但在过去50年中,美国比中国发展要快很 多,是因为以前美国有一个更好体制能把人的潜力充分发挥,但是我看到,现在的中国也已经有一个比较好的体制,能把人的潜力充分发挥。这是一件不可思议的 事,这个力量太大了。

我这里说的体制差异是指,你是更鼓励那些天生继承的产业、皇帝的孩子还是去鼓励真正努力工作的人,那些真正优秀的人是 否能获得机会。从这点而言,中国还有更多的人的潜力可以释放出来。我与比尔·盖茨是在1995年第一次去的中国。在这15年中,中国整个经济经历了非常大 的一个成长,未来路上可能还会有一些小挫折,但我觉得,中国未来的增长是不容置疑的,这个增长主要还是来自于把人的潜力完全发挥出来。

我在 中国主要投过两个公司。一个是中石油,还有一个是比亚迪。我投中石油时,没有看股价,我通常都是先不看股价,因为怕受影响。我先是看了中石油的基本资料, 自己做了一个估值,然后发现公司值1000亿美金,但当时中石油股票所反映出的价值只是350亿美金,等于说可以翻三倍,于是,我就买了中国政府能够允许 的最多限数。后来有一次,中石油还专门派了一个投资者关系部的人过来讲,因为我是一个很大买家,但其实,我什么也没有听懂(笑)。一年半前,我投了比亚 迪,比亚迪有非常多的技术工程师,他们的CEO王传福是一个不平凡(Extraordinary)的人,我也是很看好他们的管理层。

问:你 怎么看目前的中美关系。

巴菲特:我感觉,美国政府有一撮人故意拿中国当“替罪羊”(Scapegoat),这简直是疯狂、不可理喻的。其实说到底,我觉得全世界人民都应该 希望中国更繁荣。你想想,难道有谁希望一个有占全世界人口20%左右的国家永远都那么穷,然后这个国家再拥有核武器的话,难道这样的世界是大家想要的吗?

我 觉得未来世界最大的一个危险是,第三世界或穷凶极恶的国家或一小撮人拥有核武器或生化武器。所以,如果世界其他地方的人生活水平能够提高的话,其实对所有 人都是一样的,是好事。

我的感觉是,未来一年中美国政府可能会有一撮人,可能希望尽量把这个问题弄大,可能出于一些政治目的,希望找一些替 罪羊。我希望你们这些年轻人在对待这些问题时,能有一个自己的“过滤器”,不要随便被这些东西影响。
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錯誤買入華能 蔡東豪

2010-04-29  NM





問:在你的投資組合中,華能和瑞 房的表現差勁,為何不止蝕換馬?

答:我三年前買入了華能,對其表現相當失望,惟它的息率達半成,市盈率低於十倍,故仍繼續持有。盈利下降皆 因用作產電的煤價格上升,而操控華能的中央政府要公司自行承擔這些成本。本來,我認為華能可以加電費,因為中央應該不希望一間電力公司陷入財政危機,畢竟 沒錢維修保養日常設備的話,後果可以非常嚴重,惟我猜錯了。

不過,我對瑞房的表現非常滿意,其過去三年的盈利平均有二十億元,剛剛公布的○ 九年盈利更達三十億元,以市值約一百八十億元計算,現時瑞房的市盈率低於六倍。所以,我以每股三元五角二仙,加碼買入四萬股,藉以降低組合的成本價。我有 信心瑞房今年盈利會高於二十億元,冀望它一二年可賺多於五十億元。我相信這隻股票會是我最成功的投資之一。

問:我在小肥羊(968)上市 時認購了該股,現在股價升了不少,需要沽出嗎?

答:小肥羊是國內一間連鎖火鍋餐廳,以每股四元二角計算,其市值四十三億元,去年盈利一億七 千六百萬元,估值偏貴。不過,這間公司仍在擴展中,雖然股價波動,但如你不是持有太多貨,何須沽出?

問:請問你對港鐵(66)有何看法?現 價可買入嗎?

答:港鐵的盈利主要來自地產項目的補貼,這是政府對它提供鐵路服務的資助,因為鐵路業務的盈利有限,例如機場快線,我相信在未 來數年亦難以有盈利。不過,我懷疑政府會否無止境資助港鐵,故我預期它的盈利會縮減。以每股二十八元計算,其市值約一千六百億元,去年盈利為九十六億元, 市盈率十六倍半,估值偏高。由於地產補貼方面的前景不明,我認為港鐵增長有限,不是我杯茶。

問:中移動最近公布業績,盈利增長近乎零,你有 何看法?

答:以每股七十八元計算,中移動的市值約一萬五千六百億元,去年盈利約一千三百億元。如你所說,盈利和前年的一千二百八十億元差不 多,惟這是暫時性的增長放緩,還是失去增長動力,似乎言之過早。雖然中移動最近公布的今年首季業績,表現亦是相若。

中移動的市盈率僅十二 倍,估值算低,前提是要其用家不會轉台至其他服務供應商;若它的3G發展成功,用家的消費增加亦能帶動增長,但並非易事。中移動持有大量現金,若非反映在 息率上,便是用作分散業務,儘管可能變成不務正業。無論如何,中移動應被視為一隻公用股,而非增長股。

問:請問你對江西銅(358)有何看 法?

答:江西銅是一隻礦業股,此類股份增長有限,而且我懷疑銅的需求是否如此之大,早前智利已關閉了不少銅礦,在最常用的通訊行業上,很多 地方都以無線取代有線。現時江西銅市盈率十九倍,我會選擇沽貨,因為我不相信這個市場。

東尼

在證券界有五十年經驗,八七年股 災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管 理客戶二億五千萬元資金。
 



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2010-04-29 NM






問:在你的投資組合中,華能和瑞 房的表現差勁,為何不止蝕換馬?

答:我三年前買入了華能,對其表現相當失望,惟它的息率達半成,市盈率低於十倍,故仍繼續持有。盈利下降皆 因用作產電的煤價格上升,而操控華能的中央政府要公司自行承擔這些成本。本來,我認為華能可以加電費,因為中央應該不希望一間電力公司陷入財政危機,畢竟 沒錢維修保養日常設備的話,後果可以非常嚴重,惟我猜錯了。

不過,我對瑞房的表現非常滿意,其過去三年的盈利平均有二十億元,剛剛公布的○ 九年盈利更達三十億元,以市值約一百八十億元計算,現時瑞房的市盈率低於六倍。所以,我以每股三元五角二仙,加碼買入四萬股,藉以降低組合的成本價。我有 信心瑞房今年盈利會高於二十億元,冀望它一二年可賺多於五十億元。我相信這隻股票會是我最成功的投資之一。

問:我在小肥羊(968)上市 時認購了該股,現在股價升了不少,需要沽出嗎?

答:小肥羊是國內一間連鎖火鍋餐廳,以每股四元二角計算,其市值四十三億元,去年盈利一億七 千六百萬元,估值偏貴。不過,這間公司仍在擴展中,雖然股價波動,但如你不是持有太多貨,何須沽出?

問:請問你對港鐵(66)有何看法?現 價可買入嗎?

答:港鐵的盈利主要來自地產項目的補貼,這是政府對它提供鐵路服務的資助,因為鐵路業務的盈利有限,例如機場快線,我相信在未 來數年亦難以有盈利。不過,我懷疑政府會否無止境資助港鐵,故我預期它的盈利會縮減。以每股二十八元計算,其市值約一千六百億元,去年盈利為九十六億元, 市盈率十六倍半,估值偏高。由於地產補貼方面的前景不明,我認為港鐵增長有限,不是我杯茶。

問:中移動最近公布業績,盈利增長近乎零,你有 何看法?

答:以每股七十八元計算,中移動的市值約一萬五千六百億元,去年盈利約一千三百億元。如你所說,盈利和前年的一千二百八十億元差不 多,惟這是暫時性的增長放緩,還是失去增長動力,似乎言之過早。雖然中移動最近公布的今年首季業績,表現亦是相若。

中移動的市盈率僅十二 倍,估值算低,前提是要其用家不會轉台至其他服務供應商;若它的3G發展成功,用家的消費增加亦能帶動增長,但並非易事。中移動持有大量現金,若非反映在 息率上,便是用作分散業務,儘管可能變成不務正業。無論如何,中移動應被視為一隻公用股,而非增長股。

問:請問你對江西銅(358)有何看 法?

答:江西銅是一隻礦業股,此類股份增長有限,而且我懷疑銅的需求是否如此之大,早前智利已關閉了不少銅礦,在最常用的通訊行業上,很多 地方都以無線取代有線。現時江西銅市盈率十九倍,我會選擇沽貨,因為我不相信這個市場。

東尼

在證券界有五十年經驗,八七年股 災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管 理客戶二億五千萬元資金。



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《奥马哈之雾》误读三十四:低级错误

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100lty3.html

 

误读三十四、低级错误

 

 

主要误读:巴菲特的精髓是“价值”投资,而不是“长期”投资,这是一个简单的概念。

 

我方观点:这个简单的概念其实一点都不简单。在我们看来:巴菲特的精髓既是“价值投资”,同时也是“长期”投资。

 

 

    许多年来,在我国这个新兴的股票市场,绝大多数投资者或许是由于早已在它的种种不规范运行中被折磨得伤痕累累、苦不堪言,因此对任何所谓“长期”的东西, 更多地会表现出一种疑惑、抵制甚至嘲讽的情绪与心态。“炒股”而不是投资股票、“股民”而不是股东、“高抛低吸”、“获利了结”而不是买入持有,一直代表 着我们这里的主流投资文化。

    尽管事出有因,尽管无可厚非,但这并不意味着被我们情绪所影响或左右而提出乃至发泄出来的观点就一定都是准确的、符合我国股市实际的。

    大约10年前,当我们在我国市场介绍与推广以巴菲特为代表人的企业内在价值投资理念时,当时的市场给我们的反馈是,谁在中国提巴菲特,谁就是低能、天真、 幼稚的代表与化身。那几年,令我们印象深刻且至今记忆犹新的是,在美国被誉为最伟大投资者的巴菲特,在我国股市却几乎如同过街老鼠,人人喊打。

 

    10年过去了,尽管人们的观点已发生了一些的变化(也因此而付出了巨大的机会成本),但也许是一朝被蛇咬,十年怕井绳,特别在市场又经历了 2005-2008年的两度“天翻地覆”以及多次的“一夜乾坤”后,人们对任何打上“长期”标签的东西还是有些心存恐惧,不敢轻言相信。如最近市场甚嚣尘上的关于巴菲特的精髓是价值投资,而价值投资不等于长期投资的观点,就是人们这种情绪与心态的充分反映。有趣的是,持有或者说最新持有这种观点的人,竟然认为将巴菲特视为一个长期投资人,是搞错了一个简单的问题。

    把巴菲特视为一个长期投资人真的是犯了一个低级错误吗?或者说“价值投资”不等于“长期投资”真的只是一个“简单概念”吗?我们恐怕难以认同。不过,既然 这不是一个简单问题,我们也就不指望能够通过简短的讨论来完全说服别人。但我们还是愿意做出尝试,就只当是真理能越辩越明吧。

    读过巴菲特历年致股东信的人都应当清楚,巴菲特曾不止一次的表明自己是一个长期投资人,伯克希尔也始终奉行着长期持股策略。例如巴菲特在多次谈到旗下保险 公司的“5种投资对象”时,对第1个对象的表述就是“长期股票投资”(巴菲特1988年等致股东信)。然而,尽管我们的耳朵和眼睛已经塞满了巴菲特有关 “长期投资”的表述,还是有不少朋友怀疑它的真实性,担心巴菲特是否会言行不一,是否会说一套而做一套。应当说,这种怀疑也不是完全没有道理。毕竟,只是 几句“长期投资”甚至是“永久持有”的表白并不足以作为一项研究结论的证明。

    事实上,在对巴菲特进行了持续深入的观察与研究后,我们发现在巴菲特反反复复表述自己是一个长期投资者的背后,其实有着一系列不同于市场主流投资的理念作为支撑。这 些理念让我们相信:在谈到长期投资时,巴菲特不可能只是说说而已,更不可能是说一套而做一套,因为这些“前场”的表白与“后场”的理念表现出高度的一致, 如果言行不一,不仅无此必要,也不合逻辑。下面,我们就一起从这些基本理念中去透视巴菲特的“价值投资”是否真的不等于“长期投资”。

 

    基本理念之一:选股如选妻。巴菲特在1986年伯克希尔年会上曾经提到:“确定公司收购的标准如同选择妻子。你必须确定她具有你要求的品质,然后突然有一 天你遇到中意的人,你就娶她为妻。”由于巴菲特不止一次表示投资可交易股票的标准与投资一家私人企业完全相同,我们因此认为可以将这句话的涵盖范围延展至 股票投资。那么,当我们像对待志在白头偕老的妻子一样去对待每一只买入的股票时,我们怎么可能不进行长期投资? 

    基本理念之二:把股票当作你所投资生意的一小部分。这个理念源于其导师与朋友格兰厄姆。要评估它在巴菲特投资体系中的重要性,我们的观点与《巴菲特原则》 一书的作者玛丽.巴菲特完全相同:“如果要找一个沃伦奉为圭臬的信条,同时让他获致今天成功地位的主要原因,就是这个概念。整个沃伦的投资架构就是建立在 这个信念基础之上。”[i]那么,一个“企业”投资者,又如何不是一个“长期”投资者?

    基本理念之三:市场短期是投票机,长期是称重器。巴菲特早在1969年致合伙人信中就曾表述过一个后来被他多次提起的观点:“格兰厄姆说过:短期看,股票 市场是投票机;长期看,股票市场是称重器。我一直认为,由基本原理决定的重量容易测出,由心理因素决定的投票很难评估。”试想,在这样一种理念指导下的股 票投资,又怎能不会是长期投资?

    基本理念之四:市场是一个分流器。在谈到伯克希尔为何坚守长期投资时,巴菲特在1991年致股东信中有过这样一番表述:“我们一路持有的行为说明我们认为 市场是一个变化位置的中心,钱在这里从活跃的投资者流向有耐心的投资者。”什么才叫做“有耐心的投资者”?我们宁愿解读为一个信奉长期持有策略的“企业投 资人“,而不是一个偏好在持续的“称重作业”中动辄就获利了结的“股票交易者”。

    基本理念之五:荒岛挑战。在1969年格兰厄姆弟子们的第二次聚会上,巴菲特提出了荒岛挑战理论:“如果你被迫搁浅滞留在一个荒岛上10年,你会投资什么股票?”[ii]答案自然是不言自明的:有着强大特许经营权的企业。那么,荒岛挑战理论究竟要告诉我们什么呢?难道只是让我们思考应当买什么股票吗?难道当我们买入这只符合荒岛挑战的股票而又不需要真的滞留荒岛时,我们就需要将精挑细选的股票择机沽出吗?

    基本理念之六:股市关闭论。这是一个让我们早已耳熟能详的观点,它与“荒岛挑战”理论表达的是同一个意思。试想,如果巴菲特说的是长期投资,做的却是另外一套的话,他会不止一次提到这个几乎是惊世骇俗的股市关闭理论吗?他有必要这样一次次地去骗人又骗己吗?

    最后,我们还想提醒投资者不要被巴菲特曾经做过的看似颇有些规模的短期投资所迷惑。由于巴菲特历来都是将其投资部位分成主要部位投资(重仓持有)和非主要 部位投资,我们应当重点关注的显然是其主要投资部位。下表是截止到2008年底其大部分“主要投资部位”股票的持有时间(以所跨年度计):

 

表:巴菲特主要投资股票的持仓时间

 

穆迪公司

 

通用食品

 

联合出版

 

奥美国际

 

哈迪哈曼

 

联众集团

 

联邦住屋

6年

6年

7年

7年

8年

8年

11年

 

美国运通

 

首都/ABC

 

吉列(宝洁)

 

富国银行

 

可口可乐

 

盖可保险

 

华盛顿邮报

15年

18年

18年

19年

21年

32年

36年

 

 

还不够长么?

 

本节要点:

1、仅就对巴菲特投资体系“精髓”的解读而言,关于巴菲特是价值投资,而“价值投资”不等于“长期投资”的观点具有较大的误导性;

2、在我们看来,企业内在价值投资与长期投资是一枚硬币的两面,不能简单予以分割;

3、伯克希尔持有的股票一直分为“主要投资部位”和“非主要投资部位”,我们判别其行为特质时显然应当关注主要投资部位而不是非主要投资部位。


奧馬哈 奧馬 之霧 誤讀 三十 十四 低級 錯誤
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列錯誤清單 重修科式學分

2010-11-29  TCW




如果投資這條路,也有「頓悟」這件事,那麼對我而言,科斯托蘭尼的著作,就是那根當頭棒喝的棍子,翻轉我的投資DNA!

時間發生在兩年前的全球金融海嘯期間。二○○八年九月十五日,雷曼倒台當天,我正在東歐出差。

踏上台灣土地,迎接我們的,卻是個全面崩盤的股市,「明天過後」的驚恐,全面占據市場。

鼓起勇氣,打開電腦進入我的投資組合,一片虧損,不忍卒睹。

科老說:查看買股清單 我檢視十年投資不良決策

躊躇間,直覺的走到書櫃前,科斯托蘭尼《一個投機者的告白》立刻就跳到眼前。這本書出版時,其風趣的譬喻及饒富深意的哲學思考,很快就成為我的案頭書,卻始終沒有花時間咀嚼箇中三昧。

風暴中,重讀一次科老的書,每句話都像警鐘,決定再當一次科老的學生,重修科式學分。這次,必須全神貫注。

遵照大師投資十律中的第七條「不時查看購買的股票清單,並檢查現在還可以買賣哪些股票」。既然要重修學分,就努力從書堆中,找到集保簿,第一次有系統的把過去進出的股票,分類為「慘敗股」與「大勝股」。

這一列,十年來的不良投資決策一一現形。二○○二年在威盛宣布「迦南計畫」的半年後,自作聰明,從兩百元價位「向下攤平」;二○○五年,見第一家台灣電子 廠大膽合併西門子手機部門之後,見獵心喜從五十元開始買進的明基;二○○八年看好兩岸三通行情,增持的航空股,都曾經是重災區中的持股。還好有一些大賺股 支撐,加減之後,算到金融風暴前,幾乎不賠不虧,等於白忙一場。但若算進金融風暴以來的帳面虧損,還倒貼了十幾趴。

科老說:堅定相信自己 我在台股起漲前撿到好股

好在,科老的書中,不只有責備,還提供更多鼓勵與機會。他說:「樂觀主義即使口袋只有兩枚硬幣,也仍然是個王者,悲觀主義只是無足輕重的人,即使他的保險 箱裝滿了錢,」他自己就曾破產兩次,「最後終於在『發財』及『破產』之間,找到一艘適合遠航的船,」這艘船就是「資金」、「耐心」及「堅強的神經」。我口 袋不只有兩枚硬幣,於是決定反向思考,希望在市場崩盤時,找到適合遠航的船。

我仔細列出被市場錯殺的標的,再將可動用資金算清楚,腦中盤算好價位,分批承接。在二○○八年第四季到隔年第一季的半年中,戰利品包括:五十九元的台達電、一百九十元的聯發科、三十九元的台積電、四十七元的台灣大哥大。

同時,也開始買進一級戰區美國股市的股票,奇異、花旗、康寧、高通,都是選擇的標的。想像自己是科老口中吃了安眠藥的投資人,現在滿片慘綠的黑板,也許到了一年之後,就會變成全面漲升的紅盤局面。

特別是奇異,當初奇異負責融資業務的子公司奇異資融,也深陷CDS(信用違約交換)風暴中,市場幾乎一面看空,《財星》(Fortune)雜誌還曾經寫了 一個封面故事,預言奇異可能撐不過海嘯的蹂躪。但研究發現,奇異不是普通公司,有太多全球難以被取代的營業項目,其中,核能發電及飛機引擎,甚至牽涉國家 安全,一旦有難,美國政府不可能坐視不管,於是我從每股十二美元,每隔兩美元,向下承接。

那段時間,我將《一個投機者的告白》從案頭移到枕邊,一七一頁中「投資者必須勇敢、全力以赴,甚至表現得自負些,勇敢的對自己說:『我知道,其他人都是傻瓜』,」更成為最好的安慰劑。

但人心總是肉做的,再怎麼堅定,還是很難完全將噪音隔絕在外,當奇異股價在三月初的盤中,一度摔到六.八元時,我卻怯懦的把事前掛好的預約單取消。從此,奇異的股價,就再也沒回到這個價位了!

但心裡煎熬比我想像中的短,本來打算這樣磨個一年,想不到美股在○九年三月底之後,就往上爬;台股更強,年後觸底之後,進行了長達三個月的三千點大反彈。 七千點左右,眼見滿足點已到,我就遵照科大師指示,「從後面小門離開」減少持股,免受別人樂觀情緒感染,重新捲入市場。

回想起來,一場金融海嘯,透過文字,一個已經過世十年,與我年紀相差一甲子的科斯托蘭尼,竟成為我投資上最重要的老師。

現在出師了嗎?當然還遠得很!

科斯托蘭尼在投資「十律」,一再告誡:「即使自己是對的,也要保持謙遜!」我不僅財富累積還在起步階段,以後見之明看,大部分持股都賣得太早,就連基本的 科式理論,也還在「時時勤拂拭」的幼稚園階段,離「本來無一物」的境界還有一大段的距離。何況,在沒離開市場之前,誰也別想急著提前數鈔票!


錯誤 清單 重修 科式 學分
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股民们经常犯的六大错误 张化桥

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100ngph.html

股民们(甚至包括一些基金经理们)容易犯这样六个错误:

 

第一,过分看重一次性的利好或者利空。近来,某股票大涨百分之三十,原因是该公司突然发现它手持的另外一家公司的股票突然大大升值。仅这一项资产的价值就 已经高于该公司的总市值。也就是说,其他业务都是免费送给投资者的。“这股票真正便宜”。于是,大家蜂拥而入。可是,大家没想到,这个公司的主营业务还是 马马虎虎,没有多大前途。况且,大家忘记了问如下三个问题:该公司会不会(和能不能)把手持的股票全部马上卖掉?即使卖掉了,会不会全部分红?如果不分红,那些钱会不会被其它平淡的业务浪费掉?类似的例子还很多。比如, 某公司赢得了一项大合同,股价便大涨,而大家忘记了问这个合同的的真正好处以及长期可持续性。一次性的税务优惠,成本下降(比如裁员),或者产品价格大涨,也经常被股民当成永续性的好处。一个成功的并购(可能纯粹是靠运气)也会被投资者夸大。看市赢率时,也过多地看眼前的比率, 而忘记了过去的比率,和未来可能的比率。 “市政府高度重视某公司” 经常被股民当成是利好。可是, 大家容易忘记一句大实话, 真正有生命力的企业或者行业并不怕打压, 而只有坏公司和坏行业才需要扶持。而且, 扶持是不具有持续性和放大功能的, 比如, 今年政府补贴一亿元, 明年两亿元, 后年3亿元??  ……

 

第二,我们过于看重名人的效应。因为某某名人买了某个股票,我们就跟着他买。但是,这位名人也许并没有做过研究,也许这项投资是个错误(连巴菲特也时有错误)。有些时候,这项投资也许是明智的,但是由于各种原因,三个月后这个股票跌了百分之三十,我们就把它卖了。而那位名人坚持持有了两年,赚了一倍。在有些IPO的认购中,有些名人碍于面子(或者一时头脑发热)认购了新股,零售投资者便争先恐后。      

 

第三,我们容易忘记企业的业务控制能力。在香港上市的不少公司的董事长或者总裁经常在香港居住或者与投资者见面。这本身不是问题。问题在于,他们跟国内的 业务会不会脱节?跟拉丁美洲,俄罗斯或者蒙古的业务会不会脱节?如果一个企业的业务遍布全国几个城市甚至几十个城市,那么公司高层究竟住在香港,还是北京 或者西安都是一样。问题出在有的公司的高官太关注股价,而慢慢忘记了业务,业务开始下滑。长期授权(假手于人)的结果就是下属自建独立王国。去年,某公司的香港总部决定由另外一家公司合并。协议刚公告,下面几个附属公司的高层就开始造反,连公章也不肯交出来,也不配合对方公司的尽职调查,甚至连财务报告也拒绝做。还有,有些公司本来就是后门上市, 公司有了两张皮。虽然他们内部有沟通,但毕竟时间长了,两边各说各话。

 

第四,我们喜欢忙碌的公司。有一种公司很忙碌: 不断发行新股票, 债券或者可转换债券, 而同时又分派不错的现金红利。这实际上是耍弄投资者的一种雕虫小计,但很多人被迷惑。还有一种公司不断兼并收购, 过了一年两年, 又陆陆续续把它们卖掉。买的时候有故事,卖掉的时候也有理由。这样的公司的股价会高于安安静静的公司的股票。投资者还有一个偏好: 喜欢爱动的公司, 而忽略安静的公司; 喜欢IPO公司,而忽略老公司。这很象香港居民喜欢买新楼, 而不爱旧楼一样。

 

第五,我们期望过高,反而导致回报率过低。理论上,股票市场的中长期回报率与宏观经济的增长率应该差不多。在当今这个年代和这个世界,那就是百分之四到八。其实,美国股市,日本股市和不少其它股市在过去十年的回报率是负数。大多数基金在过去十年和15年的回报也是非常低的。当然,每个人都认为自己很聪明,能够比大多数人做的高明,但结果不见得总是如意。如果你告诉一个零售投资者,他的中长期投资回报率只能是百分之四到八,他会很不愉快,或者嘲笑你:没可能那么低!

 

我们的期望太高,反而导致结果很差。我们买了股票以后,往往还没来得及让公司的基本面得以改善,或者让资本市场认识到公司的优点,就急不可耐地卖掉了。比 如,股票半年后还没涨,甚至跌了,我们便开始怀疑自己的眼光。另外,我们太容易爱上另外的股票,于是不断地搬迁。有研究发现,多数股票和整个市场在中,长期内的大涨,或者大跌都集中在某个很短的时间内(也许几天之内)。 也就是说,你如果没有耐性,买来卖去,也就很可能正好错过那大涨的某几天。反过来,你会说,你也可能正好躲过了股票大跌的那几天。但是,你怎么知道你的运 气就那么好呢?我想起一个有趣的例子:在新加坡等出租车不容易。我在某个位置等了十分钟,开始不耐烦。于是走到另一个路口去碰运气。可是,我刚刚走开,在 我后面排队的人就等到了车。我在新的位置又等了十分钟,还是嫌出租车来得太慢:也许这个位置还是不好。如此反复,半小时以后,我还是没有等到车,而那些本 来在我后面排队的人们都已经回家了。投资就象等出租汽车一样, 就象守株待兔一样。

 

第六,过分轻信公司和专家。多数投资者都犯过(也许经常犯)这个错误。我们轻信公司的概念,故事以及媒体的报道,所以投资太轻率。公司高管可能撒谎。或 者,他们虽然没有撒谎但是他们高估了自己的能力,也可能低估了面对的困难。很多投资者亏钱是因为他们轻信股评家,分析员和媒体。而这些人发表意见之前未必 做过认真的研究。本文是我最近出版的小书,《一个证券分析师的醒悟》的一个小结。  

 注意: 本文绝对是作者个人观点, 不代表其雇主瑞银投资银行。


股民 經常 犯的 六大 錯誤 張化 化橋
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=19985

經濟日報是特地給我指出錯誤?-匯創控股(8202)

我真是幸運,今日又找到錯誤了,雖然自己擺明就是雞蛋挑骨頭,但作為他的讀者,想他們要改善了。

在今日經濟日報投資理財的一篇文章「財技ABC投資前要知」的文章內,講拆細的一段有云:

「匯創控股(08397)最近實行股本重組,其中一項便是把1股分拆為100股。」

但我們細心留意公告,發覺其實是講合股:

「(iii) 股份合併:每10股每股面值0.001港元的已發行及未發行已分拆股份將合併為一股面值0.01港元的新股份,由此產生的任何新股份的碎股將不會分配予股東,但將予彙集出售(如可能),利益歸於本公司;」

他們講的拆股,其實只是因為低於票面值不能發行未發行的新股,為了供股發行未發行的新股,故需要減少未發行股份的面值,提出了未發行新股票面值1拆100的計劃,但這只是會計上的表譯,對實際股票數目並無影響,公告有說(pdf p.4):

「於股本削減生效後,將本公司股本中每股面值0.10港元之法定但未發行股份分拆為100股每股面值0.001港元之已分拆股份。」

在Realforum中的「股票常識討論區」,已經有談這個過程,以10合1,然後把未發行的1拆10股本,原票面值是1元來說:

「2. 在未發行股本來說:
(1) 原本是有100股,未發行有900股
(2) 合股後,變成10股,未發行有90股
(3) 註銷股本後,因註冊股本無變,都是10股,及未發行股本有99股($1000-10)/10
(4) 在拆細未發行股本後,發行是10股,未發行股本變成990股了」

故此,如果想舉例子,應用時富系的時富投資(1049)的1拆10及時富金融(510,前時富網上金融)的1拆5、信利國際(732)的1拆5,然後10送1紅股,或新洲印刷(377)的1拆10作為例子,但為免被人說他推股,用些冷門,就不會這樣了,但寫錯東西則更壞了。

希望他們不懂就細心一些看吧,不要犯這些資料上的錯誤了。

經濟 日報 特地 給我 指出 錯誤 匯創 控股 8202
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=20149

iInvestor 找錯誤遊戲

 今日睇iInvsetor,見到錯處一堆,今日就同大家玩下挑錯處,亦可以見到這班人年輕有餘,經驗不足:

(1) 大行抽秤

「以Medion 2010年的每股盈利計,收購價的市盈率高達33.3倍。惠普(HP)及戴爾(Dell)的現市盈率僅在8至9倍之間,聯想本身的市盈率也僅在20倍左右。相比之下,此次收購的作價實在太貴。」

按: 給大家兩項資料,自己算算他計的是否正確。

1. 聯想購Medion 公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110601/LTN20110601750_C.pdf

 

「購買價」 指 每股銷售股份的價格,即13.00歐元

 

2. Medion 2010年年報

http://www.medion.com/english/investor/document/medion_gb_10_engl.pdf

年報稱每股賺0.42歐元

(2)  不明莊家所想,又怎能挑戰他們

「不要看內銀股每日都有可觀的成交量,其實多半散戶都喜歡「長揸」內銀股,而且會不斷增持,一有餘錢就入貨。多隻內銀股在港交所中央結算系統中,顯示市場流通持股量高達八成以上,但由於眾多的持股散戶根本不會隨便沽出股票,所以實質流通量可能只有四成以下。這樣獲得散戶扣起股票來配合,若持有該內銀股的幾個主要大行真的「需要」聯合拉高或推低股價,難度自然減低了一大半。」

「千萬不要以為市值大或流通量高的股票便不會有莊家在背後「主持大局」,就算莊家所能控制的股量有限,只要有足夠的「長揸」散戶,要左右股價的話,莊家仍然是胸有成竹。這正是為什麼說價值投資法根本就是用來服務莊家。」

1. 他可能不知道最大莊家是邊個,它不是大行,是誰呢? 隨便找一份內銀股年報就看到。

2. 流通量的定義是甚麼呢? 如果他指的是總股本,這句顯然不太準確,詳細請看每一份內銀股的年報。如果是指中央結算的股份的話,其中建設銀行(939)、中信銀行(998)、交通銀行(3328)已經不是了,所以他話多隻是對的,但是多隻是邊幾隻呢?

3. 如果講所需資金數量來說,控制內銀股股價肯定是不划算的,因為所需資金最多,詳看數字。其中內銀股就佔十大中兩隻,二十大四隻。

4. 要控制股價,估計最少都要持有10-20%的股,即是一百億的股票的話,在散戶持有這麼大量的股票情況下,要吸納這麼多的股票,是否會推高股價呢? 推高股價會吸引更多人沽出股票,這就需要更多的資金,對於這班莊家來說,要花這麼多的資金才賺這麼少錢,是否值得呢?

5. 顯然見勢炒是有用的話,為甚麼我見大部分雜誌好多人都是中長線持有成功較多呢? 況且,在時間來說,一家公司如果真正有價值的話,長線持有可省下大量交易費用,因為長時持有可避免自己的眼光有誤差。

(3)ASA首席策略師 鄧以旭 殘酷競爭中教學相長

錯處一:

「鄧以旭推薦的股份中,最具代表性的是聯想集團(00992),此股曾由他推薦時1.25元大升至81港元(其後此股曾一拆五股)。其他如東方電氣(01072)、金山軟件(03888)及雅居樂(03383)等,升幅都達到3倍之多。而擁有亮麗戰績的他,其實也曾在投資上出現重大的失敗。」

錯處二:

 

提示一: 想知道第一個錯處哪兒錯,詳請請看這公告:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20000215/LTN20000215059_C.HTM

提示二: 我真的不知道有間這樣的經紀行,我只知道這一家。 

(4) 巴菲特的值價投資法 你學得來嗎?

「這完全是捉錯用神。你以為巴菲特沒有沽售比亞迪!其實他已經在比亞迪升到45元時,減持了五分一的貨,收回成本。」

1. 簡直是低能錯誤,我自己唔想講野,自己睇股權披露

「如果不計算那些非上市及被巴菲特私有化的公司在內,單是今個季度,巴菲特手上最少還持有25隻股票以上。一般的基金也只需持有大概40隻股票,就可以達到降低風險的效果。如將巴菲特手持,但沒有上市的公司也計算在內,巴菲特最少持有不下於50間公司呢!」

2. 雖然他說得對,但忽略了集中的程度,根據2010年巴郡年報,其保險業務權益證券(Equity securities)的價值達到598.19億美元,其13隻持股帳面投資金額達337.33億元,佔65.07%,其中富國銀行已佔80.15億,即佔帳面投資13.40%,可以見其集中程度。

後話:

點解封面推呢隻股,睇睇招股書的公司祕書,因為有呢個人:

「鄧露娜,38歲,於2011年5月1日獲委任為本公司的首席財務官兼聯席公司秘書。於2008年12月31日至2010年4月1日及2009年1月12日至2010年4月1日期間,鄧女士分別為兩家香港主板上市公司的公司秘書,即亞洲資源控股有限公司(股份代號:899)及泰盛實業集團有限公司(股份代號:1159)。

 

這位小姐是在Capital Money 寫稿的,是這公司的祕書,你見到她的履歷,長期讀者必知她好毒。有一次有一個網友,是幫Capital Money 寫一些股票稿的,他並不是主筆。之盧他問我想唔想跟呢本野寫稿,但是我不太想答應,所以就找了一些藉口推了他。很顯然的,這兩本雜誌是有關的,所以這兩本雜誌不約而同就會推這隻。

何況它那表真係到喉唔到肺,寫不出這些股的優缺點,只是翻翻概要和風險因素就寫出來。因為版權關係,不貼出來,大家可以看看。

總的來說,這本爛雜誌因為免費,資金來源當然是這班靠股壇呃食的人的,所以專寫埋一些東西來害人,所以我每星期都拿出看完當笑話睇,然後大罵幾句垃圾,睇完就隨手丟掉。

 

iInvestor 錯誤 遊戲
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中佬賣麵錯誤中轉型

2011-9-15  NM




北角熱店壹碗麵老闆盧祖炎 (Michael,三十六歲),在兩年多前拿着四十萬積蓄開麵店,搞飲食經驗不足,誤中多個創業地雷,使多錢、失預算,加上食物差,日日拍烏蠅,仲要黑過 墨斗,斷電纜、留案底,崎嶇創業路行了兩年,四十萬積蓄早已清袋。

幸得各界高人指點,虛心將餐牌一改再改,成功捧紅兩厘米闊麵,現日賣二百碗,每月淨賺四萬多。

我叫Michael,是北角和富道小店壹碗麵的老闆,做廣告製作十六年,眼見市場萎縮,兩年前決定「唔撈」,休息兼諗下新搞作,一抖近十個月。有日經過和 富道見有鋪出租,我鍾意食,打算靠朋友十多年前創作的闊麵突圍,而車仔麵則容易做,車仔闊麵,雙重保障!只是做飲食並非想像中簡單。

出牌裝修大安主義

當時見鋪租不過萬五,心想四十萬積蓄開鋪應該足夠,沒考慮太多便租下,誰知原來光裝修已花四十萬,唯有開始節流,例如棄用煤氣貴,便改用電。諗住自己無經 驗,大安主義依賴裝修師傅及出牌經紀,結果沒人提醒我廚房畫錯在門口,出牌經紀又收錢便「懶懶閒」,臨時牌照過期後都未有正式牌照,罰錢罰到我和食環署人 員都熟起來,現在才知道應該在合約寫明完工日期,未做好不找數等,唯有當交學費吸取教訓。有老友十多年前曾製作一種特闊麵但「唔賣得」,更轉了行做髮型 師,我卻覺得有「gimmick」,應該有得做,便用他的設計,揭黃頁逐間麵廠問,間間都拒絕,其實他們也對,我每天不過拿兩三斤,又要換刀又要改材料比 例,幸好我遇上了八十年老字號佛記麵廠第三代,回流不久的Nelson。我們從麵的厚度和材料比例都不斷試,又增加鴨蛋及雞蛋比例,由每斤兩隻增至三隻, 鴨蛋加強煙韌口感,雞蛋則提升香味,一個麵的重量比正常多一半,直至開業前一天才定下配方。現在我和Nelson成了朋友,亦由每天拿兩、三斤麵變成二、 三十斤,Nelson還常說我現在生意好不好,他比我更清楚呢!

請黑工留案底

我廣告出身,深明包裝重要,粗麵要慢慢被市場接受,所以我特意到九龍城買懷舊公雞碗碟,就算食物不夠好都可以轉移視線,誰料頭三、四個月個個客都都話難 食,數字反映一切,每月蝕二萬,要老婆津貼才能過活。又黑過墨斗,鋪頭突然斷電纜,雖然業主出錢維修,但足足停電五日,不能開鋪賺錢,雪櫃內的墨魚丸魚蛋 全部變壞,便把心一橫,專心做撈粗,不做車仔麵。當時洗碗阿姐見我經濟拮据,自動辭職,並介紹一個人工較低的阿姐給我,她說可以出支票,我不虞有詐請了 人,以為收得支票有戶口才可過數,誰料她上班第二天就有警察找上門,說我聘請了黑工,借朋友錢打官司又多花十多萬,最後要朋友及熟客合共寫了三十多封求情 信,我才獲得輕判一百二十小時服務令,但也留了案底。為了省開支,半年來員工下班後,自己做完服務令再回去鋪頭洗碗,你問我有沒有找家人幫忙?找老婆使銀 紙就威風,我現在「洗大餅」,點好意思開口?最記得一次年三十晚做服務令,天寒地凍,去老人院做完「義工」,才回家食團年飯,當時真的很想放棄盤生意,但 還未試過補救我又不甘心。翻看網上食評,有人客指在我們初開業時,遇到叫乜無乜的《麥兜故事》情景,要不食材未準備好,要不就賣光,但其實我的運氣算不 錯,蔡瀾曾三次到訪,第一次未開門,第二次維修,第三次才食到。可是他一樣打開餐牌叫邊樣無邊樣,就當面跟我說:「你個menu都唔係大啦,仲叫乜無 乜。」幸好蔡生愛惜小店,沒有公開在食評中批評我們,但這次有如當頭棒喝,叫我每天都要準備好每款食物。

轉型成功全靠問

為省煤氣錢,不能做要有鑊氣的菜式,便打正住家旗號,賣炆燉小菜,大部分由岳母傳授。不過一本通書也不能讀到老,例如岳母教做的炆豬肉,聽落太普通,幸好 我媽媽不時在家釀酒,我便想到加入含紅穀米的酒糟,一來較香,二來較特別,我找做飲食業的朋友試食,他又建議多加甘草、八角,令豬肉更香。有一次一個老伯 走到我的店內,一邊食一邊叫「嘩!乜你個辣椒醬咁難食!」我立刻請教他怎樣做醬,他教我用油爆香蝦米、瑤柱、大葱、蒜頭,再加辣椒,現在這款醬很受歡迎, 令客人不自覺多吃了麵。雖然不懂飲食業令我碰了不少釘,但我慶幸因此吸取到不同人客的意見,集各家之大成。現在餐牌上的食物都是不同人的傑作,齋菜、炆豬 肉和滷麵由負責廚房的岳母傳授,豬手嫩滑秘訣由蔡師傅教授,試驗中的牛chin是朋友Sam的得意之作,而深受歡迎的浸酒蛋是我自創的,但也很高難度,不能煮太熟,剝殼亦要十分小心,用酒方面,試過玉冰燒、清酒、白酒,最後才 試出現在的紹興花雕最夾,足足經過六個月,我們食蛋也食了幾百隻。每道菜都要試驗一段時間才能放上主餐牌,鮑魚腩兩個月前才正式推出,現在我有空便會約飲 食界的朋友出來試食,KC就是常客之一,今日便讓他試食牛chin,看看適合搭配米線還是上海麵。記者說我不能當訪問是上台拿金像獎,但我真的要感謝很多人。首先是蔡師傅願意來幫忙,我們都是福建人,他有份創辦杏 花樓,但在生意轉差前退了股,一天在屋企附近閒逛,見我這家小店生意淡泊,主動問我要不要請廚師,他根本是「賺錢買花戴」,更可能是「自我挑戰」吧。我給 他試我煮的東西後,他食到耍手擰頭,現在有他幫忙,食物質素好多了,幸好有他在我生意最差的時候扶我一把。食物改好了,也要有機會。隔籬兩間鋪的阿鴻小吃 去年得了米芝蓮一星,晚晚大排長龍,不少人客等得不耐煩便轉去幫襯我們鋪頭,漸漸得到食客認同。前排吸引到小儀、金剛主持的飲食節目介紹,之後開鋪排晒長 龍,我仲以為是阿鴻小吃的客人。得到欣賞當然開心,更重要是,生意漸上軌道,終於有面見老婆。下星期我會把麵餅拿到青衣城擺攤,希望吸引到其他客源,多開 一條新財路!

開業成本 (04/09)

租 金$45,000*裝 修$400,000雜 費$40,000入 貨$10,000總投資$495,000*兩個月按金,一個月上期

營業資料(08/11)

營業額$210,000租 金$17,000入 貨$60,000人 工$80,000 #雜 費$10,000盈 利$43,000#連Michael在內,共四名全職,兩名兼職


中佬 佬賣 賣麵 錯誤 轉型
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奇虎360回应香橼研究报告:多处错误和误导


http://news.imeigu.com/a/1323180360983.html


(i 美股讯)北京时间2011年12月6日 中国第一大互联网安全服务提供商奇虎360科技有限公司(NYSE:QIHU),今日发布声明,回应香橼公司在其主页上发布的关于奇虎360公司的研究报告续篇。奇虎360认为该文章包含多处事实错误和误导性的猜测。奇虎360希望指出该文章中的关键错误。

少统计了hao.360.cn页面上的广告链接数:

1. 截止2011财年第三季度,hao.360.cn导航页面主页上有共计125到130个付费广告链接,该数字会有轻微月度波动,而香橼声称只有60到65 个链接。

2. 奇虎360按照链接数向其客户收费,而不是按照客户数计。因此,一些客户在此页面上的多个链接不应被视为重复。香橼的报告中大约除去了30个这样“重复” 链接。

3. 追踪URL只是广告主用来衡量广告链接效果的多种方法之一。在hao.360.cn首页中有约40个付费广告链接没有加入追踪URL。一些长期的广告客户 因为对网站的流量感到满意,同时由于追踪URL有可能在一些情况下降低用户浏览速度,因此他们选择不用追踪URL。

低估了hao.360.cn页面上的广告链接价格:

1. 香橼报告中引用的每链接20万到25万人民币的广告价格源于卖方分析师报告,这参照了公司在2011财年第一季度的运营数据。奇虎360在之后的季度都上调了价格,并已将此趋势在季度业绩发布电话会上做了沟通。香橼再一次选择忽略此事实。

2. 截止2011财年第三季度,hao.360.cn首页上每个广告链接的平均价格是32万到35万元。在“知名站点”区域的广告链平均价格是100万元人民币。

3. 来自于hao.360.cn首页上广告链接的收入占hao.360.cn域名下产生的所有广告链接收入的约75%,包括垂直页面,但不包括搜索推荐收入。

奇虎360的网页游戏ARPU值

1. 网页游戏与传统网游(MMORPG)相比属于一个不同的品类。典型情况是,网页游戏的生命周期比MMORPG短很多,只有6到12个月。在如此之短的生命 周期中,网页游戏开发商会努力增加每款游戏的变现能力,以便在尽可能短的时间内收回开发成本。因此,网页游戏产生的ARPU值比传统MMORPG高很多。 把奇虎360的和其他上市的中国游戏公司的游戏ARPU值进行比较是不公允的,因为他们不专注于网页游戏。

2. 奇虎360并没有在内部开发运营在公司平台上的任何一款网页游戏。所有这些游戏都来自于第三方开发商,游戏中的变现活动也是由第三方公司开发和实施的。公 司和几乎所有的中国独立网页游戏开发商建立了坚实的业务关系,公司平台上的网页游戏ARPU值和中国网页游戏行业平均水平是一致的。

3. 奇虎360在2010年初推出了网页游戏平台,此后经历了巨大的收入增长。在过去2年中,公司的网页游戏收入主要由付费用户的增长推动。每月ARPU(平均每用户收入)一直在稳定在380元人民币左右的水平。

香橼的最新报告的一个主要争议点是奇虎360不应该比行业“领导厂商”增长快很多。这忽略了奇虎360拥有中国最大、最有粘性的用户基础。作为一个 更年轻的公司,奇虎360刚刚开始变现其用户基础,离达到其潜力还有很大的距离。公司的增长曲线比多数中国同类型的公司要陡直。

奇虎 360的业务模式独特,对外部投资者来说不易理解。公司充分认知此挑战,因此利用一切可能的机会主动和投资者及分析师进行了沟通。公司和管理层 非常愿意和对奇虎360感兴趣的任何方面,包括任何第三方报告的作者,进行直接的对话。奇虎360还鼓励投资人和分析师直接和奇虎360的业务伙伴以及客 户直接沟通,以获得对公司的商业模式和市场地位的更好、更全面的认识。但是,奇虎360强烈反对任何方面基于偏见的任何不实指控和误导性的猜测。

奇虎360将召开一个电话会与投资者讨论相关话题。

稿件来源:奇虎360科技有限公司

奇虎 360 回應 香櫞 研究 報告 多處 錯誤 誤導
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由丹納赫看成長股投資-寫的好。唯一問題是聰明人是不會在錯誤行業呆很久有很多實例

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620120309289135/

匯添富基金專戶投資經理:楊嵐春

丹納赫,一個不為大家所熟知的公司,卻創造了資本市場的奇蹟。公司最早成立於1969 年,1984年更名為Danaher Corporation。自20 世紀80 年代中後期開始,丹納赫以超過每月1 家的速度收購企業,目前已經擁有超過六百家子公司,這些子公司分屬六大戰略平台,4個細分市場,並大多在所屬的各行業均處於領先地位。1987~2009 年的20 多年間,公司收入、淨利潤和總資產的復合增速分別達到14.4%、20.5%和16.8%,毛利率、淨利率水平逐年提升。期間公司股價更是上漲了9,641%(年均達到23.1%),而同期的標普500 指數漲幅僅為356%。

探究丹納赫的成長戰略,基本可以概括為:在高利基細分子行業中,尋找可收購公司,收購後運用其獨有的DBS系統進行整合,創造附加價值,實現共同成長。

怎樣去尋找具有成長性的企業並與之一起共同成長呢?以基本面分析為基礎,尋找優秀的成長型企業,以合適的價格買入,中長期持有(直至出現變化),分享企業成長的投資收益,這樣的價值投資理念更適用於成長股投資。而尋找優秀的成長型企業,我們應該從商業模式入手,深入分析企業提供的產品或服務、潛在競爭對手和替代產品、供應商、購買者等產業結構力量,獲取企業的競爭優勢來源,它可能是成本領先優勢、速度優勢、聚焦優勢或增值優勢等,分析這些競爭優勢的持續性,進而辨別出真正的成長企業。

近期A股市場創業板股票持續暴跌,一方面是對高估值的風險釋放,同時也是對偽成長股的集中清理。其中一些創業板企業的成長可以說偽成長,原因在於這些企業的商業模式沒有持久性,無法在經營過程中形成獨特的競爭優勢,實現企業的持續成長。

企業的成長可分為內涵式成長和外延式成長兩大類,國內一些企業是典型的內涵式成長,而丹納赫則是外延式成長的成功典範。無論是內涵式成長還是外延式成長,都要求在清晰的商業運營模式下,綜合公司的各方面力量,形成別人無法模仿的獨特 護城河。我們看看丹納赫做了什麼?我們發現,首先,丹納赫的併購是出於「行業第一、公司第二」的原則。對此,沃倫巴菲特有句名言:「當某個行業以經濟狀況不佳而著稱,某位管理者以卓越運營而聞名遐邇,兩者相遇,通常後者都無法改變前者」。製造業、行業規模10億美元、集中度非常高,這樣的高利基製造行業是丹納赫喜歡的併購行業。

其次被收購公司要符合兩個條件:一是在行業中已經處於較好的競爭優勢地位,行業份額數一數二;同時可以實施丹納赫的DBS系統進行改造(DBS系統又稱為丹納赫業務系統)。

做好這些準備後,接著就是對被收購公司進行DBS系統改造,這也是公司競爭優勢的綜合體現。DBS系統要求每位員工(上至總裁下至保安)每天都動腦筋改善自己的工作方法,打造一種負責任的企業文化,努力做到對事不對人,從而實現企業的優化運營。通過其獨有的50多個工具,在員工—計劃—過程—績效四個方面全面實施,最終達到制度優化合理、改造流程,節約成本,提高利潤率,提升市場份額,實現附加價值的目的。

丹納赫的案例給我們的啟示是:成長股投資,我們應持續關注其進入壁壘,企業是否通過經營加長、加寬了護城河;是否不斷加強其競爭優勢;是否實現企業價值的增值,最終其業績的持續增長就是水到渠成的事情了。

因此,如果在投資類似丹納赫這類企業的時候,我們關注的重點應是被收購企業的運營整合情況,是否如往常一樣持續展開,並獲取附加價值,至於其業績,是其運營整合的結果,不應過分關注其業績的每年變化,更應關注其整合的進程。回頭看看丹納赫的年度利潤變化,儘管長期趨勢是增長的,但間隔性在某些年份會出現利潤的下滑,如果我們僅以業績為依據,而不是關注其收購運營整合情況,肯定會錯失這個漲幅接近100倍的「tenbagger」。

在進行投資研究的時候,我們往往會同時去看業績財務分析與運營整合兩個方面情況,但這顯然是兩個不同的著眼點,一個更注重定量化的分析,分析企業財務現金流狀況、分析資產負債情況、分析利潤表、分析運營風險大小等,要求的是精確;而運營整合情況則是強調定性和方向性的分析,它的分析可能是模糊的。成長股投資分析時,兩者都重要,但比較而言,方向的正確顯然更重要!

投資成長股:寧要模糊的正確,不要精確的錯誤!

丹納 赫看 成長 投資 寫的 的好 唯一 問題 聰明人 聰明 不會 錯誤 行業 呆很 很久 久有 很多 實例
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三大錯誤 埋下師大夜市存廢危機

2012-2-20  TCW




二月九日,細雨紛飛,上百位穿黃 色雨衣、繫黃絲帶的人,聚集在台北市師大公園;他們站出來,是因去年底以來,這裡已有七十多家業者收到勒令停業通知;店家為求生存,組成「守護師大商圈聯 盟」,請求巿府「給他們一條生路」。

然而,另一頭,師大三里里民自救會會長劉振偉立場仍堅定:「他們只是在博取同情,有些人也許無辜,但,這本來就是個錯置的商圈。」另外,北市府也不領情, 日前已去除捷運站、公車站牌等有「師大夜市」字樣的路標告示,同時強調,一切依法執行。甚至撤除所有官方行銷師大夜市、商圈的網頁,等於要消除這字眼。

似乎,意味著在北市府強力介入下,「師大夜市」昔日榮景將正式吹起熄燈號。

去年底開始傳出紛爭的「師大夜市」,從居民抗議噪音、環境髒亂,要求店家改善,為何演變成這次的滅絕危機?關鍵在於,之前的問題都有辦法尋求改善,但這次 居民祭出大絕招:台北市土地使用分區管制規則,除非修法,否則不可能改善。

「簡單講,就是過度發展,小小一塊地,塞不下那麼多人潮,終於爆發了!」台北市大安區龍泉里里長龎維良一邊說著,一邊又是 里民打來抱怨:「樓下的電箱上又積滿垃圾……,」另一通電話則是議員打來:「我想了解一下現在狀況是怎麼樣……,」龎維良 說,這幾天好像在打仗一樣,當了五年里長,從沒有這麼忙過。

錯誤一:店家違規,開進住宅區原一公頃商圈,至今擴大逾十八倍

龎維良點出問題,按照市府劃定的商業區,只有師大路三十九巷、雲和街、龍泉街和師大路圍成的僅約一公頃為「商一特」,可從 事「為供住宅區日常生活所需之零售業、服務業及其有關商業活動。」其他則為住宅區,道路寬六公尺以上可從事日常服務業、零售業,寬八公尺以上可從事飲食 業。

就這樣,越來越多的店家往住宅區延伸,目前約略估計「師大商圈」面積已經擴大到十八公頃以上。放大了十八倍的商圈也成為現在住戶與商家糾紛的導火線。

若照土地分區使用及路寬限定,師大商圈七百個店家中,至少有三百至四百家不符規定,占全區一半以上。

六年級生的龎維良,從小在師大附近長大,他回憶,很久以前師大路旁一帶有許多攤販,一九八七年,當時的台北市長黃大洲進行 市容整頓,將夜市改建為公園,於是攤販往巷弄內移動。有些攤販有能力租下店面營業後,漸漸發展出小小商圈。

總是大排長龍,平日可賣一千份、假日賣到一千八百多份的阿諾可麗餅,老闆曾輝鵬也是從攤販起家,經營三年多後因為學生客群口耳相傳,生意做起來了,才升級 為店面,他說:「剛開始只有師大路三十九巷這一條,大多是做吃的,後面的小巷就是住宅區,都沒人,很安靜。」

龎維良說,過去雖有零星小店進入住宅區,但大都和住戶維持良好關係,多年來也相安無事,很多都是開一、二十年的老字號。後 來,隨捷運開通與美食節目報導,人潮帶來錢潮,錢潮又吸引人潮,越來越多人看到此處蓬勃商機,紛紛加入。

兩年前也在此開起一間六坪大服飾店的藝人小優就說:「那時想創業開店,大家都建議來師大夜市啊!來了之後真的發現,學生超多,還有觀光客,日本、香港、大 陸的都有……,」開店不到一年,生意好到讓她想開第二家,「可是店面好難找,(租金)又變好貴。」才一年,她已找不到像第一家店月租金一坪一萬元的店面 了。

錯誤二:政策不一,推廣又取締包裝商圈宣傳觀光,現卻說不合法

「師大夜市」的形成,和政府推廣觀光、商圈也有關聯。二○一○年,台北市政府把師大商圈,新增為台北「樞紐商圈」之一。同年底,交通部觀光局的「北區國際 光點計畫」,將永康街、青田街、龍泉街包裝成「康青龍生活街區」,雖然這並不等於宣示要在「住宅區發展夜市」,但也很難撇清,此舉更是為該區吸引了大量人 潮。劉振偉估計,現在的師大商圈人潮,平日就有一至兩萬人,假日可達三至四萬人。

守護師大商圈聯盟發言人柯裕佑就據此力爭,「政府就是要發展這區,還大力宣傳、推廣,現在又突然說我們不合法?」

錯誤三:房仲介入,租金拚命漲特色老店被迫撤出,店家淘汰率高

師大商圈發展促進會理事長魏鳳珍,同時也是在此經營金興發百貨超過二十年的老闆娘表示,大約就是這四、五年間,師大社區的三里(龍泉、古風、古莊)店家數 由兩、三百家暴增至近七百家,「尤其是這一、兩年,真的很誇張!」

走一趟師大夜市,就可發現,很多店面一分為三、甚至四塊,五、六坪的店面就可以做生意;有些店甚至只有一面牆,也照樣賣飾品賣得嚇嚇叫。劉振偉說,許多房 東把一樓住宅改成店面,甚至分割出租,也有房仲業者自己當起二房東,收取租金差價。

龎維良舉例,他就曾經聽過一間三十多坪的餐廳,本來店月租金十四萬元,房東一口氣直接調漲至四十萬元,因為隔成四間,每間 可以租十萬元。

所以,有越來越多的老店消失了,從二○一○年開始,特色餐館日耳曼小鎮、蘭陽美食綠色臭豆腐、藝文咖啡館步調咖啡、布拉格咖啡、水果大町果汁店等,據聞這 些經營多年的名店,大多是受不了租金調漲壓力而遷移。

在師大路巷子內,經營十年的堤香義大利麵也將於今年二月底搬家,老闆陳尚偉坦言,這幾年商圈變質,生意變差,以前主要的客層是居民和學生,現在多是為逛夜 市而來的觀光客。「房東很好心,沒有漲我們房租,但我知道他一直被仲介騷擾,我也不想再讓他為難。」

老店消失後,取而代之的,是一間間小型飾品服飾店。而一樓店面則不斷擴張,從師大路延伸到龍泉街、泰順街、雲和街、浦城街等巷弄,但淘汰率也高,有的開幕 沒幾個月就關門,門牆不停拆裝,一位當地住戶半開玩笑說:「裝潢業者大概也是這裡最賺錢的人之一,因房租太貴,競爭激烈,常有人做不下去……。」

關鍵點終於引爆,人潮爆多,新店狂開,噪音、油煙、垃圾、消防安全與治安問題日益惡化,對原本寧靜、單純的住宅區造成嚴重干擾。有人抗議家中小孩被吵得無 法念書;有人晚上被霓虹燈招牌閃得睡不著;有人下班回家時,路已被夜市人潮堵住,不到一百公尺的路段十分鐘還走不到;甚至還有人目睹幫派械鬥的場面……, 里長們則是每天抱怨電話接不停。這當中,許多店家也陸續遭到檢舉。

魏鳳珍和紅豆家鞋城老闆楊朝語等幾位在此區經營多年的業者,因為這兩年聽到太多居民抱怨,花了一年多籌備成立促進會,希望能進行管理,「別的夜市好像都有 管理委員會,我們這裡一直以來都沒有。」

促進會去年四月成立,最近才正準備掛上「師大商圈」的路口意象招牌,魏鳳珍說:「都設計好了,要掛的五個地方也勘查好了,」結果,因事件爆發,收到北市府 商業處通知,全部取消。

連政府都緊急出手,即使店家有誠意改善,但就像堤香在公告搬家訊息裡所言:「我們知道,住宅區經營店家本身就有很多法規上的限制,儘管在環保、消防、衛生 及繳稅部分,我們皆符合規定,但在土地使用上就是不合規定,那麼就要自己知進退。」

雖然,整件事情尚未落幕,甚至還有都更利益、財團涉入等等傳言逐漸傳出。但,或許「師大商圈」一時極盛的繁榮,只是一場「美麗的錯誤」,商圈繁華與住宅品 質間如何共存,成為都市發展中未來都要面對的學習。

【延伸閱讀】把住宅區當商業區使用

小巷弄也變商圈商家已由「商一特」區域,不斷往住宅區巷弄延伸,甚至連約4公尺寬的防火巷也出現店家和攤販。

第一波停業對象浦城街13巷內聚集10多間餐廳,成為知名的「異國美食街」,是最早一波收到停業通知的區域。

合法區:為市政府劃定的商業區,只有師大路39巷、雲和街、龍泉街和師大路圍成約1公頃的「商一特」。

住宅區:店家、攤販不斷延伸,擴散至龍泉街、雲和街、泰順街等小巷弄內。

【延伸閱讀】六十年歷史,師大路周遭變觀光熱點--師大夜市發展大事紀

●攤販開始出現1950~'60師大路一帶出現攤販,當時即有師大夜市稱號,範圍在和平東路至師大路前段。 '87前台北市長黃大洲因應都市計畫以及在地居民要求,掃蕩夜市攤販,夜市改建為公園。

●形成特色商圈'90往後十年間陸續出現藝文咖啡店與異國美食店家,獨樹一格。'99捷運通車啟用,讓此區交通更為方便。'06出現各式店家,成為服飾攤 販聚集處。

●政府大力宣傳'10台北市政府將師大商圈新增為台北「樞紐商圈」一員。'10十二月交通部觀光局推動北區國際光點計畫,將永康街、青田街、龍泉街包裝成 「康青龍生活街區」。師大街區一帶也在範圍內。

●居民展開自救'11四月師大商圈發展促進會成立。十月師大三里居民自救舉辦公聽會。十一月至二○一二年二月,北市府分階段陸續發文通知約七十個商家,限 期改善或停止營業。

整理:黃玉禎

【延伸閱讀】政府便宜行事,商家誤踩地雷

「明明有商業登記,也有繳稅,為什麼還說我們不合法?」去年七月才在泰順街巷弄內開墨西哥料理餐廳的秦先生,去年底收到市政府違法通知,十日內必須針對違 法事宜提出說明,否則勒令停止營業。「他說我們店的道路沒有八公尺寬,這要怎麼改善,難道要我們把道路拓寬?」

像秦先生這樣的青年創業者,這一、兩年大量湧入師大商圈,因這裡人潮多,機會多,更重要的是,現在,開店變得好容易!

二○○九年,行政院廢除「營利事業登記」,只要辦理商業登記,再到國稅局申請稅籍編號,買了發票就可以開始營業,「過去最麻煩、花最多時間的就是營利事業 登記,商家自己要提供很多資料備查,建物使用執照等……。」北誠會計師事務所會計師吳政隆說,這過程通常要兩週到一個月以上,不合格就無法申請,但商業登 記隨到隨辦,只要一天就可完成。

吳政隆說,廢除營利事業登記,等於是將商業登記與商業管理分家,商業處只負責發證,但是「登記並不代表合法」。也就是,登記歸一套,管理歸一套,「現在等 於交由商家自行管理,若觸法,也是由商家自行負責。」

政府便宜行事、商家僥倖或輕忽,造成許多店家表面上看起來完成商業登記,但實際上卻可能違法的矛盾現象。包了糖衣的毒藥,究竟該怪包毒藥的人,還是該怪被 糖衣誘惑的人?


三大 錯誤 埋下 師大 夜市 存廢 危機
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誤讀巴菲特之限高板與低級錯誤 laoba1梁軍儒

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轉載自《奧馬哈之霧》 作者任俊傑  朱曉芸
 
誤讀二十六、限高板
 
主要誤讀:人們談論巴菲特投資方法的「地域限高板」較多,談論「投資者限高板」較少。
我方觀點:即使「地域限高板」真的存在,後者的重要性也一點都不比前者小。
 
儘管巴菲特用簡單的投資方法在大洋彼岸創造了資本投資的神奇,但當人們談起這個話題 時,經常會擔憂這種投資方法如果離開了美國是否還有其用武之地。關於這個「地域限高板」的話題,我們已在本書多個章節進行了討論,這裡就不再重複了。本節 討論的重點是巴氏投資的另一個限高板:投資者限高板。
當我們開車駛入一些特定場所——比如酒店、住宅小區、橋樑、隧道以及某段市政道路 時,通常會看到一個用於防止一些過高車輛進入的「限高板」。其實,在股票投資領域也有許多限高板,只是交通道路上的限高板是有形的、容易被看見的,而投資 領域的許多限高板是無形的、不易見的。在能否成功運用巴菲特的投資方法這一問題上,也有著極為嚴格的「投資者限高板」。
讓我們先來看查理.芒格的一段講話:「每一個參加投資比賽的人,都必須慎重考慮自己 的邊際效用,也必須對自己的心理加以重視。如果遭受損失會給你帶來痛苦——更何況損失是無法避免的——你可能會很明智地選擇一種相當保守的投資方法。因 此,你必須根據你的性格和才能調整自己的策略。我覺得沒有那一種投資策略能適合所有的人。我的投資策略很適合我自己,其中的部分原因是我非常善於面對損 失,我具備在心理上承受它們的能力。」
芒格談的是一個普世價值觀,不過這一觀點與我國股票市場上的流行說法——適合你的投 資方法就是最好的方法——並不相同,事實上我們一直認為後者具有較強的誤導性。以芒格的上述觀點為基礎,我們認為無論哪裡的股票市場,在成功學習與運用巴 菲特的投資方法上——就投資者類型而言——其實有著嚴格的內在要求或前提條件,我們把這些要求或條件稱之為投資者限高板。下面,我們就嘗試列出應當被這塊 「限高板」擋在巴氏投資殿堂之外的8類投資者。
 
1)基金經理
約翰.博格(先鋒基金創始人)在其所著《伯格投資》一書中寫道:「基金行業已經成為 短期投機的一個工具,這種趨勢就是因為行業把重點放在了市場營銷上。今天,一般的基金持有普通股票的時間大約是400天(我國股市應當遠低於這個數字-作 者注),而在我寫畢業論文的那個年代一般是持有6年的時間。一般的基金持有人目前持有共同基金權益大約3年,半個世紀前是15年。我們似乎正處於尋找長期 投資工具的最差歷史時期。」
同是職業投資人,為何基金經理的行為模式與巴菲特相比有著如此巨大的差異?這其中有 主觀因素,也有客觀因素。主觀因素涉及個人投資素養以及對股票市場理解上的差異,而客觀因素至少有兩條:1、盈利模式不同——比如基金經營的目標之一是其 規模的最大化,這就出現了博格在上面所講的營銷問題;2、遊戲規則不同——比如基金業績排名所帶來的各種壓力幾乎徹底控制了基金經理的投資準則與行為偏 好。
 
2)希望快速致富的人
巴菲特很早就把自己的投資預期回報設定在年均15%左右,在後來長達數十年的投資生 涯中也從未改變(要說有改變的話,那就是到了伯克希爾的經營後期,由於公司資金規模日漸加大,巴菲特降低了預期回報值)。而我國的不少投資者一直將股票市 場當作是一個應當也能夠快速賺錢的場所,年度獲利目標動輒在30%甚至更高的水平上。這些投資人顯然不適合使用巴菲特的投資方法。
 
3)用不可以輸的錢去投資的人
股市中有不少人,其已經或準備投入股市的資金是不能虧的錢,比如兩三年內有特定用場 的資金(購置大件商品、結婚、購房、子女讀書等)、個人與家庭的日常生活資金、承載了個人與家庭乃至整個家族致富希望的資金、以及在商業經營領域暫時不用 的資金等。由於這些資金都是不能輸的錢,將它們投入股市時,投資人就不可能有一個淡泊平和的心態,而心態的淡泊與平和正是我們在股票市場取得持久成功的一個基本前提。
 
4)性情急躁的人
格蘭厄姆、費雪、芒格和巴菲特都曾不止一次地指出,在股票市場取得最後的成功,靠得 往往不是智商和技能,而是意志與性情。因此,那些感情脆弱、意志不堅定、性情急躁、守不住寂寞、缺乏耐力和遇事就容易恐慌的人,是不適合使用巴氏投資方法 的。正如我們在「美國夢」一節中所指出的,無法承受大事件衝擊和股市暴跌的人,即使生活在美國,即使投資者本人就是巴菲特的合夥人或股東,數萬倍的財富增長也會與他們失之交臂。
 
5)自以為可以通過聰明的買賣取得超額回報的人
一句「短線是銀,長線是金,波段是鑽石」,道出了這一群體的典型心態。儘管格蘭厄姆在50多年前就告誡投資人:試圖通過聰明的買和聰明的賣去賺取超額收益,將使自己陷入較大的風險中,但股市中總有一些人不信邪,堅信自己智力過人,完全可以在股海中劈波斬浪,通過頻繁操作獲取最大化的收益。這些人顯然不適合巴氏投資,他們骨子裡也看不起巴氏投資。
 
6)臨近退休或年事已高的人
我們這裡講的主要是那些剛進入股市不久的新投資人。巴菲特投資體系的特質之一是從不 講求「時機」(timing),而是講求「時間」(time)。持股時間越久(當然是有選擇的持有),使用這種投資方法的風險就越小、投資回報的確定性越 高、財富積累的功效就越大。而對於一個臨近退休特別是年事已高的人來說,如果在這個年齡上剛剛進入股市,則顯然已經失去了使用巴菲特投資方法的優勢。股市 波詭雲譎,難以預測,一個大浪下來可能需要幾年才能翻身,這個年齡段的人還是投資一些較為保守的金融工具為好。
 
7)借錢買股票的人
不管向誰借錢,資金使用的時間都不可能是無限期的。因此,對於任何一個借錢投資的人來說,就有了一個無法迴避的職責:必須在有限的時間內賺取超過資金成本的回報。我們都知道,巴菲特投資方法的一個重要特質就是只關注事情是否發生,不關注事情何時發生。而一個借錢買股票的人,怎麼可能不理會「事情何時發生」呢?
 
8)有大量內幕消息的人
儘管法律不允許任何人利用內幕消息投資股票,但市場上總會有一些人能夠得到一些不對稱的信息(包括宏觀的、中觀的和微觀的)。儘管巴菲特的投資方法不以有無內幕消息為前提,但你讓這些人去學巴菲特,恐怕是過於「委屈」他們了。
 
本節要點:
1、  交通道路上的限高板是有形的、容易被看見的,而投資領域的許多限高板則是無形的、不易被看見的;
2、  在能否成功運用巴菲特的投資方法這一問題上,有著極為嚴格的「投資者限高板」。
3、  有八類投資者不宜或不大會使用巴菲特的投資方法:機構投資者、希望快速致富的人、投資本金不能輸的人、性情急躁的人、臨近退休的人、借錢買股票的人、經常有內幕消息的人。
 
誤讀三十四、低級錯誤
 
主要誤讀:巴菲特的精髓是「價值」投資,而不是「長期」投資,這是一個簡單的概念。
 
我方觀點:這個簡單的概念其實一點都不簡單。在我們看來:巴菲特的精髓既是「價值投資」,同時也是「長期」投資。
 
    許多年來,在我國這個新興的股票市場,絕大多數投資者或許是由於早已在它的種種不規範運行中被折磨得傷痕纍纍、苦不堪言,因此對任何所謂「長期」的東西, 更多地會表現出一種疑惑、抵制甚至嘲諷的情緒與心態。「炒股」而不是投資股票、「股民」而不是股東、「高拋低吸」、「獲利了結」而不是買入持有,一直代表 著我們這裡的主流投資文化。
    儘管事出有因,儘管無可厚非,但這並不意味著被我們情緒所影響或左右而提出乃至發洩出來的觀點就一定都是準確的、符合我國股市實際的。
    大約10年前,當我們在我國市場介紹與推廣以巴菲特為代表人的企業內在價值投資理念時,當時的市場給我們的反饋是,誰在中國提巴菲特,誰就是低能、天真、 幼稚的代表與化身。那幾年,令我們印象深刻且至今記憶猶新的是,在美國被譽為最偉大投資者的巴菲特,在我國股市卻幾乎如同過街老鼠,人人喊打。
    10年過去了,儘管人們的觀點已發生了一些的變化(也因此而付出了巨大的機會成本),但也許是一朝被蛇咬,十年怕井繩,特別在市場又經歷了 2005-2008年的兩度「天翻地覆」以及多次的「一夜乾坤」後,人們對任何打上「長期」標籤的東西還是有些心存恐懼,不敢輕言相信。如最近市場甚囂塵 上的關於巴菲特的精髓是價值投資,而價值投資不等於長期投資的觀點,就是人們這種情緒與心態的充分反映。有趣的是,持有或者說最新持有這種觀點的人,竟然認為將巴菲特視為一個長期投資人,是搞錯了一個簡單的問題。
    把巴菲特視為一個長期投資人真的是犯了一個低級錯誤嗎?或者說「價值投資」不等於「長期投資」真的只是一個「簡單概念」嗎?我們恐怕難以認同。不過,既然 這不是一個簡單問題,我們也就不指望能夠通過簡短的討論來完全說服別人。但我們還是願意做出嘗試,就只當是真理能越辯越明吧。
    讀過巴菲特歷年致股東信的人都應當清楚,巴菲特曾不止一次的表明自己是一個長期投資人,伯克希爾也始終奉行著長期持股策略。例如巴菲特在多次談到旗下保險 公司的「5種投資對象」時,對第1個對象的表述就是「長期股票投資」(巴菲特1988年等致股東信)。然而,儘管我們的耳朵和眼睛已經塞滿了巴菲特有關 「長期投資」的表述,還是有不少朋友懷疑它的真實性,擔心巴菲特是否會言行不一,是否會說一套而做一套。應當說,這種懷疑也不是完全沒有道理。畢竟,只是 幾句「長期投資」甚至是「永久持有」的表白並不足以作為一項研究結論的證明。
    事實上,在對巴菲特進行了持續深入的觀察與研究後,我們發現在巴菲特反反覆覆表述自己是一個長期投資者的背後,其實有著一系列不同於市場主流投資的理唸作 為支撐。這些理念讓我們相信:在談到長期投資時,巴菲特不可能只是說說而已,更不可能是說一套而做一套,因為這些「前場」的表白與「後場」的理念表現出高 度的一致,如果言行不一,不僅無此必要,也不合邏輯。下面,我們就一起從這些基本理念中去透視巴菲特的「價值投資」是否真的不等於「長期投資」。
    基本理念之一:選股如選妻。巴菲特在1986年伯克希爾年會上曾經提到:「確定公司收購的標準如同選擇妻子。你必須確定她具有你要求的品質,然後突然有一 天你遇到中意的人,你就娶她為妻。」由於巴菲特不止一次表示投資可交易股票的標準與投資一傢俬人企業完全相同,我們因此認為可以將這句話的涵蓋範圍延展至 股票投資。那麼,當我們像對待志在白頭偕老的妻子一樣去對待每一隻買入的股票時,我們怎麼可能不進行長期投資? 
    基本理念之二:把股票當作你所投資生意的一小部分。這個理念源於其導師與朋友格蘭厄姆。要評估它在巴菲特投資體系中的重要性,我們的觀點與《巴菲特原則》 一書的作者瑪麗.巴菲特完全相同:「如果要找一個沃倫奉為圭臬的信條,同時讓他獲致今天成功地位的主要原因,就是這個概念。整個沃倫的投資架構就是建立在 這個信念基礎之上。」那麼,一個「企業」投資者,又如何不是一個「長期」投資者?
    基本理念之三:市場短期是投票機,長期是稱重器。巴菲特早在1969年致合夥人信中就曾表述過一個後來被他多次提起的觀點:「格蘭厄姆說過:短期看,股票 市場是投票機;長期看,股票市場是稱重器。我一直認為,由基本原理決定的重量容易測出,由心理因素決定的投票很難評估。」試想,在這樣一種理念指導下的股 票投資,又怎能不會是長期投資?
    基本理念之四:市場是一個分流器。在談到伯克希爾為何堅守長期投資時,巴菲特在1991年致股東信中有過這樣一番表述:「我們一路持有的行為說明我們認為 市場是一個變化位置的中心,錢在這裡從活躍的投資者流向有耐心的投資者。」什麼才叫做「有耐心的投資者」?我們寧願解讀為一個信奉長期持有策略的「企業投 資人「,而不是一個偏好在持續的「稱重作業」中動輒就獲利了結的「股票交易者」。
    基本理念之五:荒島挑戰。在1969年格蘭厄姆弟子們的第二次聚會上,巴菲特提出了荒島挑戰理論:「如果你被迫擱淺滯留在一個荒島上10年,你會投資什麼股票?」答案自然是不言自明的:有著強大特許經營權的企業。那麼,荒島挑戰理論究竟要告訴我們什麼呢?難道只是讓我們思考應當買什麼股票嗎?難道當我們買入這只符合荒島挑戰的股票而又不需要真的滯留荒島時,我們就需要將精挑細選的股票擇機沽出嗎?
    基本理念之六:股市關閉論。這是一個讓我們早已耳熟能詳的觀點,它與「荒島挑戰」理論表達的是同一個意思。試想,如果巴菲特說的是長期投資,做的卻是另外一套的話,他會不止一次提到這個幾乎是驚世駭俗的股市關閉理論嗎?他有必要這樣一次次地去騙人又騙己嗎?
    最後,我們還想提醒投資者不要被巴菲特曾經做過的看似頗有些規模的短期投資所迷惑。由於巴菲特歷來都是將其投資部位分成主要部位投資(重倉持有)和非主要 部位投資,我們應當重點關注的顯然是其主要投資部位。下表是截止到2008年底其大部分「主要投資部位」股票的持有時間(以所跨年度計):
 
表:巴菲特主要投資股票的持倉時間
 
穆迪公司
 
通用食品
 
聯合出版
 
奧美國際
 
哈迪哈曼
 
聯眾集團
 
聯邦住屋
6年
6年
7年
7年
8年
8年
11年
 
美國運通
 
首都/ABC
 
吉列(寶潔)
 
富國銀行
 
可口可樂
 
蓋可保險
 
華盛頓郵報
15年
18年
18年
19年
21年
32年
36年
 
還不夠長麼?
 
本節要點:
1、僅就對巴菲特投資體系「精髓」的解讀而言,關於巴菲特是價值投資,而「價值投資」不等於「長期投資」的觀點具有較大的誤導性;
2、在我們看來,企業內在價值投資與長期投資是一枚硬幣的兩面,不能簡單予以分割;
3、伯克希爾持有的股票一直分為「主要投資部位」和「非主要投資部位」,我們判別其行為特質時顯然應當關注主要投資部位而不是非主要投資部位。

誤讀 巴菲特 巴菲 之限 限高 高板 板與 低級 錯誤 laoba1 梁軍
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辭職創業常犯的5大錯誤

http://xueyuan.cyzone.cn/gushi-ganwu/224015.html

很多人都會夢想能夠辭掉工作自己創業,尤其是那些在職場為晉陞努力了很多年的人。但是每次工作變動都會伴隨著諸多風險,而辭職創業這樣的轉變更是件高風險的事兒。對個人來說,創業是一次重大的跨越,尤其在當前經濟不穩定的條件下,創業更需要做好充分的準備。

多年前,《哈佛商業評論》(Harvard Business Review)刊登了一篇文章,名為《跳槽者應避免的5種錯誤做法》,文章列舉了普通人在換工作時常犯的5種錯誤。我敢肯定,這其中的每一條都適用於那些 正考慮辭職,打算自己或與他人合夥創業的人。這5種常犯的錯誤如下:

1、未做充分調查研究。換工作之前,起碼有這樣幾個問題需要考慮:你的目標、財務穩定性、企業文化契合度以及工作職責。那些打算辭職創業的人都有必要思考一下以上所有問題。或者與一些經驗豐富的創業者談談你的創業計劃,看看你的想法是否切合實際,獲得肯定後再辭職。

2、單純為錢辭職創業。記住,「這山望著那山高」是多數人的通病。創業在短期內不太可能賺到比打工更多錢,實際上,往往相反,大多數創業者在剛開始 1-2年內是沒有收入的,而且也很難找到對其創業項目感興趣的投資人。我時常告誡打算創業的人,最好在創業項目產生實際收入後,再辭去日常工作。

3、創業是為了逃避工作。如果你不顧一切地鋌而走險,開始創業,你可能發現你的創業之路舉步維艱,與受僱於人比起來,壓力更大而且狀況更無法讓人滿 意。工作量大、工作不被認可或壓力過大不是創業的理由,也通常得不到令人滿意的結果。而那些認為自己有能力,但是對眼下所從事的工作不滿意或者厭倦的人, 反倒更適合做創業者。

4、高估自己。根據很多獵頭顧問的觀點,現在很多求職者對他們的工作技能、職業規劃和弱點的認識都不切合實際。如果你在幾家公司的工作經歷都不愉快,那麼很可能你也存在類似問題。而這些問題會在創業過程中會進一步放大,因為你現在是公司的老闆,並且要為所有問題負責。

5、沒有長遠打算。從受僱於人到創業者是生活方式的重大轉變,也是職業生涯的重大轉變。創業不是在短期內可以積累大量財富的捷徑,更不是逃避問題的方法。創業是一項艱苦的工作,只有通過不斷學習和堅持不懈才能有所回報。

很明顯,以上這些錯誤的做法有一定的內在關聯性。當人們對自己估計過高,就會更加看重工作績效的回報,並且對公司所給的報酬感到不滿。這種狀態會導 致他們衝動地做出創業決定,而對自己創業能力和創業機會缺乏認真考慮,在創業過程中他們也往往失望地會發現,創業更加讓人不自在。

所有打工者都需要對上述這些問題進行認真的考慮,因為根據美國勞動統計局(U.S. Bureau of Labor Statistics)的統計數據,嬰兒潮出生的人一生平均要換10次工作。在一家公司工作到退休或者一生都在創業的時代已經一去不復返了。近年來商業環 境快速變化,所以我們也需要與時俱進。

決定創業之前,可以問自己這樣一個問題「如果事實證明我的決定錯了怎麼辦?」要做好減少損失和勇往直前的準備。再三地從一種困境跳入另一種困境是不 可取的,不管在哪種情形下,都要認真對自己的優點和缺點有清楚的認識。樂於傾聽他人對你的看法或指導,並且勇於改正自己的缺點。

還有最重要的一點,要瞭解工作中哪些因素能讓你最感滿意,對你來講,怎樣才算是達到工作與生活之間的最佳平衡狀態。作為成年人,我們大多數時間都要在工作中度過,而生命卻太過短暫,不應該將寶貴的時間浪費在對錯誤決定的懊悔中。


辭職 創業 常犯 犯的 錯誤
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龍贏富澤童第軼:錯誤可以總結,成功無法複製 王星Vincent

http://xueqiu.com/4883834810/21686095

在媒體的報導裡,龍贏富澤的總經理 @童第軼 是對股票有些狂熱的人:從中學時被第一次帶進大戶室,借錢嘗試第一次實際操作,到一台386電腦上學習技術分析,這個三十六歲的「股市老兵」似乎很早就把投資認定為自己一生的事業。

 

而現實中童第軼卻是個有些「慢熱」卻又頗為坦誠的人。曾經做過《中國證券報》記者和保險公司投資分析師的他承認,自己對投資的熱誠其實只是取決於一點點好奇心以及對人際交往的厭惡。

 

從 2006創立龍贏富澤開始,童第軼曾在2009年創下旗下宏利2期-龍贏增值135%的記錄,名列當年私募基金第二名。但隨後2010年熊市新發的幾隻基 金的表現卻不盡如人意。對此,童第軼坦誠,自己其實更適合「牛市」。「在股市中實際上很難複製自己的成功,但可以通過對錯誤的總結來增加未來成功的機會。 「

 

問:09年的產品取得了行業第二名的好成績,是怎麼做到的?為何這兩年的業績不太理想?

答:我覺得還是和個人風格有關。個人覺得,我還是比較適合牛市。過 去做短線,換手量大,在牛市中更合適。但是如果市場不是很活躍,就抑制了做短線的機會。熊市裡關鍵是要建立制度,降低倉位,控制風險。市場好的時候,我會 用更激進的方法,比如股指期貨,結構化產品。但是在熊市,不僅要去槓桿,還要降低倉位,比如只有兩三成。我的經驗是,只有通過第三方的制度才能約束,才能 讓自己在牛市的時候更好的發揮,在熊市的時候降低波動。自己對自己的限制是沒有用的。

 

問:牛市策略和熊市策略有何不同?

答:一句話形容:漲時重「勢」,跌時重「質」。短期上漲的股票應該是資金量大的,用大家躁動的情緒推動的,所以這東西不是看基本面的。也許一份券商的報告,或者是一個傳言就夠了。但是在熊市的話,真正推動上市公司增長的還是公司質量。

 

一個公開產品,只有經歷了一個完整的牛熊週期之後,才好完整的總結。畢竟原來自己的資金量要小。你自己的經驗也是在上一個牛市中的經驗。但是市場是會變的。現在的市場環境和股改之前的市場環境已經很不一樣的。全流通背景下的市場實際上是沒有人經歷過的。在這個新環境下市場怎麼演變,什麼情況,應該需要長時間的整體演變沉澱,我自己也是在學習中。

 

問:全流通後股市和原來主要有哪些不同?

答:主要是主導權力產生了根本性的轉移。90 年代,市場上佔主導的是券商,大戶和莊家。07年以前,是基金。股改後,應該是產業資本或者大股東才能是主要力量。目前他們的主導權力 更大。因為只有大 股東能主導資產重組的步伐和方向,以及資金重組流向。而且他們也有一些減持的需求。市場上其他博弈者是無法和他博弈的。只有和他聯盟的一些博弈者才能清 楚。你沒有辦法跟他做正面的競爭。可能過些年還會有新的變化,比如養老金的入市,機構投資者的壯大以及大股東的減持,最後可能會變成更加均衡的狀態,這個 市場會更健康。現在是單邊倒。

 

問:自己在實際操作中怎麼平衡投資和投機的比例和關係?

答:投 機主要是中線和短線的機會。我傾向於55開,不過這要根據淨值來判斷。只要在盈利之上,都可以進行55開。淨值在盈利之下,價值投資就要做的少一點了。因 為即使是價值投資,該跌還要跌。而在淨值虧損的情況下,抗跌的能力要弱一些。價值投資從某種程度講是要等著市場去發現這個投資,但是當市場再給你的投資打 個折的時候,你的客戶就不干了。 實際上公開產品做價值投資很難。說白了,就是個命題作文。但是做波段投資,也要確定好一個合適的時機,和操作者的風格。如果是牛市,我更有自信大幅度超過這個市場。只要在熊市能夠把損失止住。我目前就是在等待牛市的狀態。

 

問:怎麼看目前市場所處的階段,您現在的策略是什麼?

答:現在是進入逐漸轉市場的背景,但是我無法確定熊轉牛已經發生了。我只能確定現在是熊市的尾聲,但這個尾聲可能三個月,也可能是1年。這 個時候的策略是部分介入一些中線股和價值投資股。因為這種股票是要持有到牛市結束的。這種公司要開始部分介入,但是一定要控制下行的風險。現在是最安全的 時候,但也是最有風險的時候,因為現在的壓力最大,大家對下跌的風險承受力已經非常脆弱了。但是這事你又不能不做,但不能做的太過。

 

銀行低估值不紮實,押注公共事業股

 

問:按照這個說法,目前的銀行股屬於低估值麼?

答:不一定。我覺得銀行一直在做一個高槓桿的東西,關鍵在於政策的選擇。如果政府管理層覺得沒有什麼經濟危機了,他一定要讓銀行來貼補實業。那你就放貸去吧,爛也爛在鍋裡,反正促進就業。如果他仍然堅持原來的想法的話,銀行的利潤肯定也能得到保證。但問題是利率改革在不斷推進。現在銀行利潤肯定是頂峰,ROE增長也不會持續了。社會整體貢獻給你的利潤已經到了極端了,再弄就是蛇吞象。蛇把象吞了,蛇也活不成。

 

目前銀行低市盈率和低PE是不紮實的,因為增長太好了。另外,它本身也是從事是高槓桿的生意。比如呆壞賬只要下降幾個百分點,利潤就會下去。而且它本身就不是市場化的東西。如果利率市場化,傳統的利差就很少了。我不擔心能度過這次金融危機,但下個經濟週期可能就麻煩了。

 

問:那您覺得目前低估值主要集中在哪些地方?

答:我覺得公共事業比較多,主要是煤電油運。他們是唯一一個在通貨膨脹下,還沒有怎麼漲價的。舉個例子,鐵路,比如大秦鐵路,它的運費幾年都沒有變。通貨膨脹從2006起步,幾年內已經翻了幾倍了。但是它的價格一直沒變。為什麼沒漲?因為有發改委限制。但是我認為CPI像個標準桿,當它漲起來以後,其他價格一定都會慢慢想它靠攏。如果煤電油運長期不讓漲價,這些產業很快就會萎縮了,會影響整體經濟。另外,價格管制短時間還行,長期下去肯定不行。再加上市場化改革,一旦啟動收益率會增長很「恐怖」的。

 

我覺得目前比如鐵路的低估,實際上是為鐵道部的改革預留空間的。 本來當初就是政府的系統,可以犧牲利潤。但是一旦變成企業的話,是需要利潤整合的。如果全鐵路沒有一塊是賺錢的,那你怎麼改革?我看世行的報告說中國的高 鐵,運營效率連本金都還不起,這樣你還怎麼改革?除非收回國有。相反,如果變成企業制,哪塊業務有超額收益我就往哪塊去。

 

另 外,現在體制下,價格管制並沒有收益給社會。比如貨運價格這麼低,背後其實是有腐敗的。如果你按照低價運貨,好,給點裝費吧。這些好處是給個人的。我相 信,某個壟斷,不可能長期存在的。而完成整個公司制的改革,也需要這個利潤。所以這塊有大幅提高的空間。當年的煤炭倒掛的時候,只要電廠能接受你的煤,你 就是利潤。所以源源不斷的代理,不斷的在挖這個利潤。那麼多的利潤其實都是被特權階層截流了。而一旦市場化改革,這個階層就不存在了。

 

問:怎麼看酒類股?

答:酒類已經成為反向指標了。如果繼續高歌突進,這個熊市就沒完。什麼時候價格下來了,牛市就來了。

 

問:怎麼看創業板?

答:很少參與,估值太貴了。小公司更難扛得住經濟週期。火的時候很火,一旦沒業績,根本轉不過來的。

 

喜歡新東西,不太喜歡人際交往

 

問:個人投資風格是怎麼改變的?

答:過 去資金上偏少一點。以前比較激進,但是資金量大了以後,激進的方法就不太合適了。比如股票的選擇原來全市場都可以選擇,現在資金量大了,很多股票都容易選 了。另外,也更多關注跨週期的股票,比如挖掘基本的情況,做調研。這方面是要長遠下很大功夫的。這也是機構投資者應該做的東西。

 

另外,過去我更多琢磨機構、莊家的想法。因為當時選美是靠他們選的,只有投他們選出來的,你才能有收益。但是現在不一樣的,是要這個公司本身美,你就能獲得收益,因為是在一個相對公平的市場上去展示。現在更多考慮上市公司本身的情況。

 

問:您更喜歡管別人的錢,還是管自己錢?

答:也談不上更喜歡哪個。其實做到一個階段,就開始不滿足自己的財富增長。所以必然要做到這麼一個階段,把它當做一個事業來做。從管自己的錢,到親戚朋友們的錢,再到公眾的錢,這是必然要經歷的一個階段。

 

問:投資這個行業為什麼會對您有那麼大的吸引力?

答:主要是這個行業變化無窮,其實這也跟性格有關。我天生對新生的東西就充滿了樂趣,對固定不變的東西興趣要少一點。另外,投資這個行業從某種角度上少一些人與人打交道。我不太喜歡人際交往,又不能喝酒,所以更喜歡和電腦打交道,和書打交道,去分析市場。

 

成功無法複製 錯誤可以總結

 

問:什麼時候感覺投資會成為自己一生的職業?

答:這肯定是不斷成功以後,才會逐漸積累起來的信心的。我個人來講大概是2003年到2005年吧。之前肯定也是跌了很多跤。首先必須要經歷挫折,才能吸取教訓。我覺得證券市場的錯誤可以總結,但是成功不能總結。你做錯以後,可以總結:這是個坑,我不能跳。但是成功無法復,因為未來每個過去的成功因素都在變化。但是這些坑,跳過來以後你發現,大部分是可以避免的。比如說止損:實際上人性是很難做到止損的。但是當你每次存有僥倖心理後,都發現自己掉坑裡了,你就會認識到這個錯誤可不能再犯。

 

問:您個人最大的投資錯誤?

答:短期交易還是止損吧。止損是最重要的,相當於它把你的資金進行流動性的狀態。資金是你另一種武器。證券市場機會無處不在,但是風險也無處不在。碰到機會,只需要一次或者幾次利潤奔跑,就能彌補回原來的損失。但是關鍵是機會來的時候要有資金。只有有流動性,才能在機會來的時候不斷的嘗試。

 

另外比較印象深刻的錯誤就是「單一持倉不能過分集中」。對個人投資者來說,最好不要超過一半。還是能讓自己的虧損可控。持倉越重,反應時間就越長。虧損在百分之十五之內還能砍倉,超過百分之十五之後就超過極限了,反而會破罐子破摔。

 

問:怎麼看巴菲特所代表的價值投資?

答:將 來成熟大型機構必然要以這個為原始的驅動力。我認為價值投資實際上是一個保守投資:也就是說認為只在市場出現對我非常有利的情況下,我才會介入。儘管這種 機會不多,但每次勝算會很高。這種方法在過去股改之前很難進行,因為市盈率都那麼高,除非你不投。但是全流通以後必然會出現這些機會存在。

 

問:最深刻的教訓?

答:印象深刻的比如,去年損失比較重的$中國西電(SH601179)$,就是倉位沒控制好。過於集中。當時做輸變電這塊,沒想到它業績這麼差,把所有機構都騙了。

 

問:您怎麼看重慶啤酒事件?

答:我開玩笑的時候也在講。這也許就是個局,也許這個事真能成。所以現在需要把這些炒概念的人洗掉,然後更大牌的人進場。因為要完全按照炒作邏輯來分析的話,手法太簡單了。需要這麼大的成交量做掩護麼?也許過兩年真相就水落石出了。

 

問:怎麼看內幕交易?

答:內幕交易肯定無法杜絕,就像沒有辦法完全杜絕腐敗一樣。但是我覺得,你沒有資源就不要靠這個東西左右。其實即使有的話,往往也得不償失,因為違法成本是很高的。我曾經說過,在熊市,你不用聽什麼消息,因為買什麼也不漲。在牛市的時候也不需要什麼消息,因為什麼都漲。消息只是為自己在不確定的時候找的一個理由。

 

另 外,真正的核心信息其實只在極少的幾個人身上。作為普通投資者你也不可能知道最核心的消息。90年代不是有個笑話麼:操盤手遇到危機受先騙的是自己的父母 和老婆。他平時會告訴父母和老婆確定的信息,但是危機的時候他一定會利用這個信任來自保,等於平時拿信息去養著。但是關鍵時刻,他知道即使老婆或者老婆都 虧了,只要他沒虧,就不會完,這相當於丟車保帥。坐莊不是有個說法叫「養套殺」麼。

 

問:平時主要興趣?

答:體育運動,游泳,爬山,打球。看書。


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